Pramonė laukia trijų skirtingų įstatymų, „CLARITY Act“ [1]*, „GENIUS Act“[2]*, ir „Anti-CBDC Surveillance State Act“[3], kad būtų priimtas šią savaitę ir tikisi teigiamo poveikio sektoriui. JAV pozicija, tiksliau – prezidentas Trumpas ir jo patarėjai, yra aiški ir priešinga tai, kas vyksta Europos Sąjungoje. Amerikos ir Europos požiūrių skirtumai gali sukelti galimą dilemą ECB (Europos Centriniam Bankui). Toliau US Policy Flip — From Scrutiny to Support? JAV politikos apsisukimas – nuo kontrolės iki paramos? Pagal Bideno administraciją ir SEC pirmininką Gary Gensler, kriptovaliutos, taip pat stablecoins buvo ištirtos. Reguliuotojai teigė, kad jie kelia grėsmę JAV doleriui, nes jie gali būti naudojami kaip mokėjimo priemonė, nepasikliaudami FED išleistais JAV doleriais. Baimė yra aiški: FED turės mažiau įtakos jų pinigų politikai, nes žmonės gali juos apeiti naudodami „privačius pinigus“. Trump administracija, požiūris į kriptovaliutų ir ypač stablecoins pasikeitė daug. Jie yra vertinami palankiai ir kaip naujos ir besivystančios pramonės šakos, kurioje JAV galėtų pozicionuoti save strategiškai kaip lyderį. Šio širdies pasikeitimo laikas negalėjo būti tobulesnis. Tuo pačiu metu Europoje MiCA [4] *, pirmasis reglamentas dėl kriptovaliutų, įsigaliojo ir smarkiai apribojo kompanijas šiame sektoriuje. Be realaus reglamentavimo JAV, išskyrus retkarčiais atliekamą Howey testą [5], siekiant įsitikinti, kad kriptovaliutos nėra vertybiniai popieriai (garsusis „Ripple XRP“ ieškinys [6]), JAV vis dar buvo „Laukinis Vakarai“. Stablecoins — Now a Top Buyer of US Debt Stablecoins - dabar didžiausias pirkėjas JAV skolos JAV valiutomis remiami stablecoins, pvz., „Circle“ USDC, išlaiko savo 1 dolerio dydį, visada išlaikydami 1:1 JAV dolerių atsargas ... arba beveik grynųjų pinigų ekvivalentus. Ypač šie beveik grynųjų pinigų ekvivalentai yra įdomūs finansų pramonėje, pvz., JAV iždo skolos ir atpirkimo sutartys. Privalumas yra tas, kad jie moka grąžą, ir vis dėlto jie yra labai likvidūs. „Circle“ gali konvertuoti savo USDC į JAV dolerius per kelias valandas. Jie turi 62,7 mlrd. JAV dolerių apyvartoje ir rezervą, kurią sudaro 9,2 mlrd. JAV dolerių grynaisiais pinigais rezerviniuose bankuose ir 53,7 mlrd. JAV dolerių „Circle Reserve Fund“ nuo 2025 m. gegužės [7]. Šis rezervinis fondas turi 62,02 proc. JAV iždo atpirkimo sutarčių ir 27,98 proc. JAV iždo skolos [8]. „Circle“ yra antra pagal dydį „stablecoin“ emitentė po „Tether“, kuri iki 2025 m. liepos mėn. turi beveik 160 mlrd. USDT rinkos kapitalizaciją. „Tether“ išlieka neaiški arba, kitaip tariant, tiesiog neaiški dėl savo atsargų. „Circle“ ir „Tether“ kartu yra 18-osios pagal dydį JAV skolos turėtojai, po Pietų Korėjos ir prieš Vokietiją [9]. Abi bendrovės galėjo pasigirti milžinišku pelnu su šiuo verslo modeliu: 155 mln. JAV dolerių „Circle“ ir net 13 mlrd. JAV dolerių „Tether“. Stablecoins and US debt — a Win-Win Stablecoins ir JAV skola - laimėti Akivaizdu, kad Circle ir Tether pasiekė didelį dydį, jie vaidina svarbų vaidmenį iždo rinkoje. Jų iždo pirkimai padeda finansuoti JAV nacionalinę skolą, kuri palaiko likvidumą ir iždo rinkos stabilumą. Stablecoin reguliavimas, kaip „GENIUS Act“ [2], galėtų užtikrinti, kad abi šios bendrovės išliktų visiškai veikiančios, sumažintų bet kokią riziką iždo rinkai ir užtikrintų tolesnę paklausą ateityje. JAV dolerio dominavimas ir jo, kaip pirminio rezervo, statusas taip ir liks apsaugoti. JAV dolerių rinka The Other Side of the (Stable)Coin Kita pusė (stabilus) monetos Tačiau dydis, kurį pasiekė „Circle“ ir „Tether“, daro reglamentavimą daugiau nei per vėlu. Jie gali kelti sisteminę riziką, nes jie turi didelę JAV iždo skolos sumą. Finansinių sunkumų ar pasitikėjimo praradimo atvejis gali sukelti greitą pardavimą, galbūt destabilizuojant iždo rinką. „Tether“ atveju dar daugiau klausimų gali susidurti dieną, nes jie nėra skaidrūs dėl jų atsargų sudėties, tačiau tai nėra šio straipsnio tema. Pinigų politika yra antras ir svarbiausias rizikos veiksnys.Tai, be abejo, buvo pagrindinis susirūpinimas dėl stablecoins pagal Biden administracijos ir kodėl jie buvo kruopščiai tikrinami. FED versus Trump — CBDC versus stablecoin FED prieš Trump – CBDC prieš stablecoin FED baiminasi, kad jos ekonominės politikos perdavimo mechanizmai gali būti sutrikdyti dėl stablecoins naudojimo. Kadangi jie neturi kontrolės stablecoins, jie gali neturėti jokios kontrolės savo politikos leidėjų. Jei didelė dalis sandorių ar santaupų yra stablecoins, tradiciniai mechanizmai, per kuriuos FED įtakoja ekonominę veiklą, tampa mažiau veiksmingi. Tiek kursų pokyčiai, tiek pinigų pasiūlos kontrolė taptų sunkiau. Tradicinių bankų indėlių paklausa gali sumažėti, o tai sumažina pinigų sumą, kurią bankai skolina. Tai gali turėti plačiai paplitusių pasekmių ir gali priversti centrinius bankus persvarstyti, kaip ekonominis kišimasis turi būti ar gali būti atliekamas ateityje. Todėl FED But what about Europe? O kaip dėl Europos? Europa, tačiau, yra labai skirtingoje padėtyje, palyginti su Jungtinėmis Valstijomis. Doktrina negalėjo būti labiau priešinga D. Trumpo, todėl čia labiau tikėtina, kad bus „reguliavimas pirmiausia, tada galbūt atlaisvinti varžtai remti inovacijas“ – požiūris, jei norite. MiCA regulation — Stablecoins are okay, if regulated MiCA reglamentas - Stablecoins yra gerai, jei reguliuojama MiCA apima stablecoins temą ir apibrėžia dvi skirtingas jų kategorijas. Elektroninių pinigų žetonai [4]: EMT yra kriptovaliutos turtas, kurio tikslas yra išlaikyti stabilią vertę, nurodant vienos valiutos vertę. Jų pagrindinė veikla yra mokėjimai, o EMT emitentas turi gauti leidimus kaip elektroninių pinigų įstaiga (EMI) arba kredito įstaiga ES. Tai reiškia, kad jie turi atitikti finansinius standartus ir reguliavimo reikalavimus. Tai reiškia, akivaizdžiai, išleistų labai likvidžių ir mažos rizikos turto stablecoins 1:1 rezervą. Be to, turto rezervas turi būti audituojamas bent kas 6 mėnesius. Turto nuorodų žetonai [4]: ART yra kriptovaliutų turtas, kurio tikslas yra išlaikyti stabilią vertę, nurodant kelias valiutas, kurios yra teisėtos valiutos, arba vieną ar kelias prekes, arba taip pat kitas kriptovaliutas, ar net visų jų krepšelį. Tai paskatino Circle perimti Europos rinką, nes jie laikėsi MiCA, priešingai nei Tether, kuris paliko Europos rinką, nes jie nenorėjo laikytis ir norėjo "skirti dėmesį kitoms rinkoms" [11]. Circle‘s Near-Monopoly in Europe — so EURC or USDC? „Circle“ beveik monopolija Europoje – EURC ar USDC? Trumpas atsakymas yra: USDC. JAV dolerio nomenklatūros dominavimas kriptovaliutų pramonėje yra toks paplitęs, kad europiečiai taip pat prekiauja daugiausia USDC. „Circle“ euro-pegged stablecoin, vadinamas EURC, turi rinkos kapitalizaciją tik šiek tiek daugiau nei 200 milijonų dolerių [12]. Bet kaip tai atsitinka? Pirmasis ir paprasčiausias paaiškinimas yra pirmasis JAV dolerio keitimo privalumas. USDT ir vėliau USDC buvo pirmieji, kurie egzistavo kriptovaliutų pramonėje, kuri natūraliai įtraukė vienetą į sąskaitą, o tai lėmė skaitmeninį pramonės dolerizaciją. Dėl jų didelio panaudojimo kaip daugelio prekybos porų ir jų didžiulės rinkos kapitalizacijos, jie naudojasi didesniu likvidumu ir didesniu rinkos gyliu. Antra, Europa palyginti anksti tyrinėjo CBDC temą, o ne stablecoins. The Euro-CBDC — a costly gamble Euro-CBDC – brangus lošimas ECB pradėjo savo „Euro-CBDC“ projektą 2020 m. Spalio mėn. Jie įgyvendino išsamią programą nuo pirmųjų tyrimo etapų iki dabartinių parengiamųjų etapų. Nors nėra daug detalių, žinoma, kad tai yra bendradarbiavimas su keliais centriniais bankais už euro zonos ribų. Neoficialūs skaičiavimai biudžetą sudaro beveik 1,7 mlrd. eurų. CBDC tikslas yra aiškus ir paprastas: neprarasti mokėjimo priemonių suvereniškumo stablecoins. Taigi, ECB yra labai panašioje padėtyje kaip FED, kur mokėjimai blokų grandinėse paprastai laikomi novatoriškais ir ateitimi, bet ne „privačių pinigų“ forma, bet CBDC forma, kurią gali kontroliuoti centrinis bankas. The dilemma: US stablecoin versus Euro-CBDC Dilema: JAV stablecoin versus Euro-CBDC Galiausiai ECB susiduria su didele dilema Europoje. Po daugelio pastangų CBDC plėtra vis dar galėtų būti atsisakyta ir uždengta arba, dar blogiau, išleista, bet niekada nepasiekta [13][14]. CBDC privalumai yra akivaizdūs ECB, nes jų pozicija yra panaši į FED poziciją. Nė vienas centrinis bankas nenori perduoti savo įgaliojimų stablecoin emitentams, potencialiai atsisakyti savo ekonominių priemonių ir prarasti suverenitetą. Jei CBDC žlugs, o stablecoins ir toliau perims rinką, ES turės dirbti dėl nenumatytų atvejų plano. Planas, leidžiantis euro stablecoins įgyti žemės Europos rinkoje, kad neprarastų skaitmeninio dolerizacijos. Jei taip nebus, o stablecoins tęsia dabartinį parabolinį augimą, ECB rizikuoja prarasti viršūnę su euru kaip pagrindine mokėjimo priemone. Pasekmės, dėl kurių nerimauja FED, gali smogti ECB dar sunkiau. FED intervencijos rinkoje gali turėti susilpnėjusią ar netiesioginę įtaką per stablecoino emitentus. Tačiau ECB priemonės nebeturėtų jokios įtakos dolerizuotoje skaitmeninėje rinkoje. Tai paliktų Europos skaitmeninę rinką visiškai paveiktą ir sunku tiesiogiai valdyti. Ne tik tai, bet Amerikos rinka ir Europos rinka yra labai skirtingose sąlygose ir reikalauja labai skirtingų intervencijų. Nors pastaruoju metu JAV ir FED fondų palūkanų norma vis dar yra 4,5% [15], Be to, ECB yra nepakeičiamas Europos rinkai ir ES egzistavimui.Eurozonoje, kurią sudaro 20 šalių, reikia daug nuoseklesnių finansinių intervencijų, kad būtų galima patenkinti atskirų euro zonos šalių poreikius. Conclusion Išvada Taigi, kas dabar Europai ir ECB? Arba ECB įdeda visus savo kiaušinius į vieną krepšelį ir toliau siekia CBDC ir įpareigoja jį savo piliečiams, kad išlaikytų suverenitetą. Taigi, jie rizikuoja, kad CBDC sulaužys ir bus atmestas. Arba ECB pradeda skatinti Euro-stablecoins, kad jie galėtų konkuruoti su JAV-stablecoins Europos rinkoje ir galbūt sugebėtų atgauti rinkos dalį. Tačiau ši antroji galimybė taip pat reikalauja, kad ECB atsisakytų galios ir kai kurių savo ekonominių priemonių, nes jų gyvybingumas bus vykdomas tik mažesniu mastu ir netiesiogiai per stablecoin emitentus. CBDC įvedimo ir euro stablecoins skatinimo tuo pačiu metu derinys vargu ar atrodo labai galiojantis variantas, nes neišvengiamai viena iš variantų kanibalizuos kitą. Tai, ką strateginiu požiūriu daro ECB, yra savo jėgose ir, žinoma, priklausys nuo balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso balso. Europa yra klijuojančioje situacijoje ir turėtų skubiai nuspręsti.Arba jie mano, kad CBDC yra verta toliau siekti, arba remti euro išreikštus stablecoins.Laikas eina, kol skaitmeninis dolerizacija tampa negrįžtamas. Appendix/Vocabulary „Clarity Act“ – Skaitmeninio turto rinkos aiškumo aktas "GENIUS aktas" - vadovaujantis ir nustatant nacionalines naujoves JAV "Stablecoins Act" MiCA – kriptovaliutų turto rinkos References: [1] Paul Tierno, „Kripto teisės aktai: H.R. 3633 apžvalga, CLARITY aktas.“ Peržiūrėta: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. https://www.congress.gov/crs-product/IN12583 [2] B. [R-T. Sen. Hagerty, „Tekstas – S.394–119 kongresas (2025–2026): GENIUS aktas 2025 m.“ Prieinama: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text/is [3] Finansinių paslaugų komitetas, lydintis H.R. 1919, „H.R. 1919 – Anti-CBDC priežiūros valstybės aktas ir Atstovų Rūmų taisyklių komitetas.“ Prieinama: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. https://rules.house.gov/bill/119/hr-1919 Europos Parlamento ir Tarybos reglamentas (ES) Nr. 2023/1114 dėl kriptovaliutų rinkų ir iš dalies keičiantis Reglamentus (ES) Nr. 1093/2010 ir (ES) Nr. 1095/2010 bei Direktyvas 2013/36/ES ir (ES) 2019/1937. [5] N. Reiff, „Howey testo apibrėžimas: ką tai reiškia ir pasekmės kriptovaliutai“, Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp [6] A. B. AK Qadir, „Ripple prieš SEC: generalinis direktorius švenčia XRP bylos laimėjimą, bet štai kodėl jis dar nėra visiškai baigtas“, „Coinpedia Fintech News“. https://coinpedia.org/news/ripple-vs-sec-ceo-celebrates-xrp-lawsuit-win-but-heres-why-its-not-fully-over-yet/ [7] „Circle“, „Transparency & Stability — Circle.“ Peržiūrėta: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. https://www.circle.com/transparency [8] „BlackRock“, „Circle Reserve Fund, USDXX, Institutional“, „BlackRock“. Peržiūrėta: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. Prieinama: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/circle-reserve-fund [9] L. Valente, „Stablecoins gali tapti vienu iš labiausiai atsparių JAV vyriausybės finansinių sąjungininkų“, Ark Invest. https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/stablecoins-as-a-us-financial-ally [10] Didysis banginis, „Pelnas 2024: Bankas prieš Stablecoins.“ Peržiūrėta: liepos 15, 2025. [Online]. https://www.thebigwhale.io/charts/benefices-2024-banque-vs-stablecoins [11] B. Peak, “Kodėl Tether atsisako laikytis MiCA – gilus nardymas”, Cointelegraph. https://cointelegraph.com/explained/why-tether-refuses-to-comply-with-mica [12] CoinGecko, “Cours EURC : Graphique de cours EURC en direct, Capitalisation et Actualités Átha CoinGecko.” Paskelbta: 2015 m. rugpjūčio 15 d. [Online]. https://www.coingecko.com/fr/coins/eurc [13] Liuksemburgas finansų srityje, „Kas gauna naudos iš skaitmeninio euro?“, Liuksemburgas finansų srityje. https://www.luxembourgforfinance.com/portfolio/who-benefits-from-a-digital-euro/ [14] R. Mazza, „Skaitmeninio euro pažanga – bet energijos nutekėjimas ir visuomenės susirūpinimas rodo augančius skausmus – „FinTech Weekly“, „FinTech Magazine“ straipsnis. https://www.fintechweekly.com/magazine/articles/digital-euro-ecb-push-innovation-issues [15] Prekybos ekonomika, „Jungtinių Amerikos Valstijų FED fondų palūkanų norma.“ Peržiūrėta: 2025 m. liepos 15 d. [Online]. https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate [16] Europos Centrinis Bankas, „Oficialios palūkanų normos“, Europos Centrinis Bankas. https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/key_ecb_interest_rates/html/index.en.html
