ワイルドキャット: 楽しみと利益のための担保不足の信用拡大 2.0

暗号通貨の価値が急上昇したのは、分散型金融 (DeFi) 業界の驚異的な成功によるものです。ブロックチェーンの信頼性と不変性を活用して、従来の金融 (TradFi) 製品を改善するさまざまな構成可能な金融サービスを生み出しました。

現在、グローバルな銀行業務や外国為替に匹敵するステーブルコイン、従来の証券会社やマーケットメイキングに匹敵する分散型取引所や自動マーケットメーカー（AMM）、従来のデリバティブに匹敵するオンチェーン利回りデリバティブがあります。また、従来の投資手段よりも優れた ROI を提供する価値ある資産も数多く生み出しています。

しかし、信用システムと部分準備銀行制度を満足のいく程度まで再現することはまだできていません。これら 2 つの基本的要素は、世界の金融システムの基盤を成し、現代の資本主義の相対的な成功に重要な役割を果たしてきました。

分散型評判スコアリング システムに裏打ちされた適切なクレジット レールの開発がさらなる成長につながり、DeFi が主流になる可能性もあることは間違いありません。今回は、犯罪や弱気相場を誘発する金融破綻を起こさずにそれを実現する必要があります。

この記事では、特定の借り手が借り手の裁量で貸し手に担保不足の利回り機会を提供できるようにするプロトコルであるWildcat Finance を紹介します。

これは、エンドユーザー向けの担保不足のクレジット レールの夢からは程遠いものですが、特定のユース ケースでは非常に重要だと私たちは考えています。さらに重要なのは、Wildcat のアーキテクチャとイノベーションが、クレジット市場と無担保ローンをオンチェーン化する取り組みにおいて大きな飛躍となると信じていることです。

伝統的な信用市場と金融市場の概要

信用は文明の背骨です。無担保（不足担保）債務へのアクセスにより、個人、企業、産業、国民国家は、何世紀にもわたってグローバル銀行システムから利益を得ることができました。しかし、この仕組み全体が直面している問題は、古典的なゲーム オブ スローンズ シリーズのこのシーンによく要約されています。ブロンが、ティリオンからのローンの返済を拒否したらどうなるのかと尋ねるシーンです。

ブロン氏は、信用が始まった当初から直面してきた問題、つまり債務者の債務不履行について直感的に理解している。過去においては、貸し手は借り手に対して何らかの「影響力」を持つ場合にのみ融資を行うことで、この問題を徹底的に回避してきた。例えば、貸し手はより強力であり、いざとなれば強制的に資金を調達できるなどである。

ティリオンがシーンで説明したように、貸し手が統治者を超える軍隊を所有する（または購入する手段を持つ）ことは珍しいことではありませんでした。借金が危険にさらされていると感じたら、反乱で王位を奪取するためにお金を払うだけで済みます。いずれにせよ、貸し手は必ず金を取り戻します。

現代では、私たちはそれほど野蛮ではありません。国際的な信用レールの支援を受け、あらゆる種類の多国間取引や協定に支えられた世界規模の銀行基準の急速な拡大を目の当たりにしてきました。このため、消費者信用は信用スコアという新しい形をとっています。

信用調査機関は金融業界の顧客のプロファイルへのアクセスを許可されています。そのデータは、 FICO モデルなどのさまざまなモデルを使用して評価され、個人が借金を返済する可能性を表すスコアが生成されます。

これらはすべて素晴らしいことですが、基盤となるアーキテクチャの信頼性が低いために、2 つの問題点が残っています。

• 消費者の金融データの保護
• 優良信用調査会社とその顧客が提供するサービスは西側に集中している

誤解しないでください。最初の問題は、暗号にも当てはまる根深い問題です。暗号認証モデルを完全に検討するまで、漏洩やうっかりミスの発生はいずれにしても時間の問題でしょう。幸いなことに、 Web 証明によってその問題に近づいています。

しかし、2 番目の問題を解決することこそが DeFi の本質であり、国境を越えた取引と構成可能性です。次のセクションでは、これまで暗号通貨における信用の動向について概説します。

ワイルドウェストだが、舞台は暗い森

分散型金融の要点は、協調的な金融仲介の排除、つまり、不透明なシステムが意図したとおりに機能することを保証する責任を通常負う仲介者や中央集権的な当事者の排除です。ユーザーは、DeFi プロトコルの使用を選択する際に、そのような組織に全面的に信頼を置く必要はありません。すべてのオンチェーン アクションは透明かつ不変であるため、すべてが意図したとおりに機能していることを簡単に確認できます。

ブロックチェーン上での DeFi 決済から得られる 2 つ目のメリットは、実質的に、相手が誰になるかという制限がないことです。これは、Circle、Tether、よりネイティブなLiquity プロトコルなどの決済大手の成功からも明らかです。これは 24 時間年中無休のパーティーであり、地理的な制限に関係なく、誰でも招待されます。

この国境を越えた信頼の排除という概念は、あらゆるやり取りの時点で信頼が不可欠（かつ条件付きで評価）である従来の信用市場や金融市場の本質とはまったく逆です。この理想の衝突を克服するために、Aave や Compound などの DeFi プロトコルは、過剰担保のピアツープールローンをデフォルトとして導入しました。この取り決めでは、借り手がローンの期限を守らないことを選択した場合、より高い担保価値を失います。

これらの機能は、DeFi の概念的時代に利回りと利回りデリバティブの成長を可能にする補助輪として機能しましたが、より優れた信頼モデルがあれば、さらに多くのことが可能になります。DeFi が一般の人々にとってより有用なものになるためには、さらに多くのことを行う必要があります。

前のセクションで説明したように、従来の信用は借り手の信用と評判（信用スコアで評価）に大きく依存しています。ブロックチェーンの匿名性とユーザーが簡単にプロファイルを切り替えることができる機能により、オンチェーンの評判スコアリングは依然として困難な作業ですが、この機能はAccountableやCredoraなどのさまざまなプロバイダーによってある程度複製されています。これらのプロバイダーは、特定の参加者に担保不足のローンを提供しようとするアプリケーションにこのデータを提供します。

これは全体としては素晴らしい偉業ですが、それでも、私たちが以前に概説した課題に直面しています。たとえば、暗号通貨のユーザーは、統合したくない複数の ID とプロファイルを所有することができます。適切な評判システムでは、1 人のユーザーの ID 全体を考慮する必要があり、既存のオンチェーン クレジット システムは障害の影響を受けやすくなります。

暗号通貨の信用力を追跡することの難しさは、2022年に暗号通貨業界を揺るがしたアラメダとFTXの騒動の一因となった。アラメダとFTX以外の誰も彼らの財務状況を完全に把握していなかったため、貸し手やユーザーに対して帳簿を偽ることが可能だった。

仮想通貨の新興無担保融資業界を揺るがした危機で被害を受けたのはアラメダだけではない。セルシアス、スリー・アローズ・キャピタル（3AC）、オーソゴナル・トレーディングなど、他にも目立った被害があった。2021年と2022年の危機は、仮想通貨担保不足の信用が成長する機会を得る前に、その終焉を告げるものだった。

暗号通貨の評判システムに対する 2 つ目の、より穏やかな批判は、本質的に退行的であるというものです。これは、最悪の場合、信頼が単一のエンティティにアウトソーシングされ、重要な攻撃ベクトルが生じるためです。「プロバイダーがセキュリティ インシデントに直面したらどうなるのか?」と、批判者は通常尋ねます。また、さまざまなプロバイダーからのデータを使用して信頼が分散されても、このリスク ベクトルが消えないことにも注意が必要です。

担保不足の融資を従来の類似物に変化させるのではなく、改善する余地はまだたくさんあります。結局のところ、私たちはこれらのシステムを、少なくとも従来の代替手段として実現可能なものにしたいと考えています。私たちはまだ可能性の表面をほんの少しかじった程度にしか到達していないというのがコンセンサスであり、 Wildcat はこれを変えます。

ワイルドキャット：信頼するが、検証する

オンチェーンの担保不足の信用を改善するワイルドキャットの斬新な試みは、信用契約に対してすべてを把握し、非侵入的なアプローチを採用しながら、借り手が望むように資本にアクセスするためのかなりの余裕を与えることです。プロトコルは最初の段階（借り手の信頼性の評価）にのみ関与します。それ以降は、借り手が定義し、貸し手が選択したパラメータに基づいて、他のすべてが処理されます。

彼らの独創的なホワイトペーパーを言い換えると、Wildcat は承認された借り手が固定レートのオンチェーン信用施設を確立することを許可し、その担保は借り手の目的のために部分的に引き出すことができます。相手方の選択は完全に借り手次第であり、借り手は、利用可能な信用枠をあまり妨げることなく、（とりわけ）居住する管轄区域に合わせて貸し手セットを最適化することが期待されています。

これらすべては、信用の泥沼に対するワイルドキャットのアプローチによっても裏付けられています。このプロトコルは、ほぼすべての関連する側面に法的ガードレールを組み込むように設計されています。ワイルドキャットの創設者が多方面にわたる法律愛好家であることを考えると、これはそれほど驚くべき事実ではありません。紛争を解決するために従来の法制度に頼ることは眉をひそめるかもしれませんが、暗号通貨はすでに悪名高い「コードが法律」を超えており、ワイルドキャットのアプローチは暗号通貨が現実世界と相互作用する準備ができている兆候であると私たちは主張します。

次のサブセクションでは、プロトコル、借り手、貸し手の観点から、Wildcat v1 の注目すべき機能のいくつかを評価します。

ワイルドキャットプロトコルの概要

Wildcat プロトコルは次のコンポーネントで構成されています。

アーチコントローラー

アーチコントローラーは、プロトコル関連のマルチシグであり、許可された借り手だけが指定されたコントローラーを介して金庫を展開できるようにすることを任務としています。許可の条件は主にオフチェーンであり、借り手が必要なチェックに合格できるかどうかに依存します。

歩哨

センチネルは、管轄権の法的問題や制裁に関する問題に対処する責任を負う、プロトコル関連の 2 番目のマルチシグです。センチネルは、関連するアドレスが制裁対象アドレスのリストに含まれていることを検出した場合など、貸し手のポジション全体を補助エスクロー契約に広範囲に移動することができます。

センチネル コントラクトはChainalysisのサービスを利用して、展開された金庫全体の貸し手が制裁を受けていないことを定期的に確認します。貸し手がフラグ付けされた場合、コントラクトは関連する金庫内の「削除」機能を呼び出し、前述の補助コントラクトを展開し、貸し手のポジションをこのコントラクトに転送します。借り手は、貸し手のポジションをこのコントラクトに直ちに決済することが求められ、貸し手が対応する管轄区域で問題を解決するまで資金はそこに保持されます。

コントローラー

コントローラーは、借り手と貸し手の両方の金庫アクセス権限を処理する一連の契約です。基本的には、借り手と貸し手とのやり取りのために実装するロジックを表します。これらの契約には次のものが含まれます。

• アーチコントローラによって金庫を展開することが許可されている借り手のアドレス
• 貸し手選定プロセスの仕組み
• デプロイメント中のボールトのパラメータの妥当性チェックロジック
• 導入後にボールトのパラメータを変更するメカニズム

工場

ファクトリーには、ボールトの展開中に借り手が提案したパラメータを承認/拒否するために使用されるテンプレート ボールトのロジックが含まれています。これらは、ボールトの作成フェーズ中に借り手の超過分を削減する役割を担っています。

金庫

金庫室は、魔法のほとんどが起こる場所です。貸し手は、借り手が定義したパラメータに従って（コントローラーとセンチネルの契約に従って）資産を預け、その後、利息が発生する負債トークンが発行されます。

借り手

借り手は、次のパラメータを使用して許可された金庫を設定できます。

• 借りたい資産。希望する ERC20 トークンであれば何でも構いません。
• 各金庫の準備率は、開設時に借り手によって定義され、金庫が健全であるとみなされるために常に保持しなければならない貸し手の預金の最小額を表します。また、借り手のポジションに年間延滞率が課されるまでに、金庫が不健全な状態（準備率を下回る状態）を維持できる最大時間を表す猶予期間も指定されます。
• 金庫の最大容量、つまり負債上限は、借り手のニーズに基づいて定義され、貸し手の合意に従って任意に調整できます。
• 金庫の金利は、契約が永久貸付の形をとっているため、固定金利です。貸し手が金庫に預金するときに両当事者が暗黙的に合意し、新しい契約に従って調整できます。
• 引き出しサイクルは、期間の継続期間であり、その終了時に貸し手は担保のどれだけが返還されたかに応じて、預金と利息を比例配分して引き出すことができます。

借り手は、相手方の審査に全責任を負います。借り手は、コントローラーごとに適格な貸し手アドレスのリストを保持します。これは、事前にオフチェーン契約を結んだ当事者を表します。このリストは、貸し手を追加または削除するために自由に変更できます。貸し手の追加には、十分なデューデリジェンスが先行することが期待され、貸し手の削除には、借り手が貸し手に対する債務義務を履行する必要があります。

借り手は、APR をゼロに下げ、金庫の貸し手に対する未払いの義務をすべて履行することで、金庫を廃止することもできます。これらの義務は貸し手によって指定されます。貸し手は、後で分析する Wildcat プロトコルの重要なエージェントです。

貸し手

貸し手の体験は、過剰担保の金融市場とほとんど同じままですが、貸付能力が借り手の承認に依存する許可された役割である点が異なります。貸し手には、債務不履行の条件と、その条件下で資産回収がどのように進められるかを概説した契約に署名するオプションもあります。この機能は、借り手がアラメダまたは 3AC (ご存知の方ならご存知でしょう) を実行した場合に、管轄当局が直接介入できるようにするフェイルセーフです。

すべてをまとめると (たくさんのスケッチを使って): 借り手 (アリス) と貸し手 (ボブ) がいると仮定します。Wildcat の使用中に彼らが実行することが期待されるアクションの一部は次のとおりです。

1.アリスは借り手として認証を受けるためにワイルドキャット チームに連絡します。通過しなければならないプロセスはさまざまな要因によって異なりますが、最も重要なのはアリスの事業所の所在地です。必要なチェックに合格すると、前述の変数を使用して市場の作成に進むことができます。

2.ボブは、提供されたチャネルを介してアリスに連絡し、アリスのマーケットへの入金を許可するようリクエストを送信します。アリスは、必要なチェックに合格した場合には入金を許可しますが、合格しなかった場合はゴースト化します。

3.ボブに市場へのアクセスが許可されると、原資産の預け入れに進むことができます。プロトコルは、ボブのポジション（資本 + 利息）を表す対応する量の市場トークンを自動的に発行します。

4.ボブがポジションを部分的にまたは完全に終了したい場合は、出金リクエストを送信し、受け取りたいマーケット トークンの金額をバーンします。プロトコルは出金サイクルを開始し、そのリクエストをアリスに通知します。

ボブのマーケット トークンがバーンされるかどうかは、リクエストを処理するのに十分な準備金があるかどうかによって決まります。準備金が十分であれば、すべてのマーケット トークンがバーンされます。準備金が十分でない場合は、準備金で満たせる量のみがバーンされ、残りは「期限切れ」としてマークされます。この期限切れのリクエストの取り消しは、アリスが効果的にマーケットを再担保した後まで延期されます。

5. 2 番目の貸し手 (クリス) が以前にオンボードされ、ボブと一緒に引き出しを希望する場合、そのリクエストはボブのリクエストに追加され、引き出しサイクルの終了時に決済されます。準備金が両方のリクエストを完全に満たすことができない場合、利用可能な金額が比例配分され、残りのリクエストは期限切れとしてマークされ、アリスが預金を市場に返却した後の引き出しサイクルで処理されます。

Wildcat v2: 検証を2倍にするために信頼性を低下させる

メインネットでの稼働からほぼ 1 年が経過 ( TVL は 290 万ドルで安定、処理済みローンは 3,000 万ドル以上) した Wildcat では、使いやすさを目的としたいくつかの変更がすでに行われています。開発者たちは何かやっているようです!

Wildcat v2 の注目すべき機能は、さまざまな目的のためのフックの追加で、よりモジュール化されたアーキテクチャを可能にします。初心者のために説明すると、フックは、プロトコルのデフォルトの提供よりも細かい粒度になるように特定のロジックを制限/拡張する条件付きヘルパー コントラクトです。

Wildcat v2 フックは、借り手が、貸し手が提出したアドレスが、資産を市場に預け入れる権限を付与されるために満たさなければならない条件を定義するのに役立ちます。Wildcat プロトコルのモジュール化の恩恵を受ける領域の一部は次のとおりです。

取引相手の選択

Wildcat v1 での取引相手の選択は、借り手側での手動プロセスでした。借り手が、その市場のコントローラー コントラクトに保存されている許可されたアドレスのセットにアドレスを追加した場合にのみ、アドレスが市場とやり取りされます。これは、貸し手 (アドレスを提供する側) が、借り手が手動プロセスで要求するチェックに合格することを条件としています。

これは、双方のロジスティクスが関係する大きな摩擦点であり、結局のところ、私たちは皆非常に忙しい人々です。Wildcat v2 は、すべての市場のアクセス ポリシーをフックの背後に配置することで、このエクスペリエンスを最適化します。このようにして、貸し手の選択は、希望する借り手にとってほぼ完全に自動化されます。

借り手は、NFT や SBT、特定のサイトへのアクセスのゼロ知識証明、KYC/KYB サービスからのオフチェーン認証情報など、特定の認証情報を持つ任意のアドレスからの入金を受け入れるように市場を設定できます。その後、プロトコルは条件を満たす任意のアドレスへのアクセスを自動的に許可します。

期間

デフォルトでは、ワイルドキャット ローンは永久ローンです。つまり、貸し手はいつでも撤退リクエストを提出することで、この取り決めから脱退することができます。この時点では貸し手の資本で実行できない可能性があるため、借り手の意図や計画に支障が生じる可能性があります。

Wildcat v2 では、借り手が時間制限のある市場を定義でき、貸し手は指定された最小期間に引き出し請求を行うことができません。これにより、クローズド/固定期間ローンの実装が可能になり、その後永久ローンに戻ります。

最低入金額要件

ほとんどの借り手は、より少ない関係者で最大能力に達することができるように、あるいはその他の理由で、貸し手に最低預入額を課すことを選択するかもしれません。Wildcat v1 では、これは借り手が預入前に貸し手と交渉する密室での握手取引を通じてのみ実装できました。ただし、Wildcat v2 でフックが導入されると、預入時点で最小資産量を強制できるようになります。

勝つためのプレー：担保不足融資のリスクと不測の事態

他のすべてと同様に、ワイルドキャット プロトコルの使用には、どのような場合でもいくつかのリスクが伴います。最も明らかなのは、借り手の債務不履行です。ワイルドキャットでは、担保不足のリスクは、貸し手の借り手に対する認識に完全に依存するようになっています。

• 彼らの社会的評判はどの程度良いですか? (公平を期すために言うと、SBF は社会的評判を過度に重視することのリスクを示しています。誰かが「社会的評判」に基づいていると認識されているだけでは、彼らに資本を渡す十分な理由にはなりません)。
• 彼らの目に見える戦略はどの程度リスク回避的でしょうか?
• 手術後、彼らはどの程度順調に過ごしているのでしょうか?

これらすべて、そしてその他の質問は、貸し手が借り手と連絡を取り、資本を貸し出す前に考慮しなければならない質問です。答えのほとんどは、さまざまな評判システムや、準備金証明ダッシュボード レポートなどのその他の証明方法から推測できます。

信頼レベルに関係なく、検証は依然として非常に必要であるため、「検証可能なコンピューティング」を備えたより優れたシステムが次のステップになる可能性があります。タイムリーな洞察の欠如と相手方間の情報の非対称性により、借り手が突然義務を履行できなくなるという、 人生で 1001 日の七面鳥のシナリオに直面したい人は誰もいません。それまでは、私たちが持っているものを最大限に活用する必要があります。

ただし、これはワイルドキャット固有の問題ではありません。信頼スコアを割り当てる現実として、評判は暗号通貨のボラティリティに比べて大幅に遅れています。間違った方向への単一のウィックにより、借り手が不足し、2022年を通じて目撃されたように、一連の破産につながる可能性があります。

ここでの朗報は、Wildcat が最初からすべてを公開し、法務部門に任せていることです。債務不履行ですか? MLA を引用して和解を求めて訴訟を起こすだけです! 相手方が署名済みの合意/契約に違反しましたか? 弁護士に電話したほうがよいでしょう!

単純な考え方は、合意違反の場合には管轄機関が介入する用意があるということです（基本的に自由です）

お金です。したがって、コードが法律である範囲について議論するのではなく、単に彼らに任せます (この場合、いずれにしても議論の余地はありません)。

スマート コントラクトのリスクについて: Wildcat は、広範囲に許可されているとはいえ、依然として部分的に DeFi であり、DeFi はコントラクトの悪用で悪名高いです。ただし、Wildcat は、SphereX (オンチェーン セキュリティ ソリューション) との統合を含む、セキュリティに対して厳格なアプローチを採用しています。

SphereX は、プロトコルのコントラクトのいずれかに対して行われた関数呼び出しの前後のロジックを検証するチェックを実行することで、侵入に対する Wildcat の堅牢性を向上させます。これは、Wildcat チームが説明するように、「プロトコルの周囲に鉄のドームを効果的に作成します」。

さらに、Wildcat の契約は、セキュリティ研究者による監査と、 Code4renaによる複数の公開レビューも受けています。Wildcat のセキュリティは「天命」レベルであると説明したいところですが、これは DeFi であり、6 人の監査人による正式に検証された貸付プロトコルである Euler が、 これまでで最も劇的なハッキングの 1 つに見舞われたことを忘れてはなりません。とはいえ、潜在的なユーザーは、ゼロデイ攻撃を防ぎ、資金を安全に保つために Wildcat が行った努力を評価するでしょう。

最後に

Wildcat は担保不足のクレジットを提供する唯一の企業ではありませんが、その全般にわたるユニークなアプローチは競合他社とは一線を画しています。特に、Wintermute はどの分野でも優位に立っていることで知られていないため、 Wintermute とのコラボレーションも無視できません。

論点はシンプルです。Wildcat は担保不足の信用を再びクールなものにし、生産的なリスクテイクを先導し、最終的にはすべての暗号通貨にとって新しい時代を定義するでしょう。これはオンチェーン バンキングですが、より優れています。

著者注: この記事のバージョンは以前こちらで公開されていました。