일정에 맞춰 지각의 먼지는 일본 홋카이도로 돌아갑니다. 낮에는 화창하고 따뜻하지만 밤에는 뼈까지 춥습니다. 이러한 날씨 패턴은 지각에 먼지라고 불리는 안타까운 눈 상태를 만듭니다. 손대지 않은 힘의 아름다운 석판으로 보이는 것 아래에는 얼음과 바삭바삭한 눈이 숨어 있습니다. 왝.

겨울에서 봄으로의 전환이 가속화되면서 나는 “ 지각의 먼지 1년 전 출간된 에세이입니다. 이 에세이에서 저는 TradFi 뱅킹 시스템에 의존하지 않는 종합적으로 지원되는 법정화폐 스테이블 코인을 생성하는 방법을 제안했습니다. 내 아이디어는 긴 암호화폐 헤지와 짧은 영구 스왑 포지션을 결합하여 합성 법정화폐 단위를 만드는 것입니다. 나는 합성 USD를 생성하는 방법으로 비트코인과 XBTUSD perp “perp” 스왑을 사용하는 것을 구상했기 때문에 이것을 Nakadollar라고 명명했습니다. 나는 이 아이디어를 어떤 식으로든 실현시키려는 신뢰할 수 있는 팀을 지원하겠다는 약속으로 에세이를 마감했습니다.

1년이 얼마나 큰 변화를 가져오는지. Guy는 Ethena의 창립자입니다. Ethena에서 일하기 전에 Guy는 신용, 사모 펀드, 부동산 전반에 걸쳐 특별한 상황에 투자하는 600억 달러 규모의 헤지 펀드에서 일했습니다. Guy는 2020년부터 시작되는 DeFi 여름 동안 똥코인 버그를 발견하고 결코 뒤돌아보지 않았습니다. 그는 다음을 읽은 후 자신만의 합성 달러를 출시하려는 영감을 얻었습니다. 지각의 먼지 ". 그러나 모든 위대한 기업가들이 그러하듯, 그도 나의 초기 아이디어를 개선하고 싶어했습니다. 그는 비트코인을 사용하는 대신 이더(Ether)를 사용하는 합성 USD 스테이블코인을 만들었습니다. 적어도 시작하려면.

Guy는 Ethereum 네트워크가 기본 수익률을 제공했기 때문에 Ether를 선택했습니다. 보안을 제공하고 거래를 처리하기 위해 Ethereum 네트워크 검증자는 프로토콜에 의해 직접 각 블록에 대해 소량의 ETH를 지급받습니다. 이것이 제가 ETH 스테이킹 수익률이라고 부를 것입니다. 또한 Ether는 이제 디플레이션 통화이기 때문에 ETH/USD 선물, 무기한 스왑이 현물에 대한 지속적인 프리미엄으로 거래되는 근본적인 이유가 있습니다. 단기 무기한 스왑 보유자는 이 프리미엄을 확보할 수 있습니다. 물리적으로 스테이킹된 ETH와 매도 ETH/USD 영구 스왑 포지션을 결합하면 고수익 합성 USD가 생성됩니다. 스테이킹됨 에테나 USD (sUSDe)는 현재 이번 주 기준으로 연간 약 50%의 수익률을 보이고 있습니다.

훌륭한 아이디어는 실행할 수 있는 팀이 없으면 아무것도 아닙니다. Guy는 자신의 합성 달러를 Ethena라고 명명하고 프로토콜을 빠르고 안전하게 시작하기 위해 록스타 팀을 구성했습니다. Maelstrom은 2023년 5월 창립 고문이 되었으며 그 대가로 거버넌스 토큰을 받았습니다. 저는 과거에 여러 수준 높은 팀과 협력해 보았는데, Ethena 직원들은 무리 없이 일을 처리합니다. 12개월이 빨리 지나 Ethena의 스테이블코인 USDe가 출시되었습니다. 유통량 10억개에 육박 메인넷 출시 3주 만에(TVL 10억 달러, 1 USDe = 1 USD).

Ethena와 스테이블코인의 미래에 대해 솔직하게 논의할 수 있도록 무릎 패드를 버리겠습니다. 나는 Ethena가 Tether를 압도하여 가장 큰 스테이블코인이 될 수 있다고 믿습니다. 이 예언이 실현되려면 수년이 걸릴 것입니다. 하지만 왜 테더가 암호화폐 업계에서 최고이자 최악의 비즈니스인지 설명하고 싶습니다. TradFi와 암호화폐 전반에 걸쳐 직원당 가장 수익성이 높은 금융 중개자일 가능성이 높기 때문에 최고입니다. Tether는 가난한 TradFi 은행 파트너의 즐거움을 위해 존재하기 때문에 최악입니다. 은행의 질투와 Tether가 Pax Americana 금융 시스템의 수호자에게 만들어낸 문제는 즉시 Tether의 종말을 가져올 수 있습니다.

잘못된 모든 Tether FUDster에 대해 명확하게 설명하고 싶습니다. Tether는 금융 사기가 아니며 Tether는 보유액에 대해 거짓말을 하지 않습니다. 또한, 테더를 설립하고 운영하시는 분들을 진심으로 존경합니다. 그러나 존경하는 마음을 담아 Ethena는 Tether를 뒤흔들 것입니다.

이 에세이는 두 부분으로 나누어질 것이다. 먼저 미국 연방준비은행(Fed), 미국 재무부, 그리고 정치적으로 연결된 미국의 대형 은행들이 테더를 폐기하려는 이유를 설명하겠습니다. 둘째, 에테나에 대해 깊숙히 들어가겠습니다. Ethena의 구성 방식, USD 페그 유지 방법 및 위험 요소에 대해 간략하게 설명하겠습니다. 마지막으로 Ethena의 거버넌스 토큰에 대한 평가 모델을 제시하겠습니다.

이 에세이를 읽고 나면 Ethena가 퍼블릭 블록체인을 기반으로 하는 합성 USD를 제공하는 암호화폐 생태계 최고의 기회라고 믿는 이유를 이해하게 될 것입니다.

참고: 물리적으로 지원되는 법정화폐 스테이블 코인은 발행자가 은행 계좌(예: Tether, Circle, First Digital(기침… 바이낸스) 등)에 법정화폐를 보유하는 코인입니다. 종합적으로 지원되는 법정화폐 스테이블 코인은 발행자가 짧은 파생 상품(예: Ethena)으로 헤지된 암호화폐를 보유하는 코인입니다. .

부러워하는 녹색

테더(기호: USDT)는 유통되는 토큰으로 측정되는 가장 큰 스테이블코인입니다. 1USDT = 1USD. USDT는 이더리움과 같은 다양한 퍼블릭 블록체인의 지갑 간에 전송됩니다. 페그를 유지하기 위해 Tether는 유통되는 USDT 1단위당 은행 계좌에 1USD를 보유합니다.

USD 은행 계좌가 없으면 Tether는 USDT 생성, USDT를 뒷받침하는 USDT 보관 및 USDT 상환 기능을 수행할 수 없습니다.

생성: 은행 계좌가 없으면 거래자가 USD를 보낼 수 있는 곳이 없기 때문에 USDT를 생성할 방법이 없습니다.

USD 보관: 은행 계좌가 없으면 USD를 뒷받침하는 USDT를 보유할 곳이 없습니다.

USDT 상환: 은행 계좌가 없으면 상환자에게 USD를 보낼 은행 계좌가 없기 때문에 USDT를 상환할 방법이 없습니다.

모든 은행이 평등하게 만들어지는 것은 아니기 때문에 은행 계좌를 갖는 것만으로는 성공을 보장할 수 없습니다. 전 세계적으로 USD 예금을 받을 수 있는 은행은 수천 개가 있지만 일부 은행만이 연준에 마스터 계좌를 가지고 있습니다. USD 환거래 은행으로서의 의무를 이행하기 위해 연준을 통해 USD를 결제하려는 은행은 마스터 계좌를 보유해야 합니다. 연준은 어떤 은행에 마스터 계좌를 부여할지에 대한 완전한 재량권을 보유합니다.

특파원뱅킹이 어떻게 이루어지는지 빠르게 설명드리겠습니다.

A, B, C라는 세 개의 은행이 있습니다. 은행 A와 B는 미국 이외의 두 관할권에 기반을 두고 있습니다. C 은행은 마스터 계좌를 보유한 미국 은행입니다. 은행 A와 B는 법정화폐 금융 시스템 내에서 USD를 이동할 수 있는 기능을 원합니다. 그들은 각각 C은행을 환거래은행으로 사용하기로 신청했습니다. C 은행은 은행의 고객 기반을 평가하고 승인합니다.

은행 A는 은행 B에 $1,000를 보내야 합니다. 자금 흐름은 은행 C의 은행 A 계좌에서 은행 C의 은행 B 계좌로 $1,000가 이동하는 것입니다.

예를 약간 변경하여 마스터 계좌를 보유한 미국 은행이기도 한 은행 D를 추가해 보겠습니다. A은행은 C은행을 환거래은행으로 사용하고, B은행은 D은행을 환거래은행으로 사용합니다. 이제 A 은행이 B 은행에 1,000달러를 보내려고 하면 어떻게 될까요? 자금 흐름은 은행 C가 연준에 있는 자신의 계좌에서 연준에 있는 은행 D의 계좌로 $1,000를 이체하는 것입니다. D 은행은 마침내 B 은행 계좌에 $1,000를 입금했습니다.

일반적으로 미국 이외 지역의 은행은 거래 은행을 통해 전 세계적으로 USD를 송금합니다. 왜냐하면 USD가 관할권 간 이동을 하면 연준을 통해 직접 청산되어야 하기 때문입니다.

저는 2013년부터 암호화폐 업계에 종사해 왔으며 법정화폐를 입금하는 암호화폐 거래소의 은행은 미국 소재 은행이 아닌 경우가 많습니다. 즉, 법정화폐 입출금을 처리하기 위해 마스터 계좌가 있는 미국 은행에 의존한다는 의미입니다. 미국 이외의 소규모 은행은 높은 수수료를 부과하고 예금에 대해 아무것도 지불할 수 없기 때문에 예금 및 은행 암호화 회사에 굶주려 있습니다. 전 세계적으로 은행은 일반적으로 USD가 글로벌 준비 통화이기 때문에 값싼 USD 자금 조달이 절실합니다. 그러나 이러한 소규모 외국 은행은 거주지 이외의 지역에서 달러 예금 및 인출을 처리하기 위해 해당 거래 은행과 상호 작용해야 합니다. 거래 은행은 암호화폐 사업과 관련된 이러한 명목화폐 흐름을 용인하지만, 어떤 이유로든 특정 암호화폐 고객이 거래 은행의 요청에 따라 소규모 은행에서 퇴출되는 경우가 있습니다. 소규모 은행이 이에 따르지 않으면 달러를 국제적으로 이동할 수 있는 능력과 함께 환거래 은행 관계도 잃게 됩니다. 달러 이동 능력을 상실한 은행은 걸어다니는 데드 뱅크(Dead Bank Walking)이다. 따라서 소규모 은행은 거래 은행의 요청이 있을 경우 항상 암호화폐 고객을 버릴 것입니다.

이러한 특파원 은행 체류는 Tether의 은행 파트너의 강점을 분석할 때 필수적입니다.

테더 뱅킹 파트너:

브리타니아 은행 및 신탁

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  캔터 피츠제럴드*

캐피탈 유니온

안스바커

Deltec 은행 및 신탁

나열된 5개 은행 중 단 하나, Cantor Fitzgerald만이 미국 소재 은행입니다. 하지만 5개 은행 중 어느 은행에도 이 은행이 없습니다. Fed 마스터 계정. Cantor Fitzgerald는 연준이 채권 매매와 같은 공개 시장 운영을 구현하도록 돕는 1차 딜러입니다. Tether의 USD 전송 및 보유 능력은 전적으로 변덕스러운 거래 은행의 변덕에 달려 있습니다. Tether의 미국 국채 포트폴리오 규모를 고려할 때 Cantor와의 파트너십이 해당 시장에 지속적으로 접근하는 데 중요하다고 생각합니다.

이들 은행 CEO 중 누군가가 은행 서비스를 제공하는 대가로 Tether의 지분을 협상하지 않았다면 그들은 바보입니다. 나중에 직원당 Tether의 수익 지표를 제시하면 그 이유를 이해하게 될 것입니다.

이는 Tether의 은행 파트너가 차선책인 이유를 다룹니다. 다음으로 연준이 Tether의 비즈니스 모델을 좋아하지 않는 이유와 근본적인 수준에서 Tether가 암호화폐와 전혀 관련이 없으며 USD 자금 시장이 작동하는 방식과 모든 관련이 있는 이유를 설명하고 싶습니다.

완전지급뱅킹

TradFi 렌즈를 통해 볼 때 테더는 완전히 예약된 은행이며 좁은 은행이라고도 합니다. 완전히 예약된 은행은 예금을 대출하지 않고 받습니다. 그것이 제공하는 유일한 서비스는 돈을 이리저리 송금하는 것입니다. 예금자는 위험에 직면하지 않으므로 예금에 대한 이자는 거의 또는 전혀 지불되지 않습니다. 모든 예금자가 동시에 환불을 요청하면 은행은 이 요청을 즉시 충족할 수 있습니다. 따라서 이름은 완전히 예약되어 있습니다. 이는 대출 장부의 크기가 예금 기반보다 큰 부분 예약 은행과 대조됩니다. 모든 예금자가 동시에 부분 적립 은행에 돈을 돌려달라고 요청하면 은행은 파산합니다. 부분지급은행은 예금을 유치하기 위해 이자를 지불하지만 예금자는 위험에 직면합니다.

테더는 본질적으로 퍼블릭 블록체인을 기반으로 USD 거래 서비스를 제공하는 완전히 예약된 USD 은행입니다. 그게 다야. 대출도 없고, 재미있는 것도 없습니다.

연준은 고객이 누구인지 때문이 아니라 은행이 예금을 어떻게 처리하는지 때문에 완전 예약 은행을 좋아하지 않습니다. 연준이 완전 유보형 은행 모델을 싫어하는 이유를 이해하려면 양적완화(QE)의 메커니즘과 그 의미에 대해 논의해야 합니다.

은행들은 2008년 금융 위기 당시 부도덕한 주택담보대출로 인한 손실을 감당할 충분한 준비금이 없었기 때문에 실패했습니다. 준비금은 은행이 연준에 예치하는 자금입니다. 연준은 총 미결제 대출 대비 은행 준비금 규모를 모니터링합니다. 2008년 이후 연준은 은행의 지급준비금이 결코 부족하지 않도록 보장했습니다. 연준은 QE를 실시하여 이를 실현했습니다.

QE는 연준이 은행에서 채권을 매입하고 연준이 보유하고 있는 지급준비금으로 채권을 적립하는 과정입니다. 연준은 수조 달러 규모의 QE 채권 매입을 실시하여 은행 준비금 잔고를 늘렸습니다. 만세!

QE는 은행 준비금이 연준에 남아 있었기 때문에 코로나 부양 수표만큼 명백한 방식으로 엄청나게 인플레이션을 일으키지는 않았습니다. 코로나19 자극제는 대중이 원하는 대로 사용할 수 있도록 직접 전달되었습니다. 만약 은행이 이러한 준비금을 대신 빌려주었다면 그 돈이 기업과 개인의 손에 있게 되었기 때문에 2008년 이후 인플레이션이 즉시 상승했을 것입니다.

대출을 하기 위해 부분 은행이 존재합니다. 대출을 하지 않으면 돈을 벌 수 없습니다. 따라서 다른 모든 조건이 동일하다면 부분 준비금 은행은 준비금을 연준에 맡기기보다는 지불 고객에게 대출해 주는 것을 선호합니다. 연준에는 문제가 있었다. 인플레이션을 유발하지 않고 은행 시스템이 거의 무한에 가까운 준비금을 보유하도록 어떻게 보장합니까? 연준은 대출이 아닌 은행 업계에 '뇌물'을 주기로 결정했습니다.

은행에 뇌물을 주려면 연준이 은행 시스템의 초과 지급준비금에 대해 이자를 지불해야 했습니다. 뇌물의 규모를 계산하려면 연준이 보유하고 있는 총 은행 준비금에 준비금 잔고 이자(IORB)를 곱하십시오. IORB는 연방기금 금리의 하한선과 상한선 사이에 있어야 합니다. 내 에세이를 읽어보세요” 연 또는 보드 '' 이유를 알 수 있습니다.

대출은 위험합니다. 차용인의 채무 불이행. 은행은 민간 부문에 대출을 해주고 손실을 입는 것보다 연준으로부터 무위험 이자 수익을 얻는 것을 선호합니다. 따라서 은행 시스템의 미결제 대출은 QE가 진행됨에 따라 연준의 대차대조표와 동일한 속도로 증가하지 않았습니다. 그러나 성공은 저렴하지 않습니다. 연방기금이 0~0.25%였을 때는 뇌물 비용이 많이 들지 않았습니다. 그러나 이제 연방기금 금리가 5.25%~5.50%인 상황에서 IORB 뇌물로 인해 연준은 연간 수십억 달러의 비용을 지출하게 됩니다.

연준은 인플레이션을 억제하기 위해 "높은" 정책 금리를 유지합니다. 그러나 IORB의 높은 비용으로 인해 연준은 수익성이 없게 되었습니다. 미국 재무부와 더 나아가 미국 대중은 IORB 프로그램을 통해 연준의 뇌물을 은행에 직접 자금을 지원하고 있습니다. 연준은 돈을 벌면 그 돈을 미국 재무부에 송금합니다. 연준이 돈을 잃으면 미국 재무부는 돈을 빌려 손실을 메우기 위해 연준에 돈을 보냅니다.

QE는 부족한 은행 준비금 문제를 해결했습니다. 연준은 이제 인플레이션을 억제하기 위해 은행 준비금을 줄이고 싶어합니다. 정량적 긴축(QT)을 시작하세요.

QT는 연준이 보유하고 있는 준비금으로 지불된 채권을 은행 시스템에 판매하는 것입니다. QE가 은행 준비금을 늘리면 QT는 이를 줄입니다. 은행 준비금이 감소함에 따라 IORB 뇌물 비용도 감소합니다. 분명히 연준은 IORB로 인해 높은 금리를 지불하는 동시에 은행 준비금이 증가한다면 기뻐하지 않을 것입니다.

완전 예약형 은행 모델은 연준이 명시한 목표와 상충되는 목적으로 운영됩니다. 완전히 예약된 은행은 대출을 하지 않습니다. 이는 예금의 100%가 준비금으로 연준에 예치된다는 것을 의미합니다. 연준이 Tether와 유사한 사업을 수행하는 은행에 완전히 예약된 은행 라이센스를 부여하기 시작하면 중앙 은행의 손실이 더욱 악화될 것입니다.

테더는 미국 허가 은행이 아니기 때문에 연준에 직접 예금하거나 IORB를 얻을 수 없습니다. 그러나 Tether는 RRP(Reverse Repo Program)에 액세스할 수 있는 머니 마켓 펀드에 현금을 넣을 수 있습니다. RRP는 단기 금리가 거래되는 위치를 정확하게 지시하기 위해 연준이 연방기금의 하한과 상한 사이의 이자율을 지불해야 한다는 점에서 IORB와 유사합니다. 만기가 1년 미만인 제로쿠폰채인 국채(T-bill)는 RRP 금리보다 약간 높은 수익률로 거래됩니다. 따라서 Tether는 은행이 아니지만 그 예금은 연준과 미국 재무부가 이자를 지불하도록 요구하는 상품에 투자됩니다. 테더는 머니마켓 펀드와 국채에 거의 810억 달러를 투자했습니다. 테더는 연준을 중재하고 있습니다. 그리고 연준은 좋아하지 않습니다.

테더는 USDT 잔액에 대해 0%를 지불하지만 대략 연방기금 금리의 상한선을 벌기 때문에 연준을 중재합니다. 테더의 순이자마진(NIM)입니다. 상상할 수 있듯이, Tether는 연준이 금리를 인상하는 것에 매우 기뻐하고 있습니다. NIM은 18개월도 안 되는 기간(2022년 3월부터 2023년 9월)에 기본적으로 0%에서 거의 6%까지 올랐습니다.

테더는 연준을 중재하는 유일한 스테이블코인 발행자가 아닙니다. Circle(기호: USDC) 및 USD를 수용하고 토큰을 발행하는 다른 모든 스테이블코인도 동일한 작업을 수행합니다.

은행이 어떤 이유로 테더를 중단하면 연준은 도움을 주기 위해 아무 조치도 취하지 않을 것입니다. 실제로 연준 총재들은 티파니 퐁의 비부부 방문 동안 샘 뱅크맨-프리드의 통통한 몸보다 더 큰 돈을 벌게 될 것입니다.

Bad Gurl Yellen은 어떻습니까? 그녀의 재무부는 Tether와 관련된 쇠고기를 가지고 있습니까?

테더가 너무 크다

재닛 옐런(Janet Yellen) 미국 재무장관은 제대로 기능하는 미국 재무부 채권 시장이 필요합니다. 이를 통해 그녀는 연간 수조 달러에 달하는 정부 적자를 지불하는 데 필요한 돈을 빌릴 수 있습니다. 2008년 이후 재정 적자와 함께 미국 국채 시장 규모도 급증했습니다. 커지면 커질수록 깨지기 쉽습니다.

미국 정부 증권 유동성 지수(US Government Securities Liquidity Index)의 이 차트는 코로나19 이후 미국 국채 시장 유동성이 감소하고 있음을 명확하게 보여줍니다(숫자가 높을수록 유동성 상황이 더 나쁘다는 의미). 시장을 뒤흔들려면 더 적은 양의 판매가 필요합니다. 시장을 뒤흔든다는 것은 채권 가격의 급격한 하락이나 수익률 상승을 의미합니다.

테더(Tether)는 이제 미국 재무부 채권의 최대 보유자 22명 . 테더가 어떤 이유로든 보유 자산을 신속하게 매각해야 한다면 글로벌 채권 시장에 혼란을 초래할 수 있습니다. 제가 글로벌이라고 말하는 이유는 모든 법정화폐 부채 상품이 어떤 방식, 모양 또는 형태로든 미국 재무부 곡선에 따라 가격이 책정되기 때문입니다.

Tether의 은행 파트너가 Tether를 부팅한 경우 Yellen은 다음과 같은 방식으로 개입할 수 있습니다.

1. 아마도 그녀는 Tether가 환매 요청을 신속하게 충족하기 위해 자산을 팔도록 강요받지 않도록 고객으로 남아 있을 수 있는 합리적인 시간을 제공하도록 규정할 것입니다.

   
   

2. 아마도 그녀는 시장이 Tether의 자산을 흡수할 수 있다고 느낄 때까지 Tether의 자산을 동결하여 Tether가 아무것도 팔지 못하게 할 수도 있습니다.

   
   

그러나 Yellen이 확실히 하지 않을 일은 Tether가 다른 장기 은행 파트너를 찾도록 돕는 것입니다. 암호화폐 시장에 서비스를 제공하는 테더 및 유사한 스테이블 코인의 성장은 미국 국채 시장에 위험을 초래합니다.

아마도 Tether가 모두가 원하는 단기 채권 대신 아무도 원하지 않는 10년 이상의 만기 채권을 구매하기로 결정했다면 Yellen이 그들의 편이 될 수도 있습니다. 그런데 왜 Tether는 더 짧은 만기 T-bills를 통해 제공되는 것보다 더 적은 돈을 벌기 위해 그런 종류의 듀레이션 리스크를 감수할까요? 이는 수익률 곡선의 역전(장기 금리가 단기 금리보다 낮음)에 따른 것입니다.

Pax Americana 금융 기관의 가장 강력한 무기는 Tether가 존재하지 않기를 바랍니다. 그리고 이 중 어느 것도 암호화폐와는 아무런 관련이 없습니다.

테더는 너무 부자다

Maelstrom의 재능 있는 분석가들은 Tether에 대해 다음과 같은 투기 대차대조표와 손익계산서를 작성했습니다. 그들은 Tether의 공개 공개와 판단을 결합하여 이를 만들었습니다.

다음은 Pax Americana 경제 및 정치 시스템을 운영하는 8개의 TBTF(Too Big to Fail) 은행과 해당 은행의 FY2023 순이익에 대한 표입니다.

Cantor Fitzgerald는 은행이 아니라 1차 딜러이자 무역회사입니다. 거기 엔 오직 23개 주거래은행 . 따라서 총 예금 열에서 Cantor의 해당 숫자는 대차대조표 자산 가치를 나타냅니다. 나는 Cantor의 순이익과 총 인력에 대한 추정치를 다음으로부터 얻었습니다. 지피아 .

Tether는 직원 1인당 6,200만 달러를 벌었습니다. 목록에 있는 다른 어떤 은행도 이에 근접하지 않습니다. 테더의 수익성은 암호화폐가 인류 문명 역사상 가장 큰 부의 이전에 어떤 영향을 미칠지 보여주는 또 다른 예입니다.

왜 이러한 TBTF 은행 중 어느 곳도 경쟁 법정화폐 고정 스테이블코인을 제공하지 않습니까? Tether는 이러한 모든 은행보다 직원당 더 많은 수익을 창출하지만 이러한 은행 및 이와 유사한 다른 은행이 없으면 Tether는 존재할 수 없습니다.

Tether의 은행 업무 중단을 요구하는 대신 아마도 이들 은행 중 하나가 Tether를 구매할 수도 있습니다. 그런데 왜 그렇게 할까요? 확실히 기술을 위한 것은 아닐 것입니다. 스마트 계약 Tether 클론을 배포하는 코드는 공개 블록체인의 투명성으로 인해 이미 인터넷에 있습니다.

내가 Tether의 존재를 가능하게 하는 미국 은행의 CEO라면 즉시 그 은행의 은행을 취소하고 경쟁 상품을 제공할 것입니다. 스테이블코인을 제공하는 최초의 미국 은행이 빠르게 시장을 장악할 것입니다. 사용자로서 JPMorgan 코인을 보유하는 것은 Tether보다 덜 위험합니다. 전자는 Too Big to Fail Bank의 부채이며, 이는 본질적으로 제국의 부채입니다. 후자는 미국 은행 시스템 전체와 규제 당국이 경멸하는 민간 회사의 책임입니다.

나는 미국 은행이 테더를 전복시키려는 음모를 꾸미고 있다고 믿을 이유가 없습니다. 그러나 그렇게 하는 것은 쉽지 않을 것입니다. 미국 은행 시스템 액세스에 100% 의존하는 바하마에서 활동하는 암호화폐 머펫이 소유한 테더가 며칠 만에 Jamie Dimon보다 더 많은 수익을 올릴 수 있는 이유는 무엇입니까? 당신을 떠나게 만드는 것들, 흠…

암호화폐 강세장이 발전함에 따라 접하는 암호화폐 비즈니스 라인을 갖춘 주식이 급등할 것입니다. 부실한 상업용 부동산 대출로 인해 시장이 불안해지면서 주가가 폭락하고 있는 미국 은행은 암호화폐 스테이블코인 시장에 진입함으로써 가치 평가를 높일 수 있습니다. 이는 미국 은행이 마침내 Tether, Circle 등과 직접 경쟁하는 데 필요한 모든 인센티브일 수 있습니다.

Circle의 IPO가 잘 진행된다면 은행 시스템의 도전을 예상하세요. Circle 및 Tether와 같은 Stablecoin 비즈니스는 경쟁력 있는 해자가 없기 때문에 수익 대비 할인된 가격으로 거래해야 합니다. Circle이 IPO를 할 수 있다는 사실은 그 자체로 코미디입니다.

더 높은 산은 없습니다…

방금 미국 은행 시스템이 Tether를 파괴하는 것이 수학 올림피아드에서 Caroline Ellison을 이기는 것보다 쉬운 이유를 설명했습니다. 그런데 왜 우리는 암호화폐 생태계로서 다른 유형의 법정화폐 고정 스테이블코인을 만들어야 할까요?

Tether 덕분에 우리는 암호화폐 자본 시장이 법정화폐에 고정된 스테이블 코인을 원한다는 것을 알고 있습니다. 문제는 은행이 더 나은 서비스를 제공하기 위한 경쟁이 없기 때문에 형편없는 서비스를 제공한다는 것입니다. Tether를 사용하면 인터넷 연결이 가능한 사람이라면 누구나 연중무휴 24시간 USD 결제에 액세스할 수 있습니다.

Tether에는 두 가지 주요 문제가 있습니다.

1. 사용자는 Tether의 NIM을 전혀 받지 않습니다.

   
   

2. Tether는 장부에 따라 모든 작업을 수행하더라도 미국 은행 시스템에 의해 하룻밤 사이에 종료될 수 있습니다.

   
   

공정하게 말하자면, 어떤 통화를 사용하든 일반적으로 시뇨리지 수익을 공유하지 않습니다. 실제 현금 달러 지폐를 보유한다고 해서 연준의 이익을 얻을 수 있는 것은 아니지만...연준의 손실은 확실합니다. 따라서 USDT 보유자는 Tether의 NIM을 전혀 받을 수 없습니다. 그러나 보상을 받아야 하는 사용자 기반은 암호화폐 거래소입니다.

Tether의 주요 사용 사례는 암호화폐 거래에 사용되는 자금 조달 통화입니다. Tether는 또한 거래 장소 간에 법정화폐를 이동하는 거의 즉각적인 방법을 제공합니다. 암호화폐 거래를 위한 거래소는 Tether 유틸리티를 제공하지만 그 대가로 아무 것도 얻지 못합니다. 보유자에게 NIM에 대한 청구권을 제공하기 위해 구매할 수 있는 Tether 거버넌스 토큰은 없습니다. Tether 초창기에 거래소가 어떻게든 지분을 획득하지 않는 한, Tether의 성공을 공유할 방법은 없습니다. 이것은 테더가 왜 거래소에 돈을 나눠주어야 하는지에 대한 울먹거리는 이야기가 아닙니다. 대신, 이는 거래소가 대부분의 NIM을 보유자에게 전달하는 스테이블코인 발행자를 지원하도록 동기를 부여하고 발행자의 개발 초기에 저렴한 평가로 거버넌스 토큰을 구입할 수 있는 기회를 거래소에 제공합니다.

간단히 말해서, 테더를 추월하고 싶다면 NIM의 대부분을 스테이블코인 보유자에게 지불하고 값싼 거버넌스 토큰을 거래소에 판매해야 합니다. 이것이 뱀파이어 오징어가 실제 법정화폐 기반 스테이블코인을 공격하는 방법입니다.

Ethena는 이 플레이북을 문자 그대로 따랐습니다. USDe 보유자는 Ethena에 직접 스테이킹하고 NIM의 대부분을 얻을 수 있습니다. 주요 거래소는 모두 초기 자금 조달 라운드에서 Ethena에 투자했습니다. Ethena는 캡 테이블의 교환 파트너 투자자로 Binance Labs, Bybit via Mirana, OKX Ventures, Deribit, Gemini 및 Kraken을 보유하고 있습니다.

해당 거래소가 나타내는 시장 점유율 측면에서 보면 주요 거래소에 대한 ETH 미결제약정의 약 90%를 차지합니다.

어떻게 작동하나요?

Ethena는 종합적으로 지원되는 법정화폐 암호화폐 달러입니다.

ETH = 이더

stETH = Lido Staked ETH 파생상품

ETH = stETH

ETH = stETH = $10,000

ETH/USD 무기한 스왑 계약 가치 = $1 상당의 ETH 또는 stETH = 1 / ETH 또는 stETH USD 가치

페그

USDe는 USD와 1:1로 고정되는 것을 목표로 하는 Ethena가 발행한 스테이블 코인입니다.

Ethena는 다양한 승인된 참가자(AP)를 온보딩합니다. AP는 1:1 USD 비율로 USDe를 주조하고 소각할 수 있습니다.

주조:

현재 stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH 및 ETH가 허용됩니다. 그런 다음 Ethena는 자동으로 ETH/USD 영구 스왑을 판매하여 해당 ETH 또는 ETH LSD의 USD 가치를 고정합니다. 그런 다음 프로토콜은 단기 무기한 헤지의 USD 가치와 일치하는 동일한 금액의 USDe를 발행합니다.

예:

1. AP는 $10,000 상당의 1stETH를 예치합니다.
2. Ethena는 10,000 ETH/USD 영구 스왑 계약 = $10,000 / $1 계약 가치를 판매합니다.
3. AP는 Ethena가 10,000 ETH/USD 영구 스왑 계약을 판매했기 때문에 10,000 USDe를 받습니다.

타고 있는:

USDe를 소각하기 위해 AP는 Ethena에 USDe를 예치합니다. 그런 다음 Ethena는 일정 금액의 USD 가치를 잠금 해제하는 매도 ETH/USD 무기한 스왑 포지션의 일부를 자동으로 커버합니다. 그런 다음 프로토콜은 USDe를 소각하고 실행 수수료를 제외한 잠금 해제된 USD 가치의 총 금액을 기준으로 일정량의 ETH 또는 ETH LSD를 반환합니다.

예:

1. AP는 10,000 USDe를 예치했습니다.

2. Ethena는 10,000 ETH/USD 영구 스왑 계약을 다시 구매합니다. = $10,000 / $1 계약 가치

3. AP는 실행 수수료를 제외한 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD를 받습니다.

   
   

Curve와 같은 스테이블코인 거래 플랫폼에서 처음에 USDe가 USD에 비해 약간의 프리미엄을 받고 거래되어야 하는 이유를 이해하기 위해 사용자가 USDe를 보유하고 싶어하는 이유를 설명하겠습니다.

USDe 수익률

ETH 스테이킹 수익률과 ETH/USD 무기한 스왑 펀딩을 결합하면 높은 합성 USD 수익률을 얻을 수 있습니다. 이 수익을 얻으려면 USDe 보유자가 Ethena 앱에 직접 스테이킹해야 합니다. 수익 창출을 시작하는 데 1분도 채 걸리지 않습니다.

출판 당시 sUSDe의 수익률이 약 30%로 매우 높기 때문입니다. 이미 수익률이 훨씬 낮은 USD 스테이블코인을 보유하고 있는 사용자는 sUSDe로 전환하게 됩니다. 이는 매수측 압력을 제공하고 Curve 풀에서 USDe의 가격을 상승시킬 것입니다. USDe가 충분히 큰 프리미엄으로 거래되면 AP가 개입하여 그 차이를 차익거래합니다.

보시다시피 sUSDe(스테이킹된 USDe)는 sDAI(스테이킹된 DAI) 및 월간 미국 재무부 채권보다 훨씬 더 많은 수익을 얻습니다. 출처: 에테나

상상해 보세요: 1 USDe = 2 USDT. AP가 1 USDT 상당의 ETH 또는 stETH로 1 USDe를 생성할 수 있다면 무위험 1 USD 수익을 얻을 수 있습니다. 프로세스는 다음과 같습니다.

1. USD를 거래소에 송금하세요.

2. ETH 또는 stETH로 1 USD를 판매하세요.

3. Ethena 앱에 ETH 또는 stETH를 입금하고 1 USDe를 받으세요.

4. 커브에 USDe를 입금하고 2 USDT에 판매하세요.

5. 거래소에서 2 USDT를 2 USD에 매도하고 해당 USD를 은행계좌로 인출하세요.

   
   

사용자가 Ethena가 안전하고 수익률이 실제라고 믿는다면, 이 가상의 예에서 유통 중인 USDT는 하락하고 유통 중인 USDe는 상승할 것입니다.

테라 USD(UST) 수익률

암호화폐 업계의 너무 많은 사람들은 Ethena가 UST와 같은 방식으로 실패할 것이라고 믿습니다. UST는 Terra/Luna 생태계에 연결된 스테이블코인이었습니다. Terra 생태계의 분산형 화폐 시장 프로토콜인 Anchor는 UST를 스테이킹하는 사람들에게 연간 20%의 수익률을 제공했습니다. 사람들은 UST를 예금하면 Anchor는 그 예금을 차용자에게 대출해 줍니다.

모든 스테이블코인 발행자는 사용자가 일반적으로 Tether에서 새로운 제품으로 전환해야 하는 이유를 설득해야 합니다. 높은 수율은 전환을 촉진합니다.

UST는 루나를 지원받았고, 루나를 팔아 구매한 비트코인도 있었습니다. Luna는 생태계의 거버넌스 토큰이었습니다. 재단은 Luna의 상당 부분을 소유했습니다. 루나의 높은 가격 때문에 재단은 높은 UST 이자율을 지불하기 위해 루나를 UST에 매각했습니다. 이자율은 실물 USD로 지불되지 않았지만 오히려 더 많은 UST 토큰을 얻었습니다. UST가 USD와 1:1 페그를 유지하는 동안 시장에서는 UST가 더 많은 UST를 보유하면 USD도 더 많이 보유하게 된다고 믿었습니다.

Anchor에 고정된 UST 총 가치가 증가함에 따라 UST 이자 비용도 증가했습니다. 재단이 Anchor의 UST 보상을 보조하기 위해 Luna를 계속 판매하는 것은 지속 불가능해졌습니다. 이러한 수익률은 Luna가 수십억 달러의 가치가 있어야 한다는 시장의 믿음에서 나온 것이었습니다.

Luna의 가격이 하락하기 시작하면서 알고리즘 기반의 스테이블코인 죽음의 악순환이 시작되었습니다. UST 페그를 USD와 1:1로 유지하기 위해 Luna를 주조하고 소각하는 방식으로 인해 Luna의 가치가 떨어지면서 UST의 달러 페그를 유지하기가 더 어려워졌습니다. 일단 페그가 격렬하게 깨지자 Anchor에 쌓인 UST 이자는 모두 무가치해졌습니다.

에테나 수율

USDe는 UST와 완전히 다른 방식으로 수익을 창출합니다. Ethena는 수익을 창출하는 두 가지 자산을 보유하고 있습니다.

스테이킹된 ETH:

ETH는 Lido(stETH)와 같은 유동 스테이킹 파생상품을 사용하여 스테이킹됩니다. stETH는 ETH 스테이킹 수익을 얻습니다. ETH는 Lido에 예치됩니다. Lido는 ETH 예금으로 자본화된 검증 노드를 실행하고 Ethereum 네트워크에서 지불한 ETH를 stETH 보유자에게 송금합니다.

Perp 스왑:

무기한 스왑은 단기 선물 계약의 연속적인 스트립입니다. 대부분의 무기한 교환의 자금 요율은 8시간마다 재설정됩니다. 펀딩 요율은 범칙금과 현물의 프리미엄 또는 할인을 기준으로 합니다. 지난 8시간 동안 범인이 현물 대비 1% 프리미엄으로 거래했다면 다음 기간 동안 펀딩 비율은 +1%가 됩니다. 펀딩 비율이 양수이면 매수자는 매도자에게 비용을 지불합니다. 비율이 음수이면 그 반대가 됩니다.

Ethena는 보유한 스테이킹된 ETH의 USD 가치를 고정하기 위해 단기 무기한 스왑 포지션을 보유하고 있습니다. 따라서 자금 조달이 긍정적인 경우 Ethena는 이자 수익을 얻습니다. 마이너스이면 이자를 줍니다. 분명히 USDe 보유자로서 우리는 Ethena가 이자를 지불하는 대신 이자를 받을 것이라고 확신하고 싶습니다. 문제는 왜 ETH/USD가 선물 기준으로 프리미엄을 받고 거래되어야 하는가입니다.

이더는 이제 디플레이션 통화가 되었습니다. USD는 인플레이션 통화입니다. 미래에 ETH가 적고 USD가 늘어나면 ETH/USD는 선물 기준으로 더 높은 거래소에서 거래되어야 합니다. 이는 무기한 교환 스왑과 같은 레버리지 선도 파생상품이 현물 대비 프리미엄으로 거래되어야 함을 의미합니다. 자금 조달은 대부분 긍정적이어야 하며 이는 Ethena가 이자를 받는다는 것을 의미합니다. 데이터가 이를 뒷받침합니다.

이더리움이 디플레이션 통화에서 인플레이션 통화로 전환되는 원인은 무엇입니까? 이더리움의 네트워크 사용량이 급감하면 각 블록에서 소모되는 ETH 가스의 양이 훨씬 줄어듭니다. 이 경우, Ether 블록 보상은 Ether 가스 연소보다 더 클 것입니다.

USD가 인플레이션 통화에서 디플레이션 통화로 전환되는 원인은 무엇입니까? 미국 정치인들은 재선을 위해 막대한 돈을 지출하는 것을 중단해야 합니다. 연준은 대차대조표를 0으로 줄여야 합니다. 이는 미국 달러 신용화폐 유통에 심각한 위축을 가져올 것이다.

나는 뒤집기가 일어날 가능성이 없다고 생각합니다. 따라서 가까운 미래에 대부분의 기간 동안 긍정적인 자금 조달 비율을 기대하는 것이 합리적입니다.

USDe는 UST가 아닙니다.

ETH 스테이킹 수익률과 포지티브 퍼프 스왑 펀딩의 조합이 USDe의 수익률을 생성합니다. 수익률은 Ethena의 거버넌스 토큰 가치를 기반으로 하지 않습니다. USDe와 UST는 완전히 다른 방식으로 수익을 창출합니다.

에테나 리스크

마무리하세요!

Ethena는 거래 상대방 위험을 가지고 있습니다. Ethena는 분산화되어 있지 않으며 그렇게 하려고 노력하지도 않습니다. Ethena는 파생 중앙 집중식 거래소(CEX)에서 단기 무기한 스왑 포지션을 보유하고 있습니다. 여러 가지 이유로 이러한 CEX가 스왑 포지션에서 이익을 지불할 수 없거나 예치된 담보를 반환할 수 없는 경우 Ethena는 자본 손실을 겪게 됩니다. Ethena는 다음과 같은 제3자 관리인에게 자금을 배치하여 직접적인 거래 상대방 위험을 완화하려고 시도합니다.

Tether의 거래상대방 위험은 TradFi 은행에 있습니다. Ethena의 거래상대방 위험은 파생 CEX 및 암호화폐 관리인과 관련이 있습니다.

CEX는 Ethena의 투자자이며 해킹을 방지하고 파생 상품에 대한 적절한 지불을 보장하는 데 기득권을 가지고 있습니다. 파생 CEX는 가장 수익성이 높은 암호화폐 회사이며, 그들은 그 상태를 유지하기를 원합니다. 고객을 엿먹이는 것은 좋은 사업이 아닙니다. Ethena가 성장함에 따라 파생 미결제약정이 증가하여 CEX의 수수료 수입이 증가합니다. 모든 인센티브가 일치합니다. CEX는 Ethena가 잘되기를 원합니다.

Tether의 제품은 암호화 자본 시장의 기능을 돕습니다. 암호화폐는 TradFi 은행을 중개화하기 위한 당사자로 존재합니다. TradFi 은행은 암호화폐가 실패하기를 원합니다. 근본적인 관점에서 볼 때 테더 뱅킹은 TradFi의 종말을 앞당깁니다. 인센티브가 일치하지 않습니다. TradFi 은행은 Tether가 잘되는 것을 원하지 않으며 규제 기관도 마찬가지입니다.

Ethena는 For Us, By Us, 일명 FUBU입니다.

Tether는 FUBAR라고도 알려진 For Us, By Them입니다.

LSD 스마트 계약 및 위험 감소

Ethena는 ETH LSD를 보유하고 있습니다. 스마트 계약 위험에 노출되어 있습니다. 예를 들어, Lido에 문제가 발생하여 stETH를 쓸모 없게 만들 수 있습니다. 또한, 절단의 위험이 있습니다. 슬래싱은 Ethereum 노드 네트워크 유효성 검사기가 특정 규칙을 위반할 때 발생합니다. 벌금으로 검증인이 보유하고 있는 ETH 자본이 감소합니다(일명 삭감).

마이너스 펀딩

앞서 언급했듯이, 퍼프스왑 펀딩 금리는 장기간 마이너스가 될 수 있습니다. 펀딩 비율이 너무 마이너스가 되어 Ethena 자산의 순자산 가치가 발행된 USDe 금액보다 낮아질 수 있습니다. 그러면 USDe는 단점의 페그를 깨뜨릴 것입니다.

Ethena 스마트 계약 위험

Tether와 마찬가지로 Ethena는 퍼블릭 블록체인에서 스마트 계약을 실행합니다. USDe 보유자에게 궁극적으로 손실을 초래하는 예상치 못한 동작을 일으키는 버그가 코드에 있을 수 있습니다. 일반적으로 해커는 엄청난 양의 스테이블코인을 무료로 발행한 다음 Uniswap이나 Curve와 같은 플랫폼에서 다른 암호화폐와 교환하려고 시도합니다. 이로 인해 스테이블코인을 뒷받침하는 자산이 동일하게 증가하지 않고 스테이블코인 공급이 증가함에 따라 페그가 깨집니다.

그러나 Ethena 스마트 계약은 비교적 간단하며 대부분의 복잡성은 오프체인 엔지니어링에 있습니다. 온체인 발행/상환 계약에는 약 600줄의 코드만 있으며 승인된 참가자만 온체인에서 가장 민감한 계약과 상호 작용할 수 있습니다. 이는 상호 작용하는 알 수 없는 악의적인 상대방을 차단하는 위험을 줄이는 데 도움이 됩니다.

성장 한계

USDe의 순환 공급량은 거래소의 ETH 선물 및 영구 스왑 계약의 총 미결제 금액만큼만 커질 수 있습니다. 물리적으로 뒷받침되는 법정화폐 스테이블코인의 순환 공급량은 약 1억 달러입니다. 1,300억 달러. Ethena가 거래하는 모든 거래소에서 ETH에 대한 총 미결제약정은 약 1,000원입니다. 85억 달러 정도. 모든 거래소에서 120억 달러, Ethena가 BTC를 담보로 온보딩하기로 결정한 후 활용할 수 있는 BTC 계약에 대한 미결제약정 310억 달러. BTC 및 ETH 미결제 금액이 약 430억 달러에 달하므로 현재 시장 상황을 고려할 때 Ethena가 1위 자리를 차지하는 것은 불가능합니다. Ethena는 ETH로 시작하지만 BTC 및 SOL은 시스템에 추가하기가 매우 쉽지만 단순히 순서의 문제입니다.

위의 내용은 사실이지만, 내가 Ethena가 수년 후에 왕이 될 것이라고 말한 것을 기억하십시오. 암호화폐가 자산 클래스로 성장함에 따라 총 미결제약정은 기하급수적으로 증가할 것입니다. 일부 사람들은 자산 클래스로서 암호화폐가 이번 주기에 10조 달러에 도달할 것이라고 믿습니다. 그런 수준에서 이더리움이 명목화폐 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 암호화폐라는 점을 고려하면, ETH 범죄에 대한 미결제약정이 1조 달러를 넘을 수 있다는 것은 터무니없는 일이 아닙니다.

Ethena는 암호화폐가 성장함에 따라 성장할 것입니다.

보험 기금

보험 기금은 위에서 설명한 일부 위험으로 인한 재정적 손실을 완화하기 위해 존재합니다. 펀딩 비율이 마이너스로 변하거나 합성 달러가 페그되면 해당 펀드는 USDe 공개 시장에서 입찰자 역할을 하게 됩니다. 펀드는 스테이블코인(USDT 및 USDC), stETH 및 USDe/USD LP 포지션으로 구성됩니다. 현재 보험 기금은 Ethena Labs 모금 라운드의 자금과 스테이킹되지 않은 USDe에서 생성된 수익의 일부로 자본화됩니다. 앞으로는 USDe의 순환 공급이 증가함에 따라 장기적으로 수익률에 대한 테이크율을 적용하여 자금을 자본화할 것입니다. 이 글을 쓰는 시점에 보험 기금은 1,600만 달러입니다.

USDT나 USDe 모두 위험이 없습니다. 그러나 위험은 다릅니다. Tether와 Ethena는 궁극적으로 실패할 수 있지만 이유는 다릅니다.

토큰 개년아!

사람들이 USDe 수익률이 푸가지가 아니라고 믿게 되면서 유통되는 USDe가 성장할 것입니다.

다음 단계는 왕국의 일부를 소유하는 것입니다. 곧 출시될 Ethena 거버넌스 토큰이 활용되는 곳이 바로 여기입니다.

에테나를 소중히 여기며

다른 통화 발행자와 마찬가지로 Ethena도 화폐 사용권에 따라 살다가 죽습니다. 이것이 돈을 창출하는 데 드는 비용과 돈으로 살 수 있는 실제 상품의 차이입니다. 나는 이러한 시뇨리지 수익을 바탕으로 Ethena의 가치를 평가하는 간단한 모델을 제시하고 싶습니다. 앞으로 몇 달 안에 Ethena 거버넌스 토큰을 구매할 수 있는 사람들은 적어도 프로토콜의 가치를 평가하는 모델을 구축하려고 시도하는 것이 좋습니다.

발행된 모든 USDe를 스테이킹하고 ETH 스테이킹과 퍼프 펀딩 수익률을 얻을 수 있습니다. 현재 Ethena는 sUSDe를 지원하는 자산에서 생성된 수익을 분배하는 반면, 스테이킹되지 않은 USDe를 지원하는 자산에서 생성된 수익은 이 샤드 캠페인 이후 보험 기금으로 전송됩니다. 이 수입은 프로토콜에 전달됩니다. 장기적으로 분할하면 프로토콜 생성 수익의 80%가 스테이킹된 USDe(sUSDe)에 적립되고 생성 수익의 20%가 Ethena 프로토콜에 적립될 것으로 추정했습니다.

Ethena 프로토콜 연간 수익 = 총 수익률 * (1–80% * (1 – sUSDe 공급 / USDe 공급))

USDe 100%가 스테이킹된 경우, 즉 sUSDe 공급 = USDe 공급:

Ethena 프로토콜 연간 수익 = 총 수익률 * 20%

총 수익률 = USDe 공급 * (ETH 스테이킹 수익률 + ETH Perp 스왑 펀딩)

ETH 스테이킹 수익률과 ETH Perp 스왑 펀딩은 변동 이자율입니다. 최근의 역사는 미래에 무엇이 가능한지 우리를 안내할 수 있습니다.

ETH 스테이킹 수익률 — PA 수익률을 4%로 가정합니다.

ETH Perp Swap Funding — PA를 20%로 가정합니다.

지분율 — 현재 USDe의 28%만이 스테이킹되어 있습니다. . 시간이 지남에 따라 상승할 것으로 예상합니다. 앞으로는 50%가 스테이킹될 것이라고 가정하겠습니다.

이 모델의 핵심 부분은 수익 배수에 대해 완전 희석 가치 평가(FDV)를 사용해야 한다는 것입니다. 이것은 항상 추측 게임이지만, 비슷한 DeFi 스테이블코인 프로젝트를 기반으로 몇 가지 미래 경로를 제시하겠습니다.

이러한 배수를 가이드 포스트로 사용하여 다음과 같은 잠재적인 Ethena FDV를 만들었습니다.

가로축은 수십억 단위의 USDe 공급량입니다. 세로축은 FDV/Rev 배수입니다.

Ondo는 스테이블코인 블록에서 가장 새롭고 가장 인기 있는 인물입니다. 단지 900만 달러의 수익에 약 60억 달러의 FDV로 630배 배수로 거래됩니다. 우저스! Ethena를 비슷한 높이로 평가할 수 있나요?

Ethena의 8억 2천만 달러 자산은 이번 주에 67%의 수익을 창출했습니다. 50% sUSDe 대 USDe 공급 비율을 가정하여 1년 동안 추정하면 Ethena의 연간 수익은 ~3억 달러입니다. Ondo와 같은 가치 평가를 사용하면 1,890억 달러의 FDV가 발생합니다. 이는 Ethena의 FDV가 출시 시점에 2,000억 달러에 도달한다는 것을 의미합니까? 아니요. 하지만 이는 시장이 향후 Ethena 수익에 대해 큰 보상을 할 것임을 의미합니다.

야찌!!

이야기

이 에세이에서 다른 내용이 기억나지 않는다면 다음을 기억하세요.

Ethena는 For Us, By Us, 일명 FUBU입니다.

Tether는 FUBAR라고도 알려진 For Us, By Them입니다.

USDe 또는 최종 Ethena 거버넌스 토큰을 매수할지, 매도할지 여부는 귀하가 결정합니다. 나는 이 에세이가 Ethena의 사명과 이것이 암호화폐의 성공에 중요한 이유를 맥락화하기를 바랍니다.

이제 이 딱딱한 눈을 갈기갈기 찢으면서 허벅지가 상하지 않도록 집중해야 하므로 작별 인사를 드립니다.