La entidad misteriosa que afecta el precio de ETH

Hace tres meses, comenzó un cambio histórico.

Es similar a las principales corrientes subterráneas oceánicas. Estas corrientes actúan como cintas transportadoras. Toman aguas más cálidas del ecuador y las empujan hacia los polos. Y luego traen agua fría de los polos y la dejan caer cerca del ecuador.

Para cualquiera que haya pescado o vivido cerca de estas áreas alrededor del ecuador, la vida es abundante.

Las Islas Galápagos son un buen ejemplo con más de 9.000 especies y cada año se descubren nuevas. La corriente de Humboldt, el flujo de Panamá y la corriente de Cromwell contribuyen a esta muestra del mundo real de cuán importantes son estas corrientes para los ecosistemas saludables.

Cuando se trata de criptomonedas, Shanghái se convirtió en un nuevo trasfondo para el mercado. Los usuarios finalmente pudieron eliminar su ETH . Esta fue una disminución importante en la exposición al riesgo y, como tal, la cantidad de ETH apostada rápidamente se volvió parabólica, aumentando aproximadamente un 38% desde entonces.

Este cambio resultó en un efecto secundario en el mercado. No me di cuenta hasta que nuestros amigos de Paradigm se comunicaron conmigo para decirnos que podríamos estar interesados en algunas ideas que tenían para compartir.

Hoy, todo el equipo de Jarvis y yo esperamos compartir este fragmento alfa con ustedes, especialmente porque parece convertirse en una pieza cada vez más importante a considerar en el panorama cambiante de los precios de las criptomonedas.

A continuación, desglosaré lo que vemos que sucede con la ayuda de Joe Kruy, Director de Cobertura Institucional de Paradigm, con quien disfrutamos discutir esta dinámica.

La verdadera razón detrás de la disminución de la volatilidad de ETH

Con un fragmento rápido de antecedentes, antes de que lo bombardeemos con algunas citas de grandes cerebros, es posible que recuerde un artículo reciente que yo (Ben Lilly) escribí sobre cómo la volatilidad en el mercado era inminente.

Bueno, la volatilidad realmente no ha cambiado mucho. De hecho, solo se ha vuelto más tenue.

Aquí está la volatilidad de ETH medida por el índice de volatilidad de Deribit.

Esta compresión de la volatilidad es lo que todos hemos estado observando en el mercado. En cuanto a por qué, traigamos algunas citas de Joe Kruy de Paradigm.

Para empezar, Joe explica que hay una entidad notable que realiza movimientos en el mercado de opciones:

Un gran sobreescritor sistemático que concluyó 2022 con una explosión al transferir 90,000 llamadas de marzo de $ 1,800 a llamadas de junio de $ 1,800, inyectando alrededor de 125,000 vega netos en un mercado hambriento de compradores naturales de ETH.

Luego pasó a agregar:

Los flujos de paradigmas sugieren que los comerciantes estén considerablemente largos en la huelga de $ 1,800 de junio como resultado de esta sobrescritura, lo que hace que los comerciantes amplíen su vega y gamma en las liquidaciones, lo que induce una acción de precio de "punto a la baja / volatilidad a la baja" a medida que ajustan su exposición larga a la volatilidad. hacia esta huelga.

Si bien algunos de ustedes pueden entender lo que eso significa, seguiré adelante y lo desglosaré...

Cuando alguien vende una opción de compra, proporciona al mercado un contrato. Es probable que el comprador de este contrato tenga una posición larga en el activo.

Lo que el comprador también está largo es la volatilidad. Cuanto más aumenta la volatilidad, mayor es la prima o el valor del contrato, en igualdad de condiciones, para el comprador. Por otro lado, el vendedor es más rentable cuanto menor es la volatilidad.

Ahora, para medir su exposición a la volatilidad, el mercado de opciones usa un término llamado vega. Básicamente, lo ayuda a comprender cómo un cambio del 1% en la volatilidad afecta su contrato.

Lo que Joe nos dice es que alguien se adelantó y vendió 90.000 opciones de compra de junio. Esto puso a esa persona volatilidad corta, o vega. Y el hecho de que estuvieran sobrescribiendo solo significa que estaban vendiendo contratos cada vez que la volatilidad comenzaba a aumentar. Y esto fue solo a fines de 2022.

Pero ese era sólo el inicio…

También hubo mucho de este tipo de actividad en el primer y segundo trimestre de 2023. Para citar a Joe:

Tras la importante sobrescritura de los contratos de junio/septiembre, el vendedor sistemático descargó ~40 000 clips vega en febrero y marzo a través de listas de calendario de llamadas (25 000-35 000 contratos). Después de la bifurcación de Shanghái, las cantidades han aumentado significativamente, lideradas por una venta de calendario de llamadas de 63 000 junio/septiembre a 2200 dólares, más algunas opciones adicionales vendidas en septiembre, que suman una vega neta negativa de 200 000.

La presión de la volatilidad del backend continuó con impresiones de 28 500 calendarios de llamadas de septiembre/diciembre de $2300 (45 000 vega negativos) y 10 000 calendarios de llamadas de junio de $1800/marzo de $2300 (negativos de 45 000 vega), aumentando aún más la volatilidad de 6 a 9 millones en medio de una falta de demanda natural.

Esta es una actividad masiva que tiene lugar en el mercado de opciones de Ethereum. Y es un tipo similar de actividad que se ve una y otra vez. A medida que la volatilidad comienza a aumentar, esta entidad comienza a vender opciones de compra en masa.

Nuevamente, esto es suprimir la volatilidad. De hecho, si el precio decidiera ser más alto que cualquier precio de ejercicio (es decir, contratos de junio de $1800) que se estuvieran vendiendo, el vendedor original tendría que protegerse.

Y cuando esto se invierte, y esta entidad comienza a deshacer esas posiciones, obtenemos un poco el efecto contrario. Según Paradigm, a finales de la semana pasada, esta entidad recompró 100.000 de los contratos de junio. Price reaccionó en consecuencia. Este contrato recomprado estaba cubierto por

Paradigm el viernes a través de su cuenta de Twitter @tradeparadigm .

Si bien esa fue una gran cantidad, el impacto en la volatilidad aún fue bastante moderado, ya que todavía hay muchos contratos pendientes. Puede verlo en el gráfico de barras a continuación, que muestra los contratos del 30 de junio por precio de ejercicio. Tenga en cuenta la cantidad de opciones de compra aún abiertas al precio de ejercicio de $ 1,800 en la barra más alta a continuación.

Este es un comportamiento bastante fascinante que se desarrolla en las opciones de ETH. Como dijo Joe,

El segundo trimestre ha visto a los mercados de opciones criptográficas experimentar cambios microestructurales significativos.

Lo que plantea la pregunta: ¿Por qué está ocurriendo esto de repente?

La corriente más nueva del mercado

Así como una corriente oceánica cambiante puede afectar el funcionamiento del ecosistema, parece que Shanghái ya está influyendo en la actividad relacionada con Ethereum.

Existe la creencia de que la actualización está causando el comportamiento de esta entidad.

Para volver a Paradigma: '

Dos factores pueden atribuirse parcialmente a este aumento en el suministro de volatilidad de ETH: la transición de Ethereum a un modelo de prueba de participación y la implementación de Shanghai Fork. El Shanghai Fork, al introducir la flexibilidad de retiro, ha provocado un aumento significativo en las actividades de participación destinadas a la cosecha de rendimiento con validadores.

Justo al final de esa cita se encuentra la conclusión principal aquí. Es probable que la entidad en cuestión busque extraer un rendimiento adicional de su ETH apostado a través de esta estrategia de opciones. Ahora que se puede retirar el ETH apostado, están usando sus tokens como garantía.

Estas son posiciones monstruosas a las que se están moviendo. Y si este tipo de actividad sale mal, es difícil decir qué podría pasar. Pero:

La garantía de estas operaciones requiere requisitos de margen sustanciales, lo que nos lleva a preguntarnos si esta estrategia es realmente la más eficiente para extraer un rendimiento adicional de ETH. También especulamos sobre la posibilidad de un acuerdo único entre el overwriter y Deribit para evitar liquidaciones automáticas, particularmente durante el intenso repunte del primer trimestre caracterizado por una dinámica de alza puntual/alza de volatilidad.

Recuerde, cuando apuesta su ETH, no puede desbloquearlo de inmediato. Hay un poco de tiempo de espera. Esta es la razón por la cual un arreglo único, como alude Joe, tal vez esté en su lugar.

Entonces, en cuanto a quién podría ser la entidad detrás de esta nueva dinámica que se desarrolla en el mercado:

Si bien sigue siendo puramente especulativo, dado que estos intercambios no ocurren en Paradigm, es posible que esta sobreescritura considerable pueda ser un gran nodo de validación. Esto podría explicar potencialmente su influencia sobre el desequilibrio entre la oferta y la demanda de la volatilidad de ETH, que ha tenido un efecto significativo en la compresión de las volatilidades implícitas y realizadas de ETH...

Para saciar mi propia curiosidad, quería ver si esta entidad podría existir en la cadena. Según la cantidad de contratos en juego, podemos reducir el honey pot de LSD, o derivados líquidos de staking, a más de 250,000 ETH en cualquier área de la cadena. Eso es casi medio billón a $1,800 por token.

Esto nos da un punto de partida, ya que reduce la lista de docenas de LSD con tamaño suficiente a una pequeña lista de stETH, cbETH, rETH y frxETH.

Luego, observé dónde se ubicaban estos tokens a granel en agregadores de rendimiento, plataformas de opciones, plataformas de estrategia de bóveda y grupos de intercambio. Nada realmente me llamó la atención aquí. Esperaba ver una bóveda de opciones de Ribbon Finance con $ 100 millones, pero lo que vi no estaba cerca en términos de importancia.

Esto significa que esta entidad podría ser una que tenga algunas operaciones que no involucren un protocolo en cadena.

Sea como fuere, esto es algo a tener en cuenta al menos, ya que esta entidad es cada vez más importante. Cuanto más grandes se vuelven, más impactan en los movimientos de precios. Y también significa que con mayor severidad pueden ser atrapados fuera de juego.

También debemos considerar que su exposición al alza probablemente sea más que solo detectar ETH. Es probable que la entidad obtenga ingresos adicionales de otras operaciones a medida que aumenta la actividad general gracias al ciclo de retroalimentación positiva que crean los precios más altos. Lo que significa que se trata más de obtener ingresos a medida que el mercado se arrastra.

Dejaré la diversión de hacer conjeturas para todos ustedes.

Con suerte, podemos conocer la identidad de esta entidad a tiempo, por ahora, tendrá que seguir siendo un misterio sin resolver ya que no se puede decir nada con certeza.

Agradezco a Joe Kruy de Paradigm por su tiempo en enviarnos toda esta información que casi se siente como un alfa interno. Con suerte, podemos tener a Joe de regreso en un futuro cercano para que nos brinde más información sobre cómo el mercado de opciones está afectando los precios.

Hasta la proxima vez…

Tu pulso en Crypto,

Ben Lilly