인내는 아름답다

제가 올해 사토시 경(일명비트코인 컨퍼런스 ), 나는 도쿄에서 놀았어요. 나의 대부분의 시간은 대도시 주변을 돌아다니며 재능 있는 다양한 사람들이 만든 호화로운 창작물을 먹고 마시는 데 소비되었습니다. 특히 저는 커피를 많이 마십니다. 저는 뻔뻔한 커피 속물이고, 도쿄는 우수한 흑금 컵을 생산합니다.

어느 날 아침, 나는 들어본 적이 있는 유명한 커피 로스터를 찾기 위해 이전에는 가보지 못한 동네로 모험을 떠나기로 결정했습니다. 개장하고 30분쯤 지나서 행사장에 도착했는데, 이미 내부 좌석은 모두 손님들로 가득 차 있었고 줄이 늘어서 있었습니다. 내 (분명히 순진한) 판단으로는 줄이 꽤 짧아 보였기 때문에 나는 그 자리에 머물기로 결정했습니다. 약 15분이 지나도 추가 손님은 없었고 가게는 반쯤 비어 있었습니다. 나는 속으로 생각했다. “흠, 이상하네… 왜 줄에 있는 사람 중 누구도 주문을 위해 가게에 들어오지 않았지?”

내가 매니저라고 생각했던 사람이 나갔고 그녀는 전형적인 일본 힙스터의 화신이었습니다. 그녀의 의상은 헐렁한 상의와 바지(드레이프가 전부입니다), 오버사이즈 트위드 조끼, 인조 베레모로 완성되었습니다. 그녀는 줄 중앙으로 걸어가서 부드럽고 정중하면서도 단호한 어조로 말했습니다. “대기 시간이 약 45분 정도 소요될 것임을 알려드리고 싶습니다. 우리는 아름다운 커피를 만들기 위해 최선을 다하기 때문에 커피를 한 잔씩 손으로 만듭니다.” 하위 텍스트는 "우리 커피가 똥이기 때문에 밖에서 오래 기다리게 된 것에 대해 전혀 미안하지 않으며, 마음에 들지 않으면 바로 꺼져도 됩니다."였습니다.

그것은 무대를 왼쪽으로 나가라는 신호였습니다. 왜냐하면 나는 폭탄 같은 철판구이를 먹기로 점심 약속이 있었고 하루 종일 밖에서 커피 한 잔을 기다릴 수 없었기 때문입니다(그것이 얼마나 맛있는지에 관계없이). 그러나 나는 이 커피를 마시러 다시 올 것이라는 것을 알았습니다. 인내심이 결실을 맺었고 이틀 후 다른 도쿄 지점의 개장 시간 전에 나타났습니다. 놀랍게도 그 여성이 가게에서 나타나 “저번에 기억나네요. 너무 오래 기다려서 죄송합니다.”라고 말했습니다. 나는 미소를 지으며 마침내 그들의 제품을 맛보게 되어 흥분을 표현했습니다.

커피는 숭고했습니다. 나는 파나마 게이샤 품종을 마셨다. 양조와 로스팅은 훌륭했습니다. 컵에 담긴 꽃향기와 무산소 가공 방식을 통해 풍미가 강렬하게 느껴집니다. 내 인내심은 보상을 받았고 내 미뢰는 나에게 감사했습니다.

금융시장에서도 인내심이 필요합니다. 올해 미국 은행 위기가 시작된 이래로 나와 다른 사람들은 속담의 북을 두드리며 귀를 기울이는 모든 사람에게 이 문제가 발생하면 미국과 글로벌 법정화폐 은행 시스템이 새로운 라운드로 구제될 것이라고 외쳤습니다. 중앙은행 주도의 화폐 인쇄(이는 결국 위험 자산의 가격을 상승시킬 것입니다). 그러나 비트코인과 금의 초기 급등 이후 이러한 경화성 자산은 이익의 일부를 돌려주었습니다.

비트코인의 경우 현물 및 파생상품 전반의 변동성과 거래량이 감소했습니다. 일부 사람들은 우리가 정말로 은행 위기에 처해 있다면 왜 비트코인이 계속 상승하지 않는지 궁금해하기 시작했습니다. 그리고 비슷한 맥락에서, 미국 연준이 금리 인하를 시작하지 않은 이유와 미국에서 수익률 곡선 통제가 시작되지 않은 이유에 대해 설명합니다.

그 회의론자들에 대한 나의 대답은 무엇입니까? 인내심. 직선으로 위아래로 움직이는 것은 없습니다. 우리는 지그재그로 움직입니다. 기억하다 " 가이세키 요리 ” 목적지는 알지만 경로는 알 수 없습니다.

돈 인쇄, 수익률 곡선 제어, 은행 실패 등이 모두 미국에서 시작하여 결국 모든 주요 법정화폐 시스템으로 확산될 것입니다. 이 에세이의 목표는 불꽃놀이와 실제 비트코인 강세장이 올해 3분기 말과 4분기 초에 시작될 것이라고 믿는 이유를 탐구하는 것입니다. 이따금씩은 진정하세요. 휴가를 떠나 자연을 즐기며 친구, 가족과 함께 즐거운 시간을 보내세요. 올 가을이 오면 무역 우주선에 묶여 이륙 준비를 하는 것이 좋습니다.

제가 여러 번 말했듯이, 비트코인 가격은 법정화폐 유동성과 기술의 함수입니다. 올해 내 에세이의 대부분은 방정식의 법정화폐 유동성 측면에 영향을 미치는 글로벌 거시적 사건에 초점을 맞췄습니다. 나는 북반구 여름의 소강 기간 동안 비트코인과 암호화폐의 기술적 측면에서 더 광범위하게 일어나는 흥미로운 일들에 대해 글을 쓸 수 있기를 바랍니다.

이 에세이의 목표는 독자들이 앞으로 법정화폐 유동성 상황이 어떻게 전개될지에 대한 확실한 로드맵을 제공하는 것입니다. USD와 명목화폐 유동성이 연말까지 어떻게 확장될 것인지에 대해 익숙해지면 특정 코인의 어떤 기술적 측면이 가장 흥미로운지에 전적으로 집중할 수 있습니다. "머니 프린터 go brrr"과 진정으로 혁신적인 기술을 결합하면 수익이 에너지 비용을 훨씬 능가할 것입니다. 이것이 궁극적으로 우리의 현재 목표입니다.

전제

중앙은행과 세계 통화 정책을 담당하는 관료들은 자신들이 80억 명이 넘는 시장을 지배할 수 있다고 믿습니다. 그들의 오만함은 지난 수백 년 동안 학계에서 발전한 경제 이론에 기초하여 확실성을 이야기하는 방식에 항상 존재합니다. 그러나 아무리 믿고 싶어도 이 남성과 여성은 삼체 문제의 금전적 버전을 해결하지 못했습니다.

"생산적 생산량에 대한 부채" 방정식이 제대로 작동하지 않으면 경제 "법칙"이 무너집니다. 이는 임의의 온도로 보이는 온도에서 물이 상태를 변경하는 방식과 유사합니다. 우리는 사후 관찰과 실험을 통해서만 물의 거동을 알 수 있지만 상아탑에서의 이론화로는 알 수 없습니다. 우리 통화 전문가들은 정책을 어떻게 조정해야 하는지 알려주기 위해 실제로 경험적 데이터를 사용하는 것을 거부하고, 대신 객관적인 결과에 관계없이 존경받는 교수들이 가르친 이론이 정확하다고 주장합니다.

이 에세이 전반에 걸쳐 나는 일반적인 통화 이론과 달리 이자율을 높이는 생산적 산출 조건으로 인한 현재 부채로 인해 통화량과 인플레이션이 감소하는 것이 아니라 증가하는 이유를 탐구할 것입니다. 이는 연준이 금리를 인상하거나 인하하는 등 어떤 경로를 선택하든 관계없이 인플레이션을 가속화하고 기생적인 명목화폐 금융 시스템에서 벗어나려는 전반적인 움직임을 촉진하는 상황을 설정합니다.

사토시 경(Lord Satoshi)의 진정한 신자로서, 우리는 가능한 한 신중하게 이 대량 탈출에 맞춰 거래 시간을 정하고 싶습니다. 나는 달러를 버리고 비트코인에 올인해야 할 때까지 가능한 한 오랫동안 법정 화폐에 머물면서 엄청난 수익을 얻고 싶습니다. 물론, 나는 나 자신에게 불이 붙지 않고 불타는 배에서 뛰어내릴 가장 적절한 시간을 점칠 수 있을 것이라고 믿으며 나 자신의 오만함에 빠져 있습니다. 하지만 내가 무슨 말을 할 수 있을까? 결국 우리는 모두 오류를 범할 수 있는 인간입니다. 하지만 최소한 미래가 어떤 모습일지 이해하려고 노력해야 합니다.

그건 제쳐두고 (논쟁의 여지가 있는) 사실에 대한 몇 가지 진술로 넘어가겠습니다.

• 모든 주요 명목 화폐 체제는 자본주의에서 공산주의 경제 스펙트럼의 어느 위치에 있는지에 관계없이 동일한 문제를 안고 있습니다. 즉, 모두 부채가 많고, 생산연령인구가 감소하고 있으며, 은행자산이 저수익 국고채/대출인 은행시스템을 갖추고 있다는 것이다. 전 세계적으로 인플레이션이 상승하면 글로벌 법정화폐 은행 시스템이 기능적으로 부실해집니다.

  
  

• 미국은 세계 최대 경제국이자 기축통화 발행국으로서의 역할로 인해 이러한 문제를 누구보다 심각하게 겪고 있으며 가장 어려운 상황에 처해 있습니다.

  
  

• 중앙은행 집단사고는 매우 현실적입니다. 중앙은행의 모든 고위 관료와 직원이 동일한 경제 이론을 가르치는 동일한 "엘리트" 대학에서 공부했기 때문입니다.

  
  

• 따라서 연준이 무엇을 하든 결국 다른 모든 중앙은행가들은 이를 따를 것입니다.

그런 점에서 저는 팍스 아메리카나의 상황에 주목하고 싶습니다. 이 비극의 플레이어를 빠르게 살펴 보겠습니다.

그런 점에서 저는 팍스 아메리카나의 상황에 주목하고 싶습니다. 이 비극의 플레이어를 빠르게 살펴 보겠습니다.

연준은 대차대조표에 돈과 창고 자산을 인쇄하는 능력을 사용하여 영향력을 행사합니다.

미국 재무부는 연방 정부에 자금을 지원하기 위해 부채를 발행함으로써 돈을 빌릴 수 있는 능력을 활용하여 영향력을 행사합니다.

미국 은행 시스템은 예금을 모으고 이를 대출해 신용 및 자금 사업과 정부를 창설하는 능력을 이용해 영향력을 행사합니다. 은행 시스템의 지급 능력은 궁극적으로 인쇄된 돈이나 납세자의 돈으로 연준과 미국 재무부에 의해 지원됩니다.

미국 연방정부는 다양한 정부 프로그램에 대한 세금 및 지출 능력을 활용하여 영향력을 행사합니다.

민간 기업과 개인은 돈을 저축할 장소와 방법에 대한 결정뿐만 아니라 은행 시스템에서 돈을 빌리거나 빌리지 않는 결정을 통해 영향력을 행사합니다.

외국인 , 특히 다른 국가는 미국 재무부 채권을 구매, 보유 또는 판매할지 여부에 관한 결정을 통해 영향력을 행사합니다.

이 에세이가 끝날 때까지 저는 이들 구성원 각각의 주요 결정을 우리가 어떻게 각 주체가 움직일 수 있는 여지가 거의 없는 지점에 도달했는지 보여주는 프레임워크로 추출하기를 희망합니다. 이러한 유연성 부족으로 인해 우리는 그들이 각각 Pax Americana의 현재 통화 문제에 어떻게 대응할 것인지 높은 확신을 갖고 예측할 수 있습니다. 그리고 마지막으로, 금융 위기는 여전히 농업 수확 주기와 매우 잘 조화되어 있기 때문에 우리는 시장이 깨어나 올해 9월이나 10월의 신호에 맞춰 엉망이 된다는 것을 깨닫게 될 것이라고 상당히 확신할 수 있습니다.

수확

자세한 내용을 살펴보기 전에 설정을 조금 더 진행해야 하므로 양해해 주시기 바랍니다. 나는 가을에 발생하거나 가을에 더욱 심화될 것으로 생각되는 몇 가지 원칙을 제시하겠습니다.

인플레이션은 올 여름 최저치에 도달한 후 연말까지 다시 가속화될 것입니다.

저는 구체적으로 미국 소비자 물가 인플레이션(CPI)에 대해 이야기하고 있습니다. 기저 효과라고 알려진 통계적 현상으로 인해 2022년의 높은 월별(MoM) 인플레이션 수치는 삭제되고 2023년 여름의 낮은 MoM 인플레이션 수치로 대체됩니다. 2022년 6월 CPI MoM 인플레이션은 1%이고 이는 2023년 6월 CPI MoM 인플레이션 0.4%로 대체된 후 YoY CPI가 하락합니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이 지난해 MoM CPI 중 가장 높은 기록(현재 YoY 데이터에 포함됨)은 5월과 6월에 발생했습니다. 2023년 MoM CPI는 평균 0.4%였습니다. 즉, 평균을 취하고 2022년 5월부터 12월까지의 모든 수치를 0.4%로 바꾸면 다음 차트를 얻을 수 있습니다.

연준은 실제 인플레이션에 관심이 없습니다. 그들은 사람들이 실제로 관심을 갖는 모든 것(예: 식품 및 에너지)을 제거하는 "핵심 인플레이션"이라고 불리는 가상의 것에 관심을 갖습니다. 아래 차트는 핵심 CPI에 대해 동일한 분석을 수행합니다.

중요한 점은 연준의 2% 핵심 인플레이션 목표가 2023년에는 실현되지 않는다는 것입니다. 즉, 파월 의장과 다른 연준 총재들의 수사를 믿는다면 연준은 계속 인상할 것입니다. 이는 RRP(Reverse Repo) 및 IORB(지준금 이자)에 예치된 자금에 지급되는 금리가 계속 상승할 것이라는 의미이므로 중요합니다. 이는 또한 미국 재무부 채권(<1년 만기) 금리 인상에 기여할 것입니다.

이러한 인플레이션 측정값이 귀하 또는 귀하 가족의 가격이 실제로 어떻게 변하는지와 일치하지 않는 이유를 알아내려고 애쓰지 마십시오. 이는 지적 정직성을 연습하는 것이 아닙니다. 오히려 우리는 연준이 정책 금리를 조정하는 방식에 영향을 미치는 지표를 이해하고 싶을 뿐입니다.

미국 연방 정부는 복지 지출로 인해 적자를 줄일 수 없습니다.

베이비 붐 세대는 미국 유권자 중 가장 부유하고 강력한 구성원이지만, 그들 역시 점점 더 늙어가고 병들고 있습니다. 따라서 정치인이 붐 세대가 약속한 사회 보장과 의료 혜택을 줄이는 플랫폼에 대해 캠페인을 벌이는 것은 정치적 자살이 됩니다.

건국 이래 거의 매년 전쟁을 치르고 있는 나라에서 정치인이 국방예산 삭감을 주장하는 것은 정치적 자살행위이기도 하다.

원천: FFTT

HHS + SSA = 노령 및 의료혜택

Treasury = 미지급 부채에 대한 이자 지급

방어 = 전쟁

권리와 국방비 지출은 미래에만 증가할 것입니다. 이는 미국의 재정 적자가 계속 증가할 것임을 의미합니다. 향후 10년 동안 연간 1조~2조 달러의 적자가 표준이 될 것으로 추산되며, 불행하게도 이 궤도를 바꾸려는 양측의 정치적 의지는 전혀 없습니다.

원천: CBO

최종 결과는 시장이 흡수해야 하는 지속적으로 엄청난 부채 흐름입니다.

외국인

올해 몇 차례 글을 썼듯이 외국인들이 미국 국채(UST) 순매도자로 전환한 데에는 여러 가지 이유가 있다. 다음은 몇 가지입니다.\

• 재산권은 귀하가 Pax Americana의 집권 정치인의 친구인지 적인지에 따라 달라집니다. 우리는 이미 우크라이나 전쟁으로 인해 미국이 서방 금융 시스템에 보유하고 있던 러시아 국가 자산을 동결하는 등 법치가 국가 이익의 지배보다 뒷전으로 밀려나는 것을 목격했습니다. 따라서 UST의 외국인 보유자로서 귀하는 필요할 때 귀하의 자산에 접근할 수 있는지 확신할 수 없습니다.
• 미국보다 중국을 최대 무역 파트너로 삼는 국가가 더 많습니다. 이는 순전히 무역 중심의 관점에서 상품 대금을 USD보다는 중국 위안(CNY)으로 지불하는 것이 더 합리적이라는 것을 의미합니다. 따라서 점점 더 많은 상품이 CNY로 직접 청구되고 있습니다. 그 결과 마진이 있는 달러와 UST에 대한 수요가 감소합니다.

• 지난 20년 동안 UST는 에너지 측면에서 구매력을 잃었습니다. 금은 에너지 측면에서 구매력을 유지해 왔습니다. 따라서 에너지 공급이 부족한 세상에서는 여유를 두고 UST보다 금을 절약하는 것이 좋습니다.

TLT ETF(20년 이상 미국 국채)를 WTI 원유 현물 가격으로 나눈 값(흰색)

금을 WTI 유가로 나눈 값(노란색)

미국 장기 국채는 총 수익률 기준으로 원유 가격보다 50% 저조한 성과를 보였습니다. 그러나 2002년 이후 금은 석유 가격을 190% 앞질렀습니다.

그 결과 UST의 외국인 소유가 감소하고 있습니다. 미국 외 정부는 신규 발행물을 구매하지 않고 기존 UST 주식도 판매하고 있습니다.

핵심요약: 매각할 부채가 많은 경우 외국인이 이를 구매할 수 없습니다.

미국 국내 민간 기업 및 개인 - 민간 부문

우리가 이 집단에 대해 가장 우려하는 것은 그들이 저축한 돈으로 무엇을 할 것인지입니다. 코로나19 기간 동안 미국 정부(USG)가 잘못된 몸에 자극을 줬다는 사실을 기억하세요. 미국은 봉쇄로 인한 경제적 충격에 맞서기 위해 그 어느 나라보다 더 많은 부양책을 제공했습니다.

이 부양책은 미국 은행 시스템에 입금되었고 그 이후로 민간 부문은 원하는 모든 곳에 무료 자금을 지출해 왔습니다.

미국 민간 부문은 예금, 머니마켓 펀드, 단기 미국 재무부 채권의 수익률이 모두 기본적으로 0%였을 때 기꺼이 돈을 은행에 보관했습니다. 그 결과 은행 시스템의 예금이 급증했습니다. 그러나 연준이 역사상 가장 빠른 속도로 금리를 인상하여 인플레이션에 대처하기로 결정했을 때 미국 민간 부문은 갑자기 다음과 같은 선택권을 갖게 되었습니다.

은행에서 기본적으로 0% 수익을 유지하세요.

또는

모바일 뱅킹 앱을 꺼내서 몇 분 안에 최대 10배의 수익을 얻을 수 있는 머니마켓 펀드나 미국 재무부 채권을 구매하세요.

수익률이 낮거나 없는 은행 계좌에서 수익률이 높은 자산으로 돈을 옮기는 것이 너무 쉽다는 점을 감안할 때 작년 말에 수천억 달러가 미국 은행 시스템에서 빠져나가기 시작했습니다.

작년 이후 미국 은행 시스템에서 1조 달러 이상이 제거되었습니다.

앞으로 가장 큰 질문은 이 대탈출이 계속될 것인가 하는 것입니다. 기업과 개인은 수익률이 0%인 은행 계좌에서 수익률이 5% 또는 6%인 머니마켓 펀드로 돈을 계속해서 이동할 것입니까?

논리는 그 대답이 "절대적으로" 분명하고 울려퍼진다고 말합니다. 스마트폰을 사용하는 데 몇 분만 투자하면 이자 소득이 10배 증가하는데 왜 그렇지 않습니까? 미국 민간 부문은 은행이 최소한 연방기금 금리와 일치하는 경쟁력 있는 금리를 제공할 때까지 미국 은행 시스템에서 계속해서 자금을 끌어낼 것입니다.

다음 질문은 미국 재무부가 부채를 판매하는 경우 대중이 어떤 유형의 부채를 구매하고 싶어 하는가입니다(있는 경우). 대답하기 쉬운 질문이기도 합니다.

모두가 인플레이션의 영향을 느끼고 있으므로 유동성 선호도가 매우 높습니다. 모든 사람은 미래의 인플레이션 경로를 모르기 때문에 즉시 돈에 접근하기를 원하며, 인플레이션이 이미 높다는 점을 고려하면 미래에 더 비싸지기 전에 지금 물건을 사고 싶어합니다. 수익률 곡선이 역전된다는 이유로 미국 재무부가 5% 수익률의 1년 만기 채권이나 3% 수익률의 30년 채권을 제안한다면 무엇을 선택하시겠습니까?

딩딩딩 – 당신은 1년치 청구서를 원합니다. 더 높은 수익률을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 돈을 더 빨리 상환할 수 있으며 1년 인플레이션 위험과 30년 인플레이션 위험이 있습니다. 미국 민간부문은 단기 UST를 선호한다. 그들은 단기 부채만 보유할 수 있는 머니마켓 펀드와 상장지수펀드(ETF)를 구매함으로써 이러한 선호를 표현할 것입니다.

참고 *: 역전된 수익률 곡선은 장기 수익률이 단기 부채보다 낮다는 것을 의미합니다. 당연히, 당신은 장기간 동안 돈을 빌려주기 위해 더 많은 수입을 기대하게 될 것입니다. 그러나 역전된 수익률 곡선은 자연스러운 현상이 아니며 경제의 심각한 기능 장애를 나타냅니다.*

미국 연방 정부

위에서 이 내용을 다루었지만 동일한 주제를 더욱 다채롭고 예시적인 방식으로 확장해 나가겠습니다.

두 명의 정치인이 있다고 상상해보십시오.

오프라 윈프리는 모든 사람이 행복하고 최고의 삶을 살기를 원합니다. 그녀는 유효기간이 만료될 때까지 모든 사람이 식탁 위에 음식을 올리고, 차고에 연료가 가득한 차를 갖고, 가능한 최고의 의료 서비스를 받을 수 있도록 보장하는 플랫폼을 목표로 캠페인을 벌이고 있습니다. 그녀는 또한 이를 지불하기 위해 세금을 인상하지 않을 것이라고 말했습니다. 그녀는 이 모든 선물을 어떻게 지불할 것인가? 그녀는 이를 위해 전 세계에서 돈을 빌릴 것이며, 미국이 글로벌 기축 통화 발행자이기 때문에 이것이 가능하다고 믿습니다.

Scrooge McDuck은 구두쇠이고 빚을 싫어합니다. 그는 세금 인상을 원하지 않고 정부가 감당할 수 없는 비용을 지불하기 위해 돈을 빌리고 싶지 않기 때문에 정부 혜택을 거의 또는 전혀 제공하지 않을 것입니다. 가득 찬 냉장고, 픽업 트럭, 최고 수준의 의료 서비스를 제공할 수 있는 직업이 있다면 그것이 바로 귀하의 사업입니다. 하지만 그런 것들을 감당할 수 없다면 그것도 당신의 일입니다. 그는 당신에게 그것들을 제공하는 것이 정부의 일이라고 믿지 않습니다. 그는 달러의 가치를 보존하고 투자자가 다른 것을 보유할 이유가 없는지 확인하기를 원합니다.

대공황 당시 “노동 청산, 주식 청산, 농민 청산, 부동산 청산”이라고 말한 것으로 유명한 스크루지 미 재무장관 앤드류 멜론의 사진이다. 그것은 시스템에서 부패를 제거합니다. 높은 생활비와 높은 생활비가 내려갈 것입니다. 사람들은 더 열심히 일하고 더 도덕적인 삶을 살게 될 것입니다. 가치는 조정될 것이고, 진취적인 사람들은 덜 유능한 사람들로부터 난파선을 수거할 것입니다.” 당신이 상상할 수 있듯이, 그 메시지는 잘 받아들여지지 않았습니다.

당신이 소득 불평등이 급증한 제국의 말기 단계에 있다고 상상해 보십시오. 수학적으로 인구의 대다수가 소득 측면에서 항상 평균 이하인 "1인 1표" 민주 공화국에서 누가 승리합니까? 오프라는 매번 승리합니다. 화폐 프린터를 사용하여 다른 사람이 지불한 공짜 똥이 항상 승리합니다.

정치인의 첫 번째 임무는 재선되는 것이다. 따라서 그들은 어느 정당에 속해 있든 대다수 국민의 지지를 얻기 위해 항상 자신에게 없는 돈을 우선적으로 지출할 것입니다.

장기 부채 시장이나 초인플레이션에 대한 심각한 비난이 없다면 "무료" 플랫폼을 운영하지 않을 이유가 없습니다. 즉, 앞으로 미국 연방정부의 지출 습관에 어떤 중대한 변화도 없을 것으로 예상됩니다. 이 분석에 따르면, 혜택을 제공하기 위해 매년 수조 달러를 계속 빌릴 것입니다.

미국 은행 시스템

간단히 말해서, 미국 은행 시스템과 기타 모든 주요 은행 시스템이 망가졌습니다. 그 이유를 빠르게 요약하겠습니다.

전 세계적으로 정부가 제공하는 코로나 부양책으로 인해 은행 시스템의 자산이 급증했습니다. 은행은 규칙을 따르고 이러한 예금을 매우 낮은 이율로 정부와 기업에 빌려주었습니다. 은행이 예금에 대해서는 0%를 지불했지만 장기적으로 다른 사람들에게 대출을 하면 2~3%의 이익을 얻었기 때문에 한동안 효과가 있었습니다. 그러나 이후 인플레이션이 나타나고 모든 주요 중앙은행(가장 공격적인 연준)은 2020년과 2021년에 국채, 모기지, 기업 대출 등이 산출한 것보다 훨씬 높은 단기 정책 금리를 인상했습니다. 이제 예금자들은 훨씬 더 높은 수익을 올릴 수 있습니다. 연준의 RRP나 단기 UST에 투자한 머니마켓 펀드를 구매하는 금액입니다. 따라서 예금자들은 더 나은 수익률을 얻기 위해 은행에서 돈을 인출하기 시작했습니다. 은행은 수익성을 파괴하기 때문에 정부와 경쟁할 수 없었습니다. 3%의 수익률을 내고 예금에 대해 5%를 지불하는 대출 장부를 가진 은행을 상상해 보십시오. 어느 시점에 그 은행은 파산할 것이다. 따라서 은행 주주들은 은행이 수학적으로 이익을 얻을 수 없다는 것을 깨달았기 때문에 은행 주식을 투매하기 시작했습니다. 이로 인해 급격한 주가 하락으로 인해 많은 은행의 지불 능력에 의문이 제기되는 자기 실현 예언이 탄생했습니다.

최근 Bitcoin Miami에서 Zoltan Pozar와의 인터뷰에서 나는 그에게 미국 은행 시스템에 대해 어떻게 생각하는지 물었습니다. 그는 시스템이 궁극적으로 건전하며 단지 몇 가지 나쁜 사과일 뿐이라고 대답했습니다. 이는 여러 연준 총재와 재닛 옐런 미국 재무장관이 주장한 것과 동일한 메시지입니다. 나는 격렬하게 동의하지 않습니다.

은행 시스템은 궁극적으로 항상 정부에 의해 구제될 것입니다. 그러나 은행이 직면한 시스템적 문제가 해결되지 않으면 은행은 가장 중요한 기능 중 하나인 국가 저축을 장기 국채로 전환할 수 없게 됩니다.

이제 은행은 두 가지 선택에 직면해 있습니다.

옵션 1: 막대한 손실을 감수하고 자산(UST, 모기지, 자동차 대출, 상업용 부동산 대출 등)을 판매한 다음 예금 금리를 인상하여 고객을 다시 은행으로 유인합니다.

이 옵션은 대차대조표의 암묵적인 손실을 인식하지만 은행이 지속적으로 수익을 낼 수 없다는 것을 보장합니다. 수익률 곡선이 역전되는데, 이는 은행이 예금에 대해 높은 단기 이자율을 지불하지만 예금을 더 높은 이자율로 장기간 대출할 수 없음을 의미합니다.

미국 국채 10년 수익률 - 2년 수익률

은행은 손실이 발생하기 때문에 장기 국채를 구매할 수 없습니다. 매우 중요합니다!

은행이 살 수 있는 유일한 것은 단기 국채나 연준(IORB)에 돈을 예치하고 예금으로 지불하는 것보다 약간 더 많은 수익을 올릴 수 있는 것입니다. 은행들은 이 전략에 따라 순이자마진(NIM)의 0.5%를 창출하는 행운을 누릴 것입니다.

옵션 2: 아무것도 하지 않고 예금자들이 도망가면 연준과 자산을 새로 인쇄된 달러로 교환하세요.

이것이 바로 BTFP(Bank Term Funding Program)입니다. 나는 이에 대해 내 에세이에서 아주 자세하게 이야기했습니다.” 가이세키 요리 ". 은행이 대차대조표에 보유하고 있는 것이 BTFP의 적격 담보인지 여부는 잊어버리십시오. 실제 문제는 은행이 예금 기반을 늘릴 수 없고 그 예금을 가져와 장기 국채를 구입할 수 없다는 것입니다.

미국 재무부

나는 언론과 시장이 언제 미국 부채 한도에 도달할지, 그리고 두 정당이 이를 인상하기 위한 타협점을 찾을지에 초점을 맞추고 있다는 것을 알고 있습니다. 이 서커스를 무시하십시오. 부채 한도가 높아질 것입니다(항상 그렇듯이 훨씬 더 암울한 대안을 고려할 때). 그리고 그렇게 되면, 올 여름쯤에 미국 재무부는 해야 할 일이 있습니다.

미국 재무부는 정부 자금을 조달하기 위해 수조 달러 상당의 부채를 발행해야 합니다. 집중해야 할 중요한 점은 판매된 부채의 만기 프로필이 무엇인지입니다. 미국 재무부가 수조 달러 상당의 30년 만기 채권을 판매할 수 있다면 분명히 좋을 것입니다. 왜냐하면 해당 채권의 수익률은 <1년 만기 채권보다 거의 2% 낮기 때문입니다. 그런데 시장이 그걸 감당할 수 있을까? 안돼 안돼 안돼 안돼!

원천: TBAC

미국 재무부 부채의 만기 프로필

지금부터 2024년 말까지 약 9조 3천억 달러의 부채를 롤오버해야 합니다. 보시다시피, 미국 재무부는 장기 부채의 가장 큰 몫을 발행할 의지가 없거나 발행할 수 없으며 대신 단기 자금을 조달해 왔습니다. 루트로! 이는 단기 금리가 장기 금리보다 높아 이자 비용이 증가하기 때문에 나쁜 소식입니다.

여기 있습니다.

다음은 미국 재무부 지폐, 지폐, 채권의 주요 잠재 구매자 목록입니다.

주요 구매자 중 장기 UST를 구매하고 싶어하거나 구매할 수 있는 사람은 없습니다. 따라서 미국 재무부가 수조 달러 상당의 장기 부채로 시장을 채우려고 한다면 시장은 훨씬 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 30년 만기 수익률이 3.5%에서 7%로 두 배로 오른다고 상상해 보십시오. 이는 채권 가격을 폭락시키고 많은 금융 기관의 종말을 의미할 것입니다. 규제 당국은 이들 금융기관이 거의 무한한 레버리지를 사용해 장기 부채를 늘리도록 장려했기 때문입니다. 여러분 암호화폐 관련 종사자들은 이것이 무엇을 의미하는지 알고 있습니다: REKT!

미국 국채 활성 수익률 곡선

재닛 옐런은 바보가 아니다. 그녀와 그녀의 조언자들은 수익률 곡선의 장기 끝에서 필요한 부채를 발행하는 것이 불가능하다는 것을 알고 있습니다. 따라서 그들은 수요가 차트에서 벗어난 곳, 즉 수익률 곡선의 짧은 끝 부분에 부채를 발행할 것입니다. 모두가 높은 단기 금리를 얻고 싶어하는데, 올해 후반에 인플레이션이 다시 시작되면 그 금리는 더욱 높아질 것입니다.

미국 재무부가 1조~2조 달러의 부채를 매각함에 따라 단기적으로 수익률이 상승할 것입니다. 이는 예금자가 은행보다 정부에 더 나은 대출을 받을 수 있기 때문에 은행 시스템 문제를 더욱 악화시킬 것입니다. 이는 결국 은행이 새로 발행된 대출에 대해 마이너스 NIM으로 수익을 낼 수 없도록 보장하고 따라서 장기 채권을 매입하여 정부를 지원할 수 없게 됩니다. 죽음의 고리가 빠르게 다가오고 있습니다.

연준

그리고 이제 피날레를 맞이합니다. 파웰 경은 손이 꽤 엉망입니다. 모든 구성원은 중앙은행을 다른 방향으로 끌고 가고 있습니다.

할인율

연준은 RRP와 IORB에 금리를 설정하여 단기 금리를 통제/조작합니다. 머니마켓 펀드는 RRP로 수익을 얻을 수 있고, 은행은 IORB로 수익을 얻을 수 있습니다. 이 두 가지 시설이 없으면 연준은 원하는 곳에 테이프를 칠할 힘이 없습니다.

연준은 두 금융 모두의 금리를 공격적으로 인하할 수 있으며, 이는 즉각적으로 수익률 곡선을 가파르게 만들 것입니다. 이점은 다음과 같습니다.

1. 은행은 다시 이익을 얻습니다. 그들은 머니마켓 펀드가 제공하는 금리와 경쟁하고, 예금 기반을 재건하고, 기업과 정부에 다시 장기 대출을 시작할 수 있습니다. 미국 은행위기가 끝났다. err'body가 다시 값싼 신용을 얻음에 따라 미국 경제는 폭동을 일으키고 있습니다.

   
   

2. 미국 재무부는 수익률 곡선이 양의 기울기를 갖기 때문에 만기가 길어질수록 더 많은 부채를 발행할 수 있습니다. 단기 금리는 하락하겠지만 장기 금리는 변동이 없을 것입니다. 이는 장기 부채에 대한 이자비용은 변하지 않지만 투자로서의 부채의 매력은 증가한다는 것을 의미하기 때문에 바람직합니다.

단점은 인플레이션이 가속화된다는 것이다. 돈의 가격은 하락할 것이고, 유권자가 관심을 두는 것(예: 식품, 연료 등)의 가격은 임금보다 더 빠른 속도로 계속해서 상승할 것입니다.

요금 인상

파월이 인플레이션과 계속 싸우고 싶다면 계속해서 금리를 인상해야 합니다. 경제적인 분들을 위해 테일러 규칙 , 미국 금리는 여전히 매우 마이너스입니다.

금리 인상을 계속할 경우 부정적인 결과는 다음과 같습니다.

1. 민간 부문은 은행에 돈을 예금하는 것보다 머니마켓 펀드와 RPP를 통해 연준에 대출하는 것을 계속 선호합니다. 미국 은행들은 예금 기반 하락으로 계속 파산하고 구제금융을 받고 있다. 연준의 대차대조표는 엉망진창을 보관하고 있지 않을 수도 있지만, 연방예금보험공사(FDIC)는 이제 개똥 같은 대출로 가득 차 있습니다. 궁극적으로 이는 예금자들이 인쇄된 돈으로 전액을 상환받고 은행보다는 정부에 대출을 받아 점점 더 많은 이자 소득을 얻게 되므로 여전히 인플레이션입니다.

   
   

2. 수익률 곡선 역전이 계속되면서 미국 재무부가 필요한 규모의 장기 부채를 발행할 수 있는 능력이 제거됩니다.

저는 금리 인상도 인플레이션을 가져온다는 개념을 좀 더 확장하고 싶습니다. 나는 돈의 가격보다 돈의 양이 더 중요하다는 관점에 동의합니다. 저는 여기서 글로벌 시장에 투입되는 USD의 양에 초점을 맞췄습니다.

금리가 상승함에 따라 글로벌 투자자들이 인쇄된 USD 형태로 수익을 얻는 세 가지 버킷이 있습니다. 인쇄된 돈은 연준이나 미국 재무부에서 나옵니다. 연준은 돈을 인쇄하여 리버스 레포(Reverse Repo) 시설에 투자한 사람들이나 연준에 준비금을 보유하고 있는 은행에 이자로 나눠줍니다. 기억하십시오. 연준이 단기 금리를 계속 조작하려면 이러한 시설을 갖추어야 합니다.

미국 재무부는 더 많은 부채를 발행하거나 새로 발행된 부채에 대한 이자율이 상승할 경우 부채 보유자에게 더 많은 이자를 지급합니다. 이 두 가지 일이 모두 일어나고 있습니다.

RRP와 IORB를 통해 연준이 지급하는 이자와 미국 재무부 부채에 지급되는 이자를 합치면 시뮬레이션입니다. 그러나 연준은 양적긴축(QT) 프로그램을 통해 통화량과 신용의 양을 줄여야 하는 것이 아닌가? 예, 맞습니다. 하지만 이제 순 효과가 무엇인지, 그리고 그것이 미래에 어떻게 전개될 것인지 분석해 보겠습니다.

원천: 세인트루이스 연준

보시다시피 QT의 효과는 다른 수단으로 지급된 이자로 인해 완전히 무효화되었습니다. 연준이 대차대조표를 축소하고 금리를 인상해도 통화량은 늘어나고 있다. 그러나 이것이 앞으로도 계속될 것인가? 그렇다면 그 규모는 어느 정도인가? 내 생각은 다음과 같습니다.

1. 민간 부문과 미국 은행은 연준에 자금을 주차하는 것을 선호하므로 RRP 및 IORB 잔액이 증가할 것입니다.
2. 연준이 금리를 인상하려면 RRP와 IORB에 예치된 돈에 대해 지불하는 금리를 인상해야 합니다.
3. 미국 재무부는 가까운 미래에 1조~2조 달러의 적자 자금을 조달해야 하며, 더 높고 상승하는 단기 금리로 자금을 지원해야 합니다. 미국 총 부채의 만기 프로필을 고려하면 실제 화폐이자 비용은 수학적으로만 증가할 수 있다는 것을 알고 있습니다.

이 세 가지를 종합해보면, 미국 통화 정책의 순 효과는 현재 시뮬레이션에 불과하며 화폐 인쇄업자는 점점 더 많은 법정화폐 화장지를 생산하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 그리고 기억하세요. 이런 일이 일어나는 이유는 연준이 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 인상하기 때문입니다. 그러나 금리 인상이 실제로 화폐 공급을 증가시킨다면 금리 인상은 실제로 인플레이션을 증가시킨다는 결론이 나옵니다. 정말 망했어!

물론 연준은 이러한 효과를 상쇄하기 위해 QT 속도를 높일 수 있지만, 그렇게 하려면 연준이 어느 시점에서 외국인과 은행 시스템에 더해 UST와 MBS의 완전한 매도자가 되어야 합니다. 최대 채권 보유자(연준)도 매도한다면 UST 시장의 역기능이 커질 것이다. 이는 투자자들을 놀라게 할 것이며 연준이 그렇게 하기 전에 모든 사람들이 서둘러 자신들이 할 수 있는 것을 팔기 때문에 장기 수익률이 급등할 것입니다. 그리고 지그가 올라가면 황제가 무엇을 하고 있는지 알 수 있습니다. 그리고 우리는 그것이 십대 소녀라는 것을 압니다.

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지금부터 가을 수확 사이에 몇 가지 중요한 일이 일어날 것입니다.

첫째 , 올 여름 미국 부채 한도가 인상될 것이다. 이를 통해 미국 재무부는 정부 자금을 조달하기 위해 부채 발행을 시작할 수 있습니다. 미국 재무부가 만기가 도래하는 부채를 롤오버하고 새로운 부채를 발행함에 따라 순 효과는 더 많은 부채를 갚아 더 높은 이자율을 발생시킬 것입니다. 재무부의 일반계정(TGA)이 증가함에 따라 부채 발행은 USD 유동성의 일시적인 유출이 될 수 있습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 재무부는 돈을 지출하고 TGA는 감소하며 USD 유동성은 증가합니다.

둘째 , 위에서 설명한 것처럼 인플레이션은 바닥을 치고 천천히 상승하기 시작할 것입니다. 이는 연준이 6월 금리 인상을 일시 중단했다가 7월 회의에서 금리를 인상해 불을 다시 붙일 수도 있다는 의미입니다. 8월 말 잭슨홀 중앙은행 잼버리가 열릴 때쯤에는 정책 금리가 6%에 가까울 수 있습니다. 이자율이 높을수록 RRP 및 IORB 잔액에 대한 이자로 지불되는 금액이 늘어납니다.

마지막으로 , 예금자들은 TBTF(Too Big To Fail) 은행이 아닌 은행에서 TBTF 은행 및/또는 머니마켓 펀드로 자금을 계속해서 이동할 것입니다. 머니 마켓 펀드는 RRP에 돈을 보관하고 TBTF 은행은 IORB에 돈을 보관합니다. 두 상황 모두에서 RRP 및/또는 IORB 잔액이 증가합니다. TBTF 은행은 현금이 풍부하기 때문에 예금에 대한 이자를 거의 또는 전혀 지불하지 않고 추가로 받은 돈을 가져와 연준에 보관합니다(따라서 IORB의 상승). 이는 연준이 이러한 시설에 보관된 돈에 대한 이자를 지불하기 위해 인쇄하는 돈의 양을 증가시킵니다.

이를 모두 합치면 시스템에 주입되는 일일 USD 유동성 양은 계속해서 증가할 것입니다. USD 유동성 주입의 변화율도 가속화될 것입니다. 잔액이 늘어날수록 더 많은 이자가 지급되기 때문입니다. 복리 이자는 기하학적 수열입니다.

비트코인은 4월 최고치 대비 약 10% 하락했습니다. 지불된 이 모든 이자는 부유한 자산 보유자에게 사실상 경기부양 프로그램입니다. 부유한 자산 보유자들은 필요한 것보다 더 많은 돈을 가지고 있을 때 무엇을 합니까? 그들은 위험 자산을 구매합니다. 금, 비트코인, AI 기술 주식 등은 모두 정부가 인쇄하여 이자로 나눠주는 이 “부”의 수혜자가 될 것입니다.

나는 비트코인이 여기서 확고히 자리잡을 것으로 기대합니다. 나는 우리가 20,000달러를 다시 테스트하거나 그 근처에 도달할 것이라고 믿지 않습니다. 자금이 천천히 글로벌 위험 자산 시장으로 유입되면서 강력한 지원 기반이 형성될 것입니다. 북반구 여름철에는 변동성과 거래량이 항상 실망스럽기 때문에 지루함에 시달리는 데겐들이 당분간 암호화폐 거래를 중단했다는 사실은 놀랍지 않습니다. 나는 이 평온한 시간을 활용하여 TGA가 보충된 후 비트코인에 대한 할당량을 천천히 늘릴 것입니다.

점점 더 많은 전문가들이 연준과 미국 재무부가 인쇄하여 이자로 지급한 수십억 달러에 무슨 일이 일어나고 있는지 이야기하기 시작하면서 화폐 인쇄업자가 으르렁거리고 있다는 것이 다시 한 번 상식이 될 것입니다. 그리고 프린터가 brrr하면 비트코인은 붐을 일으킵니다!