Enfie um garfo nele, porque acabamos com a inflação na Pax Americana. Hip hip viva!

Índice CPI YoY dos EUA

Como você pode ver no gráfico acima, a inflação medida pela série (falha e enganosa) do Índice de Preços ao Consumidor (CPI) publicada pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA atingiu um pico de cerca de 9% em meados de 2022 e agora está caindo em direção a todos importante nível de 2%.

Muitos pensam que a recente tendência de baixa constante do CPI pode significar apenas uma coisa - Sir Powell está se preparando para voltar atrás nas torneiras monaaay gratuitas e fazer chover como se fosse março de 2020. Com a América - e possivelmente o mundo - à beira de uma recessão, esses prognosticadores argumentariam que nosso estimado Lord Powell está procurando todas as oportunidades para se afastar de suas atuais políticas de Aperto Quantitativo (QT), que arcariam com boa parte da culpa se entrássemos em uma crise econômica. E com o IPC caindo, ele agora pode apontar para a queda e dizer que sua justa campanha para matar a besta da inflação foi bem-sucedida – tornando seguro abrir as torneiras novamente.

Não tenho certeza se esses previsores estão certos, mas falaremos mais sobre isso daqui a pouco. Por enquanto, vamos supor que o mercado acredita que este é o caminho mais provável – implorando a pergunta, como podemos esperar que o Bitcoin reaja? Para modelar isso com precisão, devemos lembrar duas coisas importantes sobre o Bitcoin.

A primeira é que o Bitcoin e os mercados de capitais criptográficos mais amplos são os únicos mercados verdadeiramente livres da manipulação de banqueiros centrais e grandes instituições financeiras globais. “Mas e quanto a todo esse suposto comportamento obscuro em empresas falidas como Three Arrows Capital, FTX, Genesis, Celsius, etc?” você pode perguntar. E é uma pergunta justa - mas minha resposta seria que essas empresas falharam quando os preços do mercado de criptomoedas foram corrigidos, e o mercado rapidamente encontrou um preço de liquidação muito mais baixo no qual a alavancagem foi eliminada do sistema. Se o mesmo comportamento imprudente tivesse ocorrido no sistema parasitário TradFi, as autoridades teriam tentado atrasar o ajuste de contas do mercado apoiando as entidades falidas – como sempre fazem – e, no processo, prejudicado as próprias economias que deveriam ser. protegendo (obrigado por nada!). Mas o espaço criptográfico enfrentou seu acerto de contas e rapidamente se livrou de negócios mal administrados com modelos de negócios falhos, preparando o terreno para uma recuperação rápida e saudável.

A segunda coisa a lembrar sobre o Bitcoin é que, por ser uma reação contra o desperdício do sistema monetário fiduciário mundial, seu preço depende fortemente do caminho futuro da liquidez global do USD (devido ao papel do USD como moeda de reserva global). . Falei longamente sobre esse conceito e meu USD Liquidity Index em meu recente ensaio “ me ensina papai ”. Para esse fim, nos últimos dois meses, o Bitcoin superou um valor estável do USD Liquidity Index. Isso indica para mim que o mercado acredita que o pivô do Fed está sobre nós.

Ouro (amarelo), Bitcoin (verde), USD Liquidity Index (branco), indexado em 100

Olhando para a ação do preço do Bitcoin, ele está atualmente bombeando de uma base baixa. A partir daqui, podemos identificar alguns caminhos potenciais diferentes, dependendo do que realmente está impulsionando o rali:

Rally Catalyst Cenário 1: Bitcoin está simplesmente experimentando uma recuperação natural dos mínimos locais de menos de US$ 16.000.

• Se esse rali for realmente apenas uma recuperação natural das mínimas locais, espero que o Bitcoin subseqüentemente encontre um novo patamar e se mova lateralmente até que as condições de liquidez do USD melhorem.

Rally Catalyst Cenário 2 : O Bitcoin está subindo porque o mercado está avançando na retomada da impressão de dinheiro do Fed USD. Se for esse o caso, vejo dois cenários possíveis:

• Cenário 2A : Se o Fed não seguir com um pivô, ou vários governadores do Fed rejeitarem qualquer expectativa de um pivô, mesmo após “boas” impressões de CPI, o Bitcoin provavelmente cairá de volta para os mínimos anteriores.
• Cenário 2B: Se o Fed continuar com um pivô, o Bitcoin continua com seu forte desempenho, e esse rali se torna o início de um mercado de alta secular.

Obviamente, todos queremos acreditar que estamos caminhando para o Cenário 2B. Dito isso, acho que realmente enfrentaremos uma combinação dos Cenários 1 e 2A - o que está fazendo com que meu dedo no gatilho "Compre" hesite um pouco.

Embora eu acredite que ocorrerá um pivô do Fed, não acho que isso acontecerá simplesmente porque o CPI está tendendo para baixo. Sir Powell proclamou que, ao invés de confiar no CPI como sua medida de inflação, ele se concentra na interação entre o crescimento salarial (ganhos por hora nos EUA) e o núcleo das despesas de consumo pessoal (Core PCE). Como um aparte, não acho que o CPI ou o Core CPE sejam uma boa medida para a inflação. O Core PCE é particularmente hipócrita porque exclui alimentos e energia. A plebe não se revolta quando os preços ajustados hedonicamente das TVs de tela plana sobem – eles se revoltam quando o preço do pão sobe 100%. Mas, independentemente do que eu pense, tudo o que importa para nosso exercício de previsão é que Sir Powell telegrafou que pretende basear quaisquer decisões sobre um possível pivô de política não apenas no IPC, mas no crescimento salarial dos EUA versus PCE principal.

Ligação a um discurso em novembro de 2022, onde Powell discute o crescimento salarial.

Ganhos por hora nos EUA % Variação MENOS Core PCE % Variação, ambos YoY

Como você pode ver no gráfico acima, os salários nos EUA estão subindo, em média, no mesmo ritmo da inflação (conforme definido por Powell e o CPE). Isso significa que, enquanto os bens estão ficando mais caros, a capacidade das pessoas de comprá-los está aumentando a uma taxa semelhante devido ao aumento de seus salários. E, como resultado, existe o risco de que o aumento do poder de compra das pessoas possa alimentar mais inflação de bens. Dito de outra forma, os produtores de bens podem perceber que seus compradores estão ganhando mais dinheiro agora do que antes e aumentar seus preços ainda mais para capturar mais dos recentes ganhos salariais de seus compradores – tudo sem ter que se preocupar em matar a demanda por seus produtos. Portanto, Sir Powell na verdade tem alguma justificativa para manter as taxas móveis mais altas (ou seja, para conter a demanda do consumidor e impedir mais inflação de bens). E ele provavelmente vai usá-lo, porque ele indicou que está em uma missão para garantir que toda a curva do Tesouro dos EUA rende mais do que a inflação (o que atualmente não acontece).

Curva de Ativos do Tesouro dos EUA

O Core PCE de dezembro de 2022 registrou 4,7% em relação ao ano anterior. Olhando para a curva acima, apenas os T-bills de 6 meses estão atualmente rendendo mais de 4,7%. Assim, Sir Powell tem muito espaço de manobra para continuar a aumentar as taxas – e mais importante, continuar a reduzir o balanço do Fed – para apertar ainda mais as condições monetárias para onde ele gostaria que estivessem.

O objetivo desses últimos gráficos e pedaços de retórica é simplesmente mostrar que o número de queda do CPI não tem sentido, porque não se alinha com as métricas reais que sabemos que Sir Powell está usando para julgar se o Fed conseguiu acabar com a inflação. A queda no CPI pode apontar para algo, mas não acho que isso mova a agulha de maneira significativa em termos de prever o momento do eventual pivô do Fed.

Dito isso, acredito que, se Powell ignorar o valor do CPI e continuar encolhendo o balanço do Fed via QT, isso levará a um evento de interrupção do mercado de crédito tão significativo que criará um "oh merda!" momento para o Fed e forçá-los a reverter agressivamente o curso.

Desde que atingiu um pico de $ 8,965 trilhões em 13 de abril de 2022, o balanço do Fed caiu $ 458 bilhões em 4 de janeiro de 2023. O Fed deveria ter reduzido o balanço em um total de $ 523 bilhões em 2022, então eles atingiram 88% de seu objetivo. A taxa atual de QT sugere que o balanço está a caminho de cair mais US$ 100 bilhões a cada mês, ou outros US$ 1,2 trilhão para o ano fiscal de 2023. Se uma remoção de meio trilhão de dólares em 2022 criou o pior desempenho de títulos e ações em alguns cem anos, imagine o que acontecerá se o dobro dessa quantidade for removido em 2023.

A reação dos mercados quando o dinheiro é injetado versus retirado não é simétrica – e, como tal, espero que a lei das consequências não intencionais morda o Fed na bunda enquanto ele continua a retirar liquidez. Também acredito que Sir Powell entende isso instintivamente, porque, por mais agressivo que seja seu QT, levaria muitos anos nesse ritmo para reverter totalmente a quantidade de dinheiro impresso após o início da pandemia de COVID. De meados de março de 2020 a meados de abril de 2022, o Fed imprimiu US$ 4,653 trilhões. Com uma redução de US$ 100 bilhões por mês, levaria cerca de 4 anos para retornar completamente aos níveis do balanço do Fed pré-pandemia.

Se o Fed estivesse levando a sério a reversão do crescimento monetário, venderia MBS e títulos do Tesouro, em vez de simplesmente parar de reinvestir os títulos que estão vencendo. Powell poderia ir mais rápido, mas não o fez, o que indica que ele sabe que o mercado não seria capaz de lidar com o despejo de ativos do Fed. Mas ainda acho que ele está superestimando a capacidade do mercado de lidar com o Fed, permanecendo um participante passivo. O mercado de MBS e do Tesouro precisa da liquidez do Fed, e esses mercados – e todos os outros mercados de renda fixa que obtêm avaliação e precificação desses benchmarks – sofrerão muito em breve se o QT continuar avançando no mesmo ritmo. .

Análise de Cenário Pivot do Fed

Na minha opinião, há duas coisas que podem levar o Fed a girar:

1. Powell lê a queda da métrica do CPI como uma confirmação de que o Fed fez o suficiente e pode interromper os aumentos das taxas em breve, e possivelmente interromper o QT e cortar as taxas se uma recessão leve aparecer no 2S23. A política monetária normalmente opera com um atraso de 12 a 24 meses e, portanto, Powell - vendo que o CPI está tendendo para baixo - pode estar confiante de que a inflação continuará voltando para o santo graal de 2% no futuro próximo com base no que aconteceu. durante o ano passado. Como descrevi acima, acho que esse cenário é improvável, visto que não acho que Powell esteja usando o IPC como medida de inflação – mas não está fora de questão.

   
   

2. Parte do mercado de crédito dos EUA quebra, o que leva a um colapso financeiro em uma ampla faixa de ativos financeiros. Em uma resposta semelhante à ação tomada em março de 2020, o Fed convoca uma coletiva de imprensa de emergência e interrompe o QT, reduz significativamente as taxas e recomeça o Quantitative Easing (QE) comprando títulos mais uma vez.

No Cenário 1, espero que os preços dos ativos de risco subam suavemente. Não revisitaríamos os mínimos de 2022 e seria um ambiente agradável para os gerentes de dinheiro. Apenas sente-se e observe os efeitos básicos do CPI entrarem em ação e reduzirem mecanicamente o número do título. A economia americana se encontraria em uma posição mais ou menos, mas nada de drasticamente ruim aconteceria. Mesmo que houvesse uma leve recessão, não seria nada parecido com o que vimos de março a abril de 2020 ou durante a crise financeira global de 2008. Dos dois cenários, este é o preferido porque significa que você pode começar a comprar agora antes de um resultado de goldilocks.

No Cenário 2, cratera nos preços dos ativos de risco. Títulos, ações e todas as criptomoedas sob o sol são fumadas à medida que a cola que mantém unido o sistema financeiro global baseado em dólares se dissolve. Imagine o rendimento do tesouro de 10 anos dos EUA dobrando rapidamente de 3,5% para 7%, o S&P 500 batendo abaixo de 3.000, o Nasdaq 100 quebrando abaixo de 8.000 e o Bitcoin sendo negociado com uma alça de 15k ou menos. Como um cervo pego pelos faróis, espero que Sir Powell monte em seu cavalo e conduza a cavalaria que imprime dinheiro para o resgate. Este cenário é menos ideal porque significaria que todos os que estão comprando ativos de risco agora estariam esperando grandes reduções no desempenho. 2023 pode ser tão ruim quanto 2022 até que o Fed gire.

Meu caso base é o Cenário 2.

Tudo Que Reluz

Ouro (amarelo), Bitcoin (verde), USD Liquidity Index (branco), indexado em 100

O contra-argumento mais lógico para o meu caso base do Cenário 2 é que o ouro também subiu ao lado do Bitcoin. O ouro é um ativo antifrágil mais líquido e confiável e serve a um propósito semelhante – ou seja, também é uma proteção contra o sistema monetário fiduciário. Portanto, à primeira vista, você pode razoavelmente especular que a recente bomba do ouro é mais uma evidência da crença do mercado de que o Fed irá girar em um futuro próximo. É uma dedução justa, mas suspeito que o ouro está se recuperando por um motivo completamente diferente - e, portanto, é importante não confundir o ouro e o Bitcoin se recuperando como co-confirmação de um pivô iminente do Fed. Deixe-me explicar.

O ouro é o dinheiro do soberano, pois, no final das contas, os estados-nação sempre podem negociar bens e energia usando ouro. É por isso que cada banco central tem uma certa quantidade de ouro em seu balanço.

E como cada banco central detém uma certa quantidade de ouro, quando uma moeda nacional deve ser desvalorizada para permanecer competitiva globalmente, os bancos centrais sempre recorrem à desvalorização em relação ao ouro (explícita ou implicitamente). Como exemplo recente, os EUA desvalorizaram o dólar em relação ao ouro em 1933 e 1971. É por isso que tenho uma grande alocação de ouro físico e mineradores de ouro em meu portfólio. (Se você possui merda de cachorro de papel como ETFs de ouro, boa sorte - a única coisa para a qual servem é limpar sua bunda.) É sempre melhor investir ao lado do banco central do que contra ele.

Eu (e muitos outros) escrevi extensivamente sobre como a desdolarização do mundo se acelerará nos próximos anos, após alguns eventos geopolíticos importantes recentes, como o congelamento dos “ativos” que a Rússia detinha no sistema financeiro ocidental pelos EUA. . Mais cedo ou mais tarde, espero que os produtores de mão-de-obra barata e recursos naturais do mundo percebam que não faz sentido armazenar sua riqueza em títulos do Tesouro dos EUA quando eles poderiam enfrentar o mesmo destino que a Rússia teve se eles irritassem o patrícios na Pax Americana. Isso deixa o ouro como o lugar mais óbvio e atraente para estacionar seu capital.

Os dados apóiam a ideia de que os governos estão mudando para armazenar riqueza na moeda de reserva do soberano, o ouro. O gráfico abaixo remonta a uma década e mostra as compras líquidas de ouro do banco central. Como você pode ver, atingimos um recorde histórico no terceiro trimestre de 2022.

Compras Líquidas de Ouro do Banco Central em Toneladas Métricas

O pico de energia barata está chegando, e os chefes de muitos estados nacionais reconhecem isso. Eles sabem instintivamente, como a maioria dos humanos, que o ouro mantém o poder de compra em termos de energia (petróleo bruto) melhor do que moedas fiduciárias fugazi como o dólar.

Este excelente gráfico de Pesquisa de Gavekal mostra claramente que o ouro é uma reserva de energia melhor do que os títulos do Tesouro dos EUA.

Esses pontos de dados sugerem para mim que o ouro está subindo mais por causa da demanda física real do que porque os bancos centrais do mundo pensam que um pivô do Fed está sobre nós. É claro que pelo menos parte do movimento se deve às expectativas de que a política monetária do Fed possa ser afrouxada no futuro próximo, mas não acredito que essas expectativas sejam a força motriz por trás disso.

Configuração de negociação

E se eu estiver errado e o Cenário 1 dos Cachinhos Dourados acontecer?

Isso significa que já perdi o movimento do fundo, e é improvável que o Bitcoin olhe para trás enquanto marcha inexoravelmente em direção a um novo recorde histórico. Se isso for verdade, a mudança provavelmente ocorrerá em duas etapas. No primeiro estágio, especuladores experientes irão liderar a mudança real na política do Fed. O Bitcoin poderia facilmente ser negociado de US$ 30.000 a US$ 40.000 durante esse estágio, já que o preço está atualmente fortemente deprimido pelo sentimento de baixa pós-FTX. A próxima etapa nos levaria a US$ 69.000 ou mais, mas só poderia começar quando uma quantia significativa de USD fosse injetada nos mercados de capitais criptográficos. Tal injeção exigiria – no mínimo – que ambos os aumentos de taxa e QT fossem pausados.

Se eu estiver errado, fico contente em perder a recuperação inicial do fundo. Eu já estou longe, então eu me beneficiaria de qualquer maneira. Mas, meu USD mantido em T-bills de curto prazo de repente teria baixo desempenho e eu precisaria reimplantar esse capital para Bitcoin para maximizar o retorno do meu dinheiro investido. Antes de abandonar um título que comprei com rendimento de 5%, porém, gostaria de estar altamente confiante de que o mercado altista está de volta. 5% está obviamente abaixo da inflação, mas é uma alternativa melhor do que cair 20% porque eu calculei mal o mercado e comprei ativos de risco muito cedo no próximo ciclo.

Quando eles decidirem fazer o pivô, o Fed comunicará claramente seu afastamento da política monetária rígida com antecedência. O Fed nos disse no final de 2021 que mudaria para o combate à inflação, restringindo a oferta monetária e aumentando as taxas. Eles seguiram e começaram a fazê-lo em março de 2022, e quem não acreditou neles foi massacrado. Como tal, é provável que a mesma coisa aconteça na outra direção – ou seja, o Fed nos dirá quando acabar e, se você não acreditar neles, perderá o monstro que se segue.

Como o Fed ainda não sinalizou um pivô, posso esperar. Estou pensando primeiro na preservação do capital e depois no crescimento. Prefiro comprar em um mercado que já está 100% acima dos mínimos depois que o Fed comunica um pivô, do que comprar em um mercado 100% acima dos mínimos em que o pivô não ocorre e, em seguida, sofrer uma correção de 50% ou mais devido a fundamentos macro pobres.

Se eu estiver certo e o Cenário 2 desastroso ocorrer (ou seja, um colapso financeiro global), então dou outra mordida na maçã. Eu saberei que o mercado provavelmente chegou ao fundo do poço, porque o crash que acontece quando o sistema quebra temporariamente irá manter os mínimos anteriores de $ 15.800, ou não. Realmente não importa qual nível é finalmente alcançado no rascunho para baixo, porque eu sei que o Fed posteriormente agirá para imprimir dinheiro e evitar outro colapso financeiro, que por sua vez marcará o fundo local de todos os ativos de risco. E então recebo outra configuração semelhante a março de 2020, que exige que eu dê ré no caminhão e compre criptomoedas com as duas mãos e uma pá.