Liquidez de saída

Repita depois de mim …

“Não terei liquidez de saída!”

Ser a liquidez de saída de alguém significa que você é um daqueles idiotas que está comprando ou segurando quando as pessoas inteligentes ou conectadas estão vendendo. No contexto deste ensaio, a liquidez de saída refere-se aos infelizes plebeus que estiveram – e continuam a estar – do lado perdedor do arranjo econômico que é o status de moeda de reserva do dólar americano.

O debate sobre se o dólar pode ser substituído como moeda de reserva global é acalorado. Por um lado, algumas elites vocais da Pax Americana não acreditam que qualquer país possa assumir a responsabilidade e manter a economia mundial em seus ombros ( América, Foda-se! ). Por outro lado, há sinais crescentes de que certos corredores de comércio estão desdolarizando, e de fato já estão há algum tempo.

1. Negócios de GNL entre a França e a China faturados em CNY
2. Brasil e China negociarão sem dólares
3. BRICS explora criação de nova moeda

Até os poderosos franceses estão cansados de ser os garçons e mademoiselles americanos. Presidente francês Macron disse recentemente que acredita que seu país precisa reduzir a “extraterritorialidade do dólar americano”.

O status de moeda de reserva traz benefícios, mas também impõe certos custos ao país anfitrião. O principal benefício é claro – a nação anfitriã consegue imprimir moeda à vontade para pagar por bens reais. Mas esse benefício não é distribuído igualmente entre os cidadãos do império. Embora tenha mantido seu status de nação mais rica do mundo, os níveis de desigualdade de riqueza dos Estados Unidos estão atualmente entre os piores do mundo desenvolvido – e a situação continua a piorar cada vez mais. Os custos de ser a moeda de reserva são sentidos de forma aguda pela grande maioria da população que possui pouco ou nenhum ativo financeiro. Abaixo estão alguns gráficos angustiantes de Pew Research .

Embora alguns ex- lulas de vampiro estão começando a reconhecer que o papel do país como emissor da moeda de reserva global está enfraquecendo o país como um todo, a resposta mais comum às suas preocupações é: “bem, quem ou o que poderia substituir o dólar?” Muitos podem sugerir erroneamente que a China está ansiosa para promover o CNY / Yuan / Renminbi como substituto do dólar, visto que é a segunda maior economia globalmente. Mas, aqueles que são céticos de que alguém além dos EUA possa lidar com o show responderão apresentando algumas duras verdades sobre a economia chinesa, incluindo o fato de que a conta de capital do país está fechada e que a grande maioria do comércio ainda é precificada em dólares – sem sinais de desaceleração. “O que você pode comprar com o Yuan?” esses céticos perguntarão.

Este debate levanta algumas questões altamente pertinentes que merecem uma exploração mais aprofundada, incluindo:

• A desdolarização está realmente em andamento e até que ponto?
• O papel do dólar como moeda de reserva global é bom para a maioria dos americanos neste momento específico da história?
• A China realmente quer ser o emissor da moeda de reserva global?
• Que moeda ou moedas eventualmente substituirão o dólar, uma vez que a história nos ensinou que todos os impérios acabam eventualmente?

Essas perguntas são críticas para prever como a política financeira em todo o mundo pode se desenvolver à medida que a influência da Pax Americana continua seu declínio natural. Você ficará chocado ao saber que acho que a criptografia também é uma parte fundamental da conversa - mas falaremos mais sobre isso daqui a pouco.

É extremamente importante formar uma opinião sobre se a desdolarização é uma coisa importante, pois deve orientar como você economiza sua riqueza. Isso é especialmente importante se você for um cidadão do Ocidente. Mesmo que seu país emita sua própria forma de papel higiênico fiduciário, você ainda é um vassalo americano, cortesia das alianças militares e econômicas de sua bandeira. Seu capital corre o risco de ser expropriado enquanto as elites financeiras americanas lutam para permanecer no poder enquanto seu império desmorona sob eles. Você realmente quer brincar e descobrir o que um cão raivoso fará quando encurralado? Você vai se deixar tornar a liquidez de saída?

Talvez, depois de ler isso, você pense: “bem, na verdade sou um membro de carteirinha da elite financeira, então isso realmente não se aplica a mim. Na verdade, esse arranjo provavelmente vai me beneficiar!” Esse pode ser o caso a curto prazo, mas pergunte a si mesmo… você gostaria de ser um nobre na corte do rei Luís XVI às vésperas da Revolução Francesa? A situação política entre as polaridades do poder político na América aponta para a coesão, ou há uma raiva fervilhante à espreita logo abaixo da superfície, pronta para explodir quando for dada a combinação certa? Sua cabeça meticulosamente penteada provavelmente está pesando muito sobre seus ombros, mas não se preocupe - tenho certeza de que algum guerreiro honrado ou orgulhoso o removeria alegremente para você.

Antes de chegar ao jogo final, porém, cabe a nós entender a economia simples que sustenta as discussões em andamento sobre a desdolarização. Muitas pessoas não entendem como funcionam os fluxos de capital e comércio e, portanto, são levadas a conclusões erradas. Portanto, tenha paciência comigo, pois vou começar me aprofundando nos fundamentos econômicos que sustentam minhas afirmações. E se o seu cérebro viciado em TikTok não conseguir se concentrar por 30 minutos, sugiro que você poupe o problema e abra uma nova guia, Google “ChatGPT-4”, e peça aos nossos futuros senhores da IA um resumo deste ensaio.

Espelho, espelho na parede

Uma moeda é considerada a moeda de reserva global quando a maior parte do comércio internacional é cotada nessa moeda. Para nos ajudar a entender melhor os impactos econômicos de uma moeda de reserva global, vou apresentar uma economia global simplificada de dois atores: os EUA (emitente de moeda de reserva global e consumidor de bens) e a Ásia (que é composta por China e Japão, que produzem mercadorias).

A Europa, e especificamente o Reino Unido, não faz parte da conversa porque se destruiu ao longo de duas guerras mundiais (de 1914 a 1945). A América juntou os cacos e rapidamente se tornou a nação mais rica do mundo. Abriu seus mercados e permitiu que países fora da esfera de influência da União Soviética vendessem seus produtos.

A China e o Japão (também conhecido como Ásia) são agrupados porque ambos seguiram as mesmas políticas econômicas mercantilistas para alcançar o crescimento. A Ásia reprimiu financeiramente os poupadores para que a indústria pesada pudesse obter capital barato para construir capacidades de manufatura. A Ásia então subvalorizou suas moedas em relação ao dólar e suprimiu os salários dos trabalhadores para que os produtos ficassem extremamente baratos para os americanos que os comprassem com dólares. Essa estratégia foi fácil para a Ásia implementar porque, bem – digamos apenas que se você está pensando em tentar iniciar um sindicato de trabalhadores na China ou no Japão, eu não recomendaria a abordagem “foda-se e descubra”. Após a Segunda Guerra Mundial, essas políticas tornaram a Ásia tão rica que se tornou a maior economia do mundo.

Nesse modelo simples, os EUA compram coisas da Ásia em dólares. A Ásia usa esses dólares para comprar energia e matérias-primas do resto do mundo, para que possa produzir mais coisas para os EUA. A Ásia agora tem muitos dólares em excesso que ganhou com a venda de coisas e pode fazer duas coisas com esses dólares:

• Opção 1: Compre ativos denominados em dólares.
• Opção 2: Vender dólares em troca de moedas locais e devolver parte dos ganhos aos trabalhadores na forma de salários mais altos.

A Opção 1 mantém as moedas da Ásia subvalorizadas do ponto de vista do poder de compra e permite que a Ásia continue fabricando e vendendo coisas baratas. A opção 2 é desejável para os trabalhadores da Ásia, que poderiam consumir mais porque teriam salários mais altos e/ou poderiam comprar mercadorias importadas mais baratas. Mas a Opção 2 não favorece os grandes industriais corporativos da Ásia, porque se os preços de seus produtos se aproximassem dos níveis de preços americanos – impulsionados pelo aumento dos custos trabalhistas e uma taxa de câmbio em valorização – eles venderiam menos produtos.

A economia global pós-Segunda Guerra Mundial não estaria em sua forma atual (ou seja, com a América tendo um déficit comercial e de capital em relação à Ásia) sem que o seguinte fosse verdadeiro:

1. A América tem uma conta de capital aberta. Isso significa que qualquer pessoa com dólares pode comprar ativos dentro da América em qualquer tamanho que desejar. Um estrangeiro pode comprar ações listadas nos EUA, empresas incorporadas nos EUA, imóveis nos EUA e dívida do governo dos EUA. Se não fosse esse o caso, a Ásia não teria liquidez suficiente para investir sua grande quantidade de receita em dólares. Se a Ásia não pudesse investir sua renda em dólares nos Estados Unidos, então as moedas asiáticas se valorizariam e os salários aumentariam. Isso é apenas matemática.

   
   

2. A América tem pouca ou nenhuma tarifa sobre produtos importados. Nenhum país pratica verdadeiramente o livre comércio, mas os Estados Unidos sempre priorizaram oferecer o mais próximo possível do livre comércio. Sem pouca ou nenhuma tarifa sobre produtos asiáticos, a Ásia não teria sido capaz de vender coisas para os americanos por um preço mais barato do que as empresas americanas poderiam produzir internamente.

À medida que o comércio aumentou após a Segunda Guerra Mundial, a Ásia precisava de uma quantidade crescente de dólares, independentemente de a economia doméstica americana exigir uma oferta monetária maior. Quanto mais coisas a Ásia vende, mais commodities ela deve comprar (em dólares). Se a América não está disposta a fornecer mais dólares ao mundo por meio de seu sistema bancário (por exemplo, por meio de empréstimos de seus bancos do setor privado), então o valor do dólar dispara em relação a todas as outras moedas porque não há dólares suficientes para facilitar o aumento do nível do comércio mundial. Para aqueles que estão sempre com falta de dólares devido a seus empréstimos em dólares, um dólar superalimentado é o beijo da morte.

Isso apresenta um grande problema recorrente na política americana. Ter a moeda de reserva global significa que o Federal Reserve (Fed) e o Tesouro devem imprimir ou fornecer dólares por qualquer meio necessário sempre que a economia global os exigir. No entanto, aumentar a quantidade de dólares globalmente pode atiçar o fogo da inflação, que prejudica os eleitores internamente.

Em que interesses os políticos eleitos domesticamente agem normalmente? Os estrangeiros que precisam de dólares baratos e abundantes, ou os Joe-sixpacks que querem um dólar mais forte para repelir os terríveis efeitos da inflação? Por mais que os políticos queiram ajudar o americano médio, a saúde de toda a economia mundial – junto com o desejo dos Estados Unidos de continuar sendo o emissor de moeda de reserva global – geralmente tem precedência. Então, quando solicitado, os dólares quase sempre são fornecidos. E se não, segue-se uma crise financeira global.

Para dar dois exemplos recentes, considere a Crise do Peso Mexicano de 1994 e a Crise Financeira Asiática de 1998. Em ambas as circunstâncias, bancos americanos cheios de depósitos – muitos dos quais eram de estrangeiros com muitos rendimentos em dólares – emprestaram a países estrangeiros em a fim de obter mais rendimento e aplicar totalmente a quantidade insana de capital que tinham em depósito. O grande volume de dólares necessário para encontrar um lar causou maus investimentos no exterior. Mas a música estava tocando, então err'body teve que se levantar e dar dois passos.

Em ambos os casos, o Fed começou a aumentar as taxas de juros de curto prazo porque a economia americana precisava de condições monetárias mais rígidas internamente. O aumento das taxas fez com que os bancos desacelerassem os empréstimos no exterior. Muitos desses empréstimos eram de qualidade duvidosa e, sem um fluxo contínuo de dólares baratos dos bancos, os mutuários estrangeiros tornaram-se incapazes de pagar suas dívidas. O comércio vacilou quando as empresas que dependiam desse financiamento em dólares começaram a falir no México e na Ásia, respectivamente. Os bancos tiveram que reconhecer seus empréstimos ruins, o que colocou em risco sua solvência.

O Fed e o Tesouro agora enfrentam uma decisão difícil. A economia doméstica precisava de dinheiro mais apertado, mas colocar o povo americano em primeiro lugar também colocaria os bancos americanos em perigo devido às suas carteiras de empréstimos internacionais. Vocês já sabem o que acontece quando os formuladores de políticas financeiras enfrentam uma escolha entre apoiar as pessoas ou os bancos, então podem adivinhar o resto – o Fed e o Tesouro finalmente cederam e reduziram as taxas para resgatar o setor bancário dos EUA. Claro, houve alguns funcionários eleitos que vaiaram e gritaram sobre o quão injusto era para seus eleitores resgatar bancos que concediam empréstimos ruins a estrangeiros, mas o modelo econômico americano exigia essa resposta política.

Os bancos americanos sempre terão uma base de depósitos maior do que as oportunidades de empréstimos domésticos porque os estrangeiros inundam os bancos com dinheiro ganho com a venda de coisas em dólares. Os bancos sempre emprestarão de forma muito agressiva e sacrificarão o amanhã para aumentar os ganhos hoje. O Fed e o Tesouro sempre socorrerão os bancos porque devem evitar uma crise financeira que torne o dólar mais caro e reduza sua oferta globalmente. Quando os bancos contraem empréstimos em dólares em massa para reparar seus balanços, eles removem o crédito em dólares globalmente, o que, por sua vez, aumenta o preço dos dólares e reduz sua oferta.

Então, acabamos de analisar o impacto que o papel do dólar como moeda de reserva global tem sobre o sistema bancário americano. Mas e os ativos financeiros americanos?

A Ásia não deposita apenas dólares nos bancos americanos. Eles também compram ações, títulos e propriedades.

Os 10% mais ricos dos americanos possuem 90% de todas as ações . O arranjo da moeda de reserva global os beneficia significativamente. O Fed nunca deixará o sistema bancário falir, o que significa que sempre imprimirá dinheiro para preencher buracos maiores do que as contas legais de Sam Bankman-Fried. Esse dinheiro impresso faz com que os preços dos ativos financeiros aumentem. Os ricos também se beneficiam porque os estrangeiros fornecem pressão de compra constante nos mercados de ações, títulos e propriedades.

Se os 10% se beneficiam, o que acontece com os outros 90% dos americanos?

As empresas americanas com fins lucrativos devem fazer tudo o que puderem para maximizar a receita e minimizar os custos. Para empresas que fabricam coisas reais (em oposição a software), a mão de obra é um de seus maiores custos. Sir Elon recentemente descartou 75% da força de trabalho do Twitter e o software da empresa continuou funcionando. Imagine se a General Motors demitisse uma porcentagem semelhante de sua equipe. Quantos carros sairiam do chão de fábrica?

Mas lembre-se, esta é a América - então os fabricantes precisam encontrar uma maneira de continuar extraindo essas margens. Não seria ótimo se as empresas americanas pudessem realocar suas fábricas fora da América para capitalizar a mão-de-obra barata na Ásia, que desvaloriza intencionalmente suas moedas e suprime os salários e o poder de negociação de sua mão-de-obra? E não seria ótimo se essas empresas pudessem produzir todos os seus produtos mais baratos no exterior e depois vendê-los de volta na América a um preço mais barato sem tarifas de importação? Surpresa, surpresa – foi exatamente isso que aconteceu. As margens de lucro das empresas subiram e a filiação sindical diminuiu junto com a dizimação da base manufatureira americana.

Gráfico sobre os efeitos da globalização

Volume Global de Comércio e Serviços (branco) Índice S&P 500 (amarelo) Case Shiller Índice Nacional de Preços de Casas dos EUA (verde) Valor de Manufatura Agregado como % do PIB dos EUA (magenta)

Como você pode ver neste gráfico, ativos financeiros como ações e propriedades receberam um impulso significativo da globalização. Quanto mais o mundo comercializa, mais dólares precisam ser reciclados nos EUA. A mão-de-obra dos EUA não recebeu os mesmos benefícios, como evidenciado pela solitária linha roxa descendente, que representa a parcela do valor agregado da manufatura como % do PIB dos EUA. Basicamente, se você é americano, é muito melhor aprender engenharia financeira do que como projetar a produção real de mercadorias.

Este gráfico histórico da NDR mostra claramente que as margens de lucro das empresas americanas estão no nível mais alto desde a década de 1950. No entanto, na década de 1950, os EUA eram a oficina do mundo (já que todos os outros estavam desamparados após a devastação da Segunda Guerra Mundial). Em 2023, a China ocupa esse papel – e, no entanto, as empresas americanas ainda desfrutam de margens de lucro semelhantes às experimentadas durante o auge da proeza industrial dos EUA.

Os executivos corporativos estão se recompensando com generosos pacotes de opções de ações. Esses caciques também estão recompensando os acionistas (que se incluem a si mesmos) com recompras de ações e dividendos, ao mesmo tempo em que diminuem o CAPEX. Isso resultou em CEOs ganhando 670 vezes mais do que o trabalhador médio, em média. Dê uma olhada nos gráficos abaixo para uma compreensão mais completa da distorção salarial das empresas americanas.

Os bons trabalhos de manufatura desapareceram, mas ei - agora você pode dirigir um Uber, então sem problemas, sem problemas, certo?! Estou sendo um pouco irreverente, mas você entendeu.

É garantido que esse resultado continue – e provavelmente piore – enquanto os Estados Unidos continuarem cobiçando seu papel de emissor da moeda de reserva global. A fim de manter seu assento no trono da moeda, a América deve sempre tratar o capital melhor do que o trabalho. Deve permitir que a Ásia invista seus dólares em ativos financeiros. O capital investido no mercado de ações exige um retorno. E o capital exigirá que os executivos continuem a aumentar as margens de lucro reduzindo os custos. A redução de custos exige a substituição de mão-de-obra doméstica cara por mão-de-obra estrangeira barata. Se a América não tratasse o capital dessa forma, então não haveria incentivo para a Ásia vender mercadorias em dólares (já que não seria capaz de comprar ou investir em nada com esses dólares).

Se a América recorresse a políticas mercantilistas pró-manufatura, então o comércio América/Ásia precisaria ser conduzido em uma moeda de reserva neutra. E por neutro, quero dizer uma moeda que não é emitida apenas por um país. O ouro é um exemplo de moeda de reserva neutra.

O atual acordo comercial beneficiou a elite financeira que governa os Estados Unidos, mas também foi uma bênção para as populações em geral da Ásia, que estão reconstruindo seus países após um conflito global devastador. O que nos leva à próxima questão importante – há alguma razão para a Ásia querer mudar esse relacionamento?

Ásia

Em alguns aspectos, a China e o Japão têm culturas e economias muito semelhantes. São coletivistas – ou seja, o bem-estar da comunidade é considerado mais importante do que o do indivíduo. O objetivo declarado do presidente Mao e do Partido Liberal Democrático (LDP) pós-Segunda Guerra Mundial que governou o Japão era reconstruir seus respectivos países. A mensagem para os plebeus de ambas as nações era essencialmente: “arrume sua bunda e podemos ficar ricos juntos como um país”. Essa é uma simplificação grosseira, mas o resultado final foi que esses dois países se tornaram a 2ª e a 3ª maiores economias globais em menos de um século.

Esses países ficaram ricos e o Zhou / Watanabe médio desfrutou de um padrão de vida muito melhor do que antes da Segunda Guerra Mundial. É claro que a mão-de-obra em geral não recebeu todos os benefícios da crescente produtividade geral dos países, mas, novamente, o objetivo nunca foi que o indivíduo prosperasse às custas do grupo.

Assim, enquanto a Ásia analisa até onde seu atual arranjo econômico os levou e, em seguida, analisa a precária posição atual dos EUA, eles devem estar se perguntando: “ser o emissor de moeda de reserva é algo pelo qual devemos nos esforçar?”

A Ásia quer ter livre comércio?

Não. A Ásia quer elevar o padrão de vida de seus habitantes vendendo produtos para americanos ricos. Não quer dinheiro saindo da região para comprar produtos importados. A razão pela qual a Ásia ficou rica é que ela impediu os estrangeiros de vender coisas a um preço atraente para os locais. No papel, a Ásia é membro da Organização Mundial do Comércio e está comprometida com o livre comércio. Na prática, há uma variedade de maneiras pelas quais a Ásia restringe a capacidade dos produtos estrangeiros de competir internamente em um campo de atuação igualitário. A América está perfeitamente feliz em fechar os olhos para isso, porque as elites financeiras que controlam o país são a mesma coorte que possui as empresas que se beneficiam de produtos baratos e mão de obra do exterior.

A Ásia está à venda?

A conta de capital da China está fechada. Os estrangeiros podem investir em um subconjunto muito limitado de ativos chineses. Existem cotas específicas para o nível de propriedade estrangeira no mercado de ações e títulos. A propriedade estrangeira majoritária da maioria das empresas não é permitida. Mesmo se você tivesse um monte de CNH (offshore Yuan ou CNY), você não poderia comprar nada com o tamanho que você pode na América.

A conta de capital do Japão está aberta – ou pelo menos é o que afirmam. O Japão tem maneiras muito educadas de desencorajar a propriedade estrangeira. As empresas dão mais ênfase à estabilidade social – ou seja, ao fornecimento de empregos para mais pessoas do que precisam – ao invés de gerar lucro. Há também um alto grau de propriedade entre empresas, o que restringe a capacidade dos investidores minoritários de influenciar a direção corporativa. Como resultado, os retornos das ações japonesas são muito menores do que nos EUA.

Como os leitores sabem, adoro esquiar no Japão. Um proprietário estrangeiro me disse que durante o COVID, enquanto os estrangeiros estavam ausentes devido a restrições de viagem para entrar no Japão, uma cidade aprovou uma política de redução da densidade de construção permitida em terrenos não urbanizados. Esta regulação de menor densidade torna praticamente impossível a construção de um hotel ou de um grande bloco de apartamentos. Isso afeta principalmente os estrangeiros, que compraram terras na esperança de desenvolver hotéis e vender condomínios de alto padrão. Os habitantes locais ficarão perfeitamente felizes se nenhum visitante adicional vier e arruinar seus bucólicos campos de esqui. Há camas de hotel mais do que suficientes para o visitante doméstico japonês. O capital quer entrar, mas a sociedade diz não.

Chiclete

Os EUA, a China e o Japão estão totalmente endividados. Se você contar o valor presente dos direitos obrigatórios futuros ( Segurança Social e Medicare dos EUA ), todas as três nações apresentam índices de dívida em relação ao PIB de mais de 200%. A diferença entre os Estados Unidos e a Ásia é que grande parte da dívida dos Estados Unidos pertence a estrangeiros, enquanto a Ásia está em grande parte endividada consigo mesma. Isso não altera a probabilidade de a dívida ser paga, mas influencia a velocidade com que ocorre o ajuste de contas.

Quando a dívida deve ser paga rapidamente, ocorre uma crise financeira. Se a dívida estiver concentrada principalmente no nível soberano, esse pagamento acelerado da dívida leva a uma inadimplência total e a uma mudança de regime. Você pode olhar para a história da Argentina para entender melhor como isso tende a se desenrolar politicamente.

A China e o Japão sabem que estão superalavancados. No entanto, como o capital não pode ir e vir livremente, as autoridades têm muita latitude para determinar quem arca com as perdas e com que rapidez essas perdas são realizadas. O Japão experimentou o estouro severo de uma bolha imobiliária e do mercado de ações em 1989. A resposta política foi reprimir financeiramente os poupadores usando flexibilização quantitativa e controle da curva de rendimento, e essa continua sendo a política do Japão até hoje. Seu sistema bancário e setor corporativo desalavancou nos últimos 30 anos. Houve pouco ou nenhum crescimento durante esse período, mas também não houve agitação social, porque os custos do resgate estão sendo amortizados por um período de tempo mais longo.

A bolha imobiliária da China meio que estourou. O crescimento real chinês é provável entre 0% e 2%, não os 6% a 8% anunciados. O partido comunista está agora passando pelo doloroso processo político de atribuir quem arca com as perdas por uma quantidade gigantesca de mal investimento e sua dívida associada. Mas, a China não vai ter uma crise financeira tão grave que abale a fé do povo no partido e os leve a buscar a derrubada de Xi Jinping. Isso porque a China fará o mesmo que o Japão e sujeitará a população a décadas de pouco ou nenhum crescimento e repressão financeira. Eles podem fazer isso porque há uma baixa propriedade estrangeira de sua dívida e o capital não pode entrar e sair livremente da China.

Mesmo depois de 30 anos, o Japão ainda está atolado em dívidas. A China tentou domar seu mercado imobiliário, mas o estresse financeiro causado por essa política provou ser grande demais para suportar, forçando-os a voltar ao seu plano original de “estender e fingir”. Dado o estado atual de ambos os países, a Ásia não abrirá suas contas de capital e permitirá que o hot money estrangeiro entre e saia, pois isso serviria apenas para desestabilizar ainda mais os sistemas financeiros da China e do Japão. Tome nota – o capital asiático preso é a liquidez de saída que paga o preço pelo superendividamento (uma vez que experimenta repressão financeira e pouco ou nenhum crescimento).

Uma observação sobre repressão financeira: defino repressão financeira como a incapacidade de obter uma taxa de poupança por meio de títulos do governo que atenda ou exceda a taxa nominal de crescimento do PIB. Por exemplo, se os títulos do governo rendem 3%, mas a economia está crescendo a 5%, os poupadores são reprimidos financeiramente em cerca de 2%. Os cidadãos perdem renda que o governo ganha. E esses ganhos são usados para inflar a dívida do governo.

Lista de controle

Afirmo com confiança que a Ásia não quer ser o emissor da moeda de reserva global. A Ásia não está disposta a aceitar os pilares necessários de uma moeda de reserva global:

1. A Ásia não quer permitir que os estrangeiros possuam quaisquer ativos que desejem e em qualquer tamanho que desejarem.

   
   

2. A Ásia não quer desprivilegiar significativamente o trabalho em relação ao capital.

   
   

3. A Ásia quer desalavancar em sua própria escala de tempo, o que significa que os estrangeiros não podem possuir uma grande quantidade de dívida do governo ou outros ativos financeiros como nos EUA, nem o capital estrangeiro poderá entrar e sair tão rápido quanto quiser.

Mas só porque a Ásia não está disposta a adotar as políticas necessárias para se tornar o emissor da moeda de reserva global, não significa necessariamente que a Ásia queira continuar acumulando e negociando dólares.

Mudança de regime

A desdolarização está recebendo muitos representantes na conversa atual sobre o futuro do arranjo econômico global. No entanto, o conceito de desdolarização não é um fenômeno novo. Tenho alguns gráficos de Joe Kalish, macroestrategista-chefe global da Ned Davis Research, para ilustrar meu ponto.

Lembre-se do meu modelo econômico global simples: a Ásia ganha dólares vendendo coisas para a América. Esses dólares devem ser reinvestidos em um ativo valorizado em dólares. Os títulos do Tesouro dos EUA são o maior e mais líquido ativo em que a Ásia pode investir.

O ano de 2008 foi o ápice da hegemonia do dólar. Dentro do cronograma, o setor bancário americano gerou mais uma crise financeira global. A resposta, como sempre, foi que o Fed imprimisse dinheiro para salvar o sistema bancário em dólares americanos. Os detentores de títulos do Tesouro dos EUA não gostam de ser xingados repetidamente. A quantidade de dinheiro impresso na década seguinte foi tão flagrante que os detentores de títulos do Tesouro começaram a despejar em massa.

O que os países produtores começaram a comprar? Ouro. Esse é um conceito extremamente importante de se entender, pois nos dá uma grande pista sobre qual ativo tem mais chances de destronar o dólar como moeda futura para regularizar os fluxos comerciais e de investimentos entre os países.

O ouro como uma porcentagem das participações dos bancos centrais dos mercados emergentes (EM) atingiu o nível mais baixo em 2008 – ou seja, ao mesmo tempo, o dólar estava em seu ponto mais forte. Após a crise financeira, o Sul global decidiu que estava farto de ser liquidez de saída para a Pax Americana e começou a economizar em ouro em vez de títulos do tesouro.

Juntos, esses dois gráficos sugerem claramente que a desdolarização começou em 2008, não em 2023. Huh - agora que penso nisso, Lord Satoshi também publicou o white paper do Bitcoin em 2008 ... que coinkydink.

Compreender os movimentos econômicos de alto nível dos últimos 15 anos nos permite entender por que e como a China e o Japão mudaram seu comportamento. Quando todo o seu modelo econômico se baseia em vender coisas para – e investir os lucros na – América, você perde a independência financeira. Goste ou não, o Banco Popular da China (PBOC) e o Banco do Japão (BOJ) importam a política monetária do Fed. Isso pode parecer ruim o suficiente por si só, mas trilhões de dólares da riqueza da Ásia também dependem das boas graças dos políticos americanos. Como a Rússia descobriu recentemente, o estado de direito e os direitos de propriedade não são rígidos.

Vou focar a próxima parte de minha análise na China, porque o Japão é um aliado obediente dos EUA. Apenas como um exemplo, os EUA recentemente disseram ao Japão para aumentar suagastos com defesa , e eles obrigaram. O Japão também abriga um grande Presença militar dos EUA (mesmo que a população em geral deseje que os soldados americanos dêem o fora). Como resultado dessa aliança, o BOJ e o Ministério das Finanças normalmente fazem o que lhes é dito quando o Fed e/ou o Tesouro dos EUA fazem fortes sugestões sobre a política monetária do Japão.

A China, por outro lado, está em apuros. A China ainda ganha centenas de bilhões de dólares por ano exportando coisas para os EUA (e para o mundo em geral). A China também detém trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos financeiros denominados em dólares. Embora a China possua uma parte significativa da América, ela ainda é listada como uma concorrente estratégica da Pax Americana. Mas a China não pode simplesmente abandonar o dólar, porque a China não quer um bando de estrangeiros cheios de CNY para desestabilizar seu sistema financeiro. Também não pode simplesmente vender seus títulos no mercado, pois obteria um preço terrível por eles.

Como resultado, a China deve passar por um processo de várias etapas para desdolarizar com segurança – não para substituir o USD pelo CNY como moeda global, mas simplesmente para diminuir sua dependência econômica dos EUA. O processo é mais ou menos assim…

O primeiro passo é que a China comece a pagar seus principais parceiros comerciais em CNY. Como maior cliente de petróleo da Arábia Saudita, faz sentido para a China pagar em CNY – e o mesmo vale para todas as suas compras de grandes exportadores de energia. Se o insumo de energia para a economia chinesa for precificado em CNY, isso exigirá que a China “economize” menos dólares, que antes usava para comprar energia. A China já começou a implementar esta etapa.

A partir daí, os exportadores de energia podem gastar seu CNY em produtos manufaturados chineses. Após quase 50 anos de modernização, a China é a oficina do mundo e produz praticamente tudo o que um país precisa.

Se houver um desequilíbrio grande o suficiente no comércio entre a China e seus parceiros comerciais, a diferença pode ser liquidada em ouro. A China tem um mercado físico de ouro/CNY muito líquido localizado em Xangai. Se você não deseja reter CNY, pode comprar contratos futuros de ouro para entrega física. Isso é super importante porque a China permite que o mercado de ouro absorva quaisquer desequilíbrios comerciais. Se este link de ouro estivesse ausente, a China teria que permitir maior propriedade de ações e títulos denominados em CNY. Expliquei anteriormente por que a China não quer permitir que estrangeiros possuam ativos financeiros chineses em tamanho.

Para incentivar ainda mais seus maiores parceiros comerciais a faturar em CNY ao negociar com a China ou empresas chinesas, o PBOC começará a lançar agressivamente o e-RMB, uma moeda digital do banco central (CDBC) que vem testando desde 2020. O e -RMB permitirá pagamentos instantâneos, gratuitos e de risco zero em todo o Sul global, o que substituirá o USD como a moeda “forte” em lugares como a África. Por que brincar com o sistema bancário intrusivo de seus antigos opressores coloniais e traficantes de escravos, quando você pode usar uma moeda patrocinada por uma nação que só quer negociar e não se envolver em sua política?

O objetivo do e-RMB é substituir o dólar no comércio com os maiores parceiros comerciais não alinhados da China. A China não precisa nem quer convencer os aliados leais dos EUA a abandonar o uso do dólar. A China ainda negociará em dólares, mas o tamanho dos ganhos em dólares da China no exterior cairá drasticamente. Com menos dólares para investir, a China pode reduzir a necessidade de se envolver com o sistema financeiro ocidental. À medida que as participações do tesouro da China amadurecem com o tempo, a China pode vender esses dólares e adquirir ouro. A divulgação recente aponta para um aumento já constante nas participações oficiais de ouro da China.

Risco político

Uma das razões pelas quais os investidores anteriormente favoreciam os “mercados desenvolvidos” – e especialmente os EUA – era a ausência de risco político. O risco político é o risco de que, quando o poder muda de um partido no poder para outro, o novo partido prenda a oposição e/ou altere as regras e regulamentos promulgados pelo regime anterior apenas porque são de um partido diferente. Como investidor em países com política volátil, você não pode se concentrar nos méritos de um ativo em relação a outro quando sua atenção está totalmente centrada na dinâmica do poder político. Em vez de se envolver nesse exercício arriscado, os investidores optaram por colocar seu capital em um ambiente com um arranjo político estável. Anteriormente, eram os EUA.

O poder foi transferido sem problemas entre democratas e republicanos desde o fim da Guerra Civil Americana em 1865. Os presidentes americanos não são menos desonestos do que quaisquer outros chefes de estado - mas, pelo bem do sistema, as elites conseguiram passar o bastão entre si sem muito na forma de uvas azedas. O ex-presidente Richard Nixon sofreu impeachment por violar leis enquanto estava no cargo, e seu substituto, o presidente Gerald Ford o perdoou .

Por muitos anos, o capital não teve nada com que se preocupar em relação à política americana. Isso mudou. O ex-presidente Trump foi indiciado por um tribunal na cidade de Nova York por uma variedade de supostos crimes. Trump pode ser um nova-iorquino nascido e criado, mas a cidade não o ama. Se há ou não mérito em suas acusações não é importante. O importante é que metade do país votou nele e a outra metade não. Foi criado um ponto crítico político que será extremamente divisivo. Independentemente de Trump ganhar ou perder, metade do país ficará chateado e acreditará que o sistema é corrupto em sua essência.

2024 é ano de eleições e, como você sabe, o trabalho número um de qualquer político é ser reeleito. Se você pensou que Trump era o dono das ondas da mídia antes, então este julgamento público só vai cimentá-lo ainda mais como um elemento permanente no ciclo de notícias de 24 horas por US $ 0,99. Notícias sobre este julgamento estão por toda parte. Não importa onde você esteja no mundo – a mídia de notícias do mercado de massa está falando sobre essa história. A política é sempre sobre o reconhecimento do nome, então se Trump decidir concorrer à presidência, é quase uma garantia que ele será o candidato do Partido Republicano.

A casa do presidente Biden também é feita de vidro. Alegações sobre negociações obscuras de seu rebento, Hunter Biden, podem levar um dos acólitos de Trump a indiciar Hunter por alguma coisa. Realmente não importa para quê - a narrativa é que Hunter é desonesto e seu pai o está protegendo. Seguindo tal movimento, cada lado teria o rei do outro em xeque.

Mais uma vez, a questão (pelo menos para aqueles que procuram negociar o futuro da política americana) não é se Trump ou Hunter são culpados ou inocentes. A questão é: o público americano ficará de braços cruzados e assistirá seu herói ser empalado por seu inimigo político? Será que os 90% da América que viram seus bons empregos irem para a Ásia e seu custo de vida disparar serão dóceis diante de mais uma afronta? Ou essa instabilidade política poderia ser a partida que os incita a começar a fazer perguntas difíceis sobre por que a riqueza da Pax Americana não fluiu para sua casa? Tenha em mente que esta é uma discussão relativa. Não se trata de saber se os americanos são, em média, mais ricos do que uma família na África Subsaariana. É uma questão sobre como se sente uma família em Flint, Michigan, tomando banho em água tóxica, em comparação com uma família em Manhattan que faz compras na Whole Foods.

Os líderes dos partidos Democrata e Republicano estão se concentrando em proteger seus respectivos Lordes ou o capital dos investidores?

Como administrador de seu capital, você deve se perguntar – “eu quero continuar a manter ativos em um regime com essas questões políticas e financeiras? Ou eu preferiria sair na (relativa) segurança do ouro e/ou cripto?”

Os Balcãs Financeiros

O futuro contará com vários blocos monetários, mas nenhuma moeda de reserva global hegemônica. O comércio com o Ocidente continuará em dólares, o comércio com o resto será em CNY, ouro, rúpias, etc. Quando os blocos tiverem desequilíbrios entre eles, eles se estabelecerão em uma moeda de reserva neutra. Historicamente, isso tem sido ouro e não acredito que isso vá mudar. O ouro é uma ótima moeda comercial global se você puder transportar itens volumosos e pesados. Os governos são bons nesse tipo de logística – é um pouco mais difícil para a pessoa média carregar suas economias de ouro.

À medida que o sistema financeiro global se balcaniza, haverá menos demanda por ativos financeiros dos EUA. Mohamed não estava comprando nenhuma cobertura na rua 57 em Nova York quando acabou de ver como Yevgeny teve seus bens roubados por ostentar o mesmo passaporte de Putin, o “diabo” encarnado. O Sul global, que costumava produzir coisas para vender ao mundo em troca de dólares fiduciários de papel higiênico, começará a aceitar outras moedas. Sem a demanda externa por ações e títulos na margem, os preços cairão. O maior impacto será que, sem um novo surto de impressão de dinheiro, os rendimentos dos títulos dos EUA precisarão subir (lembre-se: à medida que os preços dos títulos caem, os rendimentos aumentam).

O Ocidente não pode permitir a fuga geral de capital de seus mercados para lugares como criptomoedas ou mercados de ações e títulos estrangeiros. Eles precisam de você, leitor, como saída de liquidez. As dívidas colossais acumuladas desde a Segunda Guerra Mundial devem ser pagas, e é hora de seu capital ser eviscerado pela inflação. Uma fuga de capitais também significaria definitivamente o fim do papel do dólar como moeda de reserva global.

Como eu mencionei em Kaiseki , o Ocidente não pode decretar facilmente controles de capital draconianos porque uma conta de capital aberta é um pré-requisito para o tipo de capitalismo que pratica. Mesmo assim, se o Ocidente começar a sentir que um êxodo em massa de capital está no horizonte, isso certamente tornará mais irritante e difícil retirar dinheiro do sistema. Se você acredita na minha tese, deve começar a ver muitas das recentes mudanças nas políticas financeiras das potências mundiais sob uma luz diferente.

O Ocidente está tornando mais difícil comprar cripto e armazená-lo em uma carteira privada. você pode ler sobre Operação Choke Point 2.0 e a Wall Street Journal entender melhor essa dinâmica. Presidente Biden A administração da China continua insinuando que pode tentar impedir que os investidores americanos invistam em vários setores da China. Espere outras restrições semelhantes ao investimento no exterior para que o capital possa ficar em casa e ser estripado pela inflação persistentemente alta criada pela impressão agressiva de dinheiro.

Desde 1971, investir em ativos em dólares tornou-se uma operação tão óbvia que muitos investidores se esqueceram de como realmente fazer análises financeiras. Seguindo em frente, ouro e criptomoeda estarão em foco. Eles não estão vinculados a um país específico. Eles não podem ser degradados à vontade por um banco central desesperado para sustentar seu sistema financeiro com moeda fiduciária impressa. E, finalmente, à medida que os países começarem a cuidar de seus próprios interesses, em vez de servirem como escravos do sistema financeiro ocidental, os bancos centrais do Sul global diversificarão a forma como economizam suas receitas do comércio internacional. A primeira opção será aumentar as alocações de ouro, o que já está em andamento. E como o Bitcoin continua a provar que é o dinheiro mais difícil já criado, espero que mais e mais países pelo menos comecem a considerar se é um veículo de poupança adequado ao lado do ouro.

Não deixe que a mídia financeira apresente isso como uma decisão entre o dólar e o yuan. Não deixe que os cães de colo do império o convençam de que, devido a certas “deficiências” da economia chinesa, não há moeda pronta para destronar o poderoso dólar. Eles estão jogando na direção errada - nos próximos anos, o mundo conduzirá o comércio em uma infinidade de moedas e, em seguida, economizará quando necessário em ouro e, talvez em um futuro próximo, em Bitcoin.