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忍耐は美しい

に Arthur Hayes25m2023/06/01

長すぎる; 読むには

著者は恥ずかしがることのないコーヒー愛好家であり、東京はブラックゴールドの優れたカップを生産しています。ビットコインと金の最初の急騰の後、これらの実物資産は利益の一部を取り戻しました。このエッセイの目的は、本当の強気相場が今年の第 3 四半期と第 4 四半期に始まると私が信じている理由を探ることです。

以下に記載されている見解は著者の個人的な見解であり、投資決定を行うための基礎を形成するものではなく、また、投資取引に参加するための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。

今年のサトシ卿（別名サトシ卿）の年次祝賀会のためにマイアミへ旅行する前の週末。ビットコインカンファレンス）、東京でぶらぶらしてきました。私の時間のほとんどは、さまざまな才能ある人々の豪華な作品を食べたり飲んだりして、大都市を歩き回って費やされました。特に、私はコーヒーをたくさん飲みます。私は恥ずかしがることなくコーヒー好きですが、東京はブラックゴールドの優れたカップを生産しています。

ある朝、私は噂に聞いていた有名なコーヒー焙煎業者を探して、これまで未踏の地域へ冒険に出ることにしました。開場30分後に会場に到着しましたが、すでに店内の席はすべてお客さんで埋まり、行列ができていました。私の（一見単純な）見積もりによると、列はかなり短く見えたので、私はそこに留まることにしました。約15分後、追加の客は来なくなり、店は半分空になった。私は心の中で思いました。「うーん、それは奇妙です...なぜ列に並んでいる人は誰も注文するために店に入れられなかったのですか?」

アウトは私がマネージャーだと思っていた人を歩いていて、彼女は典型的な日本の流行に敏感な女性を体現していました。彼女の服装は、だぶだぶのトップスとパンツ（ドレープがすべてです）、特大のツイードベスト、そしてフェイクベレー帽で完璧でした。彼女は列の真ん中まで歩き、柔らかく、敬意を込めて、しかし毅然とした口調でこう言いました。「お知らせしたいのですが、待ち時間が約 45 分になります。美味しいコーヒーを作りたいという思いから、一杯ずつ手作りしております。」サブテキストは、「うちのコーヒーはクソだから、外で長時間待つことになるのはまったく申し訳ない。気に入らないならすぐにやめてください。」でした。

それが私がステージを左に降りる合図だった。私はランチに絶品鉄板焼きを食べる約束をしていて、コーヒーを飲むために一日中外で待つことができなかったからだ（それがどれほどおいしいかに関係なく）。しかし、私はこのコーヒーを試すために戻ってくることを知っていました。私の忍耐が功を奏し、2日後、私は東京の別の店舗の開店時間前に現れました。驚いたことに、同じ女性が店から出てきて、「先日のことを覚えています。長らくお待たせしてしまい、申し訳ありませんでした。」と言いました。私は笑顔で、ついに製品を試食できることに興奮を表しました。

コーヒーは崇高でした。パナマのゲイシャ品種を飲みました。醸造と焙煎は素晴らしかったです。カップの中で奏でられる花の香りと、嫌気性処理法により風味がしっかりと際立っています。私の忍耐が報われ、私の味覚が私に感謝してくれました。

金融市場でも忍耐が求められます。今年の米国の銀行危機が始まって以来、私や他の人々は、ことわざの太鼓をたたき、耳を傾けるすべての人たちに、いざとなったら米国と世界の法定銀行システムは新たなラウンドで救済されるだろうと叫んできた。中央銀行主導の紙幣印刷の増加（これにより、リスク資産の価格が上昇するはずです）。しかし、ビットコインと金の最初の急騰の後、これらの実物資産は利益の一部を取り戻しました。

ビットコインに関しては、スポットとデリバティブのボラティリティと取引高が低下した。もし私たちが本当に銀行危機の真っ只中にいるのなら、なぜビットコインが上昇し続けないのか疑問に思う人もいる。そして同様に、なぜ米国連邦準備制度が利下げを開始しないのか、そしてなぜ米国でイールドカーブコントロールが開始されないのか。

それらの懐疑論者に対する私の答えは?忍耐。直線的に上がったり下がったりするものはなく、ジグザグに進んだり、ジグザグに進んだりします。覚えて "懐石料理」目的地はわかっていますが、経路はわかっていません。

紙幣印刷、イールドカーブコントロール、銀行破綻などはすべて実現し、アメリカから始まり、最終的にはすべての主要な法定通貨制度に広がるでしょう。このエッセイの目的は、花火と実際のビットコイン強気市場が今年の第 3 四半期後半から第 4 四半期前半に始まると私が信じている理由を探ることです。たまには、ゆっくりしてください。休暇をとり、自然を満喫し、友人や家族との団欒を楽しみましょう。この秋に来るなら、交易宇宙船に縛り付けられて、打ち上げの準備をしておいたほうがいいでしょう。

何度も述べてきたように、ビットコインの価格は法定通貨の流動性とテクノロジーの関数です。今年の私のエッセイのほとんどは、方程式の法定流動性の側面に影響を与える世界的なマクロ事象に焦点を当ててきました。北半球の夏の小康状態の間に、ビットコインと仮想通貨の技術面で起こっているエキサイティングな出来事について、より広範に書くことに移行できればと願っています。

このエッセイの目的は、法定通貨の流動性状況が今後数か月でどのように変化するかについて、しっかりとしたロードマップを読者に提供することです。米ドルと法定通貨の流動性が年末に向けてどのように拡大するかに慣れたら、特定のコインのどの技術的側面が最もエキサイティングであるかに完全に焦点を当てることができます。「money printer go brrr」を真に革新的なテクノロジーと組み合わせると、その利益はエネルギーコストを大幅に上回ります。それが最終的に私たちの当面の目標です。

前提

中央銀行と世界金融政策を担当する官僚たちは、80億人以上の人間が住む市場を統治できると信じている。過去数百年にわたって学術界で発展してきた経済理論に基づいて確実性について語る彼らの傲慢さは、常に存在している。しかし、どんなに信じたいと思っても、これらの男女は三体問題の金銭版を解決していません。

「負債と生産高」の方程式が崩れると、経済の「法則」が崩れます。これは、ランダムに見える温度で水の状態が変化するのと似ています。私たちは水の挙動を事後的な観察や実験を通じて知ることができますが、象牙の塔の中で理論化することによって知ることはできません。私たちの金融の達人たちは、政策をどのように調整すべきかを伝えるために実際に経験データを使うことを拒否し、代わりに、客観的な結果に関係なく、尊敬する教授たちが教えた理論が正しいと主張します。

このエッセイを通して、私は一般的な貨幣理論に反して、生産生産状況による金利上昇による現在の債務が貨幣の量とインフレを引き起こし、低下ではなく上昇を引き起こす理由を掘り下げていきます。それは、利上げか利下げかにかかわらず、FRBがどの道を選択するかに関係なく、インフレを加速させ、寄生的な法定通貨金融システムからの撤退を求める一般的なラッシュを引き起こすという状況を作り出します。

私たちはサトシ卿の真の信者として、この大量流出に合わせて取引のタイミングをできるだけ慎重に決めたいと考えています。私は、ドルを捨ててビットコインにすべて投資する必要が生じるまで、できるだけ長く法定通貨でぶらぶらして高額の利回りを稼ぎたいと思っています。もちろん、私は自分自身が火災に遭わずに、燃え盛る船から飛び降りる最適なタイミングを見極めることができると信じて、自分なりの傲慢を実践しているのです。でも、何て言えばいいでしょうか？結局のところ、私たちは皆、間違いを犯しやすい人間です。しかし、少なくとも未来がどのようなものになるかを理解するよう努める必要があります。

それはさておき、（議論の余地のある）事実についてのいくつかの記述に移りましょう。

資本主義から共産主義までの経済スペクトルのどの位置にあるかに関係なく、主要な法定通貨制度はすべて同じ問題を抱えています。つまり、どの銀行も多額の負債を抱えており、生産年齢人口が減少しており、銀行の資産が低利回りの国債や社債/ローンである銀行システムを特徴としている。世界的なインフレの上昇により、世界的な法定通貨銀行システムは機能的に破綻します。
米国は世界最大の経済大国であり基軸通貨の発行国としての役割により、これらの問題を他の誰よりも深刻に経験しており、最も悲惨な状況にある。
中央銀行の幹部や職員は全員、同じ経済理論を教える同じ「エリート」大学で学んでいたため、中央銀行家の集団思考は非常に現実的である。
したがって、FRBが何をしようと、最終的には他のすべての中央銀行家も追随することになるでしょう。

それを念頭に置いて、パックス・アメリカーナの状況に焦点を当てたいと思います。この悲劇に巻き込まれた選手たちを簡単に見ていきましょう。

FRBは、貸借対照表に貨幣と倉庫資産を印刷する能力を利用して影響力を行使している。

米国財務省は、連邦政府に資金を提供するために債券を発行することでお金を借りる能力を利用して影響力を及ぼします。

米国の銀行システムは、預金を集め、それを貸し出して信用を生み出し、企業や政府に資金を提供する能力を利用して影響力を及ぼしています。銀行システムの支払い能力は、最終的にはFRBと米国財務省によって印刷されたお金や納税者のお金によって支えられています。

米国連邦政府は、さまざまな政府プログラムに課税し、支出する能力を利用して影響力を及ぼします。

民間企業や個人は、お金をどこにどのように貯めるかという決定や、銀行システムからお金を借りる（または借りない）という決定を通じて影響力を及ぼします。

外国人、特に他の国民は、米国債を購入、保有、売却するかどうかに関する決定を通じて影響力を及ぼします。

このエッセイの終わりまでに、これらの構成員のそれぞれの主要な決定を、各関係者が操作する余地をほとんど残さない点にどのように到達したかを示す枠組みにまで絞り込みたいと考えています。この柔軟性の欠如により、パックス・アメリカーナの現在の通貨問題に各国がどのように対応するかを高い自信を持って予測することができます。そして最後に、金融危機は依然として農作物の収穫サイクルと非常に連動しているため、今年の9月か10月には市場が目を覚まして、とんでもないことになっていることがすぐにわかるだろうということはかなり確実です。

収穫

詳細に入る前に、もう少しセットアップが必要なので、お待ちください。秋までに起こる、あるいは秋にかけて強まると思われる公理をいくつか挙げてみたいと思います。

インフレは今夏に局地的に最低水準に達し、年末にかけて再び加速するだろう。

私は特に米国の消費者物価インフレ（CPI）について話しています。ベース効果として知られる統計現象により、2022 年の高い前月比 (MoM) インフレ測定値は消え、2023 年夏の低い前月比 (MoM) インフレ測定値に置き換わります。2022 年 6 月の CPI 前月比 (MoM) インフレ率が 1% だった場合、これは、2023 年 6 月の CPI 前月比 0.4% のインフレ率に置き換えられ、その後は前年比 CPI が低下します。

上のグラフが示すように、昨年の最も高い前月比 CPI 記録（現在の前年比データに含まれる）の一部は 5 月と 6 月に発生しました。 2023 年の MoM CPI は平均 0.4% でした。つまり、平均をとり、2022 年 5 月から 12 月までのすべての測定値を 0.4% に置き換えると、次のグラフが得られます。

FRBは実際のインフレには関心がありません。彼らが気にしているのは、人々が実際に気にしているもの（食料やエネルギーなど）をすべて取り除く「コアインフレ」と呼ばれるこのごまかしです。以下のグラフは、コア CPI について同じ分析を行っています。

ここで重要なのは、FRBの2%のコアインフレ目標は2023年には達成されないということだ。つまり、パウエル氏や他のFRB理事の発言を信じるなら、FRBは利上げを続けることになる。これは、リバースレポ（RRP）および準備残高金利（IORB）施設に保管されている資金に支払われる金利が上昇し続けることを意味するため、重要です。また、米国財務省短期証券（満期1年未満）金利の上昇にも寄与するだろう。

これらのインフレ指標が、あなたやあなたの家族にとって実際に物価がどのように変化するかに対応していない理由を解明しようとして行き詰まってしまう必要はありません。これは知的誠実さを実践するものではありません。むしろ、FRB が政策金利を調整する方法に影響を与える指標を理解したいだけです。

米国連邦政府は、権利支出のために財政赤字を削減できません。

団塊の世代は米国の選挙区で最も裕福で最も影響力のあるメンバーだが、彼らもまた高齢化し、病気も増えている。そのため、政治家がブーマー世代に約束された社会保障や医療給付金の削減を掲げて選挙活動をすることは、政治的自殺行為となる。

建国以来ほぼ毎年戦争を続けているこの国にとって、政治家が国防予算の削減を訴える運動をすることは政治的自殺行為でもある。

ソース： FFTT

HHS + SSA = 高齢者および医療給付

財務省 = 未払いの負債に支払われる利息

防衛＝戦争

権利と防衛費は将来にわたって増加する一方です。これは、USGの財政赤字が増加し続けることを意味する。今後10年間で年間1兆ドルから2兆ドルの財政赤字が常態化すると推定されているが、残念ながらこの軌道を変えようという政治的意思はどちらの側にも存在しない。

ソース： CBO

その結果、市場が吸収しなければならない膨大な債務が継続的に流れ込むことになります。

外国人

今年何度か書いてきたように、外国人が米国債（UST）の売り越し者になった理由はたくさんある。ここにいくつかあります:\

財産権は、あなたがパックス・アメリカーナの支配的な政治家の味方か敵かによって決まります。ウクライナ戦争により米国が西側金融システムに保有するロシア国家資産を凍結するなど、法の支配が国益の支配より後回しにされるのを我々はすでに見てきた。したがって、外国の UST 保有者として、必要なときに自分の富へのアクセスが許可されるかどうかはわかりません。
アメリカよりも中国を最大の貿易相手国としている国の方が多い。つまり、純粋に貿易主導の観点から見ると、商品の代金を米ドルで支払うよりも中国人民元 (CNY) で支払う方が合理的です。そのため、人民元で直接請求される商品が増えています。その結果、マージンでのドルとUSTの需要が低下します。

過去 20 年にわたり、UST はエネルギーの購買力を失いました。金はエネルギーの観点から購買力を維持しています。したがって、エネルギーの供給が不足している世界では、ギリギリの UST よりも金で節約する方が良いでしょう。

TLT ETF（20年以上米国債）をWTI原油スポット価格（白）で割った値

金をWTI原油価格で割ったもの（黄色）

長期米国債はトータルリターンベースで原油価格を５０％アンダーパフォームした。しかし、2002年以来、金は石油価格を190％上回っています。

この結果、外国によるUSTの所有権は減少している。米国外の政府は新規発行を購入しておらず、既存のUSTの在庫も売却している。

TL;DR: 売却すべき債権が多額にある場合、外国人がそれを購入できるとは期待できません。

米国国内の民間企業と個人 - 民間部門

この集団に関して私たちが最も懸念しているのは、彼らが貯蓄をどうするかということです。新型コロナウイルス感染症の流行中、米国政府（USG）が誤った身体に刺激を与えたことを思い出してください。米国はロックダウンによる悲惨な経済的影響と戦うために、他のどの国よりも多くの刺激策を提供した。

この刺激策は米国の銀行システムに入金され、それ以来、民間部門は自由な資金を好きなことに使い続けています。

米国の民間部門は、預金、マネー・マーケット・ファンド、および米国短期国債の利回りがすべて基本的に0％だったとき、喜んで銀行にお金を預けていました。その結果、銀行システムの預金は膨れ上がった。しかし、FRBが史上最速の利上げによってインフレと戦うことを決定したとき、米国の民間部門は突然次のような選択肢を迫られました。

銀行では実質0%の収入を継続します。

また

モバイルバンキングアプリを起動して、数分以内に最大 10 倍の利回りのマネーマーケットファンドまたは米国財務省短期証券を購入します。

低利回りまたは無利回りの銀行口座から高利回りの資産に資金を移すことが非常に簡単だったことを考えると、昨年末から数千億ドルが米国の銀行システムから流出し始めたのだろうか？

昨年以来、1兆ドル以上が米国の銀行システムから削除されました。

今後の大きな問題は、この人口流出が今後も続くかどうかだ。企業や個人は今後も利回り0％の銀行口座から利回り5％や6％のマネーマーケットファンドに資金を移し続けるだろうか？

論理的に言えば、答えは明らかであり、「絶対に」です。スマートフォンで数分操作するだけで金利収入が 10 倍になるのであれば、なぜそうしないのでしょうか。米国の民間部門は、銀行が少なくともフェデラル・ファンド・レートに匹敵する競争力のある金利を提示するまで、米国の銀行システムから資金を引き出し続けるだろう。

次の質問は、米国財務省が国債を売却する場合、国民は（もしあれば）どのような種類の国債を購入したいと思うでしょうか?それも答えるのが簡単な質問です。

誰もがインフレの影響を感じているため、流動性を非常に好みます。将来のインフレがどうなるかわからないため、誰もがすぐにお金にアクセスしたいと考えています。また、インフレがすでに高水準にあることを考えると、将来的に価格が高くなる前に今すぐにでも物を購入したいと考えています。逆イールドのため、米国財務省が利回り 5% の 1 年債、または利回り 3% の 30 年債を提案したら、どちらを好みますか?

ディンディンディン – 1 年分の請求書が必要です。より高い利回りが得られるだけでなく、より早くお金が返済され、1 年間のインフレリスクと 30 年間のインフレリスクが比較されます。米国の民間部門は短期のUSTを好みます。彼らは、短期債務のみを保有できるマネー・マーケット・ファンドや上場投資信託（ETF）を購入することで、この選好を表明するだろう。

注*: 逆イールドとは、長期利回りが短期債務よりも低いことを意味します。当然のことながら、長期間にわたってお金を貸し付ければ、より多くの収入が得られることが期待されます。しかし、逆イールドは自然なものではなく、経済の深刻な機能不全を示しています。*

米国連邦政府

これについては上でも触れましたが、同じテーマをよりカラフルで図解的な方法で拡張していきますので、お楽しみください。

二人の政治家がいると想像してください。

オプラ・ウィンフリーは、誰もが幸せになり、最高の人生を送ってほしいと願っています。彼女は、誰もがテーブルに食べ物を並べ、ガソリンタンクが満タンの車をガレージに置き、死ぬまで可能な限り最高の医療を確保することを掲げて選挙活動を行っている。彼女はまた、このために税金を上げるつもりはないと述べています。彼女はこれらすべてのグッズの代金をどうやって支払うのでしょうか?彼女はそれを行うために世界の他の国からお金を借りるつもりですが、米国が世界的な基軸通貨発行国であるためそれが可能であると彼女は信じています。

スクルージ・マクダックは守銭奴で借金が大嫌いです。彼は増税をしたくないし、政府が支払えない費用のために借金をしたくないため、政府からの給付金はほとんど、またはまったく与えません。満杯の冷蔵庫、ピックアップトラック、一流の医療を受ける余裕のある仕事に就いているのなら、それがあなたのビジネスです。しかし、それらのものを買う余裕がない場合、それもあなたのビジネスです。彼は、それらをあなたに提供するのが政府の仕事であるとは信じていません。同氏はドルの価値を維持し、投資家が他のドルを保有する理由がないようにしたいと考えている。

これはアメリカ財務長官アンドリュー・メロン、別名スクルージの写真です。彼は大恐慌の際に「労働力を清算し、株を清算し、農民を清算し、不動産を清算する。」と有名に言いました。それはシステムから腐敗を一掃します。高額な生活費や高額な生活費は下がります。人々はより熱心に働き、より道徳的な生活を送るようになるでしょう。価値観は調整され、進取的な人々が、能力の低い人々から残骸を拾うようになるだろう。」ご想像のとおり、このメッセージはあまり受け入れられませんでした。

あなたが所得格差が急激に拡大した帝国の末期にいると想像してください。「一人の人間、一票」の民主共和国では、数学的に言えば、国民の大多数が収入の点で常に平均を下回っている場合、誰が勝つのでしょうか?オプラは毎回勝ちます。誰かが紙幣印刷機を使って支払った無料のお金が常に勝ちます。

政治家の一番の仕事は再選されることだ。そのため、どの政党に属していても、国民の大多数の支持を得るために、常に自分にないお金を優先的に使うことになります。

長期債市場やハイパーインフレからの深刻な非難がない限り、「無料のクソ」プラットフォームで運営しない理由はありません。つまり、今後、米国連邦政府の支出習慣に大きな変化は見られないと私は予想しています。この分析に関係することですが、グッズの購入のために毎年数兆ドルが借りられ続けることになります。

米国の銀行システム

簡単に言えば、米国の銀行システム、そして他の主要な銀行システムはすべてめちゃくちゃです。その理由を簡単にまとめます。

世界中の政府が提供する新型コロナウイルス感染症刺激策の影響で、銀行システムの資産は膨張しました。銀行は規則に従い、これらの預金を政府や企業に非常に低金利で貸し出しました。銀行は預金の支払率が0％だったが、長期的には他国への融資で2％から3％の収益を得ていたため、これはしばらくうまくいった。しかしその後、インフレが発生し、すべての主要中央銀行（FRBが最も積極的）は、2020年と2021年の国債、住宅ローン、ビジネスローンなどの利回りを大幅に上回る短期政策金利を引き上げた。預金者の収益は大幅に高くなる可能性がある。 FRBのRRPまたは短期USTに投資したマネーマーケットファンドを購入する金額。したがって、預金者はより良い利回りを得るために銀行から資金を引き出し始めました。銀行は収益性を破壊してしまうため、政府と競争することはできません。利回りが 3% であるが、預金の支払いが 5% である貸付帳を持っている銀行を想像してください。いつかその銀行は潰れるでしょう。したがって、銀行の株主は、銀行が数学的に利益を得ることができないことに気づき、銀行の株式を投げ売りし始めました。これは、株価の急速な下落により多くの銀行の支払い能力が疑問視されるという自己成就的な予言につながった。

ビットコイン・マイアミでのゾルタン・ポザール氏との最近のインタビューで、私は彼に米国の銀行システムについてどう思うか尋ねた。彼は、システムは最終的には健全であり、それはほんの数個の不良リンゴにすぎないと答えました。これは、さまざまなFRB理事やジャネット・イエレン米財務長官が押し広げてきたのと同じメッセージだ。私は激しく反対します。

銀行システムは最終的には常に政府によって救済されます。しかし、銀行が直面しているシステム上の問題が解決されなければ、銀行はその最も重要な機能の一つ、つまり国民の貯蓄を長期国債に振り向けることができなくなる。

銀行は現在、次の 2 つの選択肢に直面しています。

オプション 1: 巨額の損失を出して資産 (UST、住宅ローン、自動車ローン、商業用不動産ローンなど) を売却し、その後、預金金利を引き上げて顧客を銀行に呼び戻す。

このオプションは、貸借対照表上の暗黙の損失を認識しますが、銀行が継続的に利益を得ることができないことを保証します。逆イールドは、銀行がその預金をより高い金利で長期的に貸し出すことができないにもかかわらず、その預金に対して高い短期金利を支払うことを意味します。

米国債10年利回りマイナス2年利回り

損失が固定されるため、銀行は長期国債を購入できません。これは非常に重要です。

銀行が購入できる唯一のものは短期国債を購入するか、FRB（IORB）に資金を預けることで、預金として支払うよりもわずかに多くの利益を得ることができます。この戦略に従って、銀行は幸運にも純金利マージン (NIM) の 0.5% を生み出すことができます。

オプション 2: 何もせず、預金者が逃げたら、あなたの資産を FRB と新たに印刷されたドルと交換します。

これが本質的に銀行タームファンディングプログラム (BTFP) です。このことについては私のエッセイで詳しく話しました。懐石料理”。銀行がバランスシート上で保有しているものがBTFPの適格な担保であるかどうかは忘れてください。本当の問題は、銀行が預金基盤を拡大し、その預金を受け入れて長期国債を購入することができないことです。

米国財務省

メディアと市場が米国の債務上限にいつ達するのか、そして両国の政党が上限引き上げに向けた妥協点を見つけるかどうかに注目していることは承知しています。このサーカスは無視してください – 債務上限は引き上げられます（より暗い代替案を考慮すると、いつものことですが）。そして、それが今年の夏のいつかになると、米国財務省にはやるべき仕事がある。

米国財務省は政府に資金を提供するために数兆ドル相当の国債を発行しなければなりません。注目すべき重要なことは、売却された債券の満期プロファイルがどのようなものかということです。明らかに、米国財務省が数兆ドル相当の 30 年債を売却できれば素晴らしいでしょう。なぜなら、これらの債券の利回りは満期 1 年未満の債券よりもほぼ 2% 低いからです。しかし、市場はそれに対処できるでしょうか?いやいやいや！

ソース： TBAC

米国財務省債務の満期プロファイル

現在から 2024 年末までに、約 9 兆 3000 億ドルの債務を繰り越さなければなりません。ご覧のとおり、米国財務省は長期側で大部分の国債を発行することに消極的、または発行できず、代わりに短期側で資金を供給しています。るぅとろー！これは弱気派にとって悪いニュースです。短期金利が長期金利よりも高く、支払利息が増加するためです。

どうぞ。

以下は、米国財務省短期証券、紙幣、債券の主な買い手候補の表です。

潜在的な買い手	彼らは買うだろうか	成熟度の優先順位
外国人	いいえ	該当なし
民間部門	はい	短期
銀行部門	はい	短期

大手バイヤーは誰も長期USTを購入したくない、または購入することができません。したがって、米国財務省が数兆ドル相当の長期債を市場に詰め込もうとすると、市場は非常に高い利回りを要求することになる。もし 30 年債利回りが 3.5% から 7% に倍増したら、債券価格は暴落し、多くの金融機関は終焉を迎えることになるでしょう。なぜなら、これらの金融機関は規制当局によって、ほぼ無限のレバレッジを使って長期債務を積み上げるよう奨励されていたからだ。暗号通貨関係者の皆さんはそれが何を意味するか知っています: REKT!

米国財務省アクティブイールドカーブ

ジャネット・イエレンは愚か者ではない。彼女と彼女の顧問らは、イールドカーブの長い端で必要な国債を発行するのは不可能であることを知っている。したがって、彼らは需要がチャートから外れているところ、つまりイールドカーブの短い端に向けて債券を発行することになります。誰もが高い短期金利を獲得したいと考えており、今年後半にインフレが再び加速するにつれ、おそらくさらに高くなるだろう。

米財務省が１兆─２兆ドルの国債を売却すると、短期金利の利回りは上昇するだろう。預金者は銀行よりも政府に有利な融資を受けることができるため、これは銀行システムの問題をさらに悪化させることになる。これにより、銀行は新規発行ローンのNIMがマイナスでは利益を得ることができないことが保証され、したがって長期債を購入して政府を支援することができなくなります。死の輪が急速に近づいています。

FRB

そしていよいよフィナーレへ。パウエル卿はかなりひどい状況に陥っている。すべての有権者が中央銀行を異なる方向に引っ張っている。

カット率

FRBはRRPとIORBに金利を設定することで短期金利を管理/操作します。マネーマーケットファンドはRRPで利回りを得ることができ、銀行はIORBで利回りを得ることができます。これら 2 つの機能がなければ、FRB は望む方向に政策を進めることができません。

FRBが両制度の金利を積極的に引き下げる可能性があり、そうなればイールドカーブはただちにスティープ化するだろう。利点は次のとおりです。

銀行は再び利益を得ることができます。彼らはマネーマーケットファンドが提示する金利と競争し、預金基盤を再構築し、企業や政府への長期融資を再び開始できる。米国の銀行危機は終わる。エラーボディが再び安価な信用を得たため、米国経済は大混乱に陥る。
イールドカーブはプラスの傾きを持っているため、米国財務省は満期が長くてもより多くの債券を発行することができます。短期金利は低下するが、長期金利は変わらない。これは、長期債務の支払利息が変わらないにもかかわらず、投資としてのその債務の魅力が高まることを意味するため、望ましいことです。

マイナス面はインフレが加速することだ。貨幣の価格は下落し、有権者が関心を持っている食品や燃料などの価格は賃金よりも速く上昇し続けるだろう。

レートを上げる

パウエル氏がインフレとの戦いを続けたいなら、利上げを続けなければならない。経済オタクのあなたには、テイラールール、米国の金利は依然として大幅にマイナスです。

利上げ継続による悪影響は次のとおりです。

民間部門は引き続き、銀行にお金を預けるよりも、マネーマーケットファンドやRPPを通じたFRBへの融資を好む傾向にある。米国の銀行は預金基盤の低下により破産と救済を受け続けている。 FRBのバランスシートは混乱を抱えていないかもしれないが、連邦預金保険公社（FDIC）は現在、クソローンでぎっしり詰まっている。結局のところ、預金者は紙幣で全額返済され、銀行ではなく政府への融資で利息収入が増えるため、これは依然としてインフレ状態にある。
逆イールドが続いており、米財務省が必要な規模の長期国債を発行する能力が失われている。

利上げもインフレであるという概念について、もう少し詳しく説明したいと思います。私は、お金の価格よりもお金の量が重要であるという観点に同意します。ここでは世界市場に注入される米ドルの量に焦点を当てています。

金利が上昇すると、世界の投資家が印刷された米ドルの形で収入を受け取る 3 つのバケツが存在します。印刷された紙幣はFRBまたは米国財務省から供給されます。 FRBは紙幣を印刷し、リバースレポ制度に投資している人々やFRBに準備金を保有している銀行に利子として配布する。覚えておいてください。FRBが短期金利の操作を継続したいのであれば、これらの機能が必要です。

米国財務省は、さらに多くの債券を発行した場合、および/または新たに発行された債券の金利が上昇した場合、より多額の利子を債券保有者に支払います。この両方のことが起こっています。

RRP および IORB を介して FRB が支払う利息と、米国財務省債務に対して支払われる利息を合計すると、シミュレーション的なものになります。しかし、FRBは量的引き締め（QT）プログラムを通じて貨幣と信用の量を減らすべきではなかったのだろうか？はい、その通りです。しかしここで、最終的な影響がどのようなものなのか、そしてそれが将来どのように発展するのかを分析してみましょう。

ソース：セントルイス連銀

ご覧のとおり、QT の効果は、他の手段で支払われる利息によって完全に無効化されています。 FRBがバランスシートを縮小し利上げを行っているにもかかわらず、貨幣の量は拡大している。しかし、これは将来も続くのでしょうか?もし続くとしたら、その規模はどの程度なのでしょうか?私の考えは次のとおりです。

民間部門と米国の銀行はFRBに資金を預けることを好むため、RRPとIORBの残高は増加するでしょう。
FRBが金利を引き上げたい場合は、RRPとIORBに預けられている資金に支払う金利を引き上げる必要があります。
米国財務省は近い将来、1兆ドルから2兆ドルの赤字をファイナンスする必要があり、短期金利はさらに上昇し、それを実行しなければならない。米国の総債券残高の満期プロファイルを考慮すると、実際の支払利息は数学的にのみ増加する可能性があることがわかります。

これら 3 つのことを総合すると、米国の金融政策の最終的な効果は現在模擬的なものであり、紙幣印刷業者はますます多くの法定トイレットペーパーを大量に生産していることがわかります。そして、これはFRBがインフレに対抗するために金利を引き上げているために起こるということを忘れないでください。しかし、金利の上昇が実際にマネーサプライを増加させているのであれば、金利の上昇は実際にインフレを増加させるということになります。精神崩壊！

もちろん、FRBはこれらの影響を相殺するためにQTのペースを高めることもできるが、そのためにはFRBが外国人や銀行システムに加えて、ある時点でUSTとMBSの完全な売り手になることが必要となるだろう。最大の債務保有者（FRB）も売りに出れば、UST市場の機能不全がさらに深刻化するだろう。これは投資家を怖がらせ、FRBが同じことをする前に誰もが急いで売ろうとするため、長期金利が急上昇するだろう。そして治具が立ち上がり、皇帝がどのように知恵を絞っているのかがわかります。そして、私たちはそれが小さな小さな子であることを知っています。

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今から秋の収穫までの間に、いくつかの重要な出来事が起こります。

まず、米国の債務上限がこの夏引き上げられます。これにより、米国財務省は政府に資金を提供するために国債発行を開始できるようになる。米国財務省が満期を迎えた国債を繰り上げて新たな国債を発行すると、最終的には債務残高が増加し、金利が上昇することになります。財務省の一般会計（TGA）が増加するにつれ、債券の発行は米ドルの流動性を一時的に枯渇させる可能性がある。しかし、時間の経過とともに財務省が資金を支出し、TGA が減少し、USD の流動性が増加します。

第二に、上で説明したように、インフレは底をつき、ゆっくりと上昇し始めます。これは、FRBが6月の利上げを一時停止しても、7月の会合で利上げという火が再燃する可能性があることを意味する。 8月下旬にジャクソンホール中央銀行ジャンボリーが開催されるまでに、政策金利は6％近くになる可能性がある。金利が高くなると、RRP および IORB 残高に対する利子として支払われる金額が増加します。

最後に、預金者は、非大きすぎる銀行 (TBTF) 銀行から TBTF 銀行、および/またはマネーマーケットファンドに資金を移動し続けるでしょう。マネーマーケットファンドはRRPに資金を保留し、TBTF銀行はIORBに資金を保留します。どちらの状況でも、RRP または IORB の残高は増加します。 TBTF銀行は現金を豊富に持っており、そのため預金にはほとんど利子を付けず、追加で受け取った資金はFRBに保管してある（それがIORBの上昇の理由である）。これにより、これらの施設に保管されているお金に利子を支払うためにFRBが印刷するお金の量が増加します。

これらすべてを合計すると、システムに注入される 1 日あたりの米ドル流動性の量は増加し続けることになります。残高が大きくなるほど支払われる利息も増えるため、米ドル流動性注入の変化率も加速します。複利は等比数列です。

ビットコインは4月の高値から約10％のドローダウンを経験した。この支払われる利息はすべて、事実上、裕福な資産保有者に対する景気刺激プログラムとなる。裕福な資産保有者は、必要以上のお金を持っている場合はどうしますか?彼らはリスク資産を購入します。金、ビットコイン、AI技術株などはすべて、政府が印刷して利子として配布するこの「富」の受益者となる。

ここではビットコインが堅調に推移すると予想しています。 20,000ドルを再テストすることも、それに近づくこともないと思います。世界のリスク資産市場に資金がゆっくりと流れ込み、強力な支持基盤が形成されるだろう。北半球の夏の間はボラティリティと取引量がいつも期待を裏切るものなので、退屈に悩まされている人々が当面仮想通貨取引から手を引くのには驚かない。 TGAが補充された後、この穏やかな時間を利用して、ビットコインへの割り当てをゆっくりと増やすつもりです。

FRBと米国財務省が印刷して利息として配った数十億ドルに何が起こっているのかについて、ますます多くの専門家が話し始めるにつれ、紙幣印刷機がブルブルになっていることが再び常識となるだろう。そして、プリンターがブルブルになると、ビットコインがブームになります。