ठीक समय पर, परत पर जमी धूल जापान के होक्काइडो में लौट आती है। दिन में धूप और गर्मी होती है, लेकिन रात में हाड़ कंपा देने वाली ठंड होती है। मौसम का यह पैटर्न बर्फ़ की दयनीय स्थिति पैदा करता है जिसे परत पर धूल कहा जाता है। अछूती बिजली की एक सुंदर स्लैब के नीचे बर्फ और कुरकुरी बर्फ छिपी हुई है। छी.

जैसे-जैसे सर्दियों का वसंत में संक्रमण तेज होता है, मैं अपने "" को फिर से देखना चाहता हूं। पपड़ी पर धूल '' निबंध एक वर्ष पहले प्रकाशित हुआ। इस निबंध में, मैंने प्रस्तावित किया कि एक कृत्रिम रूप से समर्थित फिएट स्थिर मुद्रा कैसे बनाई जाए जिसका अस्तित्व ट्रेडफाई बैंकिंग प्रणाली पर निर्भर नहीं है। मेरा विचार लंबी क्रिप्टो हेज्ड को एक छोटी पर्प स्वैप स्थिति के साथ जोड़ता है, जिससे एक सिंथेटिक फिएट मुद्रा इकाई बनती है। मैंने इसे नाकाडॉलर नाम दिया क्योंकि मैंने सिंथेटिक यूएसडी बनाने के तरीके के रूप में बिटकॉइन और लघु एक्सबीटीयूएसडी पर्प "पर्प" स्वैप का उपयोग करने की कल्पना की थी। मैंने इस विचार को किसी भी तरह से साकार करने का प्रयास करने वाली एक विश्वसनीय टीम का समर्थन करने की प्रतिज्ञा के साथ निबंध को समाप्त किया।

एक साल में कितने अंतर आ जाते हैं। गाइ एथेना के संस्थापक हैं। एथेना पर काम करने से पहले, गाइ ने क्रेडिट, निजी इक्विटी और रियल एस्टेट में विशेष परिस्थितियों में निवेश करने वाले $60 बिलियन के हेज फंड में काम किया। गाइ ने 2020 में शुरू होने वाले डेफी समर के दौरान शिटकॉइन बग को पकड़ा और फिर कभी पीछे मुड़कर नहीं देखा। "पढ़ने के बाद वह अपना स्वयं का सिंथेटिक डॉलर लॉन्च करने के लिए प्रेरित हुए" पपड़ी पर धूल ”। लेकिन जैसा कि सभी महान उद्यमी करते हैं, वह मेरे शुरुआती विचार में सुधार करना चाहते थे। बिटकॉइन का उपयोग करने के बजाय, वह एक सिंथेटिक यूएसडी स्थिर मुद्रा बनाएगा जो ईथर का उपयोग करेगी। कम से कम शुरू करने के लिए.

गाइ ने ईथर को चुना क्योंकि एथेरियम नेटवर्क ने स्थानीय उपज की पेशकश की थी। सुरक्षा और प्रक्रिया लेनदेन प्रदान करने के लिए, एथेरियम नेटवर्क सत्यापनकर्ताओं को प्रोटोकॉल द्वारा सीधे प्रत्येक ब्लॉक के लिए ईटीएच की एक छोटी राशि का भुगतान किया जाता है। इसे मैं ईटीएच स्टेकिंग यील्ड के रूप में संदर्भित करूंगा। इसके अतिरिक्त, क्योंकि ईथर अब एक अपस्फीतिकारी मुद्रा है, एक बुनियादी कारण है कि ईटीएच/यूएसडी फॉरवर्ड, वायदा और पर्प स्वैप स्पॉट के मुकाबले लगातार प्रीमियम पर व्यापार करते हैं। शॉर्ट पर्प स्वैप धारक इस प्रीमियम पर कब्जा कर सकते हैं। भौतिक स्टेक्ड ईटीएच और एक छोटी ईटीएच/यूएसडी प्रति स्वैप स्थिति का संयोजन एक उच्च-उपज सिंथेटिक यूएसडी बनाता है। दांव पर लगा दिया एथेना USD (sUSDe) का इस सप्ताह तक प्रति वर्ष लगभग 50% से अधिक प्रतिफल है।

एक महान विचार उस टीम के बिना कुछ भी नहीं है जिसे क्रियान्वित किया जा सके। गाइ ने अपने सिंथेटिक डॉलर का नाम एथेना रखा और प्रोटोकॉल को जल्दी और सुरक्षित रूप से लॉन्च करने के लिए एक रॉकस्टार टीम को इकट्ठा किया। मई 2023 में मैलस्ट्रॉम एक संस्थापक सलाहकार बन गया, और बदले में हमें शासन टोकन प्राप्त हुए। मैंने अतीत में कई उच्च-गुणवत्ता वाली टीमों के साथ काम किया है, और एथेना के लोग बिना किसी रुकावट के काम पूरा करते हैं। तेजी से आगे बढ़ते हुए बारह महीने, और एथेना की स्थिर मुद्रा USDe एक के साथ लाइव है सर्कुलेशन एक अरब यूनिट के करीब पहुंच रहा है मेननेट पर केवल 3 सप्ताह लाइव रहने के बाद ($1 बिलियन का टीवीएल; 1 यूएसडीई = 1 यूएसडी)।

मुझे घुटने के पैड को त्यागने दीजिए ताकि मैं एथेना और स्टैब्लॉक्स के भविष्य पर ईमानदारी से चर्चा कर सकूं। मेरा मानना है कि एथेना सबसे बड़ी स्थिर मुद्रा के रूप में टीथर को पीछे छोड़ सकती है। इस भविष्यवाणी को साकार होने में कई वर्ष लगेंगे। हालाँकि, मैं यह समझाना चाहता हूँ कि क्रिप्टो में टीथर सबसे अच्छा और सबसे खराब व्यवसाय क्यों है। यह सबसे अच्छा है क्योंकि यह संभवतः ट्रेडफाई और क्रिप्टो में प्रति कर्मचारी सबसे अधिक लाभदायक वित्तीय मध्यस्थ है। यह सबसे खराब है क्योंकि टीथर अपने गरीब ट्रेडफाई बैंकिंग भागीदारों की खुशी पर मौजूद है। बैंकों की ईर्ष्या और टीथर ने पैक्स अमेरिकाना की वित्तीय प्रणाली के संरक्षकों के लिए जो समस्याएं पैदा की हैं, वे तुरंत टीथर के लिए अंत का कारण बन सकती हैं।

उन सभी गुमराह टीथर FUDsters के लिए, मैं बिल्कुल स्पष्ट होना चाहता हूं। टीथर कोई वित्तीय धोखाधड़ी नहीं है, न ही टीथर अपने भंडार के बारे में झूठ बोल रहा है। साथ ही, मेरे मन में उन लोगों के प्रति अत्यंत सम्मान है जिन्होंने टेथर की स्थापना और संचालन किया। लेकिन पूरे सम्मान के साथ, एथेना टेथर को हिलाने जा रही है।

यह निबंध दो भागों में विभाजित होगा. सबसे पहले, मैं समझाऊंगा कि अमेरिकी फेडरल रिजर्व (फेड), अमेरिकी ट्रेजरी और राजनीतिक रूप से जुड़े बड़े अमेरिकी बैंक टीथर को क्यों नष्ट करना चाहते हैं। दूसरा, मैं एथेना में गहराई तक जाऊंगा। मैं इस बात का संक्षिप्त विवरण दूंगा कि एथेना का निर्माण कैसे किया जाता है, यह अपने यूएसडी पेग और इसके जोखिम कारकों को कैसे बनाए रखता है। अंत में, मैं एथेना के गवर्नेंस टोकन के लिए एक मूल्यांकन मॉडल पेश करूंगा।

इस निबंध को पढ़ने के बाद, आप समझ जाएंगे कि मेरा मानना है कि सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर चलने वाली सिंथेटिक यूएसडी प्रदान करने में एथेना क्रिप्टो पारिस्थितिकी तंत्र का सबसे अच्छा शॉट है।

ध्यान दें: भौतिक रूप से समर्थित फिएट स्टेबलकॉइन ऐसे सिक्के हैं जहां जारीकर्ता एक बैंक खाते में फिएट रखता है यानी टीथर, सर्कल, फर्स्ट डिजिटल (खांसी खांसी ... बिनेंस) आदि। सिंथेटिक रूप से समर्थित फिएट स्टेबलकॉइन ऐसे सिक्के हैं जहां जारीकर्ता एक लघु व्युत्पन्न यानी एथेना के साथ क्रिप्टो हेज रखता है .

ईर्षा से क्रोधित हो जाना

टीथर (प्रतीक: यूएसडीटी) प्रचलन में टोकन द्वारा मापा गया सबसे बड़ा स्थिर सिक्का है। 1 यूएसडीटी = 1 यूएसडी। यूएसडीटी को एथेरियम जैसे विभिन्न सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर वॉलेट के बीच भेजा जाता है। खूंटी को बनाए रखने के लिए, टेदर प्रचलन में USDT की प्रत्येक इकाई के लिए एक बैंक खाते में 1 USD रखता है।

यूएसडी बैंक खाते के बिना, टीथर यूएसडीटी बनाने, यूएसडी समर्थित यूएसडीटी की अभिरक्षा और यूएसडीटी को भुनाने के अपने कार्य नहीं कर सकता है।

निर्माण: बैंक खाते के बिना, यूएसडीटी बनाने का कोई तरीका नहीं है क्योंकि ऐसा कहीं नहीं है कि कोई व्यापारी अपना यूएसडी भेज सके।

USD की अभिरक्षा: बैंक खाते के बिना USD समर्थित USDT को रखने की कोई जगह नहीं है।

यूएसडीटी का मोचन: बैंक खाते के बिना, यूएसडीटी को भुनाने का कोई तरीका नहीं है क्योंकि ऐसा कोई बैंक खाता नहीं है जिससे रिडीमर को यूएसडी भेजा जा सके।

सफलता सुनिश्चित करने के लिए बैंक खाता होना ही पर्याप्त नहीं है क्योंकि सभी बैंक समान नहीं बनाए गए हैं। दुनिया भर में हजारों बैंक हैं जो यूएसडी जमा स्वीकार कर सकते हैं, लेकिन केवल कुछ बैंकों के पास फेड में मास्टर खाता है। कोई भी बैंक जो यूएसडी संवाददाता बैंक के रूप में अपने दायित्वों को पूरा करने के लिए फेड के माध्यम से यूएसडी को साफ़ करना चाहता है, उसके पास एक मास्टर खाता होना चाहिए। फेड इस बात पर पूरा विवेक रखता है कि किन बैंकों को मास्टर खाते दिए गए हैं।

मैं शीघ्रता से समझाऊंगा कि संवाददाता बैंकिंग कैसे काम करती है।

तीन बैंक हैं: ए, बी, और सी। बैंक ए और बी दो गैर-अमेरिकी क्षेत्राधिकारों में स्थित हैं। बैंक सी एक अमेरिकी बैंक है जिसका मास्टर खाता है। बैंक ए और बी फ़िएट वित्तीय प्रणाली के आसपास यूएसडी को स्थानांतरित करने की क्षमता चाहेंगे। वे प्रत्येक बैंक सी को अपने संवाददाता बैंक के रूप में उपयोग करने के लिए आवेदन करते हैं। बैंक सी बैंकों के ग्राहक आधार का मूल्यांकन करता है और उन्हें मंजूरी देता है।

बैंक ए को बैंक बी को $1,000 भेजने की आवश्यकता है। धन का प्रवाह बैंक सी में बैंक ए के खाते से बैंक सी में बैंक बी के खाते में $1,000 की चाल है।

आइए उदाहरण को थोड़ा बदलें और बैंक डी जोड़ें, जो मास्टर खाते वाला एक अमेरिकी बैंक भी है। बैंक ए, बैंक सी को संवाददाता बैंक के रूप में उपयोग करता है, लेकिन बैंक बी, बैंक डी को संवाददाता बैंक के रूप में उपयोग करता है। अब, क्या होता है जब बैंक A, बैंक B को $1,000 भेजना चाहता है? धन का प्रवाह यह है कि बैंक सी फेड में अपने खाते से फेड में बैंक डी के खाते में 1,000 डॉलर स्थानांतरित करता है। बैंक डी अंततः बैंक बी के खाते में 1,000 डॉलर जमा करता है।

आमतौर पर, यूएस के बाहर के बैंक वैश्विक स्तर पर यूएसडी को वायर करने के लिए एक संवाददाता बैंक का उपयोग करते हैं। ऐसा इसलिए है क्योंकि अधिकार क्षेत्र के बीच स्थानांतरित होने पर USD को सीधे फेड के माध्यम से साफ़ किया जाना चाहिए।

मैं 2013 से क्रिप्टो में हूं, और अक्सर, क्रिप्टो एक्सचेंज का बैंक जहां आप फिएट जमा करते हैं, वह यूएस-अधिवासित बैंक नहीं है, जिसका अर्थ है कि यह फिएट जमा और निकासी की प्रक्रिया के लिए एक मास्टर खाते वाले अमेरिकी बैंक पर निर्भर करता है। ये छोटे गैर-अमेरिकी बैंक जमा और बैंक क्रिप्टो कंपनियों के भूखे हैं क्योंकि वे उच्च शुल्क ले सकते हैं और जमा के लिए कुछ भी भुगतान नहीं कर सकते हैं। वैश्विक स्तर पर, बैंक आमतौर पर सस्ते USD फंडिंग के लिए बेताब रहते हैं क्योंकि USD वैश्विक आरक्षित मुद्रा है। हालाँकि, इन छोटे विदेशी बैंकों को अपने निवास स्थान के बाहर डॉलर की जमा और निकासी की प्रक्रिया के लिए अपने संवाददाता बैंक के साथ बातचीत करनी होगी। जबकि संवाददाता बैंक किसी भी कारण से क्रिप्टो व्यवसायों से जुड़े इन फिएट प्रवाह को सहन करते हैं, कभी-कभी कुछ क्रिप्टो ग्राहकों को संवाददाता बैंक के आदेश पर छोटे बैंकों से हटा दिया जाता है। यदि छोटे बैंक अनुपालन नहीं करते हैं, तो वे अंतरराष्ट्रीय स्तर पर डॉलर स्थानांतरित करने की क्षमता के साथ-साथ अपने संवाददाता बैंकिंग संबंध भी खो देते हैं। जो बैंक डॉलर स्थानांतरित करने की क्षमता खो देता है वह एक मृत बैंक बन जाता है। इसलिए, यदि उनके संवाददाता बैंक द्वारा कहा जाए तो छोटे बैंक हमेशा क्रिप्टो ग्राहकों को छोड़ देंगे।

जब हम टीथर के बैंकिंग भागीदारों की ताकत का विश्लेषण करते हैं तो यह संवाददाता बैंकिंग प्रवास आवश्यक है।

टेदर बैंकिंग भागीदार:

ब्रिटानिया बैंक और ट्रस्ट

• 
  कैंटर फिट्जगेराल्ड*

राजधानी संघ

Ansbacher

डेल्टेक बैंक और ट्रस्ट

सूचीबद्ध पांच बैंकों में से केवल एक, कैंटर फिट्जगेराल्ड, एक अमेरिकी-अधिवासित बैंक है। हालाँकि, पाँचों बैंकों में से किसी के पास नहीं है फेड मास्टर खाता. कैंटर फिट्जगेराल्ड एक प्राथमिक डीलर है जो फेड को बांड खरीदने और बेचने जैसे खुले बाजार संचालन को लागू करने में मदद करता है। यूएसडी को स्थानांतरित करने और रखने की टीथर की क्षमता पूरी तरह से अस्थिर संवाददाता बैंकों की इच्छा पर निर्भर है। टीथर के अमेरिकी ट्रेजरी बिल पोर्टफोलियो के आकार को देखते हुए, मेरा मानना है कि कैंटर के साथ उनकी साझेदारी उस बाजार तक निरंतर पहुंच के लिए महत्वपूर्ण है।

यदि इनमें से किसी भी बैंकिंग सीईओ ने बैंकिंग सेवाएं प्रदान करने के बदले टीथर में इक्विटी हिस्सेदारी पर बातचीत नहीं की, तो वे मूर्ख हैं। जब मैं बाद में टेदर का प्रति कर्मचारी राजस्व मीट्रिक प्रस्तुत करूंगा तो आप समझ जाएंगे कि ऐसा क्यों है।

इससे पता चलता है कि टीथर के बैंकिंग भागीदार उप-इष्टतम क्यों हैं। इसके बाद, मैं यह बताना चाहता हूं कि फेड को टीथर का बिजनेस मॉडल क्यों पसंद नहीं है और क्यों, बुनियादी स्तर पर, इसका क्रिप्टो से कोई लेना-देना नहीं है और सब कुछ इस बात से संबंधित है कि यूएसडी मुद्रा बाजार कैसे काम करता है।

पूरी तरह से आरक्षित बैंकिंग

टीथर, जब ट्रेडफाई लेंस के माध्यम से देखा जाता है, तो एक पूरी तरह से आरक्षित बैंक होता है, जिसे संकीर्ण बैंक भी कहा जाता है। एक पूर्णतः आरक्षित बैंक बिना ऋण दिए जमा राशि लेता है। यह जो एकमात्र सेवा प्रदान करता है वह है पैसे को इधर-उधर भेजना। यह जमा पर बहुत कम या कोई ब्याज नहीं देता है क्योंकि जमाकर्ताओं को कोई जोखिम नहीं उठाना पड़ता है। यदि सभी जमाकर्ता एक साथ अपने पैसे वापस करने का अनुरोध करते हैं, तो बैंक इस अनुरोध को तुरंत पूरा कर सकता है। इसलिए, नाम - पूरी तरह से आरक्षित। इसकी तुलना आंशिक रूप से आरक्षित बैंक से करें, जहां ऋण पुस्तिका का आकार जमा आधार से बड़ा होता है। यदि सभी जमाकर्ता एक साथ आंशिक रूप से आरक्षित बैंक से अपना पैसा वापस मांगते हैं, तो बैंक डूब जाता है। आंशिक रूप से आरक्षित बैंक जमा को आकर्षित करने के लिए ब्याज का भुगतान करते हैं, लेकिन जमाकर्ताओं को जोखिम का सामना करना पड़ता है।

टीथर अनिवार्य रूप से एक पूरी तरह से आरक्षित यूएसडी बैंक है जो सार्वजनिक ब्लॉकचेन द्वारा संचालित यूएसडी लेनदेन सेवाएं प्रदान करता है। इतना ही। कोई ऋण नहीं, कोई मज़ेदार चीज़ नहीं।

फेड को पूरी तरह से आरक्षित बैंक पसंद नहीं हैं, इसलिए नहीं कि उनके ग्राहक कौन हैं, बल्कि इसलिए कि ये बैंक अपनी जमा राशि के साथ क्या करते हैं। यह समझने के लिए कि फेड पूरी तरह से आरक्षित बैंकिंग मॉडल से नफरत क्यों करता है, मुझे मात्रात्मक सहजता (क्यूई) के तंत्र और इसके निहितार्थों पर चर्चा करनी होगी।

2008 के महान वित्तीय संकट के दौरान बैंक विफल हो गए क्योंकि उनके पास संदिग्ध बंधकों से होने वाले घाटे को कवर करने के लिए पर्याप्त भंडार नहीं था। रिज़र्व वे फंड हैं जो बैंक फेड में रखते हैं। फेड कुल बकाया ऋणों के मुकाबले बैंकिंग भंडार के आकार की निगरानी करता है। 2008 के बाद, फेड ने सुनिश्चित किया कि बैंकों के पास भंडार की कभी कमी नहीं होगी। फेड ने QE आयोजित करके ऐसा किया।

क्यूई वह प्रक्रिया है जिसके द्वारा फेड बैंकों से बांड खरीदता है और उन्हें फेड में रखे गए रिजर्व के साथ जमा करता है। फेड ने खरबों डॉलर मूल्य की क्यूई बांड खरीद की, जिससे बैंकिंग आरक्षित शेष बढ़ गया। हुर्रे!

क्यूई स्पष्ट रूप से उतनी अत्यधिक मुद्रास्फीतिकारी नहीं थी जितनी कि सीओवीआईडी प्रोत्साहन जांच थी क्योंकि बैंकिंग रिजर्व फेड में बने रहे। जनता को अपनी इच्छानुसार खर्च करने के लिए सीधे तौर पर कोविड प्रोत्साहन दिया गया। यदि बैंकों ने इसके बजाय इन भंडारों को उधार दिया होता, तो 2008 के बाद मुद्रास्फीति तुरंत बढ़ जाती क्योंकि पैसा व्यवसायों और व्यक्तियों के हाथों में होता।

ऋण देने के लिए आंशिक बैंक मौजूद हैं; यदि वे ऋण नहीं लेते, तो वे पैसा नहीं कमाते। इसलिए, फ्रैक्शनल रिज़र्व बैंक, बाकी सभी चीजें समान होने पर, अपने रिज़र्व को फेड पर छोड़ने के बजाय भुगतान करने वाले ग्राहकों को उधार देना पसंद करेंगे। फेड को एक समस्या थी. वे यह कैसे सुनिश्चित करते हैं कि मुद्रास्फीति पैदा किए बिना बैंकिंग प्रणाली में लगभग अनंत भंडार हो? फेड ने उधार देने के बजाय बैंकिंग उद्योग को "रिश्वत" देने का विकल्प चुना।

बैंकों को रिश्वत देने के लिए फेड को बैंकिंग प्रणाली के अतिरिक्त भंडार पर ब्याज का भुगतान करना पड़ा। रिश्वत की मात्रा की गणना करने के लिए, फेड में रखे गए कुल बैंकिंग रिजर्व को रिजर्व बैलेंस पर ब्याज (आईओआरबी) से गुणा करें। आईओआरबी को फेड फंड दर की निचली और ऊपरी सीमा के बीच रहना चाहिए। मेरा निबंध पढ़ें” पतंग या बोर्ड '' समझने के लिए क्यों।

उधार देना जोखिम भरा है. उधारकर्ता चूक करते हैं। बैंक निजी क्षेत्र को ऋण देने और संभावित नुकसान झेलने के बजाय फेड से जोखिम-मुक्त ब्याज आय अर्जित करना पसंद करेंगे। इसलिए, क्यूई की प्रगति के कारण बैंकिंग प्रणाली का बकाया ऋण फेड की बैलेंस शीट के समान गति से नहीं बढ़ा। हालाँकि, सफलता सस्ती नहीं है। जब फेड फंड 0% से 0.25% था, तो रिश्वत की कीमत ज्यादा नहीं थी। लेकिन अब, 5.25% से 5.50% पर फेड फंड के साथ, आईओआरबी रिश्वत से फेड को प्रति वर्ष अरबों डॉलर का नुकसान होता है।

फेड मुद्रास्फीति को कम करने के लिए "उच्च" नीति दरें बनाए रखता है; हालाँकि, IORB की उच्च लागत के कारण, फेड लाभहीन हो गया। अमेरिकी ट्रेजरी और, विस्तार से, अमेरिकी जनता आईओआरबी कार्यक्रम के माध्यम से सीधे बैंकों को फेड की रिश्वत का वित्तपोषण कर रही है। जब फेड पैसा कमाता है, तो वह उन भुगतानों को अमेरिकी ट्रेजरी को भेज देता है। जब फेड पैसा खो देता है, तो अमेरिकी ट्रेजरी पैसा उधार लेता है और अपने घाटे को कवर करने के लिए फेड को भेज देता है।

QE ने अपर्याप्त बैंकिंग भंडार की समस्या का समाधान किया। फेड अब मुद्रास्फीति को कम करने के लिए बैंकिंग भंडार की मात्रा कम करना चाहता है। क्वांटिटेटिव टाइटनिंग (क्यूटी) दर्ज करें।

क्यूटी वह है जब फेड बैंकिंग प्रणाली को बांड बेचता है जिसका भुगतान फेड के पास रखे गए भंडार से किया जाता है। जहां QE बैंकिंग रिज़र्व बढ़ाता है, वहीं QT उन्हें कम करता है। जैसे-जैसे बैंकिंग भंडार गिरता है, IORB रिश्वत की लागत भी घटती है। जाहिर है, फेड को खुशी नहीं होगी यदि बैंकिंग रिजर्व उसी समय बढ़ता है जब वह आईओआरबी के कारण उच्च दरों का भुगतान कर रहा है।

पूरी तरह से आरक्षित बैंकिंग मॉडल फेड के घोषित लक्ष्यों के विपरीत उद्देश्यों पर काम करता है। एक पूरी तरह से आरक्षित बैंक ऋण नहीं देता है, जिसका अर्थ है कि 100% जमा फेड के पास आरक्षित के रूप में जमा किया जाता है। यदि फेड ने टेदर के समान व्यवसाय करने वाले बैंकों को पूरी तरह से आरक्षित बैंकिंग लाइसेंस देना शुरू कर दिया, तो इससे केंद्रीय बैंक का घाटा बढ़ जाएगा।

टीथर एक यूएस-लाइसेंस प्राप्त बैंक नहीं है, इसलिए यह सीधे फेड के साथ जमा नहीं कर सकता है और आईओआरबी अर्जित नहीं कर सकता है। लेकिन टीथर मनी मार्केट फंड में नकदी भर सकता है, जो रिवर्स रेपो प्रोग्राम (आरआरपी) तक पहुंच सकता है। आरआरपी आईओआरबी के समान है जिसमें फेड को शॉर्ट-एंड दरों के व्यापार को सटीक रूप से निर्धारित करने के लिए फेड फंड की निचली और ऊपरी सीमा के बीच ब्याज दर का भुगतान करना होगा। ट्रेजरी बिल (टी-बिल), जो एक वर्ष से कम परिपक्वता वाले शून्य कूपन बांड हैं, आरआरपी की दर से थोड़ी अधिक उपज पर व्यापार करते हैं। इसलिए, जबकि टीथर एक बैंक नहीं है, इसकी जमाराशियों को ऐसे उपकरणों में निवेश किया जाता है जिनके लिए फेड और यूएस ट्रेजरी को ब्याज का भुगतान करने की आवश्यकता होती है। टीथर ने मनी मार्केट फंड और टी-बिल में लगभग 81 बिलियन डॉलर का निवेश किया है। टेदर फेड पर दबाव बना रहा है। और फेड को कोई संभावना नहीं है।

टीथर फेड को दोषी ठहराता है क्योंकि टीथर यूएसडीटी शेष पर 0% का भुगतान करता है लेकिन फेड फंड दर की ऊपरी सीमा के आसपास कमाता है। यह टीथर का शुद्ध ब्याज मार्जिन (एनआईएम) है। जैसा कि आप कल्पना कर सकते हैं, टीथर इस बात से बहुत खुश है कि फेड दरें बढ़ा रहा है, क्योंकि एनआईएम 18 महीनों (मार्च 2022 से सितंबर 2023) के भीतर मूल रूप से 0% से 6% के करीब पहुंच गया है।

टीथर फेड पर आरोप लगाने वाला एकमात्र स्थिर मुद्रा जारीकर्ता नहीं है। सर्कल (प्रतीक: यूएसडीसी) और अन्य सभी स्थिर सिक्के जो यूएसडी स्वीकार करते हैं और टोकन जारी करते हैं, वही काम कर रहे हैं।

यदि बैंक किसी कारण से टीथर को छोड़ देते हैं, तो फेड मदद के लिए कुछ नहीं करेगा। वास्तव में, टिफ़नी फोंग की गैर-वैवाहिक यात्रा के दौरान फेड गवर्नर सैम बैंकमैन-फ्राइड के गोल-मटोल से भी बड़ा पनीर खाएंगे।

बैड गुरल येलेन के बारे में क्या? क्या उसके राजकोष विभाग का टीथर के साथ कोई संबंध है?

टेदर बहुत बड़ा है

अमेरिकी ट्रेजरी सचिव जेनेट येलेन को एक अच्छी तरह से काम करने वाले अमेरिकी ट्रेजरी बांड बाजार की जरूरत है। इससे उसे खरबों डॉलर के वार्षिक सरकारी घाटे का भुगतान करने के लिए आवश्यक धन उधार लेने की अनुमति मिलती है। 2008 के बाद राजकोषीय घाटे के साथ-साथ अमेरिकी ट्रेजरी बाज़ार का आकार भी बढ़ गया। यह जितना बड़ा होता जाता है, उतना ही नाजुक होता जाता है।

अमेरिकी सरकारी प्रतिभूति तरलता सूचकांक का यह चार्ट स्पष्ट रूप से COVID के बाद से अमेरिकी ट्रेजरी बाजार की तरलता में गिरावट को दर्शाता है (अधिक संख्या का मतलब है बदतर तरलता की स्थिति)। बाज़ार को परेशान करने के लिए थोड़ी मात्रा में बिक्री की आवश्यकता होती है। बाजार में उथल-पुथल से मेरा तात्पर्य बांड की कीमतों में तेजी से गिरावट या पैदावार में बढ़ोतरी से है।

टीथर अब इनमें से एक है अमेरिकी ट्रेजरी ऋण के 22 सबसे बड़े धारक . यदि टीथर को किसी भी कारण से अपनी हिस्सेदारी जल्दी से बेचनी पड़ी, तो यह वैश्विक बांड बाजारों के लिए अराजकता पैदा कर सकता है। मैं वैश्विक कहता हूं क्योंकि सभी फिएट ऋण उपकरण किसी न किसी तरह, आकार या स्वरूप में अमेरिकी ट्रेजरी वक्र से कम कीमत पर होते हैं।

यदि टीथर के बैंकिंग साझेदारों ने टीथर को हटा दिया, तो येलेन निम्नलिखित तरीकों से हस्तक्षेप कर सकती है:

1. शायद वह शर्त लगाएगी कि टीथर को ग्राहक बने रहने के लिए उचित समय दिया जाए ताकि उसे मोचन अनुरोधों को शीघ्रता से पूरा करने के लिए अपनी संपत्ति बेचने के लिए मजबूर न होना पड़े।

   
   

2. शायद वह टीथर की संपत्तियों को फ्रीज कर देगी ताकि वह तब तक कुछ भी न बेच सके जब तक उसे यह महसूस न हो कि बाजार टीथर की हिस्सेदारी को अवशोषित कर सकता है।

   
   

लेकिन येलेन निश्चित रूप से टीथर को एक और दीर्घकालिक बैंकिंग भागीदार खोजने में मदद नहीं करेगी। क्रिप्टो बाजार की सेवा करने वाले टीथर और इसी तरह के स्थिर सिक्कों की वृद्धि अमेरिकी ट्रेजरी बाजार के लिए जोखिम पैदा करती है।

हो सकता है कि अगर टीथर ने उन बांडों को खरीदने का फैसला किया जो कोई नहीं चाहता है, जो अल्प-दिनांकित बिलों के बजाय लंबी अवधि>10-वर्ष की परिपक्वता बांड हैं, जो हर कोई चाहता है, तो येलेन उनके पक्ष में हो सकती है। लेकिन टीथर कम परिपक्वता वाले टी-बिल के माध्यम से प्रस्तावित राशि से कम पैसा कमाने के लिए इस तरह की अवधि का जोखिम क्यों उठाएगा? यह उपज वक्र के व्युत्क्रमण (दीर्घ-अंत दरें लघु-अंत दरों से कम) के कारण है।

पैक्स अमेरिकाना वित्तीय तंत्र के सबसे शक्तिशाली हथियार चाहेंगे कि टीथर का अस्तित्व ही न रहे। और इनमें से किसी का भी क्रिप्टो से कोई लेना-देना नहीं है।

टेदर बहुत अमीर है

मैलस्ट्रॉम के प्रतिभाशाली विश्लेषकों ने टीथर के लिए निम्नलिखित सट्टा बैलेंस शीट और आय विवरण तैयार किया। इसे बनाने के लिए उन्होंने टीथर के सार्वजनिक प्रकटीकरण और अपने निर्णय के संयोजन का उपयोग किया।

नीचे आठ टू बिग टू फेल (टीबीटीएफ) बैंकों की एक तालिका दी गई है जो पैक्स अमेरिकाना आर्थिक और राजनीतिक प्रणाली चलाते हैं और उनकी FY2023 शुद्ध आय है।

कैंटर फिट्जगेराल्ड एक बैंक नहीं बल्कि एक प्राथमिक डीलर और ट्रेडिंग हाउस है। केवल वहाँ ही 23 प्राथमिक डीलर बैंक . इसलिए, कुल जमा कॉलम में, कैंटर के लिए वह संख्या उसकी बैलेंस शीट की संपत्ति के मूल्य को दर्शाती है। मैंने कैंटर की शुद्ध आय और कुल कार्यबल का अनुमान प्राप्त किया ज़िपिया .

टेदर ने प्रति कर्मचारी $62 मिलियन कमाए। सूची में कोई अन्य बैंक इसके करीब भी नहीं है। टेदर की लाभप्रदता इस बात का एक और उदाहरण है कि क्रिप्टो मानव सभ्य इतिहास में धन के सबसे बड़े हस्तांतरण को कैसे प्रभावित करेगा।

इनमें से कोई भी टीबीटीएफ बैंक प्रतिस्पर्धी फिएट-पेग्ड स्थिर मुद्रा की पेशकश क्यों नहीं करता है? टीथर इनमें से प्रत्येक बैंक की तुलना में प्रति कर्मचारी अधिक कमाता है, लेकिन इन बैंकों और उनके जैसे अन्य बैंकों के बिना, टीथर अस्तित्व में नहीं रह सकता है।

टीथर की डी-बैंकिंग की मांग करने के बजाय, शायद इनमें से कोई एक बैंक टीथर को खरीद सकता है। लेकिन वे ऐसा क्यों करेंगे? यह निश्चित रूप से तकनीक के लिए नहीं होगा। सार्वजनिक ब्लॉकचेन की पारदर्शिता के कारण स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट टीथर क्लोन को तैनात करने का कोड पहले से ही इंटरनेट पर मौजूद है।

यदि मैं टेदर के अस्तित्व को सक्षम करने वाले अमेरिकी बैंक का सीईओ होता, तो मैं तुरंत उन्हें डीबैंक कर देता और एक प्रतिस्पर्धी उत्पाद पेश करता। स्थिर मुद्रा की पेशकश करने वाला पहला अमेरिकी बैंक तेजी से बाजार पर कब्जा कर लेगा। एक उपयोगकर्ता के रूप में, जेपी मॉर्गन सिक्का रखना टीथर की तुलना में कम जोखिम भरा है। पहला एक बहुत बड़े से विफल बैंक का दायित्व है, जो संक्षेप में, साम्राज्य का एक दायित्व है। उत्तरार्द्ध संपूर्ण अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली और उसके नियामकों द्वारा तिरस्कृत एक निजी कंपनी का दायित्व है।

मेरे पास यह विश्वास करने का कोई कारण नहीं है कि कोई अमेरिकी बैंक टीथर को उखाड़ फेंकने की साजिश रच रहा है। लेकिन ऐसा करना मामूली बात होगी. बहामास में घूम रहे क्रिप्टो मपेट्स के स्वामित्व वाले टीथर को, जिसका अस्तित्व 100% अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली की पहुंच पर निर्भर करता है, कुछ व्यापारिक दिनों में जेमी डिमन से अधिक कमाने की अनुमति क्यों दी गई है? चीजें जो आपको प्रेरित करती हैं, हम्म...

जैसे-जैसे क्रिप्टो बुल मार्केट आगे बढ़ता है, किसी भी मूर्त क्रिप्टो बिजनेस लाइन वाले शेयरों में तेजी आएगी। एक अमेरिकी बैंक जिसका स्टॉक खराब वाणिज्यिक रियल एस्टेट ऋणों के कारण बाजार में गिरावट के कारण गिर रहा है, क्रिप्टो स्थिर मुद्रा बाजार में प्रवेश करके मूल्यांकन में वृद्धि प्राप्त कर सकता है। यह एक अमेरिकी बैंक के लिए अंततः टेदर, सर्कल आदि के साथ सीधे प्रतिस्पर्धा करने के लिए आवश्यक प्रोत्साहन हो सकता है।

यदि सर्कल का आईपीओ अच्छा चलता है, तो बैंकिंग प्रणाली से चुनौती की उम्मीद करें। सर्किल और टीथर जैसे स्थिर मुद्रा व्यवसायों को कमाई से छूट पर व्यापार करना चाहिए क्योंकि उनके पास कोई प्रतिस्पर्धी खाई नहीं है। यह तथ्य कि सर्कल एक आईपीओ का मनोरंजन कर सकता है, अपने आप में एक कॉमेडी है।

इससे ऊँचा कोई पर्वत नहीं है...

मैंने अभी समझाया कि अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली के लिए टीथर को नष्ट करना गणित ओलंपियाड में कैरोलिन एलिसन को हराने से ज्यादा आसान क्यों होगा। लेकिन क्रिप्टो पारिस्थितिकी तंत्र के रूप में, हमें एक अलग प्रकार की फ़िएट-पेग्ड स्थिर मुद्रा क्यों बनानी चाहिए?

टीथर के लिए धन्यवाद, हम जानते हैं कि क्रिप्टो पूंजी बाजार फिएट-पेग्ड स्थिर मुद्रा की इच्छा रखते हैं। समस्या यह है कि बैंक घटिया सेवा प्रदान करते हैं क्योंकि उनके बेहतर होने की कोई प्रतिस्पर्धा नहीं है। टीथर का उपयोग करके, इंटरनेट कनेक्शन वाला कोई भी व्यक्ति 24/7 USD भुगतान तक पहुंच प्राप्त कर सकता है।

टीथर के साथ दो मुख्य मुद्दे हैं:

1. उपयोगकर्ताओं को टीथर के एनआईएम में कोई कटौती नहीं मिलती है।

   
   

2. अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली द्वारा टीथर को रातों-रात बंद किया जा सकता है, भले ही वह सब कुछ हिसाब-किताब के अनुसार ही करता हो।

   
   

निष्पक्ष होने के लिए, किसी भी मुद्रा के उपयोगकर्ता आमतौर पर सिग्नियोरेज राजस्व में हिस्सा नहीं लेते हैं। भौतिक नकद डॉलर बिल रखने से आप फेड के मुनाफे के हकदार नहीं बनते... लेकिन निश्चित रूप से इसके नुकसान के हकदार होते हैं। इसलिए, यूएसडीटी धारकों को टीथर का कोई भी एनआईएम प्राप्त करने की उम्मीद नहीं करनी चाहिए। हालाँकि, जिस एक उपयोगकर्ता आधार को मुआवजा दिया जाना चाहिए, वह क्रिप्टो एक्सचेंज है।

टीथर का प्राथमिक उपयोग मामला क्रिप्टो ट्रेडिंग के लिए उपयोग की जाने वाली फंडिंग मुद्रा है। टीथर व्यापारिक स्थानों के बीच फिएट को स्थानांतरित करने का एक तात्कालिक तरीका भी प्रदान करता है। क्रिप्टो ट्रेडिंग के लिए स्थान के रूप में एक्सचेंज टीथर को उपयोगिता प्रदान करते हैं, और उन्हें बदले में कुछ नहीं मिलता है। ऐसा कोई टीथर गवर्नेंस टोकन नहीं है जिसे खरीदा जा सके जो धारक को एनआईएम पर दावा प्रदान करता हो। जब तक किसी एक्सचेंज ने टीथर के शुरुआती दिनों में किसी तरह इक्विटी हासिल नहीं कर ली, तब तक टीथर की सफलता में हिस्सा लेने का कोई तरीका नहीं है। यह कोई दुखभरी कहानी नहीं है कि टीथर को एक्सचेंजों को पैसा क्यों सौंपना चाहिए। इसके बजाय, यह एक्सचेंजों को एक स्थिर मुद्रा जारीकर्ता का समर्थन करने के लिए प्रेरित करता है जो अधिकांश एनआईएम धारकों को देता है और एक्सचेंजों को जारीकर्ता के विकास की शुरुआत में सस्ते मूल्यांकन पर शासन टोकन खरीदने का मौका प्रदान करता है।

बहुत सरलता से, यदि कोई टीथर से आगे निकलने का प्रयास करना चाहता है, तो उसे एनआईएम का अधिकांश हिस्सा स्थिर मुद्रा धारकों को भुगतान करना होगा और एक्सचेंजों को सस्ते गवर्नेंस टोकन बेचना होगा। इस तरह से आप पिशाच विद्रूप भौतिक फिएट-समर्थित स्थिर सिक्कों पर हमला करते हैं।

एथेना ने इस नाटकपुस्तक का अक्षरशः पालन किया। यूएसडीई के धारक इसे सीधे एथेना के साथ दांव पर लगा सकते हैं और एनआईएम का अधिकांश हिस्सा अर्जित कर सकते हैं। सभी प्रमुख एक्सचेंजों ने प्रारंभिक धन उगाहने वाले दौर में एथेना में निवेश किया। एथेना के पास कैप टेबल पर एक्सचेंज पार्टनर निवेशकों के रूप में बिनेंस लैब्स, बायबिट वाया मिराना, ओकेएक्स वेंचर्स, डेरीबिट, जेमिनी और क्रैकन हैं।

उन एक्सचेंजों की बाजार हिस्सेदारी के संदर्भ में, वे प्रमुख एक्सचेंजों पर ईटीएच के लगभग 90% खुले ब्याज को कवर करते हैं।

यह कैसे काम करता है?

एथेना एक कृत्रिम रूप से समर्थित फिएट क्रिप्टो डॉलर है।

ईटीएच = ईथर

stETH = लिडो स्टेक्ड ETH व्युत्पन्न

ईटीएच = एसटीईटीएच

ईटीएच = एसटीईटीएच = $10,000

ईटीएच/यूएसडी पर्प स्वैप अनुबंध मूल्य = $1 मूल्य का ईटीएच या एसटीईटीएच = 1 / ईटीएच या एसटीईटीएच यूएसडी मूल्य

खूंटी

यूएसडीई एथेना द्वारा जारी की गई स्थिर मुद्रा है जिसका लक्ष्य यूएसडी के साथ 1:1 आंका जाना है।

एथेना विभिन्न अधिकृत प्रतिभागियों (एपी) को शामिल करती है। APs को 1:1 USD अनुपात पर USDe को ढालने और जलाने की अनुमति है।

ढलाई:

वर्तमान में, stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH और ETH स्वीकार किए जाते हैं। एथेना तब उस ईटीएच या ईटीएच एलएसडी के यूएसडी मूल्य को लॉक करने के लिए स्वचालित रूप से ईटीएच/यूएसडी पर्प स्वैप बेचती है। इसके बाद प्रोटोकॉल यूएसडीई के बराबर मात्रा में खनन करता है जो शॉर्ट पर्प हेज के यूएसडी मूल्य से मेल खाता है।

उदाहरण:

1. एपी 1 एसटीईटीएच जमा करता है, जिसकी कीमत 10,000 डॉलर है।
2. एथेना 10,000 ETH/USD प्रति स्वैप अनुबंध = $10,000 / $1 अनुबंध मूल्य बेचती है।
3. एपी को 10,000 यूएसडी प्राप्त होते हैं क्योंकि एथेना ने 10,000 ईटीएच/यूएसडी पर्प स्वैप अनुबंध बेचे हैं।

जलता हुआ:

यूएसडीई को जलाने के लिए, एक एपी एथेना के साथ यूएसडीई जमा करता है। इसके बाद एथेना स्वचालित रूप से अपनी छोटी ईटीएच/यूएसडी पर्प स्वैप स्थिति के एक हिस्से को कवर कर लेती है जो एक निश्चित मात्रा में यूएसडी मूल्य को अनलॉक कर देती है। प्रोटोकॉल तब यूएसडीई को जला देगा, और अनलॉक किए गए यूएसडी-मूल्य कम निष्पादन शुल्क की कुल राशि के आधार पर ईटीएच या ईटीएच एलएसडी की एक निश्चित मात्रा लौटाएगा।

उदाहरण:

1. AP ने 10,000 USDe जमा किया।

2. एथेना 10,000 ETH/USD पर्प स्वैप अनुबंध वापस खरीदता है = $10,000 / $1 अनुबंध मूल्य

3. AP को 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD कम निष्पादन शुल्क प्राप्त होता है

   
   

यह समझने के लिए कि शुरुआत में यूएसडीई को कर्व जैसे स्थिर मुद्रा ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर यूएसडी से मामूली प्रीमियम पर व्यापार क्यों करना चाहिए, मैं समझाऊंगा कि उपयोगकर्ता यूएसडीई को क्यों रखना चाहते हैं।

यूएसडीईल्ड

ईटीएच स्टेकिंग यील्ड और ईटीएच/यूएसडी पर्प स्वैप फंडिंग का संयोजन एक उच्च सिंथेटिक यूएसडी यील्ड के बराबर है। इस उपज को अर्जित करने के लिए, यूएसडीई धारक इसे सीधे एथेना ऐप पर दांव पर लगाते हैं। उपज अर्जित करना शुरू करने में एक मिनट से भी कम समय लगता है।

क्योंकि प्रकाशन के समय sUSDe की उपज लगभग 30% बहुत अधिक है; जिन उपयोगकर्ताओं के पास पहले से ही USD स्थिर सिक्के हैं, जो बहुत कम उपज देते हैं, वे sUSDe में बदल जाएंगे। यह खरीद-पक्ष का दबाव प्रदान करता है और कर्व पूल में यूएसडीई की कीमत बढ़ा देगा। जब यूएसडीई पर्याप्त बड़े प्रीमियम पर व्यापार करता है, तो एपी हस्तक्षेप करेंगे और अंतर की मध्यस्थता करेंगे।

जैसा कि आप देख सकते हैं sUSDe (स्टेक्ड USDe) की पैदावार sDAI (स्टेक्ड DAI) और -महीने के अमेरिकी ट्रेजरी बिलों से काफी अधिक है। स्रोत: एथेना

कल्पना कीजिए: 1 यूएसडीई = 2 यूएसडीटी। यदि एपी 1 यूएसडीटी मूल्य के ईटीएच या एसटीईटीएच के साथ 1 यूएसडीई बना सकता है, तो वे जोखिम रहित 1 यूएसडी लाभ कमा सकते हैं। यहाँ प्रक्रिया है:

1. यूएसडी को किसी एक्सचेंज से जोड़ें।

2. ETH या stETH के लिए 1 USD बेचें।

3. एथेना ऐप पर ETH या stETH जमा करें और 1 USDe प्राप्त करें।

4. कर्व पर यूएसडीई जमा करें और इसे 2 यूएसडीटी पर बेचें।

5. एक्सचेंज पर 2 USD के बदले 2 USDT बेचें और USD को बैंक खाते से निकाल लें।

   
   

यदि उपयोगकर्ताओं का मानना है कि एथेना सुरक्षित है और उपज वास्तविक है, तो प्रचलन में यूएसडीटी गिर जाएगी, और इस काल्पनिक उदाहरण में प्रचलन में यूएसडीई बढ़ जाएगी।

टेरा यूएसडी (यूएसटी) उपज

क्रिप्टो में बहुत से लोगों का मानना है कि एथेना उसी तरह विफल हो जाएगी जिस तरह यूएसटी ने किया था। यूएसटी टेरा/लूना पारिस्थितिकी तंत्र से जुड़ी स्थिर मुद्रा थी। एंकर, टेरा पारिस्थितिकी तंत्र में एक विकेन्द्रीकृत मुद्रा बाजार प्रोटोकॉल, यूएसटी पर दांव लगाने वालों को 20% वार्षिक उपज की पेशकश करता है। लोग यूएसटी जमा कर सकते हैं और फिर एंकर उस जमा राशि को उधारकर्ता को ऋण देगा।

किसी भी स्थिर मुद्रा जारीकर्ता को उपयोगकर्ताओं को यह समझाना होगा कि उन्हें आमतौर पर टेदर से एक नए उत्पाद में क्यों स्विच करना चाहिए। एक उच्च उपज ही स्विच को प्रेरित करती है।

यूएसटी को लूना द्वारा समर्थित किया गया था, और बिटकॉइन को लूना को बेचकर खरीदा गया था। लूना पारिस्थितिकी तंत्र का शासन टोकन था। फाउंडेशन के पास लूना का एक बड़ा हिस्सा था। लूना की ऊंची कीमत के कारण, फाउंडेशन ने ऊंची यूएसटी ब्याज दरों का भुगतान करने के लिए लूना को यूएसटी में बेच दिया। ब्याज दर का भुगतान भौतिक USD में नहीं किया गया था, बल्कि आपने अधिक UST टोकन अर्जित किए थे। जबकि यूएसटी ने यूएसडी के साथ अपना 1:1 खूंटी बनाए रखा, बाजार का मानना था कि यदि उसके पास अधिक यूएसटी है तो उसके पास अधिक यूएसडी भी है।

जैसे-जैसे एंकर का यूएसटी कुल मूल्य बढ़ता गया, उसका यूएसटी ब्याज व्यय भी बढ़ता गया। एंकर के यूएसटी पुरस्कारों पर सब्सिडी देने के लिए लूना की बिक्री जारी रखना फाउंडेशन के लिए अस्थिर हो गया। उपज केवल बाजार की इस धारणा से आई कि लूना की कीमत अरबों डॉलर होनी चाहिए।

जब लूना की कीमत में गिरावट शुरू हुई, तो एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन डेथ सर्पिल शुरू हो गया। यूएसटी पेग को यूएसडी के साथ 1:1 बनाए रखने के लिए लूना को जिस तरह ढाला और जलाया गया, उसके कारण लूना के मूल्य में गिरावट के कारण यूएसटी के डॉलर पेग को बनाए रखना कठिन हो गया। एक बार जब खूंटी हिंसक रूप से टूट गई, तो एंकर पर जमा हुआ सारा यूएसटी ब्याज बेकार हो गया।

एथेना यील्ड

यूएसडीई यूएसटी की तुलना में पूरी तरह से अलग तरीके से उपज उत्पन्न करता है। एथेना के पास दो संपत्तियां हैं जो उपज उत्पन्न करती हैं।

दांव पर लगा ETH:

ETH को लिडो (stETH) जैसे लिक्विड स्टेकिंग डेरिवेटिव का उपयोग करके दांव पर लगाया जाता है। एसटीईटीएच ईटीएच स्टेकिंग उपज अर्जित करता है। ETH को लीडो पर जमा किया जाता है। लीडो ईटीएच जमा के साथ पूंजीकृत सत्यापन नोड्स चलाता है, और एथेरियम नेटवर्क द्वारा भुगतान किए गए ईटीएच को एसटीईटीएच धारकों को भेजता है।

पर्प स्वैप:

पर्प स्वैप अल्प-दिनांकित वायदा अनुबंधों की एक सतत पट्टी है। अधिकांश पर्प स्वैप की फंडिंग दरें हर 8 घंटे में रीसेट हो जाती हैं। फंडिंग दर पर्प बनाम स्पॉट के प्रीमियम या छूट पर आधारित है। यदि पिछले 8 घंटों के दौरान, पर्प ने स्पॉट बनाम 1% प्रीमियम पर कारोबार किया, तो अगली अवधि के लिए फंडिंग दर +1% होगी। यदि फंडिंग दर सकारात्मक है, तो लॉन्ग शॉर्ट्स को भुगतान करते हैं; और यदि दर ऋणात्मक है तो विपरीत सत्य है।

एथेना अपने पास मौजूद हिस्सेदारी वाले ईटीएच के यूएसडी मूल्य को लॉक करने के लिए शॉर्ट पर्प स्वैप पोजीशन रखती है। इसलिए, यदि फंडिंग सकारात्मक है तो एथेना ब्याज आय अर्जित करती है। यदि यह नकारात्मक है, तो यह ब्याज देता है। स्पष्ट रूप से एक यूएसडीई धारक के रूप में, हम आश्वस्त होना चाहते हैं कि एथेना को भुगतान करने के बजाय ब्याज मिलेगा। प्रश्न यह है कि ETH/USD को अग्रिम आधार पर प्रीमियम पर व्यापार क्यों करना चाहिए?

ईथर अब एक अपस्फीतिकारी मुद्रा है। USD एक मुद्रास्फीतिकारी मुद्रा है। यदि भविष्य में ईटीएच कम लेकिन अधिक यूएसडी है, तो ईटीएच/यूएसडी को फॉरवर्ड आधार पर उच्च एक्सचेंज पर व्यापार करना चाहिए। इसका मतलब है कि किसी भी लीवरेज्ड फॉरवर्ड डेरिवेटिव जैसे कि पर्प स्वैप को स्पॉट पर प्रीमियम पर व्यापार करना चाहिए। अधिकांश भाग के लिए फंडिंग सकारात्मक होनी चाहिए, जिसका अर्थ है कि एथेना को ब्याज मिलता है। डेटा इसका समर्थन करता है।

ईथर के अपस्फीतिकारी से मुद्रास्फीतिकारी मुद्रा में बदलने का क्या कारण होगा? यदि एथेरियम का नेटवर्क उपयोग कम हो जाता है, तो प्रत्येक ब्लॉक में बहुत कम ईटीएच गैस जलेगी। उस स्थिति में, ईथर ब्लॉक पुरस्कार जलाए गए ईथर गैस से अधिक होगा।

USD के मुद्रास्फीतिकारी से अपस्फीतिकारी मुद्रा में बदलने का क्या कारण होगा? अमेरिकी राजनेताओं को दोबारा निर्वाचित होने के लिए ढेर सारा पैसा खर्च करना बंद करना होगा। फेड को अपनी बैलेंस शीट को शून्य तक कम करना होगा। इससे यूएसडी क्रेडिट मनी के प्रचलन में गंभीर संकुचन होगा।

मैं नहीं मानता कि फ़्लिपिंग होने की संभावना है; इसलिए, निकट भविष्य में अधिकांश अवधियों में सकारात्मक फंडिंग दर की उम्मीद करना उचित है।

यूएसडीई यूएसटी नहीं है।

ईटीएच स्टेकिंग यील्ड और सकारात्मक पर्प स्वैप फंडिंग का संयोजन यूएसडीई की यील्ड उत्पन्न करता है। उपज एथेना के शासन टोकन के मूल्य पर आधारित नहीं है। यूएसडीई और यूएसटी पूरी तरह से अलग-अलग तरीकों से उपज उत्पन्न करते हैं।

एथेना जोखिम

खत्म करो!

एथेना में विनिमय प्रतिपक्ष जोखिम है। एथेना विकेंद्रीकृत नहीं है, न ही वह ऐसा होने का प्रयास कर रही है। एथेना डेरिवेटिव सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज (सीईएक्स) पर शॉर्ट पर्प स्वैप पोजीशन रखती है। यदि ये सीईएक्स किसी भी कारण से स्वैप स्थिति पर लाभ का भुगतान करने में असमर्थ हैं या जमा की गई संपार्श्विक वापस करने में सक्षम नहीं हैं, तो एथेना को पूंजी का नुकसान होगा। एथेना तीसरे पक्ष के संरक्षकों पर धन रखकर प्रत्यक्ष विनिमय प्रतिपक्ष जोखिम को कम करने का प्रयास करती है जैसे:

टेदर का प्रतिपक्ष जोखिम ट्रेडफाई बैंकों के साथ है। एथेना का प्रतिपक्ष जोखिम डेरिवेटिव सीईएक्स और क्रिप्टो कस्टोडियन के साथ है।

सीईएक्स एथेना में निवेशक हैं और हैक न होने और अपने डेरिवेटिव पर उचित भुगतान सुनिश्चित करने में उनका निहित स्वार्थ है। डेरिवेटिव सीईएक्स सबसे अधिक लाभदायक क्रिप्टो कंपनियां हैं, और वे इसी तरह बने रहना चाहते हैं। अपने ग्राहकों को चोदना अच्छा व्यवसाय नहीं है। जैसे-जैसे एथेना बढ़ता है, डेरिवेटिव ओपन इंटरेस्ट बढ़ता है जिससे सीईएक्स के लिए शुल्क आय बढ़ती है। सभी प्रोत्साहन संरेखित हैं. सीईएक्स चाहते हैं कि एथेना अच्छा प्रदर्शन करे।

टेदर का उत्पाद क्रिप्टो पूंजी बाजारों को कार्य करने में मदद करता है। क्रिप्टो ट्रेडफाई बैंकों को विघटित करने वाली पार्टी के रूप में मौजूद है। ट्रेडफाई बैंक चाहते हैं कि क्रिप्टो विफल हो जाए। बुनियादी दृष्टिकोण से बैंकिंग टेदर, ट्रेडफाई के ख़त्म होने की गति को तेज़ करता है। प्रोत्साहन संरेखित नहीं हैं. ट्रेडफाई बैंक नहीं चाहते कि टीथर अच्छा प्रदर्शन करे और न ही उनके नियामक।

एथेना हमारे लिए, हमारे द्वारा, उर्फ FUBU है।

टेदर हमारे लिए है, उनके द्वारा, उर्फ फ़ुबार।

एलएसडी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और स्लैशिंग जोखिम

एथेना के पास ईटीएच एलएसडी है। यह स्मार्ट अनुबंध जोखिम के संपर्क में है। उदाहरण के लिए, लीडो के साथ कुछ गलत हो सकता है जो stETH को बेकार बना देता है। साथ ही कटौती का भी खतरा रहता है. स्लैशिंग तब होती है जब एथेरियम नोड नेटवर्क सत्यापनकर्ता कुछ नियमों का उल्लंघन करता है। दंड के रूप में, सत्यापनकर्ता द्वारा रखी गई ईटीएच पूंजी कम कर दी जाती है, अर्थात कम कर दी जाती है।

नकारात्मक फंडिंग

जैसा कि मैंने पहले बताया, पर्प स्वैप फंडिंग दर लंबी अवधि के लिए नकारात्मक हो सकती है। फंडिंग दर इतनी नकारात्मक हो सकती है कि एथेना की संपत्ति का शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य जारी यूएसडीई की राशि से कम है। तब यूएसडीई नीचे की ओर खूंटी को तोड़ देगा।

एथेना स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम

टीथर की तरह, एथेना सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर स्मार्ट अनुबंध चलाती है। कोड में एक बग हो सकता है जो अप्रत्याशित व्यवहार का कारण बनता है जिसके परिणामस्वरूप अंततः यूएसडीई धारकों को नुकसान होता है। आमतौर पर, हैकर्स एक टन स्थिर मुद्रा मुफ्त में बनाने का प्रयास करते हैं, फिर इसे यूनिस्वैप या कर्व जैसे प्लेटफार्मों पर किसी अन्य क्रिप्टो के लिए व्यापार करते हैं। इससे खूंटी टूटने का कारण बनती है क्योंकि स्थिर मुद्रा का समर्थन करने वाली संपत्तियों में समान वृद्धि के बिना स्थिर मुद्रा की आपूर्ति बढ़ जाती है।

हालाँकि, एथेना स्मार्ट अनुबंध अपेक्षाकृत सरल हैं, उनकी अधिकांश जटिलता ऑफचेन इंजीनियरिंग में है। ऑनचेन मिंट/रिडीम कॉन्ट्रैक्ट में कोड की केवल लगभग 600 लाइनें होती हैं और केवल अनुमोदित प्रतिभागी ही सबसे संवेदनशील कॉन्ट्रैक्ट ऑनचेन के साथ बातचीत कर सकते हैं, जो इसके साथ बातचीत करने वाले दुर्भावनापूर्ण अज्ञात समकक्षों को अवरुद्ध करने वाले इस जोखिम को कम करने में मदद करता है।

विकास सीमाएँ

यूएसडीई की परिसंचारी आपूर्ति केवल ईटीएच वायदा के कुल खुले ब्याज और एक्सचेंजों पर पर्प स्वैप अनुबंधों जितनी बड़ी हो सकती है। भौतिक रूप से समर्थित फिएट स्टैब्लॉक्स की परिसंचारी आपूर्ति लगभग है। $130 बिलियन. सभी एक्सचेंजों पर ETH के लिए कुल ओपन इंटरेस्ट, जिस पर एथेना ट्रेड करता है, लगभग है। $8.5 बिलियन और लगभग. सभी एक्सचेंजों पर $12 बिलियन, साथ ही बीटीसी अनुबंधों पर अतिरिक्त $31 बिलियन का खुला ब्याज, जिसका उपयोग एथेना एक बार बीटीसी को संपार्श्विक के रूप में शामिल करने का निर्णय लेने के बाद कर सकता है। लगभग $43 बिलियन के संयुक्त बीटीसी और ईटीएच ओपन इंटरेस्ट के साथ, मौजूदा बाजार स्थितियों को देखते हुए, एथेना के लिए नंबर एक स्थान हासिल करना असंभव है। जबकि एथेना ईटीएच के साथ शुरू कर रहा है, बीटीसी और एसओएल को उनके सिस्टम में जोड़ना बहुत आसान है, यह केवल अनुक्रमण का मामला है।

हालाँकि उपरोक्त सत्य है, याद रखें मैंने कहा था कि एथेना को कई वर्षों में राजा का ताज पहनाया जाएगा। जैसे-जैसे क्रिप्टो एक परिसंपत्ति वर्ग के रूप में बढ़ता है, कुल ओपन इंटरेस्ट तेजी से बढ़ेगा। कुछ लोगों का मानना है कि परिसंपत्ति वर्ग के रूप में क्रिप्टो इस चक्र में 10 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच जाएगा। उस स्तर पर, यह बेतुका नहीं है कि ईटीएच पर ओपन इंटरेस्ट $1 ट्रिलियन से ऊपर हो सकता है, यह देखते हुए कि ईथर फिएट मार्केट कैप के हिसाब से दूसरा सबसे बड़ा क्रिप्टो है।

जैसे-जैसे क्रिप्टो बढ़ेगा एथेना बढ़ेगा।

बीमा निधि

ऊपर उल्लिखित कुछ जोखिमों के कारण होने वाले वित्तीय नुकसान को कम करने के लिए बीमा कोष मौजूद है। यदि फंडिंग दर नकारात्मक हो जाती है या सिंथेटिक डॉलर गिर जाता है, तो फंड यूएसडीई के लिए खुले बाजार में बोली लगाने वाले के रूप में कार्य करेंगे। यह फंड स्टेबलकॉइन्स (यूएसडीटी और यूएसडीसी), एसटीईटीएच और यूएसडीई/यूएसडी एलपी पोजीशन से बना है। वर्तमान में, बीमा फंड को एथेना लैब्स के धन उगाहने वाले दौर के फंड और यूएसडीई द्वारा उत्पन्न उपज के एक हिस्से से पूंजीकृत किया जाता है, जिसे दांव पर नहीं लगाया जाता है। भविष्य में, यूएसडीई की परिसंचारी आपूर्ति बढ़ने पर उपज पर लंबी अवधि की दर से पूंजी लगाई जाएगी। लेखन के समय बीमा निधि $16 मिलियन है।

न तो यूएसडीटी और न ही यूएसडीई जोखिम के बिना है। हालाँकि जोखिम अलग हैं। टेदर और एथेना अंततः विफल हो सकते हैं, लेकिन अलग-अलग कारणों से।

टोकन कुतिया!

जैसे-जैसे लोगों को यह विश्वास हो जाएगा कि यूएसडीई की उपज फ़ुगाज़ी नहीं है, यूएसडीई का प्रचलन बढ़ेगा।

अगला कदम राज्य के एक टुकड़े का मालिक होना है। यहीं पर आगामी एथेना गवर्नेंस टोकन चलन में आता है।

एथेना को महत्व देना

एथेना, किसी भी मुद्रा जारीकर्ता की तरह, सिग्नियोरेज पर जीती और मरती है। पैसा बनाने में लगने वाली लागत और पैसे से क्या वास्तविक सामान खरीदा जा सकता है, के बीच यही अंतर है। मैं इन सिग्नियोरेज राजस्व के आधार पर एथेना को महत्व देने के लिए एक सरल मॉडल प्रस्तुत करना चाहता हूं। जो लोग आने वाले महीनों में एथेना गवर्नेंस टोकन खरीद सकते हैं, उनके लिए यह आवश्यक है कि आप कम से कम प्रोटोकॉल को महत्व देने के लिए एक मॉडल बनाने का प्रयास करें।

जारी किए गए किसी भी यूएसडीई को दांव पर लगाया जा सकता है और ईटीएच हिस्सेदारी और पर्प फंडिंग उपज अर्जित की जा सकती है। फिलहाल, एथेना एसयूएसडीई का समर्थन करने वाली परिसंपत्तियों द्वारा उत्पन्न उपज को वितरित करता है, जबकि अस्थिर यूएसडीई का समर्थन करने वाली परिसंपत्तियों द्वारा उत्पन्न उपज को बीमा निधि में भेजा जाता है, इस शार्ड अभियान के बाद यह आय प्रोटोकॉल में जाएगी। मेरा अनुमान है कि दीर्घकालिक विभाजन प्रोटोकॉल से उत्पन्न उपज का 80% होगा जो दांव पर लगे यूएसडीई (एसयूएसडीई) में जमा होता है, जबकि उत्पन्न उपज का 20% एथेना प्रोटोकॉल में जमा होता है।

एथेना प्रोटोकॉल वार्षिक राजस्व = कुल उपज * (1-80% * (1 - एसयूएसडीई आपूर्ति / यूएसडीई आपूर्ति))

यदि USDe का 100% दांव पर लगाया गया है, यानी sUSDe आपूर्ति = USDe आपूर्ति:

एथेना प्रोटोकॉल वार्षिक राजस्व = कुल उपज * 20%

कुल उपज = यूएसडीई आपूर्ति * (ईटीएच स्टेकिंग यील्ड + ईटीएच पर्प स्वैप फंडिंग)

ईटीएच स्टेकिंग यील्ड और ईटीएच पर्प स्वैप फंडिंग परिवर्तनीय ब्याज दरें हैं। हाल का इतिहास हमें यह मार्गदर्शन दे सकता है कि भविष्य में क्या संभव है।

ईटीएच स्टेकिंग यील्ड - मैं 4% पीए यील्ड मानता हूं।

ईटीएच पर्प स्वैप फंडिंग - मैं 20% पीए मानता हूं।

% दांव पर - वर्तमान में, यूएसडीई का केवल 28% दांव पर लगा हुआ है . मुझे उम्मीद है कि समय के साथ इसमें बढ़ोतरी होगी। मैं मानूंगा कि भविष्य में 50% हिस्सेदारी होगी।

इस मॉडल का मुख्य हिस्सा यह है कि राजस्व गुणक के लिए फुली डाइल्यूटेड वैल्यूएशन (FDV) का उपयोग किया जाना चाहिए। यह हमेशा एक अनुमान लगाने वाला खेल है, लेकिन मैं तुलनीय DeFi स्थिर मुद्रा परियोजनाओं के आधार पर कुछ भविष्य के रास्ते प्रस्तुत करूंगा।

इन गुणकों को एक गाइड-पोस्ट के रूप में उपयोग करते हुए, मैंने निम्नलिखित संभावित एथेना एफडीवी बनाया।

क्षैतिज अक्ष अरबों में USDe आपूर्ति है। ऊर्ध्वाधर अक्ष FDV/Rev गुणक है।

ओन्डो स्टेबलकॉइन ब्लॉक पर सबसे नया और सबसे आकर्षक बच्चा है। केवल $9 मिलियन के राजस्व पर लगभग $6 बिलियन की FDV पर, यह 630x गुणक पर कारोबार करता है। वाह! क्या एथेना का मूल्यांकन समान ऊंचाई पर किया जा सकता है?

एथेना की $820 मिलियन की संपत्ति ने इस सप्ताह 67% उपज उत्पन्न की। एक वर्ष के लिए 50% sUSDe से USDe आपूर्ति अनुपात को देखते हुए, एथेना का वार्षिक राजस्व ~$300 मिलियन है। ओन्डो जैसे मूल्यांकन का उपयोग करने से $189 बिलियन की एफडीवी प्राप्त होती है। क्या इसका मतलब यह है कि लॉन्च के समय एथेना का FDV $200 बिलियन तक पहुंच जाएगा? नहीं, लेकिन इसका मतलब यह है कि भविष्य में एथेना के राजस्व के लिए बाजार को बड़ी कीमत चुकानी पड़ेगी।

यॉट्ज़ी!!

कहानी

यदि आपको इस निबंध से और कुछ याद नहीं है, तो इसे याद रखें:

एथेना हमारे लिए, हमारे द्वारा, उर्फ FUBU है।

टेदर हमारे लिए है, उनके द्वारा, उर्फ फ़ुबार।

यह आपका निर्णय है कि यूएसडीई को लंबा या छोटा करना है या अंततः एथेना गवर्नेंस टोकन। मुझे उम्मीद है कि यह निबंध एथेना के मिशन को प्रासंगिक बनाता है और क्रिप्टो की सफलता के लिए यह क्यों महत्वपूर्ण है।

इसी के साथ मैं आपको अलविदा कहता हूं क्योंकि मुझे इस बात पर ध्यान देना है कि इस परतदार बर्फ को काटते समय मेरी जांघें नष्ट न हो जाएं।