Đúng tiến độ, bụi trên vỏ bánh quay trở lại Hokkaido, Nhật Bản. Ban ngày nắng ấm nhưng ban đêm lại lạnh thấu xương. Kiểu thời tiết này tạo ra tình trạng tuyết tồi tệ được gọi là bụi trên lớp vỏ. Bên dưới thứ dường như là một phiến đá tuyệt đẹp chứa đầy sức mạnh nguyên sơ ẩn chứa băng và tuyết giòn. Kinh quá.

Khi quá trình chuyển đổi từ mùa đông sang mùa xuân ngày càng nhanh chóng, tôi muốn xem lại “ Bụi trên lớp vỏ '' bài luận được xuất bản một năm trước. Trong bài luận này, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin fiat được hỗ trợ tổng hợp mà không tồn tại nhờ hệ thống ngân hàng TradFi. Ý tưởng của tôi kết hợp tiền điện tử mua được bảo hiểm rủi ro với vị thế hoán đổi perp ngắn, tạo ra một đơn vị tiền tệ tổng hợp. Tôi đặt tên cho nó là Nakadollar vì tôi đã hình dung việc sử dụng Bitcoin và các giao dịch hoán đổi perp “perp” ngắn XBTUSD như một cách để tạo ra USD tổng hợp. Tôi kết thúc bài luận với lời cam kết hỗ trợ một nhóm đáng tin cậy đang cố gắng biến ý tưởng này thành hiện thực bằng mọi cách có thể.

Thật là một sự khác biệt một năm làm. Guy là người sáng lập ETH. Trước khi làm việc tại ETH, Guy đã làm việc tại một quỹ phòng hộ trị giá 60 tỷ USD đầu tư vào các tình huống đặc biệt về tín dụng, vốn cổ phần tư nhân và bất động sản. Guy đã mắc phải lỗi shitcoin trong mùa hè DeFi bắt đầu từ năm 2020 và không bao giờ nhìn lại. Anh ấy có cảm hứng để tung ra đồng đô la tổng hợp của riêng mình sau khi đọc “ Bụi trên lớp vỏ ”. Nhưng như tất cả các doanh nhân vĩ đại khác, anh ấy muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của tôi. Thay vì sử dụng Bitcoin, anh ấy sẽ tạo ra một loại tiền ổn định tổng hợp bằng USD sử dụng Ether. Ít nhất là để bắt đầu.

Guy chọn Ether vì mạng Ethereum mang lại lợi nhuận tự nhiên. Để cung cấp bảo mật và xử lý các giao dịch, người xác thực mạng Ethereum được giao thức trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối trực tiếp. Đây là những gì tôi sẽ gọi là lợi suất đặt cược ETH. Ngoài ra, vì Ether hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên có một lý do cơ bản khiến các hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai và hoán đổi perp ETH/USD giao dịch ở mức phí bảo hiểm ổn định. Những người nắm giữ hợp đồng hoán đổi perp ngắn hạn có thể thu được khoản phí bảo hiểm này. Kết hợp ETH đặt cược vật lý cộng với vị thế hoán đổi perp ETH/USD ngắn hạn sẽ tạo ra USD tổng hợp có năng suất cao. đặt cược ETH USD (sUSDe) hiện mang lại lợi nhuận khoảng >50% mỗi năm tính đến tuần này.

Một ý tưởng tuyệt vời sẽ không là gì nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện được. Guy đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là ETH và tập hợp một nhóm ngôi sao nhạc rock để khởi chạy giao thức này một cách nhanh chóng và an toàn. Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập vào tháng 5 năm 2023 và đổi lại chúng tôi nhận được mã thông báo quản trị. Trước đây, tôi đã từng làm việc với một số nhóm chất lượng cao và mọi người ở ETH đã hoàn thành công việc mà không cần cắt giảm. Chuyển tiếp nhanh 12 tháng và stablecoin USDe của ETH đang hoạt động với mức giá lưu thông đạt gần một tỷ đơn vị chỉ sau 3 tuần trực tiếp trên mạng chính (TVL là 1 tỷ USD; 1 USDe = 1 USD).

Hãy để tôi bỏ đi miếng đệm đầu gối để có thể thảo luận một cách trung thực về tương lai của ETH và stablecoin. Tôi tin rằng ETH có thể làm lu mờ Tether với tư cách là stablecoin lớn nhất. Sẽ phải mất nhiều năm nữa lời tiên tri này mới thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao Tether là doanh nghiệp tốt nhất và tệ nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Đó là điều tốt nhất vì nó có lẽ là trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trên TradFi và tiền điện tử. Đó là điều tồi tệ nhất vì Tether tồn tại nhờ sự hài lòng của các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether tạo ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính của Pax Americana có thể ngay lập tức đặt dấu chấm hết cho Tether.

Đối với tất cả những FUDster Tether sai lầm đó, tôi muốn nói rõ ràng. Tether không phải là một gian lận tài chính, Tether cũng không nói dối về lượng dự trữ của mình. Ngoài ra, tôi dành sự tôn trọng tối đa cho những người sáng lập và vận hành Tether. Nhưng với tất cả sự tôn trọng, ETH sẽ làm rung chuyển Tether.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed), Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn có liên quan đến chính trị của Hoa Kỳ lại muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào ETH. Tôi sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quan ngắn gọn về cách ETH được xây dựng, cách nó duy trì tỷ giá USD và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ đưa ra mô hình định giá cho token quản trị của ETH.

Sau khi đọc bài viết này, bạn sẽ hiểu lý do tại sao tôi tin rằng ETH là cơ hội tốt nhất cho hệ sinh thái tiền điện tử trong việc cung cấp USD tổng hợp chạy trên chuỗi khối công khai.

Lưu ý: Stablecoin fiat được hỗ trợ về mặt vật lý là những đồng tiền mà nhà phát hành giữ tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, ví dụ như Tether, Circle, First Digital (khụ khụ… Binance), v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ tổng hợp là những đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền điện tử được bảo đảm bằng một công cụ phái sinh ngắn hạn, tức là Ethena .

Ghen tị

Tether (ký hiệu: USDT) là loại stablecoin lớn nhất được tính bằng token đang lưu hành. 1 USDT = 1 USD. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi khối công khai khác nhau như Ethereum. Để duy trì mức cố định, Tether giữ 1 USD trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT đang lưu hành.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, Tether không thể thực hiện các chức năng tạo USDT, lưu ký USDT hỗ trợ USD và mua lại USDT.

Sáng tạo: Không có tài khoản ngân hàng thì không có cách nào để tạo USDT vì không có nơi nào mà nhà giao dịch có thể gửi USD của họ.

Lưu ký USD: Nếu không có tài khoản ngân hàng thì sẽ không có nơi nào để giữ USDT hỗ trợ bằng USD.

Quy đổi USDT: Không có tài khoản ngân hàng thì không có cách nào để quy đổi USDT vì không có tài khoản ngân hàng để gửi USD cho người quy đổi.

Có tài khoản ngân hàng là chưa đủ để đảm bảo thành công vì không phải tất cả các ngân hàng đều được tạo ra như nhau. Có hàng nghìn ngân hàng trên toàn thế giới có thể chấp nhận tiền gửi bằng USD, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Fed. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thanh toán USD thông qua Fed để thực hiện nghĩa vụ của mình với tư cách là ngân hàng đại lý USD đều phải có tài khoản chính. Fed có toàn quyền quyết định ngân hàng nào được cấp tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích nhanh cách thức hoạt động của ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: A, B và C. Ngân hàng A và B có trụ sở tại hai khu vực pháp lý không thuộc Hoa Kỳ. Ngân hàng C là ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và B mong muốn có khả năng di chuyển USD quanh hệ thống tài chính tiền pháp định. Mỗi người đều xin sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá cơ sở khách hàng của ngân hàng và phê duyệt.

Ngân hàng A cần gửi 1.000 USD đến Ngân hàng B. Dòng tiền là 1.000 USD chuyển từ tài khoản của Ngân hàng A tại Ngân hàng C sang tài khoản của Ngân hàng B tại Ngân hàng C.

Hãy thay đổi ví dụ một chút và thêm Ngân hàng D cũng là ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, còn Ngân hàng B sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, điều gì xảy ra khi Ngân hàng A muốn gửi 1.000 USD cho Ngân hàng B? Dòng tiền là Ngân hàng C chuyển 1.000 USD từ tài khoản của nó tại Fed sang tài khoản của Ngân hàng D tại Fed. Ngân hàng D cuối cùng ghi có vào tài khoản của Ngân hàng B 1.000 USD.

Thông thường, các ngân hàng bên ngoài Hoa Kỳ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển khoản USD trên toàn cầu. Đó là bởi vì USD phải được thanh toán trực tiếp thông qua Fed khi nó di chuyển giữa các khu vực pháp lý.

Tôi đã tham gia tiền điện tử từ năm 2013 và thường xuyên hơn không, ngân hàng của sàn giao dịch tiền điện tử nơi bạn gửi tiền pháp định không phải là ngân hàng có trụ sở tại Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là nó dựa vào một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính để xử lý tiền gửi và rút tiền pháp định. Các ngân hàng nhỏ hơn không thuộc Hoa Kỳ này đang khao khát tiền gửi và các công ty tiền điện tử ngân hàng vì họ có thể tính phí cao và không phải trả gì cho khoản tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường khao khát nguồn vốn USD giá rẻ vì USD là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, các ngân hàng nước ngoài nhỏ hơn này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý tiền gửi và rút đô la bên ngoài nơi cư trú của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý chấp nhận các dòng tiền pháp định gắn liền với các hoạt động kinh doanh tiền điện tử này, vì bất kỳ lý do gì, đôi khi một số khách hàng tiền điện tử nhất định bị loại khỏi các ngân hàng nhỏ hơn theo lệnh của ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ hơn không tuân thủ, họ sẽ mất mối quan hệ ngân hàng đại lý cùng với khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng di chuyển đô la là một ngân hàng chết đi. Do đó, các ngân hàng nhỏ hơn sẽ luôn từ chối khách hàng tiền điện tử nếu được ngân hàng đại lý của họ yêu cầu.

Chuyến lưu trú ngân hàng đại lý này rất cần thiết khi chúng tôi phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether.

Đối tác ngân hàng Tether:

Ngân hàng Britannia & Trust

• 
  Cantor Fitzgerald*

Liên thủ đô

người trả lời

Ngân hàng và ủy thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có một ngân hàng là Cantor Fitzgerald là ngân hàng có trụ sở tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, không có ngân hàng nào trong số năm ngân hàng có Tài khoản chính của Fed. Cantor Fitzgerald là Đại lý sơ cấp, người giúp Fed thực hiện các hoạt động thị trường mở như mua và bán trái phiếu. Khả năng chuyển và giữ USD của Tether hoàn toàn nằm trong tầm tay của các ngân hàng đại lý hay thay đổi. Với quy mô danh mục đầu tư tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục tiếp cận thị trường đó.

Nếu bất kỳ CEO ngân hàng nào trong số này không thương lượng cổ phần trong Tether để đổi lấy việc cung cấp dịch vụ ngân hàng thì họ là những kẻ ngốc. Bạn sẽ hiểu lý do tại sao khi tôi trình bày số liệu doanh thu trên mỗi nhân viên của Tether sau này.

Điều đó bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether chưa đạt mức tối ưu. Tiếp theo, tôi muốn giải thích lý do tại sao Fed không thích mô hình kinh doanh của Tether và tại sao, ở cấp độ cơ bản, nó không liên quan gì đến tiền điện tử mà mọi thứ đều liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền USD.

Ngân hàng dự trữ đầy đủ

Tether, khi nhìn qua lăng kính TradFi, là một ngân hàng được dự trữ hoàn toàn, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Một ngân hàng dự trữ đầy đủ nhận tiền gửi mà không cho vay. Dịch vụ duy nhất nó cung cấp là chuyển tiền qua lại. Nó trả ít hoặc không trả lãi cho tiền gửi vì người gửi tiền không gặp rủi ro. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu trả lại tiền thì ngân hàng có thể đáp ứng yêu cầu này ngay lập tức. Do đó, cái tên - được bảo lưu đầy đủ. Ngược lại điều này với một ngân hàng dự trữ một phần, nơi quy mô sổ cho vay lớn hơn cơ sở tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu trả lại tiền từ một ngân hàng dự trữ nhỏ, ngân hàng đó sẽ phá sản. Các ngân hàng dự trữ theo tỷ lệ trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Tether về cơ bản là một ngân hàng USD được bảo lưu hoàn toàn, cung cấp các dịch vụ giao dịch USD được cung cấp bởi các chuỗi khối công khai. Đó là nó. Không có khoản vay, không có chuyện vui.

Fed không thích các ngân hàng dự trữ đầy đủ không phải vì khách hàng của họ là ai mà là do những gì các ngân hàng này làm với tiền gửi của họ. Để hiểu lý do tại sao Fed không thích mô hình ngân hàng dự trữ hoàn toàn, tôi phải thảo luận về cơ chế nới lỏng định lượng (QE) và ý nghĩa của nó.

Các ngân hàng phá sản trong cuộc Đại khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp tổn thất cho các khoản thế chấp lắt léo. Dự trữ là số tiền mà các ngân hàng đặt tại Fed. Fed giám sát quy mô dự trữ ngân hàng so với tổng dư nợ. Sau năm 2008, Fed đảm bảo các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Fed đã làm điều này bằng cách tiến hành QE.

QE là quá trình Fed mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có vào khoản dự trữ do Fed nắm giữ. Fed đã tiến hành mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, làm tăng số dư dự trữ ngân hàng. Hoan hô!

Rõ ràng, QE không gây lạm phát quá mức như các biện pháp kiểm tra kích thích kinh tế COVID vì dự trữ ngân hàng vẫn ở Fed. Các khoản trợ cấp COVID được trao trực tiếp cho người dân để họ chi tiêu theo ý muốn. Nếu thay vào đó, nếu các ngân hàng cho vay những khoản dự trữ này, lạm phát sau năm 2008 sẽ tăng ngay lập tức vì tiền sẽ rơi vào tay các doanh nghiệp và cá nhân.

Các ngân hàng phân đoạn tồn tại để cho vay; nếu họ không cho vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, các ngân hàng dự trữ một phần, tất cả đều như nhau, muốn cho khách hàng trả tiền vay dự trữ hơn là để họ ở Fed. Fed đã có một vấn đề. Làm thế nào để họ đảm bảo hệ thống ngân hàng có nguồn dự trữ gần như vô hạn mà không tạo ra lạm phát? Fed chọn cách trả “hối lộ” cho ngành ngân hàng chứ không phải cho vay.

Việc hối lộ các ngân hàng buộc Fed phải trả lãi cho khoản dự trữ vượt mức của hệ thống ngân hàng. Để tính toán mức độ hối lộ, hãy nhân tổng dự trữ ngân hàng nắm giữ tại Fed với Lãi suất trên số dư dự trữ (IORB). IORB phải lơ lửng giữa giới hạn dưới và giới hạn trên của lãi suất Quỹ Fed. Đọc bài luận của tôi “ Diều hoặc ván '' để hiểu tại sao.

Cho vay có rủi ro. Người đi vay vỡ nợ. Các ngân hàng thà kiếm thu nhập lãi suất phi rủi ro từ Fed hơn là cho khu vực tư nhân vay và chịu tổn thất có thể xảy ra. Do đó, dư nợ cho vay của hệ thống ngân hàng không tăng trưởng cùng tốc độ với bảng cân đối kế toán của Fed khi QE tiến triển. Tuy nhiên, thành công không hề rẻ. Khi Quỹ Fed có lãi suất từ 0% đến 0,25%, khoản hối lộ không tốn nhiều tiền. Nhưng giờ đây, với lãi suất của Quỹ Fed ở mức 5,25% đến 5,50%, khoản hối lộ IORB đó khiến Fed thiệt hại hàng tỷ đô la mỗi năm.

Fed duy trì lãi suất chính sách “cao” để giảm lạm phát; tuy nhiên, do chi phí của IORB cao hơn, Fed trở nên thua lỗ. Bộ Tài chính Hoa Kỳ và nói rộng ra là công chúng Mỹ đang trực tiếp tài trợ cho khoản hối lộ của Fed dành cho các ngân hàng thông qua chương trình IORB. Khi Fed kiếm được tiền, nó sẽ chuyển các khoản thanh toán đó cho Kho bạc Hoa Kỳ. Khi Fed thua lỗ, Kho bạc Hoa Kỳ sẽ vay tiền và chuyển cho Fed để bù lỗ.

QE đã giải quyết được vấn đề dự trữ ngân hàng không đủ. Fed hiện muốn giảm lượng dự trữ ngân hàng để giảm lạm phát. Nhập thắt chặt định lượng (QT).

QT là khi Fed bán trái phiếu cho hệ thống ngân hàng được thanh toán bằng dự trữ được giữ tại Fed. Khi QE làm tăng dự trữ ngân hàng thì QT sẽ giảm chúng. Khi dự trữ ngân hàng giảm, chi phí hối lộ IORB cũng giảm theo. Rõ ràng, Fed sẽ không hài lòng nếu dự trữ ngân hàng tăng cùng lúc với việc phải trả lãi suất cao do IORB.

Mô hình ngân hàng dự trữ hoàn toàn hoạt động có nhiều mục đích khác nhau với các mục tiêu đã nêu của Fed. Một ngân hàng dự trữ hoàn toàn không cho vay, có nghĩa là 100% tiền gửi được gửi tại Fed dưới dạng dự trữ. Nếu Fed bắt đầu cấp giấy phép ngân hàng dành riêng hoàn toàn cho các ngân hàng hoạt động kinh doanh tương tự như Tether, điều đó sẽ làm trầm trọng thêm khoản lỗ của ngân hàng trung ương.

Tether không phải là ngân hàng được Hoa Kỳ cấp phép, vì vậy nó không thể gửi tiền trực tiếp với Fed và kiếm IORB. Nhưng Tether có thể nhét tiền mặt vào các quỹ thị trường tiền tệ, có thể truy cập Chương trình Repo ngược (RRP). RRP tương tự như IORB ở chỗ Fed phải trả lãi suất giữa giới hạn dưới và giới hạn trên của Quỹ Fed để quyết định chính xác nơi giao dịch lãi suất ngắn hạn. Tín phiếu kho bạc (T-bill), là trái phiếu không có phiếu giảm giá có kỳ hạn dưới một năm, giao dịch với lãi suất cao hơn một chút so với lãi suất RRP. Do đó, mặc dù Tether không phải là ngân hàng nhưng tiền gửi của nó được đầu tư vào các công cụ yêu cầu Fed và Kho bạc Hoa Kỳ phải trả lãi. Tether đã đầu tư gần 81 tỷ USD vào các quỹ thị trường tiền tệ và tín phiếu kho bạc. Tether đang thách thức Fed. Và Fed cũng không giống như vậy.

Tether yêu cầu Fed vì Tether trả 0% cho số dư USDT nhưng kiếm được xấp xỉ giới hạn trên của lãi suất Quỹ Fed. Đây là biên lãi ròng (NIM) của Tether. Như bạn có thể tưởng tượng, Tether vui mừng khôn xiết khi Fed tăng lãi suất, vì NIM về cơ bản đã tăng từ 0% lên gần 6% trong vòng chưa đầy 18 tháng (tháng 3 năm 2022 đến tháng 9 năm 2023).

Tether không phải là nhà phát hành stablecoin duy nhất cản trở Fed. Circle (ký hiệu: USDC) và tất cả các stablecoin khác chấp nhận USD và phát hành token đều đang làm điều tương tự.

Nếu các ngân hàng từ bỏ Tether vì lý do nào đó, Fed sẽ không làm gì để giúp đỡ. Trên thực tế, các thống đốc Fed sẽ còn béo hơn cả mũm mĩm của Sam Bankman-Fried trong chuyến thăm riêng của Tiffany Fong.

Còn Bad Gurl Yellen thì sao? Bộ Tài chính của cô ấy có bất đồng quan điểm với Tether không?

Tether quá lớn

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen cần một thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoạt động tốt. Điều này cho phép cô vay số tiền cần thiết để trả cho khoản thâm hụt hàng nghìn tỷ đô la hàng năm của chính phủ. Quy mô của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ cùng với thâm hụt tài chính tăng vọt sau năm 2008. Càng lớn nó càng trở nên mong manh.

Biểu đồ này từ Chỉ số thanh khoản chứng khoán của Chính phủ Hoa Kỳ cho thấy rõ ràng tính thanh khoản của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ đang giảm kể từ khi xảy ra dịch COVID (con số cao hơn có nghĩa là điều kiện thanh khoản kém hơn). Cần một lượng bán nhỏ hơn để làm đảo lộn thị trường. Bằng cách làm đảo lộn thị trường, ý tôi là giá trái phiếu giảm nhanh hoặc lợi suất tăng.

Tether hiện là một trong những 22 chủ nợ lớn nhất của Kho bạc Hoa Kỳ . Nếu Tether phải nhanh chóng bán bớt cổ phần của mình vì bất kỳ lý do gì, nó có thể gây ra sự hỗn loạn cho thị trường trái phiếu toàn cầu. Tôi nói là toàn cầu bởi vì tất cả các công cụ nợ tiền pháp định theo một cách nào đó, hình dạng hoặc hình thức đều được định giá theo đường cong của Kho bạc Hoa Kỳ.

Nếu các đối tác ngân hàng của Tether khởi động Tether, Yellen có thể can thiệp theo những cách sau:

1. Có lẽ cô ấy sẽ quy định rằng Tether sẽ có một khoảng thời gian hợp lý để tiếp tục là khách hàng để không bị buộc phải bán tài sản của mình để đáp ứng các yêu cầu mua lại một cách nhanh chóng.

   
   

2. Có thể cô ấy sẽ đóng băng tài sản của Tether để nó không thể bán bất cứ thứ gì cho đến khi cô ấy cảm thấy thị trường có thể hấp thụ lượng nắm giữ của Tether.

   
   

Nhưng điều Yellen chắc chắn sẽ không làm là giúp Tether tìm một đối tác ngân hàng lâu dài khác. Sự tăng trưởng của Tether và các loại tiền ổn định tương tự phục vụ thị trường tiền điện tử tạo ra rủi ro cho thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.

Có thể nếu Tether quyết định mua trái phiếu mà không ai muốn, đó là trái phiếu có kỳ hạn dài >10 năm, thay vì trái phiếu kỳ hạn ngắn mà mọi người đều muốn, Yellen có thể đứng về phía họ. Nhưng tại sao Tether lại chấp nhận loại rủi ro trong thời gian đó để kiếm được ÍT tiền hơn số tiền được cung cấp thông qua các hóa đơn tín phiếu có kỳ hạn ngắn hơn? Điều này là do sự đảo ngược của đường cong lợi suất (lãi suất dài hạn thấp hơn lãi suất ngắn hạn).

Những nhánh quyền lực nhất của bộ máy tài chính Pax Americana thà Tether không tồn tại còn hơn. Và điều này không liên quan gì đến tiền điện tử.

Tether quá giàu

Các nhà phân tích tài năng tại Maelstrom đã tạo ra bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập đầu cơ sau đây cho Tether. Họ đã sử dụng sự kết hợp giữa các tiết lộ công khai của Tether và phán đoán của họ để tạo ra điều này.

Dưới đây là bảng về tám ngân hàng Quá lớn để thất bại (TBTF) điều hành hệ thống kinh tế và chính trị Pax Americana cũng như thu nhập ròng năm tài chính 2023 của họ.

Cantor Fitzgerald không phải là ngân hàng mà là Đại lý chính và nhà giao dịch. Chúng là duy nhất 23 ngân hàng đại lý sơ cấp . Do đó, trong cột Tổng tiền gửi, con số đó của Cantor thể hiện giá trị tài sản trong bảng cân đối kế toán của nó. Tôi đã nhận được ước tính về Thu nhập ròng và Tổng lực lượng lao động của Cantor từ Zippia .

Tether kiếm được 62 triệu USD cho mỗi nhân viên. Không có ngân hàng nào khác trong danh sách thậm chí có thể sánh ngang được. Khả năng sinh lời của Tether là một ví dụ khác về mức độ ảnh hưởng của tiền điện tử đến hoạt động chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử văn minh của loài người.

Tại sao không có ngân hàng TBTF nào cung cấp một loại stablecoin cạnh tranh được chốt bằng tiền pháp định? Tether kiếm được nhiều tiền hơn từ mỗi nhân viên so với mọi ngân hàng trong số này, nhưng nếu không có những ngân hàng này và những ngân hàng khác giống như họ, Tether không thể tồn tại.

Thay vì yêu cầu loại bỏ Tether, có thể một trong những ngân hàng này có thể mua Tether. Nhưng tại sao họ lại làm vậy? Nó chắc chắn sẽ không dành cho công nghệ. Mã để triển khai bản sao hợp đồng thông minh Tether đã có trên internet do tính minh bạch của các chuỗi khối công khai.

Nếu tôi là Giám đốc điều hành của một ngân hàng Hoa Kỳ tạo điều kiện cho Tether tồn tại, tôi sẽ ngay lập tức giải ngân cho họ và đưa ra một sản phẩm cạnh tranh. Ngân hàng đầu tiên của Hoa Kỳ cung cấp stablecoin sẽ nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường. Với tư cách là người dùng, việc nắm giữ đồng JPMorgan ít rủi ro hơn Tether. Cái trước là trách nhiệm của Ngân hàng Too Big to Fail, về bản chất, là trách nhiệm của đế chế. Sau này là trách nhiệm pháp lý của một công ty tư nhân bị toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ và các cơ quan quản lý của nó coi thường.

Tôi không có lý do gì để tin rằng một ngân hàng Mỹ đang âm mưu lật đổ Tether. Nhưng nó sẽ là tầm thường để làm như vậy. Tại sao Tether, thuộc sở hữu của các công ty tiền điện tử ở Bahamas, vốn tồn tại phụ thuộc 100% vào khả năng truy cập hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ, lại được phép kiếm được nhiều hơn Jamie Dimon trong vài ngày giao dịch? Những điều khiến bạn phải đi, hmm…..

Khi thị trường tiền điện tử tiến triển, các cổ phiếu thuộc bất kỳ ngành kinh doanh tiền điện tử tiếp tuyến nào cũng sẽ tăng giá. Một ngân hàng Hoa Kỳ có cổ phiếu đang sụt giảm do thị trường lo lắng về các khoản cho vay Bất động sản Thương mại khó đòi có thể được tăng giá trị bằng cách tham gia vào thị trường tiền điện tử ổn định. Đó có thể là tất cả động lực cần thiết để một ngân hàng Mỹ cuối cùng có thể cạnh tranh trực tiếp với Tether, Circle, v.v.

Nếu IPO của Circle diễn ra tốt đẹp, hãy chờ đợi thách thức từ hệ thống ngân hàng. Các doanh nghiệp Stablecoin, như Circle và Tether, nên giao dịch với mức chiết khấu trên thu nhập vì họ không có lợi thế cạnh tranh. Việc Circle có thể tổ chức IPO là một chuyện hài theo đúng nghĩa của nó.

Không có ngọn núi nào cao hơn…

Tôi vừa giải thích tại sao hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ tiêu diệt Tether sẽ dễ dàng hơn việc đánh bại Caroline Ellison trong một kỳ thi Olympic toán. Nhưng tại sao chúng ta, với tư cách là hệ sinh thái tiền điện tử, lại phải tạo ra một loại stablecoin được chốt bằng tiền pháp định khác?

Nhờ Tether, chúng tôi biết rằng thị trường vốn tiền điện tử mong muốn có một loại tiền ổn định được chốt bằng tiền pháp định. Vấn đề là các ngân hàng cung cấp dịch vụ tồi tệ vì không có sự cạnh tranh nào để họ trở nên tốt hơn. Sử dụng Tether, bất kỳ ai có kết nối internet đều có quyền truy cập thanh toán bằng USD 24/7.

Có hai vấn đề chính với Tether:

1. Người dùng không nhận được bất kỳ khoản cắt giảm NIM nào của Tether.

   
   

2. Tether có thể bị hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ đóng cửa chỉ sau một đêm ngay cả khi nó thực hiện mọi thứ theo đúng quy định.

   
   

Công bằng mà nói, người dùng bất kỳ loại tiền tệ nào thường không được chia sẻ doanh thu từ quyền sở hữu. Việc nắm giữ các tờ đô la tiền mặt vật chất không mang lại cho bạn lợi nhuận của Fed… nhưng chắc chắn là bạn sẽ bị thua lỗ. Do đó, những người nắm giữ USDT không nên mong đợi nhận được bất kỳ NIM nào của Tether. Tuy nhiên, cơ sở người dùng duy nhất cần được đền bù là các sàn giao dịch tiền điện tử.

Trường hợp sử dụng chính của Tether là loại tiền tệ tài trợ được sử dụng để giao dịch tiền điện tử. Tether cũng cung cấp một cách gần như tức thời để di chuyển tiền pháp định giữa các địa điểm giao dịch. Các sàn giao dịch làm địa điểm giao dịch tiền điện tử mang lại tiện ích cho Tether và họ không nhận được gì. Không có mã thông báo quản trị Tether nào có thể được mua để cung cấp cho chủ sở hữu yêu cầu về NIM. Trừ khi một sàn giao dịch bằng cách nào đó có được vốn chủ sở hữu trong những ngày đầu của Tether, không có cách nào để chia sẻ thành công của Tether. Đây không phải là một câu chuyện buồn về lý do tại sao Tether nên trao tiền cho các sàn giao dịch. Thay vào đó, điều này thúc đẩy các sàn giao dịch hỗ trợ một nhà phát hành stablecoin chuyển phần lớn NIM cho chủ sở hữu và mang đến cho các sàn giao dịch cơ hội mua mã thông báo quản trị với mức định giá rẻ ngay từ đầu trong quá trình phát triển của nhà phát hành.

Rất đơn giản, nếu muốn có cơ hội vượt qua Tether, người ta phải trả phần lớn NIM cho những người nắm giữ stablecoin và bán token quản trị giá rẻ cho các sàn giao dịch. Đây là cách con mực ma cà rồng tấn công các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.

ETHENA đã làm theo cuốn sách này đến từng bức thư. Người nắm giữ USDe có thể đặt cọc trực tiếp với ETH và kiếm được phần lớn NIM. Các sàn giao dịch lớn đều đầu tư vào ETH trong các vòng gây quỹ sớm. Ethena có Binance Labs, Bybit thông qua Mirana, OKX Ventures, Deribit, Gemini và Kraken là nhà đầu tư đối tác trao đổi trên bảng giới hạn.

Xét về thị phần mà các sàn giao dịch đó đại diện, chúng chiếm khoảng 90% lãi suất mở của ETH trên các sàn giao dịch lớn.

Làm thế nào nó hoạt động?

ETH là đồng đô la tiền điện tử được hỗ trợ tổng hợp.

ETH = Ether

stETH = Công cụ phái sinh Lido đặt cọc ETH

ETH = stETH

ETH = stETH = 10.000 USD

Hoán đổi perp ETH/USD Giá trị hợp đồng = trị giá $1 của ETH hoặc stETH = 1 / giá trị ETH hoặc stETH USD

Cái chốt

USDe là stablecoin do ETH phát hành nhằm mục đích được chốt theo tỷ lệ 1:1 với USD.

ETH có sự tham gia của nhiều người tham gia được ủy quyền (AP) khác nhau. AP được phép đúc và đốt USDe theo tỷ lệ 1:1 USD.

Đúc tiền:

Hiện tại, stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH và ETH đều được chấp nhận. Sau đó, ETH sẽ tự động bán hoán đổi perp ETH/USD để khóa giá trị USD của ETH hoặc ETH LSD đó. Sau đó, giao thức sẽ tạo ra một lượng USDe tương đương khớp với giá trị USD của hàng rào bảo hiểm perp ngắn.

Ví dụ:

1. AP gửi 1 stETH, trị giá 10.000 USD.
2. ETH bán 10.000 hợp đồng hoán đổi perp ETH/USD = 10.000 USD / 1 Giá trị hợp đồng.
3. AP nhận được 10.000 USDe vì ETH đã bán hợp đồng hoán đổi perp 10.000 ETH/USD.

Đốt cháy:

Để đốt USDe, AP gửi USDe bằng Ethena. Sau đó, ETH sẽ tự động đảm bảo một phần vị thế hoán đổi perp ETH/USD ngắn hạn của nó để mở ra một lượng giá trị USD nhất định. Sau đó, giao thức sẽ đốt USDe và trả lại một lượng ETH hoặc ETH LSD nhất định dựa trên tổng số phí thực thi có giá trị USD đã được mở khóa trừ đi phí thực thi.

Ví dụ:

1. AP gửi 10.000 USDe.

2. Ethena mua lại 10.000 hợp đồng hoán đổi perp ETH/USD = 10.000 USD / 1 Giá trị hợp đồng

3. AP nhận được 1 stETH = 10.000 * $1 / $10.000 stETH/USD trừ phí thực hiện

   
   

Để hiểu lý do tại sao, ban đầu USDe nên giao dịch với giá cao hơn một chút so với USD trên các nền tảng giao dịch stablecoin như Curve, tôi sẽ giải thích lý do tại sao người dùng muốn nắm giữ USDe.

Lợi suất USDe

Sự kết hợp giữa lợi suất đặt cược ETH và tài trợ hoán đổi perp ETH/USD tương đương với lợi suất USD tổng hợp cao. Để kiếm được khoản lợi nhuận này, những người nắm giữ USDe đặt cược trực tiếp trên ứng dụng Ethena. Chỉ mất chưa đầy một phút để bắt đầu kiếm được lợi nhuận.

Bởi vì lợi suất của sUSDe khoảng 30% tại thời điểm xuất bản là rất cao; những người dùng đang nắm giữ các stablecoin USD có lợi nhuận thấp hơn nhiều sẽ chuyển sang sUSDe. Điều này tạo ra áp lực bên mua và sẽ đẩy giá USDe trong Curve pool lên cao. Khi USDe giao dịch ở mức chênh lệch đủ lớn, các AP sẽ can thiệp và chênh lệch chênh lệch.

Như bạn có thể thấy, sUSDe (USDe đặt cọc) mang lại lợi nhuận cao hơn đáng kể so với sDAI (DAI đặt cọc) và tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hàng tháng. Nguồn: Ethena

Hãy tưởng tượng: 1 USDe = 2 USDT. Nếu AP có thể tạo ra 1 USDe với ETH hoặc stETH trị giá 1 USDT, họ có thể kiếm được khoản lợi nhuận 1 USD không rủi ro. Đây là quá trình:

1. Chuyển USD tới một sàn giao dịch.

2. Bán 1 USD lấy ETH hoặc stETH.

3. Gửi ETH hoặc stETH trên ứng dụng ETH và nhận 1 USDe.

4. Gửi USDe vào Curve và bán nó với giá 2 USDT.

5. Bán 2 USDT lấy 2 USD trên sàn giao dịch và rút USD về tài khoản ngân hàng.

   
   

Nếu người dùng tin rằng Ethena an toàn và lợi nhuận là có thật thì USDT đang lưu hành sẽ giảm và USDe đang lưu hành sẽ tăng trong ví dụ giả định này.

Lợi tức Terra USD (UST)

Quá nhiều người trong lĩnh vực tiền điện tử tin rằng ETH sẽ thất bại giống như cách UST đã làm. UST là stablecoin gắn liền với hệ sinh thái Terra/Luna. Anchor, một giao thức thị trường tiền tệ phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, mang lại cho những người đặt cọc UST lợi suất 20% hàng năm. Mọi người có thể gửi UST và sau đó Anchor sẽ cho người vay vay khoản tiền gửi đó.

Bất kỳ nhà phát hành stablecoin nào cũng phải thuyết phục người dùng lý do tại sao họ nên chuyển từ Tether sang một sản phẩm mới. Năng suất cao là điều thúc đẩy việc chuyển đổi.

UST được hỗ trợ bởi Luna và Bitcoin được mua bằng cách bán Luna. Luna là mã thông báo quản trị của hệ sinh thái. Quỹ sở hữu một lượng lớn Luna. Do giá Luna cao nên tổ chức đã bán Luna lấy UST để trả lãi suất UST cao. Lãi suất không được trả bằng USD vật chất mà thay vào đó bạn kiếm được nhiều mã thông báo UST hơn. Trong khi UST duy trì mức tỷ giá 1:1 với USD, thị trường tin rằng nếu nắm giữ nhiều UST hơn thì nó cũng nắm giữ nhiều USD hơn.

Khi tổng giá trị UST bị khóa của Anchor tăng lên, chi phí lãi vay UST của nó cũng tăng theo. Việc tổ chức tiếp tục bán Luna để trợ cấp phần thưởng UST của Anchor trở nên không bền vững. Lợi nhuận chỉ đến từ niềm tin của thị trường rằng Luna sẽ có giá trị hàng tỷ đô la.

Khi Luna bắt đầu giảm giá, vòng xoáy chết chóc về mặt thuật toán của stablecoin bắt đầu. Do cách Luna được đúc và đốt để giữ tỷ giá UST 1:1 với USD, việc duy trì tỷ giá đồng đô la của UST trở nên khó khăn hơn khi Luna giảm giá trị. Một khi cái chốt bị phá vỡ một cách dữ dội, tất cả tiền lãi UST tích lũy được trên Anchor đều trở nên vô giá trị.

Năng suất ETH

USDe tạo ra lợi nhuận theo cách hoàn toàn khác với UST. Ethereum nắm giữ hai tài sản tạo ra lợi nhuận.

Đặt cọc ETH:

ETH được đặt cược bằng cách sử dụng các công cụ phái sinh đặt cược lỏng như Lido (stETH). stETH kiếm được lợi tức đặt cược ETH. ETH được gửi trên Lido. Lido chạy các nút xác thực được viết hoa bằng tiền gửi ETH và chuyển ETH do mạng Ethereum thanh toán cho chủ sở hữu stETH.

Hoán đổi Perp:

Hoán đổi Perp là một dải liên tục các hợp đồng tương lai ngắn hạn. Tỷ lệ tài trợ của hầu hết các giao dịch hoán đổi perp được thiết lập lại sau mỗi 8 giờ. Tỷ lệ tài trợ dựa trên phí bảo hiểm hoặc chiết khấu của perp so với giao ngay. Nếu trong 8 giờ trước đó, perp được giao dịch ở mức chênh lệch 1% so với giao ngay thì tỷ lệ tài trợ sẽ là +1% cho giai đoạn tiếp theo. Nếu tỷ lệ tài trợ là dương, người mua sẽ trả tiền cho người bán; và điều ngược lại là đúng nếu tỷ giá âm.

Ethena giữ các vị thế hoán đổi perp ngắn để khóa giá trị USD của ETH đặt cược mà nó nắm giữ. Do đó, nếu nguồn tài trợ dương thì ETH sẽ kiếm được thu nhập từ lãi. Nếu nó âm, nó sẽ trả lãi. Rõ ràng với tư cách là người nắm giữ USDe, chúng tôi muốn tin tưởng rằng ETH sẽ nhận được tiền lãi thay vì phải trả. Câu hỏi đặt ra là tại sao ETH/USD nên giao dịch ở mức cao hơn trên cơ sở kỳ hạn?

Ether hiện là một loại tiền tệ giảm phát. USD là đồng tiền có lạm phát. Nếu trong tương lai có ít ETH hơn nhưng có nhiều USD hơn thì ETH/USD sẽ giao dịch ở mức giá cao hơn trên cơ sở kỳ hạn. Điều đó có nghĩa là bất kỳ công cụ phái sinh kỳ hạn có đòn bẩy nào chẳng hạn như hợp đồng hoán đổi perp sẽ được giao dịch ở mức giá cao hơn so với giao ngay. Phần lớn nguồn tài trợ phải dương, điều đó có nghĩa là ETH sẽ nhận được tiền lãi. Dữ liệu ủng hộ điều này.

Điều gì sẽ khiến Ether chuyển từ đồng tiền giảm phát sang đồng tiền lạm phát? Nếu mức sử dụng mạng của Ethereum giảm mạnh thì lượng khí ETH bị đốt cháy trên mỗi khối sẽ ít hơn nhiều. Trong trường hợp đó, phần thưởng khối Ether sẽ lớn hơn lượng khí Ether bị đốt cháy.

Điều gì sẽ khiến USD chuyển từ đồng tiền lạm phát sang đồng tiền giảm phát? Các chính trị gia Hoa Kỳ cần ngừng chi rất nhiều tiền để được bầu lại. Fed phải giảm bảng cân đối kế toán xuống 0. Điều này sẽ gây ra sự thu hẹp nghiêm trọng trong lưu thông tiền tín dụng USD.

Tôi không tin rằng việc lật kèo có khả năng xảy ra; do đó, thật hợp lý khi kỳ vọng tỷ lệ cấp vốn dương trong hầu hết các giai đoạn trong tương lai gần.

USDe không phải là UST.

Sự kết hợp giữa lợi suất đặt cược ETH và nguồn vốn hoán đổi perp tích cực là yếu tố tạo ra lợi nhuận của USDe. Lợi tức không dựa trên giá trị của mã thông báo quản trị của ETH. USDe và UST tạo ra lợi nhuận theo những cách hoàn toàn khác nhau.

Rủi ro ETH

Quấn nó lên!

ETH có rủi ro đối tác trao đổi. ETH không phi tập trung và cũng không cố gắng làm như vậy. ETHena nắm giữ các vị thế hoán đổi perp ngắn trên các sàn giao dịch tập trung phái sinh (CEX). Nếu các CEX này vì bất kỳ lý do nào không thể thanh toán lợi nhuận cho các vị thế hoán đổi hoặc không thể trả lại tài sản thế chấp đã ký gửi, ETH sẽ bị lỗ vốn. Ethena cố gắng giảm thiểu rủi ro đối tác trao đổi trực tiếp bằng cách đặt tiền cho người giám sát bên thứ ba như:

Rủi ro đối tác của Tether là với các ngân hàng TradFi. Rủi ro đối tác của Ethena là với các CEX phái sinh và người giám sát tiền điện tử.

CEX là các nhà đầu tư vào ETH và có quyền lợi trong việc không bị hack và đảm bảo các khoản thanh toán phù hợp trên các sản phẩm phái sinh của họ. CEX phái sinh là những công ty tiền điện tử có lợi nhuận cao nhất và họ muốn tiếp tục như vậy. Đụ khách hàng của bạn không phải là việc kinh doanh tốt. Khi ETH phát triển, lãi suất mở phái sinh tăng lên, làm tăng thu nhập từ phí cho CEX. Tất cả các ưu đãi đều được căn chỉnh. CEX muốn ETH hoạt động tốt.

Sản phẩm của Tether giúp thị trường vốn tiền điện tử hoạt động. Bên tồn tại tiền điện tử để loại bỏ các ngân hàng TradFi trung gian. Các ngân hàng TradFi muốn tiền điện tử thất bại. Ngân hàng Tether từ góc độ cơ bản đẩy nhanh sự sụp đổ của TradFi. Ưu đãi không được liên kết. Các ngân hàng TradFi không muốn Tether hoạt động tốt và các cơ quan quản lý của họ cũng vậy.

Ethena là dành cho chúng tôi, bởi chúng tôi, hay còn gọi là FUBU.

Tether là dành cho chúng tôi, bởi họ, hay còn gọi là FUBAR.

Hợp đồng thông minh LSD và rủi ro chặt chém

ETHena nắm giữ ETH LSD. Nó có nguy cơ gặp phải rủi ro hợp đồng thông minh. Ví dụ: có thể xảy ra sự cố với Lido khiến stETH trở nên vô giá trị. Ngoài ra còn có nguy cơ bị chém. Chém xảy ra khi trình xác thực mạng nút Ethereum vi phạm các quy tắc nhất định. Như một hình phạt, vốn ETH do người xác thực nắm giữ sẽ bị giảm, hay còn gọi là bị cắt giảm.

Tài trợ âm

Như tôi đã đề cập trước đó, tỷ lệ tài trợ hoán đổi perp có thể âm trong một thời gian dài. Tỷ lệ tài trợ có thể âm đến mức giá trị tài sản ròng của tài sản ETH thấp hơn số USDe được phát hành. Sau đó USDe sẽ phá vỡ chốt theo hướng giảm.

Rủi ro hợp đồng thông minh ETH

Giống như Tether, Ethereum chạy các hợp đồng thông minh trên các chuỗi khối công khai. Có thể có một lỗi trong mã gây ra hành vi không mong muốn mà cuối cùng dẫn đến tổn thất cho người nắm giữ USDe. Thông thường, tin tặc cố gắng đúc miễn phí rất nhiều stablecoin, sau đó đổi nó lấy một loại tiền điện tử khác trên các nền tảng như Uniswap hoặc Curve. Điều đó khiến cho chốt bị phá vỡ khi nguồn cung của stablecoin tăng lên mà tài sản hỗ trợ cho stablecoin không tăng tương ứng.

Tuy nhiên, hợp đồng thông minh của ETH tương đối đơn giản, phần lớn sự phức tạp của chúng nằm ở kỹ thuật offchain. Hợp đồng đúc/đổi quà trên chuỗi chỉ có khoảng 600 dòng mã và chỉ những người tham gia được phê duyệt mới có thể tương tác với hợp đồng nhạy cảm nhất trên chuỗi, điều này giúp giảm rủi ro chặn các đối tác độc hại không xác định tương tác với nó.

Giới hạn tăng trưởng

Nguồn cung lưu hành của USDe chỉ có thể tăng lớn bằng tổng lãi suất mở của hợp đồng tương lai ETH và hợp đồng hoán đổi perp trên các sàn giao dịch. Nguồn cung lưu hành của các stablecoin fiat được hỗ trợ vật lý là khoảng. 130 tỷ USD. Tổng lãi suất mở cho ETH trên tất cả các sàn giao dịch mà ETHena giao dịch là khoảng. 8,5 tỷ USD và xấp xỉ. 12 tỷ đô la trên tất cả các sàn giao dịch, cũng như thêm 31 tỷ đô la tiền lãi mở đối với các hợp đồng BTC mà Ethena có thể sử dụng sau khi họ quyết định đưa BTC làm tài sản thế chấp. Với khoảng 43 tỷ đô la lãi mở BTC và ETH kết hợp, ETH không thể chiếm được vị trí số một trong điều kiện thị trường hiện tại. Mặc dù ETH đang bắt đầu với ETH nhưng BTC và SOL rất dễ dàng được thêm vào hệ thống của họ, nhưng đó chỉ đơn giản là vấn đề sắp xếp theo thứ tự.

Mặc dù những điều trên là đúng, nhưng hãy nhớ rằng tôi đã nói ETHena sẽ lên ngôi Vua sau nhiều năm nữa. Khi tiền điện tử phát triển như một loại tài sản, tổng số tiền lãi mở sẽ tăng theo cấp số nhân. Một số người tin rằng tiền điện tử với tư cách là một loại tài sản sẽ đạt 10 nghìn tỷ USD trong chu kỳ này. Ở cấp độ đó, không có gì vô lý khi lãi suất mở đối với ETH có thể lên tới 1 nghìn tỷ đô la, vì Ether là loại tiền điện tử lớn thứ hai tính theo vốn hóa thị trường fiat.

ETH sẽ phát triển khi tiền điện tử phát triển.

Quỹ bảo hiểm

Quỹ bảo hiểm có mặt để giảm thiểu tổn thất tài chính do một số rủi ro nêu trên. Nếu tỷ lệ tài trợ chuyển sang âm hoặc đồng đô la tổng hợp mất giá, các quỹ sẽ đóng vai trò là nhà thầu trên thị trường mở cho USDe. Quỹ này bao gồm các vị thế stablecoin (USDT và USDC), stETH và USDe/USD LP. Hiện tại, quỹ bảo hiểm được vốn hóa từ các vòng gây quỹ của Ethena Labs và một phần lợi nhuận do USDe tạo ra không được đặt cọc. Trong tương lai, số tiền này sẽ được vốn hóa bằng lãi suất chốt lời dài hạn trên lợi suất khi nguồn cung USDe lưu hành tăng lên. Quỹ bảo hiểm ở mức 16 triệu USD vào thời điểm viết bài.

Cả USDT và USDe đều không có rủi ro. Tuy nhiên, rủi ro là khác nhau. Tether và ETH cuối cùng có thể thất bại, nhưng vì những lý do khác nhau.

Token!

Khi mọi người tin rằng lợi suất USDe không phải là fugazi, USDe đang lưu hành sẽ tăng lên.

Bước tiếp theo là sở hữu một phần của vương quốc. Đó là lúc mã thông báo quản trị ETHena sắp ra mắt phát huy tác dụng.

Định giá ETH

Ethena, giống như bất kỳ tổ chức phát hành tiền tệ nào, sống và chết nhờ quyền sở hữu. Đó là sự khác biệt giữa chi phí để tạo ra tiền và những hàng hóa thực sự mà tiền có thể mua được. Tôi muốn trình bày một mô hình đơn giản để định giá ETH dựa trên các khoản thu nhập từ quyền sở hữu này. Đối với những người có thể mua mã thông báo quản trị ETH trong những tháng tới, ít nhất bạn nên cố gắng xây dựng một mô hình để định giá giao thức.

Bất kỳ USDe nào được phát hành đều có thể được đặt cược và kiếm được tiền đặt cược ETH cộng với lợi tức tài trợ perp. Tính đến thời điểm hiện tại, Ethena phân phối lợi nhuận được tạo ra bởi tài sản hỗ trợ sUSDe, trong khi lợi nhuận được tạo ra bởi tài sản hỗ trợ USDe không được đặt cược sẽ được gửi đến quỹ bảo hiểm sau chiến dịch phân đoạn này, thu nhập này sẽ được chuyển đến giao thức. Tôi ước tính rằng phần phân chia dài hạn sẽ là 80% lợi nhuận được tạo ra từ giao thức sẽ tích lũy vào USDe (sUSDe) được đặt cọc, trong khi 20% lợi nhuận được tạo ra sẽ tích lũy vào giao thức Ethena.

Doanh thu hàng năm của Giao thức ETH = Tổng lợi nhuận * (1–80% * (1 — Nguồn cung sUSDe / Nguồn cung USDe))

Nếu 100% USDe được đặt cọc, tức là Nguồn cung sUSDe = Nguồn cung USDe:

Doanh thu hàng năm của Giao thức ETH = Tổng lợi nhuận * 20%

Tổng lợi nhuận = Nguồn cung USDe * (Lợi suất đặt cược ETH + Tài trợ hoán đổi Perp ETH)

Lợi tức đặt cược ETH và Tài trợ hoán đổi Perp ETH là lãi suất thay đổi. Lịch sử gần đây có thể hướng dẫn chúng ta những gì có thể xảy ra trong tương lai.

Lợi suất đặt cược ETH - Tôi giả định lợi suất PA là 4%.

Tài trợ hoán đổi ETH Perp - Tôi giả sử 20% PA.

% đặt cược — Hiện tại, chỉ có 28% USDe được đặt cược . Tôi mong đợi điều đó sẽ tăng lên theo thời gian. Tôi giả định 50% sẽ được đặt cọc trong tương lai.

Phần quan trọng của mô hình này là nên sử dụng Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cho bội số doanh thu. Đây luôn là một trò chơi phỏng đoán, nhưng tôi sẽ trình bày một số con đường trong tương lai dựa trên các dự án DeFi stablecoin tương đương.

Sử dụng các bội số này làm bài đăng hướng dẫn, tôi đã tạo ra ETHena FDV tiềm năng sau đây.

Trục hoành là nguồn cung USDe tính bằng tỷ. Trục tung là bội số FDV/Rev.

Ondo là đứa trẻ mới nhất và hấp dẫn nhất trong khối stablecoin. Với mức FDV khoảng 6 tỷ USD trên doanh thu chỉ 9 triệu USD, nó giao dịch ở mức bội số 630 lần. Tuyệt vời! ETH có thể được định giá ở mức độ tương tự không?

Tài sản trị giá 820 triệu USD của ETH đã tạo ra lợi suất 67% trong tuần này. Ngoại suy điều đó trong một năm với tỷ lệ nguồn cung sUSDe trên USDe là 50%, doanh thu hàng năm của ETH là ~ 300 triệu USD. Sử dụng phương pháp định giá giống Ondo sẽ mang lại FDV là 189 tỷ USD. Điều này có nghĩa là FDV của Ethena sẽ đạt 200 tỷ USD khi ra mắt? Không. Nhưng điều đó có nghĩa là thị trường sẽ trả một khoản lớn cho doanh thu của ETH trong tương lai.

Du thuyền!!

Câu chuyện

Nếu bạn không nhớ gì khác từ bài luận này, hãy nhớ điều này:

Ethena là dành cho chúng tôi, bởi chúng tôi, hay còn gọi là FUBU.

Tether là dành cho chúng tôi, bởi họ, hay còn gọi là FUBAR.

Quyết định của bạn là mua hay bán USDe hoặc mã thông báo quản trị ETH cuối cùng. Tôi hy vọng rằng bài luận này sẽ bối cảnh hóa sứ mệnh của ETH và tại sao nó lại quan trọng đối với sự thành công của tiền điện tử.

Với điều đó, tôi xin tạm biệt bạn vì tôi phải tập trung vào việc không làm tổn thương đùi của mình trong khi băm nhỏ lớp tuyết cứng này.