Le statu quo et six tendances des obligations d'État tokenisées : analyse de l'état actuel et futur

La tokenisation des actifs en chaîne représente une tendance à long terme susceptible de bouleverser le paysage financier existant. Dans ce domaine, les obligations d’État symboliques constituent un segment de plus en plus important. Le segment a connu une croissance fulgurante de près de sept fois en 2023 et se remet rapidement d’une brève crise fin 2023.

L'article examine la situation actuelle et certaines tendances passionnantes des obligations d'État tokenisées et du secteur des actifs tokenisés du monde réel (RWA) dans son ensemble.

Situation actuelle

Les obligations d’État tokenisées et autres actifs tokenisés du monde réel (RWA) ont connu une croissance significative, propulsée par la hausse des taux d’intérêt conjuguée à des rendements DeFi relativement faibles. Cette évolution reflète l'appétit des investisseurs pour les classes d'actifs offrant des rendements plus stables et prévisibles. De plus en plus d’investisseurs, notamment ceux cherchant à trouver un équilibre entre le marché financier traditionnel et le marché des cryptomonnaies, privilégient ces produits RWA tokenisés.

Un rapport du Boston Consulting Group (BCG) estime que la tokenisation des actifs illiquides mondiaux atteindra 16 000 milliards de dollars, soit 10 % du PIB mondial d'ici 2030. Cela inclut à la fois la tokenisation des actifs en chaîne et le fractionnement des actifs traditionnels (par exemple, les fonds négociés en bourse (ETF) et Fiducies de placement immobilier (REIT)). Compte tenu de la taille potentielle du marché, même la capture d’une petite partie de ce vaste marché signifierait d’importantes opportunités de croissance pour l’industrie de la cryptographie.

Acteurs de l’écosystème RWA

Infrastructure RWA

Les fournisseurs d'infrastructures de l'écosystème RWA, également connus sous le nom de rails RWA, fournissent l'infrastructure réglementaire, technique et opérationnelle sur laquelle les RWA sont intégrés dans la cryptographie. Ils servent de base à l’ensemble de l’écosystème, et le développement des rails RAW est vital pour la croissance durable du secteur RWA.

Fournisseurs d'actifs

En outre, certains fournisseurs d'actifs se concentrent sur l'émission et la création d'une demande de RWA dans diverses classes d'actifs, notamment l'immobilier, les titres à revenu fixe, les actions et autres, contribuant ainsi à la diversité et à l'ampleur du secteur.

La taille du marché

Les RWA constituent le 11e plus grand secteur de DeFi sur la base des protocoles suivis par DeFi Llama , avec une TVL combinée de plus de 4 milliards de dollars. Selon un tableau de bord Dune Analytics de @j1002 , le nombre de détenteurs de jetons associés aux protocoles RWA a atteint plus de 67 000 sur la blockchain Ethereum, soit plus du double au cours des 12 derniers mois. Au sein de ce secteur, la valeur totale du segment du Trésor tokenisé est passée à 719 millions de dollars au 20 mars 2024, contre environ 379 millions de dollars un an plus tôt, selon la plateforme de surveillance RWA RWA.xyz . Le rendement à l'échéance moyen était de 5 %.

Cela dit, la TVL combinée des RWA s'est effondrée au cours des derniers mois après avoir culminé à 6,271 milliards de dollars en octobre dernier. La valeur du segment du Trésor symbolisé a également chuté par rapport à 771 millions de dollars fin novembre dernier, mais elle est revenue à une tendance haussière depuis février de cette année. Alors que le marché plus large de la cryptographie se remet du marché baissier, il semble que certaines personnes se tournent vers des marchés à rendement plus élevé comme les prêts DeFi et le rachat de liquidités.

Profils et comportements des utilisateurs

Nous avons tenté d'analyser les profils et les comportements des utilisateurs de RWA pour comprendre la demande sous-jacente des utilisateurs. Nous avons observé que la plupart des utilisateurs de RWA sont originaires de l’écosystème des crypto-monnaies, ce qui indique que les premiers utilisateurs ne venaient pas des filières d’investissement traditionnelles. L'un des faits qui peuvent démontrer cette observation est que la date moyenne de création des adresses de portefeuille des détenteurs de jetons RWA est antérieure au moment où les RWA ont été tokenisés sur la blockchain. Cela signifie que la base d’utilisateurs RWA est un sous-groupe issu de la communauté cryptographique plus large plutôt que d’une communauté issue de l’afflux d’investisseurs traditionnels. Les utilisateurs de RWA ont souvent une solide maîtrise de la technologie blockchain et beaucoup sont entrés dans DeFi bien avant que les RWA ne deviennent populaires.

Nous avons utilisé le nombre de détenteurs de jetons RWA comme indicateur pour évaluer l’adoption de RWA. Le nombre de détenteurs de jetons RWA et les interactions uniques avec les jetons RMA ont augmenté continuellement malgré la récente baisse de la TVL combinée des protocoles RWA. Nous pensons qu'il s'agit d'un signe d'une prise de conscience accrue du secteur RWA et d'attentes positives de la part des investisseurs.

Grâce à une analyse chronologique des adresses de portefeuille des détenteurs de RWA, nous avons constaté que la plupart des adresses sont utilisées depuis longtemps et ont participé à diverses activités blockchain. Cela signifie que le secteur RWA est largement participé par un groupe sain d’utilisateurs de cryptographie à long terme.

Cela dit, nous avons également remarqué une participation croissante de la part de nouvelles adresses de portefeuille. Cela signifie probablement que le secteur des RWA s'infiltre progressivement dans des groupes d'utilisateurs plus traditionnels, à mesure que des institutions financières plus traditionnelles, notamment Franklin Templeton et Wisdom Tree, adoptent les RWA.

Les RWA comblent le fossé entre la cryptographie et la finance traditionnelle, mais ils comportent également des risques et des limites inhérents au monde réel. La plupart des interactions RWA nécessitent des vérifications des systèmes financiers traditionnels, tels que KYC/AML, des vérifications de crédit et des exigences de solde minimum. Ces conditions préalables limitent le potentiel des RWA à étendre l’inclusion financière.

Paysage concurrentiel

Nous avons effectué une comparaison approfondie de différents projets en termes de part de marché, de taux de croissance, de prix et d'expérience utilisateur pour évaluer le paysage concurrentiel. Dans le secteur des obligations d'État symboliques, Franklin Templeton, tirant parti de son importante accumulation et de son avantage de marque dans la finance traditionnelle, détient la plus grande part de marché. Ondo Finance et Matrixdock ont des données démographiques d'utilisateurs différentes en raison de leurs stratégies marketing différentes. Les entreprises émergentes comme Hashnote et Superstate, bien que détenant des parts de marché plus modestes, connaissent une croissance rapide, démontrant la vitalité et la diversité du marché.

En ce qui concerne la tarification, différents projets ont des taux de frais de gestion différents, reflétant leurs stratégies de positionnement sur le marché et de contrôle des coûts. Par exemple, Franklin Templeton et Ondo Finance appliquent des taux de frais de gestion plus bas, ce qui contribue à attirer de grands investisseurs institutionnels. En revanche, Matrixdock et Maple Finance appliquent des taux de frais de gestion relativement plus élevés, peut-être pour compenser les pressions sur les revenus résultant de leurs parts de marché plus réduites.

En termes d’expérience utilisateur, fournir des interfaces claires, intuitives et conviviales est crucial pour attirer et fidéliser les utilisateurs en raison de la nature et de la complexité des produits d’obligations d’État tokenisés. De plus, avec l’intensification de la concurrence sur le marché, l’amélioration de la qualité du service et du support client deviendra un différenciateur clé pour chaque projet.

Pour résumer, les projets d’obligations d’État tokenisées sont dans une phase de développement rapide, avec des différences significatives entre les projets en termes de part de marché, de taux de croissance, de stratégie de tarification et d’expérience utilisateur. Leurs perspectives seront grandement influencées par l’environnement économique mondial, les politiques réglementaires et les innovations technologiques pertinentes. Pour rester compétitifs, ils doivent optimiser en permanence les fonctionnalités de leurs produits, améliorer l’expérience utilisateur et s’adapter à l’évolution du marché et des conditions réglementaires.

Acteurs majeurs des produits d’obligations d’État tokenisés

Franklin Templeton

Franklin Templeton est un gestionnaire d'actifs mondial basé aux États-Unis avec plus de 1 300 milliards de dollars d'actifs sous gestion. En tant que société d'investissement traditionnelle explorant activement le secteur de la blockchain, Franklin Templeton a lancé dans le passé plusieurs fonds de capital-risque et d'actions axés sur la blockchain.

• Part de marché : 48,6 %

• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 350 077 608 $

• Frais de gestion : 0,15%

• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -5,51 points de pourcentage

  
  

Ondo Finance

Ondo Finance a lancé trois produits obligataires tokenisés en investissant dans des fonds négociés en bourse très liquides, de plusieurs milliards de dollars, gérés par les principaux gestionnaires d'obligations au monde, notamment BlackRock et Pacific Investment Management Company (PIMCO). Il s’agit du US Government Bond Fund (OUSG), du Short-Term Investment Grade Bond Fund (OSTB) et du High-Yield Corporate Bond Fund (OHYG).

• Part de marché : 17,01 %

• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 122 511 877 $

• Frais de gestion : 0,15%

• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -6,69 points de pourcentage

  
  

  
  

Dock matriciel

Matrixdock est une plateforme de bons du Trésor en chaîne lancée par Matrixport, une plateforme de gestion d'actifs singapourienne. STBT est le premier produit de Matrixdock, introduisant un taux sans risque basé sur les obligations du gouvernement américain.

• Part de marché : 10,78 %
• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 77 674 902 $
• Frais de gestion : 0,3%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -2,11 points de pourcentage

Financement garanti

Backed est une start-up suisse qui relie les actifs du monde réel en chaîne. La société a émis blB01, un ETF tokenisé d'obligations d'État américaines à court terme, sur la base Layer2 de Coinbase.

• Part de marché : 6,73 %
• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 48 485 006 $
• Frais de gestion : 0%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -0,4 point de pourcentage

Note de hachage

Hashnote est une société réglementée sous la supervision de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis et de l'Autorité monétaire des îles Caïmans (CIMA). Il s'agit d'une plate-forme de gestion d'actifs DeFi de niveau institutionnel entièrement réglementée, offrant un support de service complet, un risque de contrepartie nul et des stratégies risque/récompense personnalisables aux consommateurs.

• Part de marché : 5,92 %
• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 42 613 396 $
• Frais de gestion : 0%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : +0,2 point de pourcentage

Super-État

Superstate est une société de gestion d'actifs basée sur la blockchain. Elle a levé 14 millions de dollars en capital-risque pour développer des fonds réglementés en chaîne auxquels les investisseurs américains peuvent accéder en novembre dernier. En février 2024, elle a lancé sa première offre de fonds du Trésor américain tokenisés sur la blockchain Ethereum.

• Part de marché : 4,16 %
• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 29 985 969 $
• Frais de gestion : 0,15%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : +4,16 points de pourcentage

Éden ouvert

Open Eden est une startup de cryptographie créée début 2022. Elle a été cofondée par Jeremy Ng et Eugene Ng, ancien responsable Asie-Pacifique de Gemini et ancien responsable du développement commercial pour la région.

• Part de marché : 3,24 %
• Valeur marchande du produit d'obligations d'État : 23 328 886 $
• Frais de gestion : 0%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -1,12 points de pourcentage

Érable Finance

Maple Finance est un marché de capitaux institutionnels qui fournit aux experts en crédit des outils pour gérer une entreprise de prêt en chaîne reliant les prêteurs institutionnels et les emprunteurs. Elle est leader sur le marché du crédit privé. En avril 2023, elle a introduit un nouveau pool de gestion de trésorerie permettant aux investisseurs et entités non accrédités aux États-Unis de participer directement aux investissements du Trésor américain en utilisant l'USDC.

• Part de marché : 1,45 %
• Valeur marchande des produits de dette souveraine : 10 428 616 $
• Frais de gestion : 0,5%
• Variation de la part de marché au cours du dernier trimestre : -3,23 points de pourcentage

Prédire les développements futurs

Nous pensons que six tendances stimuleront le développement du segment des obligations d’État symbolisées sur le marché des RWA. Ces tendances transformeront le paysage du marché et offriront de nouvelles opportunités aux investisseurs.

1. Intégration plus approfondie des mécanismes en chaîne et hors chaîne Le segment des obligations d'État tokenisées connaîtra une intégration plus profonde de la technologie en chaîne avec les actifs financiers traditionnels. Cette tendance permettra des processus de tokenisation d'actifs plus efficaces et une synchronisation plus rapide des données en chaîne et hors chaîne, améliorant ainsi considérablement l'efficacité et la transparence des transactions. Cela conduira à son tour à des expériences de trading plus rapides et plus fiables pour les investisseurs, attirant potentiellement davantage de capitaux dans la région.
2. Conformité accrue grâce aux progrès des solutions RegTech Avec une attention réglementaire accrue autour des actifs numériques, les projets d'obligations d'État tokenisées seront contraints de renforcer leur conformité. Nous pensons que davantage de solutions de conformité basées sur la blockchain, telles que celles utilisant des contrats intelligents pour les contrôles de conformité, verront le jour pour répondre à des exigences réglementaires de plus en plus strictes. Cela renforcera la confiance des investisseurs et encouragera davantage d’institutions à participer à ce marché.
3. Interopérabilité accrue entre les chaînes Les progrès des technologies inter-chaînes permettront une interopérabilité transparente des produits d'obligations d'État tokenisés sur diverses plates-formes blockchain, améliorant ainsi la liquidité et l'accessibilité sur l'ensemble du marché. Cela offrira aux investisseurs plus de choix et de flexibilité et réduira les risques de marché. De plus, une interopérabilité accrue entre les chaînes favorisera la convergence des marchés internationaux, créant ainsi davantage d’opportunités d’investissement à l’échelle mondiale.
4. Produits plus personnalisés Nous nous attendons à ce que les projets introduisent des produits plus personnalisés pour répondre aux besoins spécifiques des différents groupes d'investisseurs. Ces produits comprendront ceux qui ciblent précisément les préférences en matière de risque et les objectifs d'investissement d'un investisseur, lui permettant ainsi de mieux atteindre ses objectifs financiers. Ce mouvement, en général, permettra aux investisseurs de disposer d’une gamme plus diversifiée de choix d’investissement.
5. Les projets de transparence et de sécurité renforcées devraient mettre davantage l'accent sur la transparence et la sécurité, en tirant parti de la traçabilité et de la nature inviolable de la technologie blockchain pour renforcer la confiance des investisseurs. Cela incitera des investisseurs plus sensibles au risque à participer au marché et contribuera à atténuer les risques de manipulation du marché.
6. Intégration de technologies financières de pointe comme l’IA L’application de l’intelligence artificielle pour l’analyse et les prévisions de marché, ainsi que la génération de stratégies d’investissement automatisées, constitueront une direction d’innovation importante pour le marché des RWA de la dette souveraine à l’avenir. Grâce à ces développements innovants, les investisseurs seront mieux informés et habilités à saisir les opportunités du marché.

Types de projets prometteurs

Sur la base de ce qui précède, nous pensons que les cinq types de projets suivants mériteront une attention particulière.

1. Projets hautement conformes Au milieu d'exigences réglementaires de plus en plus strictes, les projets présentant un niveau élevé de conformité et offrant une grande transparence ont plus de chances de gagner les faveurs du marché. Ces projets pourront établir une réputation de confiance et attirer davantage d’investisseurs.
2. Projets innovants axés sur la technologie Les projets qui exploitent pleinement les technologies de pointe telles que la blockchain, l'intelligence artificielle et le big data, en particulier ceux capables de fournir des stratégies de trading et d'investissement efficaces, sont sur le point de s'assurer une place sur le marché. Ces projets apporteront des expériences d’investissement plus rapides et plus intelligentes.
3. Projets compatibles entre chaînes Les projets bénéficiant d'une interopérabilité transparente entre différentes plates-formes de blockchain, en particulier ceux offrant une sélection plus large d'actifs avec une liquidité optimisée, auront un avantage concurrentiel évident.
4. Plateformes conviviales Les plateformes faciles à utiliser et fournissant un support client complet et des ressources pédagogiques seront plus populaires, en particulier parmi les investisseurs non professionnels.
5. Solutions à faible coût et à haute efficacité Les projets qui excellent en matière de contrôle des coûts et d'efficacité opérationnelle, tels que ceux offrant de faibles frais de gestion et des services hautement automatisés, seront en mesure de s'imposer sur le marché concurrentiel.

En conclusion, les investisseurs sont plus enclins à rechercher des opportunités d’investissement à plus haut rendement dans le cadre d’une Réserve fédérale en hausse. La croissance du marché des RWA indique que, malgré les pressions macroéconomiques, son potentiel de rendement élevé a attiré un montant important de capitaux. Avec les améliorations réglementaires et les progrès technologiques, nous nous attendons à ce que le marché des obligations d’État tokenisées continue de croître, en particulier compte tenu de l’adoption croissante de monnaies numériques telles que les pièces stables et les CBDC.

Cela dit, les projets d'obligations d'État tokenisées pourraient être confrontés à des exigences réglementaires plus strictes à l'avenir, notamment en matière de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance de votre client (KYC). À mesure que l’environnement réglementaire deviendra plus stable, ces projets devraient s’intégrer plus facilement dans le système financier traditionnel tout en offrant aux investisseurs de nouveaux canaux d’investissement et outils de gestion des risques.

Pour atténuer les risques inhérents associés aux produits RWA, nous pensons que les émetteurs d'obligations d'État tokenisées devraient adopter des mécanismes de prise de décision en matière de gouvernance décentralisée, tels que le cadre DAO utilisé par de nombreux émetteurs dans la catégorie du crédit privé. De tels mécanismes améliorent la transparence, permettent une meilleure évaluation et atténuation des risques et contribuent également à faciliter la conformité réglementaire.