A entidade misteriosa que afeta o preço da ETH

Três meses atrás, uma mudança histórica começou.

É semelhante às grandes correntes oceânicas. Essas correntes agem como correias transportadoras. Eles pegam as águas mais quentes do equador e as empurram para os pólos. E então eles trazem água fria dos pólos e os jogam perto do equador.

Para quem já pescou ou viveu perto dessas áreas ao redor do equador, a vida é abundante.

As Ilhas Galápagos são um exemplo, com mais de 9.000 espécies e novas descobertas a cada ano. A Corrente de Humboldt, o Fluxo do Panamá e a Corrente de Cromwell contribuem para esta exibição do mundo real de como essas correntes são importantes para os ecossistemas saudáveis.

Quando se trata de cripto, Xangai se tornou uma nova tendência para o mercado. Os usuários finalmente puderam retirar seu ETH . Esta foi uma grande queda na exposição ao risco e, como tal, a quantidade de ETH apostada rapidamente se tornou parabólica, aumentando cerca de 38% desde então.

Essa mudança resultou em um efeito secundário no mercado. Eu não sabia disso até que nossos amigos da Paradigm entraram em contato para dizer que poderíamos estar interessados em alguns insights que eles tinham para compartilhar.

Hoje, eu e a equipe Jarvis como um todo estamos ansiosos para compartilhar este pouco de alfa com você, especialmente porque parece se tornar uma peça cada vez mais importante a ser considerada no cenário em constante mudança dos preços das criptomoedas.

Abaixo, detalharei o que vemos acontecendo com a ajuda de Joe Kruy, Diretor de Cobertura Institucional da Paradigm, com quem gostamos de discutir essa dinâmica.

A verdadeira razão por trás da volatilidade decrescente da ETH

Com um rápido resumo do histórico, antes de explodirmos com algumas citações de cérebro grande, você deve se lembrar de um artigo recente que eu (Ben Lilly) escrevi sobre como a volatilidade no mercado era iminente.

Bem, a volatilidade realmente não mudou muito. Na verdade, só ficou mais moderado.

Aqui está a volatilidade do ETH medida pelo índice de volatilidade da Deribit.

Essa compressão na volatilidade é o que todos temos observado no mercado. Quanto ao porquê, vamos trazer algumas citações de Joe Kruy, da Paradigm.

Para começar, Joe explica que há uma entidade perceptível fazendo movimentos no mercado de opções:

Um grande overwriter sistemático que concluiu 2022 com um estrondo, rolando 90.000 chamadas de $ 1.800 de março para chamadas de $ 1.800 de junho, injetando cerca de 125.000 vega líquidos em um mercado faminto de compradores naturais de ETH.

Ele então acrescentou:

Os fluxos de paradigma sugerem que os revendedores sejam consideravelmente longos na greve de US$ 1.800 de junho como resultado dessa substituição, fazendo com que os revendedores estendam seu vega e gamma nas liquidações, o que induz uma ação de preço “spot down / volatility down” à medida que ajustam sua longa exposição à volatilidade para esta greve.

Embora alguns de vocês possam entender o que isso significa, vou seguir em frente e detalhar isso…

Quando alguém vende uma opção de compra, eles fornecem um contrato ao mercado. O comprador deste contrato provavelmente está comprando o ativo.

O que o comprador também está comprado é a volatilidade. Quanto mais a volatilidade aumenta, maior o prêmio ou valor do contrato, tudo igual – para o comprador. Por outro lado, o vendedor é mais lucrativo quanto menor a volatilidade.

Agora, para medir sua exposição à volatilidade, o mercado de opções usa um termo chamado vega. Basicamente, ajuda você a entender como uma mudança de 1% na volatilidade afeta seu contrato.

O que Joe está nos dizendo é que alguém foi em frente e vendeu 90.000 opções de compra de junho. Isso colocou essa pessoa em volatilidade curta, ou vega. E o fato de estarem sobrescrevendo significa apenas que estavam vendendo contratos sempre que a volatilidade começava a aumentar. E isso foi só no final de 2022.

Mas aquilo foi só o inicio…

Também houve muito desse tipo de atividade no primeiro e no segundo trimestre de 2023. Para citar Joe:

Após a substituição significativa dos contratos de junho/setembro, o vendedor sistemático descarregou ~40.000 vega clips em fevereiro e março por meio de rolos de calendário de chamadas (25.000-35.000 contratos). Post-Shanghai Fork, as quantidades aumentaram significativamente, lideradas por uma venda de calendário de chamadas de $ 2.200 de junho / setembro de 63.000, além de algumas opções adicionais de setembro vendidas, totalizando 200.000 vega líquidos negativos.

A pressão da volatilidade de back-end continuou com impressões de 28.500 calendários de chamadas de setembro / dezembro de $ 2.300 (45.000 vega negativos) e 10.000 calendários de chamadas de junho de $ 1.800 / março de $ 2.300 (45.000 vega negativos), martelando ainda mais a volatilidade de 6-9 milhões em meio à falta de demanda natural.

Esta é uma atividade massiva ocorrendo no mercado de opções Ethereum. E é um tipo semelhante de atividade sendo visto repetidamente. À medida que a volatilidade começa a aumentar, essa entidade começa a vender opções de compra em massa.

Novamente, isso está suprimindo a volatilidade. Na verdade, se o preço decidisse ficar mais alto do que qualquer preço de exercício (ou seja, contratos de junho de US$ 1.800) que estivesse sendo vendido, o vendedor original precisaria se proteger.

E quando isso se inverte, e essa entidade começa a desenrolar essas posições, obtemos um pouco do efeito oposto. Segundo a Paradigm, no final da semana passada, esta entidade recomprou 100 mil dos contratos de junho. Price reagiu de acordo. Este contrato recomprado estava coberto por

Paradigm na sexta-feira através de seu Twitter @tradeparadigm .

Embora tenha sido uma grande quantidade, o impacto na volatilidade ainda foi bastante discreto, pois ainda há muitos contratos pendentes. Você pode ver isso no gráfico de barras abaixo, que mostra os contratos de 30 de junho por preço de exercício. Observe o número de opções de compra ainda abertas ao preço de exercício de US$ 1.800 na barra mais alta abaixo.

Este é um comportamento bastante fascinante que se desenvolve nas opções ETH. Como Jo disse,

O segundo trimestre viu os mercados de opções criptográficas passarem por mudanças microestruturais significativas.

O que levanta a questão: por que isso está acontecendo de repente?

A mais nova corrente do mercado

Assim como uma mudança na corrente oceânica pode afetar o funcionamento do ecossistema, parece que Xangai já está influenciando a atividade envolvendo o Ethereum.

Há uma crença de que a atualização está causando o comportamento dessa entidade.

Voltando ao Paradigma: '

Dois fatores podem ser parcialmente atribuídos a esse aumento na oferta de volatilidade do ETH: a transição do Ethereum para um modelo de prova de participação e a implementação do Shanghai Fork. O Shanghai Fork, ao introduzir a flexibilidade de retirada, provocou um aumento significativo nas atividades de staking destinadas à colheita de rendimento com validadores.

Bem no final dessa citação está o principal argumento aqui. A entidade em questão provavelmente está procurando extrair rendimento adicional de seu ETH apostado por meio dessa estratégia de opções. Agora que o ETH apostado pode ser retirado, eles estão usando seus tokens como garantia.

Essas são posições monstruosas para as quais eles estão se movendo. E se esse tipo de atividade der errado, é difícil dizer o que pode acontecer. Mas:

A garantia desses negócios exige requisitos de margem substanciais, levando-nos a questionar se essa estratégia é realmente a mais eficiente para extrair rendimento adicional do ETH. Também especulamos a possibilidade de um acordo único entre o overwriter e a Deribit para evitar auto-liquidações, particularmente durante o rali intenso do primeiro trimestre, caracterizado pela dinâmica spot up/volatility up.

Lembre-se, quando você aposta seu ETH, não pode desbloqueá-lo imediatamente. Há um pouco de tempo de espera. É por isso que um arranjo único, como Joe alude, talvez esteja em vigor.

Então, quem pode ser a entidade por trás dessa nova dinâmica que se desenrola no mercado:

Embora permaneça puramente especulativo, dado que essas negociações não ocorrem no Paradigm, é possível que esse overwriter considerável possa ser um grande nó validador. Isso poderia explicar sua influência sobre o desequilíbrio de oferta/demanda da volatilidade do ETH, que teve um efeito significativo na compressão das volatilidades implícitas e realizadas do ETH…

Para saciar minha própria curiosidade, queria ver se essa entidade poderia existir onchain. Com base no número de contratos em jogo, podemos reduzir o pote de mel de LSD, ou derivativos de apostas líquidas, para mais de 250.000 ETH em qualquer área onchain. Isso é quase meio bilhão a US$ 1.800 por token.

Isso nos dá um ponto de partida, pois reduz a lista de dezenas de LSDs com tamanho suficiente para uma pequena lista de stETH, cbETH, rETH e frxETH.

Em seguida, observei onde esses tokens estavam em massa em agregadores de rendimento, plataformas de opções, plataformas de estratégia de cofre e pools de swap. Nada realmente chamou minha atenção aqui. Eu esperava ver um cofre de opções da Ribbon Finance com $ 100 milhões nele, mas o que vi não estava nem perto de ser significativo.

Isso significa que essa entidade pode ser aquela que possui algumas operações que não envolvem um protocolo onchain.

Seja como for, isso é algo a ser observado, pelo menos, pois essa entidade está se tornando cada vez mais importante. Quanto maiores eles ficam, mais impactam os movimentos de preços. E isso também significa que mais severamente eles podem ser pegos em impedimento.

Também devemos considerar que sua exposição ao lado positivo é provavelmente mais do que apenas spot ETH. A entidade provavelmente captura receita adicional de outras operações à medida que a atividade geral aumenta, graças ao ciclo de feedback positivo que os preços mais altos criam. O que significa que se trata mais de obter receita à medida que o mercado rasteja.

Vou deixar a diversão de dar palpites para todos vocês.

Felizmente, podemos descobrir a identidade dessa entidade a tempo, por enquanto, terá que permanecer um mistério não resolvido, pois nada pode ser dito com certeza.

Agradeço a Joe Kruy, da Paradigm, por seu tempo nos bombardeando com todas essas informações que quase parecem um alfa interno. Felizmente, podemos ter Joe de volta em um futuro próximo para nos dar mais informações sobre como o mercado de opções está impactando os preços.

Até a próxima vez…

Seu pulso em criptografia,

Ben Lilly