Liquidez de salida

Repite después de mi …

“¡No seré salida de liquidez!”

Ser la liquidez de salida de alguien significa que eres uno de esos idiotas que está comprando o reteniendo cuando la gente inteligente o conectada está vendiendo. En el contexto de este ensayo, la liquidez de salida se refiere a la desafortunada plebe que ha estado, y continúa estando, en el lado perdedor del arreglo económico que es el estatus de moneda de reserva del dólar estadounidense.

El debate sobre si el USD puede ser reemplazado como moneda de reserva global es acalorado. Por un lado, algunas élites vocales de Pax Americana se muestran incrédulas de que cualquier país pueda dar un paso al frente y sostener la economía mundial sobre sus hombros ( ¡América, joder, sí! ). Por otro lado, hay cada vez más señales de que ciertos corredores comerciales se están desdolarizando, y de hecho lo han estado haciendo durante algún tiempo.

1. Acuerdos de GNL entre Francia y China facturados en CNY
2. Brasil y China comerciarán entre sí sin dólares
3. BRICS explora la creación de una nueva moneda

Incluso los poderosos franceses están cansados de ser los garçons y mademoiselles de las toallas de Estados Unidos. presidente francés macron dijo recientemente que cree que su nación necesita reducir la "extraterritorialidad del dólar estadounidense".

El estatus de moneda de reserva tiene beneficios, pero también impone ciertos costos a la nación anfitriona. El beneficio principal es claro: la nación anfitriona puede imprimir moneda a voluntad para pagar bienes reales. Pero ese beneficio no se distribuye por igual entre los ciudadanos del imperio. Aunque ha mantenido su estatus como la nación más rica del mundo, los niveles de desigualdad de riqueza de Estados Unidos se encuentran actualmente entre los peores del mundo desarrollado, y la situación sigue empeorando cada vez más. Los costos de ser la moneda de reserva los siente agudamente la gran mayoría de la población que posee pocos o ningún activo financiero. A continuación se muestran algunos gráficos angustiantes de Banco de investigación .

Mientras que incluso algunos ex calamares vampiro están empezando a reconocer que el papel del país como emisor de la moneda de reserva global está debilitando al país en general, la respuesta más común a sus preocupaciones es, "bueno, ¿quién o qué podría reemplazar al dólar?" Muchos podrían sugerir erróneamente que China está ansiosa por promover el CNY/Yuan/Renminbi como reemplazo del dólar, dado que es la segunda economía más grande del mundo. Pero aquellos que son escépticos de que alguien además de los EE. UU. pueda manejar el concierto responderán sacando a relucir algunas verdades duras sobre la economía china, incluido el hecho de que la cuenta de capital del país está cerrada y que la gran mayoría del comercio todavía tiene un precio en dólares, sin signos de desaceleración. “¿Qué puedes comprar con el Yuan?” se preguntarán los escépticos.

Este debate plantea algunas preguntas muy pertinentes que merecen una mayor exploración, que incluyen:

• ¿Está realmente en marcha la desdolarización y en qué medida?
• ¿El papel del dólar como moneda de reserva global es bueno para la mayoría de los estadounidenses en este momento particular de la historia?
• ¿China realmente quiere ser el emisor de la moneda de reserva mundial?
• ¿Qué moneda o monedas eventualmente reemplazarán al dólar, dado que la historia nos ha enseñado que todos los imperios eventualmente llegan a su fin?

Estas preguntas son fundamentales para predecir cómo podría desarrollarse la política financiera en todo el mundo a medida que la influencia de Pax Americana continúa su declive natural. Te sorprenderá saber que creo que las criptomonedas también son una parte clave de la conversación, pero más sobre eso en un momento.

Formarse una opinión sobre si la desdolarización es algo importante es extremadamente importante, ya que debería determinar la forma en que ahorra su riqueza. Esto es especialmente importante si eres ciudadano de Occidente. Incluso si su país emite su propia forma de papel higiénico fiduciario, sigue siendo un vasallo estadounidense, cortesía de las alianzas militares y económicas de su bandera. Su capital corre el riesgo de ser expropiado mientras las élites financieras estadounidenses luchan por permanecer en el poder mientras su imperio se desmorona bajo sus pies. ¿De verdad quieres joder y descubrir qué hará un perro rabioso cuando lo acorralen? ¿Te vas a dejar convertir en liquidez de salida?

Tal vez después de leer esto, pensará para sí mismo, “bueno, en realidad soy un miembro de la élite financiera con tarjeta, por lo que esto realmente no se aplica a mí. De hecho, ¡este arreglo probablemente me beneficiará!” Ese podría ser el caso a corto plazo, pero pregúntese esto... ¿le gustaría ser un noble en la corte del rey Luis XVI en vísperas de la Revolución Francesa? ¿La situación política entre las polaridades del poder político en Estados Unidos apunta a la cohesión, o hay una furia hirviente que acecha justo debajo de la superficie, lista para explotar cuando se le entrega la combinación correcta? Tu cabeza meticulosamente peinada probablemente se sienta muy pesada sobre tus hombros, pero no te preocupes, estoy seguro de que algún niño guerrero honrado o orgulloso se la quitaría felizmente.

Sin embargo, antes de llegar al final del juego, nos corresponde comprender la economía simple que sustenta las discusiones en curso sobre la desdolarización. Muchas personas no entienden cómo funcionan los flujos de capital y comercio y, por lo tanto, llegan a conclusiones equivocadas. Así que tengan paciencia conmigo, ya que voy a comenzar profundizando en la economía fundamental que respalda mis afirmaciones. Y si su cerebro confundido con TikTok no puede concentrarse durante 30 minutos, le sugiero que se ahorre el problema y simplemente abra una nueva pestaña, Google "ChatGPT-4", y pida a nuestros futuros señores de la IA un resumen de este ensayo.

Espejo Espejo en la pared

Se dice que una moneda es la moneda de reserva mundial cuando la mayor parte del comercio internacional se cotiza en dicha moneda. Para ayudarnos a comprender mejor los impactos económicos de una moneda de reserva global, voy a presentar una economía global simplificada de dos actores: EE. UU. (emisor de moneda de reserva global y consumidor de bienes) y Asia (que está compuesta por China y Japón, que producen bienes).

Europa, y específicamente el Reino Unido, no es parte de la conversación porque se destruyó en el transcurso de dos guerras mundiales (de 1914 a 1945). Estados Unidos recogió los pedazos y rápidamente se convirtió en la nación más rica del mundo. Abrió sus mercados y permitió que países fuera de la esfera de influencia de la Unión Soviética le vendieran cosas.

China y Japón (también conocido como Asia) se agrupan porque ambos siguieron las mismas políticas económicas mercantilistas para lograr el crecimiento. Asia reprimió financieramente a los ahorradores para que la industria pesada pudiera obtener capital barato para construir capacidades de fabricación. Luego, Asia subvaluó sus monedas frente al dólar estadounidense y suprimió los salarios de los trabajadores para que los bienes fueran extremadamente baratos para los estadounidenses que los compraban con dólares. Esta estrategia fue fácil de implementar para Asia porque, bueno, digamos que si estás pensando en tratar de iniciar un sindicato de trabajadores en China o Japón, no recomendaría el enfoque de "joder y averiguar". Después de la Segunda Guerra Mundial, estas políticas enriquecieron tanto a Asia que se convirtió en la economía más grande del mundo.

En este modelo simple, EE. UU. compra cosas de Asia en dólares. Asia usa esos dólares para comprar energía y materias primas del resto del mundo, de modo que pueda producir más cosas para EE. UU. Asia ahora tiene muchos dólares en exceso que ganó vendiendo cosas, y puede hacer dos cosas con esos dólares:

• Opción 1: Comprar activos denominados en dólares.
• Opción 2: Vender dólares a cambio de monedas locales y devolver parte de las ganancias a los trabajadores en forma de salarios más altos.

La opción 1 mantiene las monedas de Asia infravaloradas desde la perspectiva del poder adquisitivo y permite que Asia siga fabricando y vendiendo cosas baratas. La opción 2 es deseable para los trabajadores en Asia, quienes podrían consumir más porque tendrían salarios más altos y/o podrían comprar bienes importados más baratos. Pero la Opción 2 no favorece a las grandes corporaciones industriales de Asia, porque si los precios de sus productos se acercaran a los niveles de precios de los Estados Unidos, impulsados por mayores costos laborales y una apreciación del tipo de cambio, entonces venderían menos productos.

La economía global posterior a la Segunda Guerra Mundial no estaría en su forma actual (es decir, con Estados Unidos teniendo un déficit comercial y de capital frente a Asia) sin que lo siguiente sea cierto:

1. Estados Unidos tiene una cuenta de capital abierta. Eso significa que cualquier persona con dólares puede comprar activos dentro de Estados Unidos del tamaño que desee. Un extranjero puede comprar acciones que cotizan en los EE. UU., empresas constituidas en los EE. UU., bienes raíces en los EE. UU. y deuda del gobierno de los EE. UU. Si este no fuera el caso, Asia no tendría un lugar lo suficientemente líquido para invertir su gran cantidad de ingresos en dólares. Si a Asia no se le permitiera invertir sus ingresos en dólares en los EE. UU., las monedas de Asia se apreciarían y los salarios aumentarían. Eso es solo matemáticas.

   
   

2. Estados Unidos tiene poco o ningún arancel sobre los bienes importados. Ningún país practica verdaderamente el libre comercio, pero Estados Unidos siempre ha tenido como prioridad ofrecer lo más cerca posible del libre comercio. Sin aranceles mínimos o nulos sobre las cosas asiáticas, Asia no habría podido vender cosas a los estadounidenses por un precio más bajo que el que las empresas estadounidenses podrían producir a nivel nacional.

A medida que aumentó el comercio después de la Segunda Guerra Mundial, Asia necesitó una cantidad cada vez mayor de dólares, independientemente de si la economía interna estadounidense requería una mayor oferta monetaria. Cuantas más cosas venda Asia, más materias primas debe comprar (en USD). Si Estados Unidos no está dispuesto a proporcionar más dólares al mundo a través de su sistema bancario (por ejemplo, a través de préstamos de sus bancos del sector privado), entonces el valor del dólar se dispara frente a todas las demás monedas porque no hay suficientes dólares para facilitar el aumento del nivel. del comercio mundial. Para aquellos que siempre tienen escasez de dólares debido a sus préstamos en USD, un dólar sobrealimentado es el beso de la muerte.

Esto presenta un gran problema recurrente en la política estadounidense. Tener la moneda de reserva global significa que la Reserva Federal (Fed) y el Tesoro deben imprimir o proporcionar dólares por cualquier medio que sea necesario cuando la economía global los demande. Sin embargo, aumentar la cantidad de dólares a nivel mundial puede avivar el fuego de la inflación, lo que perjudica a los votantes a nivel nacional.

¿En interés de quién actúan típicamente los políticos electos a nivel nacional? ¿Los extranjeros que necesitan dólares baratos y abundantes, o los Joe-six packs que quieren un dólar más fuerte para repeler los terribles efectos de la inflación? Por mucho que los políticos quieran ayudar al estadounidense promedio, la salud de la economía mundial, junto con el deseo de Estados Unidos de seguir siendo el emisor de la moneda de reserva mundial, suele tener prioridad. Entonces, cuando se les pregunta, casi siempre se proporcionan los dólares. Y si no, se produce una crisis financiera mundial.

Para dar dos ejemplos recientes, considere la Crisis del Peso Mexicano de 1994 y la Crisis Financiera Asiática de 1998. En ambas circunstancias, los bancos estadounidenses que estaban llenos de depósitos, muchos de los cuales eran de extranjeros con muchas ganancias en dólares, prestaron a países extranjeros en para obtener más rendimiento y desplegar por completo la increíble cantidad de capital que tenían en depósito. El gran volumen de dólares que se necesitaban para encontrar un hogar provocó malas inversiones en el extranjero. Pero la música estaba sonando, así que err'body tuvo que levantarse y dar dos pasos.

En ambos casos, la Fed comenzó a subir las tasas a corto plazo porque la economía estadounidense necesitaba condiciones monetarias más estrictas a nivel interno. La subida de tipos hizo que los bancos ralentizaran los préstamos al exterior. Muchos de estos préstamos eran de dudosa calidad, y sin un flujo continuo de dólares baratos de los bancos, los prestatarios extranjeros no pudieron pagar sus deudas. El comercio se tambaleó cuando las empresas que dependían de este financiamiento en dólares comenzaron a declararse en quiebra en México y Asia, respectivamente. Los bancos tuvieron que reconocer sus préstamos incobrables, lo que puso en riesgo su solvencia.

La Fed y el Tesoro se enfrentan ahora a una decisión difícil. La economía nacional necesitaba dinero más ajustado, pero poner al pueblo estadounidense en primer lugar también pondría en peligro a los bancos estadounidenses debido a sus carteras de préstamos internacionales. Todos ustedes ya saben lo que sucede cuando los responsables de las políticas financieras se enfrentan a la elección entre apoyar a la gente oa los bancos, así que pueden adivinar el resto: la Fed y el Tesoro finalmente cedieron y bajaron las tasas para rescatar al sector bancario de EE. UU. Por supuesto, hubo algunos funcionarios electos que abuchearon y gritaron lo injusto que era para sus electores rescatar a los bancos que otorgaban préstamos incobrables a los extranjeros, pero el modelo económico estadounidense necesitaba esta respuesta política.

Los bancos estadounidenses siempre tendrán una base de depósitos más grande que las oportunidades de préstamos nacionales porque los extranjeros inundan los bancos con efectivo ganado vendiendo cosas en dólares. Los bancos siempre prestarán con demasiada agresividad y sacrificarán el mañana para aumentar las ganancias hoy. La Reserva Federal y el Tesoro siempre rescatarán a los bancos porque deben hacerlo para evitar una crisis financiera que encarece el dólar y reduce su oferta a nivel mundial. Cuando los bancos contratan préstamos en dólares en masa para reparar sus balances, eliminan el crédito en dólares a nivel mundial, lo que a su vez eleva el precio de los dólares y reduce su oferta.

Entonces, acabamos de analizar el impacto que tiene el papel del dólar como moneda de reserva mundial en el sistema bancario estadounidense. Pero, ¿qué pasa con los activos financieros estadounidenses?

Asia no solo deposita dólares en bancos estadounidenses. También compran acciones, bonos y propiedades.

El 10% más rico de los estadounidenses posee el 90% de todas las acciones . El acuerdo de moneda de reserva global los beneficia significativamente. La Reserva Federal nunca permitirá que el sistema bancario quiebre, lo que significa que siempre imprimirá dinero para llenar agujeros más grandes que las facturas legales de Sam Bankman-Fried. Este dinero impreso hace que aumenten los precios de los activos financieros. Los ricos también se benefician porque los extranjeros ejercen una presión de compra constante en los mercados de acciones, bonos e inmuebles.

Si el 10% se beneficia, ¿qué pasa con el otro 90% de los estadounidenses?

Las empresas estadounidenses con fines de lucro deben hacer todo lo posible para maximizar los ingresos y minimizar los costos. Para las empresas que fabrican cosas reales (a diferencia del software), la mano de obra es uno de sus mayores costos. Sir Elon recientemente eliminó el 75% de la fuerza laboral de Twitter y el software de la compañía siguió funcionando. Imagínese si General Motors despidiera un porcentaje similar de su personal. ¿Cuántos autos saldrían del piso de la fábrica?

Pero recuerde, esto es Estados Unidos, por lo que los fabricantes deben encontrar alguna manera de seguir aprovechando esos márgenes. ¿No sería genial si las empresas estadounidenses pudieran trasladar sus fábricas fuera de Estados Unidos para capitalizar la mano de obra barata en Asia, que intencionalmente subvalora sus monedas y suprime los salarios y el poder de negociación de su mano de obra? ¿Y no sería genial si esas empresas pudieran producir todos sus productos más baratos en el extranjero y luego venderlos en Estados Unidos a un precio más barato sin aranceles de importación? Sorpresa, sorpresa, eso es exactamente lo que sucedió. Los márgenes de ganancias corporativas aumentaron y la afiliación sindical disminuyó junto con la destrucción de la base manufacturera estadounidense.

Gráfico sobre los efectos de la globalización

Volumen mundial de comercio y servicios (blanco) Índice S&P 500 (amarillo) Índice nacional de precios de la vivienda de EE. UU. Case Shiller (verde) Valor agregado manufacturero como % del PIB de EE. UU. (magenta)

Como puede ver en este gráfico, los activos financieros como acciones y propiedades recibieron un impulso significativo de la globalización. Cuanto más comercia el mundo, más dólares deben reciclarse en los EE. UU. Sin embargo, la mano de obra de los EE. UU. no recibió los mismos beneficios, como lo demuestra la única línea morada descendente, que representa la parte del valor agregado de la manufactura como % del PIB de los EE. UU. Básicamente, si eres estadounidense, es mucho mejor que aprendas ingeniería financiera que cómo diseñar la fabricación real de bienes.

Este gráfico histórico de NDR muestra claramente que los márgenes de ganancias corporativas de EE. UU. se encuentran en su nivel más alto desde la década de 1950. Sin embargo, en la década de 1950, EE. UU. era el taller del mundo (ya que todos los demás estaban en la indigencia después de los estragos de la Segunda Guerra Mundial). En 2023, China ocupará ese papel y, sin embargo, las empresas estadounidenses seguirán disfrutando de márgenes de beneficio similares a los experimentados durante el apogeo de la destreza manufacturera de los EE. UU.

Los ejecutivos corporativos se están recompensando con generosos paquetes de opciones sobre acciones. Estos jefes también están recompensando a los accionistas (que se incluyen a ellos mismos) con recompras de acciones y dividendos, mientras reducen el CAPEX. Esto ha resultado en que los directores ejecutivos ganen 670 veces más que el trabajador promedio, en promedio. Eche un vistazo a los gráficos a continuación para comprender mejor la distorsión salarial de las empresas estadounidenses.

Los buenos trabajos de fabricación desaparecieron, pero oye, ahora puedes conducir un Uber, así que no hay daño ni falta, ¿verdad? Estoy siendo un poco impertinente, pero entiendes el punto.

Se garantiza que este resultado continuará, y probablemente empeorará, mientras Estados Unidos continúe codiciando su papel como emisor de la moneda de reserva mundial. Para mantener su asiento en el trono de la moneda, Estados Unidos siempre debe tratar mejor al capital que al trabajo. Debe permitir que Asia invierta sus dólares en activos financieros. El capital invertido en el mercado de valores exige un rendimiento. Y el capital exigirá que los ejecutivos sigan elevando los márgenes de beneficio mediante la reducción de costes. La reducción de costos requiere reemplazar la costosa mano de obra nacional con mano de obra extranjera barata. Si Estados Unidos no trata al capital de esta manera, entonces no hay incentivo para que Asia venda bienes en dólares (ya que no podría comprar ni invertir en nada con esos dólares).

Si Estados Unidos recurriera a políticas mercantilistas a favor de la fabricación, entonces el comercio entre América y Asia tendría que realizarse en una moneda de reserva neutral. Y por neutral, me refiero a una moneda que no es emitida únicamente por un país. El oro es un ejemplo de moneda de reserva neutral.

El acuerdo comercial actual ha beneficiado a la élite financiera que dirige Estados Unidos, pero también ha sido una bendición para las poblaciones en general de Asia, que han estado reconstruyendo sus países después de un conflicto global devastador. Lo que nos lleva a la siguiente pregunta importante: ¿hay alguna razón por la que Asia quiera cambiar esta relación?

Asia

En algunos aspectos, China y Japón tienen culturas y economías muy similares. Son colectivistas, es decir, el bienestar de la comunidad se considera más importante que el del individuo. El objetivo declarado tanto del presidente Mao como del Partido Liberal Democrático (PLD) posterior a la Segunda Guerra Mundial que dirigía Japón era reconstruir sus respectivos países. El mensaje a la plebe de ambas naciones fue esencialmente, "rompe tu trasero, y podemos hacernos ricos juntos como país". Esa es una simplificación excesiva, pero el resultado final fue que estos dos países se convirtieron en la segunda y tercera economía mundial más grande en menos de un siglo.

Estos países se enriquecieron y el Zhou / Watanabe promedio disfrutó de un nivel de vida mucho mejor que antes de la Segunda Guerra Mundial. Por supuesto, la mano de obra en general no recibió todos los beneficios del aumento de la productividad general de los países, pero una vez más, el objetivo nunca fue que el individuo floreciera a expensas del grupo.

Entonces, mientras Asia mira hasta dónde los ha llevado su acuerdo económico actual, y luego mira la precaria posición actual de los EE. UU., tienen que preguntarse: "¿Ser el emisor de la moneda de reserva es algo por lo que deberíamos esforzarnos?"

¿Asia quiere tener libre comercio?

No. Asia quiere elevar el nivel de vida de sus habitantes vendiéndoles cosas a los estadounidenses ricos. No quiere que el dinero fluya fuera de la región para comprar importaciones. La única razón por la que Asia se hizo rica es que restringió a los extranjeros vender cosas a un precio atractivo a los locales. Sobre el papel, Asia es miembro de la Organización Mundial del Comercio y está comprometida con el libre comercio. En la práctica, hay una variedad de formas en que Asia restringe la capacidad de los productos extranjeros para competir a nivel nacional en igualdad de condiciones. Estados Unidos está perfectamente feliz de hacer la vista gorda ante esto, porque las élites financieras que controlan el país son la misma cohorte que posee las empresas que se benefician de los bienes y mano de obra baratos del extranjero.

¿Asia está a la venta?

La cuenta de capital de China está cerrada. Los extranjeros pueden invertir en un subconjunto muy limitado de activos chinos. Hay cuotas específicas para el nivel de propiedad extranjera en el mercado de acciones y bonos. No se permite la propiedad extranjera mayoritaria de la mayoría de las empresas. Incluso si tuviera un montón de CNH (Yuan extranjero o CNY), no podría comprar nada con el tamaño que puede comprar en Estados Unidos.

La cuenta de capital de Japón está abierta, o al menos eso es lo que afirman. Japón tiene formas muy educadas de desalentar la propiedad extranjera. Las empresas ponen un mayor énfasis en la estabilidad social, es decir, proporcionar puestos de trabajo para más personas de las que necesitan, en lugar de obtener ganancias. También existe un alto grado de propiedad entre empresas, lo que restringe la capacidad de los inversores minoritarios para influir en la dirección empresarial. Como resultado, los rendimientos de las acciones japonesas son mucho más bajos que en los EE. UU.

Como saben los lectores, me encanta esquiar en Japón. El dueño de una propiedad extranjera allí me dijo que durante el COVID, mientras los extranjeros estaban fuera debido a las restricciones de viaje para ingresar a Japón, una ciudad aprobó una política que reducía la densidad de construcción permitida en terrenos no urbanizados. Esta regulación de menor densidad hace que sea prácticamente imposible construir un hotel o un gran bloque de apartamentos. Esto afecta principalmente a los extranjeros, que compraron terrenos con la esperanza de desarrollar hoteles y vender condominios de lujo. Los lugareños estarán perfectamente felices si no llegan más visitantes que arruinen sus bucólicas pistas de esquí. Hay camas de hotel más que suficientes para el visitante japonés nacional. El capital quiere entrar, pero la sociedad dice que no.

Chicle

Estados Unidos, China y Japón están muy endeudados. Si cuenta el valor actual de los futuros derechos obligatorios ( Seguridad Social y Medicare de EE. UU. ), las tres naciones tienen una relación deuda/PIB de más del 200 %. La diferencia entre EE. UU. y Asia es que una gran parte de la deuda de EE. UU. es propiedad de extranjeros, mientras que Asia está en gran parte endeudada consigo misma. Esto no altera la probabilidad de que se pague la deuda, pero sí influye en la velocidad a la que se realiza el ajuste de cuentas.

Cuando la deuda debe pagarse rápidamente, se produce una crisis financiera. Si la deuda se concentra principalmente a nivel soberano, este pago acelerado de la deuda conduce al incumplimiento total y al cambio de régimen. Puede mirar la historia de Argentina para comprender mejor cómo esto tiende a desarrollarse políticamente.

China y Japón saben que están sobreapalancados. Sin embargo, debido a que el capital no puede entrar y salir libremente, las autoridades tienen mucha libertad para determinar quién asume las pérdidas y con qué rapidez se realizan esas pérdidas. Japón experimentó el severo estallido de una burbuja inmobiliaria y bursátil en 1989. La respuesta política fue reprimir financieramente a los ahorristas mediante la flexibilización cuantitativa y el control de la curva de rendimiento, y esa sigue siendo la política de Japón hasta el día de hoy. Su sistema bancario y el sector empresarial se han desapalancado en los últimos 30 años. Ha habido poco o ningún crecimiento durante ese período de tiempo, pero tampoco ha habido agitación social, porque los costos del rescate se están amortizando en un período de tiempo más largo.

La burbuja inmobiliaria de China ha estallado. Es probable que el crecimiento chino real se encuentre entre 0% y 2%, no entre el 6% y el 8% anunciado. El partido comunista ahora está atravesando el doloroso proceso político de asignar quién asume las pérdidas por una cantidad gigantesca de malas inversiones y su deuda asociada. Pero, China no va a tener una crisis financiera tan severa que sacuda la fe de la gente en el partido y los lleve a buscar el derrocamiento de Xi Jinping. Eso es porque China hará lo mismo que Japón y someterá a la población a décadas de poco o ningún crecimiento y represión financiera. Pueden hacer esto porque hay poca propiedad extranjera de su deuda y el capital no puede entrar y salir libremente de China.

Incluso después de 30 años, Japón sigue endeudado. China trató de domar su mercado inmobiliario, pero la tensión financiera provocada por esa política resultó demasiado grande para soportarla, lo que los obligó a volver a su plan original de "extender y fingir". Dado el estado actual de ambos países, Asia no abrirá sus cuentas de capital ni permitirá que el dinero especulativo extranjero vaya y venga, ya que solo serviría para desestabilizar aún más los sistemas financieros de China y Japón. Tome nota: el capital asiático atrapado es la liquidez de salida que paga el precio del sobreendeudamiento (ya que experimenta represión financiera y poco o ningún crecimiento).

Una nota sobre la represión financiera: defino la represión financiera como la incapacidad de obtener una tasa de ahorro a través de bonos del gobierno que iguale o supere la tasa de crecimiento del PIB nominal. Por ejemplo, si los bonos del gobierno rinden un 3 % pero la economía crece al 5 %, los ahorradores se ven reprimidos financieramente al 2 %. Los ciudadanos pierden ingresos que gana el gobierno. Y estas ganancias se utilizan para inflar la deuda pública.

Lista de Verificación

Afirmo con confianza que Asia no quiere ser el emisor de la moneda de reserva global. Asia no está dispuesta a aceptar los pilares necesarios de una moneda de reserva mundial:

1. Asia no quiere permitir que los extranjeros posean los activos que deseen del tamaño que deseen.

   
   

2. Asia no quiere privar de sus derechos al trabajo en una medida significativa frente al capital.

   
   

3. Asia quiere desapalancarse en su propia escala de tiempo, lo que significa que no se puede permitir que los extranjeros posean una gran cantidad de deuda pública u otros activos financieros como en los EE. UU., ni que el capital extranjero entre y se vaya tan rápido como le plazca.

Pero el hecho de que Asia no esté dispuesta a promulgar las políticas necesarias para convertirse en el emisor de la moneda de reserva mundial no significa necesariamente que quiera seguir acumulando y comerciando con dólares.

Cambio de regimén

La desdolarización está recibiendo muchos representantes en la conversación actual sobre el futuro del acuerdo económico global. Sin embargo, el concepto de desdolarización no es un fenómeno nuevo. Tengo un par de gráficos de Joe Kalish, el principal macroestratega global de Ned Davis Research, para ilustrar mi punto.

Recuerde mi modelo económico global simple: Asia gana dólares vendiendo cosas a Estados Unidos. Esos dólares deben reinvertirse en un activo valorado en dólares. Los bonos del Tesoro de EE. UU. son el activo más grande y más líquido en el que puede invertir Asia.

2008 fue el ápice de la hegemonía del dólar. Justo a tiempo, el sector bancario estadounidense generó otra crisis financiera mundial. La respuesta, como siempre, fue que la Reserva Federal imprimiera dinero para salvar el sistema bancario en dólares estadounidenses. A los tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. no les gusta que les den una paliza repetidamente. La cantidad de dinero impreso en la década siguiente fue tan atroz que los tenedores de bonos del Tesoro comenzaron a deshacerse de ellos en masa.

¿Qué comenzaron a comprar los países productores en su lugar? Oro. Este es un concepto extremadamente importante de entender, ya que nos da una gran pista sobre qué activo es más probable que destrone al dólar como la moneda futura para liquidar los flujos comerciales y de inversión entre países.

El oro como porcentaje de las tenencias de los bancos centrales de los mercados emergentes (EM) tocó fondo en 2008, es decir, al mismo tiempo, el dólar estaba en su punto más fuerte. Después de la crisis financiera, el Sur global decidió que ya había tenido suficiente de ser liquidez de salida para Pax Americana y comenzó a ahorrar en oro en lugar de bonos del Tesoro.

Juntos, estos dos gráficos sugieren claramente que la desdolarización comenzó en 2008, no en 2023. Eh, ahora que lo pienso, Lord Satoshi también publicó el documento técnico de Bitcoin en 2008... ¡Qué locura!

Comprender los movimientos económicos de alto nivel de los últimos 15 años nos permite comprender por qué y cómo China y Japón cambiaron su comportamiento. Cuando todo su modelo económico se basa en vender cosas e invertir las ganancias en Estados Unidos, pierde independencia financiera. Nos guste o no, el Banco Popular de China (PBOC) y el Banco de Japón (BOJ) importan la política monetaria de la Fed. Eso puede parecer bastante malo por sí solo, pero billones de dólares de la riqueza de Asia también dependen de la buena voluntad de los políticos estadounidenses. Como Rusia descubrió recientemente, el estado de derecho y los derechos de propiedad no son infalibles.

Centraré la siguiente parte de mi análisis en China, porque Japón es un fiel aliado de EE. UU. Solo como un ejemplo, Estados Unidos le dijo recientemente a Japón que aumentara sugastos de defensa , y ellos complacieron. Japón también alberga una gran presencia militar estadounidense (incluso si la población en general desea que los soldados estadounidenses se vayan a la mierda). Como resultado de esta alianza, el BOJ y el Ministerio de Finanzas normalmente hacen lo que se les indica cuando la Fed y/o el Tesoro de los EE. UU. hacen fuertes sugerencias sobre la política monetaria de Japón.

China, por otro lado, está en un aprieto. China todavía gana cientos de miles de millones de dólares al año exportando cosas a los EE. UU. (y al mundo en general). China también posee billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense y otros activos financieros denominados en dólares. Aunque China posee una parte significativa de Estados Unidos, todavía figura como un competidor estratégico de Pax Americana. Pero China no puede simplemente deshacerse del dólar, porque China no quiere que un montón de extranjeros se llenen de CNY para desestabilizar su sistema financiero. Tampoco puede simplemente vender en el mercado sus tesoros, ya que obtendría un precio terrible por ellos.

Como resultado, China debe trabajar a través de un proceso de varios pasos para desdolarizar de manera segura, no para reemplazar el USD con el CNY como moneda global, sino simplemente para reducir su dependencia económica de los EE. UU. El proceso es algo así...

El primer paso es que China comience a pagar a sus principales socios comerciales en CNY. Como el mayor cliente de petróleo de Arabia Saudita, tiene sentido que China pague en CNY, y lo mismo es cierto para todas sus compras a los grandes exportadores de energía. Si la entrada de energía a la economía china tiene un precio en CNY, requiere que China “ahorre” menos dólares, que antes usaba para comprar energía. China ya ha comenzado a implementar este paso.

A partir de ahí, los exportadores de energía pueden gastar sus CNY en productos manufacturados chinos. Después de casi 50 años de modernización, China es el taller del mundo y produce casi todo lo que un país pueda necesitar.

Si existe un desequilibrio lo suficientemente grande en el comercio entre China y sus socios comerciales, la diferencia puede liquidarse en oro. China tiene un mercado físico de oro/CNY muy líquido ubicado en Shanghái. Si no desea mantener CNY, puede comprar contratos de futuros de oro para entrega física. Esto es muy importante porque China permite que el mercado del oro absorba cualquier desequilibrio comercial. Si no existiera este vínculo con el oro, China tendría que permitir una mayor propiedad de acciones y bonos denominados en CNY. Anteriormente expliqué por qué China no quiere permitir que los extranjeros posean activos financieros chinos en tamaño.

Para incentivar aún más a sus socios comerciales más grandes a facturar en CNY cuando comercian con China o empresas chinas, el PBOC comenzará a implementar agresivamente el e-RMB, una moneda digital del banco central (CDBC) que ha estado probando desde 2020. El e-RMB -RMB permitirá pagos instantáneos, gratuitos y sin riesgo en todo el Sur global, lo que reemplazará al USD como moneda "dura" en lugares como África. ¿Por qué joder con el intrusivo sistema bancario de sus antiguos opresores y esclavistas coloniales, cuando puede usar una moneda patrocinada por una nación que solo quiere comerciar y no involucrarse en su política?

El objetivo del e-RMB es reemplazar al USD en el comercio con los principales socios comerciales no alineados de China. China no necesita ni quiere convencer a los aliados acérrimos de EE. UU. de que abandonen el uso del dólar. China seguirá comerciando en dólares, pero el tamaño de las ganancias en dólares de China en el extranjero se reducirá drásticamente. Con menos dólares para invertir, China puede reducir la necesidad de comprometerse con el sistema financiero occidental. A medida que las tenencias del tesoro de China maduran con el tiempo, China puede vender estos dólares y adquirir oro. A divulgación reciente apunta a un aumento ya constante en las tenencias oficiales de oro de China.

Riesgo político

Una de las razones por las que los inversores antes favorecían los "mercados desarrollados", y especialmente los EE. UU., era la ausencia de riesgo político. El riesgo político es el riesgo de que cuando el poder cambia de un partido gobernante a otro, el partido entrante encarcele a la oposición y/o cambie las reglas y regulaciones promulgadas por el régimen anterior solo porque son de un partido diferente. Como inversionista en países con políticas volátiles, no puede concentrarse en los méritos de un activo frente a otro cuando su atención está completamente centrada en la dinámica del poder político. En lugar de participar en este ejercicio arriesgado, los inversores optaron por colocar su capital en un entorno con un arreglo político estable. Anteriormente, eso era Estados Unidos.

El poder se ha transferido sin problemas entre demócratas y republicanos desde el final de la Guerra Civil estadounidense en 1865. Los presidentes estadounidenses no son menos corruptos que cualquier otro jefe de estado, pero por el bien del sistema, las élites han logrado pasarse la batuta entre ellos. sin mucho en el camino de las uvas agrias. El ex presidente Richard Nixon fue acusado por infringir las leyes mientras estaba en el cargo, y su reemplazo, el presidente Gerald Ford lo perdonó .

Durante muchos años, el capital no ha tenido nada de qué preocuparse con respecto a la política estadounidense. Eso ha cambiado. El expresidente Trump fue acusado formalmente por un tribunal de la ciudad de Nueva York por una variedad de presuntos delitos. Trump puede ser un neoyorquino nacido y criado, pero la ciudad no lo quiere. Si sus cargos tienen mérito o no, no es importante. Lo importante es que la mitad del país votó por él y la otra mitad no. Se ha creado un punto crítico político que será extremadamente divisivo. Independientemente de si Trump gana o pierde, la mitad del país estará molesto y creerá que el sistema es corrupto hasta la médula.

2024 es un año electoral y, como saben, el trabajo número uno de cualquier político es ser reelegido. Si antes pensaba que Trump era dueño de las ondas de los medios, entonces este juicio público solo lo consolidará aún más como un elemento permanente en el ciclo de noticias de 24 horas por $ 99 gratis. Las noticias sobre este juicio están en todas partes. No importa en qué parte del mundo se encuentre: los medios de comunicación del mercado masivo están hablando de esta historia. La política siempre se trata de reconocimiento de nombre, por lo que si Trump decide postularse para presidente, es casi una garantía de que será el candidato del partido republicano.

La casa del presidente Biden también está hecha de vidrio. Las acusaciones sobre tratos turbios de su engendro Hunter Biden podrían llevar a uno de los acólitos de Trump a acusar a Hunter por algo. Realmente no importa por qué: la narrativa es que Hunter está torcido y su papá lo está protegiendo. Después de tal movimiento, cada lado tendría al rey del otro en jaque.

Nuevamente, la pregunta (al menos para aquellos que buscan comerciar con el futuro de la política estadounidense) no es si Trump o Hunter son culpables o inocentes. La pregunta es, ¿el público estadounidense se quedará de brazos cruzados y verá cómo su enemigo político empala a su héroe? ¿Será dócil el 90% de América que ha visto cómo sus buenos trabajos se van a Asia y su costo de vida se dispara ante otra afrenta más? ¿O podría ser esta inestabilidad política el fósforo que los enciende para comenzar a hacer las preguntas difíciles sobre por qué la riqueza de Pax Americana no ha llegado a su hogar? Tenga en cuenta que esta es una discusión relativa. No se trata de si los estadounidenses son más ricos en promedio que una familia en el África subsahariana. Es una pregunta sobre cómo se siente una familia en Flint, Michigan, bañándose en agua tóxica frente a una familia en Manhattan que compra en Whole Foods.

¿Se están concentrando los líderes de los partidos Demócrata y Republicano en proteger a sus respectivos Lores, o el capital de los inversionistas?

Como administrador de su capital, debe preguntarse: “¿Quiero seguir manteniendo activos en un régimen con estos problemas políticos y financieros? ¿O preferiría sobrellevarlo en la (relativa) seguridad del oro o las criptomonedas?

Los Balcanes Financieros

El futuro contará con varios bloques de divisas, pero ninguna moneda hegemónica de reserva global. El comercio con Occidente continuará en dólares, el comercio con el resto será en CNY, oro, rupias, etc. Cuando los bloques tengan desequilibrios entre ellos, se asentarán en una moneda de reserva neutral. Históricamente, eso ha sido oro, y no creo que eso cambie. El oro es una excelente moneda de comercio mundial si puede transportar artículos voluminosos y pesados. Los gobiernos son buenos en este tipo de logística: es un poco más difícil para la persona promedio cargar con sus ahorros en oro.

A medida que el sistema financiero mundial se balcanice, habrá menos demanda de activos financieros estadounidenses. Mohamed no compraría ningún ático en la calle 57 de Nueva York cuando acaba de ver cómo le robaron sus bienes a Yevgeny por llevar el mismo pasaporte que Putin, la encarnación del "diablo". El Sur global, que solía producir cosas para vender al mundo a cambio de dólares fiduciarios de papel higiénico, comenzará a aceptar otras monedas en su lugar. Sin la demanda extranjera de acciones y bonos en el margen, los precios caerán. El mayor impacto será que, sin una nueva ola de impresión de dinero, los rendimientos de los bonos estadounidenses deberán aumentar (recuerde: a medida que bajan los precios de los bonos, aumentan los rendimientos).

Occidente no puede permitir la fuga general de capital de sus mercados a lugares como cripto o mercados de acciones y bonos extranjeros. Te necesitan a ti, lector, como liquidez de salida. Las deudas colosales acumuladas desde la Segunda Guerra Mundial deben pagarse, y es hora de que la inflación eviscere su capital. Una fuga de capitales definitivamente significaría el fin del papel del USD como moneda de reserva global.

Como mencioné en Kaiseki , Occidente no puede promulgar fácilmente controles de capital draconianos porque una cuenta de capital abierta es un requisito previo para el tipo de capitalismo que practica. Aun así, si Occidente comienza a sentir que un éxodo masivo de capital está en el horizonte, es casi seguro que hará que sea más molesto y difícil sacar dinero del sistema. Si cree en mi tesis, entonces debería comenzar a ver muchos de los cambios recientes en la política financiera de las potencias mundiales bajo una luz diferente.

Occidente está dificultando la compra de criptomonedas y almacenarlas en una billetera privada. Puedes leer sobre Operación Choke Point 2.0 y el Wall Street Journal para entender mejor esta dinámica. Presidente Biden La administración de China sigue insinuando que pueden intentar bloquear a los inversores estadounidenses para que no inviertan en varios sectores de China. Espere otras restricciones similares a la inversión en el extranjero para que el capital pueda quedarse en casa y ser destripado por la inflación persistentemente alta creada por la impresión agresiva de dinero.

Desde 1971, invertir en activos en dólares se ha convertido en una operación tan obvia que muchos inversores han olvidado cómo hacer un análisis financiero. En el futuro, el oro y las criptomonedas estarán en el centro de atención. No están atados a un país en particular. No pueden ser degradados a voluntad por un banco central desesperado por apuntalar su sistema financiero con dinero fiduciario impreso. Y finalmente, a medida que los países comiencen a velar por sus propios intereses en lugar de servir como esclavos del sistema financiero occidental, los bancos centrales del Sur global diversificarán la forma en que ahorran sus ingresos del comercio internacional. La primera opción será aumentar las asignaciones de oro, lo que ya está en marcha. Y a medida que Bitcoin continúa demostrando que es el dinero más difícil jamás creado, espero que cada vez más países al menos comiencen a considerar si es un vehículo de ahorro adecuado junto con el oro.

No permita que los medios financieros presenten esto como una decisión entre el dólar y el yuan. No dejes que los perros falderos del imperio te convenzan de que debido a ciertas “deficiencias” de la economía china, no existe una moneda lista para destronar al poderoso dólar. Están jugando en la dirección equivocada: en los próximos años, el mundo comerciará en una multitud de monedas y luego ahorrará cuando sea necesario en oro, y tal vez en algún momento en un futuro cercano, Bitcoin.