3개월 전, 역사적인 변화가 시작되었습니다. 이는 주요 해양 저류와 유사합니다. 이러한 전류는 컨베이어 벨트처럼 작동합니다. 그들은 적도에서 더 따뜻한 물을 끌어와 극지방으로 밀어냅니다. 그런 다음 그들은 극지방에서 찬 물을 가져와 적도 근처에 떨어뜨립니다. 적도 부근의 이 지역 근처에서 낚시를 하거나 살았던 사람에게는 삶이 풍요롭습니다. 갈라파고스 제도는 매년 9,000종 이상이 발견되고 있으며 새로운 종들이 발견되고 있는 대표적인 사례입니다. Humboldt Current, Panama Flow 및 Cromwell Current는 모두 이러한 해류가 건강한 생태계에 얼마나 중요한지를 보여주는 실제 디스플레이에 기여합니다. 암호화폐와 관련하여 상하이는 시장의 새로운 저류가 되었습니다. 사용자는 마침내 언스테이킹할 수 있었습니다. 이는 위험 노출의 주요 감소였으며, 이에 따라 스테이킹된 ETH의 양은 빠르게 포물선 형태로 변해 이후 약 38% 증가했습니다. ETH를 이러한 변화는 시장에 2차적인 영향을 미쳤습니다. 저는 Paradigm의 친구들이 그들이 공유해야 할 몇 가지 통찰력에 관심이 있을 수 있다고 연락하기 전까지는 그 사실을 몰랐습니다. 오늘 저와 Jarvis 팀 전체는 이 알파 정보를 여러분과 공유하기를 기대하고 있습니다. 특히 암호화폐 가격의 변화하는 환경에서 고려해야 할 더욱 중요한 부분이 될 것으로 보이기 때문입니다. 아래에서는 Paradigm의 기관 커버리지 이사인 Joe Kruy의 도움을 받아 진행 중인 상황에 대해 자세히 설명하겠습니다. ETH 변동성 감소의 진짜 이유 몇 가지 거창한 인용문으로 여러분을 폭파하기 전에 간략한 배경 지식을 통해 시장의 변동성이 어떻게 임박했는지에 대해 저(Ben Lilly)가 쓴 최근 글을 기억하실 것입니다. 음, 변동성은 실제로 그다지 많이 변하지 않았습니다. 사실 오히려 더 차분해졌을 뿐입니다. Deribit의 변동성 지수(Volatility Index)로 측정한 ETH의 변동성은 다음과 같습니다. 이러한 변동성의 압축은 우리 모두가 시장에서 지켜본 것입니다. 그 이유에 대해 Paradigm의 Joe Kruy의 몇 가지 인용문을 가져와 보겠습니다. 먼저 Joe는 옵션 시장에서 눈에 띄는 움직임을 보이고 있는 기업이 있다고 설명합니다. 3월 $1,800 콜 90,000건을 6월 $1,800 콜로 전환하여 2022년을 성공적으로 마무리한 대규모 체계적 덮어쓰기자는 자연적인 ETH 상승 구매자가 부족한 시장에 약 125,000 순 베가를 주입했습니다. 그런 다음 그는 계속해서 다음과 같이 덧붙였습니다. 패러다임 흐름에 따르면 이러한 덮어쓰기의 결과로 딜러는 6월 $1,800 행사를 상당히 길게 유지하여 딜러가 매도 시 베가 및 감마를 확장하게 되고, 이는 장기 변동성 노출을 조정하면서 "현물 하락/변동성 하락" 가격 조치를 유도합니다. 이번 파업을 향해 여러분 중 일부는 이것이 무엇을 의미하는지 이해하실 수 있지만, 저는 이것을 자세히 설명하겠습니다… 누군가 콜옵션을 매도하면 시장에 계약을 제공하게 됩니다. 이 계약의 구매자는 자산을 매수할 가능성이 높습니다. 구매자가 오래 사는 것도 변동성입니다. 변동성이 커질수록 계약의 프리미엄이나 가치도 높아지며 구매자에게는 모든 것이 동일해집니다. 반대로, 변동성이 낮을수록 판매자의 수익성이 높아집니다. 이제 변동성에 대한 노출을 측정하기 위해 옵션 시장에서는 베가라는 용어를 사용합니다. 이는 기본적으로 변동성의 1% 변화가 계약에 어떤 영향을 미치는지 이해하는 데 도움이 됩니다. Joe가 우리에게 말하는 것은 누군가가 6월 콜옵션 90,000개를 팔았다는 것입니다. 이로 인해 그 사람은 변동성 또는 베가가 부족해졌습니다. 그리고 그들이 덮어쓴다는 사실은 변동성이 증가하기 시작할 때마다 계약을 매도했다는 것을 의미합니다. 그리고 이 때가 2022년 말이었습니다. 하지만 그것은 시작에 불과했습니다… 2023년 1분기와 2분기에도 이러한 유형의 활동이 많이 있었습니다. Joe의 말을 인용하면 다음과 같습니다. 6월/9월 계약에 대한 상당한 덮어쓰기 이후, 체계적 판매자는 콜 캘린더 롤(25,000~35,000계약)을 통해 2월과 3월에 ~40,000개의 베가 클립을 언로드했습니다. 상하이 포크 이후에는 63,000개의 6월/9월 $2,200 콜 캘린더 세일과 일부 추가 9월 옵션 판매로 인해 최대 200,000개의 순 베가가 추가되는 등 수량이 크게 증가했습니다. 백엔드 변동성 압력은 28,500개의 9월/12월 $2,300 콜 캘린더(마이너스 45,000 베가)와 10,000개의 6월 $1,800/3월 $2,300 콜 캘린더(마이너스 45,000 베가)의 인쇄로 계속되었으며, 자연 수요가 부족한 가운데 600만~900만 베가의 변동성을 더욱 악화시켰습니다. 이는 이더리움 옵션 시장에서 일어나고 있는 대규모 활동입니다. 그리고 비슷한 유형의 활동이 계속해서 나타나고 있습니다. 변동성이 높아지기 시작하면서 이 기업은 콜옵션을 대량으로 판매하기 시작합니다. 이번에도 변동성을 억제하고 있습니다. 실제로 가격이 판매되는 행사가(예: 6월 계약 $1,800)보다 높게 결정되면 원래 판매자는 스스로 헤지해야 합니다. 그리고 이것이 역전되어 이 개체가 해당 위치를 풀기 시작하면 우리는 약간 반대 효과를 얻습니다. Paradigm에 따르면, 지난주 말에 이 기업은 6월물 계약 중 100,000주를 매입했습니다. 가격은 그에 따라 반응했습니다. 이 환매 계약은 다음과 같이 보장되었습니다. 금요일에 Paradigm은 Twitter 핸들을 통해 . @tradeparadigm 수량은 많았지만 여전히 미결제 계약이 많기 때문에 변동성에 미치는 영향은 여전히 미미했습니다. 아래 막대 차트에서 이를 확인할 수 있는데, 행사 가격별로 6월 30일 계약을 보여줍니다. 아래 가장 높은 막대에 있는 행사가 $1,800에서 여전히 열려 있는 콜 옵션의 수를 확인하세요. 이는 ETH 옵션에서 펼쳐지는 다소 흥미로운 현상입니다. 조가 말했듯이, 2분기에는 암호화폐 옵션 시장이 상당한 미세 구조적 변화를 겪었습니다. 질문이 생깁니다. 왜 이런 일이 갑자기 발생합니까? 최신 시장 현재 변화하는 해류가 생태계 기능에 영향을 미칠 수 있는 것처럼 상하이는 이미 이더리움과 관련된 활동에 영향을 미치는 것으로 보입니다. 업그레이드로 인해 이 개체의 동작이 발생한다는 믿음이 있습니다. 패러다임으로 돌아가려면: ' ETH 변동성 공급의 급증에는 두 가지 요인이 부분적으로 기인할 수 있습니다. 즉, 이더리움의 지분 증명 모델로의 전환과 상하이 포크의 구현입니다. 상하이 포크는 출금 유연성을 도입함으로써 검증인을 통한 수익률 수확을 목표로 하는 스테이킹 활동이 크게 증가하도록 촉발했습니다. 그 인용문의 마지막 부분에 바로 여기에 주요 시사점이 있습니다. 문제의 기업은 이 옵션 전략을 통해 스테이크된 ETH에서 추가 수익을 추출하려고 할 가능성이 높습니다. 이제 스테이킹된 ETH를 출금할 수 있으므로 토큰을 담보로 사용하고 있습니다. 이것은 그들이 이동하고 있는 괴물 위치입니다. 그리고 이러한 유형의 활동이 잘못되면 어떤 일이 일어날지 말하기 어렵습니다. 하지만: 이러한 거래를 담보로 제공하려면 상당한 마진 요구 사항이 필요하며, 이 전략이 실제로 ETH에서 추가 수익을 추출하는 데 가장 효율적인지 의문을 제기하게 됩니다. 또한 특히 현물 상승/변동성 상승 역학으로 특징지어지는 1분기의 강렬한 랠리 기간 동안 자동 청산을 피하기 위해 오버라이터와 Deribit 간의 고유한 조치가 있을 가능성도 추측합니다. ETH를 스테이킹하면 즉시 잠금을 해제할 수 없다는 점을 기억하세요. 약간의 대기 시간이 있습니다. 이것이 Joe가 언급한 것처럼 독특한 배열이 가능한 이유입니다. 따라서 시장에서 이 새로운 역동적 전개의 배후에 있는 주체가 누구인지에 관해서는 다음과 같습니다. 순전히 추측에 불과하지만 이러한 거래가 Paradigm에서 발생하지 않는다는 점을 고려하면 이 상당한 덮어쓰기가 대규모 검증 노드가 될 가능성이 있습니다. 이는 잠재적으로 ETH 변동성 공급/수요 불균형에 대한 영향을 설명할 수 있으며, 이는 ETH의 내재 변동성과 실현 변동성의 압축에 상당한 영향을 미쳤습니다. 내 호기심을 충족시키기 위해 나는 이 개체가 온체인에 존재할 수 있는지 확인하고 싶었습니다. 진행 중인 계약 수에 따라 LSD 또는 유동 스테이킹 파생상품의 허니팟을 온체인의 한 영역에 있는 250,000 ETH 이상으로 좁힐 수 있습니다. 토큰당 1,800달러로 거의 5억 달러에 달합니다. 이는 충분한 크기의 수십 개의 LSD 목록을 stETH, cbETH, rETH 및 frxETH의 작은 목록으로 좁히는 출발점을 제공합니다. 그런 다음 수익률 수집기, 옵션 플랫폼, 금고 전략 플랫폼 및 스왑 풀 전반에 걸쳐 이러한 토큰이 대량으로 어디에 있는지 살펴보았습니다. 여기서는 내 눈을 사로잡은 것이 하나도 없었습니다. 나는 1억 달러가 들어 있는 리본 파이낸스 옵션 금고를 보고 싶었지만, 내가 본 것은 중요성 측면에서 전혀 가깝지 않았습니다. 이는 이 엔터티가 온체인 프로토콜과 관련되지 않은 일부 작업을 수행하는 엔터티일 수 있음을 의미합니다. 하지만 이 엔터티가 점점 더 중요해지고 있기 때문에 이는 적어도 주목해야 할 사항입니다. 크기가 커질수록 가격 변동에 더 많은 영향을 미칩니다. 그리고 이는 오프사이드가 더 심각하게 잡힐 수 있다는 의미이기도 합니다. 우리는 또한 상승 여력에 대한 노출이 단순히 ETH를 발견하는 것 이상일 가능성이 높다는 점을 고려해야 합니다. 기업은 가격 상승으로 인해 발생하는 긍정적인 피드백 루프 덕분에 전반적인 활동이 증가함에 따라 다른 운영에서 추가 수익을 얻을 가능성이 높습니다. 이는 시장이 크롤링됨에 따라 수익을 얻는 것에 더 가깝다는 것을 의미합니다. 추측하는 재미는 여러분께 맡기겠습니다. 시간이 지나면 우리가 이 독립체의 정체를 알아낼 수 있기를 바랍니다. 현재로서는 확실하게 말할 수 있는 것이 없기 때문에 이 독립체는 미해결 미스터리로 남아 있어야 합니다. 내부자 알파처럼 느껴지는 이 모든 정보를 우리에게 폭파하는 데 시간을 쏟은 Paradigm의 Joe Kruy에게 감사드립니다. 가까운 시일 내에 Joe를 다시 만나 옵션 시장이 가격에 어떤 영향을 미치는지에 대한 더 많은 통찰력을 제공할 수 있기를 바랍니다. 다음 시간까지… 암호화폐에 대한 귀하의 펄스, 벤 릴리
