怀石料理

北亚的冬天已经过去。温暖的天气、阳光和早早绽放的樱花宣告着春天的到来。从北海道美丽的山区出发后，我在东京度过了最后一个周末。

一天下午，在吃完一顿丰盛的午餐后，我向一位经验丰富的工作人员询问了日本料理中一直让我感到困惑的一个方面。我的问题：omakase 和怀石料理有什么区别？在这两种情况下，厨师都会根据最美味的时令食品来选择菜单。工作人员解释说，怀石料理的全部目的是为抹茶茶道做准备。厨师应该做一顿饭，让你的身体做好接受茶的准备。

当您坐下来享用怀石料理时，目的地是已知的，但路径却不是。这让人想起了世界主要中央银行，尤其是美联储 (Fed) 的当前形势。自从美联储于 2022 年 3 月开始加息以来，我一直认为最终的结果总是会出现重大的金融动荡，随后又会恢复印钞。重要的是要记住，让我们当前的金融体系延续下去符合美联储和所有其他主要中央银行的最佳利益——这赋予了它们权力——因此实际上是在清理系统中大量的债务和建立的杠杆自从第二次世界大战以来就不可能了。因此，我们几乎可以肯定地预测，他们将通过印钞和鼓励另一轮同样的行为来应对任何实质性的银行业或金融危机，这些行为最初将我们置于危险境地。

我和许多其他分析师站在我们的虚拟肥皂盒上，并预测美联储将继续加息，直到他们打破某些东西。没有人确切地知道什么会首先损坏，但我们都确信它会发生。并不是说太过夸张，但一些人（包括我）坚持认为，2023 年美国金融体系某些部分的中断将迫使美联储扭转我们过去经历的紧缩周期年 - 看来我们走上了正轨。

回到丛林后，我和我最喜欢的对冲基金经理坐下来享用了一顿香喷喷的川菜。我们谈到了个人问题，然后在晚餐的大部分时间里讨论了美联储新的银行定期融资计划 (BTFP) 的影响。 BTFP 也代表 Buy The Fucking Pivot！我以为我了解美联储刚刚所做的事情的重要性，但我并没有完全理解这项政策的真正影响力。我将在文章的后面详细介绍我学到的东西——但我只想说，BTFP 是以一种新的、闪亮的、更可口的格式重新包装的收益率曲线控制 (YCC)。这是一种非常聪明的方式来实现无限购买政府债券，而无需实际购买它们。

为了充分理解为什么这个 BTFP 计划如此具有开创性并最终对储户造成破坏，让我们来看看我们是如何走到这一步的。我们必须首先了解为什么这些银行会倒闭，以及为什么 BTFP 是对这场危机的非常优雅的回应。

选战风云

终结始于 2020 年 3 月，当时美联储承诺尽一切努力遏制 COVID-19 带来的金融压力。

在西方（尤其是美国），COVID 是一些中国/亚洲的东西，加上一点街头油炸蝙蝠。精英们宣称没有错。然后，突然之间，人们开始生病。美国封锁的幽灵开始升温，美国市场开始下跌。公司债券市场紧随其后，此后不久就冻结了。功能失调迅速蔓延，随后蔓延到美国国债市场。回到一个相当重要的角落，美联储迅速采取行动将美国公司信贷市场国有化并向系统注入大量流动性。

美国联邦政府的回应是增加了自二战以来最大的财政赤字，以便将资金直接注入人们的银行账户（以刺激支票的形式——或者，我喜欢称之为“stimmies”）。美联储实质上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新国债来为借款提供资金，美联储尽职尽责地购买了这些债券，以将利率保持在接近零的水平。这是一种高度通货膨胀的做法，但在当时，这并不重要，因为我们正在应对百年一遇的全球大流行病。

恰逢其时，史诗般的金融繁荣开始了。每个人都有支票可以花，无论贫富。与此同时，资产投机者的资金成本降至零，鼓励了疯狂的冒险行为。人人都发财了，一切都变成了Number Go Up的练习题！

牛市

因为公众拥有所有这些新钱，所以银行存款大量涌入。请记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并没有离开银行系统——它只是从一家银行转移到另一家银行。因此，大部分新印制的货币最终成为某些银行资产负债表上的存款。

对于摩根大通、花旗银行、美国银行等具有系统重要性的大型银行（TBTF）来说，存款百分比的增长是显而易见的，但并不荒谬。但对于中小型银行来说，这是巨大的。

美国银行机构（有时称为区域银行）的小规模存款从未如此丰富。当银行吸收存款时，他们会用存款来发放贷款。这些银行需要找到一个地方来存放所有这些新资金，以赚取差价，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率为零或略高于零，将钱存入美联储并从其超额准备金中赚取利息将无法弥补其运营成本——因此银行不得不通过承担一定程度的信贷和/或久期风险来增加收益.

借款人不偿还贷款的风险称为信用风险。您可以投资的评级最高的信用（即信用风险最低的信用）是 USG 的债务——也称为国债——因为政府可以合法地印钞来偿还债务。您可以投资的最糟糕的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷款人愿意承担的信用风险越大，贷款人向借款人要求的利率就越高。如果市场认为公司不支付账单的风险在增加，那么信用风险就会增加。这导致债券价格下跌。

总的来说，大多数银行都非常厌恶信用风险（即，他们不想把钱借给他们认为可能违约的公司或个人）。但是，在一个最明显和最安全的替代方案——投资短期美国政府债券——收益率接近 0% 的市场中，他们需要找到某种方式来盈利。因此，许多银行开始通过承担久期风险来提高收益率。

久期风险是利率上升将导致给定债券价格下跌的风险。我不会用数学来计算债券久期，但你可以将久期视为债券价格对利率变化的敏感性。给定债券的到期时间越长，债券的利率或久期风险就越大。久期风险也会根据利率水平而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券对利率比从 1% 上升到 2% 时更敏感。这称为凸性或伽玛。

总的来说，大多数银行通过向 USG 的各个部门（而不是高风险公司）放贷来限制信用风险，但通过购买较长期债券（承担更多期限风险）来增加利息收入。这意味着随着利率上升，随着债券价格下跌，他们将很快损失大量资金。当然，银行可以通过利率互换交易来对冲它们的利率风险。有些人做到了，许多人没有。你可以读到一些真正愚蠢的决定SVB关于对冲其政府债券投资组合中的巨大利率风险的管理。

让我们来玩这个。如果一家银行吸收了 100 美元的存款，那么他们就会购买 100 美元的美元债务，例如美国国债 (UST) 或抵押贷款支持证券 (MBS)。到目前为止，这种资产负债管理策略没有任何问题。在实践中，存贷比应小于1:1，才能有安全的贷款损失边际。

如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 年购买了大量 UST。这对 USG 来说非常好，因为它需要为这些支票提供资金。这对银行来说并不是那么好，因为利率处于 5,000 年的低点。总体利率水平的任何小幅上升都会导致银行债券投资组合出现大规模的按市值计价的损失。 FDIC 估计，由于政府债券投资组合随着利率上升而贬值，美国商业银行资产负债表上的未实现总损失达 6200 亿美元。

银行是如何向储户和股东隐瞒这些巨额未实现损失的？银行通过使用许多合法的会计技巧来掩盖损失。借出资金的银行不希望其收益随着其可交易债券组合的市值变动而波动。然后整个世界都会明白他们正在玩的字谜游戏。这可能会打压他们的股价，和/或迫使监管机构因违反资本充足率而将其关闭。因此，如果银行计划在到期前不出售债券，则可以将其标记为“持有至到期”。这意味着他们在到期前以购买价格标记债券。此后，无论债券在公开市场上的交易价格如何，银行都可以忽略未实现的损失。

小银行的事情进展顺利。他们的 NIM 正在增加，因为他们为客户的存款支付 0% 的利息，同时将这些存款以 1% 至 2% (UST) 的比例借给 SIZE 的美国政府，并以 3% 至 4% (MBS) 的利率借给美国购房者.这可能看起来不多，但对于价值数千亿美元的贷款来说，这是一笔可观的收入。由于这些“巨大”收益，银行股正在飙升。

KRE US - SPDR 标准普尔区域银行 ETF

到 2021 年底，该 ETF 从 2020 年 3 月 COVID 的低点上涨了 150% 以上。

但是随后，通货膨胀出现了。

他不是亚瑟伯恩斯，他是保罗他妈的沃尔克

关于前任美联储理事的快速历史教训。亚瑟伯恩斯伯恩斯先生是 1970 年至 1978 年的美联储主席。当代货币历史学家对伯恩斯先生并不友好。他声名鹊起是因为他是美联储理事，在 1970 年代初期拒绝将通货膨胀扼杀在萌芽状态。

保罗沃尔克是 1979 年至 1987 年的美联储主席。当代货币历史学家称赞沃尔克先生致力于杀死他的前任为之努力的通货膨胀野兽。沃尔克先生表现得勇敢无畏，伯恩斯先生表现得软弱无力。

你知道什么是悲伤吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出自 1913 年美联储成立以来的每一位主席。我不能为其他重要的世界人物这样做。卡布卢姆！

鲍威尔爵士希望更像沃尔克而不是伯恩斯。他非常关心他的遗产。鲍威尔做这份工作不是为了挣钱——他很可能是个百万富翁。这一切都是为了巩固他作为货币力量的历史地位。这就是为什么当通货膨胀率在大流行后飙升至 40 年来的最高点时，他穿上了他最好的沃尔克服装，大步走进水手埃克尔斯大楼，准备搞砸了。

2021 年底，美联储表示通货膨胀是一个问题。具体来说，美联储表示将开始将利率上调至 0% 以上，并缩减资产负债表规模。 2021年11月至2022年1月上旬，风险资产价格见顶。痛苦的火车准备离开车站。

当前的美联储紧缩周期是有记录以来最快的（即美联储比以往任何时候都更快地提高利率）。结果，2022 年对债券持有人来说是几百年来最糟糕的一年。

鲍威尔觉得他正在做必须做的事情。为大多数拥有零金融资产的美国人降低商品和服务的价格，富人的金融资产组合退居二线。他并不担心某些对冲基金在这一年大幅下跌，也不担心银行家的奖金被削减。那又怎样……吃有钱人，美国经济强劲，失业率低。这意味着他可以继续加息，并消除美联储只关心提高金融资产价格以帮助富人的观念。什么鬼英雄！！！！

但是，银行业正在酝酿麻烦。

无法支付

作为银行存款人，您会认为当美联储加息时，您的存款利率会更高。错了。

以上图表来自比安科研究表明存款利率明显落后于较高的货币市场基金利率，后者与美联储的政策利率同步。

TBTF 银行不需要提高存款利率，因为它们实际上并不需要存款。他们在美联储拥有价值数万亿美元的超额准备金。他们的客户也往往是较大的公司客户，其存款具有粘性。一家财富 500 强公司的首席财务官不会为了赚取一些额外的基点而放弃摩根大通，转投总部位于美国 Bumblefuck 的某家地区性银行。首席财务官喜欢被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大公司还从大型银行获得其他服务——如低息贷款——以换取剩余的忠诚储户。

较小的银行无法提高存款利率，因为它们负担不起。这些银行持有的 UST 和 MBS 债券的利率低于当前的联邦基金利率。这意味着如果他们提高贷款利率以匹配美联储，他们将拥有巨大的负净息差。相反，他们只是希望储户不会注意到他们可以通过从银行提取资金并投资于货币市场基金来获得几乎无风险的 5%。显然，这个策略没有奏效。

结果是储户逃离了小银行，在收益率更高的货币市场基金中找到了新家。

来源：比安科研究

随着存款逃离小银行，它们不得不出售资产负债表上流动性最强的东西。 UST 和 MBS 债券具有超强流动性。然而，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底/2023 年初上市时，这些债券的价值大大降低。

游戏结束

煤矿中的金丝雀是银门公司的破产。在管理层决定通过成为游戏中对加密货币最友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家无名的加利福尼亚银行。在短短几年内，Silvergate 成为所有需要美元银行服务的最大交易所、交易商和加密持有人的首选银行。

他们的存款基数激增，他们将储户的钱投资于 USG——这通常是您可以进行的最安全的投资之一。他们并不是在与像三箭资本这样狡猾的公司或个人打交道；他们把钱借给了世界上最富有和最强大的国家。

Silvergate 的加密存款人决定逃离，与意识到银行的资产（按市值计价）不等于其负债无关。相反，这是关于 Silvergate 和 FTX 之间关系的猜测。存款人不想四处寻找 Silvergate 是否以任何方式、形式或形式启用（甚至只是知道）来自 FTX 的狡猾和潜在的非法活动。因此，它们反弹了，银行不得不亏本出售其贷款和债券以偿还。这就是 Silvergate 报告 2022 年亏损 7.54 亿美元的原因。

但流出并没有停止。在某个时候，市场开始担心 Silvergate 的资产能否以足够高的价格出售以偿还所有储户。银行挤兑正式开始，到上周中旬，该银行已申请破产保护。

然后，失败的 SVB 权利问题真的让粉丝大吃一惊。供股是指公司在投资银行的帮助下，以低于当前市场价格的价格向大型机构投资者出售股票。这金融时报对交易进行了出色的演练。

SVB 配股之所以有趣，是因为它的执行顺序。高盛是一家银行，用于竞标水下 SVB 债券的投资组合，并协调供股。

“高盛上周购买了硅谷银行出售的价值超过 210 亿美元的证券——这一交易引发了同样由华尔街投资银行管理的不幸的股票出售。”

金融时报

问题是，为什么硅谷银行先把债券卖给高盛，然后再进行配股？一旦 SVB 出售债券，它就不得不承认损失，而且很明显，该银行可能违反了监管资本要求。它还必须向投资者（即可能以其他方式购买股票的人）披露所有这些信息。如果就在不久之前，它已经宣布遭受巨大损失并且可能违反资本充足率，你为什么要购买银行股票？很明显，你不会，也没有人会这样做。在配股失败后，科技界的知名人士指示他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，该银行破产了。

这个悲惨故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加剧了市场对区域银行资产负债表上未实现亏损的关注。市场开始提出更多问题。还有谁可能遇到麻烦？

好吧，事实证明，整个美国地区银行业都存在与 Silvergate 和 SVB 相同的问题。回顾一下为什么这些银行被搞砸了：

1. 他们的存款基数激增，并在利率处于 5000 年低点时放贷。
2. 随着利率因美联储提高政策利率而上升，这些银行的债券和贷款组合蒙受了巨大的未实现损失。
3. 储户希望获得比他们从地区银行获得的利息更多的利息，因此他们开始离开，投资于货币市场基金和短期美国国库券等收益更高的产品。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在混合基础上从贷款和债券投资组合中赚取的利息远低于该利率。
4. 市场一直都知道这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分说明问题的严重性。结果，现在假定每一家地区性银行都在借用时间。

整个周末，全世界都在看着加密货币和技术兄弟们为他们在 Silvergate 和 SVB 的存款唱忧伤。 Circle 的 USDC 稳定币脱钩并开始跌至 0.90 美元以下，原因是担心它对 Silvergate、SVB 和可能的 Signature Bank 有大量敞口。许多人认为这个问题与加密货币或技术无关，但它指出了一个系统性问题，该问题影响了所有未被视为“大到不能倒”的银行。

结果，每个人都知道，周一早上美国股市开市时，将会有更多的银行受到惩罚。具体来说，许多人想知道全国范围内的银行挤兑是否会接踵而至。

纾困

美联储和美国财政部没有让一场好的危机白白浪费。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决许多系统性问题。最好的部分是，他们将责任归咎于管理不善的以加密货币和技术为重点的银行，因为他们不得不介入并做一些他们无论如何都不得不做的事情。

现在，我将介绍真正改变游戏规则的文档，该文档描述了BTFP . （文档中的引述以粗体和斜体显示，每条引述下方是其实际含义的细分。）

银行定期资助计划

计划：为向美国存款机构提供流动性，各联邦储备银行将向符合条件的借款人提供预付款，并将某些类型的证券作为抵押品。

借款人资格：任何有资格获得初级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的美国联邦保险存款机构（包括银行、储蓄协会或信用合作社）或美国分支机构或代理机构均有资格根据以下条件借款该程序。

这是不言自明的——您需要成为一家美国银行才能参与该计划。

合格抵押品：合格抵押品包括联邦储备银行有资格在公开市场操作中购买的任何抵押品（参见 12 CFR 201.108(b)），前提是此类抵押品在 2023 年 3 月 12 日之前由借款人拥有。

这意味着根据该计划有资格用作抵押品的金融工具主要限于美国国债和抵押贷款支持证券。通过设定截止日期，美联储将该计划的范围限制在美国银行持有的 UST 和 MBS 的总规模（约 4.4 万亿美元）。

预付款规模：预付款将限于合格借款人质押的合格抵押品的价值。

没有大小限制。如果您的银行持有 1000 亿美元的 UST 和 MBS，您可以提交该总额以使用 BTFP 提供资金。这意味着美联储理论上可以以美国银行业资产负债表上持有的全部 UST 和 MBS 证券为抵押放贷。

前两段 BTFP 的理解非常重要。美联储刚刚以另一种形式实施了 4.4 万亿美元的量化宽松政策。让我解释。

QE 是美联储向银行提供准备金的过程，作为回报，银行向美联储出售其持有的 UST 和 MBS。在 BTFP 下，美联储不会直接从银行购买债券，而是印钞票并根据银行对 UST 和 MBS 抵押品的承诺放贷。如果储户想要 4.4 万亿美元的现金，银行只需将其全部 UST 和 MBS 投资组合抵押给美联储以换取现金，然后美联储将现金转给储户。无论是QE还是BTFP，美联储创造并投入流通的货币量都在增长。

利率：定期贷款的利率为一年期隔夜指数掉期利率加 10 个基点；费率将在预付款当天固定为预付款期限。

抵押品估值：抵押品估值将是票面价值。保证金将是面值的 100%。

美联储的货币以 1 年期利率计价。鉴于短期利率远高于长期利率，这意味着银行在很大程度上会在贷款期限内产生负利率。即使损失惨重，他们也可以将水下债券换成 100% 的价值，而不是承认损失和破产。 Err'body 保留了他们的工作，除了 Silvergate、SVB 和 Signature 的可怜草皮。第一个就是最后一个……

预付款期限：预付款将提供给符合条件的借款人，期限最长为一年。

计划持续时间：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，可以根据该计划申请预付款。

该计划据说只持续一年……政府什么时候归还过人民在危机时期赋予他们的权力？该计划几乎肯定会先发制人地延长——否则，市场将抛出足够大的契机来证明它需要解决印钞问题，并且无论如何都会延长该计划。

BTFP 的影响

比 COVID QE 更大

美联储印制了 4.189 万亿美元以应对 COVID。美联储立即通过实施 BTFP 暗中印制了 4.4 万亿美元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 美元上涨至 69000 美元。这次它会做什么？

银行是糟糕的投资

与 2008 年金融危机不同，美联储这次没有救助银行并让它们参与上涨。银行必须支付 1 年期利率。 1 年期利率远高于 10 年期利率（也称为反向收益率曲线）。银行向储户借入短期资金，并向政府放出长期资金。当收益率曲线倒挂时，这笔交易肯定会赔钱。同样，任何使用 BTFP 的银行都需要向美联储支付比其存款利率更高的费用。

美国国债 10 年期收益率减去美国国债 1 年期收益率

银行将累积负收益，直到收益率曲线再次向正倾斜，或者短期利率低于其贷款和债券投资组合的混合利率。 BTFP 没有解决银行无力支付储户可以从货币市场基金或国债中获得的高短期利率的问题。存款仍将流向这些工具，但银行只能从美联储借钱来填补漏洞。从会计的角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计在修复资产负债表之前，银行股的表现将严重落后于大盘。

房价放大！

30 年期抵押贷款利率减去 1 年期国债收益率

购买 MBS 对银行来说仍然是有利可图的，因为与 1 年期利率的息差是正的。随着银行套利美联储，MBS 利率将趋同于 1 年期利率。想象一下，一家银行在 2021 年吸收了 100 美元的存款并购买了 100 美元的国债。到 2023 年，国债价值 60 美元，使银行资不抵债。银行利用 BTFP，将其国债交给美联储并取回 100 美元，但它必须向美联储支付 5%。银行现在购买由政府担保的MBS，收益率为6%。银行获得 1% 的无风险利润。

抵押贷款利率将与 1 年期利率同步变动。美联储对收益率曲线的短端拥有巨大的控制权。它基本上可以随心所欲地设定抵押贷款利率，而且它永远不必“购买”另一个单一的 MBS。

随着抵押贷款利率下降，房屋销售将回升。与大多数其他国家一样，美国的房地产是一项大生意。随着销售因融资变得更负担得起而回升，这将有助于增加经济活动。如果您认为房产会变得更实惠，请三思。美联储又回来了，再次推高房价。

美元从强到非常强！

如果你可以使用美国银行账户，而美联储只是为你的存款提供担保，那么在没有中央银行这种担保的情况下，你为什么要在其他银行系统中持有资金呢？资金将从国外涌入美国，这将使美元走强。

随着这种情况的发生，其他所有主要发达国家的中央银行都必须效仿美联储并制定类似的保证，以阻止银行存款外流并削弱其货币。 ECB、BOE、BOJ、RBA、BOC、SNB 等可能欣喜若狂。美联储刚刚制定了一种无限印钞的形式，所以现在他们也可以了。美国银行系统面临的问题与其他所有银行系统所面临的问题相同。每个人都有同样的交易，现在——在鲍威尔爵士的领导下——每个中央银行都可以用同样的药来应对，而不是被指责导致法定恶性通货膨胀。

实际上，瑞士信贷几天前刚刚倒闭。瑞士国家银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞士法郎的担保贷款以止血。预计每一个主要的、发达的西方国家都有一家大型银行几乎倒闭——我怀疑在每种情况下，为了避免蔓延，应对措施将是一揽子存款担保（类似于美联储所做的）。

无限之路

正如 BTFP 文件所述，该工具仅接受截至 2023 年 3 月 12 日银行资产负债表上的抵押品，并在一年后终止。但正如我在上文中提到的，我认为该计划永远不会结束，而且我还认为符合条件的抵押品数量将放宽到持牌美国银行资产负债表上存在的任何政府债券。我们如何获得从有限到无限的支持？

一旦明确利用 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的恐惧就会烟消云散。届时，储户将停止向 JPM 等 TBTF 银行存入资金，并开始提取资金并购买货币市场基金 (MMF) 和 2 年或更短时间内到期的美国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们在美联储逆回购便利和短期政府债券中的存款基础正在冷却。对于美国和其他所有实施类似计划的国家来说，这将是极其严重的经济衰退。

出于几个原因，政府债券收益率将全面下跌。首先，对整个美国银行系统不得不出售其全部美国政府债务存量以偿还储户的担忧消失了。这消除了债券市场的巨大抛售压力。其次，市场将开始反映通货紧缩，因为银行系统无法恢复盈利（并因此创造更多贷款），直到短期利率下降到足够低的水平，以至于它们可以用与逆回购便利和短期利率竞争的利率吸引储户回来- 长期国库券。

我预计美联储要么早日认识到这一结果并在即将举行的 3 月会议上开始降息，要么严重的经济衰退将迫使他们在几个月后改变轨道。自危机爆发以来，2 年期国库券的收益率已下跌超过 100 个基点。市场正在尖叫着银行系统引发的通货紧缩，美联储最终会倾听。

随着银行开始盈利并再次与政府竞争以吸引储户回流，银行最终将陷入与 2021 年相同的境地。即存款将增长，银行将突然需要开始放贷更多资金.他们将开始以低名义收益率向企业和政府承销贷款。再一次，他们会认为通货膨胀无处可寻，因此他们不会担心未来利率上升。这听起来很熟悉吗？

然后，2024 年 3 月即将到来。 BTFP 计划即将到期。但现在，情况比 2023 年还要糟糕。银行的低利率企业承销贷款和低利率政府债券组合的总规模甚至比一年前更大。如果美联储不延长该计划的期限并扩大合格债券的概念，那么我们现在看到的同样类型的银行挤兑很可能会再次发生。

鉴于美联储对银行因管理决策不善而倒闭的自由市场没有胃口，美联储永远无法取消其存款担保。 BTFP 万岁。

虽然我敢肯定，这对所有 Ayn Rand 崇拜者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说都是令人厌恶的，但 BTFP 的延续为 USG 解决了一个非常严重的问题。美国财政部有很多债券要出售，但越来越少的人想拥有它们。我相信 BTFP 将扩大到美国银行资产负债表上持有的任何符合条件的证券（主要是国债和抵押贷款）都有资格以 1 年期利率兑换新印制的美元。这让银行感到欣慰，因为随着存款基础的增长，他们总能以无风险的方式购买政府债务。银行将永远不必再担心如果利率上升、他们的债券贬值以及他们的储户想要取回他们的钱会发生什么。

有了新扩展的 BTFP，财政部可以轻松地为越来越大的 USG 赤字提供资金，因为银行总是会购买任何待售的东西。银行不关心价格是多少，因为他们知道美联储会支持他们。关心实际回报的价格敏感型投资者会嘲笑购买越来越多、越来越多、数万亿美元的美国政府发行的债券。这国会预算办公室估计 2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿美元。美国还在多条战线上打仗：气候变化战争、对俄罗斯/中国的战争以及对通货膨胀的战争。战争会导致通货膨胀，因此预计赤字只会从这里走高。但这不是问题，因为银行会购买外国人（尤其是中国和日本）拒绝购买的所有债券。

这使得 USG 可以运行同样的增长手册，该手册曾为中国、日本、台湾和韩国创造奇迹。政府制定的政策确保储户的收入低于名义 GDP 增长率。然后政府可以通过向它想要促进的任何经济部门提供廉价信贷来实现再工业化，并赚取利润。 “利润”帮助美国政府将其债务占 GDP 的比例从 130% 降低到更易于管理的水平。虽然每个人都可能欢呼“Yay growth！”，但实际上，整个公众都在以 [名义 GDP - 政府债券收益率] 的速度缴纳隐形通胀税。

最后，这解决了一个光学问题。如果投资大众认为美联储正在兑现政府的支票，他们可能会反抗并抛售长期债券（>10 年期）。美联储将被迫介入并确定长期债券的价格，而这一行动将标志着西方金融体系当前形式的终结开始。日本央行遇到了这个问题并实施了类似的计划，即中央银行借钱给银行购买政府债券。在这个系统下，债券永远不会出现在中央银行的资产负债表上；只有贷款出现在资产负债表上，从理论上讲，这些贷款必须由银行偿还——但实际上，它们将永久展期。市场可以欣喜若狂，因为央行并未朝着 100% 持有政府债券市场的方向发展。自由市场万岁！

即月 WTI 石油期货

油价和大宗商品的普遍下跌告诉我们，市场认为通货紧缩即将来临。通货紧缩即将到来，因为提供给企业的信贷将非常少。没有信贷，经济活动就会下降，因此需要的能源也会减少。

商品价格下跌有助于美联储降息，因为通胀会下降。美联储现在有降息的借口。

出去

对美联储来说，最可怕的结果是人们将资金转移出金融体系。在保证存款之后，美联储不在乎你是否将资金从 SVB 转移到利率更高的货币市场基金中。至少你的资金仍在购买政府债务。但是，如果您购买的是不受银行系统控制的资产怎么办？

黄金、房地产和（显然）比特币等资产在其他人的资产负债表上不是负债。如果银行系统破产，这些资产仍然有价值。但是，这些资产必须以实物形式购买。

您并不能通过购买追踪黄金、房地产或比特币价格的交易所交易基金 (ETF) 来逃避通货膨胀的阴险愤怒。您所做的只是投资于金融系统某些成员的负债。您拥有索赔权，但如果您尝试兑现您的筹码，您将取回法定卫生纸——而您所做的只是向另一个受托人支付费用。

对于应该实行自由市场资本主义的西方经济体来说，实施广泛的资本管制非常困难。这对美国来说尤其困难，因为世界使用美元是因为它有一个开放的资本账户。任何彻底禁止各种退出体系的方式都会被视为实施资本管制，那么主权国家持有和使用美元的意愿就会更小。

囚犯不知道他们在笼子里会更好。政府不会直接禁止某些金融资产，而是可能会鼓励 ETF 之类的东西。如果每个人都对 BTFP 的恶性通货膨胀影响感到恐慌并向 GBTC（灰度比特币信托）注入资金，那么它不会对银行系统产生影响。您必须使用美元进出产品。你无法逃脱。

小心你的愿望。一个真正在美国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金获得批准并吸收了大量的比特币供应，它实际上将有助于维持现状而不是让人们获得财务自由。

此外，请注意您通过其“购买”比特币但无法将您的“比特币”提取到您自己的私人钱包的产品。如果你只能通过法币银行系统进出产品，那你就一事无成。你他妈的就是一头收费驴。

比特币的美妙之处在于它没有重量且不可见。它的存在没有任何外在表现。你可以记住一个比特币私钥，任何时候你想花钱，只要上网就可以交易。拥有大量的黄金和房地产是沉重的和可观察的。为什么当黛西用他的跑车杀死那个可怜的人时，盖茨比会引起注意？这是因为它是一种炫耀性的车辆，一眼就能认出来。对于一个该死的大宅邸，或者必须由武装警卫 24/7 保护的金库，可以说类似的话。这些储蓄工具和相关的财富展示是一种被其他公民抢劫的邀请——或者更糟糕的是，被你自己的政府抢劫。

法币显然有一席之地。将它用于它的好处。花法定货币，保存加密货币。

到大月

当我离开与对冲基金老兄共进晚餐时，我说在与他交谈后我对比特币的看法更加乐观。结束游戏就在这里。收益率曲线控制就在这里。 BTFP 在全球范围内开启无限印钞。

随后的比特币反弹将是有史以来最令人讨厌的反弹之一。在 2022 年发生的所有坏事之后，比特币和加密货币市场如何才能普遍大幅反弹？人家不学比特币，跟比特币扯上关系的都是渣男？人们难道不害怕比特币导致大型银行倒闭、几乎吞噬美国银行系统的说法吗？

媒体也可能会宣传这场银行业危机的发生是因为银行接受了加密货币人士的法定存款。这太荒谬了，我光是想想就忍不住笑出声来。认为银行——其工作是处理法定美元——接受来自与加密相关的实体群体的法定美元，遵循（至少据我们所知）所有银行规则，在某种程度上是加密行业的错，这显然是荒谬的，将这些法定美元借给了人类历史上最强大的国家，随后却无法偿还储户，因为帝国中央银行提高了利率并炸毁了银行的债券投资组合。

相反，加密货币所做的是再次证明它是腐败、挥霍、法定驱动的西方金融体系的烟雾警报。在上升过程中，加密货币表明西方以 COVID 的名义印了太多钱。在下跌的过程中，加密货币自由市场迅速暴露出大量过度杠杆化的江湖骗子。甚至 FTX polycule 也没有足够的爱来克服加密自由市场的迅速正义。这些应受谴责的个人（以及与他们有业务往来的人）的恶臭驱使储户将他们辛苦赚来的钱带到更安全和（据说）更有信誉的机构。在此过程中，美联储政策对美国银行体系造成的损害有目共睹。

对于我和我的投资组合，我基本上已经完成了交易。重点是什么？我通常买入并持有并且不经常围绕我的头寸进行交易。如果我相信我写的东西，那么我就是在为自己表现不佳而签名。如果有一个短期交易机会，我认为我可以快速赚取一些法定货币，然后获利并购买更多比特币，我会去做。否则，我将清算我的大部分股票投资组合并将其转移到加密货币中。

如果我拥有任何暴露于贵金属或大宗商品的 ETF，我将出售这些 ETF，并在可能的情况下直接购买和储存大宗商品。我知道这对大多数人来说不切实际，但我只是想阐明我对此的信念有多深。

我对 stonks 不屑一顾的一个例外是与核能相关的公司。西方可能对核能嗤之以鼻，但新兴国家正在寻找廉价、充足的能源来为其公民提供美好生活。核能迟早会推动全球经济增长，但个人不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 职位采取任何行动。

我必须确保我的房地产投资组合在各个司法管辖区内多元化。你必须住在某个地方，如果你能完全拥有自己的房子或尽可能少地负债，那就是目标。同样，如果你不是必须的话，你不想依附于法定金融体系。

加密货币是不稳定的，大多数商品和服务都需要法定付款。没关系。我会保留我需要的现金。我会尽力赚取最高的短期收益。目前，这意味着投资于美元货币市场基金并持有短期美国国债。

我的加密+长期波动的杠铃组合将保留。一旦我完成了转变，我必须确保我充分保护了我的缺点。如果在政府决定解除系统中嵌入的杠杆（而不是继续增加杠杆）的情况下，我没有足够的投资工具表现良好，我必须增加对我最喜欢的波动率对冲基金的投资。除此之外，我的整个策略面临的唯一主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。当然，这种能源已经存在——它被称为核能。如果政策制定者在他们的公民的推动下实际建设必要的基础设施来支持核动力经济，那么所有的债务都可以通过惊人的经济活动爆发来偿还。到那时，我不会通过我的加密货币或我的波动率对冲赚钱。但即使有建设该基础设施的政治意愿，也需要数十年才能完成。我将有足够的时间为核能时代重新调整我的投资组合。

鉴于这篇文章的篇幅已经很长，我无法详细说明我对 BTFP 和模仿程序将如何破坏全球金融体系的预测。我希望我的预测可以根据现实来判断。这是自 COVID 以来最重要的金融事件。在随后的文章中，我将回顾 BTFP 的影响如何与我的预测相吻合。我知道我对比特币上涨轨迹的难以置信的信念可能是错误的——但我必须根据实际发生的情况来判断事件，如果事实证明我错了，请调整我的定位。

结局总是提前知道的。 YCC死了，BTFP万岁！现在我要让抹茶温暖我的心灵，凝望樱花的美丽。