パックス・アメリカーナのインフレは終わったので、フォークを差し込んでください。ヒップヒップ万歳！

米国の消費者物価指数（前年比）

上のチャートからわかるように、米国労働統計局が発行した (欠陥があり誤解を招く) 消費者物価指数 (CPI) シリーズによって測定されたインフレは、2022 年半ばに約 9% でピークに達し、現在はすべての水準に向かって急落しています。重要な 2% レベル。

消費者物価指数の最近の着実な下降トレンドが意味することは 1 つだけだと考える人が多くいます。それは、パウエル卿が無料のモナイー タップを元に戻して、2020 年 3 月のように雨を降らせる準備ができていることです。これらの予言者は、私たちの尊敬するパウエル卿が現在の量的引き締め (QT) 政策から方向転換するあらゆる機会を探していると主張するでしょう。そして、CPI が低下している今、彼は下落を指摘して、インフレの野獣を倒す彼の正当なキャンペーンが成功したと言うことができます。

これらの予測者が正しいかどうかはわかりませんが、それについては後で詳しく説明します。今のところ、これが最も可能性の高い道であると市場が信じていると仮定しましょう。それを正確にモデル化するには、ビットコインについて 2 つの重要なことを覚えておく必要があります。

1つ目は、中央銀行や大規模な国際金融機関による操作から真に解放されている市場は、ビットコインとより広範な仮想通貨資本市場だけだということです。 「しかし、Three Arrows Capital、FTX、Genesis、Celsius などの失敗した企業で疑わしい行動をとったことはどうですか?」あなたは尋ねるかもしれません。それは公正な質問ですが、私の回答は、暗号市場価格が修正されたため、これらの企業は失敗し、市場はシステムからレバレッジが洗い流されるはるかに低い清算価格をすぐに見つけたということです.寄生的なTradFiシステムで同じ無謀な行動が起こっていたとしたら、当局は失敗したエンティティを支援することで市場の計算を遅らせようとしたでしょう - 彼らはいつものように - そしてその過程で彼らが本来あるべき経済そのものを弱体化させました保護します（何もありがとう！）。しかし、仮想通貨業界はその計算に正面から向き合い、ビジネスモデルに欠陥のある運営の悪いビジネスを素早く一掃し、迅速かつ健全なリバウンドの土台を築いた.

ビットコインについて覚えておくべき第 2 のことは、それは世界のグローバルな法定通貨システムの浪費に対する反動であるため、その価格は米ドルのグローバルな流動性の将来の経路に大きく依存することです (米ドルがグローバルな準備通貨としての役割を果たしているため)。 .私は最近のエッセイで、この概念と米ドル流動性指数について詳しく話しました。ティーチ・ミー・ダディ」。そのために、過去 2 か月間で、ビットコインは横ばいの米ドル流動性指数の値を上回っています。これは、FRB のピボットが近づいていると市場が信じていることを示しています。

ゴールド (黄)、ビットコイン (緑)、米ドル流動性指数 (白)、100 でインデックス化

ビットコインの価格動向を見ると、現在、低いベースから上昇しています。ここから、実際に何がラリーを推進しているかに応じて、いくつかの異なる潜在的なパスを特定できます。

ラリーのカタリスト シナリオ 1:ビットコインは、16,000 ドル未満のローカル安値からの自然な反発を経験しているだけです。

• この上昇が本当に地元の安値からの自然なリバウンドである場合、ビットコインはその後新しい安定期を見つけ、米ドルの流動性が改善するまで横ばいになると予想します。

ラリーのカタリスト シナリオ 2 : 市場が連邦準備制度理事会 (FRB) による米ドル紙幣の印刷の再開を先行しているため、ビットコインが上昇しています。この場合、次の 2 つのシナリオが考えられます。

• シナリオ 2A : Fed がピボットを実行しない場合、または複数の Fed 総裁が「良好な」CPI が印刷された後でもピボットの期待を否定する場合、Bitcoin は以前の安値に向かって暴落する可能性があります。
• シナリオ 2B:連邦準備制度理事会がピボットを実行した場合、ビットコインは引き続き強力なパフォーマンスを示し、このラリーは長期的な強気相場の始まりとなります。

明らかに、私たちは皆、シナリオ 2B に向かっていると信じたいと思っています。とはいえ、実際にはシナリオ 1 と 2A の組み合わせに直面することになると思います。これにより、かゆい「購入」の人差し指が少し躊躇します。

私はFRBのピボットが起こると信じていますが、CPIが低下傾向にあるという理由だけでピボットが起こるとは思いません。パウエル卿は、インフレの尺度として CPI に頼るのではなく、賃金の伸び (米国の時間当たりの収入) とコア個人消費支出 (コア PCE) の間の相互作用に焦点を当てると宣言しました。余談ですが、私は CPI もコア CPE もインフレの良い尺度ではないと思います。コアPCEは、食物とエネルギーを除外しているため、特に不誠実です.快楽調整されたフラット スクリーン テレビの価格が上昇しても、大衆は暴動を起こしません。しかし、私がどう考えても、私たちの予測作業にとって重要なのは、パウエル卿が潜在的な政策転換に関する決定をCPIだけでなく、米国の賃金成長率とコアPCEに基づいて行うつもりであると電報を送ったということだけです.

リンク2022 年 11 月のスピーチで、パウエル議長は賃金の伸びについて話し合っています。

米国の時間当たりの収益 % の変化 MINUS コア PCE の % の変化、両方とも YoY

上のグラフからわかるように、米国の賃金は平均してインフレと同じペースで上昇しています (パウエルと CPE によって定義されています)。つまり、商品の価格が上昇している一方で、賃金の上昇により、それらの商品を購入する人々の能力は実際には同様の割合で増加していることを意味します。その結果、人々の購買力が高まり、商品のインフレがさらに加速するリスクがあります。別の言い方をすれば、商品の生産者は、買い手が以前よりも多くのお金を稼いでいることに気づき、価格をさらに引き上げて、買い手の最近の賃金上昇をより多く獲得することができます。すべて、製品の需要が失われることを心配する必要はありません.したがって、パウエル卿には実際に、金利を上昇させ続ける (つまり、消費者の需要を抑制し、商品のさらなるインフレを止める) 正当な理由があります。そして、彼はおそらくそれを使用するでしょう。なぜなら、彼は、米国のトレジャリーカーブ全体がインフレよりも大きくなるようにするための探求にあることを示しているからです (現在はそうではありません)。

米国債アクティブ曲線

2022 年 12 月のコア PCE は前年比 4.7% でした。上記の曲線を見ると、現在利回りが 4.7% を超えているのは 6 か月国債のみです。したがって、パウエル卿には、利上げを継続し、さらに重要なことには、FRB のバランスシートを縮小し続けて、金融環境を彼が望む水準までさらに引き締める余地がかなりあります。

これらの最後のいくつかのチャートとレトリックの要点は、CPI 数値の低下が無意味であることを単純に示すことです。なぜなら、FRB がインフレ抑制に成功したかどうかを判断するためにパウエル卿が使用していることがわかっている実際の指標と一致しないからです。消費者物価指数の下落は何かを示唆しているかもしれませんが、最終的なFRBのピボットのタイミングを予測するという点で、意味のある方法で針を動かすとは思いません.

とはいえ、パウエル議長が CPI の数値を無視し、QT を通じて FRB のバランスシートを縮小し続ければ、信用市場の混乱が非常に深刻な事態につながり、「なんてこった！」 FRB に勢いを与え、積極的に方針を転換させます。

2022 年 4 月 13 日に 8 兆 9650 億ドルの最高値に達して以来、FRB のバランスシートは 2023 年 1 月 4 日の時点で 4,580 億ドル減少しています。FRB は 2022 年に合計 5,230 億ドルのバランスシートを削減する必要があったため、88% に達しました。彼らの目標の。現在の QT 率は、バランスシートが毎月さらに 1,000 億ドル、2023 年度にはさらに 1.2 兆ドル減少するペースで進んでいることを示唆しています。 2023 年にその 2 倍の量が取り除かれたらどうなるか想像してみてください。

資金が注入されたときと引き出されたときの市場の反応は対称的ではありません。そのため、流動性を引き揚げ続けるにつれて、意図しない結果の法則がFRBを苦しめることになると私は予想しています。また、パウエル卿はこれを本能的に理解していると思います。なぜなら、彼のQTと同じくらい攻撃的であるため、このペースでは、COVIDパンデミックの開始後に印刷された金額を完全に元に戻すには何年もかかるからです. 2020 年 3 月中旬から 2022 年 4 月中旬まで、FRB は 4 兆 6530 億ドルを印刷しました。毎月 1,000 億ドルの削減では、FRB のバランスシートがパンデミック前の水準に完全に戻るまでに約 4 年かかります。

FRBが金融成長の反転に非常に真剣に取り組んでいる場合、満期を迎えた債券への再投資をやめるだけでなく、MBSと国債を完全に売却するでしょう。これは、FRB が資産を売却することに市場が対処できないことを彼が知っていることを示しています。しかし、私は依然として、FRB が消極的な参加者であり続けていることに対処する市場の能力を過大評価していると思います。 MBS と米国債市場は Fed の流動性を必要としており、QT が同じペースで動き続けると、これらの市場 (およびこれらのベンチマークからバリュエーションと価格設定を導き出す他のすべての債券市場) は、すぐに苦痛の世界に陥ります。 .

連邦準備理事会のピボットシナリオ分析

私の見解では、FRB をピボットに向かわせる要因は 2 つあります。

1. パウエル氏は、CPI指標の低下をFRBが十分に行っており、近いうちに利上げを一時停止し、2023年下半期に軽度の景気後退が見られた場合はQTを停止して利下げする可能性があることを確認するものと解釈しています。金融政策は通常 12 ～ 24 か月のタイムラグで機能するため、パウエル議長は、CPI が低下傾向にあることを見て、起こったことに基づいて、近い将来インフレ率が 2% の聖杯に戻り続けると確信している可能性があります。過去1年間。上で概説したように、パウエル議長が CPI をインフレの尺度として使用しているとは思わないことを考えると、このシナリオはありそうにないと思いますが、問題外というわけではありません。

   
   

2. 米国のクレジット市場の一部が崩壊し、幅広い金融資産で金融のメルトダウンが発生します。 2020 年 3 月と同様の対応として、FRB は緊急記者会見を開き、QT を停止し、金利を大幅に引き下げ、再び国債を購入して量的緩和 (QE) を再開します。

シナリオ 1 では、リスク資産の価格が緩やかに上昇すると予想しています。 2022 年の安値に再び戻ることはなく、資産運用会社にとって快適な環境になるでしょう。ただ座って、CPI の基本効果が作動し、見出しの数が機械的に減少するのを見てください。アメリカ経済はまあまあの位置にいることに気付くでしょうが、劇的に悪いことは何も起こりません.わずかな不況があったとしても、2020 年 3 月から 4 月まで、または 2008 年の世界金融危機の際に見られたようなものにはなりません。 2 つのシナリオのうち、これはゴルディロックスの結果に先立って今すぐ購入を開始できることを意味するため、推奨されるシナリオです。

シナリオ 2 では、危険な資産価格がクレーター化します。債券、株式、および太陽の下のすべての暗号は、グローバルな米ドルベースの金融システムをまとめている接着剤が溶解するにつれて、すべて煙に包まれます.米国の 10 年国債利回りが 3.5% から 7% に急速に倍増し、S&P 500 が 3,000 を下回り、ナスダック 100 が 8,000 を割り、ビットコインが 15,000 ハンドル以下で取引されていると想像してみてください。ヘッドライトにかかった鹿のように、パウエル卿が馬にまたがり、紙幣を印刷する騎兵隊を率いて救助に向かうことを期待しています。このシナリオはあまり理想的ではありません。なぜなら、リスクの高い資産を今購入しているすべての人が、パフォーマンスの大幅な低下を覚悟していることになるからです。 2023 年は、FRB が方向転換するまでは 2022 年と同じくらい悪い年になる可能性があります。

私の基本ケースはシナリオ 2 です。

きらめくすべて

ゴールド (黄)、ビットコイン (緑)、米ドル流動性指数 (白)、100 でインデックス化

私のシナリオ 2 の基本的なケースに対する最も論理的な反論は、金もビットコインと共に上昇したということです。金はより流動的で信頼性の高い耐脆弱性資産であり、同様の目的を果たします。つまり、法定通貨システムに対するヘッジでもあります。したがって、一見すると、金の最近の上昇は、FRB が近い将来ピボットするという市場の信念のさらなる証拠であると合理的に推測することができます。それは公正な推論ですが、私は金がまったく別の理由で上昇しているのではないかと考えています。説明させてください。

金は主権者のお金です。結局のところ、国家は常に金を使用して商品やエネルギーの貿易を解決することができます。そのため、すべての中央銀行がバランスシートにいくらかの金を保有しています。

また、すべての中央銀行が一定量の金を保有しているため、国際競争力を維持するために自国の通貨の価値を下げる必要がある場合、中央銀行は常に金に対する価値を下げる手段に訴えます (明示的または暗示的に)。最近の例として、米国は 1933 年と 1971 年に米ドルに対して金の価値を切り下げました。これが、私のポートフォリオに現物金と金採掘者への大きな割り当てがある理由です。 （もしあなたが金の ETF のような紙の犬を持っているなら、幸運を祈ります。それらが良いのは、あなたのお尻を拭くことだけです.）中央銀行に反対するよりも、中央銀行と一緒に投資する方が常に良いです.

ロシアが西側の金融システムで保有していた「資産」の米国による凍結など、最近のいくつかの重要な地政学的出来事の後、今後数年間で世界の脱ドル化がどのように加速するかについて、私（および他の多くの人）が広範囲に書いてきました。 .遅かれ早かれ、世界の安価な人的労働力と天然資源の生産者は、自分たちの富を米国債に蓄えるのは理にかなっていないことに気付くだろう。パックス・アメリカーナの貴族。そのため、金は彼らの資本を駐車する最も明白で魅力的な場所です。

このデータは、政府が昔ながらの主権者である金の準備通貨に富を蓄える方向にシフトしているという考えを裏付けています。下のチャートは 10 年前にさかのぼり、中央銀行による金の純購入を示しています。ご覧のとおり、2022 年第 3 四半期に過去最高を記録しました。

中央銀行による金の純購入量（メートルトン）

安価なエネルギーのピークが近づいており、多くの国の首脳はこれを認識しています。ほとんどの人間がそうであるように、彼らは本能的に、金が米ドルのようなフガジ法定通貨よりもエネルギー面（原油）での購買力を維持していることを知っています.

からのこの優れたチャートガヴェカル研究金は米国債よりも優れたエネルギー貯蔵庫であることを明確に示しています。

これらのデータポイントは、世界の中央銀行がFRBのピボットが近づいていると考えているためではなく、実際の物理的需要のために金が上昇していることを示唆しています.もちろん、この動きの少なくとも一部は、FRB の金融政策が近い将来緩和される可能性があるという期待によるものですが、そのような期待がその背後にある原動力になっているとは思いません。

トレードセットアップ

私が間違っていて、ゴルディロックスのシナリオ 1 が実現した場合はどうなりますか?

つまり、私はすでに底値からの動きを見逃しており、ビットコインは新しい史上最高値に向かって容赦なく行進しているため、振り返る可能性は低い.それが本当なら、この動きはおそらく 2 段階で行われるでしょう。最初の段階では、抜け目のない投機筋が FRB の政策の実際の変化に先んじます。ビットコインは、現在、FTX 後の弱気な感情によって大幅に下落しているため、この段階で 30,000 ドルから 40,000 ドルまで容易に取引される可能性があります。次の段階では 69,000 ドル以上になりますが、かなりの量の米ドルが暗号資本市場に投入されて初めて開始できます。このような注入には、少なくとも、利上げと QT の両方を一時停止する必要があります。

私が間違っていたとしても、最下位からの最初の上昇を逃しても満足です。私はすでに長いので、関係なく恩恵を受けます。しかし、短期国債で保有されている米ドルは突然パフォーマンスが低下し、投資したお金の収益を最大化するには、その資本をビットコインに再配分する必要があります.とはいえ、利回り5%で購入した債券を手放す前に、強気相場が戻ってきたことを強く確信したいと思います。 5% は明らかにインフレ率を下回っていますが、20% 下落するよりは良い選択肢です。なぜなら、私は市場のタイミングを誤って、次のサイクルでリスク資産を購入するのが早すぎたからです。

彼らがピボットすることを決定した場合、連邦準備制度理事会は引き締め的な金融政策からの離脱の動きを前もって明確に伝えます。連邦準備制度理事会は、2021 年後半に、マネーサプライを制限し、金利を上げることでインフレとの戦いに切り替えると語った。彼らは従い、2022 年 3 月にそうし始めました。そのため、同じことが別の方向に起こる可能性があります。つまり、FRB はいつ終了するかを通知します。それを信じない場合、その後のモンスターのラリーを逃すことになります。

FRB はまだピボットのシグナルを出していないので、待つ余裕があります。私は第一に資本保全、第二に成長についてです。私は、FRB がピボットを伝えた後、すでに安値から 100% 以上上昇している市場に投資するほうが、ピボットが起こらない安値から 100% 以上上昇している市場に買い、その後 50% 以上の調整を受けるよりも、むしろ買いたいと思います。マクロファンダメンタルズが悪いからです。

もし私が正しく、悲惨なシナリオ 2 (つまり、世界的な金融のメルトダウン) が発生した場合、私はリンゴをもう一度かじることができます。システムが一時的に壊れたときに発生するクラッシュは、以前の 15,800 ドルの安値を維持するか、維持しないため、おそらく市場が底を打ったことがわかります。ダウンドラフトが最終的にどのレベルに到達するかは問題ではありません。なぜなら、FRB がその後紙幣を印刷し、別の金融崩壊を回避するために動くことを私は知っているからです。そして、2020 年 3 月に似た別のセットアップを取得します。このセットアップでは、トラックをバックアップし、両手とシャベルで仮想通貨を購入する必要があります。