La industria está esperando ansiosamente tres proyectos de ley diferentes, el “Act CLARITY” [1]*, el “GENIUS Act”[2]*, y el “Anti-CBDC Surveillance State Act”[3] para pasar esta semana y está esperando un impacto positivo en el sector.El lenguaje y el marco del proyecto de ley ya son bastante claros: los stablecoins son favorecidos y deben ser respaldados, mientras que la experimentación de CBDC (Central Bank Digital Currencies) por la Fed (Federal Reserve) debe ser abandonada y olvidada. La posición de Estados Unidos, o más precisamente del presidente Trump y sus asesores, es clara y opuesta a lo que está sucediendo en la Unión Europea. La división de puntos de vista estadounidense y europeo podría crear un potencial dilema para el BCE (Banco Central Europeo). Más adelante US Policy Flip — From Scrutiny to Support? Política de EE.UU. Flip - De la vigilancia al apoyo? Bajo la administración de Biden y el presidente de la SEC, Gary Gensler, las criptomonedas y las stablecoins fueron examinadas.Los reguladores argumentaron que amenazan al dólar estadounidense ya que podrían ser utilizados como un medio de pago sin depender de los dólares estadounidenses emitidos por la FED. El miedo es claro: la FED tendría menos influencia sobre sus políticas monetarias ya que la gente podría evitarlos usando “dinero privado”. Bajo el gobierno de Trump, la visión sobre las criptomonedas y especialmente las stablecoins cambió mucho. Se ven favorablemente y como una rama de la industria nueva y en desarrollo en la que los EE.UU. podría posicionarse estratégicamente como líder.El momento de este cambio de corazón no podría haber sido más perfecto.Al mismo tiempo, en Europa MiCA [4] *, la primera regulación sobre las criptomonedas, entró en vigor y restringió fuertemente a las empresas en este sector. Con ninguna regulación real en vigor en los EE.UU., además de una prueba ocasional de Howey [5] para asegurarse de que las criptomonedas no son valores (la infame demanda de Ripple XRP [6]), los EE.UU. todavía era el “Wild West”.Por lo tanto, acogieron a las compañías de criptomonedas que se trasladan de Europa a los Estados Unidos que están huyendo de la regulación. Stablecoins — Now a Top Buyer of US Debt Stablecoins, ahora el principal comprador de la deuda estadounidense Los stablecoins estadounidenses respaldados por divisas, como el USDC de Circle, mantienen su rendimiento de 1 dólar manteniendo siempre una reserva de 1:1 de dólares estadounidenses ... o equivalentes cercanos al dinero en efectivo. En particular, estos equivalentes cercanos al dinero en efectivo son de interés en la industria financiera, como el deuda del Tesoro de Estados Unidos y los acuerdos de recompra. La ventaja es que pagan un rendimiento, y sin embargo son altamente líquidos. Circle puede, por lo tanto, convertir su USDC en dólares estadounidenses en cuestión de horas. La mayoría de las reservas de Circle son por lo tanto Tesoros, ya que los tokenizan, mantienen el rendimiento y emiten stablecoins. Circle es un primer ejemplo, ya que son transparentes acerca de su reserva.Tienen $ 62,7 mil millones USDC en circulación y una reserva que se compone de $ 9,2 mil millones en efectivo en los bancos de reserva y $ 53,7 mil millones en el Fondo de Reserva Circle a partir de mayo de 2025 [7]. Este fondo de reserva posee el 62,02 por ciento de los acuerdos de recompra del Tesoro de Estados Unidos y el 27,98 por ciento de la deuda del Tesoro de Estados Unidos [8]. Circle es el segundo emisor más grande de establecoin detrás de Tether, que se enorgullece de una capitalización de mercado en su USDT de casi $ 160 mil millones para julio de 2025. Tether sigue siendo opaco, o en otras palabras, es simplemente claramente opaco acerca de su reserva. Se sabe, sin embargo, que combinados, Circle y Tether son los 18 mayores poseedores de deuda estadounidense, detrás de Corea del Sur y antes de Alemania [9]. En el año 2024, Tether era incluso el 7o mayor comprador de tesoros estadounidenses detrás del Reino Unido y Singapur [9]. Ambas compañías pudieron alabarse de enormes beneficios con este modelo de negocio: $ 155 millones para Circle e incluso $ 13 mil millones para Tether [10]. Stablecoins and US debt — a Win-Win Stablecoins y la deuda de EE.UU. - un ganador-ganador Obviamente, con el tamaño que Circle y Tether han alcanzado, juegan un papel significativo en el mercado del tesoro. Sus compras del tesoro ayudan a financiar la deuda nacional de Estados Unidos, que apoya la liquidez y la estabilidad del mercado del Tesoro. Una regulación de stablecoins, como la “Ley Genius” [2], podría asegurar que ambas compañías permanezcan plenamente operativas, mitiguen cualquier riesgo para el mercado del tesoro, y aseguren una demanda adicional en el futuro. Esto, a su vez, ayuda a estas compañías a desarrollarse más y asegura que el suministro de stablecoins crezca constantemente. El dominio del dólar estadounidense, así como su estatus como reserva primaria, permanecerían protegidos de esta manera. Mercado dólarizado The Other Side of the (Stable)Coin El otro lado de la moneda (stable) Sin embargo, el tamaño que tanto Circle como Tether han alcanzado hace que la regulación sea más que tardía. Podrían representar un riesgo sistémico ya que poseen una cantidad significativa de deuda del Tesoro de EE.UU. Un caso de dificultades financieras o una pérdida de confianza podría conducir a una venta rápida, potencialmente desestabilizando el mercado del tesoro. En el caso de Tether, aún más cuestiones podrían enfrentarse al día como son poco transparentes acerca de la composición de su reserva, pero este no es el tema de este artículo. La política monetaria es el segundo y más importante factor de riesgo.Esta ha sido, sin duda, la principal preocupación sobre los stablecoins bajo la administración de Biden y por qué fueron examinados tanto.El uso generalizado de los stablecoins podría obstaculizar las posibles implementaciones y la eficacia de las políticas monetarias que son decididas por la Fed. FED versus Trump — CBDC versus stablecoin Fed versus Trump - CBDC versus Stablecoin El FED teme que sus mecanismos de transmisión para las políticas económicas puedan verse obstaculizados debido al uso de stablecoins. Como no tienen control sobre los stablecoins, pueden no tener control sobre sus levadores de políticas. Si una parte significativa de las transacciones o ahorros se encuentran en stablecoins, los mecanismos tradicionales a través de los cuales la FED influye en la actividad económica se vuelven menos eficaces. Ambos cambios de tipos y el control del suministro monetario se volverían más difíciles. La demanda de depósitos bancarios tradicionales puede disminuir, lo que reduce la cantidad de dinero que los bancos prestan. Esto podría tener implicaciones generalizadas y podría forzar a los bancos centrales a repensar cómo debe o puede conducirse la interferencia económica en el futuro. Por lo tanto, la FED generalmente se opone But what about Europe? Pero ¿y de Europa? La doctrina no podría ser más opuesta a la de Trump, así que aquí es más probable que haya una “regulación primero, luego ciertamente soltar los tornillos para apoyar la innovación” enfoque si lo desea. MiCA regulation — Stablecoins are okay, if regulated Regulación MiCA - Las Stablecoins están bien, si están reguladas MiCA cubre el tema de los stablecoins y define dos categorías diferentes de ellos. Tokens de dinero electrónico [4]: Los EMT son activos criptográficos que tienen como objetivo mantener un valor estable al referirse al valor de una moneda única. Su actividad principal es los pagos, y el emisor de los EMT debe obtener autorizaciones como una Institución de Moneda Electrónica (EMI) o Institución de Crédito en la UE. Esto significa que deben cumplir con las normas financieras y los requisitos regulatorios. Esto implica, obviamente, el mantenimiento de una reserva 1:1 de las stablecoins emitidas de activos de alta liquidez y bajo riesgo. Además, la reserva de activos debe ser auditada al menos cada 6 meses. Términos de referencia de activos [4]: Los ART son activos criptográficos que tienen como objetivo mantener un valor estable al referirse a varias monedas que son moneda legal, o a una o varias materias primas, o también a otras criptomonedas, o incluso a una cesta de todas ellas. los emisores de ART deben estar autorizados, supervisados por las autoridades reguladoras y basados en la UE. Esto llevó a Circle a tomar el mercado europeo mientras se conformaba con MiCA, en contraste con Tether, que salió del mercado europeo porque no quería cumplir y quería "focalizarse en otros mercados" [11]. Circle‘s Near-Monopoly in Europe — so EURC or USDC? Circle’s Near-Monopoly en Europa: ¿EURC o USDC? La respuesta corta es: USDC. La predominancia de la denominación del dólar estadounidense en la industria de criptomonedas es tan prevalente que los europeos también negocian principalmente USDC. La establecoin euro-pegada de Circle, llamada EURC, tiene una capitalización de mercado de sólo un poco más de 200 millones de dólares [12]. Pero ¿cómo viene? Primero y la explicación más simple es la primera ventaja de los stablecoins denominados en dólares estadounidenses. USDT y más tarde USDC fueron los primeros en existir en la industria de criptomonedas, que naturalmente estableció la unidad por cuenta, lo que llevó a una dolarización digital de la industria. Debido a su uso pesado como contraparte de muchos pares comerciales y su enorme capitalización de mercado, se benefician de mayor liquidez y mayor profundidad de mercado. En segundo lugar, Europa exploró el tema de los CBDC relativamente temprano en lugar de los stablecoins. The Euro-CBDC — a costly gamble El Euro-CBDC: una apuesta costosa El BCE comenzó su proyecto Euro-CBDC en octubre de 2020. Ellos lanzaron un extenso programa que va desde las primeras fases de investigación hasta las fases de preparación actuales. Aunque no hay muchos detalles públicos, se sabe que se trata de una colaboración con varios bancos centrales fuera de la zona del euro. Estimaciones no oficiales ponen el presupuesto cerca de 1,7 mil millones de euros. El objetivo del CBDC es claro y directo: No pierda la soberanía de los medios de pago a los stablecoins. Así, el BCE está en una posición muy similar a la FED, donde los pagos en blockchain se ven generalmente como innovadores y futuros, pero no en la forma de “dinero privado”, sino en la forma de un CBDC que un banco central puede controlar. The dilemma: US stablecoin versus Euro-CBDC El dilema: Stablecoin de Estados Unidos versus Euro-CBDC Finalmente, el BCE se enfrenta a un dilema importante en Europa. Después de mucho esfuerzo, el desarrollo de un CBDC todavía podría ser abandonado y cubierto o, peor aún, ser liberado pero nunca alcanzado [13][14]. Las ventajas de un CBDC son evidentes para el BCE, ya que su posición es similar a la del FED. Ningún banco central quiere ceder su autoridad a los emisores de stablecoins, potencialmente renunciar a sus herramientas económicas, y perder su soberanía. Si un CBDC falla mientras los stablecoins siguen tomando el control del mercado, la UE tendría que trabajar en un plan de emergencia. Si esto no es el caso y los stablecoins continúan su ascenso parabolico actual, el BCE corre el riesgo de perder la superioridad con el euro como principal medio de pago. Las implicaciones de las que se preocupa la Fed podrían golpear aún más al BCE. Las intervenciones de la Fed en el mercado pueden tener una influencia debilitada o indirecta a través de los emisores de stablecoins. Pero las herramientas del BCE ya no tendrían ninguna influencia en un mercado digital denominado en dólares. Esto dejaría al mercado digital europeo completamente expuesto y difícil de gobernar directamente. No sólo eso, sino que el mercado estadounidense y el mercado europeo están en condiciones muy diferentes y requieren intervenciones muy diferentes. Mientras que todavía no ha habido recortes de intereses recientemente en Estados Unidos y la tasa de interés de los Fondos FED sigue en el 4,5% [15], Además, el BCE es indispensable para el mercado europeo y para la existencia de la UE.La zona del euro, compuesta por 20 países, requiere de intervenciones financieras mucho más variadas para poder responder a las necesidades de los países de la zona del euro. Conclusion Conclusión Entonces, ¿qué pasa ahora con Europa y el BCE? O bien el BCE pone todos sus huevos en una sola cesta y continúa persiguiendo la CBDC e imponiéndola a sus ciudadanos con el fin de conservar la soberanía. De este modo, corren el riesgo de que la CBDC se derrumbe y sea rechazada. O bien el BCE comienza a promover euro-stablecoins para que puedan competir con los establecoins estadounidenses en el mercado europeo y posiblemente lograr recuperar cuota de mercado. Sin embargo, esta segunda opción también requiere que el BCE renuncie al poder y a algunas de sus herramientas económicas, ya que la viabilidad de éstos sólo se aplicará en menor medida e indirectamente a través de los emisores de stablecoins. Una combinación de imponer un CBDC y promover los stablecoins en el euro al mismo tiempo difícilmente parece una opción muy válida, porque inevitablemente una de las opciones cannibalizará a la otra. Lo que el BCE hace estratégicamente está dentro de su propio poder y seguramente también dependerá del resultado de los votos sobre los billetes en la Casa Blanca.En cualquier caso, los stablecoins han estado en un aumento muy fuerte desde hace más de un año y están siendo abrazados por el sector privado. Europa está en una situación pegajosa y debe tomar una decisión urgente. O consideran que una CBDC vale la pena seguir persiguiendo, o para apoyar las stablecoins denominadas en euros. Appendix/Vocabulary “Ley de Claridad” – Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales “GENIUS Act” – Guía y Establecimiento de la Innovación Nacional para la Ley de Stablecoins de Estados Unidos MiCA - Mercados en activos criptográficos References: [1] Paul Tierno, “Crypto Legislation: An Overview of H.R. 3633, the CLARITY Act.” Accesado: 15 de julio de 2025. https://www.congress.gov/crs-product/IN12583 [2] B. [R-T. Sen. Hagerty, “Text — S.394–119th Congress (2025–2026): GENIUS Act of 2025.” Accesado: 15 de julio de 2025. [Online]. Disponible: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text/is [3] Comité de Servicios Financieros para acompañar H.R. 1919, “H.R. 1919 – Anti-CBDC Surveillance State Act e House of Representatives Committee on Rules.” Accesado: 15 de julio de 2025. https://rules.house.gov/bill/119/hr-1919 Reglamento (UE) 2023/1114 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 31 de mayo de 2023, sobre los mercados de activos criptográficos y por el que se modifican los Reglamentos (UE) no 1093/2010 y (UE) no 1095/2010 y las Directivas 2013/36/UE y (UE) 2019/1937. [5] N. Reiff, “Howey Test Definition: What It Means and Implications for Cryptocurrency”, Investopedia. Accesado: 15 de julio de 2025. [en línea]. Disponible: https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp [6] A. B. AK Qadir, “Ripple vs SEC: CEO Celebrates XRP Lawsuit Win, But Here’s Why It’s Not Fully Over Yet”, Coinpedia Fintech News. Accesado: 15 de julio de 2025. https://coinpedia.org/news/ripple-vs-sec-ceo-celebrates-xrp-lawsuit-win-but-heres-why-its-not-fully-over-yet/ [7] Circle, “Transparencia y estabilidad – Circle.” Accesado: Jul. 15, 2025. [En línea]. Disponible: https://www.circle.com/transparency [8] BlackRock, “Circle Reserve Fund, USDXX, Institutional”, BlackRock. Accesado: Jul. 15, 2025. [Online]. Disponible: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/circle-reserve-fund [9] L. Valente, “Stablecoins podría convertirse en uno de los aliados financieros más resilientes del gobierno de Estados Unidos”, Ark Invest. Accesado: 15 de julio de 2025. https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/stablecoins-as-a-us-financial-ally [10] The Big Whale, “Benefices 2024 : Banque vs Stablecoins.” Accesado: 15 de julio de 2025. [En línea]. Disponible: https://www.thebigwhale.io/charts/benefices-2024-banque-vs-stablecoins [11] B. Peak, “Por qué Tether se niega a cumplir con MiCA – A Deep Dive”, Cointelegraph. Accesado: 15 de julio de 2025. [En línea]. Disponible: https://cointelegraph.com/explained/why-tether-refuses-to-comply-with-mica [12] CoinGecko, “Cours EURC : Graphique de cours EURC en direct, Capitalisation et Actualités Átha CoinGecko.” Accesado: 15 de julio de 2025. [Online]. Disponible: https://www.coingecko.com/fr/coins/eurc [13] Luxemburgo para Finanzas, “¿Quién se beneficia de un Euro digital?”, Luxemburgo para Finanzas. Accesado: 15 de julio de 2025. [en línea]. Disponible: https://www.luxembourgforfinance.com/portfolio/who-benefits-from-a-digital-euro/ [14] R. Mazza, “Digital Euro Advances – But Power Outages and Public Concerns Underscore Growing Pains – FinTech Weekly”, artículo de la revista FinTech. 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