Статус-кво и шесть тенденций в токенизированных государственных облигациях: анализ текущего состояния и будущего

Токенизация активов в сети представляет собой долгосрочную тенденцию, которая может встряхнуть существующий финансовый ландшафт. На этой арене токенизированные государственные облигации составляют все более важный сегмент. В 2023 году этот сегмент продемонстрировал стремительный рост почти в семь раз и быстро восстанавливается после кратковременного спада в конце 2023 года.

В статье рассматривается текущая ситуация и некоторые интересные тенденции в токенизированных государственных облигациях и секторе токенизированных реальных активов (RWA) в целом.

Текущая ситуация

Токенизированные государственные облигации и другие токенизированные реальные активы (RWA) продемонстрировали значительный рост, чему способствовал рост процентных ставок в сочетании с относительно низкой доходностью DeFi. Такое развитие событий отразило аппетит инвесторов к классам активов, которые предлагают более стабильную и предсказуемую доходность. Все больше и больше инвесторов, особенно тех, кто стремится найти баланс между традиционным финансовым рынком и рынком криптовалют, отдают предпочтение этим токенизированным продуктам RWA.

По оценкам Бостонской консалтинговой группы (BCG), к 2030 году токенизация глобальных неликвидных активов достигнет 16 триллионов долларов США, или 10% мирового ВВП. Это включает в себя как токенизацию активов в сети, так и традиционное дробление активов (например, биржевые фонды (ETF) и Инвестиционные фонды недвижимости (REIT)). Учитывая потенциальный размер рынка, даже захват небольшой части этого огромного рынка будет означать значительные возможности роста для криптоиндустрии.

Игроки в экосистеме RWA

Инфраструктура RWA

Поставщики инфраструктуры в экосистеме RWA, также известные как рельсы RWA, предоставляют нормативную, техническую и операционную инфраструктуру, на которой RWA переводятся в криптовалюту. Они служат основой всей экосистемы, а развитие рельсов RAW имеет жизненно важное значение для устойчивого роста сектора RWA.

Поставщики активов

Кроме того, существуют поставщики активов, которые сосредоточены на создании и создании спроса на RWA по различным классам активов, включая недвижимость, облигации с фиксированным доходом, акции и другие, что способствует разнообразию и широте сектора.

Размер рынка

RWA являются 11-м по величине сектором в DeFi, согласно протоколам, отслеживаемым DeFi Llama , с совокупным TVL более 4 миллиардов долларов. По данным информационной панели Dune Analytics от @j1002 , число держателей токенов, связанных с протоколами RWA, достигло более 67 000 в блокчейне Ethereum, увеличившись более чем вдвое за последние 12 месяцев. По данным платформы мониторинга RWA RWA.xyz , в этом секторе общая стоимость токенизированного сегмента казначейских облигаций увеличилась до 719 миллионов долларов по состоянию на 20 марта 2024 года с примерно 379 миллионов долларов годом ранее. Средняя доходность к погашению составила 5%.

Тем не менее, совокупный объем TVL RWA падал в течение последних нескольких месяцев после достижения пика в $6,271 млрд в октябре прошлого года. Стоимость токенизированного сегмента казначейских облигаций также упала с $771 млн в конце ноября прошлого года, но с февраля этого года она вернулась к восходящему тренду. По мере того, как более широкий рынок криптовалют восстанавливается после медвежьего рынка, кажется, что некоторые люди переключаются на более высокодоходные рынки, такие как кредитование DeFi и ретейкинг ликвидности.

Профили пользователей и поведение

Мы попытались проанализировать профили и поведение пользователей RWA, чтобы понять основной спрос пользователей. Мы заметили, что большинство пользователей RWA являются местными жителями экосистемы криптовалют, что указывает на то, что ранние пользователи не пришли к традиционным инвестиционным направлениям. Одним из фактов, которые могут продемонстрировать это наблюдение, является то, что средняя дата создания адресов кошельков держателей токенов RWA предшествует времени, когда RWA были токенизированы в блокчейне. Это означает, что база пользователей RWA представляет собой подгруппу, которая возникла из более широкого криптосообщества, а не из сообщества, возникшего в результате притока традиционных инвесторов. Пользователи RWA часто хорошо разбираются в технологии блокчейна, и многие из них вошли в DeFi задолго до того, как о RWA стало известно.

Мы использовали количество держателей токенов RWA в качестве показателя для оценки принятия RWA. Как число держателей токенов RWA, так и уникальное взаимодействие с токенами RMA постоянно растут, несмотря на недавнее падение совокупного TVL протоколов RWA. Мы считаем, что это признак повышения осведомленности о секторе RWA и положительных ожиданий инвесторов.

Проведя анализ временных рядов адресов кошельков держателей RWA, мы обнаружили, что большинство адресов использовались в течение длительного времени и участвовали в различных действиях блокчейна. Это означает, что в секторе RWA в основном участвует здоровая группа долгосрочных пользователей криптовалюты.

Тем не менее, мы также заметили рост участия со стороны новых адресов кошельков. Это, вероятно, означает, что сектор RWA постепенно проникает в более традиционные группы пользователей, поскольку более традиционные финансовые учреждения, включая Франклина Темплтона и Wisdom Tree, охватывают RWA.

RWA устраняют разрыв между криптовалютой и традиционными финансами, но они также несут в себе риски и ограничения, присущие реальному миру. Большинство взаимодействий RWA требуют проверок со стороны традиционных финансовых систем, таких как KYC/AML, проверки кредитоспособности и требований к минимальному балансу. Эти предпосылки ограничивают потенциал RWA по расширению финансовой инклюзивности.

Конкурентная среда

Мы провели углубленное сравнение различных проектов с точки зрения доли рынка, темпов роста, цен и пользовательского опыта, чтобы оценить конкурентную среду. В секторе токенизированных государственных облигаций Франклин Темплтон, используя свои обширные накопления и преимущества бренда в традиционных финансах, занимает наибольшую долю рынка. Ondo Finance и Matrixdock имеют разную демографию пользователей из-за разных маркетинговых стратегий. Развивающиеся компании, такие как Hashnote и Superstate, хотя и имеют меньшую долю рынка, переживают быстрый рост, демонстрируя жизнеспособность и разнообразие рынка.

Что касается ценообразования, разные проекты имеют разные ставки вознаграждения за управление, что отражает их стратегии позиционирования на рынке и контроля затрат. Например, у Franklin Templeton и Ondo Finance более низкие ставки комиссии за управление, что помогает привлечь крупных институциональных инвесторов. С другой стороны, Matrixdock и Maple Finance имеют относительно более высокие ставки комиссий за управление, возможно, чтобы компенсировать давление на доходы, обусловленное их меньшей долей рынка.

С точки зрения пользовательского опыта, предоставление четких, интуитивно понятных и удобных интерфейсов имеет решающее значение для привлечения и удержания пользователей из-за характера и сложности токенизированных продуктов государственных облигаций. Кроме того, в условиях усиления рыночной конкуренции ключевыми отличительными чертами каждого проекта станут повышение качества обслуживания и поддержки клиентов.

Подводя итог, можно сказать, что проекты токенизированных государственных облигаций находятся в фазе быстрого развития, со значительными различиями между проектами в доле рынка, темпах роста, стратегии ценообразования и пользовательском опыте. Их перспективы будут во многом зависеть от глобальной экономической среды, политики регулирования и соответствующих технологических инноваций. Чтобы оставаться конкурентоспособными, им необходимо постоянно оптимизировать функции своих продуктов, улучшать взаимодействие с пользователем и адаптироваться к меняющимся рыночным и нормативным условиям.

Основные игроки в сфере токенизированных государственных облигаций

Франклин Темплтон

Франклин Темплтон — базирующийся в США глобальный управляющий активами с активами под управлением на сумму более 1,3 триллиона долларов. Будучи традиционной инвестиционной фирмой, активно изучающей индустрию блокчейнов, Франклин Темплтон в прошлом запустил несколько фондов венчурного капитала и акций, ориентированных на блокчейн.

• Доля рынка: 48,6%

• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 350 077 608 долларов США.

• Комиссия за управление: 0,15%

• Изменение доли рынка за последний квартал: -5,51 процентных пункта.

  
  

Ондо Финанс

Ondo Finance запустила три продукта токенизированных облигаций, инвестируя в многомиллиардные высоколиквидные биржевые фонды, управляемые ведущими мировыми менеджерами по облигациям, включая BlackRock и Pacific Investment Management Company (PIMCO). Это Фонд государственных облигаций США (OUSG), Фонд краткосрочных облигаций инвестиционного уровня (OSTB) и Фонд высокодоходных корпоративных облигаций (OHYG).

• Доля рынка: 17,01%

• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 122 511 877 долларов США.

• Комиссия за управление: 0,15%

• Изменение доли рынка за последний квартал: -6,69 процентных пункта.

  
  

  
  

Матриксдок

Matrixdock — это блокчейн-платформа казначейских облигаций, запущенная Matrixport, сингапурской платформой по управлению активами. STBT — первый продукт Matrixdock, вводящий безрисковую ставку на основе государственных облигаций США.

• Доля рынка: 10,78%
• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 77 674 902 доллара США.
• Комиссия за управление: 0,3%
• Изменение доли рынка за последний квартал: -2,11 процентных пункта.

Поддержанные финансы

Backed — это швейцарский стартап, объединяющий реальные активы в цепочке. Компания выпустила blB01, токенизированный ETF краткосрочных государственных облигаций США, на базе Layer2 Base Coinbase.

• Доля рынка: 6,73%
• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 48 485 006 долларов США.
• Комиссия за управление: 0%
• Изменение доли рынка за последний квартал: -0,4 процентных пункта.

Хэшнот

Hashnote является регулируемой компанией под надзором Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) и Валютного управления Каймановых островов (CIMA). Это полностью регулируемая платформа управления активами DeFi институционального уровня, предлагающая комплексную сервисную поддержку, нулевой риск контрагента и настраиваемые стратегии риска/вознаграждения для потребителей.

• Доля рынка: 5,92%
• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 42 613 396 долларов США.
• Комиссия за управление: 0%
• Изменение доли рынка за последний квартал: +0,2 процентных пункта.

сверхдержава

Superstate — это фирма по управлению активами, основанная на блокчейне. Компания привлекла 14 миллионов долларов венчурного капитала для создания регулируемых сетевых фондов, к которым американские инвесторы смогут получить доступ в ноябре прошлого года. В феврале 2024 года компания представила свое первое токенизированное предложение фонда Казначейства США на блокчейне Ethereum.

• Доля рынка: 4,16%
• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 29 985 969 долларов США.
• Комиссия за управление: 0,15%
• Изменение доли рынка за последний квартал: +4,16 процентных пункта.

Открытый Эдем

Open Eden — это крипто-стартап, основанный в начале 2022 года. Его соучредителями выступили Джереми Нг и Юджин Нг, бывший глава Gemini в Азиатско-Тихоокеанском регионе и бывший руководитель отдела развития бизнеса в регионе.

• Доля рынка: 3,24%
• Рыночная стоимость продукта государственных облигаций: 23 328 886 долларов США.
• Комиссия за управление: 0%
• Изменение доли рынка за последний квартал: -1,12 процентных пункта.

Мэйпл Финанс

Maple Finance — это рынок институционального капитала, который предоставляет кредитным экспертам инструменты для ведения онлайнового кредитного бизнеса, объединяющего институциональных кредиторов и заемщиков. Он был лидером рынка частного кредитования. В апреле 2023 года он представил новый пул управления денежными средствами, позволяющий инвесторам и организациям, не аккредитованным в США, напрямую участвовать в инвестициях Казначейства США с использованием USDC.

• Доля рынка: 1,45%
• Рыночная стоимость суверенного долгового продукта: 10 428 616 долларов США.
• Комиссия за управление: 0,5%
• Изменение доли рынка за последний квартал: -3,23 процентных пункта.

Прогнозирование будущего развития

Мы считаем, что шесть тенденций будут способствовать развитию сегмента токенизированных государственных облигаций на рынке RWA. Эти тенденции изменят рыночный ландшафт и предоставят инвесторам новые возможности.

1. Более глубокая интеграция ончейн- и оффчейн-механики. В сегменте токенизированных государственных облигаций произойдет более глубокая интеграция ончейн-технологий с традиционными финансовыми активами. Эта тенденция позволит повысить эффективность процессов токенизации активов и более своевременную синхронизацию данных внутри и вне цепочки, что значительно повысит эффективность и прозрачность транзакций. Это, в свою очередь, приведет к более быстрому и более надежному торговому опыту для инвесторов, потенциально привлекая больше капитала в этот регион.
2. Повышенное соответствие требованиям в области решений RegTech. В связи с усилением внимания регулирующих органов к цифровым активам, проекты токенизированных государственных облигаций будут вынуждены усилить свое соответствие. Мы считаем, что появится больше решений по соблюдению требований на основе блокчейна, например, использующих смарт-контракты для проверок соответствия, чтобы соответствовать все более строгим нормативным требованиям. Это повысит доверие инвесторов и побудит больше учреждений участвовать в этом рынке.
3. Расширение межсетевого взаимодействия. Достижения в межсетевых технологиях обеспечат беспрепятственную совместимость токенизированных продуктов государственных облигаций на различных блокчейн-платформах, повышая ликвидность и доступность на всем рынке. Это предоставит инвесторам больше выбора и гибкости, а также снизит рыночные риски. Кроме того, усиление межсетевого взаимодействия будет способствовать конвергенции международных рынков, создавая больше глобальных инвестиционных возможностей.
4. Более индивидуализированные и персонализированные продукты Мы ожидаем, что проекты будут предлагать более индивидуализированные и персонализированные продукты, отвечающие конкретным потребностям различных групп инвесторов. Эти продукты будут включать те, которые точно соответствуют предпочтениям инвестора в отношении риска и инвестиционным целям, что позволяет им лучше достигать своих финансовых целей. В целом это движение позволит инвесторам иметь более диверсифицированный выбор инвестиционных возможностей.
5. Ожидается, что в проектах повышения прозрачности и безопасности больший упор будет сделан на прозрачность и безопасность, используя отслеживаемость и защиту от несанкционированного доступа технологии блокчейна для повышения доверия и уверенности инвесторов. Это привлечет к участию в рынке более чувствительных к риску инвесторов и поможет снизить риски манипулирования рынком.
6. Интеграция передовых финансовых технологий, таких как искусственный интеллект. Применение искусственного интеллекта для анализа рынка и прогнозирования, а также для создания автоматизированных инвестиционных стратегий станет важным инновационным направлением для рынка суверенного долга RWA в будущем. Благодаря этим инновационным разработкам инвесторы будут лучше информированы и получат возможность использовать рыночные возможности.

Перспективные типы проектов

Исходя из вышеизложенного, мы считаем, что стоит обратить внимание на следующие пять типов проектов.

1. Проекты с высоким уровнем соответствия На фоне все более строгих нормативных требований проекты, которые имеют высокий уровень соответствия и обеспечивают высокую прозрачность, с большей вероятностью получат одобрение на рынке. Эти проекты смогут завоевать надежную репутацию и привлечь больше инвесторов.
2. Инновационные проекты, основанные на технологиях. Проекты, которые в полной мере используют передовые технологии, такие как блокчейн, искусственный интеллект и большие данные, особенно те, которые способны обеспечить эффективные торговые и инвестиционные стратегии, готовы обеспечить себе место на рынке. Эти проекты принесут более быстрый и разумный инвестиционный опыт.
3. Межсетевые совместимые проекты Проекты, которые могут похвастаться беспрепятственной совместимостью между различными блокчейн-платформами, особенно те, которые предоставляют более широкий выбор активов с оптимизированной ликвидностью, будут иметь явное конкурентное преимущество.
4. Удобные для пользователя платформы Платформы, которые просты в использовании и предоставляют всестороннюю поддержку клиентов и образовательные ресурсы, будут более популярны, особенно среди непрофессиональных инвесторов.
5. Недорогие и высокоэффективные решения Проекты, которые превосходно контролируют затраты и операционную эффективность, например, предлагающие низкую комиссию за управление и высокоавтоматизированные услуги, смогут победить на конкурентном рынке.

В заключение можно сказать, что инвесторы более склонны искать более высокодоходные инвестиционные возможности в условиях повышения темпов роста Федеральной резервной системы. Рост рынка RWA указывает на то, что, несмотря на макроэкономическое давление, его потенциал высокой доходности привлек значительный объем капитала. Мы ожидаем, что благодаря совершенствованию регулирования и технологическим достижениям рынок токенизированных государственных облигаций продолжит расти, особенно с учетом растущего внедрения цифровых валют, таких как стейблкоины и CBDC.

Тем не менее, в будущем проекты токенизированных государственных облигаций могут столкнуться с более строгими нормативными требованиями, особенно в области борьбы с отмыванием денег (AML) и «Знай своего клиента» (KYC). Поскольку нормативно-правовая среда станет более стабильной, ожидается, что эти проекты будут более плавно интегрироваться в традиционную финансовую систему, предоставляя инвесторам новые инвестиционные каналы и инструменты управления рисками.

Мы считаем, что для смягчения рисков, присущих продуктам RWA, эмитентам токенизированных государственных облигаций следует принять механизмы децентрализованного управления, такие как структура DAO, используемая многими эмитентами в категории частных кредитов. Такие механизмы повышают прозрачность, позволяют лучше оценивать риски и снижать их, а также помогают облегчить соблюдение нормативных требований.