A paciência é linda

No fim de semana antes de viajar para Miami para a edição deste ano da celebração anual de nosso Senhor Satoshi (também conhecido como oConferência Bitcoin ), eu saí em Tóquio. A maior parte do meu tempo era gasto vagando pela metrópole, comendo e bebendo as criações suntuosas de uma ampla gama de humanos talentosos. Em particular, eu bebo muito café - sou um esnobe descarado do café e Tóquio produz xícaras superiores de ouro negro.

Certa manhã, decidi me aventurar em um bairro até então inexplorado em busca de uma célebre torrefadora de café de que tinha ouvido falar. Cheguei ao local 30 minutos depois de aberto, e todos os assentos já estavam cheios de clientes e uma fila se formou. Pela minha estimativa (aparentemente ingênua), a fila parecia bem curta, então decidi ficar por aqui. Após cerca de 15 minutos, nenhum cliente adicional foi atendido e a loja estava meio vazia. Eu pensei comigo mesmo: “hmm, isso é estranho… por que ninguém da fila foi deixado na loja para fazer o pedido?”

Saiu o que eu presumi ser a gerente, e ela era a personificação da quintessência do hipster japonês. Sua roupa estava no ponto, completa com um top largo e calças (é tudo sobre a cortina), um colete de tweed grande e uma boina falsa. Ela caminhou até o meio da fila e, em tom suave, respeitoso, mas firme, disse: “Só quero informar que a espera será de cerca de 45 minutos. Fazemos cada xícara de café manualmente, uma a uma, porque estamos comprometidos em criar um café bonito .” O subtexto era: “não lamentamos de forma alguma que você vai esperar muito tempo lá fora porque nosso café é uma merda, e se você não gosta, pode se foder imediatamente”.

Essa foi a minha deixa para sair do palco pela esquerda, porque eu tinha um compromisso de almoço para um teppanyaki incrível e não podia esperar o dia todo do lado de fora por uma xícara de café (independentemente de quão delicioso possa ser). No entanto, eu sabia que voltaria para experimentar este café. Minha paciência valeu a pena e, dois dias depois, apareci antes do horário de abertura em seu outro local em Tóquio. Para minha surpresa, a mesma mulher saiu da loja e comentou: “Lembro-me de você no outro dia – desculpe, a espera foi tão longa”. Eu sorri e expressei minha empolgação por finalmente provar o produto deles.

O café era sublime. Bebi um varietal de gueixa panamenho. A fermentação e assado foi excelente. As notas florais cantadas na xícara e o método de processamento anaeróbico permitiram que os sabores fossem fortes. Minha paciência valeu a pena e minhas papilas gustativas me agradeceram.

Paciência também é necessária nos mercados financeiros. Desde o início da crise bancária dos EUA deste ano, eu e outros tocamos nossos tambores proverbiais e gritamos para todos que quiserem ouvir que, quando chegar a hora, os sistemas bancários fiduciários dos EUA e globais serão resgatados por uma nova rodada de impressão de dinheiro impulsionada pelo banco central (o que, por sua vez, deve aumentar o preço dos ativos de risco). No entanto, após o pico inicial de Bitcoin e ouro, esses ativos monetários fortes devolveram alguns de seus ganhos.

Com relação ao Bitcoin, a volatilidade e os volumes de negociação no spot e nos derivativos diminuíram. Alguns começaram a se perguntar por que, se estamos realmente no meio de uma crise bancária, o Bitcoin não continuou subindo. E, de maneira semelhante, por que o Federal Reserve dos EUA não começou a cortar as taxas e por que o controle da curva de rendimentos não começou na América.

Minha resposta para esses céticos? Paciência. Nada sobe ou desce em linha reta – fazemos zig e zag. Lembrar " Kaiseki ” o destino é conhecido, mas não o caminho.

A impressão de dinheiro, o controle da curva de rendimento, as falências de bancos, etc., tudo acontecerá, começando na América e eventualmente se espalhando para todos os principais sistemas monetários fiduciários. O objetivo deste ensaio é explorar por que acredito que os fogos de artifício e o verdadeiro mercado altista do Bitcoin começarão no final do terceiro e início do quarto trimestre deste ano. Entre agora e depois, relaxe. Tire férias e desfrute da natureza e da companhia de seus amigos e familiares. Porque neste outono, é melhor você estar amarrado em sua nave comercial, pronto para decolar.

Como já disse muitas vezes, o preço do Bitcoin é uma função da liquidez fiduciária e da tecnologia. A maioria dos meus ensaios deste ano se concentrou em macroeventos globais que influenciam o lado da equação da liquidez fiduciária. Espero que durante a calmaria do verão do hemisfério norte, eu possa fazer a transição para escrever sobre coisas interessantes acontecendo na frente tecnológica do Bitcoin e da criptografia de forma mais ampla.

O objetivo deste ensaio é que os leitores tenham um roteiro sólido de como a situação de liquidez fiduciária evoluirá nos próximos meses. Assim que estivermos confortáveis com a forma como a liquidez do dólar e da moeda fiduciária se expandirá no final do ano, podemos nos concentrar completamente em quais aspectos tecnológicos de certas moedas são mais interessantes. Quando você combina “impressora de dinheiro go brrr” com tecnologia verdadeiramente inovadora, seus retornos superam em muito o custo de energia. Esse é, em última análise, o nosso objetivo sempre presente.

A premissa

Os burocratas encarregados dos bancos centrais e da política monetária global acreditam que podem governar um mercado de mais de 8 bilhões de humanos. Sua arrogância está sempre presente na forma como falam sobre certezas baseadas em teorias econômicas desenvolvidas na academia ao longo dos últimos cem anos. Mas, por mais que gostem de acreditar que sim, esses homens e mulheres não resolveram a versão monetária do Problema dos Três Corpos.

Quando a equação “dívida para produto produtivo” sai do controle, as “leis” econômicas se quebram. Isso é semelhante a como a água muda de estado no que parecem ser temperaturas aleatórias. Só podemos conhecer o comportamento da água por meio de observações e experimentos ex-post, mas não teorizando em uma torre de marfim. Nossos mestres monetários se recusam a realmente usar dados empíricos para informar como devem ajustar suas políticas, insistindo que as teorias ensinadas por seus estimados professores estão corretas, independentemente dos resultados objetivos.

Ao longo deste ensaio, investigarei por que, ao contrário da teoria monetária comum, devido à dívida atual às condições de produção produtiva, o aumento das taxas de juros fará com que a quantidade de dinheiro e a inflação aumentem, e não caiam. Isso cria uma situação em que, independentemente do caminho que o Fed escolher, seja para aumentar ou reduzir as taxas, eles acelerarão a inflação e catalisarão uma corrida geral para as saídas do sistema financeiro monetário fiduciário parasitário.

Como verdadeiros crentes do Lorde Satoshi, queremos cronometrar nossa negociação em torno desse êxodo em massa com o máximo de cuidado possível. Eu quero ficar no fiduciário ganhando um rendimento legal o máximo que puder até que seja necessário despejar meus dólares e apostar tudo no Bitcoin. Claro, estou me envolvendo em minha própria forma de arrogância ao acreditar que serei capaz de adivinhar o momento mais oportuno para pular do navio em chamas sem pegar fogo. Mas o que posso dizer? No final das contas, somos todos humanos falíveis – mas temos que pelo menos tentar entender como será o futuro.

Com isso fora do caminho, vamos passar para algumas declarações de fatos (discutíveis).

• Todos os principais regimes monetários fiduciários têm os mesmos problemas, independentemente de onde eles se situem no espectro econômico do capitalismo ao comunismo. Ou seja, todos eles estão altamente endividados, têm uma população em idade ativa em declínio e apresentam um sistema bancário no qual os ativos dos bancos são títulos/empréstimos governamentais e corporativos de baixo rendimento. Um aumento global da inflação torna o sistema bancário fiduciário global funcionalmente insolvente.

  
  

• Devido ao seu papel como a maior economia global e emissor da moeda de reserva, os EUA estão enfrentando esses problemas de forma mais aguda do que qualquer outro, e estão na situação mais terrível.

  
  

• O pensamento de grupo dos banqueiros centrais é muito real, porque todos os altos funcionários e funcionários dos bancos centrais estudaram nas mesmas universidades de “elite” que ensinam versões das mesmas teorias econômicas.

  
  

• Portanto, o que quer que o Fed faça, todos os outros banqueiros centrais acabarão por segui-lo.

Tendo isso em mente, quero me concentrar na situação da Pax Americana. Vamos percorrer rapidamente os jogadores nesta tragédia.

Tendo isso em mente, quero me concentrar na situação da Pax Americana. Vamos percorrer rapidamente os jogadores nesta tragédia.

O Fed exerce influência usando sua capacidade de imprimir dinheiro e armazenar ativos em seu balanço.

O Tesouro dos EUA exerce influência usando sua capacidade de tomar dinheiro emprestado emitindo dívida para financiar o governo federal.

O Sistema Bancário dos EUA exerce influência usando sua capacidade de coletar depósitos e emprestá-los para criar crédito e financiar empresas e o governo. A solvência do sistema bancário é sustentada pelo Fed e pelo Tesouro dos EUA com dinheiro impresso ou do contribuinte.

O governo federal dos EUA exerce influência usando sua capacidade de tributar e gastar em vários programas governamentais.

As empresas privadas e os indivíduos exercem influência por meio de suas decisões sobre onde e como economizar seu dinheiro, bem como por meio de sua decisão de tomar (ou não) dinheiro emprestado do sistema bancário.

Estrangeiros , e especificamente outros estados-nação, exercem influência por meio das decisões que tomam sobre comprar, manter ou vender títulos do Tesouro dos EUA.

No final deste ensaio, espero destilar cada uma das principais decisões desses constituintes em uma estrutura que mostre como chegamos a um ponto que deixa cada ator com muito pouco espaço para manobra. Essa falta de flexibilidade nos permite prever com alta confiança como cada um deles responderá às atuais questões monetárias da Pax Americana. E, finalmente, como as crises financeiras ainda estão muito sintonizadas com o ciclo das safras agrícolas, podemos ter certeza de que o mercado vai acordar e perceber que a merda está fodida bem na hora em setembro ou outubro deste ano.

A colheita

Tenha paciência comigo, pois tenho apenas um pouco mais de configuração antes de entrarmos nos detalhes. Vou expor alguns axiomas que acredito que ocorrerão ou se intensificarão no outono.

A inflação atingirá uma baixa local neste verão e voltará a acelerar no final do ano.

Estou falando especificamente sobre a Inflação de Preços ao Consumidor (IPC) dos EUA. Devido ao fenômeno estatístico conhecido como efeito de base, as altas leituras de inflação mês a mês (MoM) de 2022 serão substituídas por leituras de inflação MoM mais baixas do verão de 2023. Se a inflação CPI MoM de junho de 2022 fosse de 1% e ele é substituído pela inflação do IPC MoM de junho de 2023 de 0,4%, então o IPC YoY diminui.

Como mostra o gráfico acima, algumas das maiores impressões MoM CPI do ano passado (que são contabilizadas nos dados anuais atuais) ocorreram em maio e junho. Para 2023, o MoM CPI teve uma média de 0,4%, o que significa que, se apenas pegarmos a média e substituirmos todas as leituras de maio a dezembro de 2022 por 0,4%, obteremos o seguinte gráfico:

O Fed não se importa com a inflação real – eles se preocupam com essa coisa de faz de conta chamada “inflação básica”, que elimina todas as coisas com as quais as pessoas realmente se importam (como alimentos e energia). O gráfico abaixo conduz a mesma análise para o CPI principal:

A conclusão é que a meta de núcleo de inflação de 2% do Fed não acontecerá em 2023. O que significa que, se você acreditar na retórica de Powell e de outros governadores do Fed, o Fed continuará a subir. Isso é importante porque significa que as taxas pagas ao dinheiro estacionado nas operações de Revenda Reversa (RRP) e Juros sobre Saldos de Reservas (IORB) continuarão subindo. Também contribuirá para taxas mais altas dos títulos do Tesouro dos EUA (maturidade <1 ano).

Não fique atolado tentando descobrir por que essas medidas de inflação não correspondem a como os preços realmente mudam para você ou sua família. Este não é um exercício de honestidade intelectual – ao contrário, queremos apenas entender as métricas que influenciam como o Fed ajusta suas taxas de juros.

O governo federal dos EUA não pode reduzir seu déficit devido a gastos com direitos.

Os baby boomers são os membros mais ricos e poderosos do eleitorado americano, e também estão ficando mais velhos e doentes. Isso torna suicídio político para um político fazer campanha com uma plataforma de redução dos prometidos benefícios de seguridade social e assistência médica dos boomers.

Para um país que esteve em guerra quase todos os anos de sua existência, também é suicídio político para um político fazer campanha pela redução do orçamento de defesa.

Fonte: FFTT

HHS + SSA = Velhice e benefícios médicos

Tesouraria = Juros pagos sobre a dívida pendente

Defesa = Guerra

O direito mais os gastos com defesa só aumentarão no futuro. Isso significa que o déficit fiscal do USG continuará aumentando. Estima-se que déficits de US$ 1 a US$ 2 trilhões por ano se tornarão a norma na próxima década e, infelizmente, não há vontade política em nenhum dos lados do corredor para alterar essa trajetória.

Fonte: CBO

O resultado final é um fluxo gigantesco consistente de dívida que o mercado deve absorver.

Estrangeiros

Como escrevi algumas vezes este ano, há muitas razões pelas quais os estrangeiros se tornaram vendedores líquidos de dívida do Tesouro dos EUA (UST). Aqui estão alguns:\

• Os direitos de propriedade dependem se você é amigo ou inimigo dos políticos governantes da Pax Americana. Já vimos o estado de direito ficar em segundo plano em relação ao estado de interesses nacionais, com os EUA congelando ativos estatais russos mantidos no sistema financeiro ocidental devido à guerra na Ucrânia. Portanto, como detentor estrangeiro de USTs, você não pode ter certeza de que terá permissão para acessar sua riqueza quando precisar dela.
• Mais países têm a China como seu maior parceiro comercial do que a América. Isso significa que, de uma perspectiva puramente comercial, faz mais sentido pagar pelas mercadorias em Yuan Chinês (CNY) do que em USD. Assim, cada vez mais mercadorias são faturadas diretamente em CNY. Isso resulta em menor demanda por dólares e USTs na margem.

• Nas últimas duas décadas, as USTs perderam poder de compra em termos de energia. O ouro manteve seu poder de compra em termos de energia. Portanto, em um mundo onde a oferta de energia é menor, é melhor economizar em ouro versus USTs na margem.

TLT ETF (20 anos + US Treasuries) Dividido pelo preço spot do petróleo WTI (branco)

Ouro dividido pelo preço do petróleo WTI (amarelo)

Os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo tiveram um desempenho inferior ao preço do petróleo em 50% em uma base de retorno total. Mas, o ouro superou o preço do petróleo em 190% desde 2002.

O resultado líquido disso é que a propriedade estrangeira de USTs está caindo. Os governos fora dos EUA não estão comprando novas emissões e também estão vendendo seu estoque de USTs existentes.

TL;DR: se houver uma grande quantidade de dívida a ser vendida, não se pode contar com estrangeiros para comprá-la.

Empresas Privadas e Indivíduos Domésticos dos EUA - O Setor Privado

O que mais nos preocupa com essa coorte é o que eles farão com suas economias. Lembre-se que durante o COVID, o governo dos EUA (USG) distribuiu stimmies para err'body. Os EUA forneceram mais estímulos do que qualquer outro país para combater os efeitos econômicos desastrosos dos bloqueios.

Esse estímulo foi depositado no sistema bancário dos Estados Unidos e, desde então, o setor privado tem gastado seu dinheiro livre no que bem entender.

O setor privado dos EUA ficou feliz em manter seu dinheiro no banco quando os rendimentos de depósitos, fundos do mercado monetário e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo eram basicamente 0%. Como resultado, os depósitos no sistema bancário aumentaram. Mas quando o Fed decidiu combater a inflação aumentando as taxas de juros no ritmo mais rápido de sua história, o setor privado dos EUA subitamente teve uma escolha:

Continue ganhando essencialmente 0% no banco.

Ou

Abra o aplicativo de banco móvel e, em minutos, compre um fundo do mercado monetário ou uma letra do Tesouro dos EUA que rende até 10 vezes mais.

Dado que era tão fácil mover dinheiro de contas bancárias de baixo ou nenhum rendimento para ativos de alto rendimento, centenas de bilhões de dólares começaram a fugir do sistema bancário dos EUA no final do ano passado?

Mais de US$ 1 trilhão foi removido do sistema bancário dos EUA desde o ano passado.

A grande questão daqui para frente é: esse êxodo continuará? As empresas e os indivíduos continuarão a transferir dinheiro de contas bancárias com rendimento de 0% para fundos do mercado monetário com rendimento de 5% ou 6%?

A lógica nos diz que a resposta é um óbvio e retumbante “absolutamente”. Por que não, se bastam alguns minutos em seus smartphones para 10x sua receita de juros? O setor privado dos EUA continuará a retirar dinheiro do sistema bancário dos EUA até que os bancos ofereçam taxas competitivas que correspondam pelo menos à taxa dos fundos do Fed.

A próxima pergunta é: se o Tesouro dos EUA está vendendo dívida, que tipo de dívida o público gostaria de comprar (se houver)? Essa é uma pergunta fácil de responder também.

Todos estão sentindo os efeitos da inflação e, portanto, têm uma preferência muito alta pela liquidez. Todo mundo quer ter acesso ao seu dinheiro imediatamente porque não conhece a trajetória futura da inflação e, como a inflação já está alta, eles querem comprar coisas agora antes que fiquem mais caras no futuro. Se o Tesouro dos EUA oferecesse a você uma letra de 1 ano com rendimento de 5% ou um título de 30 anos com rendimento de 3% porque a curva de rendimento é invertida, o que você preferiria?

Ding ding ding – você quer a conta de 1 ano. Você não apenas obtém um rendimento mais alto, mas também recebe seu dinheiro de volta mais rapidamente e tem risco de inflação de 1 ano versus risco de inflação de 30 anos. O setor privado dos EUA prefere USTs de curto prazo. Eles expressarão essa preferência comprando fundos do mercado monetário e fundos negociados em bolsa (ETF) que só podem deter dívidas de curto prazo.

Nota *: uma curva de rendimento invertida significa rendimentos de longo prazo menores que dívidas de curto prazo. Naturalmente, você esperaria receber mais renda para emprestar dinheiro por um longo período de tempo. Mas as curvas de rendimento invertidas não são naturais e apontam para graves disfunções na economia.*

O Governo Federal dos Estados Unidos

Eu mencionei isso acima, mas me permita expandir o mesmo tema de uma maneira mais colorida e ilustrativa.

Imagine que há dois políticos.

Oprah Winfrey quer que todos sejam felizes e vivam suas melhores vidas. Ela faz campanha em uma plataforma para garantir que todos tenham comida na mesa, um carro na garagem com o tanque cheio e o melhor atendimento médico possível, até o vencimento. Ela também diz que não vai aumentar os impostos para pagar por isso. Como ela vai pagar por todas essas guloseimas? Ela pedirá dinheiro emprestado ao resto do mundo para fazer isso, e ela acredita que isso pode ser feito porque os EUA são o emissor de moeda de reserva global.

Scrooge McDuck é um avarento e odeia dívidas. Ele dará pouco ou nenhum benefício do governo porque não quer aumentar os impostos e não quer tomar dinheiro emprestado para pagar coisas que o governo não pode pagar. Se você tem um emprego que lhe permite pagar uma geladeira cheia, uma caminhonete e cuidados médicos de primeira linha, isso é problema seu. Mas se você não pode pagar por essas coisas, isso também é problema seu. Ele não acredita que seja função do governo fornecê-los para você. Ele quer preservar o valor do dólar e garantir que não haja motivo para os investidores manterem mais nada.

Esta é uma foto do secretário do Tesouro dos EUA, Andrew Mellon, também conhecido como Scrooge, que disse durante a grande depressão: “Liquide mão de obra, liquide ações, liquide agricultores, liquide imóveis. Isso eliminará a podridão do sistema. Os altos custos de vida e a alta qualidade de vida cairão. As pessoas vão trabalhar mais, viver uma vida mais moral. Os valores serão ajustados e pessoas empreendedoras recolherão os destroços de pessoas menos competentes.” Como você pode imaginar, essa mensagem não foi bem recebida.

Imagine que você está nos estágios finais de um império onde a desigualdade de renda disparou. Numa república democrática “um humano, um voto”, onde matematicamente a maioria da população está sempre abaixo da média em termos de renda, quem ganha? Oprah ganha todas as vezes. A merda grátis paga por outra pessoa por meio do uso de uma impressora de dinheiro sempre vence.

O trabalho número um de um político é ser reeleito. Portanto, independentemente do partido político a que pertençam, sempre priorizarão gastar o dinheiro que não têm para angariar o apoio da maioria da população.

A menos que haja uma repreensão séria dos mercados de dívida de longo prazo ou da hiperinflação, não há razão para não operar em uma plataforma de “merda grátis”. O que significa que, daqui para frente, não espero ver nenhuma mudança material nos hábitos de consumo do governo federal dos Estados Unidos. No que diz respeito a esta análise, trilhões de dólares continuarão sendo emprestados todos os anos para pagar por guloseimas.

O Sistema Bancário dos Estados Unidos

Simplificando, o sistema bancário dos EUA – e todos os outros grandes sistemas bancários – estão fodidos. Vou recapitular rapidamente o porquê.

Devido ao estímulo da COVID fornecido pelos governos em todo o mundo, os ativos do sistema bancário dispararam. Os bancos seguiram as regras e emprestaram esses depósitos a governos e empresas a taxas muito baixas. Isso funcionou por um tempo porque os bancos pagavam 0% em depósitos, mas ganhavam 2% a 3% em empréstimos a outros em prazos mais longos. Mas então, a inflação apareceu e todos os principais bancos centrais - o Fed sendo o mais agressivo - elevaram as taxas de juros de curto prazo bem acima do que os títulos do governo, hipotecas, empréstimos comerciais etc. quantias de dinheiro comprando fundos do mercado monetário que investiram no RRP do Fed ou em USTs de curto prazo. Portanto, os depositantes começaram a retirar dinheiro dos bancos para obter um rendimento melhor. Os bancos não podiam competir com o governo porque isso destruiria sua lucratividade – imagine um banco com uma carteira de empréstimos que rende 3%, mas paga 5% sobre os depósitos. Em algum momento, esse banco vai falir. Portanto, os acionistas dos bancos começaram a vender ações dos bancos porque perceberam que esses bancos matematicamente não podem obter lucro. Isso levou a uma profecia auto-realizável em que a solvência de vários bancos foi questionada devido à rápida queda dos preços de suas ações.

Em minha recente entrevista no Bitcoin Miami com Zoltan Pozar, perguntei a ele o que ele achava do sistema bancário dos EUA. Ele respondeu que, em última análise, o sistema era sólido e eram apenas algumas maçãs podres. Esta é a mesma mensagem superada por vários governadores do Fed e pela secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen. Eu discordo veementemente.

O sistema bancário acabará por ser sempre resgatado pelo governo. No entanto, se os problemas sistêmicos enfrentados pelos bancos não forem resolvidos, eles não poderão cumprir uma de suas funções mais cruciais: canalizar a poupança da nação para títulos do governo de longo prazo.

Os bancos agora enfrentam duas opções:

Opção 1: Vender ativos (USTs, hipotecas, empréstimos para carros, empréstimos para imóveis comerciais, etc.) com uma perda enorme e, em seguida, aumentar as taxas de depósito para atrair clientes de volta ao banco.

Esta opção reconhece a perda implícita no balanço, mas garante que o banco não pode ser rentável de forma contínua. A curva de rendimento é invertida, o que significa que o banco pagará uma alta taxa de juros de curto prazo sobre os depósitos sem poder emprestar esses depósitos a longo prazo a uma taxa mais alta.

Rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA menos Rendimento de 2 anos

Os bancos não podem comprar títulos do governo de longo prazo porque isso acarretará prejuízo - MUITO IMPORTANTE!

A única coisa que os bancos podem comprar são títulos do governo de curto prazo ou depositar seu dinheiro no Fed (IORB) e ganhar um pouco mais do que pagam como depósitos. Os bancos terão sorte se gerarem 0,5% de Margem Financeira Líquida (NIM) seguindo esta estratégia.

Opção 2: Não faça nada e, quando os depositantes fugirem, troque seus ativos com o Fed por dólares recém-impressos.

Isso é essencialmente o que é o Programa de Financiamento a Prazo do Banco (BTFP). Eu falei sobre isso em detalhes em meu ensaio “ Kaiseki ”. Esqueça se o que o banco mantém em seu balanço é uma garantia elegível para o BTFP – o verdadeiro problema é que o banco não pode aumentar sua base de depósitos e depois pegar esses depósitos e comprar títulos do governo de longo prazo.

O Tesouro dos Estados Unidos

Eu sei que a mídia e os mercados estão focados em quando o teto da dívida dos EUA será atingido e se os dois partidos políticos encontrarão um meio-termo para aumentá-lo. Ignore este circo – o teto da dívida será aumentado (como sempre é, dada a alternativa muito mais sombria). E quando for, em algum momento deste verão, o Tesouro dos EUA terá algum trabalho a fazer.

O Tesouro dos EUA deve emitir trilhões de dólares em dívidas para financiar o governo. O importante a focar é qual é o perfil de vencimento da dívida vendida. Obviamente, seria ótimo se o Tesouro dos EUA pudesse vender trilhões de dólares em títulos de 30 anos, porque esses títulos rendem quase 2% menos do que títulos com vencimento <1 ano. Mas o mercado pode lidar com isso? Não não não!

Fonte: TBAC

Perfil de Vencimento da Dívida do Tesouro dos Estados Unidos

Entre agora e o final de 2024, cerca de US$ 9,3 trilhões em dívidas devem ser rolados. Como você pode ver, o Tesouro dos EUA não quer ou não consegue emitir a maior parte da dívida no longo prazo e, em vez disso, tem financiado no curto prazo. Rut-roh! Esta é uma má notícia porque as taxas no curto prazo são mais altas do que as taxas no longo prazo, o que aumenta a despesa com juros.

Aqui vamos nós.

Aqui está uma tabela dos principais compradores potenciais de títulos, notas e títulos do Tesouro dos EUA:

Nenhum dos principais compradores quer ou pode comprar USTs de longo prazo. Portanto, se o Tesouro dos EUA tentasse encher o mercado com trilhões de dólares em dívidas de longo prazo, o mercado exigiria um rendimento muito maior. Imagine se o rendimento de 30 anos dobrasse de 3,5% para 7% – isso derrubaria os preços dos títulos e marcaria o fim de muitas instituições financeiras. Isso ocorre porque essas instituições financeiras foram incentivadas pelos reguladores a acumular dívidas de longo prazo usando quantidades quase infinitas de alavancagem. Vocês, pessoas criptográficas, sabem o que isso significa: REKT!

Curva de Rendimento de Ativos do Tesouro dos EUA

Janet Yellen não é boba. Ela e seus consultores sabem que é impossível emitir a dívida de que precisam na ponta longa da curva de rendimentos. Portanto, eles vão emitir dívida para onde a demanda está fora dos gráficos: a extremidade curta da curva de rendimentos. Todo mundo quer ganhar altas taxas de curto prazo, que provavelmente vão subir ainda mais quando a inflação voltar ao normal ainda este ano.

Como o Tesouro dos EUA vende US$ 1 a US$ 2 trilhões em dívidas, os rendimentos aumentarão no curto prazo. Isso exacerbará ainda mais os problemas do sistema bancário, porque os depositantes obtêm um melhor negócio ao emprestar ao governo do que ao banco. Isso, por sua vez, garante que os bancos não possam ser lucrativos com NIM negativo em empréstimos recém-emitidos e, portanto, não possam apoiar o governo comprando títulos de longo prazo. O círculo da morte está se aproximando rapidamente.

A policia Federal

E agora para o final. Sir Powell tem uma grande confusão em suas mãos. Cada constituinte está puxando seu banco central em uma direção diferente.

taxas de corte

O Fed controla/manipula as taxas de juros de curto prazo, definindo a taxa no RRP e no IORB. Os fundos do mercado monetário podem obter um rendimento no RRP e os bancos podem obter um rendimento no IORB. Sem essas duas facilidades, o Fed é impotente para pintar a fita onde quiser.

O Fed poderia cortar agressivamente as taxas de juros de ambas as linhas de crédito, o que tornaria imediatamente mais íngreme a curva de rendimentos. Os benefícios seriam:

1. Os bancos voltam a ser lucrativos. Eles podem competir com as taxas oferecidas pelos fundos do mercado monetário, reconstruir sua base de depósitos e começar a emprestar novamente a empresas e ao governo. A crise bancária dos EUA termina. A economia dos Estados Unidos vai a todo vapor quando o corpo do erro consegue crédito barato novamente.

   
   

2. O Tesouro dos EUA pode emitir mais dívidas com vencimentos mais longos porque a curva de rendimentos é positivamente inclinada. As taxas de curto prazo cairiam, mas as de longo prazo permaneceriam inalteradas. Isso é desejável porque significa que a despesa com juros sobre a dívida de longo prazo permanece inalterada, mas a atratividade dessa dívida como investimento aumenta.

A desvantagem é que a inflação aceleraria. O preço do dinheiro cairia, e as coisas com as quais o eleitorado se preocupa – como comida e combustível – continuariam subindo de preço mais rápido do que os salários.

Taxas de aumento

Se Powell quiser continuar combatendo a inflação, ele deve continuar a aumentar as taxas. Para vocês, especialistas econômicos, usar o regra de Taylor , as taxas dos EUA ainda são profundamente negativas.

Aqui estão as consequências negativas da continuação das taxas de aumento:

1. O setor privado continua a preferir emprestar ao Fed por meio de fundos do mercado monetário e do RPP em vez de depositar dinheiro no banco. Os bancos americanos continuam falindo e sendo socorridos devido à queda na base de depósitos. O balanço patrimonial do Fed pode não estar armazenando a bagunça, mas a Corporação Federal de Depósitos e Seguros (FDIC) agora está repleta de empréstimos de merda. Em última análise, isso ainda é inflacionário, pois os depositantes são pagos integralmente com dinheiro impresso e ganham cada vez mais juros emprestando ao governo, e não ao banco.

   
   

2. A inversão da curva de juros continua, o que tira a capacidade do Tesouro americano de emitir dívida de longo prazo no tamanho que precisa.

Quero expandir um pouco mais a noção de que aumentar as taxas também é inflacionário. Subscrevo o ponto de vista de que a quantidade de dinheiro é mais importante do que o preço do dinheiro. Estou focado aqui na quantidade de USD injetada nos mercados globais.

À medida que as taxas sobem, há três baldes nos quais os investidores globais estão recebendo renda na forma de dólares americanos impressos. O dinheiro impresso vem do Fed ou do Tesouro dos EUA. O Fed imprime dinheiro e o distribui como juros para aqueles investidos na facilidade Reverse Repo ou para bancos que detêm reservas com o Fed. Lembre-se – se o Fed deseja continuar manipulando as taxas de curto prazo, ele deve ter essas facilidades.

O Tesouro dos EUA paga juros aos detentores de dívidas em somas maiores se emitir mais dívidas e/ou se as taxas de juros sobre dívidas recém-emitidas aumentarem. Essas duas coisas estão acontecendo.

Combinados, os juros pagos pelo Fed via RRP e IORB e os juros pagos sobre a dívida do Tesouro dos EUA são simulados. Mas o Fed não deveria estar reduzindo a quantidade de dinheiro e crédito por meio de seu programa de aperto quantitativo (QT)? Sim, está correto – mas agora, vamos analisar qual é o efeito líquido e como ele evoluirá no futuro.

Fonte: Federal de St. Louis

Como podemos ver, o efeito do QT foi completamente anulado pelos juros pagos por outros meios. A quantidade de dinheiro está crescendo mesmo quando o Fed encolhe seu balanço e aumenta as taxas. Mas isso continuará no futuro e, em caso afirmativo, em que magnitude? Aqui está o meu pensamento:

1. O setor privado e os bancos americanos preferem estacionar dinheiro no Fed e, portanto, os saldos de RRP e IORB crescerão.
2. Se o Fed quiser aumentar as taxas, deve aumentar a taxa que paga sobre o dinheiro estacionado no RRP e no IORB.
3. O Tesouro dos EUA em breve precisará financiar déficits de US$ 1 a US$ 2 trilhões no futuro previsível, e deve fazê-lo a taxas de curto prazo cada vez mais altas. Dado o perfil de vencimento do estoque total da dívida dos EUA, sabemos que a despesa real com juros monetários só pode aumentar matematicamente.

Juntando essas três coisas, sabemos que o efeito líquido da política monetária dos EUA é atualmente simulado e a impressora de dinheiro está produzindo cada vez mais papel higiênico fiduciário. E lembre-se, isso acontece porque o Fed está aumentando as taxas para combater a inflação. Mas se aumentar as taxas de juros na verdade aumenta a oferta monetária, segue-se que aumentar as taxas de juros na verdade aumenta a inflação . MENTE FODA-SE!

Claro, o Fed poderia aumentar o ritmo do QT para compensar esses efeitos, mas isso exigiria que o Fed, em algum momento, se tornasse um vendedor direto de USTs e MBS, além dos estrangeiros e do sistema bancário. Se o maior detentor de dívida também estiver vendendo (o Fed), a disfunção do mercado UST aumentará. Isso assustaria os investidores e os rendimentos de longo prazo aumentariam à medida que todos corressem para vender o que pudessem antes que o Fed fizesse o mesmo. E então o gabarito está pronto e vemos o que o imperador está fazendo. E nós sabemos que é um pequenininho.

Vamos negociar isso

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Se você acredita no único e verdadeiro Lord Satoshi, o tempo está do seu lado. Se você jogar sua sorte com o diabo TradFi, tique-taque…

Entre agora e a colheita de outono, algumas coisas importantes acontecerão.

Primeiro , o teto da dívida dos EUA será elevado neste verão. Isso permite que o Tesouro dos EUA comece a emitir dívida para financiar o governo. À medida que o Tesouro dos EUA rola a dívida que está vencendo e emite novas dívidas, o efeito líquido será mais dívida pendente, gerando taxas de juros mais altas. A emissão de dívida pode tornar-se um dreno temporário na liquidez em dólares à medida que a Conta Geral do Tesouro (TGA) aumenta. Mas com o tempo, o Tesouro gasta dinheiro, a TGA diminui e a liquidez em dólares aumenta.

Em segundo lugar , como expliquei acima, a inflação vai cair e começar a subir lentamente. Isso significa que o Fed pode interromper seus aumentos de juros em junho, apenas para reacender o fogo elevando os juros na reunião de julho. No momento em que o jamboree do banqueiro central de Jackson Hole ocorrer no final de agosto, as taxas de juros podem estar perto de 6%. Taxas mais altas aumentariam a quantia de dinheiro paga em juros nos saldos de RRP e IORB.

Finalmente , os depositantes continuarão a transferir dinheiro de bancos não-Too Big To Fail (TBTF) para bancos TBTF e/ou para fundos do mercado monetário. Os fundos do mercado monetário depositarão dinheiro no RRP e os bancos TBTF depositarão dinheiro no IORB. Em ambas as circunstâncias, os saldos de RRP e/ou IORB crescem. Os bancos TBTF estão cheios de dinheiro, e é por isso que eles pagam pouco ou nenhum juros sobre os depósitos e pegam qualquer dinheiro adicional recebido e o estacionam com o Fed (daí o aumento do IORB). Isso aumenta a quantidade de dinheiro que é impresso pelo Fed para pagar juros ao dinheiro estacionado nessas instalações.

Somando tudo isso, a quantidade diária de liquidez em USD injetada no sistema continuará crescendo. A taxa de variação das injeções de liquidez em USD também irá acelerar porque quanto mais os saldos crescem, mais juros são pagos. Os juros compostos são uma progressão geométrica.

O Bitcoin experimentou uma queda de aproximadamente 10% em relação às altas de abril. Todos esses juros pagos são efetivamente um programa de estímulo para detentores de ativos ricos. O que os detentores de ativos ricos fazem quando têm mais dinheiro do que precisam? Eles compram ativos de risco. Ouro, Bitcoin, ações de tecnologia de IA, etc. serão todos beneficiários dessa “riqueza” que é impressa pelo governo e distribuída como juros.

Espero que o Bitcoin se mantenha firme aqui. Não acredito que vamos testar novamente $ 20.000 ou chegar perto disso. À medida que o dinheiro entra lentamente nos mercados globais de ativos de risco, uma forte base de suporte se formará. A volatilidade e os volumes de negociação sempre decepcionam durante os meses de verão do hemisfério norte, então não estou surpreso que os degens atormentados pelo tédio tenham desistido do comércio de criptomoedas por enquanto. Vou usar esse tempo de calma para aumentar lentamente minha alocação para Bitcoin depois que o TGA for reabastecido.

À medida que mais e mais especialistas começam a falar sobre o que está acontecendo com os bilhões de dólares impressos pelo Fed e pelo Tesouro dos EUA e distribuídos como juros, se tornará de conhecimento comum mais uma vez que a impressora de dinheiro está indo brrr. E quando a impressora faz brrr, o Bitcoin faz boom!