Tam zamanında, kabuktaki toz Hokkaido, Japonya'ya geri dönüyor. Gündüzleri güneşli ve sıcak, geceleri ise tüyler ürpertici derecede soğuk. Bu hava durumu, kabukta toz adı verilen içler acısı kar durumunu yaratır. El değmemiş güçten oluşan güzel bir levha gibi görünen şeyin altında buz ve çıtır kar gizleniyor. Vay be.

Kışın bahara geçişi hızlandıkça “benim” fikrimi tekrar gözden geçirmek istiyorum. Kabuktaki Toz '' makalesi bir yıl önce yayınlandı. Bu yazıda, varlığını TradFi bankacılık sistemine borçlu olmayan, sentetik destekli bir fiat stablecoin'in nasıl oluşturulacağını önerdim. Benim fikrim, uzun kripto hedge'i kısa perp swap pozisyonuyla birleştirerek sentetik bir fiat para birimi yaratıyor. Buna Nakadollar adını verdim çünkü sentetik bir USD oluşturmanın bir yolu olarak Bitcoin ve kısa XBTUSD perp "faili" takaslarını kullanmayı hayal ettim. Bu fikri elimden gelen her şekilde hayata geçirmeye çalışan güvenilir bir ekibi destekleme sözü vererek makaleyi kapattım.

Bir yıl ne kadar fark yaratıyor. Guy, Ethena'nın kurucusudur. Guy, Ethena üzerinde çalışmaya başlamadan önce kredi, özel sermaye ve gayrimenkul gibi özel durumlara yatırım yapan 60 milyar dolarlık bir hedge fonunda çalışıyordu. Guy, 2020'nin başında başlayan DeFi yazında Shitcoin hatasını yakaladı ve bir daha arkasına bakmadı. Okuduktan sonra kendi sentetik dolarını başlatmak için ilham aldı: Kabuktaki Toz ”. Ancak tüm büyük girişimcilerin yaptığı gibi o da benim ilk fikrimi geliştirmek istedi. Bitcoin kullanmak yerine Ether kullanan sentetik bir USD stabilcoini yaratacaktı. En azından başlamak için.

Guy, Ethereum ağının yerel bir getiri sunması nedeniyle Ether'i seçti. Güvenlik ve işlem işlemlerini sağlamak için, Ethereum ağ doğrulayıcılarına doğrudan protokol tarafından her blok için küçük bir miktar ETH ödenir. ETH staking getirisi olarak adlandıracağım şey budur. Ek olarak, Ether artık deflasyonist bir para birimi olduğundan, ETH/USD vadeli işlemlerinin, vadeli işlemlerinin ve perp swaplarının spot karşısında kalıcı bir primle işlem görmesinin temel bir nedeni var. Kısa süreli fail swap sahipleri bu primi yakalayabilir. Fiziksel stake edilmiş ETH ile kısa bir ETH/USD perp swap pozisyonunun birleştirilmesi, yüksek getirili bir sentetik USD yaratır. Bahis Ethena ABD Doları (sUSDe) şu anda bu hafta itibariyle yılda yaklaşık %50'den fazla getiri sağlıyor.

Harika bir fikir, uygulayabilecek bir ekip olmadan hiçbir şeydir. Guy, sentetik dolarına Ethena adını verdi ve protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde başlatmak için rock yıldızı bir ekip kurdu. Maelstrom, Mayıs 2023'te kurucu danışman oldu ve karşılığında yönetim tokenları aldık. Geçmişte çok sayıda yüksek kaliteli ekiple çalıştım ve Ethena'dakiler işlerini kolay kolay hallediyorlar. On iki ay ileri saralım ve Ethena'nın stablecoin USDe'si yayında dolaşım bir milyar adede yaklaşıyor ana ağda yalnızca 3 hafta yayınlandıktan sonra (TVL 1 milyar dolar; 1 USDe = 1 USD).

Ethena'nın ve stablecoin'lerin geleceğini dürüstçe tartışabilmek için dizlikleri bir kenara bırakayım. Ethena'nın en büyük stablecoin olarak Tether'ı gölgede bırakabileceğine inanıyorum. Bu kehanetin kendini göstermesi uzun yıllar alacak. Ancak Tether'in neden kriptodaki en iyi ve en kötü iş olduğunu açıklamak istiyorum. Bu en iyisidir çünkü muhtemelen TradFi ve kriptoda çalışan başına en karlı finansal aracıdır. Bu en kötüsü çünkü Tether, daha fakir TradFi bankacılık ortaklarının keyfine göre var. Banks'ın kıskançlığı ve Tether'in Pax Americana'nın finansal sisteminin koruyucuları için yarattığı sorunlar, Tether'in anında sonunu getirebilir.

Tüm bu yanlış yönlendirilmiş Tether FUDster'lar için, çok açık olmak istiyorum. Tether mali bir dolandırıcılık değildir ve Tether rezervleri hakkında yalan söylemez. Ayrıca Tether'i kuran ve işletenlere de büyük saygı duyuyorum. Ama kusura bakmayın ama Ethena, Tether'ı sallayacak.

Bu yazı iki bölüme ayrılacaktır. İlk olarak, ABD Merkez Bankası'nın (Fed), ABD Hazinesi'nin ve siyasi bağlantılı büyük ABD bankalarının neden Tether'i yok etmek istediğini açıklayacağım. İkinci olarak Ethena'nın derinliklerine ineceğim. Ethena'nın nasıl inşa edildiğine, USD sabitini nasıl koruduğuna ve risk faktörlerine kısa bir genel bakış sunacağım. Son olarak Ethena'nın yönetişim tokeni için bir değerleme modeli sunacağım.

Bu makaleyi okuduktan sonra, Ethena'nın neden kripto ekosisteminin halka açık bir blockchain üzerinde çalışan sentetik bir USD sağlama konusunda en iyi şansı olduğuna inandığımı anlayacaksınız.

Not: Fiziksel olarak desteklenen fiat stabilcoin'ler, ihraççının Tether, Circle, First Digital (öksürük öksürük… Binance) vb. gibi bir banka hesabında fiat tuttuğu madeni paralardır. Sentetik olarak desteklenen fiat stabilcoin'ler, ihraççının kriptoyu Ethena gibi kısa bir türevle hedge edilmiş olarak tuttuğu paralardır. .

Kıskançlıktan kudurmuş

Tether (sembol: USDT), dolaşımdaki tokenlerle ölçülen en büyük stabilcoindir. 1 USDT = 1 USD. USDT, Ethereum gibi çeşitli halka açık blok zincirlerdeki cüzdanlar arasında gönderilir. Sabitlemeyi sürdürmek için Tether, dolaşımdaki her USDT birimi için bir banka hesabında 1 ABD Doları tutar.

USD banka hesabı olmadan Tether, USDT oluşturma, USD destekli USDT'yi saklama ve USDT'yi kullanma işlevlerini yerine getiremez.

Oluşturma: Bir banka hesabı olmadan USDT oluşturmanın bir yolu yoktur çünkü bir yatırımcının USD'lerini gönderebileceği hiçbir yer yoktur.

USD'nin Saklanması: Bir banka hesabı olmadan USD destekli USDT'yi tutacak hiçbir yer yoktur.

USDT'nin Kullanılması: Bir banka hesabı olmadan USDT'yi kullanmanın bir yolu yoktur çünkü parayı kullanan kişiye USDT gönderecek bir banka hesabı yoktur.

Bir banka hesabına sahip olmak başarıyı garantilemek için yeterli değildir çünkü tüm bankalar eşit yaratılmamıştır. Dünya çapında USD mevduatlarını kabul edebilen binlerce banka var, ancak yalnızca belirli bankaların Fed'de ana hesabı var. USD muhabir bankası olarak yükümlülüklerini yerine getirmek için Fed aracılığıyla USD takası yapmak isteyen herhangi bir bankanın bir ana hesap sahibi olması gerekir. Fed, hangi bankalara ana hesap verileceği konusunda tam takdir yetkisine sahiptir.

Muhabir bankacılığın nasıl çalıştığını hızlıca anlatacağım.

Üç banka vardır: A, B ve C. A ve B bankaları ABD dışındaki iki yargı bölgesinde bulunmaktadır. Banka C, ana hesaba sahip bir ABD bankasıdır. A ve B Bankaları USD'nin fiat finansal sistem içerisinde hareket edebilmesini istiyor. Her biri C Bankasını muhabir bankası olarak kullanmak için başvuruda bulunur. C Bankası, bankaların müşteri tabanlarını değerlendirerek onaylıyor.

A Bankası'nın B Bankası'na 1.000 $ göndermesi gerekiyor. Fon akışı, A Bankası'nın C Bankası'ndaki hesabından B Bankası'nın C Bankası'ndaki hesabına 1.000 $'lık harekettir.

Örneği biraz değiştirelim ve aynı zamanda ana hesabı olan bir ABD bankası olan Bank D'yi de ekleyelim. A Bankası, C Bankası'nı muhabir banka olarak kullanıyor, ancak B Bankası muhabir banka olarak D Bankası'nı kullanıyor. Peki A Bankası, B Bankasına 1000$ göndermek isterse ne olur? Fon akışı, Banka C'nin Fed'deki hesabından Banka D'nin Fed'deki hesabına 1.000 $ aktarmasıdır. Banka D, sonunda Banka B'nin hesabına 1.000$ yatırır.

Tipik olarak ABD dışındaki bankalar, USD'yi dünya çapında havale etmek için bir muhabir banka kullanır. Bunun nedeni, USD'nin bölgeler arasında hareket ettiği anda doğrudan Fed aracılığıyla takas edilmesinin gerekmesidir.

2013'ten beri kriptodayım ve çoğu zaman fiat yatırdığınız kripto borsasının bankası ABD merkezli bir banka değil, bu da fiat para yatırma ve çekme işlemleri için ana hesabı olan bir ABD bankasına güvendiği anlamına geliyor. ABD dışındaki bu küçük bankalar mevduata ve banka kripto şirketlerine aç çünkü yüksek ücretler talep edebiliyorlar ve mevduatlar için hiçbir şey ödeyemiyorlar. Dünya çapında, USD küresel rezerv para birimi olduğundan Bankalar genellikle ucuz USD fonlama konusunda çaresizdir. Ancak bu küçük yabancı bankaların, kendi ikametgahları dışında dolar yatırma ve çekme işlemlerini gerçekleştirmek için muhabir bankalarıyla etkileşime girmeleri gerekiyor. Muhabir bankalar, her ne sebeple olursa olsun, kripto işlerine bağlı bu itibari para akışlarına tolerans gösterirken, bazen bazı kripto müşterileri, muhabir bankanın emriyle daha küçük bankalardan çıkarılır. Küçük banka buna uymazsa, muhabir bankacılık ilişkisinin yanı sıra doları uluslararası düzeyde taşıma olanağını da kaybeder. Doları hareket ettirme yeteneğini kaybeden bir banka, yürüyen ölü bir bankadır. Bu nedenle, küçük bankalar, muhabir bankalarının talep etmesi halinde kripto müşterilerini her zaman terk edeceklerdir.

Bu muhabir bankacılık misafirliği, Tether'in bankacılık ortaklarının gücünü analiz ettiğimizde çok önemlidir.

Tether Bankacılık Ortakları:

Britannia Bank & Trust

• 
  Cantor Fitzgerald*

Sermaye Birliği

Ansbacher

Deltec Bankası ve Güven

Listelenen beş bankadan yalnızca biri, Cantor Fitzgerald, ABD merkezli bir bankadır. Ancak beş bankanın hiçbirinde Fed ana hesabı. Cantor Fitzgerald, Fed'in tahvil alım satımı gibi açık piyasa işlemlerini uygulamasına yardımcı olan bir Birincil Satıcıdır. Tether'in USD transfer etme ve tutma yeteneği tamamen kararsız muhabir bankaların isteğine kalmıştır. Tether'in ABD Hazine bonosu portföyünün boyutu göz önüne alındığında, Cantor ile olan ortaklıklarının bu pazara erişimin devam etmesi açısından kritik olduğunu varsayıyorum.

Bu bankacılık CEO'larından herhangi biri, bankacılık hizmetleri sağlama karşılığında Tether'de bir özsermaye hissesi için pazarlık yapmadıysa, onlar aptaldır. Tether'in çalışan başına gelir ölçümünü daha sonra sunduğumda nedenini anlayacaksınız.

Bu, Tether'in bankacılık ortaklarının neden idealin altında olduğunu açıklıyor. Daha sonra, Fed'in Tether'in iş modelini neden sevmediğini ve neden temel düzeyde bunun kripto ile hiçbir ilgisi olmadığını ve tamamen USD para piyasalarının işleyişiyle ilgili olduğunu açıklamak istiyorum.

Tamamen Rezerve Bankacılık

Tether, TradFi merceğinden bakıldığında tamamen ayrılmış bir bankadır ve aynı zamanda dar banka olarak da adlandırılır. Tamamen rezerve edilmiş bir banka, mevduatları ödünç vermeden alır. Sunduğu tek hizmet paranın ileri geri havale edilmesidir. Mevduat sahipleri hiçbir riskle karşılaşmadığından mevduatlara çok az faiz ödüyor veya hiç ödemiyor. Tüm mevduat sahiplerinin aynı anda paralarını geri istemeleri durumunda banka bu talebi anında karşılayabilecektir. Bu nedenle isim tamamen saklıdır. Bunu, kredi defteri boyutunun mevduat tabanından daha büyük olduğu, kısmi rezerve edilmiş bir bankayla karşılaştırın. Eğer tüm mevduat sahipleri eş zamanlı olarak kısmi rezerve edilmiş bir bankadan paralarını geri talep ederlerse, banka batar. Kısmi rezervli bankalar mevduat çekmek için faiz ödüyor ancak mevduat sahipleri riskle karşı karşıya.

Tether, esasen halka açık blok zincirler tarafından desteklenen USD işlem hizmetleri sağlayan, tamamen ayrılmış bir USD bankasıdır. Bu kadar. Kredi yok, komik şeyler yok.

Fed, tamamen rezerve edilmiş bankaları müşterilerinin kim olduğundan değil, bu bankaların mevduatlarıyla yaptıklarından dolayı sevmiyor. Fed'in tamamen rezerve edilmiş bankacılık modelinden neden nefret ettiğini anlamak için parasal genişlemenin (QE) mekanizmalarını ve sonuçlarını tartışmam gerekiyor.

Bankalar 2008 Büyük Mali Krizi sırasında iflas etti çünkü riskli ipoteklerden kaynaklanan zararları karşılayacak yeterli rezervleri yoktu. Rezervler, bankaların Fed'e ayırdığı fonlardır. Fed, bankacılık rezervlerinin büyüklüğünü toplam ödenmemiş kredilere göre izliyor. 2008'den sonra Fed, bankaların asla rezerv sıkıntısı yaşamamasını sağladı. Fed bunu QE yaparak yaptı.

QE, Fed'in bankalardan tahvil satın aldığı ve bunları Fed'de tutulan rezervlerle kredilendirdiği süreçtir. Fed, trilyonlarca dolar değerinde QE tahvil alımı gerçekleştirerek bankacılık rezerv bakiyelerini şişirdi. Yaşasın!

Bankacılık rezervlerinin Fed'de kalması nedeniyle QE, COVID teşvik kontrolleri kadar bariz bir şekilde enflasyonist değildi. COVID teşvikleri, diledikleri gibi harcamaları için doğrudan halka verildi. Eğer bankalar bunun yerine bu rezervleri ödünç vermiş olsaydı, para iş dünyasının ve bireylerin elinde olacağı için 2008 sonrası enflasyon anında yükselirdi.

Kesirli bankalar kredi vermek için mevcuttur; eğer kredi vermezlerse para kazanamazlar. Bu nedenle, kısmi rezerv bankaları, diğer her şey eşit olmak kaydıyla, rezervlerini Fed'de bırakmak yerine ödeme yapan müşterilere borç olarak vermeyi tercih edeceklerdir. Fed'in bir sorunu vardı. Bankacılık sisteminin enflasyon yaratmadan neredeyse sonsuz rezerve sahip olmasını nasıl sağlıyorlar? Fed, bankacılık sektörüne borç vermeyi değil “rüşvet” vermeyi tercih etti.

Bankalara rüşvet vermek, Fed'in bankacılık sisteminin fazla rezervlerine faiz ödemesini gerektiriyordu. Rüşvetin büyüklüğünü hesaplamak için Fed'de tutulan toplam bankacılık rezervlerini Rezerv Bakiyesi Faizi (IORB) ile çarpın. IORB, Fed Fon oranının alt ve üst sınırı arasında gidip gelmelidir. Yazımı okuyun” Uçurtma veya Tahta '' nedenini anlamak için.

Borç vermek risklidir. Borçlular varsayılan. Bankalar özel sektöre borç verip olası kayıplara uğramak yerine Fed'den risksiz faiz geliri elde etmeyi tercih ediyor. Bu nedenle bankacılık sisteminin ödenmemiş kredileri, QE ilerledikçe Fed'in bilançosu ile aynı hızda büyümedi. Ancak başarı ucuz değildir. Fed Fonları %0 ile %0,25 arasındayken rüşvetin maliyeti çok yüksek değildi. Ancak şimdi, Fed Fonları %5,25 ile %5,50 arasındayken, bu IORB rüşvetinin Fed'e yılda milyarlarca dolara maliyeti var.

Fed, enflasyonu düşürmek için "yüksek" politika faizlerini sürdürüyor; ancak IORB'nin yüksek maliyeti nedeniyle Fed kârsız hale geldi. ABD Hazinesi ve buna bağlı olarak Amerikan halkı, IORB programı aracılığıyla Fed'in bankalara verdiği rüşveti doğrudan finanse ediyor. Fed para kazandığında bu ödemeleri ABD Hazinesine havale eder. Fed para kaybettiğinde, ABD Hazinesi borç alır ve zararlarını karşılamak için Fed'e aktarır.

QE, yetersiz bankacılık rezervi sorununu çözdü. Fed şimdi enflasyonu düşürmek için bankacılık rezervlerinin miktarını azaltmak istiyor. Kantitatif Sıkılaştırmaya (QT) girin.

QT, Fed'in bankacılık sistemine, Fed'de tutulan rezervlerle ödenen tahvil satmasıdır. QE'nin bankacılık rezervlerini arttırdığı yerde, QT onları azaltır. Bankacılık rezervleri azaldıkça IORB rüşvetinin maliyeti de düşüyor. Açıkçası Fed, IORB nedeniyle yüksek faiz öderken aynı zamanda bankacılık rezervlerinin artmasından memnun olmayacaktır.

Tamamen rezerve edilmiş bankacılık modeli, Fed'in belirttiği hedeflerle çapraz amaçlarla çalışmaktadır. Tamamen rezerve edilmiş bir banka kredi vermez, bu da mevduatın %100'ünün rezerv olarak Fed'e yatırıldığı anlamına gelir. Fed, Tether'e benzer iş yapan bankalara tamamen ayrılmış bankacılık lisansları vermeye başlarsa, bu durum merkez bankasının kayıplarını daha da artıracaktır.

Tether ABD lisanslı bir banka olmadığından doğrudan Fed'e para yatıramaz ve IORB kazanamaz. Ancak Tether, Ters Repo Programına (RRP) erişebilen para piyasası fonlarına nakit doldurabilir. RRP, Fed'in kısa vadeli faiz oranlarının nerede işlem göreceğini kesin olarak belirlemek için Fed Fonlarının alt ve üst sınırı arasında bir faiz oranı ödemesi gerektiği açısından IORB'ye benzer. Bir yıl vadeli sıfır kuponlu tahvillerden daha kısa olan hazine bonoları (T-bono), RRP oranından biraz daha yüksek bir getiriyle işlem görüyor. Bu nedenle Tether bir banka olmasa da mevduatları Fed ve ABD Hazinesinin faiz ödemesini gerektiren araçlara yatırılıyor. Tether'ın para piyasası fonlarına ve hazine bonolarına yaklaşık 81 milyar dolarlık yatırımı var. Tether Fed'i tartışıyor. Ve Fed'in buna hiç niyeti yok.

Tether, Fed'e karşı çıkıyor çünkü Tether, USDT bakiyeleri üzerinden %0 ödüyor ancak Fed Fon oranının yaklaşık olarak üst sınırını kazanıyor. Bu, Tether'in net faiz marjıdır (NIM). Tahmin edebileceğiniz gibi, NIM 18 aydan kısa bir sürede (Mart 2022'den Eylül 2023'e kadar) %0'dan %6'ya yaklaşırken Tether, Fed'in oranları artırmasından çok memnun.

Tether, Fed'e karşı çıkan tek stablecoin ihraççısı değil. Circle (sembol: USDC) ve USD kabul eden ve token çıkaran diğer tüm stablecoinler de aynı şeyi yapıyor.

Bankalar herhangi bir nedenle Tether'ı bırakırsa Fed yardım etmek için hiçbir şey yapmayacak. Aslında Fed yöneticileri, Tiffany Fong'un evlilik dışı ziyareti sırasında Sam Bankman-Fried'ın tombulluğundan daha büyük peynirler hazırlayacaklar.

Bad Gurl Yellen'a ne dersiniz? Hazine departmanının Tether ile herhangi bir sorunu var mı?

Tether Çok Büyük

ABD Hazine Bakanı Janet Yellen'ın iyi işleyen bir ABD Hazine tahvili piyasasına ihtiyacı var. Bu, trilyonlarca dolarlık yıllık hükümet açığını ödemek için gerekli parayı borç almasına olanak tanıyor. ABD Hazine tahvili piyasasının büyüklüğü, mali açıklarla birlikte 2008 sonrasında balon gibi arttı. Büyüdükçe daha kırılgan hale gelir.

ABD Hükümeti Menkul Kıymetler Likidite Endeksi'nden alınan bu grafik, ABD Hazine piyasası likiditesinin COVID'den bu yana azaldığını açıkça gösteriyor (daha yüksek bir sayı, daha kötü likidite koşulları anlamına gelir). Piyasayı altüst etmek için daha az miktarda satış yapılması gerekir. Piyasayı alt üst etmek derken tahvil fiyatlarında hızlı bir düşüş ya da getirilerde yükselişi kastediyorum.

Tether artık bunlardan biri ABD Hazine borcunun en büyük 22 sahibi . Tether herhangi bir nedenle elindeki varlıkları hızlı bir şekilde satmak zorunda kalırsa, bu durum küresel tahvil piyasalarında kaosa neden olabilir. Küresel diyorum çünkü tüm fiat borçlanma araçları bir şekilde, şekilde veya biçimde ABD Hazine eğrisi üzerinden fiyatlandırılıyor.

Tether'in bankacılık ortakları Tether'i başlatırsa Yellen aşağıdaki şekillerde müdahale edebilir:

1. Belki Tether'e müşteri olarak kalması için makul bir süre verilmesini şart koşardı, böylece Tether'in geri ödeme taleplerini hızlı bir şekilde karşılamak için varlıklarını satmaya zorlanmazdı.

   
   

2. Belki de piyasanın Tether'in varlıklarını emebileceğini hissedene kadar hiçbir şey satamaması için Tether'in varlıklarını dondururdu.

   
   

Ancak Yellen'ın kesinlikle yapmayacağı şey Tether'in başka bir uzun vadeli bankacılık ortağı bulmasına yardımcı olmak. Kripto piyasasına hizmet veren Tether ve benzeri stabilcoinlerin büyümesi ABD Hazine piyasası için risk yaratıyor.

Belki Tether herkesin istediği kısa vadeli tahviller yerine kimsenin istemediği, uzun vadeli >10 yıl vadeli tahvilleri almaya karar verirse Yellen onların tarafında olabilir. Peki Tether neden daha kısa vadeli tahvillerle sunulandan DAHA AZ para kazanmak için bu tür bir süre riskini alsın ki? Bunun nedeni getiri eğrisinin tersine dönmesidir (uzun vadeli faiz oranları kısa vadeli faiz oranlarından daha düşüktür).

Pax Americana finans aygıtının en güçlü kolları Tether'in var olmamasını tercih ediyor. Ve bunların hiçbirinin kripto ile ilgisi yok.

Tether Çok Zengin

Maelstrom'daki yetenekli analistler Tether için aşağıdaki spekülatif bilançoyu ve gelir tablosunu oluşturdular. Bunu oluşturmak için Tether'in kamuya yaptığı açıklamalar ve kendi kararlarının bir kombinasyonunu kullandılar.

Aşağıda Pax Americana ekonomik ve politik sistemini yürüten sekiz Batmak İçin Çok Büyük (TBTF) bankanın ve bunların 2023 Mali Yılı net gelirinin bir tablosu bulunmaktadır.

Cantor Fitzgerald bir banka değil, bir Piyasa Satıcısı ve ticaret evidir. Sadece var 23 Piyasa Yapıcı banka . Bu nedenle Toplam Mevduat sütununda Cantor'un bu rakamı bilançodaki varlıkların değerini temsil ediyor. Cantor'un Net Geliri ve Toplam İşgücü tahminini şu adresten aldım: Zippia .

Tether çalışan başına 62 milyon dolar kazandı. Listedeki başka hiçbir banka bu rakamın yanına bile yaklaşamıyor. Tether'in kârlılığı, kripto paranın uygar insanlık tarihindeki en büyük servet transferini nasıl etkileyeceğini gösteren bir başka örnek.

Neden bu TBTF bankalarından hiçbiri rakip fiat sabitli stabilcoin sunmuyor? Tether, çalışan başına bu bankaların hepsinden daha fazla kazanıyor, ancak bu bankalar ve onlar gibi diğerleri olmadan Tether var olamaz.

Tether'in banka hesabının kaldırılmasını talep etmek yerine belki bu bankalardan biri Tether'i satın alabilir. Peki bunu neden yapsınlar ki? Kesinlikle teknoloji için olmazdı. Akıllı sözleşme Tether klonunu dağıtma kodu, halka açık blok zincirlerin şeffaflığı nedeniyle zaten internette mevcut.

Tether'in varlığını mümkün kılan bir ABD bankasının CEO'su olsaydım, hemen onların bankasını boşaltır ve rakip bir ürün sunardım. Stablecoin sunan ilk ABD bankası piyasayı hızla ele geçirecektir. Bir kullanıcı olarak JPMorgan parasını elinde tutmak Tether'den daha az risklidir. İlki, iflas edemeyecek kadar büyük bir bankanın sorumluluğudur ve aslında imparatorluğun bir sorumluluğudur. İkincisi, tüm ABD bankacılık sistemi ve onun düzenleyicileri tarafından küçümsenen özel bir şirketin sorumluluğudur.

Bir ABD bankasının Tether'i devirmeyi planladığına inanmak için hiçbir nedenim yok. Ancak bunu yapmak önemsiz olacaktır. Varlığı %100 ABD bankacılık sistemi erişimine bağlı olan ve Bahamalar'da dolaşan kripto kuklaların sahibi olduğu Tether'in birkaç işlem günü içinde Jamie Dimon'dan daha fazla kazanmasına neden izin veriliyor? Seni harekete geçiren şeyler, hmm…..

Kripto boğa piyasası ilerledikçe, herhangi bir teğetsel kripto iş koluna sahip hisse senetleri yükselecek. Piyasanın kötü Ticari Gayrimenkul kredilerinden korkması nedeniyle hisseleri düşen bir ABD bankası, kripto stablecoin piyasasına girerek değerleme artışı elde edebilir. Bir ABD bankasının sonunda Tether, Circle vb. ile doğrudan rekabet etmesi için gereken tüm teşvik bu olabilir.

Circle'ın halka arzı iyi giderse, bankacılık sisteminden bir zorluk beklenebilir. Circle ve Tether gibi stabilcoin işletmeleri, rekabetçi bir hendeğe sahip olmadıkları için kazançlarında indirimli işlem yapmalılar. Circle'ın halka arz yapabilmesi başlı başına bir komedi.

Daha Yüksek Dağ Yok mu?

Az önce ABD bankacılık sisteminin Tether'i yok etmesinin neden Caroline Ellison'ı matematik olimpiyatlarında yenmekten daha kolay olacağını açıkladım. Peki neden kripto ekosistemi olarak farklı türde bir sabit paraya sabitlenmiş stablecoin yaratmalıyız?

Tether sayesinde, kripto sermaye piyasalarının fiat sabitli bir stablecoin istediğini biliyoruz. Sorun şu ki, bankalar berbat bir hizmet sunuyor çünkü daha iyi olmaları için rekabet yok. Tether'ı kullanarak internet bağlantısı olan herkes 7/24 USD ödemelerine erişebilir.

Tether'la ilgili iki ana sorun var:

1. Kullanıcılar Tether'in NIM'inden herhangi bir kesinti almıyor.

   
   

2. Tether, her şeyi kitabına uygun yapsa bile ABD bankacılık sistemi tarafından bir gecede kapatılabilir.

   
   

Adil olmak gerekirse, herhangi bir para biriminin kullanıcıları genellikle senyoraj gelirini paylaşmazlar. Nakit dolar banknotlarını fiziksel olarak elinizde tutmak size Fed'in kârını sağlamaz, ancak kesinlikle zarar etme hakkını verir. Bu nedenle USDT sahipleri Tether'in NIM'lerinden herhangi birini almayı beklememeli. Ancak telafi edilmesi gereken tek kullanıcı tabanı kripto borsalarıdır.

Tether'in birincil kullanım alanı, kripto ticareti için kullanılan bir fonlama para birimidir. Tether ayrıca fiat'ı ticaret yerleri arasında taşımak için neredeyse anında bir yol sunuyor. Kripto ticaretinin yapıldığı yerler olarak borsalar Tether'e fayda sağlıyor ve karşılığında hiçbir şey alamıyorlar. Sahibine NIM üzerinde hak talebinde bulunabilecek, satın alınabilecek bir Tether yönetim tokenı yoktur. Bir borsa, Tether'in ilk günlerinde bir şekilde hisse senedi elde etmedikçe, Tether'in başarısını paylaşmanın hiçbir yolu yoktur. Bu, Tether'in neden borsalara para dağıtması gerektiğine dair acıklı bir hikaye değil. Bunun yerine, borsaları, NIM'nin çoğunu sahiplerine aktaran bir stabilcoin ihraççısını desteklemeye motive ediyor ve borsalara, ihraççının gelişiminin başlarında ucuz bir değerlemeyle yönetişim tokenlarını satın alma şansı sunuyor.

Çok basit bir şekilde, eğer Tether'i geçme şansına sahip olmak istiyorsanız, NIM'in çoğunluğunu stablecoin sahiplerine ödemeniz ve borsalara ucuz yönetim tokenları satmanız gerekiyor. Vampir kalamar fiziksel fiat destekli stablecoin'lere bu şekilde saldırır.

Ethena bu taktik kitabını harfiyen uyguladı. USDe sahipleri bunu doğrudan Ethena ile paylaşabilir ve NIM'in çoğunluğunu kazanabilir. Büyük borsaların tümü, erken bağış toplama turlarında Ethena'ya yatırım yaptı. Ethena'nın sermaye tablosunda borsa ortağı yatırımcıları olarak Binance Labs, Bybit via Mirana, OKX Ventures, Deribit, Gemini ve Kraken yer alıyor.

Bu borsaların temsil ettiği pazar payı açısından, ETH'nin büyük borsalardaki açık pozisyonlarının yaklaşık %90'ını kapsıyor.

O nasıl çalışır?

Ethena, sentetik olarak desteklenen bir fiat kripto dolardır.

ETH = Eter

stETH = Lido Staked ETH türevi

ETH = stETH

ETH = stETH = 10.000$

ETH/USD takas başına Sözleşme Değeri = 1 $ değerinde ETH veya stETH = 1 / ETH veya stETH USD değeri

Mandal

USDe, Ethena tarafından çıkarılan ve USD ile 1:1'e sabitlenmeyi amaçlayan stabilcoindir.

Ethena çeşitli yetkili katılımcıları (AP) bünyesine katar. AP'lerin USDe'yi 1:1 USD oranında basmasına ve yakmasına izin verilir.

Darphane:

Şu anda stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH ve ETH kabul edilmektedir. Ethena daha sonra söz konusu ETH veya ETH LSD'nin USD değerini kilitlemek için otomatik olarak bir ETH/USD perp swap satar. Protokol daha sonra kısa vadeli perp hedge'in USD değeriyle eşleşen eşdeğer miktarda USDe basar.

Örnek:

1. AP, 10.000 $ değerinde 1 stETH yatırıyor.
2. Ethena 10.000 ETH/USD perp swap sözleşmesi satıyor = 10.000 $ / 1 $ Sözleşme Değeri.
3. AP, Ethena'nın 10.000 ETH/USD perp swap sözleşmesi satması nedeniyle 10.000 USDe aldı.

Yanma:

USDe'yi yakmak için bir AP, USDe'yi Ethena'ya yatırır. Ethena daha sonra kısa ETH/USD perp swap pozisyonunun bir kısmını otomatik olarak kapatarak belirli bir miktar USD değerinin kilidini açar. Protokol daha sonra USDe'yi yakacak ve kilidi açılmış USD değeri eksi yürütme ücretlerinin toplam miktarına bağlı olarak belirli bir miktarda ETH veya ETH LSD döndürecektir.

Örnek:

1. AP 10.000 USDe yatırıyor.

2. Ethena, 10.000 ETH/USD perp swap sözleşmesini geri satın alıyor = 10.000 $ / 1 $ Sözleşme Değeri

3. AP, 1 stETH alır = 10.000 * 1 $ / 10.000 $ stETH/USD daha az işlem ücreti

   
   

USDe'nin başlangıçta Curve gibi stablecoin ticaret platformlarında USD'ye göre hafif bir primle işlem görmesinin nedenini anlamak için kullanıcıların neden USDe tutmak istediklerini açıklayacağım.

USDe Verimi

ETH staking getirisi ve ETH/USD perp swap fonlamasının birleşimi, yüksek bir sentetik USD getirisine eşittir. Bu getiriyi kazanmak için USDe sahipleri bunu doğrudan Ethena uygulamasına yatırıyor. Verim kazanmaya başlamak bir dakikadan az sürer.

Çünkü sUSDe'nin yayınlandığı tarihteki yaklaşık %30'luk getirisi çok yüksek; Halihazırda çok daha az getiri sağlayan USD stabilcoin'lerini elinde bulunduran kullanıcılar sUSDe'ye geçiş yapacak. Bu, alıcı tarafında baskı oluşturacak ve USDe'nin Curve havuzlarındaki fiyatını artıracaktır. USDe yeterince büyük bir primle işlem yaptığında AP'ler devreye girecek ve aradaki farkı arbitraj edecek.

Gördüğünüz gibi sUSDe (stake edilmiş USDe), sDAI (stake edilmiş DAI) ve aylık ABD Hazine bonolarından çok daha fazla getiri sağlıyor. Kaynak: Ethena

Düşünün: 1 USDe = 2 USDT. AP, 1 USDT değerinde ETH veya stETH ile 1 USDe oluşturabilirse risksiz 1 USD kar elde edebilir. İşte süreç:

1. USD'yi bir borsaya havale edin.

2. ETH veya stETH için 1 USD satın.

3. Ethena uygulamasına ETH veya stETH yatırın ve 1 USDe kazanın.

4. USDe'yi Curve'e yatırın ve 2 USDT'ye satın.

5. Borsada 2 USD karşılığında 2 USDT satın ve USD'yi bir banka hesabına çekin.

   
   

Kullanıcılar Ethena'nın güvenli olduğuna ve getirisinin gerçek olduğuna inanırsa bu varsayımsal örnekte dolaşımdaki USDT düşecek ve dolaşımdaki USDe artacaktır.

Terra USD (UST) Getirisi

Kripto dünyasındaki pek çok insan, Ethena'nın UST ile aynı şekilde başarısız olacağına inanıyor. UST, Terra/Luna ekosistemine bağlı stabilcoindi. Terra ekosistemindeki merkezi olmayan bir para piyasası protokolü olan Anchor, UST'yi stake edenlere yıllık %20 getiri teklif etti. İnsanlar UST yatırabilir ve ardından Anchor bu mevduatı borçluya ödünç verebilir.

Herhangi bir stabilcoin ihraççısı, kullanıcıları neden genellikle Tether'den yeni bir ürüne geçmeleri gerektiğine ikna etmelidir. Geçişi tetikleyen şey yüksek verimdir.

UST, Luna ve Luna satılarak satın alınan Bitcoin tarafından destekleniyordu. Luna, ekosistemin yönetim simgesiydi. Vakıf, Luna'nın büyük bir kısmına sahipti. Luna'nın fiyatının yüksek olması nedeniyle vakıf, yüksek UST faiz oranlarını ödemek için Luna'yı UST'ye sattı. Faiz oranı fiziksel USD cinsinden ödenmiyordu, bunun yerine daha fazla UST tokenı kazandınız. UST, USD ile 1:1 sabitini korurken, piyasa daha fazla UST tutarsa daha fazla USD tutacağına inanıyordu.

Anchor'un kilitlenen UST toplam değeri arttıkça UST faiz gideri de arttı. Vakfın, Anchor'ın UST ödüllerini desteklemek için Luna'yı satmaya devam etmesi sürdürülemez hale geldi. Getiri yalnızca piyasanın Luna'nın milyarlarca dolar değerinde olması gerektiğine olan inancından geldi.

Luna'nın fiyatı düşmeye başlayınca algoritmik stablecoin ölüm sarmalı başladı. Luna'nın USD ile UST sabitini 1:1 tutmak için nasıl basıldığı ve yakıldığı nedeniyle, Luna'nın değeri düştükçe UST'nin dolar sabitini korumak zorlaştı. Çivi şiddetli bir şekilde kırıldığında, Anchor'da biriken UST'nin tüm faizleri değersiz hale geldi.

Ethena Verimi

USDe, UST'den tamamen farklı bir şekilde getiri üretir. Ethena getiri sağlayan iki varlığa sahiptir.

Stake edilmiş ETH:

ETH, Lido (stETH) gibi likit staking türevleri kullanılarak stake edilir. stETH, ETH staking getirisini kazanır. ETH Lido'ya yatırılır. Lido, ETH mevduatlarıyla büyük harfle yazılan doğrulama düğümlerini çalıştırır ve Ethereum ağı tarafından ödenen ETH'yi stETH sahiplerine havale eder.

Fail Takasları:

Fail takası, kısa vadeli vadeli işlem sözleşmelerinin sürekli bir şerididir. Fail swapların çoğunun fonlama oranları her 8 saatte bir sıfırlanır. Fonlama oranı, fail ile spot arasındaki prim veya indirime dayanmaktadır. Önceki 8 saat içinde failin spota karşı %1 primle işlem yapması durumunda fonlama oranı bir sonraki dönem için +%1 olacaktır. Fonlama oranı pozitifse, uzun pozisyonlar kısa pozisyonları öder; ve oran negatifse bunun tersi doğrudur.

Ethena, elinde tuttuğu ETH'nin USD değerini sabitlemek için kısa süreli takas pozisyonları tutuyor. Dolayısıyla eğer fonlama olumlu ise Ethena faiz geliri elde eder. Negatif ise faiz öder. Açıkçası bir USDe sahibi olarak Ethena'nın faiz ödemek yerine faiz alacağından emin olmak istiyoruz. Soru şu: ETH/USD neden ileriye dönük olarak primli ticaret yapmalı?

Ether artık deflasyonist bir para birimi. USD enflasyonist bir para birimidir. Gelecekte daha az ETH ama daha fazla USD varsa, o zaman ETH/USD ileri yönde daha yüksek bir borsada işlem görmelidir. Bu, şahıs takası gibi kaldıraçlı herhangi bir vadeli türevin anında primle işlem görmesi gerektiği anlamına gelir. Finansman çoğunlukla olumlu olmalı, bu da Ethena'nın faiz aldığı anlamına geliyor. Veriler bunu destekliyor.

Ether'in deflasyonist bir para biriminden enflasyonist bir para birimine dönüşmesine ne sebep olur? Ethereum'un ağ kullanımı düşerse her blokta çok daha az ETH gazı yakılacaktı. Bu durumda Ether blok ödülleri, yakılan Ether gazından daha büyük olacaktır.

USD'nin enflasyonist bir para biriminden deflasyonist bir para birimine dönüşmesine ne sebep olur? ABD'li politikacıların yeniden seçilmek için tonlarca para harcamayı bırakması gerekiyor. Fed bilançosunu sıfıra indirmeli. Bu durum ABD doları kredi parasının dolaşımında ciddi bir daralmaya yol açacaktır.

Her iki takla atmanın da meydana gelebileceğine inanmıyorum; bu nedenle öngörülebilir gelecekte çoğu dönemde pozitif bir fonlama oranı beklemek makul olacaktır.

USDe UST değildir.

ETH staking getirisi ve pozitif perp swap fonlamasının birleşimi, USDe'nin getirisini yaratan şeydir. Getiri, Ethena'nın yönetişim tokeninin değerine bağlı değildir. USDe ve UST tamamen farklı şekillerde getiri sağlar.

Ethena Riskleri

Kapatın!

Ethena'nın döviz karşı taraf riski vardır. Ethena merkezi olmayan bir yapıya sahip değil ve olmaya da çalışmıyor. Ethena, türev merkezi borsalarda (CEX) kısa vadeli takas pozisyonlarına sahiptir. Bu CEX'ler herhangi bir nedenle takas pozisyonlarından kar ödeyemezse veya yatırılan teminatı iade edemezse, Ethena sermaye kaybına uğrayacaktır. Ethena, aşağıdaki gibi üçüncü taraf saklayıcılara fon yerleştirerek doğrudan döviz karşı taraf riskini azaltmaya çalışır:

Tether'in karşı taraf riski TradFi bankalarındadır. Ethena'nın karşı taraf riski türev CEX'ler ve kripto saklayıcılarla ilgilidir.

CEX'ler Ethena'nın yatırımcılarıdır ve saldırıya uğramama ve türevlerinde uygun ödeme yapılmasını sağlama konusunda kazanılmış çıkarlara sahiptirler. Türev CEX'ler en karlı kripto şirketleridir ve bu şekilde kalmak istiyorlar. Müşterilerinizi becermek iyi bir iş değil. Ethena büyüdükçe türev açık pozisyonlar da büyüyor ve bu da CEX'lerin ücret gelirini artırıyor. Tüm teşvikler uyumludur. CEX'ler Ethena'nın başarılı olmasını istiyor.

Tether'in ürünü kripto sermaye piyasalarının işleyişine yardımcı oluyor. Kripto, TradFi bankalarını aracısız hale getirecek bir taraftır. TradFi bankaları kripto paranın başarısız olmasını istiyor. Bankacılık Tether'i temel bir perspektiften bakıldığında TradFi'nin çöküşünü hızlandırıyor. Teşvikler uyumlu değil. TradFi bankaları Tether'in iyi performans göstermesini istemiyor ve düzenleyicileri de istemiyor.

Ethena Bizim İçindir, Bizim Tarafımızdır, diğer adıyla FUBU.

Tether Bizim İçindir, Onlar Tarafındandır, diğer adıyla FUBAR.

LSD Akıllı Sözleşmesi ve Riski Azaltma

Ethena, ETH LSD'lerine sahip. Akıllı sözleşme riskine maruz kalır. Örneğin Lido'da stETH'yi değersiz hale getirecek bir şeyler ters gidebilir. Ayrıca kesilme riski de var. Eğik çizgi, bir Ethereum düğüm ağı doğrulayıcısının belirli kuralları ihlal etmesi durumunda meydana gelir. Ceza olarak, doğrulayıcının elinde bulunan ETH sermayesi azaltılır, diğer bir deyişle kesilir.

Negatif Finansman

Daha önce de belirttiğim gibi, perp swap fonlama oranı uzun bir süre negatif seyredebilir. Fonlama oranı o kadar negatif olabilir ki, Ethena'nın varlıklarının net varlık değeri ihraç edilen USDe miktarının altına düşebilir. O zaman USDe aşağı yönlü sabitlemeyi kırabilir.

Ethena Akıllı Sözleşme Riski

Tıpkı Tether gibi Ethena da halka açık blok zincirlerde akıllı sözleşmeler yürütüyor. Kodda beklenmedik davranışlara neden olan ve sonuçta USDe sahipleri için kayıplara yol açan bir hata olabilir. Bilgisayar korsanları genellikle ücretsiz olarak tonlarca stabilcoin basmaya ve ardından bunu Uniswap veya Curve gibi platformlarda başka bir kripto parayla takas etmeye çalışır. Bu, stabilcoini destekleyen varlıklarda eşit bir artış olmadan stabilcoin arzı arttıkça sabitin kırılmasına neden olur.

Bununla birlikte, Ethena akıllı sözleşmeleri nispeten basittir ve karmaşıklıklarının çoğu zincir dışı mühendislikte yatmaktadır. Zincir içi nane/geri alma sözleşmesi yalnızca yaklaşık 600 satır kod içerir ve yalnızca onaylı katılımcılar zincir üzerindeki en hassas sözleşmeyle etkileşime girebilir; bu, kötü niyetli bilinmeyen karşı tarafların onunla etkileşime girmesini engelleme riskinin azaltılmasına yardımcı olur.

Büyüme Sınırları

USDe'nin dolaşımdaki arzı yalnızca ETH vadeli işlemlerinin ve borsalardaki perp swap sözleşmelerinin toplam açık faizi kadar artabilir. Fiziksel olarak desteklenen fiat stabilcoinlerin dolaşımdaki arzı yaklaşık. 130 milyar dolar. Ethena'nın işlem yaptığı tüm borsalarda ETH'ye yönelik toplam açık pozisyon yaklaşık. 8,5 milyar dolar ve yaklaşık. Tüm borsalarda 12 milyar dolar ve Ethena'nın BTC'yi teminat olarak kullanmaya karar verdikten sonra kullanabileceği BTC sözleşmelerinde 31 milyar dolarlık açık pozisyon daha var. Yaklaşık 43 milyar dolarlık BTC ve ETH açık pozisyonuyla, mevcut piyasa koşulları göz önüne alındığında Ethena'nın bir numaralı sırayı alması imkansız. Ethena ETH ile başlarken, BTC ve SOL'un sistemlerine eklenmesi son derece kolaydır, bu sadece bir sıralama meselesidir.

Yukarıdakiler doğru olsa da, Ethena'nın uzun yıllar sonra Kral olarak taç giyeceğini söylediğimi unutmayın. Kripto bir varlık sınıfı olarak büyüdükçe toplam açık pozisyon da katlanarak artacaktır. Bazıları kripto paranın bir varlık sınıfı olarak bu döngüde 10 trilyon dolara ulaşacağına inanıyor. Bu seviyede, Ether'in fiat piyasa değerine göre en büyük ikinci kripto para olduğu göz önüne alındığında, ETH suçlularına yönelik açık pozisyonların 1 trilyon doları aşması saçma değil.

Kripto büyüdükçe Ethena da büyüyecek.

Sigorta Fonu

Sigorta fonu, yukarıda özetlenen bazı risklerden kaynaklanan mali kayıpları azaltmak için vardır. Fonlama oranı negatife dönerse ya da sentetik dolar depeg'i düşerse, fonlar açık piyasada USDe için teklif veren taraf olarak hareket edecek. Fon, stabilcoinler (USDT ve USDC), stETH ve USDe/USD LP pozisyonlarından oluşuyor. Şu anda sigorta fonu, Ethena Labs bağış toplama turlarından elde edilen fonlarla ve USDe tarafından elde edilen getirilerin stake edilmeyen bir kısmıyla aktifleştiriliyor. Gelecekte, dolaşımdaki USDe arzı arttıkça fonlar uzun vadeli getiri alım oranıyla aktifleştirilecek. Sigorta fonu bu yazının yazıldığı sırada 16 milyon dolardı.

Ne USDT ne de USDe risksiz değildir. Ancak riskler farklıdır. Tether ve Ethena sonuçta başarısız olabilir, ancak farklı nedenlerden dolayı.

Jetonlar Kaltak!

İnsanlar USDe getirisinin fugazi olmadığına inanmaya başladıkça dolaşımdaki USDe artacaktır.

Bir sonraki adım krallığın bir parçasına sahip olmaktır. Yaklaşan Ethena yönetim tokeninin devreye girdiği yer burasıdır.

Ethena'ya değer vermek

Ethena, herhangi bir para birimi ihraççısı gibi, senyorajla yaşar ve ölür. Bu, para yaratmanın maliyeti ile paranın satın alabileceği gerçek mallar arasındaki farktır. Bu senyoraj gelirlerine dayanarak Ethena'yı değerlemek için basit bir model sunmak istiyorum. Önümüzdeki aylarda Ethena yönetim tokenlarını satın alabilecek olanlar için en azından protokole değer verecek bir model oluşturmaya çalışmanız gerekiyor.

Verilen herhangi bir USDe stake edilebilir ve ETH staking artı perp fonlama getirisi kazanılabilir. Şu an itibariyle Ethena, sUSDe'yi destekleyen varlıklardan elde edilen getiriyi dağıtırken, stake edilmemiş USDe'yi destekleyen varlıklardan elde edilen getiri, bu parça kampanyasından sonra sigorta fonuna gönderiliyor ve bu gelir protokole gidecek. Uzun vadeli bölünmenin, protokol tarafından üretilen getirilerin %80'inin stake edilmiş USDe'ye (sUSDe) tahakkuk edeceğini, üretilen getirilerin %20'sinin ise Ethena protokolüne tahakkuk edeceğini tahmin ettim.

Ethena Protokolü Yıllık Geliri = Toplam Getiri * (%1–80 * (1 — sUSDe Arzı / USDe Arzı))

USDe'nin %100'ü stake edilmişse, yani sUSDe Arzı = USDe Arzı:

Ethena Protokolü Yıllık Geliri = Toplam Getiri * %20

Toplam Getiri = USDe Arzı * (ETH Staking Getirisi + ETH Perp Swap Fonu)

ETH Staking Getirisi ve ETH Perp Swap Fonu değişken faiz oranlarıdır. Yakın tarih, gelecekte nelerin mümkün olabileceği konusunda bize rehberlik edebilir.

ETH Staking Getirisi — %4 PA getirisi olduğunu varsayıyorum.

ETH Perp Swap Fonu — %20 PA varsayıyorum.

Bahis Yüzdesi — Şu anda USDe'nin yalnızca %28'i stake ediliyor . Zamanla bunun artmasını bekliyorum. Gelecekte %50'sinin stake edileceğini varsayıyorum.

Bu modelin önemli kısmı, gelir çarpanına yönelik Tamamen Seyreltilmiş Değerlemenin (FDV) kullanılması gerektiğidir. Bu her zaman bir tahmin oyunudur, ancak karşılaştırılabilir DeFi stabilcoin projelerine dayanarak geleceğe yönelik bazı yollar sunacağım.

Bu katları bir kılavuz olarak kullanarak aşağıdaki potansiyel Ethena FDV'yi oluşturdum.

Yatay eksen milyarlarca USDe arzını göstermektedir. Dikey eksen FDV/Rev katıdır.

Ondo, stabilcoin bloğundaki en yeni ve en ateşli çocuk. Yalnızca 9 milyon dolarlık gelirle yaklaşık 6 milyar dolarlık FDV ile 630x katıyla işlem görüyor. Woowzer'lar! Ethena'ya benzer yüksekliklerde değer verilebilir mi?

Ethena'nın 820 milyon dolarlık varlığı bu hafta %67 getiri sağladı. %50 sUSDe/USDe arz oranı göz önüne alındığında, bir yıl için bunu tahmin edersek, Ethena'nın yıllık geliri ~300 milyon dolar olur. Ondo benzeri bir değerleme kullanmak 189 milyar dolarlık bir FDV'ye yol açar. Bu, Ethena'nın FDV'sinin lansman sırasında 200 milyar dolara yaklaşacağı anlamına mı geliyor? Hayır. Ancak bu, piyasanın gelecekteki Ethena gelirlerinden büyük miktarda para ödeyeceği anlamına geliyor.

Yachtzee!!

Hikaye

Bu makaleden başka hiçbir şey hatırlamıyorsanız şunu hatırlayın:

Ethena Bizim İçindir, Bizim Tarafımızdır, diğer adıyla FUBU.

Tether Bizim İçindir, Onlar Tarafındandır, diğer adıyla FUBAR.

USDe'nin uzun mu kısa mı yoksa nihai Ethena yönetişim tokenının mı uzun olacağı sizin kararınızdır. Umarım bu makale Ethena'nın misyonunu ve bunun kriptonun başarısı için neden önemli olduğunu bağlamsallaştırır.

Bu çıtır karı parçalarken kalçalarıma zarar vermemeye odaklanmam gerektiğinden size veda ediyorum.