สําหรับผู้ที่ซื้อขายหรือสร้างการเข้ารหัสลับเป็นเวลานานเพียงพอการเปลี่ยนแปลงเป็นสิ่งที่พวกเขาได้เรียนรู้ที่จะคาดหวัง มันเป็นส่วนหนึ่งของคําอธิบายงาน อย่างไรก็ตามแม้จะมีทัศนคติเช่นนั้นความล้มเหลวที่มีชื่อเสียงในวันที่ 10 ตุลาคม 2025 ขึ้นอยู่กับ "ความล้มเหลว" เพียงอย่างเดียว - มันกลายเป็นการทดสอบความเครียดที่เปิดเผยข้อบกพร่องที่ยังคงอยู่ในอุตสาหกรรมนี้และกระตุ้นระบบหลายระบบเกือบจะล้มเหลว ในฐานะที่เป็นนักพัฒนา DeFi ที่รับผิดชอบในการออกแบบบางส่วนของระบบที่ผ่านการทดสอบและทนทานค่อนข้างดีฉันจะพูดสิ่งนี้: สําหรับความเสียหายที่ทําให้เกิดการลบยังยืนยันหลักการบางอย่างที่เราหลายคนกําลังกระตุ้นมานานหลายปี ในบทความนี้ฉันต้องการดูอย่างลึกซึ้งในตัวเองว่าทําไมสิ่งต่าง ๆ เกิดขึ้นตามวิธีที่พวกเขาทําอะไรทํางานอะไรไม่ได้และสิ่งที่ระบบนิเวศทั้งหมดควรเรียนรู้จากมัน Setting the Stage การตั้งค่าขั้นตอน สิ่งที่เกิดขึ้นในวันที่ 10 ตุลาคมรู้สึกน้อยกว่าการแก้ไขตลาดและมากกว่าการทําลายที่ควบคุม ภายใน 24 ชั่วโมง Bitcoin และ Ethereum ทั้งสอง มากกว่า 12% และ 14% ตามลําดับ, กับหลาย altcoins (AVAX, DOGE, ฯลฯ) ได้รับการตีที่แข็งแกร่งมากขึ้นและสูญเสียสูงถึง 50% ในมูลค่า. dropped หยุด ราคาก๊าซสูงขึ้น เท่านั้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงคลื่นของความล้มเหลวของตลาดในเวลานั้น การแลกเปลี่ยนที่มุ่งเน้นแสดงให้เห็นถึงสัญญาณของความเครียด การล้มเหลวของโซ่ในขณะที่การล้มเหลวของความล้มเหลวที่เร่งด่วนก่อนการตัดสินใจของมนุษย์ 500 กิโล collapse ไปยัง 0.1 Gwei สองวันต่อมา 500 กิโล collapse ไปยัง 0.1 Gwei สองวันต่อมา มากกว่า 19 พันล้านดอลลาร์ในตําแหน่งที่ได้รับผลกําไรถูกลบออกในวันเดียว มันไม่ได้ใช้เวลานานสําหรับโซเชียลมีเดียที่จะเริ่มเรียกเหตุการณ์ทั้งหมดสิ่งต่าง ๆ เช่น "Black Friday ของ Crypto" หรือ "The Great Crypto Crash" - และสําหรับครั้งเดียวมันไม่ได้เป็นความมากเกินไป ดังที่ฉันได้กล่าวไว้แล้วในสกุลเงินดิจิตอลคุณจะคุ้นเคยกับความสั่นสะเทือน การล้มเหลวของแฟลชไม่ใช่สิ่งใหม่ แต่แม้ว่าจะเป็นเช่นนั้นความเร็วและความลึกของมันก็อยู่ในระดับที่แตกต่างกัน และสําหรับโลก DeFi มันไม่ได้เป็นสิ่งที่คุณสามารถฝึกซ้อมได้ล่วงหน้า แน่นอนว่านี่เป็นความจริงสําหรับ Curve ฉันได้กล่าวมานานหลายปีว่าสถาปัตยกรรมการกําจัดกําไรจะกําหนดว่าใครมีโอกาสที่ดีกว่าในการอยู่รอดในความล้มเหลว ในแง่นี้ 10 ตุลาคมให้หลักฐานที่ไม่ซ้ํากัน รูปแบบการกําจัดเงินสดไม่เท่าเทียมกัน - นี่คือเหตุผล ภายใต้เงื่อนไขการตลาดที่รุนแรงแต่ละรูปแบบการชําระเงินมีแนวโน้มที่จะทําลายในลักษณะที่ไม่ซ้ํากันของตัวเอง สําหรับรายละเอียดให้ดูพื้นฐานของวิธีการที่พบมากที่สุดที่ใช้ในการเข้ารหัสลับ CeFi: ผู้ใช้มีการควบคุมน้อยเกินไป อัตราแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลางจะทําลายตําแหน่งบนออราคอลภายในและโลจิสติกส์ที่เป็นเจ้าของ พวกเขาเป็นผู้ตัดสินใจเมื่อเครดิตของคุณอยู่ใต้น้ําเท่าไหร่ของความมั่นใจของคุณที่จะขายและในราคาใด ส่วนใหญ่สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังประตูปิดซึ่งผู้ใช้มีมุมมองหรือการควบคุมเล็กน้อยเกี่ยวกับวิธีการตัดสินใจใด ๆ จะเกิดขึ้น นอกจากนี้ Oracles บน CEXes มักยังคงพึ่งพาข้อมูลเฉพาะจากหนังสือสั่งซื้อของตัวเองคิดว่าพวกเขาเป็นแหล่งราคาที่ดีที่สุด ประเด็นนี้เป็นข้อผิดพลาดอย่างมากในกรณีของ stablecoins โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ข้อมูลในโซ่ในความเป็นจริงมักจะพิสูจน์ให้เห็นว่าถูกต้องมากขึ้น เงินสด 10 ตุลาคมเป็นหลักฐานที่ชัดเจนของมัน ทั้งหมดของมันดูเหมือนจะถูกกระตุ้นโดย USDe oracle บน Binance ที่ USDe ถูกลดลงถึงต่ําถึง 60 เซนต์ ในความเป็นจริงนี่ไม่ใช่กรณี: ใน Curve ตัวอย่างเช่นราคา USDe กล่าวอีกนัยหนึ่งเหตุการณ์ทั้งหมดนี้ – ซึ่งทําลายสิบพันพันล้านในการกําจัดและแพร่กระจายไปไกลกว่า USDe ด้วยตัวเอง – ถูกกระตุ้นโดยคําอธิบาย USDe ที่ผิดพลาดนี้เท่านั้น การคิด stayed above 99 cents การคิด เก็บอยู่เหนือ 99 เซนต์ เหตุผลอะไรที่ Binance oracle เป็นข้อบกพร่อง? มันเห็นได้ชัดว่ามันใช้ข้อมูล CEX เท่านั้นโดยไม่คํานึงถึงข้อมูล DEX แต่ทําไมข้อมูล CEX นั้นแย่กว่ามาก? CEXs ทํางานบนหนังสือคําสั่งและนั่นหมายความว่าการไหลเวียนของเงินสดจะถูก จํากัด ในราคา เพียงแค่ไม่สามารถมีคําสั่งนอกเหนือจากราคาบางอย่างและไม่มีพื้นหลังราคาสินทรัพย์ไปเหนือกว่าคําสั่ง "ขอบ" นี้ ใน DEX ขึ้นอยู่กับ AMM ราคา ALL ได้รับการสนับสนุนในช่วงเต็มรูปแบบของค่าที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้นการไหลเวียนของเงินมีอยู่ทุกที่ - ไม่มีผลกระทบ "ขอบ" ที่นี่เช่นเดียวกับในหนังสือสั่งซื้อที่集中 ซึ่งหมายความว่าราคาบนแพลตฟอร์มเช่น Curve จะยังคงเป็นราคา "จริง" ในทุกเวลาให้ภาพที่สอดคล้องกันและเชื่อถือได้มากขึ้นของตลาดเมื่อเทียบกับแลกเปลี่ยนที่集中 แม้จะยุติธรรมอย่างแน่นอน Binance ได้เรียนรู้จากเหตุการณ์นี้และเริ่มแก้ไขคําอธิบายของพวกเขาอย่างรวดเร็วเพื่อรวมแหล่งข้อมูลในโซ่ DeFi: Transparent, But Slow Under Pressure โปรโตคอล DeFi หลายอย่างเช่น MakerDAO หรือ AAVE ขึ้นอยู่กับการประมูลและการยกเลิกชุด โดยปกติแล้วสิ่งนี้จะดีเนื่องจากวิธีการนี้มีความโปร่งใสและมีประสิทธิภาพทางคณิตศาสตร์ แต่โมเดลนี้ทํางานได้เฉพาะภายใต้เงื่อนไขตลาดปกติซึ่งข้อกําหนดบางอย่างเป็นความจริง: บอทสามารถเห็นเมื่อตําแหน่งได้ข้ามขอบเขตการชําระเงิน พวกเขาสามารถเสนอราคาได้อย่างรวดเร็วพอที่จะชนะการประมูล ตลาดก๊าซยังคงอยู่ในขอบเขตที่เหมาะสมเพื่อให้การดําเนินการไม่แพงเกินไป ในวันที่มีความเสี่ยงสูงเช่นวันที่ 10 ตุลาคมข้อตกลงเหล่านี้สามารถล้มเหลวได้อย่างง่ายดาย เมื่อราคาก๊าซกระโดดเช่นนั้นการประมูลมีแนวโน้มที่จะติดอยู่ การเสนอราคาที่สูงเกินไปทําให้เกิดการลื่นไถลที่รุนแรงขึ้นตําแหน่งที่ไม่ได้รับการรับประกันต่ํานั่งอยู่ในสายการขายจนกว่าจะล่าช้าและผู้ใช้ในที่สุดประสบความสูญเสียมากขึ้น ในทางปฏิบัติมันเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นและตลาดได้รับการเตือนเกี่ยวกับบทเรียนที่มีค่า - การออกแบบการไหลเวียนของเงินสดต้องคํานึงถึงเงื่อนไข "เฉลี่ย" ไม่เพียง แต่สําหรับเงื่อนไขที่รุนแรงเช่นกัน LLAMMA: Designed Against Brittleness, But Not a Miracle Cure โมเดล LLAMMA ของ Curve ได้รับการสร้างขึ้นโดยเฉพาะเพื่อหลีกเลี่ยงการตัดสินใจการกําจัดเต็มรูปแบบในครั้งสุดท้าย เมื่อตําแหน่งเริ่มเข้าสู่โซนอันตรายอัลกอริทึมจะแปลงการรับประกันเป็น stablecoin crvUSD ธรรมชาติ จากนั้นหากราคาฟื้นตัวกระบวนการแปลงสามารถเปลี่ยนได้ วิธีการนี้จะอ่อนโยนยิ่งขึ้นกับผู้ใช้ที่อนุญาตให้พวกเขาหลีกเลี่ยง "ขดลวด" ที่แปลกประหลาดหลังจากที่พวกเขาจะสูญเสียอย่างหนัก และตามที่เราได้เรียนรู้ในช่วงความล้มเหลวการออกแบบนี้ให้ดีขึ้น - ไม่สมบูรณ์แบบ แต่เพียงพอที่จะแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่โดดเด่นระหว่างเราและแพลตฟอร์มทั่วไปมากขึ้น Case Study: How LLAMMA Behaved When the Market Broke การล้างเงินในเดือนตุลาคมเป็นสถานการณ์ที่รุนแรงสําหรับโปรโตคอล DeFi และ Curve ไม่ใช่ข้อยกเว้นในแง่มุมนี้ ในตลาด LlamaLend และ Mint ของเรา 118 ตําแหน่งได้รับการล้างซึ่งรวมถึง 30.34 ล้านดอลลาร์ในหนี้ ซึ่งกล่าวว่าจาก 235 ล้านดอลลาร์ในหนี้ทั้งหมดก่อนการล้มเหลว 196 ล้านดอลลาร์ยังคงมีสุขภาพดีในวันถัดไปซึ่งหมายความว่ามากกว่า 90% ของผู้ใช้อยู่รอด เมื่อราคาลดลง LLAMMA ได้ชดเชยผลกระทบโดยอัตโนมัติย้ายตําแหน่งที่อ่อนแอเข้าไปในโซนป้องกัน ส่วนหนึ่งของความมั่นใจถูกแปลงเป็น crvUSD และประมาณ 22% ของตําแหน่งที่ใกล้เคียงกับการยกเลิกที่สมบูรณ์จึงถูกบันทึกไว้ ผลลัพธ์จะต่ํากว่าระบบที่แสดงในช่วงเวลาที่เงียบสงบขึ้น - ตัวอย่างเช่นในระหว่างการลดลงของ 5 สิงหาคม 2025 เราสามารถบันทึก 44% ของตําแหน่ง แต่ความแตกต่างที่สําคัญคือสภาพแวดล้อมรอบทั้งสองเหตุการณ์ แม้กระทั่งระบบที่มีโครงสร้างดีจะถูกบังคับให้ทํางานในข้อเสียเมื่อตลาดลดลงอย่างรวดเร็วเช่นเดียวกับในระหว่างการลดลงของเดือนตุลาคม การล้มเหลวยังสอน Curve DAO เพื่อปรับเปลี่ยนพารามิเตอร์ของตลาดบางแห่งให้เป็นอันตรายมากขึ้น: เหรียญที่ไม่สําคัญในฐานะผู้รับประกันอาจมี LTV ที่ต่ํากว่ามากในขณะที่ Aave เพื่อลบการระงับความเสี่ยงสูงอย่างสมบูรณ์ moved การเคลื่อนไหว แต่เราประสบความสําเร็จในการดึงผ่านค่อนข้างดี แม้ว่าตลาดจะถูกลบลง แต่ crvUSD ยังคงยึดติดกับข้อบกพร่องขั้นต่ําเท่านั้นซึ่งเป็นผลโดยตรงของระบบที่ยึดติดอยู่ภายใต้ความดันสูงสุด นอกจากนี้ยังมีกรณีของ “ลูกปืน” ที่เฉพาะเจาะจงที่ฉันรู้สึกว่าจําเป็นต้องพูดถึง กระเป๋าสตางค์ขนาดใหญ่เดียวเป็นส่วนหนึ่งของ 72% ของการกําจัดทั้งหมดเนื่องจากถือตําแหน่งขนาดใหญ่ที่ปัจจัยความเสี่ยงต่อสุขภาพต่ํากว่า 5% ปั๊มกระแทกโดยมาตรการใด ๆ อย่างไรก็ตามแม้ในสถานการณ์นี้บางส่วนของตําแหน่งก็ถูกปกป้องโดยกลไกการกําจัดสินค้าของเรา แต่กรณีนี้พิสูจน์สิ่งบางอย่างที่ฉันรู้สึกว่าผู้รับเงินจํานวนมากต้องเข้าใจ: ไม่มีระบบการชําระเงินที่สมบูรณ์แบบและไม่สามารถบันทึกผู้ใช้ที่กระตุ้นความเสี่ยงไปทางขีดข่วน ในที่สุดก็อยู่กับผู้รับเงินที่จะปกป้องตัวเองโดยเลือกพารามิเตอร์อย่างชาญฉลาดและสอดคล้องกับความอยากเสี่ยงของตัวเอง การทดสอบที่น่าสนใจอีกอย่างสําหรับ LLAMMA เกิดขึ้นในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน (15-16) ฉันสังเกตเห็นว่าตําแหน่งขนาดใหญ่เปิดขึ้นในปี 2023 และมีมูลค่าเกือบ $ 50 ล้าน โซนการชําระเงินที่อ่อนโยนเนื่องจากการลดลงของตลาด เมื่อมันเกิดขึ้น LLAMMA อัตโนมัติแปลงส่วนหนึ่งของ ETH ของเขาเป็น crvUSD เพื่อเสถียรการกู้คืนเครดิต ในภายหลังตลาดได้รับการกู้คืนและตําแหน่งออกจากการป้องกันที่ไม่มีผลกระทบ เข้าสู่ระบบ เข้าสู่ระบบ อย่างไรก็ตามแม้กระทั่งในภายหลังตลาดตัดสินใจที่จะลดลงอีกต่อไปและเงินทุนของผู้ใช้ถูกแปลงเป็น crvUSD ทั้งหมด ผู้ใช้ตัดสินใจที่จะปิดตําแหน่งที่ด้านล่างแทนที่จะรอที่จะถูกลบใช้เงินทุนที่ได้รับในภายหลัง - อาจจะเป็นการตัดสินใจที่ชาญฉลาด นี่เป็นตัวอย่างที่ดีของวิธีการที่ LLAMMA ควรจะทํางานภายใต้เงื่อนไขการเปลี่ยนแปลงปกติมากขึ้น: ปรับปรุงความเสถียรของเงินกู้, เวลาซื้อและกลับเมื่อตลาดกู้คืน คุณไม่มักจะเห็นตําแหน่งขนาดใหญ่พฤติกรรมอย่างเงียบสงบในระหว่างการสั่นสะเทือน แต่นี่คือจุดทั้งหมดของการป้องกันการกําจัด - ระบบได้รับการออกแบบเพื่อทําให้ผลกระทบของความสั่นสะเทือนได้ง่ายขึ้น The Crash Exposed Industry-Wide Limits: What Still Needs Fixing? การล้มเหลวเปิดเผยข้อ จํากัด ของอุตสาหกรรมทั่วโลก: สิ่งที่ยังคงต้องแก้ไข? 10 ตุลาคมได้รับการพิสูจน์ว่าเป็นการเรียกคืนทั่ว DeFi และนี่คือบางส่วนของบทเรียนหลักที่ฉันคิดว่าทุกคนควรให้ความสนใจและเข้าภายในไม่ว่าพวกเขาจะชอบโปรโตคอลใด การเปลี่ยนแปลงของก๊าซเป็นความเสี่ยงของระบบ: ผู้กําจัดสินทรัพย์ไม่สามารถทํางานได้อย่างถูกต้องหากค่าใช้จ่ายในการดําเนินการธุรกรรมจะกระโดด 10x ต่อนาที ความหวังว่าการอัพเกรด Ethereum ใหม่จะแก้ไขสิ่งนี้ การแข่งขันของ MEV ยืดการกําจัดที่ลึกซึ้งกว่าที่จําเป็น: บอทไม่สนใจผลลัพธ์ของผู้ใช้ - พวกเขาสนใจเงื่อนไขการดําเนินงานที่มีผลกําไร เครื่องยนต์ CEX ยังคงเป็นจุดเดียวของความล้มเหลว: ถ้า oracles ภายในราคาไม่ถูกต้องสินทรัพย์พวกเขาดึงตลาดทั้งหมดด้วยพวกเขา ระบบ DEX ขึ้นอยู่กับการประมูลต้องมีการปรับปรุงการออกแบบเพิ่มเติม: ถ้าพวกเขาหยุดทํางานมันจะสร้างการกําจัดทั้งหมดที่ควรเกิดขึ้นบางส่วน แต่มันยืนยันความคิดว่าความเสี่ยงของการกําจัดควรลดลงผ่านวิธีการออกแบบที่มีโครงสร้างไม่ใช่การคิดด้วยความปรารถนา แน่นอนว่าในอนาคตจะมีความเสียหายดังกล่าวมากขึ้นและมันเป็นสิ่งสําคัญที่ตลาดเรียนรู้จากแต่ละเหตุการณ์ เพราะเหตุการณ์เหล่านี้แสดงให้เห็นถึงสถานที่ที่ต้องมีการปรับปรุงต่อไปซึ่งในที่สุดจะช่วยทําให้โครงสร้างพื้นฐานทั้งหมดยากกว่าที่จะทําลาย เพื่อสรุปด้วยความเห็นเชิงบวกฉันจะกล่าวว่า DeFi ไม่เพียง แต่อยู่รอดการล้มเหลว แต่ก็แข็งแกร่งขึ้นสําหรับมัน เพราะตอนนี้นักพัฒนามีบทเรียนใหม่ ๆ ที่ต้องจําไว้เมื่อเพิ่มแถบความต้านทานทั่วทั้งระบบนิเวศ