첫 번째 원칙으로부터의 금융

물리학은 법칙이고, 그 외의 모든 것은 권고사항이다

-일론 머스크

거래권은 정부 이전부터 존재했습니다.

아마존의 수렵채집인은 자신의 수익성 있는 사냥에 대한 미래 기대를 부족과 공유할 때 Reg A 제안을 제출할 필요가 없습니다. 원주민은 맨해튼 섬을 네덜란드에 매각하기 전에 SEC, CFTC 또는 FTC와 협의하지 않았습니다.

세계 경제의 중심에 있는 금융 시장은 투기와 가장 흔히 연관되지만, 가장 중요하지만 간과되는 기능은 자본 형성입니다. 기업가와 투자자는 자본 시장을 사용하여 회사에 자금을 조달합니다. 투자자와 기관은 기회를 포착하기 위해 자본 시장에 의존합니다. 효율적인 시장은 일자리 창출, 유니콘 건설, GP 수익과 같은 매우 현실적인 결과로 이어집니다.

역사를 통틀어 금융 시장의 진화는 대체로 기술 매체에 의해 구분될 수 있다. 한 세대에서 다른 세대로의 변화는 (더 빠른) 거래 속도, (더 저렴한) 유통 비용, (더 광범위한) 시장 접근성의 단계적 개선으로 표시된다.

• 금융 0.0 : 이웃의 다가올 보리 수확물 중 일부와 밀을 교환하고 등록되지 않은 선물 거래를 점토판에 기록합니다.
• 금융 1.0 : 등록되지 않은 네덜란드 동인도 무역 회사에서 불법 보안 인증서 제공에 대한 FOMO(위험 회피)를 위해 길더로 향신료를 거래합니다.
• 금융 2.0 : eTrade에 로그인해서 도트컴 버블 시절에 저축한 돈을 YOLO로 바꿔보세요.
• Finance 3.0 : 체인상에서 토큰화된 자산을 즉각적으로 거래할 수 있습니다.

현대 경제의 다른 모든 부문에서는 최신, 더 좋고, 더 빠른 기술 스택이 빠르게 도입되는 경향이 있습니다.

그러면 사람들은 이렇게 질문하게 됩니다. 왜 금융 분야에서 단계적 개선이 널리 받아들여지지 않을까요?

지난 2세기 동안 금융 시장이 Finance 1.0에서 Finance 2.0으로 진화하면서 대형 기관, 투자 은행, 브로커 딜러, 프라임 브로커, 이전 대행인, 보관인 및 투자자는 모두 금융 규정에 의해 결정되는 엄격한 매개변수 내에서 광범위한 금융 시스템 내에서 특정 역할을 맡게 되었습니다.

Finance 3.0은 기존 시스템에 난관을 던진다. 암호 네트워크의 자체 보관, 피어투피어 패러다임은 현재 시장을 지배하고 있는 대부분의 임대료 추구 중개 기관을 근본적으로 중개에서 제외한다. 그 관점에서 보면, Finance 3.0에 대한 기관의 저항은 대부분 기존 금융 인프라의 많은 부분을 쓸모없게 만들 근본적인 변화와 관련이 있다. 규제 포획의 더 깊은 문제에 대해서는 더 이상 언급하지 않겠다.

144조와 같은 기존 미국 증권거래법 규정 중 상당수는 투자자를 보호하기 위해 제정된 것으로 알려졌지만, 상식적으로 살펴보면 터무니없는 주장 입니다.

증권, 특히 암호화폐와 관련된 문제에 대한 가장 많이 인용된 대법원 판결인 SEC v. WJ Howey Co의 Howey 테스트는 1946년에 내려졌습니다. Howey는 자신의 노력에 따라 미래의 수익성 있는 오렌지 과수원 사업을 약속하며 토지를 매각했습니다. 대법원은 이러한 합의가 투자 계약을 구성한다고 판결했고, 그 판결은 그 이후로 인용되었습니다.

이게 어떻게 관련이 있을까요? 누군가는 물을지도 모릅니다. 오래된 오렌지 과수원에서 맺은 계약이 글로벌 블록체인에서 거래되는 마법의 인터넷 돈과 어떻게 관련이 있을까요? 다른 사람도 모르는 듯합니다. 하지만 현재 시스템은 DC의 로비스트에게 돈을 지불하는 수표를 쓰는 과점을 만들어냈습니다.

1946년이 트랜지스터와 우리가 현대성이라고 생각하는 것보다 훨씬 앞선 시기라는 점을 명심하세요. Howey 의 판사들은 인터넷에 대한 개념이 없었고, 중개자 없이 전 세계로 즉시 전송할 수 있는 가치의 토큰화된 추상화는 더더욱 몰랐습니다. 레버리지, 재담보 및 더 많은 사용 사례를 위해 더 많은 소프트웨어로 프로그래밍 방식으로 작성할 수 있는 서면 코드는 마법처럼 보였을 것입니다.

하지만 stare decisis의 원칙에 따라, 미국에서 어느 정도 금융 소프트웨어와 거리가 먼 모든 소프트웨어는, 그것이 JPEG와 마법의 인터넷 코인 형태일지라도, 78년 전에 작성된 해당 법률을 준수해야 하거나, HarryPotterObamaSonic10Inu 에 50달러를 투자하는 위험으로부터 당신을 보호하도록 임무를 부여받은 어떤 관료의 분노에 직면해야 합니다. 저는 이미 더 안전하다고 느낍니다.

최초공모(IPO) vs 최초 DeFi 공모(IDO)

미국 IPO 시장은 2023년에 268억 달러였으며, 가장 크고 주목할 만한 상장은 시가총액 52억 달러의 ARM Holdings였습니다. 이 글을 쓰는 시점에서, 롤업을 서비스로 제공하는 Cosmos 기반 스타트업인 Dymension(http://dymension.xyz)은 60억 달러 FDV(완전 희석 가치)로 거래되는 에어드랍 토큰 $DYM을 보유하고 있습니다.

소프트웨어 사용자가 수십 명밖에 되지 않는 스타트업의 토큰인 $DYM이 적어도 서류상으로는 ARM Holdings보다 더 가치가 있는 이유는 무엇일까요? 답은 암호화폐의 투기적 프리미엄입니다. 암호화폐는 전통적인 장소에 비해 시장 깊이와 유동성이 부족하기 때문에 토큰을 펌핑하고 덤핑하는 것이 무한히 쉽습니다.

그러나 역사적으로, 많은 양의 자본(7자리 수 이상)을 모으려는 조직의 경우, 아주 최근까지 더 나은 법적 대안은 없었습니다. DeFi 메커니즘은 최근에야 여러 유형의 거래를 처리할 만큼 충분히 성숙했습니다.

두 가지 제공 방법을 고객의 관점에서 첫 번째 원칙에서 살펴보면, 이 두 가지 자산 분배 방법은 기능적으로 동일하지만 방법은 다릅니다.

• 두 회사 모두 해당 발행인의 자본 형성을 가능하게 합니다.
• 둘 다 2차 거래에 유리한 방식으로 대중에게 회사 지분을 분배합니다.
• 둘 다 가격 발견, 거래 및 재담보화를 가능하게 하지만 수단은 다릅니다.

실제 문제 해결

시장의 근본적인 가치 제안은 매수자와 매도자 간의 거래를 원활하게 하는 것입니다. DeFi 시장의 근본적인 가치 제안은 기존의 어떤 대안보다 더 저렴하고 빠르게, 더 많은 프로그램적 유연성으로 이를 수행할 수 있다는 것입니다.

TradFi에 비해 DeFi의 주요 장점

1. 실행 및 결제 속도:

   
   

   사적 시장에서 기업과 재무 관리자는 자금을 모으고 프로젝트에 자금을 조달하기 위해 PPM을 유통하는 데 몇 주가 아니라면 몇 달이 걸립니다. OTC/2차/사적 시장 자산은 일반적인 공공 증권보다 거래하는 데 훨씬 더 오랜 시간이 걸립니다.

   
   

   기존의 증권 상품은 거래소와 다크 풀에서 T+N으로 결제하며, 브로커-딜러와 보관소 간의 불투명한 백엔드 전송을 통해 이루어집니다.

   
   

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   모든 디지털 자산에 대한 다음 블록 결제. 그러나 매일 수백, 아니 수천 개의 새로운 토큰이 체인에서 "공개"되어 시가총액이 수억에 달합니다.

   
   

   기존 방식으로는 몇 달이 걸렸을 자금 조달 작업이 이제는 몇 줄의 코드로 줄었습니다.

2. 비용:

   
   

   상장을 계획하는 회사는 IPO 로드쇼를 진행하기 위해 회계사, 감사원 및 투자 은행에 수백만 달러의 수수료를 지불해야 합니다. 비공개 입찰조차도 법률 비용으로 5자리 수 이상이 듭니다.
   
   ARM 홀딩스는 신규 주식 공모를 위해 변호사, 감사원, 투자 은행에 수백만 달러를 지불했습니다.
   
   대
   
   DYM은 토큰을 무료로 배포하기 전에 소프트웨어 엔지니어와 감사 비용을 보유하고 있었습니다.

3. 가동 시간

   
   

   TradFi 브로커의 영업시간은 오전 9시부터 오후 5시까지입니다.
   
   대

   
   블록체인과 인터넷 기반 자본 시장은 24시간, 주 7일, 365일 운영됩니다.

4. 분할 투자

   
   

   DeFi 토큰은 일반적으로 분수형입니다. 즉, 0.000000123개의 토큰을 구매할 수 있습니다.
   
   대
   
   전통적인 시장, 특히 유동성이 낮은 금융 상품의 경우 일반적으로 6~7자리 수의 수표 규모가 필요합니다.

5. 접근 및 배포

   
   

   전통적인 시장에는 브로커/딜러가 필요합니다. 사적 시장에는 올바른 당사자/사적 브로커를 알아야 합니다.
   
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   크립토 온램프에 접근할 수 있는 전 세계 누구나 DeFi에 참여할 수 있습니다. ICO/IDO/LBP는 이미 매일 수백만 달러를 모금하고 있으며, 그들의 캡 테이블은 인터넷 전체에 걸쳐 있습니다.

6. 더 많은 DeFi 앱과 구성 가능

   
   

   전통적인 증권은 보관 기관의 백엔드에 있는 포트란 데이터베이스에 데이터를 입력하는 형태로 존재합니다.
   
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   DeFi 토큰은 무제한의 사용 사례로 확장 가능한 프로그래밍적 엔티티입니다.

하지만 현재 형태의 DeFi가 온갖 결함을 가지고 있지 않다는 것은 아닙니다.

현재 DeFi 상태의 단점:

1. 법적 구제 수단과 감독 부족:

   
   

   DeFi 토큰은 일반적으로 전통적인 증권이 투자자에게 제공하는 법적 구제 수단과 보호가 부족합니다. 결과적으로, 암호화폐는 만연한 사기, 사기, 그리고 폭발입니다.

   
   

   돈을 잃은 투자자는 일반적으로 어떠한 종류의 환수 조치도 취할 수 없습니다.

   
   

   이 모든 것은 적절한 실사를 통해 보호될 수 있지만, 내재된 위험 때문에 경험이 부족한 투자자는 겁을 먹습니다.

2. 복잡한 토큰 경제학은 실제 위험을 가린다:

   
   

   크립토 프로젝트는 제품과 관련된 진정한 위험을 가리는 과도하게 설계된 설계로 경향이 있습니다. 가장 악명 높은 것은 Luna's Anchor가 알고리즘 스테이블코인 1UST = 1USD를 마케팅한 것입니다.

   
   

   분명히, 실전에서 검증된 프레임워크에 대한 투명한 정보 공개가 실행되어야 합니다.

3. 스마트 계약 및 자체 보관 위험

   
   

   계약과 지갑은 해킹당할 수 있습니다. 셀프 커스터디는 피싱 및 기타 특이한 위험에 취약합니다.
   
   사용자들이 이런 요소에 대해 걱정해야 하기 때문에 잠재적인 사용자 기반이 전문 지식이 풍부하고 기술에 능숙한 사람들로 제한됩니다.

그러나 많은 단점에도 불구하고 DeFi는 현대 금융이 제공할 수 없는 것을 제공합니다.

암호화폐 속도로 글로벌 대중에게 인터넷 기반 자본을 형성합니다.

Finance 3.0에서는 지구상의 모든 사람이 발행자가 될 수 있고, 다른 모든 사람은 투자자가 될 수 있습니다. 주식, 부채, 기업 채권, 선물, 옵션, 이국적 채권, 신용 디폴트 스왑, 담보부 채무 증권 등과 같은 파생 상품에 이르기까지 모든 금융 자산은 모두 체인에 존재할 수 있고, 24시간 연중무휴로 거래되고 무한대로 구성될 수 있습니다.

기술적 잠재력은 분명합니다. 현재 부족한 것은 모든 사람이 안전하게 이를 수행할 수 있는 인프라와 프레임워크입니다.

DeFi에는 고유한 모범 사례, 도구 및 규정 준수 프레임워크가 필요합니다. 어디서부터 시작해야 할까요? 기본 원칙에서 설계한다면 현대 금융 시스템은 어떻게 보일까요?

기존 금융을 대체하다

성공하려면 아이디어가 기존 아이디어보다 10배 더 뛰어나야 합니다.

-엘론 머스크 & 피터 티엘

DeFi 사용자 경험은 종종 끔찍하다는 비난을 받는데, 그럴 만한 이유가 있습니다.

그러나 Interactive Brokers, Robinhood 또는 Vanguard와 같은 기존 Web2 브로커리지만큼 원활한 DeFi UX를 구현할 수 있는 주요 변화가 다가오고 있습니다.

계정 추상화

Web3Auth, Biconomy 또는 Arcana와 같은 AA 프레임워크는 소셜 또는 이메일 로그인, 가스 후원 및 단일 세션 서명을 가능하게 합니다. 이러한 기능은 DeFi 앱 경험을 Web2와 동등하게 만듭니다.

체인 추상화

체인이 진부한 것이 되는 데는 몇 년이 걸릴 것입니다. UX의 관점에서 보면 아이템이 어느 체인에 있는지는 중요하지 않습니다. 체인 추상화를 통해 트레이더와 앱은 어느 체인, 어떤 가스, 어떤 브리지가 아니라 거래 실행에 집중할 수 있습니다.

상식적 DeFi 법적 프레임워크를 향해 나아가다

주식은 전통적으로 주식증서로 표현되며, 가치의 추상화입니다.

DeFi 토큰과 일부 Prime broker의 데이터베이스에 있는 증권 사이에는 법적 구분을 제외하면 실제적, 개념적으로 아무런 차이가 없습니다.

DeFi가 광범위하게 채택되려면 기존 보안법을 토큰에 강제로 적용하는 대신, 기본 원칙을 기반으로 한 상식적인 법적 프레임워크가 필요합니다.

내 개인적인 제안 중 일부는 다음과 같습니다.

1. DeFi 토큰을 주식 또는 법적 청구, 또는 해당되는 경우 통화로 인식합니다. 미래지향적인 관할권은 이미 이러한 입장을 취하고 있으며, 여기에는 다음이 포함되지만 이에 국한되지 않습니다.

   
   

   1. 두바이 바라
   2. 버뮤다 VASP
   3. 홍콩
      
      

2. 스마트 계약을 법적 구속력이 있는 발행 거래 및 결제 메커니즘으로 인식합니다.

   
   

3. DAO 및 블록체인 기반 조직 인식

   
   

   실리콘 밸리를 스타트업 메카로 만든 요인 중 하나는 누구나 델라웨어 C 법인을 설립하고 VC 투자자로부터 SAFE를 받을 수 있다는 용이성이었습니다. 인터넷 기반 금융 시스템을 구축하면서 DeFi 기반 방식으로 기업법을 복제하고자 노력해야 합니다.
   
   Blockchain LLC 또는 Internet C Corp. 국가 등록부에 연결된 스마트 계약/멀티시그 지갑에 연결된 엔터티. 회사를 만들고 5분 안에 스테이블코인을 수락하기 시작하세요.

   
   

4. 현재의 "증권" 개념과 구별되는 암호 자산에 대한 새로운 정의를 만듭니다 .

   
   

5. 피아트 통합

   
   

   은행과 금융 상품이 암호 자산/DeFi를 대차대조표에 인정된 자산으로 사용하고 보유할 수 있도록 허용합니다.
   
   DeFi 프로토콜을 합법적인 사업으로 인식합니다.

   
   

6. 실험을 위한 공간

   
   

   혁신적인 모델이 등장할 수 있는 여지를 남겨주세요.

여러분 중 많은 분이 지난 10년 동안 암호화폐 도입을 기대해 오신 반면, 저는 그다지 낙관적이지 않습니다.

변화는 장례식마다 찾아온다. Finance 2.0에서 Finance 3.0으로의 전환은 사회의 모든 계층에서 세대적 변화가 필요할 가능성이 크다.

그렇습니다. 솔직히 말해서, 현 세대 의원들의 은퇴는 암호화폐가 주류로 채택되기 위한 기본적 전제 조건입니다.