Vor drei Monaten begann ein historischer Wandel. Es ähnelt den großen ozeanischen Unterströmungen. Diese Strömungen wirken wie Förderbänder. Sie nehmen wärmeres Wasser vom Äquator auf und drücken es zu den Polen. Und dann bringen sie kaltes Wasser von den Polen und lassen es in der Nähe des Äquators fallen. Für jeden, der gefischt hat oder in der Nähe dieser Gebiete rund um den Äquator gelebt hat, gibt es ein reichhaltiges Leben. Ein Beispiel hierfür sind die Galápagos-Inseln mit über 9.000 Arten, und jedes Jahr werden neue entdeckt. Der Humboldtstrom, der Panamastrom und der Cromwellstrom tragen alle zu dieser realen Darstellung bei, wie wichtig diese Strömungen für gesunde Ökosysteme sind. Wenn es um Krypto geht, ist Shanghai zu einer neuen Unterströmung des Marktes geworden. Benutzer konnten endlich ihre entsperren. Dies war ein erheblicher Rückgang der Risikoexposition, und daher entwickelte sich die Menge der eingesetzten ETH schnell parabolisch und stieg seitdem um etwa 38 %. ETH Diese Änderung hatte einen sekundären Effekt auf den Markt. Ich war mir dessen nicht bewusst, bis unsere Freunde von Paradigm uns kontaktierten und sagten, dass wir vielleicht an einigen Erkenntnissen interessiert wären, die sie mit uns teilen wollten. Heute freue ich mich gemeinsam mit dem gesamten Jarvis-Team darauf, dieses kleine Alpha mit Ihnen zu teilen, insbesondere weil es in der sich verändernden Preislandschaft im Kryptobereich zu einem immer wichtigeren Teil zu werden scheint, das es zu berücksichtigen gilt. Im Folgenden werde ich mit Unterstützung von Joe Kruy, Director of Institutional Coverage bei Paradigm, mit dem wir diese Dynamik gerne besprochen haben, aufschlüsseln, was wir sehen. Der wahre Grund für die abnehmende Volatilität der ETH Mit einem kurzen Ausschnitt aus den Hintergrundinformationen erinnern Sie sich vielleicht an einen Artikel, den ich (Ben Lilly) kürzlich darüber geschrieben habe, wie die Volatilität auf dem Markt unmittelbar bevorsteht, bevor wir Sie mit ein paar hochkarätigen Zitaten überhäufen. Nun, die Volatilität hat nicht wirklich viel verändert. Tatsächlich ist es nur noch gedämpfter geworden. Hier ist die Volatilität der ETH, gemessen am Volatilitätsindex von Deribit. Dieser Rückgang der Volatilität ist das, was wir alle auf dem Markt beobachtet haben. Was den Grund angeht, lassen Sie uns ein paar Zitate von Joe Kruy von Paradigm einbringen. Zunächst erklärt Joe, dass es ein bemerkenswertes Unternehmen gibt, das auf dem Optionsmarkt Schritte unternimmt: Ein großer systematischer Overwriter, der das Jahr 2022 mit einem Paukenschlag abschloss, indem er 90.000 1.800-Dollar-Calls im März in 1.800-Dollar-Calls im Juni rollte und so etwa 125.000 Netto-Vega in einen Markt einbrachte, dem es an natürlichen ETH-Aufwärtskäufern mangelte. Anschließend fügte er hinzu: Paradigmenflüsse deuten darauf hin, dass Händler infolge dieser Überschreibung deutlich long auf den Streik von 1.800 US-Dollar im Juni setzen, was dazu führt, dass Händler ihr Vega und Gamma bei Ausverkäufen ausweiten, was zu einer „Spot-Down/Volatilität-Down“-Preisaktion führt, wenn sie ihr Long-Volatilitätsrisiko anpassen zu diesem Streik. Während einige von Ihnen vielleicht verstehen, was das bedeutet, werde ich es jetzt aufschlüsseln … Wenn jemand eine Call-Option verkauft, stellt er dem Markt einen Vertrag zur Verfügung. Der Käufer dieses Kontrakts hat wahrscheinlich eine Long-Position in dem Vermögenswert. Was der Käufer auch anstrebt, ist die Volatilität. Je stärker die Volatilität steigt, desto höher ist die Prämie bzw. der Wert des Vertrags – bei gleichen Bedingungen – für den Käufer. Auf der anderen Seite ist der Verkäufer umso profitabler, je geringer die Volatilität ist. Um nun Ihr Volatilitätsrisiko zu messen, verwendet der Optionsmarkt einen Begriff namens Vega. Es hilft Ihnen im Grunde zu verstehen, wie sich eine Änderung der Volatilität um 1 % auf Ihren Vertrag auswirkt. Was Joe uns erzählt, ist, dass jemand 90.000 Juni-Call-Optionen verkauft hat. Dies brachte diese Person in eine Short-Volatilität oder Vega. Und die Tatsache, dass sie überschrieben haben, bedeutet nur, dass sie Kontrakte verkauft haben, wann immer die Volatilität zu steigen begann. Und das war erst Ende 2022. Aber das war erst der Anfang… Auch im ersten und zweiten Quartal 2023 gab es viele Aktivitäten dieser Art. Um Joe zu zitieren: Nach der erheblichen Überschreibung der Juni-/September-Kontrakte hat der systematische Verkäufer im Februar und März etwa 40.000 Vega-Clips über Anrufkalenderrollen (25.000-35.000 Verträge) entladen. Nach dem Shanghai Fork sind die Mengen erheblich gestiegen, angeführt von einem Call-Kalenderverkauf im Juni/September im Wert von 2.200 US-Dollar sowie einigen zusätzlich verkauften September-Optionen, was insgesamt negative 200.000 Netto-Vega ergibt. Der Druck auf die Backend-Volatilität setzte sich mit dem Abdruck von 28.500 Terminkalendern für September/Dezember im Wert von 2.300 USD (minus 45.000 Vega) und 10.000 Terminkalendern für Juni im Wert von 1.800 USD/März im Wert von 2.300 USD (minus 45.000 Vega) fort, wodurch die Volatilität aufgrund fehlender natürlicher Nachfrage weiter auf 6 bis 9 Millionen anstieg. Dies ist eine enorme Aktivität, die auf dem Ethereum-Optionsmarkt stattfindet. Und es ist eine ähnliche Art von Aktivität, die immer wieder beobachtet wird. Wenn die Volatilität zunimmt, beginnt dieses Unternehmen, Call-Optionen in großen Mengen zu verkaufen. Auch dies unterdrückt die Volatilität. Sollte sich der Preis tatsächlich dazu entschließen, über die zu verkaufenden Strikes (z. B. Juni-Kontrakte im Wert von 1.800 USD) zu steigen, müsste sich der ursprüngliche Verkäufer absichern. Und wenn sich dies umkehrt und dieses Unternehmen beginnt, diese Positionen aufzulösen, haben wir den gegenteiligen Effekt. Laut Paradigm kaufte dieses Unternehmen Ende letzter Woche 100.000 der Juni-Verträge zurück. Price reagierte entsprechend. Dieser zurückgekaufte Vertrag wurde durch abgedeckt Paradigm am Freitag über ihren Twitter-Account . @tradeparadigm Das war zwar eine große Menge, doch die Auswirkungen auf die Volatilität waren immer noch recht gering, da noch viele Kontrakte ausstehend sind. Sie können dies im Balkendiagramm unten sehen, das die Kontrakte vom 30. Juni nach Ausübungspreis zeigt. Beachten Sie die Anzahl der noch offenen Call-Optionen zum Ausübungspreis von 1.800 $ im höchsten Balken unten. Dies ist ein ziemlich faszinierendes Verhalten, das sich bei ETH-Optionen abspielt. Wie Joe sagte: Im zweiten Quartal erlebten die Krypto-Optionsmärkte erhebliche mikrostrukturelle Veränderungen. Da stellt sich die Frage: Warum passiert das plötzlich? Der neueste Marktstrom So wie eine sich ändernde Meeresströmung die Funktionsweise eines Ökosystems beeinflussen kann, scheint Shanghai bereits die Aktivitäten von Ethereum zu beeinflussen. Es besteht die Annahme, dass das Upgrade das Verhalten dieser Entität verursacht. Um zum Paradigma zurückzukehren: „ Zwei Faktoren können teilweise auf diesen Anstieg des ETH-Volatilitätsangebots zurückgeführt werden: der Übergang von Ethereum zu einem Proof-of-Stake-Modell und die Implementierung des Shanghai Fork. Der Shanghai Fork hat durch die Einführung der Auszahlungsflexibilität zu einem deutlichen Anstieg der Absteckaktivitäten geführt, die auf die Ertragsgewinnung mit Validatoren abzielen. Ganz am Ende dieses Zitats steht die wichtigste Erkenntnis. Das betreffende Unternehmen möchte durch diese Optionsstrategie wahrscheinlich zusätzliche Erträge aus seiner eingesetzten ETH erzielen. Da die eingesetzte ETH nun abgehoben werden kann, verwenden sie ihre Token als Sicherheit. Das sind Monsterpositionen, die sie einnehmen. Und wenn diese Art von Aktivität schief geht, ist es schwer zu sagen, was passieren könnte. Aber: Die Besicherung dieser Geschäfte erfordert erhebliche Margin-Anforderungen, was uns zu der Frage veranlasst, ob diese Strategie tatsächlich die effizienteste ist, um zusätzliche Erträge aus der ETH zu erzielen. Wir spekulieren auch über die Möglichkeit einer einzigartigen Vereinbarung zwischen dem Overwriter und Deribit, um automatische Liquidationen abzuwenden, insbesondere während der intensiven Rallye im ersten Quartal, die durch eine Spot-Up-/Volatilität-Up-Dynamik gekennzeichnet ist. Denken Sie daran: Wenn Sie Ihre ETH einsetzen, können Sie sie nicht sofort freischalten. Es gibt eine gewisse Wartezeit. Aus diesem Grund gibt es möglicherweise eine einzigartige Vereinbarung, auf die Joe anspielt. Wer also hinter dieser neuen Dynamik auf dem Markt stecken könnte: Auch wenn es rein spekulativ bleibt, da diese Trades nicht auf Paradigm stattfinden, ist es möglich, dass es sich bei diesem beträchtlichen Overwriter um einen großen Validierungsknoten handelt. Dies könnte möglicherweise ihren Einfluss auf das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage der ETH-Volatilität erklären, das einen erheblichen Einfluss auf die Kompression sowohl der impliziten als auch der realisierten Volatilitäten der ETH hatte … Um meine eigene Neugier zu stillen, wollte ich sehen, ob diese Entität möglicherweise in der Kette existiert. Basierend auf der Anzahl der im Spiel befindlichen Kontrakte können wir den Honigtopf von LSD oder Liquid Staking-Derivaten auf mehr als 250.000 ETH eingrenzen, die sich in einem beliebigen Bereich der Kette befinden. Das sind fast eine halbe Milliarde bei 1.800 US-Dollar pro Token. Dies gibt uns einen Ausgangspunkt, da es die Liste von Dutzenden von LSDs mit ausreichender Größe auf eine kleine Liste von stETH, cbETH, rETH und frxETH einschränkt. Dann habe ich mir angesehen, wo sich diese Token in großen Mengen auf Renditeaggregatoren, Optionsplattformen, Tresorstrategieplattformen und Swap-Pools befinden. Hier ist mir nichts wirklich ins Auge gefallen. Ich hatte gehofft, einen Optionstresor von Ribbon Finance mit 100 Millionen US-Dollar darin zu sehen, aber was ich sah, war in puncto Bedeutung bei weitem nicht annähernd bedeutsam. Dies bedeutet, dass es sich bei dieser Entität möglicherweise um eine Entität handelt, deren Vorgänge kein On-Chain-Protokoll beinhalten. Wie dem auch sei, dies sollte man zumindest zur Kenntnis nehmen, da diese Einheit immer wichtiger wird. Je größer sie werden, desto stärker beeinflussen sie die Preisbewegungen. Und es bedeutet auch, dass sie umso stärker ins Abseits geraten können. Wir sollten auch bedenken, dass ihr Engagement im Aufwärtstrend wahrscheinlich mehr ist als nur Spot-ETH. Dank der positiven Rückkopplungsschleife, die durch höhere Preise entsteht, erzielt das Unternehmen wahrscheinlich zusätzliche Einnahmen aus anderen Betrieben, wenn die Gesamtaktivität steigt. Das heißt, hier geht es mehr darum, Einnahmen zu erzielen, während der Markt kriecht. Den Spaß am Raten überlasse ich euch allen. Hoffentlich können wir rechtzeitig die Identität dieses Wesens erfahren, denn vorerst muss es ein ungelöstes Rätsel bleiben, da nichts mit Sicherheit gesagt werden kann. Ich danke Joe Kruy von Paradigm für seine Zeit, uns mit all diesen Informationen zu überschütten, die sich fast wie Insider-Alpha anfühlen. Hoffentlich können wir Joe in naher Zukunft wieder bei uns haben, um uns weitere Einblicke in die Auswirkungen des Optionsmarktes auf die Preise zu geben. Bis zum nächsten Mal… Ihr Puls in Sachen Krypto, Ben Lilly
