Sabır Güzeldir

Lord Satoshi'nin (diğer adıyla Satoshi'nin) yıllık kutlamalarının bu yılki baskısı için Miami'ye gitmeden önceki hafta sonuBitcoin Konferansı ), Tokyo'da takıldım. Zamanımın çoğunu metropolde dolaşarak, çok çeşitli yetenekli insanların görkemli eserlerini yiyip içerek geçiriyordum. Özellikle çok fazla kahve içerim; ben utanmaz bir kahve züppesiyim ve Tokyo üstün kalitede siyah altın fincanlar üretiyor.

Bir sabah, adını duyduğum ünlü bir kahve kavurma makinesini aramak için daha önce keşfedilmemiş bir mahalleye gitmeye karar verdim. Mekana açıldıktan 30 dakika sonra vardım, içerideki tüm koltuklar çoktan müşterilerle dolmuştu ve kuyruk oluşmuştu. Benim (görünüşe göre saf) tahminime göre sıra oldukça kısa görünüyordu, bu yüzden buralarda kalmaya karar verdim. Yaklaşık 15 dakika sonra hiçbir müşteriye servis yapılmamıştı ve dükkanın yarısı boştu. Kendi kendime düşündüm, "hmm, bu çok tuhaf... neden hattan hiç kimsenin sipariş vermek için dükkana girmesine izin verilmedi?"

Yönetici olduğunu varsaydığım kişi dışarı çıktı ve o, tam bir Japon hipsterının vücut bulmuş haliydi. Bol bir üst ve pantolon (her şey kumaştan ibaret), büyük boy bir tüvit yelek ve sahte bir bereyle tamamlanan kıyafeti tam kıvamındaydı. Sıranın ortasına doğru yürüdü ve yumuşak, saygılı ama kararlı bir ses tonuyla şunları söyledi: "Beklemenin yaklaşık 45 dakika süreceğini size bildirmek istiyorum. Her fincan kahveyi tek tek elle hazırlıyoruz çünkü kendimizi güzel kahve yaratmaya adadık.” Alt metin şuydu: "Dışarıda uzun süre bekleyeceğiniz için hiçbir şekilde üzgün değiliz çünkü kahvemiz berbat ve eğer hoşunuza gitmiyorsa, hemen defolup gidebilirsiniz."

Bu benim soldaki sahneden çıkma işaretimdi, çünkü bomba gibi bir teppanyaki için öğle yemeği randevum vardı ve (ne kadar lezzetli olursa olsun) bir fincan kahve için bütün gün dışarıda bekleyemezdim. Ancak bu kahveyi denemek için geri döneceğimi biliyordum. Sabrım meyvesini verdi ve iki gün sonra Tokyo'daki diğer lokasyonun açılış saatinden önce ortaya çıktım. Aynı kadının mağazadan çıkması beni şaşırttı ve şöyle dedi: "Seni geçen günden hatırlıyorum; çok uzun süre beklediğim için özür dilerim." Gülümsedim ve nihayet ürünlerini denemenin heyecanını dile getirdim.

Kahve muhteşemdi. Panama geyşa çeşidi içtim. Demleme ve kızartma mükemmeldi. Bardakta söylenen çiçek notaları ve anaerobik işleme yöntemi, tatların sert bir şekilde ortaya çıkmasını sağladı. Sabrımın karşılığını aldım ve damak tadım bana teşekkür etti.

Finansal piyasalarda da sabır gerekiyor. Bu yılki ABD bankacılık krizinin başlangıcından bu yana, ben ve diğerleri meşhur davullarımızı çalıyoruz ve iş o noktaya geldiğinde ABD ve küresel fiat bankacılık sistemlerinin yeni bir turla kurtarılacağını dinleyecek herkese bağırıyoruz. merkez bankası güdümlü para basımı (ki bu da riskli varlıkların fiyatını artırmalıdır). Ancak Bitcoin ve altının ilk yükselişinden sonra bu sağlam parasal varlıklar kazançlarının bir kısmını geri verdi.

Bitcoin'e ilişkin olarak, spot ve türev ürünlerdeki oynaklık ve işlem hacimleri azaldı. Bazıları, eğer gerçekten bir bankacılık krizinin ortasındaysak, Bitcoin'in neden yükselmeye devam etmediğini merak etmeye başladı. Ve benzer şekilde, ABD Merkez Bankası'nın neden faiz indirimine başlamadığı ve neden Amerika'da getiri eğrisi kontrolünün başlamadığı.

Bu şüphecilere cevabım? Sabır. Hiçbir şey düz bir çizgide yukarı veya aşağı gitmiyor; zig yapıyoruz ve zag yapıyoruz. Hatırlamak " Kaiseki "Varış yeri belli ama yol bilinmiyor.

Para basımı, verim eğrisi kontrolü, banka iflasları vb. hepsi Amerika'da başlayacak ve sonunda tüm büyük parasal para sistemlerine yayılacak. Bu makalenin amacı, neden havai fişeklerin ve gerçek Bitcoin boğa piyasasının bu yılın üçüncü çeyreğinin sonlarında ve dördüncü çeyreğinin başlarında başlayacağına inandığımı araştırmaktır. Şimdi ve o zaman arasında, sakin ol. Tatile çıkın ve doğanın, arkadaşlarınızın ve ailenizin tadını çıkarın. Çünkü bu sonbahar geldiğinde, ticaret uzay geminize bağlanıp kalkışa hazır olsanız iyi olur.

Birçok kez söylediğim gibi Bitcoin fiyatı, fiat likiditesinin ve teknolojisinin bir fonksiyonudur. Bu yılki makalelerimin çoğu, denklemin fiat likidite tarafını etkileyen küresel makro olaylara odaklandı. Umarım kuzey yarımküredeki yazın durgunluğu sırasında, Bitcoin ve kriptonun teknolojik cephesinde daha geniş anlamda meydana gelen heyecan verici şeyler hakkında yazmaya geçebilirim.

Bu makalenin amacı, okuyucuların önümüzdeki aylarda fiat likidite durumunun nasıl gelişeceğine dair sağlam bir yol haritasına sahip olmalarıdır. USD ve itibari para likiditesinin yıl sonuna doğru nasıl genişleyeceği konusunda rahat olduğumuzda, belirli kripto paraların hangi teknolojik yönlerinin en heyecan verici olduğuna tamamen odaklanabiliriz. "Para yazıcısı git brrr" ile gerçekten yenilikçi teknolojiyi birleştirdiğinizde, getirileriniz enerji maliyetini büyük ölçüde aşacaktır. Bu, nihai olarak şu andaki hedefimizdir.

Öncül

Merkez bankalarından ve küresel para politikasından sorumlu bürokratlar, 8 milyarın üzerinde insanın bulunduğu bir piyasayı yönetebileceklerine inanıyorlar. Son birkaç yüzyıldır akademik dünyada geliştirilen ekonomik teorilere dayanan kesinliklerden bahsetme biçimlerinde kibirleri her zaman mevcut. Ama ne kadar buna inanmak isteseler de, bu erkekler ve kadınlar Üç Beden Probleminin parasal versiyonunu çözemediler.

“Borç-üretken çıktı” denklemi bozulduğunda ekonomik “yasalar” çöker. Bu, rastgele sıcaklıklar gibi görünen durumlarda suyun durumunun nasıl değiştiğine benzer. Suyun davranışını yalnızca sonradan gözlemler ve deneyler yoluyla bilebiliriz, ancak fildişi kulede teori geliştirerek bilemeyiz. Para ustalarımız, politikalarını nasıl ayarlamaları gerektiği konusunda bilgi vermek için ampirik verileri kullanmayı reddediyorlar; bunun yerine, saygın profesörleri tarafından öğretilen teorilerin, objektif sonuçlardan bağımsız olarak doğru olduğunda ısrar ediyorlar.

Bu makale boyunca, yaygın para teorisinin aksine, mevcut borcun üretken çıktı koşullarına bağlı olarak faiz oranlarını yükseltmesinin neden para miktarının ve enflasyonun düşmesine değil yükselmesine neden olacağını araştıracağım. Bu, Fed'in hangi yolu seçerse seçsin, ister faiz artırımı ister faiz indirimi olsun, enflasyonu hızlandıracak ve asalak fiat parasal finans sisteminden çıkışa yönelik genel bir hücumu katalize edecekleri bir durum yaratıyor.

Lord Satoshi'nin gerçek inananları olarak, ticaretimizi bu kitlesel göçe göre mümkün olduğunca dikkatli bir şekilde zamanlamak istiyoruz. Dolarlarımı çöpe atıp Bitcoin'e yatırım yapmak zorunda kalana kadar, mümkün olduğu kadar uzun bir süre büyük bir getiri elde ederek fiat'ta takılmak istiyorum. Tabii ki, yanan gemiden kendim ateş almadan atlamak için en uygun zamanı tahmin edebileceğime inanarak kendi kibrimi sergiliyorum. Ama ne söyleyebilirim? Günün sonunda hepimiz yanılabilir insanlarız ama en azından geleceğin nasıl görünebileceğini anlamaya çalışmalıyız.

Bunu bir kenara bırakarak, (tartışılabilir) gerçeklere ilişkin bazı ifadelere geçelim.

• Kapitalizmden komünizme kadar ekonomik yelpazenin neresinde olursa olsun, her büyük fiat para rejimi aynı sorunları yaşıyor. Yani hepsi yüksek borçlu, çalışma çağındaki nüfus azalıyor ve bankaların varlıklarının düşük getirili devlet ve şirket tahvilleri/kredilerinden oluştuğu bir bankacılık sistemi var. Enflasyondaki küresel artış, küresel fiat bankacılık sistemini işlevsel olarak iflasa sürükler.

  
  

• ABD, en büyük küresel ekonomi ve rezerv para birimi ihraççısı olma rolü nedeniyle bu sorunları herkesten daha şiddetli yaşıyor ve en zor durumda.

  
  

• Merkez bankacılarının grup düşüncesi oldukça gerçektir, çünkü merkez bankasının tüm üst düzey yetkilileri ve personeli, aynı ekonomik teorilerin versiyonlarını öğreten aynı "seçkin" üniversitelerde eğitim görmüştür.

  
  

• Bu nedenle Fed ne yaparsa yapsın diğer merkez bankacıları da eninde sonunda onu takip edecektir.

Bunu aklımda tutarak Pax Americana'daki duruma odaklanmak istiyorum. Bu trajedideki oyuncuları hızlıca gözden geçirelim.

Bunu aklımda tutarak Pax Americana'daki duruma odaklanmak istiyorum. Bu trajedideki oyuncuları hızlıca gözden geçirelim.

Fed, bilançosunda para ve depo varlıkları basma yeteneğini kullanarak nüfuz kullanıyor.

ABD Hazinesi, federal hükümeti finanse etmek için borç çıkararak borçlanma yeteneğini kullanarak nüfuz kullanıyor.

ABD Bankacılık Sistemi, mevduat toplama ve bunları kredi yaratmak, işletmelere ve hükümete fon sağlamak için borç verme yeteneğini kullanarak nüfuz kullanıyor. Bankacılık sisteminin ödeme gücü sonuçta Fed ve ABD Hazinesi tarafından basılı veya vergi mükelleflerinin parasıyla destekleniyor.

ABD Federal Hükümeti, vergilendirme ve çeşitli hükümet programlarına harcama yapma yeteneğini kullanarak nüfuz sahibidir.

Özel şirketler ve bireyler, paralarını nerede ve nasıl biriktirecekleri konusundaki kararlarının yanı sıra bankacılık sisteminden borç alma (ya da almama) kararlarıyla da nüfuz sahibidirler.

Yabancılar ve özellikle diğer ulus devletler, ABD Hazine tahvillerinin satın alınması, tutulması veya satılması konusunda aldıkları kararlarda nüfuz sahibidirler.

Bu makalenin sonunda, bu bileşenlerin her birinin ana kararlarını, her aktöre çok az manevra alanı bırakan bir noktaya nasıl ulaştığımızı gösteren bir çerçeveye ayırmayı umuyorum. Bu esneklik eksikliği, her birinin Pax Americana'nın mevcut parasal sorunlarına nasıl tepki vereceğini yüksek güvenle tahmin etmemize olanak tanıyor. Ve son olarak, finansal krizler hala tarımsal hasat döngüsüyle çok uyumlu olduğundan, piyasanın bu yılın Eylül veya Ekim aylarında uyanıp her şeyin berbat olduğunu anlayacağından oldukça emin olabiliriz.

Hasat

Ayrıntılara girmeden önce biraz daha kurulumum olduğundan sabırlı olun. Sonbaharda ortaya çıkacağına ya da sonbaharda yoğunlaşacağına inandığım birkaç aksiyomu ortaya koyacağım.

Enflasyon bu yaz yerel bir düşük seviyeye ulaşacak ve yıl sonuna doğru yeniden hızlanacak.

Özellikle ABD Tüketici Fiyatları Enflasyonundan (TÜFE) bahsediyorum. Baz etkisi olarak bilinen istatistiksel olgu nedeniyle, 2022'nin yüksek aylık (Aylık) enflasyon değerleri yerini 2023 yazındaki daha düşük Aylık enflasyon okumalarına bırakacak. Haziran 2022 TÜFE Aylık enflasyonu %1 olsaydı ve bunun yerini Haziran 2023 TÜFE aylık %0,4 enflasyonu alıyor, ardından yıllık TÜFE düşüyor.

Yukarıdaki grafiğin gösterdiği gibi, geçen yılın en yüksek aylık TÜFE baskılarından bazıları (mevcut yıllık verilerde yer alan) Mayıs ve Haziran aylarında gerçekleşti. 2023 için MoM TÜFE'nin ortalaması %0,4 oldu; bu, ortalamayı alırsak ve Mayıs'tan Aralık 2022'ye kadar olan tüm verileri %0,4 ile değiştirirsek, aşağıdaki grafiği elde ederiz:

Fed gerçek enflasyonu umursamıyor; insanların gerçekte önemsediği her şeyi (gıda ve enerji gibi) ortadan kaldıran "çekirdek enflasyon" adı verilen bu hayal ürünü şeyi önemsiyorlar. Aşağıdaki grafik aynı analizi çekirdek TÜFE için yapmaktadır:

Çıkarılan sonuç, Fed'in %2'lik çekirdek enflasyon hedefinin 2023'te gerçekleşmeyeceğidir. Bu, Powell'ın ve diğer Fed yöneticilerinin söylemlerine inanırsanız, Fed'in artışa devam edeceği anlamına geliyor. Bu önemli çünkü Ters Repo (RRP) ve Rezerv Bakiyesi Faizleri (IORB) tesislerinde park edilen paraya ödenen oranların artmaya devam edeceği anlamına geliyor. Bu aynı zamanda daha yüksek ABD Hazine bonosu (<1 yıl vadeli) oranlarına da katkıda bulunacaktır.

Bu enflasyon ölçümlerinin neden sizin veya aileniz için fiyatların gerçekte nasıl değiştiğiyle örtüşmediğini çözmeye çalışırken çıkmaza girmeyin. Bu bir entelektüel dürüstlük egzersizi değil; daha ziyade sadece Fed'in politika faizlerini nasıl ayarladığını etkileyen ölçümleri anlamak istiyoruz.

ABD Federal Hükümeti hak harcamaları nedeniyle açığını azaltamıyor.

Bebek patlaması kuşağı ABD seçmenlerinin en zengin ve en güçlü üyeleridir ve aynı zamanda yaşlanıp hastalanıyorlar. Bu, bir politikacının Boomers'ın vaat ettiği sosyal güvenlik ve sağlık yardımlarının azaltılmasına yönelik bir platformda kampanya yürütmesini siyasi bir intihara çevirir.

Varlığının neredeyse her yılı boyunca savaş halinde olan bir ülke için, bir politikacının savunma bütçesinin azaltılması yönünde kampanya yapması aynı zamanda siyasi bir intihardır.

Kaynak: FFTT

HHS + SSA = Yaşlılık ve tıbbi faydalar

Hazine = Ödenmemiş borçlara ödenen faiz

Savunma = Savaş

Yetki artı savunma harcamaları yalnızca gelecekte artacaktır. Bu, USG'nin mali açığının artmaya devam edeceği anlamına geliyor. Yıllık 1 ila 2 trilyon dolarlık açıkların önümüzdeki on yılda norm haline geleceği tahmin ediliyor ve ne yazık ki koridorun her iki tarafında da bu gidişatı değiştirecek sıfır siyasi irade var.

Kaynak: CBO

Nihai sonuç, piyasanın karşılaması gereken tutarlı devasa bir borç akışıdır.

Yabancılar

Bu yıl birkaç kez yazdığım gibi, yabancıların ABD Hazine tahvilinin (UST) net satıcılarına dönüşmesinin birçok nedeni var. Burda biraz var:\

• Mülkiyet hakları, Pax Americana'nın iktidardaki politikacılarının dostu veya düşmanı olmanıza bağlıdır. ABD'nin Ukrayna savaşı nedeniyle Batı mali sisteminde tutulan Rus devleti varlıklarını dondurmasıyla hukukun üstünlüğünün ulusal çıkarların üstünlüğüne arka planda kaldığını zaten gördük. Bu nedenle, yabancı bir UST sahibi olarak, ihtiyaç duyduğunuzda servetinize erişmenize izin verileceğinden emin olamazsınız.
• Amerika'dan daha fazla ülkenin en büyük ticaret ortağı Çin'dir. Bu, tamamen ticarete dayalı bir perspektiften bakıldığında, mallar için USD cinsinden ödeme yapmak yerine Çin Yuanı (CNY) cinsinden ödeme yapmanın daha mantıklı olduğu anlamına gelir. Bu nedenle giderek daha fazla ürün doğrudan CNY cinsinden faturalandırılıyor. Bu, marjda dolar ve UST'lere olan talebin azalmasına neden oluyor.

• Geçtiğimiz yirmi yılda, UST'ler enerji açısından satın alma gücünü kaybetti. Altın enerjide satın alma gücünü korudu. Bu nedenle, enerji arzının kısıtlı olduğu bir dünyada, marjda UST'lerden ziyade altından tasarruf etmek daha iyidir.

TLT ETF (20 yıllık + ABD Hazine tahvilleri) WTI Petrol Spot Fiyatına (beyaz) bölünüyor

Altın / WTI Petrol Fiyatı (sarı)

Uzun vadeli ABD Hazine tahvilleri, petrol fiyatının toplam getiri bazında %50 altında performans sergiledi. Ancak altın 2002'den bu yana petrol fiyatının yüzde 190 üzerinde performans gösterdi.

Bunun net sonucu, UST'lerdeki yabancı sahipliğinin azalmasıdır. ABD dışındaki hükümetler yeni tahvil satın almıyor ve aynı zamanda mevcut UST stoklarını da satıyor.

TL;DR: Satılacak büyük miktarda borç varsa, yabancıların bunu satın alacağına güvenilemez.

ABD Yerli Özel İşletmeleri ve Bireyler - Özel Sektör

Bu grupla ilgili en çok endişe duyduğumuz şey, birikimleriyle ne yapacakları. COVID sırasında ABD hükümetinin (USG) hatalı kişilere uyarılar dağıttığını unutmayın. ABD, karantinaların yıkıcı ekonomik etkileriyle mücadele etmek için diğer tüm ülkelerden daha fazla teşvik sağladı.

Bu teşvik ABD bankacılık sistemine yatırıldı ve o zamandan beri özel sektör bedava parasını istediği gibi harcıyor.

Mevduat, para piyasası fonları ve kısa vadeli ABD Hazine bonolarının getirileri temelde %0 iken, ABD özel sektörü paralarını bankada tutmaktan mutluydu. Sonuç olarak bankacılık sistemindeki mevduatlar balon gibi arttı. Ancak Fed, tarihindeki en hızlı şekilde faiz oranlarını artırarak enflasyonla mücadele etmeye karar verdiğinde, ABD özel sektörünün birdenbire bir seçeneği vardı:

Bankada esasen %0 kazanmaya devam edin.

Veya

Mobil bankacılık uygulamasını çıkarın ve birkaç dakika içinde 10 katına kadar getiri sağlayan bir para piyasası fonu veya ABD Hazine bonosu satın alın.

Parayı düşük getirili banka hesaplarından yüksek getirili varlıklara taşımanın bu kadar kolay olduğu göz önüne alındığında, yüz milyarlarca dolar geçen yılın sonlarında ABD bankacılık sisteminden kaçmaya mı başladı?

Geçen yıldan bu yana ABD bankacılık sisteminden 1 trilyon doların üzerinde para çekildi.

Önümüzdeki dönemde asıl soru şu; bu göç devam edecek mi? İşletmeler ve bireyler %0 getiri sağlayan banka hesaplarından %5 veya %6 getiri sağlayan para piyasası fonlarına para taşımaya devam edecek mi?

Mantık bize cevabın açık ve yankı uyandıran bir "kesinlikle" olduğunu söylüyor. Faiz gelirlerinin 10 katına ulaşmak için akıllı telefonlarında birkaç dakika harcamaları yeterliyse neden olmasınlar ki? ABD özel sektörü, bankalar en azından Fed fon oranlarıyla eşleşen rekabetçi oranlar sunana kadar ABD bankacılık sisteminden para çekmeye devam edecek.

Bir sonraki soru, eğer ABD Hazinesi borç satıyorsa, halk (eğer varsa) ne tür bir borç satın almak ister? Bu da cevaplanması kolay bir soru.

Herkes enflasyonun etkilerini hissediyor ve bu nedenle likidite tercihi çok yüksek. Herkes parasına hemen ulaşmak istiyor çünkü enflasyonun gelecekteki seyrini bilmiyorlar ve enflasyonun zaten yüksek olduğu göz önüne alındığında, gelecekte daha pahalı hale gelmeden bir şeyleri şimdi satın almak istiyorlar. ABD Hazinesi size getiri eğrisi tersine döndüğü için size %5 getiriyle 1 yıllık tahvil veya %3 getiriyle 30 yıllık tahvil teklif etse, neyi tercih edersiniz?

Ding ding ding – 1 yıllık faturayı istiyorsunuz. Sadece daha yüksek getiri elde etmekle kalmıyor, paranızı daha hızlı geri alıyorsunuz ve 30 yıllık enflasyon riskine karşılık 1 yıllık enflasyon riskiniz oluyor. ABD özel sektörü kısa vadeli UST'leri tercih ediyor. Bu tercihlerini sadece kısa vadeli borç tutabilen para piyasası fonları ve borsa yatırım fonları (ETF) satın alarak ifade edecekler.

Not *: Tersine çevrilmiş getiri eğrisi, uzun vadeli getirilerin kısa vadeli borçlardan daha az olduğu anlamına gelir. Doğal olarak, daha uzun süre borç vermek için daha fazla gelir elde etmeyi beklersiniz. Ancak ters getiri eğrileri doğal değil ve ekonomide ciddi bir işlev bozukluğuna işaret ediyor.*

ABD Federal Hükümeti

Yukarıda buna değindim ama aynı temayı daha renkli ve açıklayıcı bir şekilde genişleterek beni bağışlayın.

İki politikacı olduğunu hayal edin.

Oprah Winfrey herkesin mutlu olmasını ve hayatlarını en iyi şekilde yaşamasını istiyor. Herkesin masasında yemek olmasını, garajda benzin deposu dolu bir araba olmasını ve süreleri dolana kadar mümkün olan en iyi tıbbi bakımın sağlanmasını sağlayan bir platformda kampanya yürütüyor. Ayrıca bunun bedelini ödemek için vergileri artırmayacağını da söylüyor. Bütün bu güzelliklerin parasını nasıl ödeyecek? Bunu yapmak için dünyanın geri kalanından borç alacak ve ABD'nin küresel rezerv para birimi ihraççısı olması nedeniyle bunun yapılabileceğine inanıyor.

Scrooge McDuck cimridir ve borçtan nefret eder. Vergileri artırmak istemediği ve hükümetin karşılayamayacağı şeyler için borç para almak istemediği için devletten çok az yardım alacak veya hiç vermeyecek. Dolu bir buzdolabı, bir kamyonet ve birinci sınıf tıbbi bakımı karşılayabilecek bir işiniz varsa, bu sizin işiniz. Ama eğer bunları karşılayamıyorsanız, bu sizin de işinizdir. Bunları size sağlamanın hükümetin işi olduğuna inanmıyor. Doların değerini korumak ve yatırımcıların başka bir şey tutması için hiçbir neden olmadığından emin olmak istiyor.

Bu, büyük buhran sırasında şu meşhur sözü söyleyen ABD Hazine Bakanı Andrew Mellon'un, namı diğer Scrooge'un bir fotoğrafı: "İşgücünü tasfiye edin, stokları tasfiye edin, çiftçileri tasfiye edin, gayrimenkulleri tasfiye edin. Sistemdeki çürüklüğü temizleyecektir. Yüksek yaşam maliyetleri ve yüksek yaşam oranları düşecek. İnsanlar daha çok çalışacak, daha ahlaklı bir hayat yaşayacaklar. Değerler ayarlanacak ve girişimci insanlar enkazları daha az yetkin insanların elinden alacak.” Tahmin edebileceğiniz gibi bu mesaj pek iyi karşılanmadı.

Gelir eşitsizliğinin hızla arttığı bir imparatorluğun son aşamalarında olduğunuzu hayal edin. Matematiksel olarak nüfusun çoğunluğunun gelir açısından her zaman ortalamanın altında olduğu “tek insan, tek oy” demokratik cumhuriyetinde kim kazanır? Oprah her seferinde kazanıyor. Başkasının para yazıcısı kullanarak ödediği bedava şeyler her zaman kazanır.

Bir politikacının bir numaralı işi yeniden seçilmektir. Bu nedenle hangi siyasi partiye mensup olurlarsa olsunlar, her zaman nüfusun çoğunluğunun desteğini kazanmak için sahip olmadıkları parayı harcamaya öncelik vereceklerdir.

Uzun vadeli borç piyasalarından ciddi bir tepki veya hiperenflasyon olmadığı sürece, "bedava" bir platformda faaliyet göstermemek için hiçbir neden yok. Bu şu anlama geliyor; ileriye dönük olarak ABD Federal Hükümeti'nin harcama alışkanlıklarında herhangi bir maddi değişiklik görmeyi beklemiyorum. Bu analize göre, güzellikler için her yıl trilyonlarca dolar borç alınmaya devam edilecek.

ABD Bankacılık Sistemi

Basitçe söylemek gerekirse, ABD bankacılık sistemi ve diğer tüm büyük bankacılık sistemleri berbat durumda. Bunun nedenini hemen özetleyeceğim.

Küresel çapta hükümetlerin sağladığı Kovid teşviki nedeniyle bankacılık sistemindeki varlıklar balon gibi arttı. Bankalar kurallara uydu ve bu mevduatları hükümetlere ve işletmelere çok düşük faizlerle borç verdi. Bu bir süre işe yaradı çünkü bankalar mevduata yüzde 0 ödedi ancak uzun vadede diğerlerine yüzde 2 ila yüzde 3 oranında kredi kazandırdı. Ancak daha sonra enflasyon ortaya çıktı ve tüm büyük merkez bankaları (en agresif olanı Fed olmak üzere) kısa vadeli politika faizlerini devlet tahvilleri, ipotekler, ticari krediler vb.'nin 2020 ve 2021'de sağladığı getirilerin çok üzerine çıkardı. Mevduat sahipleri artık çok daha yüksek kazanç elde edebilirdi. Fed'in RRP'sine veya kısa vadeli UST'lere yatırım yapan para piyasası fonlarını satın alan para miktarları. Bu nedenle mevduat sahipleri daha iyi getiri elde etmek için bankalardan para çekmeye başladı. Bankalar hükümetle rekabet edemezdi çünkü bu onların kârlılığını yok ederdi; %3 getiri sağlayan ancak mevduatlara %5 ödeyen bir kredi defterine sahip bir banka hayal edin. Bir noktada bu banka iflas edecek. Bu nedenle banka hissedarları, bankaların matematiksel olarak kar elde edemeyeceklerini anladıkları için bankalardaki hisselerini satmaya başladılar. Bu, hızla düşen hisse senedi fiyatları nedeniyle bazı bankaların borç ödeme gücünün sorgulandığı kendi kendini gerçekleştiren bir kehanete yol açtı.

Bitcoin Miami'de Zoltan Pozar'la yaptığım son röportajda ona ABD bankacılık sistemi hakkında ne düşündüğünü sordum. Sistemin sonuçta sağlam olduğunu ve sadece birkaç çürük elmadan ibaret olduğunu söyledi. Bu, çeşitli Fed yöneticilerinin ve ABD Hazine Bakanı Janet Yellen'ın öne sürdüğü mesajın aynısı. Kesinlikle katılmıyorum.

Bankacılık sistemi sonuçta her zaman hükümet tarafından kurtarılacaktır. Ancak bankaların karşılaştığı sistemsel sorunlar çözülmediği takdirde en önemli işlevlerinden birini yerine getiremeyecekler: milletin tasarruflarını uzun vadeli devlet tahvillerine yönlendirmek.

Bankalar artık iki seçenekle karşı karşıya:

Seçenek 1: Varlıkları (UST'ler, ipotekler, araba kredileri, ticari emlak kredileri vb.) büyük bir zararla satmak ve ardından müşterileri bankaya geri çekmek için mevduat faizlerini artırmak.

Bu seçenek, bilançodaki örtülü zararı kabul eder ancak bankanın sürekli olarak kârlı olamayacağını garanti eder. Getiri eğrisi tersine döndü, bu da bankanın mevduatlara yüksek bir kısa vadeli faiz oranı ödeyeceği, ancak bu mevduatları uzun vadede daha yüksek bir oranda borçlandıramayacağı anlamına geliyor.

ABD Hazinesinin 10 Yıllık Getirisi Eksi 2 Yıllık Getirisi

Bankalar zarara kilitleneceği için uzun vadeli devlet tahvili alamıyor - ÇOK ÖNEMLİ!

Bankaların satın alabileceği tek şey kısa vadeli devlet tahvilleri veya paralarını Fed'e (IORB) park edip mevduat olarak ödediklerinden biraz daha fazlasını kazanmak. Bankalar bu stratejiyi izleyerek Net Faiz Marjının (NIM) %0,5'ini elde edebilecekleri için şanslı olacaklar.

Seçenek 2: Hiçbir şey yapmayın ve mevduat sahipleri kaçtığında varlıklarınızı Fed'le yeni basılmış dolarlarla değiştirin.

Banka Vadeli Fonlama Programının (BTFP) özünde budur. Bunu yazımda çok detaylı bir şekilde anlattım. Kaiseki ”. Bankanın bilançosunda tuttuğu şeyin BTFP için uygun teminat olup olmadığını unutun; asıl sorun, bankanın mevduat tabanını büyütememesi ve ardından bu mevduatları alıp uzun vadeli devlet tahvili satın alamamasıdır.

ABD Hazinesi

Medyanın ve piyasaların ABD'nin borç tavanına ne zaman ulaşılacağına ve iki siyasi partinin bu tavanı yükseltmek için uzlaşma bulup bulamayacağına odaklandığını biliyorum. Bu sirki görmezden gelin; borç tavanı yükselecek (çok daha kasvetli alternatif göz önüne alındığında her zaman olduğu gibi). Ve öyle olduğunda, bu yaz bir ara, ABD Hazinesi'nin yapacak bazı işleri var.

ABD Hazinesi, hükümeti finanse etmek için trilyonlarca dolar değerinde borç ihraç etmeli. Üzerinde durulması gereken önemli nokta satılan borcun vade profilinin ne olduğudur. Açıkçası, ABD Hazinesi'nin trilyonlarca dolar değerinde 30 yıllık tahvil satabilmesi harika olurdu, çünkü bu tahvillerin vadesi 1 yıldan az olan tahvillerden neredeyse %2 daha az getirisi var. Peki piyasa bunu kaldırabilecek mi? Hayır hayır hayır!

Kaynak: TBAC

ABD Hazine Borçlarının Vade Profili

Şimdiden 2024'ün sonuna kadar ~9,3 trilyon dolarlık borcun devredilmesi gerekiyor. Gördüğünüz gibi, ABD Hazinesi uzun vadede aslan payını ihraç etmekte isteksiz veya başarısız oldu ve bunun yerine kısa vadede fon sağladı. Rut-roh! Bu kötü haber çünkü kısa uçtaki oranlar uzun uçtaki oranlardan daha yüksek, bu da faiz giderini artırıyor.

İşte başlıyoruz.

ABD Hazine bonosu, tahvil ve tahvillerinin başlıca potansiyel alıcılarının bir tablosu:

Büyük alıcıların hiçbiri uzun vadeli UST'leri satın almak istemiyor veya satın alamıyor. Bu nedenle, eğer ABD Hazinesi piyasayı trilyonlarca dolar değerinde uzun vadeli borçla doldurmaya çalışırsa, piyasa çok daha yüksek getiri talep edecektir. 30 yıllık getirilerin iki katına çıkıp %3,5'tan %7'ye çıktığını hayal edin; bu, tahvil fiyatlarında düşüşe neden olur ve birçok finans kuruluşunun sonunu işaret eder. Bunun nedeni, bu finansal kuruluşların düzenleyiciler tarafından neredeyse sonsuz miktarda kaldıraç kullanarak uzun vadeli borç yüklemeye teşvik edilmiş olmasıdır. Hepiniz kripto paracılar bunun ne anlama geldiğini biliyorsunuz: REKT!

ABD Hazinesi Getiri Eğrisini Aktif Ediyor

Janet Yellen aptal değil. Kendisi ve danışmanları, getiri eğrisinin uzun ucunda ihtiyaç duydukları borcu vermenin imkansız olduğunu biliyorlar. Bu nedenle, talebin alışılmışın dışında olduğu yere, yani getiri eğrisinin kısa ucuna borç verecekler. Herkes yüksek kısa vadeli faiz oranları kazanmak istiyor ve bu yılın sonlarında enflasyonun tekrar hız kazanmasıyla bu oran muhtemelen daha da yükselecek.

ABD Hazinesi 1 ila 2 trilyon dolarlık borç satarken getiriler kısa vadede artacak. Bu, banka sistemi sorunlarını daha da kötüleştirecektir, çünkü mevduat sahipleri, bankadan ziyade hükümete borç verme konusunda daha avantajlıdır. Bu da bankaların yeni verilen kredilerde negatif net faiz oranıyla kârlı olamayacaklarını ve dolayısıyla uzun vadeli tahvil satın alarak hükümeti destekleyemeyeceklerini garanti ediyor. Ölüm çemberi hızla yaklaşıyor.

Fed

Ve şimdi final için. Sör Powell'ın elinde oldukça karışık bir durum var. Her seçmen merkez bankasını farklı bir yöne çekiyor.

İndirim Oranları

Fed, RRP ve IORB oranlarını belirleyerek kısa vadeli faiz oranlarını kontrol eder/manipüle eder. Para piyasası fonları RRP'de getiri elde edebilir ve bankalar IORB'de getiri elde edebilir. Bu iki tesis olmadan Fed'in bandı istediği yere boyama gücü yoktur.

Fed her iki tesisin faiz oranlarını agresif bir şekilde düşürebilir ve bu da getiri eğrisini hemen dikleştirebilir. Faydaları şunlar olacaktır:

1. Bankalar yeniden kârlı hale geldi. Para piyasası fonlarının sunduğu oranlarla rekabet edebilir, mevduat tabanlarını yeniden oluşturabilir ve işletmelere ve hükümete yeniden borç vermeye başlayabilirler. ABD'deki bankacılık krizi sona erdi. Hatalı bir şekilde yeniden ucuz kredi alındıkça ABD ekonomisi gangsterlere dönüşüyor.

   
   

2. Getiri eğrisinin pozitif eğimli olması nedeniyle ABD Hazinesi daha uzun vadeli daha fazla borç ihraç edebilir. Kısa vadeli oranlar düşecek ancak uzun vadeli oranlar değişmeyecek. Bu arzu edilir çünkü uzun vadeli borcun faiz giderinin değişmediği ancak yatırım arttıkça borcun çekiciliğinin arttığı anlamına gelir.

İşin kötü yanı enflasyonun hızlanması. Paranın fiyatı düşecek ve seçmenin önemsediği gıda ve yakıt gibi şeylerin fiyatı ücretlerden daha hızlı artmaya devam edecek.

Oranları Artırın

Powell enflasyonla mücadeleye devam etmek istiyorsa faiz oranlarını artırmaya devam etmeli. Ekonomik kazançlarınız için, Taylor kuralı ABD faiz oranları hala son derece olumsuz.

Artış oranlarına devam etmenin olumsuz sonuçları şunlardır:

1. Özel sektör, bankaya para yatırmak yerine para piyasası fonları ve RPP aracılığıyla Fed'e borç vermeyi tercih etmeye devam ediyor. ABD bankaları düşen mevduat tabanı nedeniyle iflas etmeye ve kurtarılmaya devam ediyor. Fed'in bilançosu bu karışıklığı depolamıyor olabilir, ancak Federal Mevduat ve Sigorta Kurumu (FDIC) artık saçma sapan kredilerle dolu. Sonuç olarak, mevduat sahiplerine paralarının tamamı basılan parayla ödendiği ve banka yerine hükümete borç vererek giderek daha fazla faiz geliri elde ettikleri için bu durum hala enflasyonisttir.

   
   

2. Getiri eğrisinin tersine dönmesi devam ediyor ve bu da ABD Hazinesi'nin ihtiyaç duyduğu büyüklükte uzun vadeli borçlanma olanağını ortadan kaldırıyor.

Faiz artırımının aynı zamanda enflasyonist olduğu fikrini biraz daha genişletmek istiyorum. Para miktarının para fiyatından daha önemli olduğu görüşüne katılıyorum. Burada küresel piyasalara enjekte edilen USD miktarına odaklanıyorum.

Oranlar yükseldikçe küresel yatırımcıların basılı ABD doları şeklinde gelir elde ettiği üç alan ortaya çıkıyor. Basılı para ya Fed'den ya da ABD Hazinesinden geliyor. Fed para basıyor ve bunu Ters Repo tesisine yatırım yapanlara veya Fed'de rezerv bulunduran bankalara faiz olarak dağıtıyor. Unutmayın; eğer Fed kısa vadeli faiz oranlarını manipüle etmeye devam etmek istiyorsa bu olanaklara sahip olmalıdır.

ABD Hazinesi, daha fazla borç ihraç etmesi ve/veya yeni ihraç edilen borçların faiz oranlarının artması durumunda borç sahiplerine daha büyük meblağlarda faiz ödüyor. Bunların her ikisi de oluyor.

Fed'in RRP ve IORB aracılığıyla ödediği faiz ile ABD Hazine borcuna ödenen faiz bir araya getirildiğinde simülasyon niteliğindedir. Ancak Fed'in niceliksel sıkılaştırma (QT) programı aracılığıyla para ve kredi miktarını azaltması gerekmiyor mu? Evet, bu doğru – ama şimdi net etkinin ne olduğunu ve gelecekte nasıl gelişeceğini analiz edelim.

Kaynak: Louis Fed

Görebildiğimiz gibi, QT'nin etkisi, başka yollarla ödenen faiz nedeniyle tamamen ortadan kaldırılmıştır. Fed bilançosunu küçültüp faiz oranlarını yükseltirken bile para miktarı artıyor. Ancak bu gelecekte de devam edecek mi ve eğer öyleyse hangi boyutta? İşte benim düşüncem:

1. Özel sektör ve ABD bankaları Fed'de park parasını tercih ediyor ve dolayısıyla RRP ve IORB bakiyeleri büyüyecek.
2. Fed oranları artırmak istiyorsa, RRP ve IORB'de tutulan paraya ödediği oranı artırması gerekiyor.
3. ABD Hazinesi yakında öngörülebilir gelecekte 1 ila 2 trilyon dolarlık açıkları finanse etmek zorunda kalacak ve bunu daha yüksek ve artan kısa vadeli faiz oranlarıyla yapmak zorunda kalacak. Toplam ABD borç stokunun vade profili göz önüne alındığında, gerçek parasal faiz giderinin ancak matematiksel olarak artabileceğini biliyoruz.

Bu üç şeyi bir araya getirdiğimizde, ABD para politikasının net etkisinin şu anda simülasyon olduğunu ve para matbaasının giderek daha fazla fiat tuvalet kağıdı ürettiğini biliyoruz. Ve unutmayın, bunun nedeni Fed'in enflasyonla mücadele etmek için oranları artırması. Ancak eğer faiz oranlarının yükseltilmesi aslında para arzını artırıyorsa, o zaman faiz oranlarının yükseltilmesinin aslında enflasyonu artırdığı sonucu çıkar. AKLINIZ ŞOK OLSUN!

Tabii ki, Fed bu etkileri dengelemek için QT'nin hızını artırabilir, ancak bu, Fed'in bir noktada yabancılar ve bankacılık sisteminin yanı sıra UST ve MBS'nin doğrudan satıcısı olmasını gerektirecektir. En büyük borç sahibi de satış yapıyorsa (Fed), UST piyasasındaki işlev bozukluğu artacaktır. Bu durum yatırımcıları ürkütebilir ve Fed aynısını yapmadan önce herkes elinden geleni satmaya çalışırken uzun vadeli getiriler hızla yükselir. Ve sonra oyun başlıyor ve imparatorun ne düşündüğünü görüyoruz. Ve onun ergenlik çağındaki bir çocuk olduğunu biliyoruz.

Haydi Bunu Takas Edelim

Bununla nasıl ticaret yapacağıma dair düşüncelerimi okumak için lütfen Substack'ımı ziyaret edin. Abone olmanın hiçbir maliyeti yoktur.

Cryptohayes Substack'a bağlantı

Eğer tek gerçek Lord Satoshi'ye inanıyorsanız, zaman sizden yanadır. Eğer TradFi şeytanına ortak olursanız, tik tak…

Şimdi ile sonbahar hasadı arasında birkaç önemli şey olacak.

Birincisi , ABD'nin borç tavanı bu yaz artırılacak. Bu, ABD Hazinesinin hükümeti finanse etmek için borç ihraç etmeye başlamasına olanak tanıyor. ABD Hazinesi vadesi dolan borçları yuvarlayıp yeni borç ihraç ettikçe, bunun net etkisi ödenmemiş borcun artması ve dolayısıyla daha yüksek faiz oranları olacaktır. Hazine'nin Genel Hesabı (TGA) arttıkça borç ihracı USD likiditesinde geçici bir düşüşe neden olabilir. Ancak zamanla Hazine para harcıyor, TGA düşüyor ve USD likiditesi artıyor.

İkincisi , yukarıda da belirttiğim gibi enflasyon dibe vuracak ve yavaş yavaş yükselmeye başlayacak. Bu, Fed'in Haziran ayında faiz artırımlarına ara verebileceği, ancak Temmuz toplantısında faiz artırımı yaparak yangını yeniden alevlendirebileceği anlamına geliyor. Ağustos sonunda Jackson Hole merkez bankacılarının cümbüşü gerçekleştiğinde, politika faizleri %6'ya yakın olabilir. Daha yüksek oranlar, RRP ve IORB bakiyelerine faiz olarak ödenen para miktarını artıracaktır.

Son olarak , mevduat sahipleri, Batmak İçin Çok Büyük (TBTF) olmayan bankalardan TBTF bankalarına ve/veya para piyasası fonlarına para taşımaya devam edecek. Para piyasası fonları parayı RRP'ye, TBTF bankaları ise IORB'ye park edecek. Her iki durumda da RRP ve/veya IORB bakiyeleri büyür. TBTF bankaları nakit parayla dolu ve bu nedenle mevduatlara çok az faiz ödüyorlar veya hiç faiz ödemiyorlar ve aldıkları ek parayı alıp Fed'e park ediyorlar (bu nedenle IORB'deki artış). Bu, Fed'in bu tesislere park edilen paraya faiz ödemek için bastığı para miktarını artırıyor.

Tüm bunlara ek olarak, sisteme enjekte edilen günlük USD likidite miktarı artmaya devam edecek. USD likidite enjeksiyonlarının değişim oranı da hızlanacak çünkü bakiyeler büyüdükçe, daha fazla faiz ödeniyor. Bileşik faiz geometrik bir ilerlemedir.

Bitcoin, nisan ayının en yüksek seviyelerinden yaklaşık %10'luk bir düşüş yaşadı. Ödenen bu faizlerin tümü, varlıklı varlık sahiplerine yönelik etkili bir teşvik programıdır. Zengin varlık sahipleri ihtiyaç duyduklarından daha fazla paraya sahip olduklarında ne yaparlar? Riskli varlıkları satın alırlar. Altın, Bitcoin, AI teknoloji hisseleri vb., hükümet tarafından basılan ve faiz olarak dağıtılan bu “zenginlikten” yararlanacak.

Bitcoin'in burada sağlam durmasını bekliyorum. 20.000 doları yeniden test edeceğimize veya buna yaklaşacağımıza inanmıyorum. Para yavaş yavaş küresel risk varlık piyasalarına aktıkça güçlü bir destek tabanı oluşacaktır. Kuzey yarımkürede yaz aylarında volatilite ve işlem hacimleri her zaman hayal kırıklığı yaratıyor, bu nedenle can sıkıntısından mustarip degenlerin şimdilik kripto ticaretini bırakmasına şaşırmadım. Bu sakinlik zamanını, TGA yenilendikten sonra Bitcoin'e tahsisimi yavaş yavaş artırmak için kullanacağım.

Giderek daha fazla uzman, Fed ve ABD Hazinesi tarafından basılan ve faiz olarak dağıtılan milyarlarca dolara ne olduğu hakkında konuşmaya başladıkça, para matbaasının brrr'ye gittiği bir kez daha herkesin malumu olacak. Ve yazıcı brrr'a gittiğinde, Bitcoin patlıyor!