Métele un tenedor, porque acabamos con la inflación en Pax Americana. ¡Hip hip hurra!

Índice interanual del IPC de EE. UU.

Como puede ver en el gráfico anterior, la inflación medida por la serie (defectuosa y engañosa) del Índice de Precios al Consumidor (IPC) publicada por la Oficina de Estadísticas Laborales de los EE. nivel importante del 2%.

Hay muchos que piensan que la reciente tendencia bajista constante del IPC solo puede significar una cosa: Sir Powell se está preparando para volver a abrir los grifos de los lunes gratis y hacer que llueva como si fuera marzo de 2020. Con Estados Unidos, y posiblemente el mundo, al borde. de una recesión, esos pronosticadores argumentarían que nuestro estimado Lord Powell está buscando cada oportunidad para alejarse de sus actuales políticas de ajuste cuantitativo (QT), que cargarían con una buena parte de la culpa si tuviéramos que entrar en una recesión económica. Y con el IPC moviéndose a la baja, ahora puede señalar la caída y decir que su justa campaña para matar a la bestia de la inflación ha tenido éxito, por lo que es seguro volver a abrir los grifos.

No estoy tan seguro de que estos pronosticadores tengan razón, pero hablaremos más de eso en un momento. Por ahora, supongamos que el mercado cree que este es el camino más probable a seguir, lo que plantea la pregunta, ¿cómo podemos esperar que reaccione Bitcoin? Para modelar eso con precisión, debemos recordar dos cosas importantes sobre Bitcoin.

La primera es que Bitcoin y los mercados de capital criptográfico más amplios son los únicos mercados que están realmente libres de manipulación por parte de los banqueros centrales y las grandes instituciones financieras globales. “Pero, ¿qué pasa con todo ese supuesto comportamiento turbio en empresas fallidas como Three Arrows Capital, FTX, Genesis, Celsius, etc.?” podrías preguntar. Y es una pregunta justa, pero mi respuesta sería que estas empresas fracasaron cuando los precios del criptomercado se corrigieron, y el mercado encontró rápidamente un precio de liquidación mucho más bajo en el que el apalancamiento desapareció del sistema. Si se hubiera producido el mismo comportamiento imprudente en el parasitario sistema TradFi, las autoridades habrían intentado retrasar el ajuste de cuentas del mercado apoyando a las entidades en quiebra, como siempre lo hacen, y en el proceso socavando las mismas economías que se supone que son. protegiendo (¡gracias por nada!). Pero el espacio criptográfico enfrentó su ajuste de cuentas y rápidamente se purgó de negocios mal administrados con modelos comerciales defectuosos, sentando las bases para una recuperación rápida y saludable.

La segunda cosa a recordar sobre Bitcoin es que, debido a que es una reacción contra el derroche del sistema monetario fiduciario global del mundo, su precio depende en gran medida del camino futuro de la liquidez global del USD (debido al papel del USD como moneda de reserva global) . Hablé extensamente sobre este concepto y mi índice de liquidez de USD en mi ensayo reciente " Enséñame papi ”. Con ese fin, en los últimos dos meses, Bitcoin ha superado un valor de índice de liquidez USD plano. Esto me indica que el mercado cree que el pivote de la Fed está sobre nosotros.

Oro (amarillo), Bitcoin (verde), índice de liquidez USD (blanco), indexado en 100

Mirando la acción del precio de Bitcoin, actualmente se está bombeando desde una base baja. A partir de aquí, podemos identificar algunos caminos potenciales diferentes según lo que realmente esté impulsando el rally:

Escenario 1 de Rally Catalyst: Bitcoin simplemente está experimentando un rebote natural de los mínimos locales de menos de $ 16k.

• Si este rally es realmente solo un rebote natural de los mínimos locales, espero que Bitcoin encuentre una nueva meseta y se mueva hacia los lados hasta que mejoren las condiciones de liquidez del USD.

Escenario 2 de Rally Catalyst : Bitcoin está subiendo porque el mercado está a la cabeza de la reanudación de la impresión de dinero en USD de la Fed. Si este es el caso, veo dos escenarios posibles:

• Escenario 2A : si la Fed no cumple con un pivote, o si varios gobernadores de la Fed rechazan cualquier expectativa de un pivote incluso después de que se registren "buenos" IPC, es probable que Bitcoin vuelva a caer hacia los mínimos anteriores.
• Escenario 2B: si la Fed continúa con un pivote, Bitcoin continúa con su sólido desempeño y este repunte se convierte en el comienzo de un mercado alcista secular.

Obviamente, todos queremos creer que nos dirigimos hacia el Escenario 2B. Dicho esto, creo que en realidad nos enfrentaremos a una combinación de Escenarios 1 y 2A, lo que está causando que mi dedo en el gatillo con picazón "Comprar" dude un poco.

Si bien creo que se producirá un pivote de la Fed, no creo que suceda simplemente porque el IPC tenga una tendencia a la baja. Sir Powell ha proclamado que, en lugar de basarse en el IPC como su medida de inflación, se centra en la interacción entre el crecimiento de los salarios (ingresos por hora de EE. UU.) y el gasto de consumo personal básico (Core PCE). Aparte, no creo que ni el CPI ni el Core CPE sean una buena medida de la inflación. Core PCE es particularmente falso porque excluye alimentos y energía. La plebe no se amotina cuando suben los precios hedónicamente ajustados de los televisores de pantalla plana, se amotina cuando el precio del pan sube un 100%. Pero independientemente de lo que piense, todo lo que importa para nuestro ejercicio de pronóstico es que Sir Powell ha telegrafiado que tiene la intención de basar cualquier decisión con respecto a un posible cambio de política no solo en el IPC, sino también en el crecimiento de los salarios de EE. UU. frente al PCE básico.

Enlace a un discurso en noviembre de 2022 donde Powell habla sobre el crecimiento salarial.

Cambio porcentual de ganancias por hora en EE. UU. MENOS cambio porcentual del PCE básico, ambos interanuales

Como puede ver en el gráfico anterior, los salarios en los EE. UU. aumentan en promedio al mismo ritmo que la inflación (según lo definido por Powell y el CPE). Eso significa que, mientras que los bienes se vuelven más caros, la capacidad de las personas para comprar esos bienes en realidad aumenta a un ritmo similar debido a sus mayores salarios. Y como resultado, existe el riesgo de que el aumento del poder adquisitivo de las personas pueda impulsar una mayor inflación de bienes. Dicho de otra manera, los productores de bienes pueden darse cuenta de que sus compradores están ganando más dinero ahora que antes, y aumentar sus precios aún más para capturar más ganancias salariales recientes de sus compradores, todo sin tener que preocuparse por matar la demanda de sus productos. Entonces, Sir Powell en realidad tiene alguna justificación para seguir subiendo las tasas (es decir, para frenar la demanda de los consumidores y detener una mayor inflación de bienes). Y es probable que lo use, porque ha indicado que está en una búsqueda para garantizar que toda la Curva del Tesoro de EE. UU. rinda más que la inflación (que actualmente no lo hace).

Curva de activos del Tesoro de EE. UU.

El PCE básico de diciembre de 2022 registró un 4,7 % interanual. Mirando la curva anterior, solo las letras del Tesoro a 6 meses están rindiendo actualmente más del 4,7%. Por lo tanto, Sir Powell tiene mucho margen de maniobra para continuar subiendo las tasas y, lo que es más importante, continuar reduciendo el balance de la Fed, para endurecer aún más las condiciones monetarias hasta donde a él le gustaría que estuvieran.

El punto de estos últimos gráficos y fragmentos de retórica es simplemente mostrar que la caída del IPC no tiene sentido, porque no se alinea con las métricas reales que sabemos que Sir Powell está usando para juzgar si la Fed ha logrado acabar con la inflación. La caída del IPC podría apuntar a algo, pero no creo que mueva la aguja de manera significativa en términos de predecir el momento del eventual pivote de la Fed.

Dicho esto, creo que si Powell ignora la cifra del IPC y continúa reduciendo el balance de la Fed a través de QT, conducirá a un evento de interrupción del mercado crediticio tan significativo que creará un "¡Oh, mierda!" momento para la Fed y forzarlos a revertir agresivamente el curso.

Desde que alcanzó un máximo de 8965 billones de dólares el 13 de abril de 2022, el balance de la Reserva Federal se ha reducido en 458 000 millones de dólares al 4 de enero de 2023. La Reserva Federal debería haber reducido el balance en un total de 523 000 millones de dólares en 2022, por lo que ha alcanzado el 88 %. de su objetivo. La tasa actual de QT sugiere que el balance está en camino de disminuir otros $ 100 mil millones cada mes, u otros $ 1.2 billones para el año fiscal 2023. Si una eliminación de medio billón de dólares en 2022 creó el peor desempeño de bonos y acciones en unos pocos cien años, imagina lo que sucederá si se retira el doble de esa cantidad en 2023.

La reacción de los mercados cuando se inyecta o se retira dinero no es simétrica y, como tal, espero que la ley de las consecuencias imprevistas muerda a la Fed en el culo a medida que continúa retirando liquidez. También creo que Sir Powell entiende esto instintivamente, porque por más agresivo que sea su QT, tomaría muchos años a este ritmo revertir por completo la cantidad de dinero impreso luego del comienzo de la pandemia de COVID. Desde mediados de marzo de 2020 hasta mediados de abril de 2022, la Fed imprimió 4653 billones de dólares. Con una reducción de $ 100 mil millones por mes, tomaría aproximadamente 4 años volver por completo a los niveles del balance de la Reserva Federal antes de la pandemia.

Si la Reserva Federal se tomara muy en serio la reversión del crecimiento monetario, vendería directamente MBS y bonos del Tesoro en lugar de simplemente dejar de reinvertir los bonos que vencen. Powell podría ir más rápido, pero no lo ha hecho, lo que indica que sabe que el mercado no podría manejar que la Reserva Federal se deshaga de sus activos. Pero sigo pensando que está sobreestimando la capacidad del mercado para manejar el hecho de que la Fed siga siendo un participante pasivo. El mercado de MBS y del Tesoro necesita la liquidez de la Fed, y esos mercados, y todos los demás mercados de renta fija que obtienen valoraciones y precios a partir de estos puntos de referencia, se enfrentarán a un mundo de dolor muy pronto si QT sigue avanzando al mismo ritmo. .

Análisis de escenario de pivote de la Fed

En mi opinión, hay dos cosas que podrían impulsar a la Fed a dar un giro:

1. Powell interpreta la caída de la métrica del IPC como una confirmación de que la Fed ha hecho lo suficiente y puede pausar las subidas de tipos pronto, y posiblemente detener el QT y recortar los tipos si aparece una recesión leve en el segundo semestre de 2023. La política monetaria generalmente opera con un retraso de 12 a 24 meses y, por lo tanto, Powell, al ver que el IPC tiene una tendencia a la baja, puede confiar en que la inflación continuará regresando al santo grial del 2% en el futuro cercano según lo que sucedió. durante el año pasado. Como describí anteriormente, creo que este escenario es poco probable, dado que no creo que Powell esté usando el IPC como su medida de inflación, pero no está descartado.

   
   

2. Una parte del mercado crediticio de EE. UU. se rompe, lo que conduce a un colapso financiero en una amplia franja de activos financieros. En una respuesta similar a la acción que tomó en marzo de 2020, la Fed convoca una conferencia de prensa de emergencia y detiene el QT, recorta significativamente las tasas y reinicia la flexibilización cuantitativa (QE) mediante la compra de bonos una vez más.

En el Escenario 1, espero que los precios de los activos de riesgo deambulen suavemente hacia arriba. No volveríamos a visitar los mínimos de 2022, y sería un entorno agradable para los administradores de dinero. Simplemente siéntese y observe cómo se activan los efectos base del IPC y reduce mecánicamente el número de titulares. La economía estadounidense se encontraría en una posición regular, pero no sucedería nada drásticamente malo. Incluso si hubiera una recesión leve, no sería como lo que vimos de marzo a abril de 2020 o durante la crisis financiera mundial de 2008. De los dos escenarios, este es el preferido porque significa que puede comenzar a comprar ahora antes de un resultado de Ricitos de Oro.

En el Escenario 2, los precios de los activos de riesgo se desploman. Los bonos, las acciones y todas las criptomonedas bajo el sol se fuman a medida que se disuelve el pegamento que mantiene unido el sistema financiero global basado en USD. Imagine que el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años se duplica rápidamente del 3,5 % al 7 %, el S&P 500 está por debajo de los 3000, el Nasdaq 100 está por debajo de los 8000 y Bitcoin opera con un nivel de 15k o menos. Como un ciervo atrapado por los faros, espero que Sir Powell monte su caballo y dirija la caballería de impresión de dinero al rescate. Este escenario es menos ideal porque significaría que todos los que están comprando activos de riesgo ahora estarían reservados para reducciones masivas en el rendimiento. 2023 podría ser tan malo como 2022 hasta que la Fed cambie.

Mi caso base es el Escenario 2.

todo lo que brilla

Oro (amarillo), Bitcoin (verde), índice de liquidez USD (blanco), indexado en 100

El contraargumento más lógico para mi caso base del Escenario 2 es que el oro también ha subido junto con Bitcoin. El oro es un activo antifrágil más líquido y confiable, y tiene un propósito similar, es decir, también es una protección contra el sistema monetario fiduciario. Por lo tanto, a primera vista, podría razonablemente especular que la reciente subida del oro es una prueba más de la creencia del mercado de que la Reserva Federal cambiará en un futuro próximo. Es una deducción justa, pero sospecho que el oro se está recuperando por una razón completamente diferente y, por lo tanto, es importante no confundir el oro con el repunte de Bitcoin como confirmación conjunta de un pivote inminente de la Fed. Dejame explicar.

El oro es el dinero del soberano, ya que al final del día, los estados nacionales siempre pueden liquidar el comercio de bienes y energía utilizando oro. Es por eso que cada banco central tiene una cierta cantidad de oro en su hoja de balance.

Y debido a que cada banco central tiene una cierta cantidad de oro, cuando una moneda nacional debe devaluarse para seguir siendo competitiva a nivel mundial, los bancos centrales siempre recurren a la devaluación frente al oro (ya sea explícita o implícitamente). Como ejemplo reciente, EE. UU. devaluó el USD frente al oro en 1933 y 1971. Es por eso que tengo una gran asignación de oro físico y mineros de oro en mi cartera. (Si posee mierda de perro de papel como ETF de oro, buena suerte: lo único para lo que sirven es para limpiarse el culo). Siempre es mejor invertir junto al banco central que contra él.

Yo (y muchos otros) hemos escrito extensamente sobre cómo se acelerará la desdolarización del mundo en los próximos años luego de algunos eventos geopolíticos recientes clave, como la congelación por parte de EE. UU. de los "activos" que Rusia tenía en el sistema financiero occidental. . Tarde o temprano, espero que los productores de mano de obra humana barata y recursos naturales del mundo se den cuenta de que no tiene sentido almacenar su riqueza en bonos del Tesoro de EE. patricios en Pax Americana. Eso deja al oro como el lugar más obvio y atractivo para estacionar su capital.

Los datos respaldan la idea de que los gobiernos se están desplazando hacia el almacenamiento de la riqueza en la moneda de reserva tradicional del soberano, el oro. El siguiente gráfico se remonta a una década y muestra las compras netas de oro del banco central. Como puede ver, alcanzamos un máximo histórico en el tercer trimestre de 2022.

Compras netas de oro del banco central en toneladas métricas

El pico de la energía barata está sobre nosotros, y los jefes de muchas naciones lo reconocen. Saben instintivamente, como la mayoría de los humanos, que el oro mantiene el poder adquisitivo en términos de energía (petróleo crudo) mejor que las monedas fiduciarias fugaces como el USD.

Este excelente gráfico de Investigación Gavekal muestra claramente que el oro es una mejor reserva de energía que los bonos del Tesoro de EE.UU.

Estos puntos de datos me sugieren que el oro está subiendo más debido a la demanda física real que porque los bancos centrales del mundo piensen que un pivote de la Fed está sobre nosotros. Por supuesto, al menos una parte del movimiento se debe a las expectativas de que la política monetaria de la Fed pueda relajarse en un futuro cercano, pero no creo que esas expectativas sean la fuerza impulsora detrás de esto.

Configuración comercial

¿Qué sucede si me equivoco y se cumple el Escenario 1 de Ricitos de Oro?

Eso significa que ya me perdí el movimiento desde el fondo, y es poco probable que Bitcoin mire hacia atrás mientras avanza inexorablemente hacia un nuevo máximo histórico. Si eso es cierto, el movimiento probablemente vendrá en dos etapas. En la primera etapa, los especuladores inteligentes liderarán el cambio real en la política de la Fed. Bitcoin podría negociarse fácilmente entre $30,000 y $40,000 durante esta etapa, ya que el precio actualmente está muy deprimido por el sentimiento bajista posterior a FTX. La siguiente etapa nos llevaría a $ 69,000 y más, pero solo podría comenzar una vez que se haya inyectado una cantidad significativa de USD en los mercados de capital criptográfico. Tal inyección requeriría, como mínimo, que tanto las subidas de tipos como el QT se detuvieran.

Si me equivoco, me conformo con perderme el repunte inicial desde abajo. Ya estoy largo, así que me beneficiaría independientemente. Pero, mi USD mantenido en letras del Tesoro a corto plazo de repente tendría un rendimiento inferior y tendría que redistribuir ese capital a Bitcoin para maximizar el rendimiento de mi dinero invertido. Sin embargo, antes de deshacerme de un bono que compré con un rendimiento del 5%, me gustaría estar muy seguro de que el mercado alcista está de regreso. El 5 % obviamente está por debajo de la inflación, pero es una mejor alternativa que bajar un 20 % porque no calculé bien el momento del mercado y compré activos de riesgo demasiado pronto en el próximo ciclo.

Cuando decidan cambiar de rumbo, la Fed comunicará claramente su alejamiento de la política monetaria estricta con anticipación. La Fed nos dijo a fines de 2021 que cambiaría para combatir la inflación restringiendo la oferta monetaria y aumentando las tasas. Lo siguieron y comenzaron a hacerlo en marzo de 2022, y mataron a cualquiera que no les creyera. Como tal, es probable que suceda lo mismo en la otra dirección, es decir, la Reserva Federal nos dirá cuándo ha terminado y, si no les cree, se perderá el monstruoso repunte que se avecina.

Dado que la Fed aún no ha señalado un pivote, puedo permitirme esperar. Me refiero primero a la preservación del capital y luego al crecimiento. Prefiero comprar en un mercado que ya ha subido un 100 % o más desde los mínimos después de que la Fed comunica un pivote, que comprar en un mercado que ha subido un 100 % desde los mínimos en los que el pivote no ocurre, y luego sufrir una corrección de más del 50 % debido a los fundamentos macro deficientes.

Si tengo razón y ocurre el desastroso Escenario 2 (es decir, un colapso financiero global), entonces tendré otro bocado en la manzana. Sabré que el mercado probablemente ha tocado fondo, porque la caída que ocurre cuando el sistema falla temporalmente mantendrá los mínimos anteriores de $15,800 o no. Realmente no importa qué nivel se alcance en última instancia en el borrador bajista porque sé que la Fed se moverá posteriormente para imprimir dinero y evitar otro colapso financiero, que a su vez marcará el fondo local de todos los activos de riesgo. Y luego obtengo otra configuración similar a la de marzo de 2020, que requiere que haga una copia de seguridad del camión y compre criptografía con las dos manos y una pala.