三个月前，一个历史性的转变开始了。 它类似于主要的海洋暗流。这些电流就像传送带一样。他们从赤道吸取温暖的海水，并将它们推向两极。然后他们从两极带来冷水并将它们滴在赤道附近。 对于在赤道附近这些地区捕鱼或居住过的人来说，生活是丰富多彩的。 加拉帕戈斯群岛就是一个很好的例子，每年都有 9,000 多种物种和新物种被发现。洪堡洋流、巴拿马洋流和克伦威尔洋流都有助于在现实世界中展示这些洋流对健康生态系统的重要性。 谈到加密货币，上海成为市场新的暗流。用户终于可以解除抵押他们的 了。这是风险敞口的重大下降，因此，质押的 ETH 数量迅速呈抛物线状增长，此后增长了约 38%。 ETH 这一变化对市场产生了次要影响。直到我们来自 Paradigm 的朋友伸出手说我们可能对他们必须分享的一些见解感兴趣时，我才意识到这一点。 今天，我和 Jarvis 团队作为一个整体期待与您分享这一点 alpha，特别是因为它看起来成为在不断变化的加密货币价格格局中考虑的一个越来越重要的部分。 下面，我将在 Paradigm 机构覆盖总监 Joe Kruy 的帮助下分解我们所看到的情况，我们很高兴与他讨论这一动态。 ETH波动性下降背后的真正原因 在我们用一些脑洞大开的名言轰动你之前，先简单介绍一下背景，你可能还记得我 (Ben Lilly) 最近写的一篇关于市场波动如何迫在眉睫的文章。 好吧，波动性并没有真正改变太多。事实上，它只是变得更加柔和。 这是用 Deribit 的波动率指数衡量的 ETH 的波动率。 这种波动性的压缩是我们一直在市场上关注的。至于为什么，让我们引用 Paradigm 的 Joe Kruy 的几句话。 首先，Joe 解释说，期权市场上有一个引人注目的实体正在采取行动： 一位大型系统性覆盖者通过将 90,000 个 3 月 1,800 美元的看涨期权滚动到 6 月 1,800 美元的看涨期权，在 2022 年结束时大获成功，向缺乏天然 ETH 上行买家的市场注入了约 125,000 个净 vega。 然后他继续补充说： 范式流动表明交易商在 6 月的 1,800 美元罢工时相当长对这次罢工。 虽然你们中的一些人可能理解这意味着什么，但我会继续分解…… 当有人卖出看涨期权时，他们向市场提供了一份合约。该合约的买方可能是该资产的多头。 买家做多的是波动性。波动性上升得越多，合同的溢价或价值就越高，在所有条件相同的情况下——对买方而言。另一方面，波动性越低，卖方的利润就越高。 现在，为了衡量您对波动性的敞口，期权市场使用了一个名为 vega 的术语。它基本上可以帮助您了解波动率 1% 的变化如何影响您的合约。 乔告诉我们的是，有人继续卖出 90,000 份 6 月看涨期权。这使那个人做空波动率，或织女星。而他们覆盖的事实仅意味着他们在波动性开始上升时出售合约。而这只是在 2022 年底。 但这仅仅是个开始…… 2023 年第一季度和第二季度也有很多此类活动。引用 Joe 的话： 在对 6 月/9 月合约进行重大改写之后，系统卖方在 2 月和 3 月通过看涨日历卷（25,000-35,000 份合约）卸载了约 40,000 个 vega 片段。上海分叉后，数量显着增加，以 63,000 份 6 月/9 月 2,200 美元的看涨日历销售为首，再加上售出的一些额外的 9 月期权，总计为负 200,000 份净维加。 后端波动压力持续，28,500 份 9 月/12 月 2,300 美元看涨日历（负 45,000 维加）和 10,000 份 6 月 1,800 美元/3 月 2,300 美元看涨日历（负 45,000 维加），在缺乏自然需求的情况下进一步造成 6-9 百万的波动。 这是以太坊期权市场上发生的大规模活动。这是一种反复出现的类似活动。随着波动性开始上升，该实体开始大量卖出看涨期权。 这再次抑制了波动性。事实上，如果价格决定高于正在出售的任何行使价（即 - 1,800 美元的 6 月合约），则原始卖方将需要对冲自己。 当这种情况逆转时，这个实体开始平仓这些头寸，我们会得到一些相反的效果。据 Paradigm 称，在上周末，该实体回购了 100,000 份 6 月合约。价格做出相应反应。这份回购的合同由 范例周五通过他们的 Twitter 句柄 . @tradeparadigm 虽然这是一个很大的数量，但对波动性的影响仍然相当小，因为仍有很多未偿付合约。您可以在下面的条形图中看到这一点，该图按行使价显示了 6 月 30 日的合约。请注意下方最高条中仍以 1,800 美元行使价开仓的看涨期权数量。 这是 ETH 期权中展现的一种相当迷人的行为。正如乔所说， 第二季度，加密期权市场经历了重大的微观结构转变。 这就引出了一个问题：为什么会突然发生这种情况？ 最新市场潮流 正如不断变化的洋流会影响生态系统的运作方式一样，上海似乎已经在影响涉及以太坊的活动。 人们相信升级会导致该实体的行为。 回到范式：' ETH 波动供应的激增可部分归因于两个因素：以太坊向权益证明模型的过渡以及上海分叉的实施。上海分叉通过引入退出灵活性，促使旨在与验证者收获收益的质押活动显着增加。 就在该报价的末尾，这里是主要内容。相关实体可能希望通过此期权策略从其抵押的 ETH 中获取额外收益。现在质押的 ETH 可以提取，他们正在使用他们的代币作为抵押品。 这些是他们正在进入的怪物位置。如果这种类型的活动出错，很难说会发生什么。但： 抵押这些交易需要大量的保证金要求，促使我们质疑这种策略是否确实是从 ETH 中提取额外收益的最有效策略。我们还推测承销商和 Deribit 之间可能会采取独特的安排来避免自动清算，尤其是在第一季度以即期上涨/波动性上涨动态为特征的强烈反弹期间。 请记住，当您质押 ETH 时，您无法立即将其解锁。有一点等待时间。这就是为什么一个独特的安排，正如乔所暗示的那样，也许就位了。 那么，至于谁可能是市场上这种新动态背后的实体： 虽然它仍然纯粹是推测性的，但鉴于这些交易不会发生在 Paradigm 上，这个相当大的覆盖者可能是一个大型验证节点。这可能解释了它们对 ETH 波动性供需失衡的影响，这对压缩 ETH 的隐含波动率和实际波动率产生了重大影响…… 为了满足自己的好奇心，我想看看这个实体是否可能存在于链上。根据参与交易的合约数量，我们可以将 LSD 或流动质押衍生品的蜜罐缩小到超过 250,000 ETH 位于链上的任何一个区域。这几乎是 50 亿美元，每个代币 1,800 美元。 这为我们提供了一个起点，因为它将具有足够大小的数十个 LSD 列表缩小为 stETH、cbETH、rETH 和 frxETH 的小列表。 然后，我查看了这些代币在收益聚合器、期权平台、金库策略平台和交换池中的散装位置。这里没有什么真正引起我的注意。我希望看到一个 Ribbon Finance 的期权金库，里面有 1 亿美元，但就重要性而言，我所看到的还差得很远。 这意味着该实体可能具有一些不涉及链上协议的操作。 尽管如此，随着这个实体变得越来越重要，至少要注意这一点。它们越大，对价格走势的影响就越大。而且这也意味着他们越位越位的可能越严重。 我们还应该考虑到，他们的上行风险敞口可能不仅仅是现货 ETH。由于价格上涨产生的正反馈循环，随着整体活动的增加，该实体可能会从其他业务中获得额外收入。这意味着这更多的是随着市场的爬行而获取收入。 我将把猜测的乐趣留给大家。 希望我们能及时了解这个实体的身份，目前，它必须仍然是一个未解之谜，因为没有什么可以确定地说出来的。 我感谢来自 Paradigm 的 Joe Kruy 花时间向我们爆破所有这些几乎感觉像是内幕阿尔法的信息。希望我们能在不久的将来让乔回来，让我们更多地了解期权市场如何影响价格。 直到下一次… 你对加密的脉搏， 本莉莉
