Jan 01, 1970
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La paciencia es hermosa
Demasiado Largo; Para Leer
El autor es un snob de café descarado, y Tokio produce tazas superiores de oro negro. Después del pico inicial de Bitcoin y el oro, estos activos monetarios duros han devuelto parte de sus ganancias. El objetivo de este ensayo es explorar por qué creo que el mercado alcista real comenzará en el tercer y cuarto trimestre de este año.
Cualquier punto de vista expresado a continuación es el punto de vista personal del autor y no debe constituir la base para tomar decisiones de inversión, ni debe interpretarse como una recomendación o consejo para participar en transacciones de inversión.
El fin de semana anterior viajé a Miami para la edición de este año de la celebración anual de nuestro Señor Satoshi (también conocido como el
Una mañana, decidí aventurarme a un vecindario previamente inexplorado en busca de un célebre tostador de café del que había oído hablar. Llegué al lugar 30 minutos después de que abriera, y todos los asientos adentro ya estaban llenos de clientes y se había formado una cola. Según mi estimación (aparentemente ingenua), la fila parecía bastante corta, así que decidí quedarme. Después de unos 15 minutos, no se había atendido a más clientes y la tienda estaba medio vacía. Pensé para mis adentros, "hmm, eso es extraño... ¿por qué nadie de la línea ha entrado a la tienda para ordenar?"
Salió lo que supuse que era la gerente, y ella era la encarnación de la hipster japonesa por excelencia. Su atuendo estaba en punto, completo con una blusa y pantalones holgados (se trata de la cortina), un chaleco de tweed de gran tamaño y una boina falsa. Caminó hasta la mitad de la fila, y en un tono suave, respetuoso pero firme, dijo: “Solo quiero informarles que la espera será de unos 45 minutos. Hacemos a mano cada taza de café una por una porque estamos comprometidos a crear un café hermoso ”. El subtexto era: "No lamentamos de ninguna manera que tengas que esperar mucho tiempo afuera porque nuestro café es una mierda, y si no te gusta, puedes irte a la mierda".
Esa fue mi señal para salir del escenario por la izquierda, porque tenía una cita para almorzar para tomar un teppanyaki increíble y no podía esperar todo el día afuera para tomar una taza de café (independientemente de lo delicioso que pudiera ser). Sin embargo, sabía que volvería para probar este café. Mi paciencia valió la pena y, dos días después, me presenté antes del horario de apertura en su otra ubicación de Tokio. Para mi sorpresa, la misma mujer salió de la tienda y comentó: "Te recuerdo del otro día, siento que la espera haya sido tan larga". Sonreí y expresé mi entusiasmo por finalmente probar su producto.
El café estaba sublime. Bebí una variedad de geisha panameña. La cerveza y el asado fueron excelentes. Las notas florales cantadas en la taza y el método de procesamiento anaeróbico permitieron que los sabores se impongan con fuerza. Mi paciencia valió la pena y mis papilas gustativas me lo agradecieron.
También se requiere paciencia en los mercados financieros. Desde el comienzo de la crisis bancaria de EE. UU. de este año, otros y yo hemos estado golpeando nuestros tambores proverbiales y gritando a todos los que escuchen que cuando se trata de eso, los sistemas bancarios fiduciarios de EE. UU. y globales serán rescatados por una nueva ronda. de la impresión de dinero impulsada por el banco central (lo que a su vez debería hacer subir el precio de los activos de riesgo). Sin embargo, después del pico inicial de Bitcoin y oro, estos activos monetarios duros han devuelto algunas de sus ganancias.
Con respecto a Bitcoin, la volatilidad y los volúmenes de negociación al contado y derivados se han reducido. Algunos han comenzado a preguntarse por qué, si realmente estamos en medio de una crisis bancaria, Bitcoin no ha seguido subiendo. Y en una línea similar, por qué la Reserva Federal de EE. UU. no ha comenzado a reducir las tasas y por qué el control de la curva de rendimiento no ha comenzado en Estados Unidos.
¿Mi respuesta a esos escépticos? Paciencia. Nada sube o baja en línea recta: zigzagueamos y zigzagueamos. Recordar "
La impresión de dinero, el control de la curva de rendimiento, las quiebras bancarias, etc., todo sucederá, comenzando en Estados Unidos y eventualmente extendiéndose a todos los principales sistemas monetarios fiduciarios. El objetivo de este ensayo es explorar por qué creo que los fuegos artificiales y el verdadero mercado alcista de Bitcoin comenzarán a fines del tercer y cuarto trimestre de este año. Entre ahora y entonces, relájate. Tómate unas vacaciones y disfruta de la naturaleza y la compañía de tus amigos y familiares. Porque este otoño, es mejor que estés amarrado a tu nave espacial comercial, listo para despegar.
Como he dicho muchas veces, el precio de Bitcoin es una función de la tecnología y la liquidez fiduciaria. La mayoría de mis ensayos de este año se han centrado en eventos macro globales que influyen en el lado de la ecuación de la liquidez fiduciaria. Espero que durante la pausa del verano del hemisferio norte, pueda pasar a escribir sobre cosas emocionantes que suceden en el frente tecnológico de Bitcoin y las criptomonedas en general.
El objetivo de este ensayo es que los lectores obtengan una hoja de ruta sólida sobre cómo evolucionará la situación de la liquidez fiduciaria en los próximos meses. Una vez que nos sintamos cómodos con la forma en que se expandirán el USD y la liquidez fiduciaria al final del año, podemos centrarnos por completo en qué aspectos tecnológicos de ciertas monedas son más emocionantes. Cuando combina "money printer go brrr" con tecnología verdaderamente innovadora, sus ganancias superarán ampliamente el costo de la energía. Ese es, en última instancia, nuestro objetivo siempre presente.
La premisa
Los burócratas a cargo de los bancos centrales y la política monetaria global creen que pueden gobernar un mercado de más de 8 mil millones de seres humanos. Su arrogancia está siempre presente en la forma en que hablan sobre certezas basadas en teorías económicas desarrolladas en la academia durante los últimos cientos de años. Pero por mucho que les gustaría creer que tienen, estos hombres y mujeres no han resuelto la versión monetaria del problema de los tres cuerpos.
Cuando la ecuación de "deuda a producción productiva" se sale de control, las "leyes" económicas se rompen. Esto es similar a cómo el agua cambia de estado a lo que parecerían ser temperaturas aleatorias. Solo podemos conocer el comportamiento del agua a través de observaciones y experimentos ex-post, pero no teorizando en una torre de marfil. Nuestros maestros monetarios se niegan a usar datos empíricos para informar cómo deben ajustar sus políticas, insistiendo en cambio en que las teorías enseñadas por sus estimados profesores son correctas independientemente de los resultados objetivos.
A lo largo de este ensayo profundizaré en por qué, contrariamente a la teoría monetaria común, debido a las condiciones actuales de deuda a la producción productiva, el aumento de las tasas de interés hará que la cantidad de dinero y la inflación aumenten, no disminuyan. Establece una situación en la que, independientemente del camino que elija la Fed, ya sea para aumentar o reducir las tasas, acelerará la inflación y catalizará una carrera general por las salidas del parásito sistema financiero monetario fiduciario.
Como verdaderos creyentes de Lord Satoshi, queremos cronometrar nuestro comercio en torno a este éxodo masivo con el mayor cuidado posible. Quiero pasar el rato en fiat ganando un gran rendimiento durante el mayor tiempo que pueda hasta que sea necesario tirar mis dólares e ir con Bitcoin. Por supuesto, estoy participando en mi propia forma de arrogancia al creer que podré adivinar el momento más oportuno para saltar del barco en llamas sin incendiarme yo mismo. Pero, ¿qué puedo decir? Al final del día, todos somos humanos falibles, pero al menos tenemos que tratar de entender cómo podría ser el futuro.
Con eso fuera del camino, pasemos a algunas declaraciones de hechos (discutibles).
Todos los principales regímenes monetarios fiduciarios tienen los mismos problemas, independientemente de dónde se encuentren en el espectro económico del capitalismo al comunismo. Es decir, todos están muy endeudados, tienen una población en edad laboral en declive y cuentan con un sistema bancario en el que los activos de los bancos son bonos/préstamos gubernamentales y corporativos de bajo rendimiento. Un aumento global en la inflación hace que el sistema bancario fiduciario global sea funcionalmente insolvente.
Debido a su papel como la economía global más grande y emisor de la moneda de reserva, EE. UU. está experimentando esos problemas más agudamente que nadie y se encuentra en la situación más grave.
El pensamiento grupal de los banqueros centrales es muy real, porque todos los altos funcionarios y el personal de los bancos centrales estudiaron en las mismas universidades de "élite" que enseñan versiones de las mismas teorías económicas.
Por lo tanto, haga lo que haga la Fed, todos los demás banqueros centrales eventualmente la seguirán.
Teniendo eso en cuenta, quiero centrarme en la situación de Pax Americana. Repasemos rápidamente a los protagonistas de esta tragedia.
Teniendo eso en cuenta, quiero centrarme en la situación de Pax Americana. Repasemos rápidamente a los protagonistas de esta tragedia.
La Fed ejerce influencia utilizando su capacidad para imprimir dinero y almacenar activos en su balance.
El Tesoro de los EE. UU. ejerce influencia utilizando su capacidad para pedir dinero prestado mediante la emisión de deuda para financiar al gobierno federal.
El sistema bancario de EE. UU. ejerce influencia utilizando su capacidad para reunir depósitos y prestarlos para crear crédito y financiar empresas y el gobierno. En última instancia, la Fed y el Tesoro de EE. UU. respaldan la solvencia del sistema bancario con dinero impreso o de los contribuyentes.
El gobierno federal de los EE. UU . ejerce influencia utilizando su capacidad para gravar y gastar en varios programas gubernamentales.
Las empresas privadas y los individuos ejercen influencia a través de sus decisiones sobre dónde y cómo ahorrar su dinero, así como a través de su decisión de pedir prestado (o no pedir prestado) dinero al sistema bancario.
Los extranjeros , y específicamente otros estados nacionales, ejercen influencia a través de las decisiones que toman con respecto a comprar, mantener o vender bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
Al final de este ensayo, espero resumir cada una de las principales decisiones de estos electores en un marco que muestre cómo hemos llegado a un punto que deja a cada actor con muy poco espacio para maniobrar. Esta falta de flexibilidad nos permite pronosticar con alta confianza cómo responderá cada uno a los problemas monetarios actuales de Pax Americana. Y finalmente, debido a que las crisis financieras todavía están muy en sintonía con el ciclo de las cosechas agrícolas, podemos estar bastante seguros de que el mercado se despertará y se dará cuenta de que la mierda está jodida justo en septiembre u octubre de este año.
La cosecha
Ten paciencia conmigo, ya que tengo un poco más de configuración antes de pasar a los detalles. Voy a exponer algunos axiomas que creo que ocurrirán o se intensificarán en el otoño.
La inflación alcanzará un mínimo local este verano y volverá a acelerarse a finales de año.
Me refiero específicamente a la inflación de precios al consumidor (IPC) de EE. UU. Debido al fenómeno estadístico conocido como efecto base, las altas lecturas de inflación intermensual (MoM) de 2022 desaparecerán para ser reemplazadas por lecturas de inflación intermensual más bajas del verano de 2023. Si la inflación intermensual del IPC de junio de 2022 fue del 1% y se reemplaza por la inflación intermensual del IPC de junio de 2023 del 0,4%, luego el IPC interanual disminuye.
Como muestra el gráfico anterior, algunas de las cifras más altas del IPC intermensual del año pasado (que se contabilizan en los datos interanuales actuales) ocurrieron en mayo y junio. Para 2023, el IPC intermensual promedió 0,4 %, lo que significa que si tomamos el promedio y reemplazamos todas las lecturas de mayo a diciembre de 2022 con 0,4 %, obtenemos el siguiente gráfico:
A la Reserva Federal no le importa la inflación real, le importa esta cosa ficticia llamada "inflación subyacente", que elimina todas las cosas que realmente le importan a la gente (como los alimentos y la energía). El siguiente gráfico realiza el mismo análisis para el IPC básico:
La conclusión es que el objetivo de inflación subyacente del 2% de la Fed no se cumplirá en 2023. Lo que significa que, si cree en la retórica de Powell y otros gobernadores de la Fed, la Fed seguirá subiendo. Esto es importante porque significa que las tasas pagadas al dinero estacionado en las instalaciones de Reverse Repo (RRP) e Interés sobre Saldos de Reserva (IORB) seguirán aumentando. También contribuirá a tasas más altas de las letras del Tesoro de EE. UU. (vencimiento de menos de 1 año).
No se atasque tratando de averiguar por qué estas medidas de inflación no se corresponden con cómo cambian realmente los precios para usted o su familia. Este no es un ejercicio de honestidad intelectual; más bien, solo queremos comprender las métricas que influyen en cómo la Fed ajusta sus tasas de política.
El gobierno federal de los EE. UU. no puede reducir su déficit debido al gasto en derechos.
Los baby boomers son los miembros más ricos y poderosos del electorado estadounidense, y también están envejeciendo y enfermando. Eso hace que sea un suicidio político para un político hacer campaña en una plataforma de reducción de los beneficios de seguro social y medicare prometidos a los boomers.
Para un país que ha estado en guerra durante casi todos los años de su existencia, también es un suicidio político que un político haga campaña sobre una reducción del presupuesto de defensa.
Fuente:
HHS + SSA = Beneficios médicos y de vejez
Tesorería = Intereses pagados sobre la deuda pendiente
Defensa = Guerra
Los derechos más los gastos de defensa solo aumentarán en el futuro. Eso significa que el déficit fiscal del Gobierno de los Estados Unidos seguirá aumentando. Se estima que los déficits de $ 1 a $ 2 billones por año se convertirán en la norma en la próxima década y, lamentablemente, no hay voluntad política en ninguno de los lados del pasillo para alterar esta trayectoria.
Fuente:
El resultado final es un flujo gigantesco constante de deuda que el mercado debe absorber.
extranjeros
Como he escrito varias veces este año, hay muchas razones por las que los extranjeros se han convertido en vendedores netos de la deuda del Tesoro de EE. UU. (UST). Aquí hay algunos:\
- Los derechos de propiedad dependen de si eres amigo o enemigo de los políticos gobernantes de Pax Americana. Ya hemos visto que el estado de derecho pasa a un segundo plano frente al estado de los intereses nacionales, con EE. UU. congelando los activos estatales rusos en el sistema financiero occidental debido a la guerra de Ucrania. Por lo tanto, como titular extranjero de UST, no puede estar seguro de que se le permitirá acceder a su patrimonio cuando lo necesite.
- Más países tienen a China como su mayor socio comercial que Estados Unidos. Eso significa que, desde una perspectiva puramente comercial, tiene más sentido pagar los bienes en yuanes chinos (CNY) que en dólares estadounidenses. Como tal, cada vez más bienes se facturan directamente en CNY. Eso se traduce en una menor demanda de dólares y UST en el margen.
- En las últimas dos décadas, los UST han perdido poder adquisitivo en términos de energía. El oro ha mantenido su poder adquisitivo en términos de energía. Por lo tanto, en un mundo donde la energía escasea, es mejor ahorrar en oro que en UST en el margen.
TLT ETF (valores del Tesoro de EE. UU. a más de 20 años) dividido por el precio al contado del petróleo WTI (blanco)
Oro dividido por el precio del petróleo WTI (amarillo)
Los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo tuvieron un rendimiento inferior al del precio del petróleo en un 50% sobre una base de rendimiento total. Pero el oro ha superado el precio del petróleo en un 190 % desde 2002.
El resultado neto de esto es que la propiedad extranjera de UST está cayendo. Los gobiernos fuera de los EE. UU. no están comprando nuevas emisiones y también están vendiendo su stock de UST existentes.
TL; DR: si hay una gran cantidad de deuda para vender, no se puede contar con los extranjeros para comprarla.
Individuos y empresas privadas nacionales de EE. UU. - El sector privado
Lo que más nos preocupa de esta cohorte es qué harán con sus ahorros. Recuerde que durante COVID, el gobierno de los EE. UU. (USG) repartió estimulantes para err'body. Estados Unidos proporcionó más estímulo que cualquier otro país para combatir los desastrosos efectos económicos de los cierres.
Este estímulo se depositó en el sistema bancario estadounidense y, desde entonces, el sector privado ha estado gastando su dinero gratis en lo que le plazca.
El sector privado de EE. UU. estaba feliz de mantener su dinero en el banco cuando los rendimientos de los depósitos, los fondos del mercado monetario y las letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo eran básicamente del 0%. Como resultado, los depósitos en el sistema bancario se dispararon. Pero cuando la Fed decidió combatir la inflación elevando las tasas de interés al ritmo más rápido de su historia, el sector privado estadounidense de repente tuvo una opción:
Siga ganando esencialmente 0% en el banco.
O
Saque su aplicación de banca móvil y en cuestión de minutos compre un fondo del mercado monetario o una letra del Tesoro de EE. UU. que rinda hasta 10 veces más.
Dado que era tan fácil mover dinero de cuentas bancarias de rendimiento bajo o nulo a activos de mayor rendimiento, ¿cientos de miles de millones de dólares comenzaron a huir del sistema bancario estadounidense a fines del año pasado?
Más de $ 1 billón se ha eliminado del sistema bancario de EE. UU. desde el año pasado.
La gran pregunta en el futuro es, ¿continuará este éxodo? ¿Continuarán las empresas y los individuos moviendo dinero de cuentas bancarias con un rendimiento del 0 % a fondos del mercado monetario con un rendimiento del 5 % o del 6 %?
La lógica nos dice que la respuesta es un obvio y rotundo “absolutamente”. ¿Por qué no lo harían, si todo lo que se necesita son unos minutos en sus teléfonos inteligentes para multiplicar por 10 sus ingresos por intereses? El sector privado de los EE. UU. continuará extrayendo dinero del sistema bancario de los EE. UU. hasta que los bancos ofrezcan tasas competitivas que igualen al menos la tasa de los fondos federales.
La siguiente pregunta es, si el Tesoro de EE. UU. está vendiendo deuda, ¿qué tipo de deuda le gustaría comprar al público (si corresponde)? Esa es una pregunta fácil de responder también.
Todos están sintiendo los efectos de la inflación y, por lo tanto, tienen una preferencia de liquidez muy alta. Todo el mundo quiere tener acceso a su dinero de inmediato porque no conocen la trayectoria futura de la inflación, y dado que la inflación ya es alta, quieren comprar cosas ahora antes de que se vuelvan más caras en el futuro. Si el Tesoro de EE. UU. le ofreciera una letra a 1 año con un rendimiento del 5 % o un bono a 30 años con un rendimiento del 3 % porque la curva de rendimiento está invertida, ¿qué preferiría?
Ding ding ding: quieres la factura de 1 año. No solo obtiene un rendimiento más alto, sino que le devuelven su dinero más rápido y tiene un riesgo de inflación de 1 año frente a un riesgo de inflación de 30 años. El sector privado estadounidense prefiere los UST a corto plazo. Expresarán esta preferencia mediante la compra de fondos del mercado monetario y fondos cotizados en bolsa (ETF) que solo pueden mantener deuda a corto plazo.
Nota *: una curva de rendimiento invertida significa rendimientos a largo plazo menores que la deuda a corto plazo. Naturalmente, esperaría recibir más ingresos para prestar dinero por un período de tiempo más largo. Pero las curvas de rendimiento invertidas no son naturales y apuntan a una grave disfunción en la economía.*
El gobierno federal de los EE. UU.
Mencioné esto anteriormente, pero permítanme ampliar el mismo tema de una manera más colorida e ilustrativa.
Imagina que hay dos políticos.
Oprah Winfrey quiere que todos sean felices y vivan sus mejores vidas. Ella hace campaña en una plataforma para garantizar que todos tengan comida en la mesa, un automóvil en el garaje con el tanque de gasolina lleno y la mejor atención médica posible, hasta que expiren. También dice que no aumentará los impuestos para pagar esto. ¿Cómo pagará ella por todas estas golosinas? Pide dinero prestado al resto del mundo para hacerlo, y cree que se puede hacer porque EE. UU. es el emisor de la moneda de reserva mundial.
Scrooge McDuck es un avaro y odia las deudas. Dará poco o ningún beneficio del gobierno porque no quiere aumentar los impuestos y no quiere pedir dinero prestado para pagar cosas que el gobierno no puede pagar. Si tiene un trabajo que le permite pagar una nevera llena, una camioneta y atención médica de primer nivel, ese es su negocio. Pero si no puede pagar esas cosas, ese es su negocio también. Él no cree que sea el trabajo del gobierno dártelos. Quiere preservar el valor del dólar y asegurarse de que no haya motivos para que los inversores se queden con nada más.
Esta es una foto del secretario del Tesoro de los EE. UU., Andrew Mellon, también conocido como Scrooge, quien dijo durante la gran depresión: “Liquidar mano de obra, liquidar acciones, liquidar agricultores, liquidar bienes raíces. Purgará la podredumbre del sistema. Los altos costos de vida y la alta calidad de vida se reducirán. La gente trabajará más duro, vivirá una vida más moral. Los valores se ajustarán y la gente emprendedora recogerá los restos de la gente menos competente”. Como puedes imaginar, ese mensaje no fue bien recibido.
Imagina que estás en las últimas etapas de un imperio donde la desigualdad de ingresos se ha disparado. En una república democrática de “un ser humano, un voto”, donde matemáticamente, la mayoría de la población siempre está por debajo del promedio en términos de ingresos, ¿quién gana? Oprah gana cada vez. La mierda gratis pagada por otra persona mediante el uso de una impresora de dinero siempre gana.
El trabajo número uno de un político es ser reelegido. Por lo tanto, independientemente del partido político al que pertenezcan, siempre priorizarán gastar el dinero que no tienen para obtener el apoyo de la mayoría de la población.
En ausencia de una seria reprimenda de los mercados de deuda a largo plazo o de la hiperinflación, no hay razón para no correr en una plataforma de "mierda gratis". Lo que significa que, en el futuro, no espero ver ningún cambio material en los hábitos de gasto del Gobierno Federal de EE. UU. En lo que respecta a este análisis, se seguirán tomando prestados billones de dólares cada año para pagar golosinas.
El sistema bancario de EE. UU.
En pocas palabras, el sistema bancario de EE. UU., y todos los demás sistemas bancarios importantes, están jodidos. Recapitularé rápidamente por qué.
Debido al estímulo de COVID proporcionado por los gobiernos a nivel mundial, los activos en el sistema bancario se dispararon. Los bancos siguieron las reglas y prestaron estos depósitos a gobiernos y empresas a tasas muy bajas. Eso funcionó por un tiempo porque los bancos pagaban 0% en depósitos pero ganaban entre 2% y 3% prestando a otros a más largo plazo. Pero luego, apareció la inflación y todos los principales bancos centrales (la Reserva Federal es el más agresivo) elevaron las tasas de política a corto plazo muy por encima de lo que rendían los bonos del gobierno, las hipotecas, los préstamos comerciales, etc. en 2020 y 2021. Los depositantes ahora podrían ganar mucho más. cantidades de dinero que compran fondos del mercado monetario que invirtieron en el RRP de la Fed o en UST a corto plazo. Por lo tanto, los depositantes comenzaron a sacar dinero de los bancos para obtener un mejor rendimiento. Los bancos no podrían competir con el gobierno porque destruiría su rentabilidad: imagine un banco con un libro de préstamos que rinde el 3% pero paga el 5% sobre los depósitos. En algún momento, ese banco quebrará. Por lo tanto, los accionistas de los bancos comenzaron a deshacerse de las acciones de los bancos porque se dieron cuenta de que esos bancos matemáticamente no pueden obtener ganancias. Esto ha llevado a una profecía autocumplida en la que se ha puesto en duda la solvencia de varios bancos debido a la rápida caída de los precios de sus acciones.
En mi reciente entrevista en Bitcoin Miami con Zoltan Pozar, le pregunté qué pensaba del sistema bancario estadounidense. Él respondió que, en última instancia, el sistema era sólido y que solo eran unas pocas manzanas podridas. Este es el mismo mensaje pregonado por varios gobernadores de la Reserva Federal y la secretaria del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen. Estoy vehementemente en desacuerdo.
En última instancia, el sistema bancario siempre será rescatado por el gobierno. Sin embargo, si no se abordan los problemas sistémicos que enfrentan los bancos, no podrán cumplir una de sus funciones más cruciales: canalizar los ahorros de la nación hacia bonos gubernamentales a largo plazo.
Los bancos ahora enfrentan dos opciones:
Opción 1: Vender activos (UST, hipotecas, préstamos para automóviles, préstamos inmobiliarios comerciales, etc.) con una pérdida masiva y luego aumentar las tasas de los depósitos para atraer clientes de regreso al banco.
Esta opción reconoce la pérdida implícita en el balance, pero garantiza que el banco no pueda ser rentable de forma continua. La curva de rendimiento está invertida, lo que significa que el banco pagará una tasa de interés alta a corto plazo sobre los depósitos sin poder prestar esos depósitos a largo plazo a una tasa más alta.
Rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. menos rendimiento a 2 años
Los bancos no pueden comprar bonos del gobierno a largo plazo porque bloquearán una pérdida - ¡MUY IMPORTANTE!
Lo único que los bancos pueden comprar son bonos gubernamentales a corto plazo o depositar su dinero en la Reserva Federal (IORB) y ganar un poco más de lo que pagan como depósitos. Los bancos tendrán la suerte de generar un 0,5% de Margen de Interés Neto (MIN) siguiendo esta estrategia.
Opción 2: No haga nada y, cuando los depositantes se vayan, intercambie sus activos con la Reserva Federal por dólares recién impresos.
Esto es esencialmente lo que es el Programa de financiamiento a plazo bancario (BTFP). Hablé de esto con gran detalle en mi ensayo “
el tesoro de estados unidos
Sé que los medios y los mercados se centran en cuándo se alcanzará el techo de la deuda de EE. UU. y si los dos partidos políticos encontrarán un compromiso para elevarlo. Ignore este circo: se elevará el techo de la deuda (como siempre sucede, dada la alternativa mucho más sombría). Y cuando lo sea, en algún momento de este verano, el Tesoro de EE. UU. tiene trabajo que hacer.
El Tesoro de los Estados Unidos debe emitir billones de dólares en deuda para financiar al gobierno. Lo importante en lo que hay que centrarse es en cuál es el perfil de vencimiento de la deuda vendida. Obviamente, sería genial si el Tesoro de EE. UU. pudiera vender billones de dólares en bonos a 30 años, porque esos bonos rinden casi un 2% menos que las letras con vencimiento a <1 año. Pero, ¿puede el mercado manejar eso? ¡No, no, no!
Fuente:
Perfil de vencimiento de la deuda del Tesoro de EE. UU.
Desde ahora hasta fines de 2024, se deben refinanciar ~ $ 9,3 billones de deuda. Como puede ver, el Tesoro de EE. UU. no ha querido o no ha podido emitir la mayor parte de la deuda a largo plazo y, en cambio, ha estado financiando a corto plazo. Rut-roh! Esta es una mala noticia para los bajistas porque las tasas en el extremo corto son más altas que las tasas en el extremo largo, lo que aumenta el gasto por intereses.
Aquí vamos.
Aquí hay una tabla de los principales compradores potenciales de letras, notas y bonos del Tesoro de EE. UU.:
Comprador potencial | ¿Comprarán | Preferencia de vencimiento |
|---|---|---|
extranjeros | No | N / A |
Sector privado | Sí | Corto plazo |
Sector bancario | Sí | Corto plazo |
Ninguno de los principales compradores quiere o puede comprar UST a largo plazo. Por lo tanto, si el Tesoro de EE. UU. tratara de llenar el mercado con billones de dólares en deuda a largo plazo, el mercado exigiría un rendimiento mucho mayor. Imagínese si el rendimiento a 30 años se duplicara del 3,5 % al 7 %: hundiría los precios de los bonos y marcaría el fin de muchas instituciones financieras. Esto se debe a que los reguladores alentaron a esas instituciones financieras a acumular deuda a largo plazo utilizando cantidades casi infinitas de apalancamiento. Todos ustedes, amigos de las criptomonedas, saben lo que eso significa: ¡REKT!
Curva de rendimiento de activos del Tesoro de EE. UU.
Janet Yellen no es tonta. Ella y sus asesores saben que es imposible emitir la deuda que necesitan en el extremo largo de la curva de rendimiento. Por lo tanto, emitirán deuda donde la demanda está fuera de serie: el extremo corto de la curva de rendimiento. Todo el mundo quiere ganar tasas altas a corto plazo, que probablemente aumentarán aún más a medida que la inflación se recupere a finales de este año.
A medida que el Tesoro de EE. UU. venda $ 1 a $ 2 billones de deuda, los rendimientos aumentarán en el extremo corto. Esto exacerbará aún más los problemas del sistema bancario, porque los depositantes obtienen mejores condiciones prestando al gobierno que al banco. Esto, a su vez, garantiza que los bancos no puedan ser rentables con NIM negativo en préstamos recién emitidos y, por lo tanto, no pueden apoyar al gobierno comprando bonos a largo plazo. El círculo de la muerte se acerca rápidamente.
La Reserva Federal
Y ahora para el final. Sir Powell tiene un buen lío en sus manos. Cada elector está empujando a su banco central en una dirección diferente.
Tasas de corte
La Fed controla/manipula las tasas de interés a corto plazo al establecer la tasa en el RRP y el IORB. Los fondos del mercado monetario pueden obtener un rendimiento en el RRP y los bancos pueden obtener un rendimiento en el IORB. Sin estas dos instalaciones, la Fed no tiene poder para pintar la cinta donde quiere.
La Fed podría recortar agresivamente las tasas de interés de ambas instalaciones, lo que inmediatamente haría más pronunciada la curva de rendimiento. Los beneficios serían:
Los bancos vuelven a ser rentables. Pueden competir con las tasas ofrecidas por los fondos del mercado monetario, reconstruir su base de depósitos y comenzar a prestar de nuevo a largo plazo a las empresas y al gobierno. Termina la crisis bancaria de Estados Unidos. La economía de los EE. UU. se dispara a medida que err'body obtiene crédito barato nuevamente.
El Tesoro de EE. UU. puede emitir más deuda con vencimientos más largos porque la curva de rendimiento tiene una pendiente positiva. Las tasas a corto plazo caerían, pero las tasas a largo plazo permanecerían sin cambios. Esto es deseable porque significa que el gasto por intereses de la deuda a largo plazo no cambia, pero aumenta el atractivo de esa deuda como inversión.
La desventaja es que la inflación se aceleraría. El precio del dinero caería, y las cosas que le importan al electorado, como los alimentos y el combustible, seguirían subiendo de precio más rápido que los salarios.
Subir tarifas
Si Powell quiere seguir luchando contra la inflación, debe continuar subiendo las tasas. Para tus expertos en economía, usando el
Estas son las consecuencias negativas de continuar aumentando las tasas:
El sector privado sigue prefiriendo prestar a la Fed a través de fondos del mercado monetario y el RPP frente a depositar dinero en el banco. Los bancos estadounidenses continúan quebrando y siendo rescatados debido a la caída de la base de depósitos. Es posible que el balance de la Reserva Federal no esté almacenando el desorden, pero la Corporación Federal de Depósitos y Seguros (FDIC, por sus siglas en inglés) ahora está repleta de préstamos de mierda. En última instancia, esto sigue siendo inflacionario, ya que a los depositantes se les paga en su totalidad con dinero impreso y obtienen más y más ingresos por intereses prestando al gobierno en lugar de al banco.
La inversión de la curva de rendimiento continúa, lo que elimina la capacidad del Tesoro de EE. UU. para emitir deuda a largo plazo en el tamaño que necesita.
Quiero ampliar un poco más la noción de que subir las tasas también es inflacionario. Suscribo el punto de vista de que la cantidad de dinero es más importante que el precio del dinero. Me centro aquí en la cantidad de dólares inyectados en los mercados globales.
A medida que las tasas suben, hay tres segmentos en los que los inversores globales reciben ingresos en forma de USD impresos. El dinero impreso proviene de la Reserva Federal o del Tesoro de los Estados Unidos. La Fed imprime dinero y lo entrega como interés a quienes invierten en el servicio Reverse Repo oa los bancos que tienen reservas en la Fed. Recuerde: si la Fed desea continuar manipulando las tasas a corto plazo, debe tener estas facilidades.
El Tesoro de EE. UU. paga intereses a los tenedores de deuda en sumas mayores si emite más deuda y/o si aumentan las tasas de interés de la deuda recién emitida. Ambas cosas están sucediendo.
Combinados, el interés pagado por la Reserva Federal a través del RRP y el IORB y el interés pagado por la deuda del Tesoro de EE. UU. es simulado. Pero, ¿no se supone que la Fed está reduciendo la cantidad de dinero y crédito a través de su programa de ajuste cuantitativo (QT)? Sí, eso es correcto, pero ahora, analicemos cuál es el efecto neto y cómo evolucionará en el futuro.
Fuente:
Como podemos ver, el efecto de QT ha sido completamente anulado por los intereses pagados por otros medios. La cantidad de dinero se está expandiendo incluso cuando la Reserva Federal reduce su balance y aumenta las tasas. Pero, ¿continuará esto en el futuro y, de ser así, en qué magnitud? Aquí está mi pensamiento:
- El sector privado y los bancos estadounidenses prefieren estacionar dinero en la Fed y, por lo tanto, los saldos de RRP e IORB crecerán.
- Si la Fed quiere aumentar las tasas, debe aumentar la tasa que paga por el dinero estacionado en el RRP y el IORB.
- El Tesoro de EE. UU. pronto necesitará financiar déficits de $1 a $2 billones en el futuro previsible, y debe hacerlo a tasas de corto plazo más altas y crecientes. Dado el perfil de vencimiento del stock de deuda total de EE. UU., sabemos que el gasto real por intereses monetarios solo puede aumentar matemáticamente.
Tomando esas tres cosas juntas, sabemos que el efecto neto de la política monetaria de EE. UU. es actualmente simulado y que la impresora de dinero está produciendo cada vez más papel higiénico fiduciario. Y recuerda, esto sucede porque la Fed está subiendo las tasas para combatir la inflación. Pero si aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la oferta monetaria, entonces se deduce que aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la inflación . MENTE JODIDAMENTE SOPLADO!
Por supuesto, la Fed podría aumentar el ritmo de QT para compensar estos efectos, pero eso requeriría que la Fed se convirtiera en algún momento en un vendedor absoluto de UST y MBS, además de los extranjeros y el sistema bancario. Si el mayor tenedor de deuda también vende (la Reserva Federal), aumentará la disfunción del mercado UST. Esto asustaría a los inversores y los rendimientos a largo plazo aumentarían a medida que todos se apresuran a vender lo que pueden antes de que la Fed haga lo mismo. Y luego se acaba la plantilla, y vemos con qué está trabajando el emperador. Y sabemos que es un pito adolescente.
Intercambiemos esto
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Si crees en el único y verdadero Señor Satoshi, el tiempo está de tu lado. Si te unes al demonio TradFi, tic tac...
Entre ahora y la cosecha de otoño, sucederán algunas cosas importantes.
En primer lugar , el techo de la deuda de EE. UU. se elevará este verano. Eso permite que el Tesoro de los EE. UU. comience a emitir deuda para financiar al gobierno. A medida que el Tesoro de los EE. UU. renueve la deuda que vence y emita nueva deuda, el efecto neto será más deuda pendiente, lo que generará tasas de interés más altas. La emisión de deuda podría convertirse en una fuga temporal de liquidez en USD a medida que aumenta la Cuenta General del Tesoro (TGA). Pero con el tiempo, el Tesoro gasta dinero, la TGA disminuye y la liquidez en USD aumenta.
En segundo lugar , como expliqué anteriormente, la inflación tocará fondo y comenzará a aumentar lentamente. Eso significa que la Fed podría pausar sus alzas de tasas en junio, solo para volver a encender el fuego elevando las tasas en su reunión de julio. Para el momento en que ocurra el juerga de banqueros centrales de Jackson Hole a fines de agosto, las tasas de política podrían estar cerca del 6%. Tasas más altas aumentarían la cantidad de dinero pagada en intereses sobre los saldos de RRP e IORB.
Finalmente , los depositantes continuarán transfiriendo dinero de bancos que no son demasiado grandes para fallar (TBTF) a bancos TBTF y/o a fondos del mercado monetario. Los fondos del mercado monetario depositarán dinero en el RRP, y los bancos TBTF depositarán dinero en el IORB. En ambas circunstancias, los saldos de RRP y/o IORB crecen. Los bancos TBTF están llenos de efectivo, y es por eso que pagan poco o ningún interés en los depósitos y toman cualquier dinero adicional recibido y lo depositan en la Fed (de ahí el aumento de IORB). Esto aumenta la cantidad de dinero que imprime la Reserva Federal para pagar intereses al dinero estacionado en estas instalaciones.
Sumando todo, la cantidad diaria de liquidez en USD inyectada en el sistema seguirá creciendo. La tasa de cambio de las inyecciones de liquidez en USD también se acelerará porque cuanto más crecen los saldos, más intereses se pagan. El interés compuesto es una progresión geométrica.
Bitcoin experimentó una reducción de aproximadamente el 10% desde los máximos de abril. Todos estos intereses pagados son efectivamente un programa de estímulo para los tenedores de activos ricos. ¿Qué hacen los tenedores de activos ricos cuando tienen más dinero del que necesitan? Compran activos de riesgo. El oro, Bitcoin, las acciones tecnológicas de IA, etc., serán todos los beneficiarios de esta "riqueza" que el gobierno imprime y entrega como interés.
Espero que Bitcoin se mantenga firme aquí. No creo que volvamos a probar $ 20,000 ni nos acerquemos. A medida que el dinero se filtre lentamente en los mercados de activos de riesgo globales, se formará una sólida base de apoyo. La volatilidad y los volúmenes de negociación siempre decepcionan durante los meses de verano del hemisferio norte, por lo que no me sorprende que los degens plagados de aburrimiento se hayan retirado del comercio de criptomonedas por el momento. Usaré este tiempo de calma para aumentar lentamente mi asignación a Bitcoin después de que se reponga el TGA.
A medida que más y más expertos comiencen a hablar sobre lo que está sucediendo con los miles de millones de dólares impresos por la Reserva Federal y el Tesoro de los EE. UU. y entregados como intereses, se volverá de conocimiento común una vez más que la impresora de dinero está funcionando brrr. Y cuando la impresora hace brrr, ¡Bitcoin hace boom!
L O A D I N G
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