3 か月前、歴史的な変化が始まりました。 それは主要な海洋底流と似ています。これらの流れはベルトコンベアのように機能します。彼らは赤道から暖かい水を汲み上げて極に押し上げます。そして極から冷水を運び、赤道近くに落とします。 赤道付近のこれらの地域の近くで釣りをしたり住んだりした人にとって、人生は豊かです。 ガラパゴス諸島はその好例であり、9,000 種を超える種が存在し、毎年新しい種が発見されています。フンボルト海流、パナマ海流、クロムウェル海流はすべて、これらの海流が健全な生態系にとっていかに重要かを示す現実世界の表示に貢献しています。 仮想通貨に関して言えば、上海は市場の新たな底流となった。ユーザーはついに のステークを解除することができました。これはリスクエクスポージャーの大幅な減少であり、そのため、ETH のステーク量はすぐに放物線を描き、それ以来約 38% 増加しました。 ETH この変更は市場に二次的な影響をもたらしました。パラダイムの友人たちが、彼らが共有すべき洞察に興味があるかもしれないと連絡をくれるまで、私はそのことに気づきませんでした。 今日、私とジャービスチーム全体で、このアルファのビットを皆さんと共有できることを楽しみにしています。特に、これは、暗号通貨の価格の変化する状況において考慮すべきますます重要な部分になると思われるためです。 以下では、パラダイムの機関報道ディレクターであるジョー・クルーイの協力を得て、何が起こっているのかを詳しく説明します。彼とはこの力関係について楽しく議論しました。 ETHのボラティリティ低下の背後にある本当の理由 頭の悪い引用を連発する前に、背景を簡単に説明します。市場のボラティリティがどれほど差し迫っているかについて私 (ベン・リリー) が最近書いた記事を思い出していただけたでしょうか。 まあ、ボラティリティは実際にはそれほど変わっていません。実際、それはさらに沈静化しているだけです。 こちらはDeribitのボラティリティインデックスで測定したETHのボラティリティです。 このボラティリティの圧縮は、市場で私たち全員が注目しているものです。その理由について、Paradigm の Joe Kruy からの引用をいくつか紹介しましょう。 まずジョーは、オプション市場に動きを見せている注目すべき存在があると説明します。 3月の1,800ドルのコールを6月の1,800ドルのコールに90,000ロールロールすることで、2022年を大盛況で終えた大規模なシステマティックなオーバーライターは、自然ETHの上昇買い手が不足している市場に正味約125,000のベガを注入した。 さらに彼はこう付け加えた。 パラダイムフローは、ディーラーがこの上書きの結果として6月の1,800ドルのストライキをかなりロングにすることを示唆しており、ディーラーは売りのベガとガンマを延長し、ロングボラティリティエクスポージャーを調整する際の「スポットダウン/ボラティリティダウン」の価格アクションを誘発します。このストライキに向けて。 それが何を意味するのか理解している人もいるかもしれませんが、先に進んでこれを詳しく説明します… 誰かがコールオプションを売るとき、彼らは市場に契約を供給します。この契約の買い手はおそらく資産をロングしているでしょう。 買い手もロングしているのはボラティリティです。ボラティリティが上昇すればするほど、買い手にとってはすべてが平等ですが、契約のプレミアムまたは価値は高まります。逆に、売り手はボラティリティが低いほど利益が高くなります。 さて、ボラティリティへのエクスポージャーを測定するために、オプション市場ではベガと呼ばれる用語が使用されます。これは基本的に、ボラティリティの 1% の変化が契約にどのような影響を与えるかを理解するのに役立ちます。 ジョーが私たちに語っているのは、誰かが6月のコールオプションを90,000個売却したということです。これにより、その人のボラティリティがショート、つまりベガになります。そして、彼らが上書きしていたという事実は、ボラティリティが上昇し始めるたびに彼らが契約を売っていたことを意味します。そしてこれはちょうど2022年末のことでした。 しかし、それはほんの始まりに過ぎませんでした… 2023 年の第 1 四半期と第 2 四半期にも、この種のアクティビティが多数ありました。ジョーの言葉を引用すると、次のようになります。 6 月と 9 月の契約の大幅な上書きに続き、体系的な売り手はコール カレンダー ロール (25,000 ～ 35,000 契約) を通じて 2 月と 3 月に約 40,000 件のベガ クリップをアンロードしました。上海フォークの後、6月/9月の2,200ドルのコールカレンダーセールが63,000件、さらに9月オプションが追加で販売されたことにより、数量が大幅に増加し、合計でマイナス200,000ベガとなりました。 バックエンドのボラティリティ圧力は引き続き、9月/12月の2,300ドルのコールカレンダーが28,500枚（マイナス45,000ベガ）、6月の1,800ドル/3月の2,300ドルのコールカレンダーが10,000枚（マイナス45,000ベガ）印刷され、自然需要の不足で600万から900万のボラティリティをさらに押し下げた。 これはイーサリアムオプション市場で起こっている大規模な活動です。そして、同じような活動が何度も見られます。ボラティリティが高まり始めると、この企業はコールオプションを大量に売り始めます。 繰り返しますが、これによりボラティリティが抑制されます。実際、価格がストライキ（つまり、6 月限 1,800 ドル）よりも高くなると判断した場合、元の売り手は自分自身でヘッジする必要があります。 そして、これが逆転し、この実体がそれらのポジションを巻き戻し始めると、少し逆の効果が得られます。パラダイムによると、先週末、この企業は6月契約のうち10万枚を買い戻した。価格もそれに応じて反応した。この買い戻された契約は以下によってカバーされました。 金曜日に Twitter ハンドル経由でパラダイム 。 @tradeparadigm これは大量ではありましたが、未払いの契約がまだ多数あるため、ボラティリティへの影響はまだかなり穏やかでした。これは、6 月 30 日の契約を権利行使価格別に示した以下の棒グラフで確認できます。以下の最も高いバーで、1,800 ドルの権利行使価格でまだオープンしているコール オプションの数に注目してください。 これは、ETH オプションで展開されるかなり魅力的な動作です。ジョーが言ったように、 第 2 四半期には、暗号オプション市場に大きな微細構造の変化が見られました。 ここで疑問が生じます。なぜこれが突然起こったのでしょうか? 最新の市場の流れ 海流の変化が生態系の機能に影響を与えるのと同じように、上海はすでにイーサリアムに関わる活動に影響を与えているようだ。 アップグレードがこのエンティティの動作の原因であると考えられています。 パラダイムに戻るには: ' この ETH ボラティリティ供給の急増には、イーサリアムのプルーフ オブ ステーク モデルへの移行と上海フォークの導入という 2 つの要因が部分的に起因していると考えられます。上海フォークは、引き出しの柔軟性を導入することにより、バリデーターによる収益獲得を目的としたステーキング活動の大幅な増加を促しました。 この引用の最後に、ここでの重要なポイントがあります。問題の企業は、おそらくこのオプション戦略を通じてステークしているETHから追加の収益を抽出しようとしていると考えられます。ステーキングされたETHを引き出すことができるようになったので、彼らはトークンを担保として使用しています。 これらは、彼らが移行しようとしているモンスターの位置です。そして、この種の活動が失敗した場合、何が起こるかを言うのは困難です。しかし： これらの取引を担保するにはかなりの証拠金が必要となるため、この戦略が本当にETHから追加の利回りを引き出すのに最も効率的であるかどうか疑問が生じます。また、特にスポットアップ/ボラティリティ上昇のダイナミクスを特徴とする第1四半期の激しい上昇中に自動清算を回避するために、オーバーライターとデリビットの間で独自の取り決めが行われる可能性も推測しています。 ETH をステーキングしても、すぐにロックを解除することはできないことに注意してください。少し待ち時間があります。ジョーがほのめかしているように、おそらく独自の取り決めが行われているのはこのためです。 それでは、市場で展開されているこの新たな動きの背後にいるのは誰なのかというと、次のとおりです。 これらの取引がパラダイム上で行われないことを考えると、これは純粋に推測の域を出ませんが、この重要なオーバーライターが大規模なバリデーター ノードである可能性があります。これは、ETH の暗黙的ボラティリティと実現ボラティリティの両方の圧縮に重大な影響を及ぼした、ETH ボラティリティの需要と供給の不均衡に対するそれらの影響を説明できる可能性があります… 私自身の好奇心を満たすために、このエンティティがオンチェーンに存在するかどうかを確認したいと思いました。有効な契約数に基づいて、LSD、つまりリキッドステーキングデリバティブのハニーポットを、チェーン上の任意の 1 つのエリアに存在する 250,000 ETH 以上に絞り込むことができます。トークンあたり 1,800 ドルとすると、これはほぼ 5 億に相当します。 これは、十分なサイズを持つ数十の LSD のリストを stETH、cbETH、rETH、および frxETH の小さなリストに絞り込むための出発点となります。 次に、これらのトークンがイールド アグリゲーター、オプション プラットフォーム、ボールト戦略プラットフォーム、スワップ プールのどこに大量に存在しているかを調べました。ここでは特に私の目を引くものは何もありませんでした。私は、リボン・ファイナンスのオプション保管庫に 1 億ドルが眠っているのを見たいと思っていましたが、私が見たものは重要性の点でそれに近いものではありませんでした。 これは、このエンティティがオンチェーン プロトコルを含まない操作を行うエンティティである可能性があることを意味します。 いずれにせよ、このエンティティはますます重要になっているため、これは少なくとも注目すべきことです。大きくなればなるほど、価格変動への影響も大きくなります。そしてそれは、オフサイドで捕まる可能性がより大きくなるということも意味する。 また、彼らの上昇余地はスポットETH以上のものである可能性が高いことも考慮する必要があります。価格上昇がもたらす正のフィードバックループのおかげで全体の活動が上昇するため、企業は他の事業から追加収益を獲得する可能性が高い。つまり、これは市場が低迷する中で収益を獲得することを目的としています。 推測する楽しみは皆さんにお任せします。 うまくいけば、この実体の正体が時間内にわかることができますが、今のところ、確かなことは何も言えないため、未解決の謎のままでなければなりません。 ほとんどインサイダーアルファのように感じられるこのすべての情報を私たちに爆破するために時間を費やしてくれたParadigmのJoe Kruyに感謝します。近い将来、ジョーが戻ってきて、オプション市場が価格にどのような影響を与えているかについてさらに洞察を提供できることを願っています。 次回まで… 暗号通貨に対するあなたの脈動、 ベン・リリー
