नीचे व्यक्त किए गए कोई भी विचार लेखक के निजी विचार हैं और इन्हें निवेश निर्णय लेने के लिए आधार नहीं बनाना चाहिए, न ही निवेश लेनदेन में संलग्न होने की सिफारिश या सलाह के रूप में माना जाना चाहिए। उत्तरी एशिया में सर्दी खत्म हो गई है। गर्म मौसम, धूप, और सकुरा के जल्दी खिलने ने वसंत की उपस्थिति की घोषणा की। होक्काइडो के खूबसूरत पहाड़ों से डेरा डालने के बाद, मैंने अपना आखिरी सप्ताहांत टोक्यो में बिताया। एक दोपहर, एक शानदार दोपहर का भोजन समाप्त करने के बाद, मैंने एक बहुत ही अनुभवी स्टाफ सदस्य से जापानी व्यंजनों के एक विशेष पहलू के बारे में पूछा, जिसने मुझे हमेशा हैरान किया था। मेरा प्रश्न: omakase और kaiseki में क्या अंतर है? दोनों परिस्थितियों में, रसोइया सबसे स्वादिष्ट मौसमी खाद्य पदार्थों के आधार पर मेनू का चयन करता है। स्टाफ सदस्य ने समझाया कि कैसेकी का पूरा उद्देश्य आपको मटका चाय समारोह के लिए तैयार करना है। शेफ को एक ऐसा भोजन तैयार करना चाहिए जो चाय प्राप्त करने के लिए आपके शरीर को तैयार करे। जब आप कैसेकी भोजन के लिए बैठते हैं, तो मंजिल का पता चल जाता है, लेकिन रास्ता नहीं। इसने दुनिया के प्रमुख केंद्रीय बैंकों और विशेष रूप से फेडरल रिजर्व (फेड) की वर्तमान स्थिति को ध्यान में रखा। जब से फेड ने मार्च 2022 में दरें बढ़ानी शुरू कीं, तब से मैं तर्क दे रहा हूं कि अंतिम परिणाम हमेशा एक महत्वपूर्ण वित्तीय गड़बड़ी होने वाला था, जिसके बाद मनी प्रिंटिंग की बहाली हुई। यह याद रखना महत्वपूर्ण है कि यह फेड और अन्य सभी प्रमुख केंद्रीय बैंकों के सर्वोत्तम हित में है कि वे हमारी वर्तमान वित्तीय प्रणाली की निरंतरता को बनाए रखें - जो उन्हें उनकी शक्ति प्रदान करती है - इसलिए वास्तव में निर्मित ऋण और उत्तोलन की भारी मात्रा की प्रणाली को साफ करना चूंकि WW2 प्रश्न से बाहर है। इसलिए, हम निकट निश्चितता के साथ भविष्यवाणी कर सकते हैं कि वे पैसे छापकर और उसी व्यवहार के दूसरे दौर को प्रोत्साहित करके किसी भी ठोस बैंकिंग या वित्तीय संकट का जवाब देंगे जो हमें उस खतरनाक स्थिति में पहले स्थान पर रखता है। मैं और कई अन्य विश्लेषक हमारे वर्चुअल सोप बॉक्स पर खड़े हुए हैं और भविष्यवाणी की है कि फेड तब तक हाइकिंग जारी रखेगा जब तक कि वे कुछ तोड़ नहीं देते। कोई नहीं जानता था कि पहले क्या टूटेगा, लेकिन हम सभी निश्चित थे कि ऐसा होगा। और खुद से बहुत आगे नहीं जाने के लिए, लेकिन कुछ (मेरे सहित) ने कहा है कि 2023 में अमेरिकी वित्तीय प्रणाली के कुछ हिस्से में एक व्यवधान फेड को उस कड़े चक्र को उलटने के लिए मजबूर करने वाला था, जिसमें हम अतीत में रहे हैं। वर्ष - और ऐसा प्रतीत होगा कि हम सही रास्ते पर हैं। जंगल में मेरी वापसी के बाद, मैं अपने पसंदीदा हेज फंड मैनेजर के साथ एक स्वादिष्ट मसालेदार सिचुआन भोजन के लिए बैठ गया। हमने व्यक्तिगत मामलों को पकड़ा, और फिर फेड के नए बैंक टर्म फंडिंग प्रोग्राम (BTFP) के निहितार्थों के बारे में बात करते हुए रात्रिभोज का अधिकांश हिस्सा बिताया। BTFP का अर्थ बाय द फक्किंग पिवट भी है! मुझे लगा कि फेड ने अभी जो कुछ किया है, उसके परिमाण को मैं समझ गया, लेकिन मैंने पूरी तरह से सराहना नहीं की कि यह नीति वास्तव में कितनी प्रभावशाली होगी। मैंने निबंध में बाद में जो सीखा उसके बारे में विस्तार से बताऊंगा - लेकिन यह कहना पर्याप्त होगा कि BTFP यील्ड कर्व कंट्रोल (YCC) है जिसे एक नए, चमकदार, अधिक स्वादिष्ट प्रारूप में दोबारा पैक किया गया है। यह वास्तव में उन्हें खरीदे बिना, सरकारी बांडों की असीमित खरीद को पूरा करने का एक बहुत ही चतुर तरीका है। पूरी तरह से यह समझने के लिए कि यह BTFP प्रोग्राम इतना ज़बरदस्त और अंततः बचतकर्ताओं के लिए विनाशकारी क्यों है, आइए देखें कि हम यहां कैसे पहुंचे। हमें सबसे पहले यह समझना होगा कि ये बैंक क्यों डूब गए हैं, और क्यों BTFP इस संकट के लिए एक बहुत ही सुंदर प्रतिक्रिया है। मार्च के इडस अंत की शुरुआत मार्च 2020 में हुई, जब फेड ने COVID-19 द्वारा लाए गए वित्तीय तनाव को दूर करने के लिए जो कुछ भी करना पड़ा, वह करने का संकल्प लिया। पश्चिम में (और विशेष रूप से, अमेरिका में), COVID कुछ चीन / एशिया की बात थी, जिसमें थोड़ा स्ट्रीट-फ्राइड बैट फेंका गया था। अभिजात वर्ग ने घोषणा की कि कुछ भी गलत नहीं था। और फिर अचानक से लोग बीमार होने लगे। अमेरिका में लॉकडाउन का खतरा बढ़ने लगा और अमेरिकी बाजारों में गिरावट शुरू हो गई। कॉरपोरेट बॉन्ड बाजारों ने पीछा किया, उसके बाद शीघ्र ही ठंड लग गई। विकार तेजी से फैल गया, अगले अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में रेंगना। एक बहुत महत्वपूर्ण कोने में समर्थित, फेड जल्दी से अमेरिकी कॉर्पोरेट क्रेडिट बाजारों का राष्ट्रीयकरण करने और तरलता के साथ सिस्टम को भरने के लिए आगे बढ़ा। अमेरिकी संघीय सरकार ने WW2 के बाद से लोगों के बैंक खातों में सीधे पैसा डालने के लिए (प्रोत्साहन चेक के रूप में - या, जैसा कि मैं उन्हें संदर्भित करना चाहता हूं, "उत्तेजना") सबसे बड़ा राजकोषीय घाटा चलाकर जवाब दिया। फेड ने अनिवार्य रूप से सरकार के चेक को भुनाया। सरकार को उधार लेने के लिए नए कोषागारों की एक महत्वपूर्ण राशि जारी करनी पड़ी, जिसे फेड ने ब्याज दरों को शून्य के करीब रखने के लिए कर्तव्यपरायणता से खरीदा। यह एक अत्यधिक मुद्रास्फीतिकारी प्रथा थी, लेकिन उस समय, इससे कोई फर्क नहीं पड़ा क्योंकि हम एक पीढ़ी में एक बार होने वाली वैश्विक महामारी से जूझ रहे थे। संकेत पर, महाकाव्य अनुपात का वित्तीय उछाल शुरू हुआ। अमीर और गरीब सभी के पास खर्च करने के लिए छोटे-छोटे चेक थे। और उसी समय, संपत्ति सट्टेबाजों के लिए धन की लागत शून्य हो गई, पागल जोखिम लेने को प्रोत्साहित किया। हर कोई अमीर था, और नंबर गो अप में सब कुछ एक अभ्यास बन गया! बुल मार्केट क्योंकि जनता के पास इतना नया पैसा था, बैंकों में जमा की बाढ़ आ गई थी। याद रखें कि जब हम सामान, सेवाएं या वित्तीय संपत्तियां खरीदते हैं, तो पैसा बैंकिंग सिस्टम से बाहर नहीं जाता है - यह बस एक बैंक से दूसरे बैंक में जाता है। इसलिए, नव-मुद्रित धन का अधिकांश हिस्सा किसी बैंक की बैलेंस शीट पर जमा के रूप में समाप्त हो गया। जेपी मॉर्गन, सिटी बैंक, बैंक ऑफ अमेरिका आदि जैसे बड़े, व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण, टू बिग टू फेल (टीबीटीएफ) बैंकों के लिए, जमा में प्रतिशत वृद्धि ध्यान देने योग्य थी, लेकिन हास्यास्पद कुछ भी नहीं। लेकिन छोटे से मध्यम आकार के बैंकों के लिए यह बहुत बड़ा था। अमेरिकी बैंकिंग प्रतिष्ठान (कभी-कभी क्षेत्रीय बैंक कहलाते हैं) के रन इतने समृद्ध जमाकर्ता कभी नहीं थे। और जब बैंक डिपॉजिट लेते हैं, तो वे उसका इस्तेमाल कर्ज देने के लिए करते हैं। इन बैंकों को स्प्रेड अर्जित करने के लिए यह सारा नया पैसा लगाने के लिए कहीं खोजने की जरूरत थी, जिसे नेट इंटरेस्ट मार्जिन (NIM) भी कहा जाता है। यह देखते हुए कि प्रतिफल शून्य या बमुश्किल शून्य से ऊपर था, फेड के पास पैसा जमा करना और उनके अतिरिक्त भंडार पर ब्याज अर्जित करना उनकी परिचालन लागत को कवर नहीं करेगा - इसलिए बैंकों को कुछ स्तर के क्रेडिट और/या अवधि के जोखिम को लेकर अपनी आय में वृद्धि करनी पड़ी। . ऋण लेने वाले द्वारा ऋण न चुकाने के जोखिम को ऋण जोखिम कहा जाता है। उच्चतम-रेटेड क्रेडिट जिसमें आप निवेश कर सकते हैं (यानी, सबसे कम क्रेडिट जोखिम वाला क्रेडिट) USG का ऋण है - जिसे कोषागार के रूप में भी जाना जाता है - क्योंकि सरकार अपने ऋण का भुगतान करने के लिए कानूनी रूप से धन प्रिंट कर सकती है। आप जिस सबसे खराब क्रेडिट में निवेश कर सकते हैं, वह एफटीएक्स जैसी कंपनी का कर्ज होगा। एक ऋणदाता जितना अधिक ऋण जोखिम लेने को तैयार होता है, उतनी ही अधिक ब्याज दर की ऋणदाता उधारकर्ता से मांग करेगा। यदि बाजार मानता है कि कंपनियों द्वारा अपने बिलों का भुगतान नहीं करने का जोखिम बढ़ रहा है, तो क्रेडिट जोखिम बढ़ जाता है। इससे बॉन्ड की कीमत गिरती है। मोटे तौर पर, अधिकांश बैंक क्रेडिट जोखिम के प्रतिकूल हैं (यानी, वे अपना पैसा उन कंपनियों या व्यक्तियों को उधार नहीं देना चाहते हैं जिनके बारे में उन्हें लगता है कि डिफ़ॉल्ट होने की संभावना है)। लेकिन, एक ऐसे बाजार में जहां सबसे स्पष्ट और सुरक्षित विकल्प - अल्पकालिक यूएसजी ऋण में निवेश - का प्रतिफल 0% के करीब है, उन्हें लाभ कमाने के लिए कोई रास्ता खोजने की आवश्यकता थी। इसलिए, कई बैंकों ने अवधि जोखिम लेकर यील्ड को जूस करना शुरू कर दिया। अवधि जोखिम जोखिम है कि ब्याज दरों में वृद्धि किसी दिए गए बांड की कीमत गिरने का कारण बनती है। मैं आपको बांड की अवधि की गणना के लिए गणित के साथ विस्तृत नहीं करूंगा, लेकिन आप ब्याज दरों में बदलाव के लिए बांड की कीमत की संवेदनशीलता के रूप में अवधि के बारे में सोच सकते हैं। किसी दिए गए बॉन्ड की परिपक्वता का समय जितना अधिक होगा, बॉन्ड की ब्याज दर या अवधि का जोखिम उतना ही अधिक होगा। अवधि जोखिम भी ब्याज दरों के स्तर के आधार पर बदलता है, जिसका अर्थ है कि अवधि जोखिम और ब्याज दरों के दिए गए स्तर के बीच संबंध स्थिर नहीं है। इसका मतलब यह है कि एक बांड ब्याज दरों के प्रति अधिक संवेदनशील होता है जब दरें 1% से 2% की तुलना में 0% से 1% तक बढ़ जाती हैं। इसे उत्तलता या गामा कहा जाता है। मोटे तौर पर, अधिकांश बैंक USG की विभिन्न शाखाओं (जोखिम भरी कंपनियों के बजाय) को धन उधार देकर ऋण जोखिम को सीमित करते हैं, लेकिन लंबी अवधि के बॉन्ड (जो अधिक अवधि जोखिम रखते हैं) खरीदकर अपनी ब्याज आय में वृद्धि करते हैं। इसका मतलब यह था कि जैसे-जैसे ब्याज दरें बढ़ती गईं, बॉन्ड की कीमतों में गिरावट के कारण उन्हें बहुत जल्दी बहुत पैसा गंवाना पड़ा। बेशक बैंक ब्याज दर स्वैप व्यापार करके अपने ब्याज दर एक्सपोजर को हेज कर सकते थे। कुछ ने किया, बहुतों ने नहीं किया। आप द्वारा किए गए कुछ सही मायने में बेवकूफी भरे फैसलों के बारे में पढ़ सकते हैं के प्रबंधन के संबंध में उनके सरकारी बांड पोर्टफोलियो में निहित बड़े पैमाने पर ब्याज दर जोखिम के बचाव के संबंध में। एसवीबी चलो इसे खेलते हैं। यदि कोई बैंक 100 डॉलर की जमा राशि लेता है, तो वे यूएस ट्रेजरी (यूएसटी) या बंधक समर्थित सिक्योरिटीज (एमबीएस) जैसे यूएसजी ऋण के 100 डॉलर खरीद लेंगे। इस परिसंपत्ति देयता प्रबंधन रणनीति में अब तक कुछ भी गलत नहीं है। व्यवहार में, ऋण हानियों के लिए सुरक्षित मार्जिन रखने के लिए जमा और ऋण का अनुपात 1:1 से कम होना चाहिए। जैसा कि ऊपर दिए गए चार्ट में दर्शाया गया है, अमेरिकी बैंकों ने 2020 और 2021 में बहुत अधिक यूएसटी खरीदा। यह बैंकों के लिए इतना अच्छा नहीं था, क्योंकि ब्याज दरें 5,000 साल के निचले स्तर पर थीं। ब्याज दरों के सामान्य स्तर में कोई भी मामूली वृद्धि बैंकों के बॉन्ड पोर्टफोलियो पर बड़े पैमाने पर मार्क-टू-मार्केट नुकसान का कारण बनेगी। FDIC का अनुमान है कि ब्याज दरों में वृद्धि के कारण अमेरिकी वाणिज्यिक बैंकों को अपने सरकारी बॉन्ड पोर्टफोलियो के मूल्य में कमी के कारण उनकी बैलेंस शीट पर कुल $620 बिलियन का घाटा हो रहा है। बैंकों ने अपने जमाकर्ताओं और शेयरधारकों से बड़े पैमाने पर अचेतन घाटे को कैसे छुपाया? बैंक अकाउंटिंग के कई कानूनी हथकंडे अपनाकर घाटे को छुपाते हैं। जिन बैंकों ने पैसा उधार दिया है, वे नहीं चाहते कि उनकी कमाई उनके ट्रेडेबल बॉन्ड पोर्टफोलियो के मार्क-टू-मार्केट के साथ घटती-बढ़ती रहे। तब पूरी दुनिया उनके द्वारा खेले जाने वाले खेल को पकड़ लेगी। यह उनके शेयर की कीमत को कम कर सकता है, और/या उनके नियामकों को पूंजी पर्याप्तता अनुपात का उल्लंघन करने के लिए उन्हें बंद करने के लिए मजबूर कर सकता है। इसलिए, बैंकों को एक बांड को "परिपक्वता के लिए आयोजित" के रूप में चिह्नित करने की अनुमति है यदि वे इसे परिपक्व होने से पहले बेचने की योजना नहीं बनाते हैं। इसका मतलब है कि वे परिपक्व होने तक इसकी खरीद मूल्य पर एक बंधन को चिह्नित करते हैं। इसके बाद, खुले बाजार में बॉन्ड का कारोबार चाहे कुछ भी हो, बैंक अवास्तविक नुकसान की अनदेखी कर सकता है। छोटे बैंकों के लिए चीजें अच्छी चल रही हैं। उनका एनआईएम बढ़ रहा है क्योंकि वे अपने ग्राहकों की जमा राशि पर 0% ब्याज का भुगतान कर रहे हैं जबकि यूएसजी को SIZE में 1% से 2% (UST) और अमेरिकी घर खरीदारों को 3% से 4% (MBS) पर उधार दे रहे हैं। . यह बहुत अधिक नहीं लग सकता है, लेकिन सैकड़ों अरबों डॉलर के ऋणों पर, यह सार्थक आय है। और इन "शानदार" कमाई की वजह से बैंक के शेयर आसमान छू रहे हैं। केआरई यूएस - एसपीडीआर एस एंड पी क्षेत्रीय बैंकिंग ईटीएफ ETF ने 2021 के अंत तक COVID मार्च 2020 के 150% से अधिक की कमी की। लेकिन तब, मुद्रास्फीति दिखाई देती है। वह कोई आर्थर बर्न्स नहीं है, वह पॉल मदरफुकिंग वोल्कर है पिछले फेड गवर्नरों पर एक त्वरित इतिहास का पाठ। 1970 से 1978 तक फेड अध्यक्ष थे। समकालीन मौद्रिक इतिहासकार मिस्टर बर्न्स पर दया नहीं करते। उनकी प्रसिद्धि का दावा यह है कि वे फेड गवर्नर थे जिन्होंने 1970 के दशक की शुरुआत में मुद्रास्फीति को जड़ से खत्म करने से इनकार कर दिया था। आर्थर बर्न्स 1979 से 1987 तक फेड अध्यक्ष थे। मिस्टर वोल्कर को बोल्ड और साहसी के रूप में प्रस्तुत किया गया है, और मिस्टर बर्न्स को कमजोर और कमजोर के रूप में प्रस्तुत किया गया है। पॉल वोल्कर तुम्हें पता है क्या दुख है? यदि आप मेरे सिर पर बंदूक रखते हैं, तो मैं संभवत: 1913 में फेडरल रिजर्व की स्थापना के बाद से हर एक अध्यक्ष को सूचीबद्ध कर सकता हूं। मैं दुनिया के अन्य महत्वपूर्ण आंकड़ों के लिए ऐसा नहीं कर सका। कबलूम! सर पॉवेल वोल्कर की तरह अधिक और बर्न्स की तरह कम बनना चाहते हैं। वह अपनी विरासत को लेकर बहुत चिंतित हैं। पॉवेल भुगतान पाने के लिए यह काम नहीं कर रहा है - वह सबसे अधिक संभावना है कि वह एक सेंटा-करोड़पति है। यह सब अच्छाई के लिए एक मौद्रिक बल के रूप में इतिहास में अपनी जगह पक्की करने के बारे में है। यही कारण है कि जब महामारी के बाद मुद्रास्फीति 40 साल के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई, तो उन्होंने अपनी सबसे अच्छी वोल्कर पोशाक पहन ली और मारिनर एक्लस बिल्डिंग में बकवास करने के लिए तैयार हो गए। 2021 के अंत में, फेड ने संकेत दिया कि मुद्रास्फीति चिंता का विषय है। विशेष रूप से, फेड ने कहा कि वह ब्याज दरों को 0% से ऊपर बढ़ाना शुरू करेगा और अपनी बैलेंस शीट के आकार को कम करेगा। नवंबर 2021 से जनवरी 2022 की शुरुआत तक, जोखिम भरी संपत्ति की कीमतें चरम पर रहीं। दर्द-ट्रेन स्टेशन छोड़ने को तैयार थी। यह वर्तमान फेड कसने वाला चक्र रिकॉर्ड पर सबसे तेज है (यानी, फेड ने ब्याज दरों को पहले से कहीं अधिक तेजी से बढ़ाया है)। नतीजतन, 2022 कुछ सौ वर्षों में बांड धारकों के लिए सबसे खराब वर्ष था। पॉवेल को लगा कि वह वही कर रहा है जो उसे करना चाहिए था। अमीर लोगों के वित्तीय संपत्ति पोर्टफोलियो अधिकांश अमेरिकियों के लिए वस्तुओं और सेवाओं की कीमतों को कम करने के लिए पीछे हट रहे थे, जिनके पास शून्य वित्तीय संपत्ति थी। वह चिंतित नहीं थे कि कुछ हेज फंड साल में बड़े पैमाने पर नीचे आ रहे हैं, या बैंकर बोनस कम हो रहे हैं। तो क्या... अमीरों को खाओ, अमेरिकी अर्थव्यवस्था मजबूत थी, और बेरोजगारी कम थी। इसका मतलब है कि वह ब्याज दरों में वृद्धि जारी रख सकता है और इस धारणा को दूर कर सकता है कि फेड को केवल अमीर लोगों की मदद करने के लिए वित्तीय संपत्ति की कीमतों में बढ़ोतरी की परवाह है। क्या कमबख्त हीरो है !!!! लेकिन, बैंकिंग क्षेत्र में परेशानी बढ़ रही थी। भुगतान नहीं कर सकता एक बैंक जमाकर्ता के रूप में, आप सोचेंगे कि जब फेड ब्याज दरें बढ़ाता है, तो आपको अपनी जमा राशि पर उच्च ब्याज दर प्राप्त होगी। गलत.कॉम। उपरोक्त चार्ट से दिखाता है कि जमा दरें उच्च मनी मार्केट फंड दरों से काफी पीछे हैं, जो फेड नीति दर के साथ लॉकस्टेप में चलती हैं। बियांको रिसर्च टीबीटीएफ बैंकों को जमा दरें बढ़ाने की जरूरत नहीं थी क्योंकि उन्हें वास्तव में जमा की जरूरत नहीं थी। उनके पास फेड में खरबों डॉलर का अतिरिक्त भंडार है। उनके ग्राहक बड़े कॉर्पोरेट ग्राहक भी होते हैं, जिनकी जमा राशि चिपचिपी होती है। फॉर्च्यून 500 कंपनी का सीएफओ सिर्फ कुछ अतिरिक्त आधार अंक अर्जित करने के लिए अमेरिका के बम्बलफक में मुख्यालय वाले कुछ क्षेत्रीय बैंक के लिए जेपी मॉर्गन को छोड़ने नहीं जा रहा है। CFO को Applebee के नहीं, बल्कि Cipriani's के पास ले जाना पसंद है। बड़े निगम मेगा बैंकों से अन्य सेवाएँ भी प्राप्त करते हैं - जैसे सस्ते ऋण - शेष वफादार जमाकर्ताओं के बदले में। छोटे बैंक जमा दरों में वृद्धि नहीं कर सके क्योंकि वे वहन नहीं कर सकते थे। इन बैंकों द्वारा धारित यूएसटी और एमबीएस बांडों पर ब्याज दरों का भुगतान वर्तमान फेड फंड्स दर से कम है। इसका मतलब यह था कि अगर वे फेड से मेल खाने के लिए अपने ऋणों पर ब्याज दरें बढ़ाते हैं, तो उनके पास बड़े पैमाने पर नकारात्मक एनआईएम होगा। इसके बजाय, उन्हें उम्मीद थी कि जमाकर्ता इस बात पर ध्यान नहीं देंगे कि वे बैंक से अपना पैसा निकालकर और मनी मार्केट फंड में निवेश करके लगभग जोखिम मुक्त 5% प्राप्त कर सकते हैं। जाहिर है, वह रणनीति काम नहीं आई। इसका परिणाम यह हुआ कि जमाकर्ता छोटे बैंकों से भाग गए और उन्हें बहुत अधिक प्रतिफल वाले मनी मार्केट फंड में एक नया घर मिल गया। स्रोत: बियांको रिसर्च चूंकि डिपॉजिट छोटे बैंकों से बाहर हो गए, इसलिए उन्हें अपनी बैलेंस शीट पर सबसे अधिक तरल चीजें बेचनी पड़ीं। यूएसटी और एमबीएस बॉन्ड सुपर लिक्विड हैं। हालाँकि, क्योंकि वे 2020 और 2021 में खरीदे गए थे, जब 2022 के अंत में / 2023 की शुरुआत में बाजार में चिह्नित किए गए थे, ये बांड बड़े पैमाने पर कम थे। खेल खत्म कोयले की खान में कैनरी सिल्वरगेट का दिवालियापन था। सिल्वरगेट एक बिना नाम वाला कैलिफ़ोर्निया बैंक था, इससे पहले कि प्रबंधन ने खेल में सबसे क्रिप्टो-फ्रेंडली बैंक बनकर धन का मार्ग प्रशस्त करने का फैसला किया। कुछ ही वर्षों में, सिल्वरगेट सभी सबसे बड़े एक्सचेंजों, व्यापारियों और क्रिप्टो धारकों के लिए पसंदीदा बैंक बन गया, जिन्हें यूएसडी बैंकिंग सेवाओं की आवश्यकता थी। उनका जमा आधार बढ़ गया, और उन्होंने अपने जमाकर्ताओं के पैसे को USG में निवेश कर दिया - जो आमतौर पर आपके द्वारा किए जाने वाले सबसे सुरक्षित निवेशों में से एक है। ऐसा नहीं था कि वे कपटी कंपनियों या थ्री एरो कैपिटल जैसे व्यक्तियों के साथ व्यवहार कर रहे थे; उन्होंने दुनिया के सबसे अमीर और सबसे शक्तिशाली देश को पैसा उधार दिया। सिल्वरगेट के क्रिप्टो जमाकर्ताओं के भागने के फैसले का इस अहसास से कोई लेना-देना नहीं था कि बैंक की संपत्ति - जब बाजार के लिए चिह्नित - इसकी देनदारियों के बराबर नहीं थी। बल्कि, यह सिल्वरगेट और एफटीएक्स के बीच संबंधों को लेकर अटकलें थीं। जमाकर्ता इधर-उधर बकवास नहीं करना चाहते थे और यह पता लगाना चाहते थे कि सिल्वरगेट किसी भी तरह से, आकार, या रूप में सक्षम है (या यहां तक कि इसके बारे में पता था) FTX से निकलने वाली कपटी और संभावित अवैध गतिविधि। इसलिए, वे बाउंस हो गए, और बैंक को भुगतान करने के लिए अपने ऋण और बांड को घाटे में बेचना पड़ा। यही कारण है कि सिल्वरगेट ने 2022 के लिए 754 मिलियन डॉलर के चौंका देने वाले नुकसान की सूचना दी। लेकिन निकासी बंद नहीं हुई। कुछ बिंदु पर, बाजार को इस बात की चिंता होने लगी कि क्या सिल्वरगेट की संपत्ति सभी जमाकर्ताओं को वापस भुगतान करने के लिए पर्याप्त कीमतों पर बेची जा सकती है। बैंक चलाने की शुरुआत ईमानदारी से हुई, और पिछले सप्ताह के मध्य तक, बैंक ने दिवालियापन संरक्षण के लिए दायर किया था। फिर, असफल SVB राइट्स इश्यू ने वास्तव में प्रशंसक को प्रभावित किया। राइट्स इश्यू तब होता है, जब कोई कंपनी किसी निवेश बैंक की मदद से बड़े संस्थागत निवेशकों को मौजूदा बाजार मूल्य पर छूट पर शेयर बेचती है। लेन-देन का एक उत्कृष्ट पूर्वाभ्यास किया। वित्तीय समय SVB राइट्स इश्यू दिलचस्प है क्योंकि इसके निष्पादन का क्रम क्रमबद्ध है। गोल्डमैन सैक्स वह बैंक था जो अंडरवाटर एसवीबी बॉन्ड के पोर्टफोलियो पर बोली लगाता था और राइट्स इश्यू का समन्वय करता था। "गोल्डमैन सैक्स ने पिछले सप्ताह सिलिकॉन वैली बैंक द्वारा बेची गई $21 बिलियन से अधिक मूल्य की प्रतिभूतियों को खरीदा - एक लेन-देन जिसने एक बदकिस्मत शेयर बिक्री शुरू की जिसे वॉल स्ट्रीट निवेश बैंक द्वारा भी प्रबंधित किया गया।" फुट सवाल यह है कि एसवीबी ने पहले गोल्डमैन को बॉन्ड क्यों बेचे और बाद में राइट्स इश्यू का संचालन किया? एक बार जब SVB ने बॉन्ड बेच दिए, तो उसे नुकसान की पहचान करनी पड़ी, और यह स्पष्ट था कि बैंक शायद नियामक पूंजी आवश्यकताओं का उल्लंघन कर रहा था। इसे यह सब निवेशकों को भी बताना था (यानी, वे लोग जो अन्यथा स्टॉक खरीद सकते थे)। आप एक बैंक स्टॉक क्यों खरीदेंगे, अगर कुछ समय पहले, उसने घोषणा की थी कि उसे बड़े पैमाने पर नुकसान हुआ है और पूंजी पर्याप्तता अनुपात का उल्लंघन हो सकता है? आप स्पष्ट रूप से नहीं करेंगे, और किसी ने नहीं किया। राइट्स इश्यू के शानदार ढंग से विफल होने के बाद, टेक जगत के दिग्गजों ने अपनी पोर्टफोलियो कंपनियों को एसवीबी से अपना पैसा तुरंत निकालने का निर्देश दिया - और कुछ दिनों बाद, बैंक दिवालिया हो गया। इस दुखद कहानी का नैतिक यह है कि एसवीबी राइट्स इश्यू की हेराफेरी ने क्षेत्रीय बैंकों की बैलेंस शीट पर बैठे अचेतन घाटे पर बाजार के फोकस को और तेज कर दिया। बाजार और सवाल पूछने लगा। और कौन मुश्किल में पड़ सकता है? ठीक है, यह पता चला है, पूरे अमेरिकी क्षेत्रीय बैंकिंग क्षेत्र में सिल्वरगेट और एसवीबी के समान मुद्दे में कुछ भिन्नता है। पुनर्कथन करने के लिए कि ये बैंक गड़बड़ क्यों हैं: उनका जमा आधार बढ़ गया, और उन्होंने ऐसे समय में पैसा उधार दिया जब ब्याज दरें 5,000 साल के निचले स्तर पर थीं। जैसे ही फेड द्वारा अपनी नीति दर बढ़ाने के जवाब में ब्याज दरें बढ़ीं, इन बैंकों के बॉन्ड और ऋण पोर्टफोलियो में बड़े, अचेतन नुकसान हुए। जमाकर्ता अपने क्षेत्रीय बैंकों से प्राप्त होने वाले ब्याज से अधिक ब्याज का भुगतान करना चाहते थे, इसलिए उन्होंने मनी मार्केट फंड और अल्पकालिक यू.एस. ट्रेजरी बिल जैसे उच्च-उपज वाले उत्पादों में निवेश करना शुरू कर दिया। बैंक इन नुकसानों को सहन नहीं कर सके क्योंकि वे जमाकर्ताओं को फेड फ़ंड दर का भुगतान नहीं कर सकते थे, क्योंकि मिश्रित आधार पर वे अपने ऋण और बॉन्ड पोर्टफोलियो पर जो ब्याज अर्जित कर रहे थे, वह उस दर से बहुत कम था। बाजार हमेशा जानता था कि यह अंततः एक मुद्दा बनने जा रहा था, लेकिन इसने सिल्वरगेट और फिर एसवीबी की विफलता को पूरी तरह से घर चलाने के लिए लिया, यह कितना गंभीर था। और इसके परिणामस्वरूप, प्रत्येक क्षेत्रीय बैंक को अब उधार के समय पर माना जाता है। सप्ताहांत में, पूरी दुनिया ने देखा कि क्रिप्टो और टेक ब्रदर्स ने सिल्वरगेट और एसवीबी में अपनी जमा राशि के बारे में ब्लूज़ गाया। सर्किल के यूएसडीसी स्थिर मुद्रा को घटाया गया और इस डर से $ 0.90 से नीचे कारोबार करना शुरू किया कि इसका सिल्वरगेट, एसवीबी और संभवतः सिग्नेचर बैंक में महत्वपूर्ण जोखिम है। कई लोगों ने तर्क दिया कि यह मुद्दा क्रिप्टो या तकनीक के बारे में नहीं था, लेकिन यह एक प्रणालीगत समस्या की ओर इशारा करता है जिसने सभी बैंकों को प्रभावित किया है जो बहुत बड़े विफल नहीं माने जाते हैं। नतीजतन, हर कोई जानता था कि सोमवार की सुबह जब अमेरिकी इक्विटी बाजार खुले, तो बहुत अधिक बैंकों को दंडित किया जाने वाला था। विशेष रूप से, बहुत से लोग सोच रहे थे कि क्या एक राष्ट्रव्यापी बैंक संचालन होगा। बेलआउट फेड और यूएस ट्रेजरी ने एक अच्छे संकट को बेकार नहीं जाने दिया। उन्होंने कई प्रणालीगत मुद्दों को हल करने के लिए वास्तव में एक सुंदर समाधान तैयार किया। और सबसे अच्छी बात यह है कि, वे कुप्रबंधित क्रिप्टो- और तकनीक-केंद्रित बैंकों को दोष देते हैं क्योंकि उन्हें इसमें कदम रखना था और कुछ ऐसा करना था जो उन्हें वैसे भी करना होगा। अब, मैं वास्तव में गेम-चेंजिंग दस्तावेज़ के माध्यम से चलूंगा जो इसका वर्णन करता है . (दस्तावेज़ के उद्धरण बोल्ड और इटैलिक में हैं, और प्रत्येक के नीचे उनके व्यावहारिक निहितार्थों का टूटना है।) बीटीएफपी बैंक टर्म फंडिंग प्रोग्राम कार्यक्रम: यूएस डिपॉजिटरी संस्थानों को तरलता प्रदान करने के लिए, प्रत्येक फेडरल रिजर्व बैंक कुछ प्रकार की प्रतिभूतियों को संपार्श्विक के रूप में लेते हुए पात्र उधारकर्ताओं को अग्रिम देगा। उधारकर्ता पात्रता: कोई भी अमेरिकी संघीय रूप से बीमित डिपॉजिटरी संस्था (बैंक, बचत संघ, या क्रेडिट यूनियन सहित) या अमेरिकी शाखा या किसी विदेशी बैंक की एजेंसी जो प्राथमिक क्रेडिट के लिए पात्र है (देखें 12 सीएफआर 201.4 (ए)) के तहत उधार लेने के लिए पात्र है। कार्यक्रम। यह बहुत आत्म व्याख्यात्मक है - कार्यक्रम में भाग लेने के लिए आपको यूएस बैंक होना चाहिए। पात्र संपार्श्विक: पात्र संपार्श्विक में फेडरल रिजर्व बैंकों द्वारा खुले बाजार के संचालन में खरीद के लिए कोई भी संपार्श्विक शामिल है (12 सीएफआर 201.108 (बी) देखें), बशर्ते कि इस तरह के संपार्श्विक का स्वामित्व 12 मार्च, 2023 तक उधारकर्ता के पास हो। इसका मतलब यह है कि कार्यक्रम के तहत संपार्श्विक के रूप में उपयोग के लिए पात्र वित्तीय साधन काफी हद तक यूएस ट्रेजरी ऋण और बंधक समर्थित प्रतिभूतियों तक सीमित हैं। कटऑफ तिथि निर्धारित करके, फेड ने कार्यक्रम के दायरे को अमेरिकी बैंकों द्वारा आयोजित यूएसटी और एमबीएस के कुल आकार (लगभग $4.4 ट्रिलियन) तक सीमित कर दिया है। अग्रिम आकार: अग्रिम पात्र उधारकर्ता द्वारा गिरवी रखे गए पात्र संपार्श्विक के मूल्य तक सीमित होंगे। कोई आकार सीमाएँ नहीं हैं। यदि आपके बैंक के पास यूएसटी और एमबीएस के $100 बिलियन हैं, तो आप बीटीएफपी का उपयोग करके कुल राशि जमा कर सकते हैं। इसका मतलब यह है कि फेड यूएस बैंकिंग बैलेंस शीट पर रखे यूएसटी और एमबीएस प्रतिभूतियों के पूरे स्टॉक के खिलाफ सैद्धांतिक रूप से उधार दे सकता है। पिछले दो BTFP पैराग्राफ समझने के लिए बहुत महत्वपूर्ण हैं। फेड ने अभी-अभी $4.4 ट्रिलियन की क्वांटिटेटिव ईजिंग दूसरे बहाने से की है। मुझे समझाने दो। QE वह प्रक्रिया है जिसके द्वारा फेड रिजर्व के साथ बैंकों को क्रेडिट करता है, और बदले में बैंक फेड को अपनी यूएसटी और एमबीएस होल्डिंग बेचते हैं। BTFP के तहत, सीधे बैंकों से बॉन्ड खरीदने के बजाय, फेड पैसा प्रिंट करेगा और उसे UST और MBS संपार्श्विक के बैंकों के गिरवी के विरुद्ध उधार देगा। यदि जमाकर्ता 4.4 ट्रिलियन डॉलर नकद चाहते हैं, तो बैंक नकदी के बदले में अपने पूरे यूएसटी और एमबीएस पोर्टफोलियो को फेड के पास गिरवी रख देंगे, जिसे वह बाद में जमाकर्ताओं को दे देता है। चाहे वह क्यूई हो या बीटीएफपी, फेड द्वारा बनाई गई धनराशि और संचलन में डाल दी जाती है। दर: सावधि अग्रिमों के लिए दर एक वर्ष की ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप दर और 10 आधार अंक होगी; जिस दिन अग्रिम दिया जाता है उस दिन अग्रिम की अवधि के लिए दर तय की जाएगी। संपार्श्विक मूल्यांकन: संपार्श्विक मूल्यांकन बराबर मूल्य होगा। मार्जिन बराबर मूल्य का 100% होगा। फेड के पैसे की कीमत 1 साल की ब्याज दर पर है। यह देखते हुए कि अल्पावधि दरें लंबी अवधि की दरों से काफी ऊपर हैं, इसका मतलब है कि बैंक अधिकांश भाग के लिए ऋण के जीवन पर नकारात्मक ब्याज अर्जित करते हैं। भले ही नुकसान खराब हैं, वे घाटे को पहचानने और दिवालिया होने के बजाय, अपने मूल्य के 100% के लिए पानी के नीचे के बंधनों का आदान-प्रदान करते हैं। सिल्वरगेट, एसवीबी, और सिग्नेचर में खराब सोडों को छोड़कर एर्रबॉडी अपना काम करती है। पहला आखिरी होगा... अग्रिम अवधि: पात्र उधारकर्ताओं को एक वर्ष तक की अवधि के लिए अग्रिम उपलब्ध कराया जाएगा। कार्यक्रम की अवधि: कम से कम 11 मार्च, 2024 तक कार्यक्रम के तहत अग्रिम अनुरोध किया जा सकता है। यह कार्यक्रम केवल एक साल का बताया गया है... संकट के समय लोगों ने जो ताकत दी थी, सरकार ने उसे कब वापस किया है? इस कार्यक्रम को लगभग निश्चित रूप से पूर्वव्यापी रूप से विस्तारित किया जाएगा - अन्यथा, बाजार यह प्रदर्शित करने के लिए पर्याप्त रूप से फिट होगा कि उसे मुद्रित धन के फिक्स की आवश्यकता है, और कार्यक्रम की परवाह किए बिना विस्तार किया जाएगा। बीटीएफपी के निहितार्थ COVID QE से बड़ा फेड ने कोविड के जवाब में 4.189 ट्रिलियन डॉलर छापे। शुरुआत से ही, फेड ने स्पष्ट रूप से BTFP के कार्यान्वयन के साथ $4.4 ट्रिलियन छापा। COVID मनी प्रिंटिंग एपिसोड के दौरान, बिटकॉइन $ 3k से $ 69k तक बढ़ गया। इस बार क्या करेगा? बैंक शिट्टी इन्वेस्टमेंट हैं 2008 के वित्तीय संकट के विपरीत, फेड ने बैंकों को जमानत नहीं दी और उन्हें इस बार उल्टा भाग लेने की अनुमति दी। बैंकों को 1 साल की ब्याज दर का भुगतान करना होगा। 1-वर्ष की दरें 10-वर्ष की दरों (इन्वर्टेड यील्ड कर्व के रूप में भी जानी जाती हैं) से काफी अधिक हैं। बैंक जमाकर्ताओं से कम उधार लेता है, और सरकार को लंबा उधार देता है। जब यील्ड कर्व उलटा होता है, तो इस ट्रेड में पैसे खोने की गारंटी होती है। इसी तरह, कोई भी बैंक जो बीटीएफपी का उपयोग करता है, उसे फेड को अपनी जमा राशि पर ब्याज दर से अधिक भुगतान करने की आवश्यकता होगी। यूएस ट्रेजरी 10 साल की यील्ड माइनस यूएस ट्रेजरी 1 साल की यील्ड बैंक तब तक नकारात्मक कमाई अर्जित करेंगे जब तक या तो उपज वक्र सकारात्मक रूप से फिर से ढलान नहीं हो जाता है, या उनके ऋण और बांड पोर्टफोलियो पर मिश्रित दर से कम अवधि की दरें कम हो जाती हैं। बीटीएफपी इस मुद्दे को ठीक नहीं करता है कि बैंक उच्च अल्पकालिक दरों का भुगतान नहीं कर सकते हैं जो जमाकर्ताओं को मनी मार्केट फंड या कोषागार में मिल सकते हैं। जमा अभी भी उन उपकरणों में भाग जाएगा, लेकिन छेद को प्लग करने के लिए बैंक केवल फेड से उधार ले सकते हैं। लेखांकन के दृष्टिकोण से, बैंक और उनके शेयरधारक पैसा खो देंगे, लेकिन बैंक दिवालिया नहीं होंगे। मुझे उम्मीद है कि जब तक उनकी बैलेंस शीट की मरम्मत नहीं हो जाती, तब तक बैंक स्टॉक सामान्य बाजार में गंभीर रूप से खराब प्रदर्शन करेंगे। घरों की कीमतें बढ़ीं! 30 साल की बंधक दर से घटाकर 1 साल की ट्रेजरी यील्ड एमबीएस खरीदना अभी भी बैंकों के लिए लाभदायक होगा क्योंकि स्प्रेड बनाम 1-वर्ष की दरें सकारात्मक हैं। MBS दरें 1-वर्ष की दर में परिवर्तित हो जाएँगी क्योंकि बैंक फेड को रोकते हैं। कल्पना कीजिए कि एक बैंक ने 2021 में 100 डॉलर जमा किए और 100 डॉलर के कोषागार खरीदे। 2023 तक, कोषागार की कीमत 60 डॉलर है, जिससे बैंक दिवालिया हो गया। बैंक बीटीएफपी को टैप करता है, फेड को अपना खजाना देता है और $ 100 वापस प्राप्त करता है, लेकिन उसे फेड को 5% का भुगतान करना होगा। बैंक अब एमबीएस खरीदता है, जिसकी गारंटी सरकार द्वारा दी जाती है, 6% उपज। बैंक 1% जोखिम मुक्त लाभ जेब करता है। बंधक दरें 1-वर्ष की दर के साथ लॉक-स्टेप में चलेंगी। यील्ड कर्व के शॉर्ट-एंड पर फेड का अत्यधिक नियंत्रण है। यह अनिवार्य रूप से कहीं भी बंधक दरों को निर्धारित कर सकता है, और इसे कभी भी एक और एमबीएस "खरीदना" नहीं पड़ता है। जैसे ही गिरवी दरों में गिरावट आएगी, मकानों की बिक्री में तेजी आएगी। अधिकांश अन्य देशों की तरह, अमेरिका में रियल एस्टेट बड़ा व्यवसाय है। जैसे-जैसे बिक्री बढ़ती है क्योंकि वित्तपोषण अधिक किफायती हो जाता है, इससे आर्थिक गतिविधियों को बढ़ाने में मदद मिलेगी। अगर आपको लगता है कि संपत्ति अधिक किफायती हो जाएगी, तो फिर से सोचें। फेड इस पर वापस आ गया है, एक बार फिर घरों की कीमतों में बढ़ोतरी कर रहा है। यूएसडी मजबूत से बहुत मजबूत! यदि आपके पास अमेरिकी बैंक खाते तक पहुंच है और फेड ने सिर्फ आपकी जमा राशि की गारंटी दी है, तो आप केंद्रीय बैंक से इस तरह की गारंटी के बिना अन्य बैंकिंग प्रणालियों में पैसा क्यों रखेंगे? अमेरिका में विदेशों से पैसा आएगा, जिससे डॉलर मजबूत होगा। जैसा कि यह चलता है, हर दूसरे प्रमुख विकसित देश के केंद्रीय बैंक को फेड का पालन करना चाहिए और बैंकिंग जमाओं के बहिर्वाह को रोकने और उनकी मुद्रा को कमजोर करने के लिए एक समान गारंटी लागू करनी चाहिए। ईसीबी, बीओई, बीओजे, आरबीए, बीओसी, एसएनबी, आदि शायद परमानंद हैं। फेड ने अभी अनंत धन मुद्रण का एक रूप बनाया है, इसलिए अब वे भी कर सकते हैं। अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली में वही समस्याएं हैं जिनका सामना हर दूसरी बैंकिंग प्रणाली को करना पड़ता है। सभी के पास समान व्यापार है, और अब - सर पॉवेल के नेतृत्व में - प्रत्येक केंद्रीय बैंक एक ही दवा के साथ प्रतिक्रिया कर सकता है और फिएट हाइपरफ्लिनेशन का आरोप नहीं लगाया जा सकता है। क्रेडिट सुइस प्रभावी रूप से कुछ ही रात पहले विफल हो गया। स्विस नेशनल बैंक को रक्तस्राव को रोकने के लिए सीएस को CHF50 बिलियन कवर ऋण सुविधा का विस्तार करना पड़ा। प्रत्येक प्रमुख, विकसित पश्चिमी देश में एक बड़े बैंक की निकट विफलता की अपेक्षा करें - और मुझे संदेह है कि प्रत्येक मामले में, प्रतिक्रिया संक्रमण को रोकने के लिए एक व्यापक जमा गारंटी होगी (जैसा कि फेड ने किया है)। अनंतता का मार्ग जैसा कि BTFP दस्तावेज़ में कहा गया है, सुविधा केवल 12 मार्च 2023 तक बैंकों की बैलेंस शीट पर संपार्श्विक स्वीकार करती है, और अब से एक वर्ष समाप्त हो जाती है। लेकिन जैसा कि मैंने ऊपर उल्लेख किया है, मुझे विश्वास नहीं है कि यह कार्यक्रम कभी समाप्त होगा, और मुझे यह भी लगता है कि पात्र संपार्श्विक की राशि लाइसेंस प्राप्त अमेरिकी बैंकों की बैलेंस शीट पर मौजूद किसी भी सरकारी बांड के लिए ढीली हो जाएगी। हम परिमित से अनंत समर्थन कैसे प्राप्त करते हैं? एक बार जब यह स्पष्ट हो जाता है कि BTFP का दोहन करने में कोई शर्म नहीं है, तो बैंकों के चलने की आशंका समाप्त हो जाएगी। उस समय, जमाकर्ता JPM जैसे TBTF बैंकों में धन भरना बंद कर देंगे और धन निकालना शुरू कर देंगे और मनी मार्केट फंड (MMF) और अमेरिकी कोषागार खरीदना शुरू कर देंगे जो 2 साल या उससे कम समय में परिपक्व होते हैं। बैंक व्यवसायों को पैसा उधार देने में सक्षम नहीं होंगे क्योंकि उनका जमा आधार फेड की रिवर्स रेपो सुविधा और अल्पकालिक सरकारी बांडों में ठंडा है। यह अमेरिका और इसी तरह के कार्यक्रम को लागू करने वाले हर दूसरे देश के लिए बेहद मंदी होगी। सरकारी बॉन्ड प्रतिफल कुछ कारणों से बोर्ड भर में गिरेंगे। सबसे पहले, संपूर्ण अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली द्वारा जमाकर्ताओं को भुगतान करने के लिए यूएसजी ऋण के अपने पूरे स्टॉक को बेचने का डर दूर हो जाता है। यह बॉन्ड बाजार में भारी मात्रा में बिकवाली के दबाव को दूर करता है। दूसरा, बाजार अपस्फीति में कीमत देना शुरू कर देगा क्योंकि बैंकिंग प्रणाली लाभप्रदता पर वापस नहीं लौट सकती है (और इस प्रकार अधिक ऋण बना सकती है) जब तक कि अल्पकालिक दरें इतनी कम नहीं हो जाती हैं कि वे जमाकर्ताओं को उन दरों के साथ वापस लुभा सकें जो रिवर्स रेपो सुविधा और लघु अवधि के साथ प्रतिस्पर्धा करते हैं। -सावधि कोषागार। मुझे उम्मीद है कि या तो फेड इस परिणाम को जल्दी पहचान लेगा और अपनी आगामी मार्च बैठक में दरों में कटौती करना शुरू कर देगा, या एक भयानक मंदी उन्हें अब से कुछ महीनों में ट्रैक बदलने के लिए मजबूर कर देगी। संकट की शुरुआत के बाद से 2-वर्षीय ट्रेजरी नोट की उपज 100 आधार अंकों से अधिक गिर गई है। बाजार बैंकिंग प्रणाली-प्रायोजित अपस्फीति चिल्ला रहा है, और अंततः फेड सुनेगा। चूंकि बैंक लाभदायक हो जाते हैं और जमाकर्ताओं को वापस आकर्षित करने के लिए एक बार फिर सरकार के खिलाफ प्रतिस्पर्धा कर सकते हैं, बैंक उसी स्थिति में बंद हो जाएंगे जैसे उन्होंने 2021 में किया था। अर्थात्, जमा राशि बढ़ेगी, और बैंकों को अचानक अधिक धन उधार देना शुरू करना होगा। . वे व्यवसायों और सरकार को कम नाममात्र की पैदावार पर ऋण देना शुरू कर देंगे। और एक बार फिर वे सोच रहे होंगे कि महंगाई कहीं नजर नहीं आ रही है, इसलिए उन्हें भविष्य में बढ़ती ब्याज दरों की चिंता नहीं होगी। क्या यह परिचित है? फिर, मार्च 2024 घूमता है। बीटीएफपी कार्यक्रम समाप्त होने के लिए तैयार है। लेकिन अब, स्थिति 2023 से भी बदतर है। बैंकों के पोर्टफोलियो का कुल आकार कम-ब्याज दर पर व्यापार के लिए लिखित ऋण और कम-ब्याज दर सरकारी बांड प्रतिभूतियों का आकार एक साल पहले की तुलना में भी बड़ा है। यदि फेड कार्यक्रम के जीवन का विस्तार नहीं करता है और योग्य बांडों की धारणा का विस्तार करता है, तो उसी तरह का बैंक रन जो हम अभी देख रहे हैं, फिर से होने की संभावना है। यह देखते हुए कि फेड के पास मुक्त बाजार के लिए कोई पेट नहीं है जिसमें खराब प्रबंधन निर्णयों के कारण बैंक विफल हो जाते हैं, फेड कभी भी अपनी जमा गारंटी को नहीं हटा सकता है। लॉन्ग लाइव बीटीएफपी। जबकि मुझे यकीन है कि आप सभी ऐन रैंड के चाहने वालों (जैसे केन ग्रिफिन और बिल एकमैन) के लिए यह घृणित है, बीटीएफपी की निरंतरता यूएसजी के लिए एक बहुत ही गंभीर समस्या का समाधान करती है। यूएस ट्रेजरी के पास बेचने के लिए बहुत सारे बॉन्ड हैं, और कम से कम लोग उन्हें खरीदना चाहते हैं। मेरा मानना है कि BTFP का विस्तार इस तरह किया जाएगा कि अमेरिकी बैंकों की बैलेंस शीट पर रखी गई कोई भी पात्र सुरक्षा, जो ज्यादातर कोषागार और बंधक हैं, 1-वर्ष की ब्याज दर पर नए नए मुद्रित डॉलर के लिए बदले जाने के योग्य हैं। इससे बैंकों को यह सुकून मिलता है कि जैसे-जैसे उनका जमा आधार बढ़ता है, वे हमेशा जोखिम-मुक्त फैशन में सरकारी ऋण खरीद सकते हैं। बैंकों को फिर कभी इस बारे में चिंता करने की आवश्यकता नहीं होगी कि क्या होगा यदि ब्याज दरें बढ़ती हैं, उनके बांड मूल्य खो देते हैं, और उनके जमाकर्ता अपना पैसा वापस चाहते हैं। नए विस्तारित बीटीएफपी के साथ, ट्रेजरी बड़े और बड़े यूएसजी घाटे को आसानी से फंड कर सकता है क्योंकि बैंक हमेशा वही खरीदेंगे जो बिक्री के लिए है। बैंकों को परवाह नहीं है कि कीमत क्या है क्योंकि वे जानते हैं कि फेड उनके पीछे है। एक मूल्य संवेदनशील निवेशक जो वास्तविक रिटर्न के बारे में परवाह करता है, यूएसजी द्वारा जारी ऋण के अधिक, और अधिक, और खरबों डॉलर अधिक खरीदने पर उपहास करेगा। अनुमान है कि 2023 का राजकोषीय घाटा 1.4 ट्रिलियन डॉलर होगा। अमेरिका भी कई मोर्चों पर युद्ध लड़ रहा है: जलवायु परिवर्तन पर युद्ध, रूस/चीन के खिलाफ युद्ध, और मुद्रास्फीति के खिलाफ युद्ध। युद्ध स्फीतिकारी होते हैं, इसलिए उम्मीद करें कि घाटा यहां से और बढ़ेगा। लेकिन यह कोई समस्या नहीं है, क्योंकि बैंक उन सभी बांडों को खरीद लेंगे जिन्हें विदेशी (विशेष रूप से चीन और जापान) मना करते हैं। सम्मलेन बज़ट कार्यालय यह USG को वही ग्रोथ प्लेबुक चलाने की अनुमति देता है जिसने चीन, जापान, ताइवान और दक्षिण कोरिया के लिए चमत्कार किया। सरकार ऐसी नीतियां बनाती है जो यह सुनिश्चित करती हैं कि बचतकर्ता अपने पैसे पर सकल घरेलू उत्पाद की नाममात्र वृद्धि दर से कम कमाते हैं। इसके बाद सरकार अर्थव्यवस्था के जिन भी क्षेत्रों को बढ़ावा देना चाहती है, और लाभ अर्जित करना चाहती है, उन्हें सस्ते ऋण प्रदान करके पुन: औद्योगीकरण कर सकती है। "लाभ" यूएसजी को अपने ऋण को सकल घरेलू उत्पाद के 130% से कम करके कुछ अधिक प्रबंधनीय बनाने में मदद करता है। जबकि हर कोई "जय विकास!" की जय-जयकार कर सकता है, वास्तव में, पूरी जनता [नाममात्र जीडीपी - सरकारी बॉन्ड यील्ड] की दर से चुपके से मुद्रास्फीति कर का भुगतान कर रही है। अंत में, यह एक प्रकाशिकी समस्या को हल करता है। यदि निवेश करने वाली जनता फेड को सरकार के चेक को भुनाते हुए देखती है, तो वे विद्रोह कर सकते हैं और लंबी अवधि के बॉन्ड (>10-वर्ष की परिपक्वता) को डंप कर सकते हैं। फेड को हस्तक्षेप करने और लंबी अवधि के बॉन्ड की कीमत तय करने के लिए मजबूर होना पड़ेगा, और यह कार्रवाई पश्चिमी वित्तीय प्रणाली के वर्तमान स्वरूप में अंत की शुरुआत का संकेत देगी। BOJ को यह समस्या थी और उसने इसी तरह का एक कार्यक्रम लागू किया, जिसके तहत केंद्रीय बैंक ने बैंकों को सरकारी बॉन्ड खरीदने के लिए पैसे उधार दिए। इस प्रणाली के तहत, बांड कभी भी केंद्रीय बैंक के तुलन पत्र पर दिखाई नहीं देते; बैलेंस शीट पर केवल ऋण दिखाई देते हैं, जो, सिद्धांत रूप में, बैंकों द्वारा चुकाए जाने चाहिए - लेकिन व्यवहार में, उन्हें हमेशा के लिए रोल ओवर कर दिया जाएगा। बाजार खुश हो सकता है कि केंद्रीय बैंक सरकारी बॉन्ड बाजार के 100% स्वामित्व की ओर नहीं बढ़ रहा है। मुक्त बाजार अमर रहे! फ्रंट मंथ WTI ऑयल फ्यूचर्स सामान्य तौर पर तेल की कीमतों और वस्तुओं में गिरावट हमें बताती है कि बाजार का मानना है कि अपस्फीति आ रही है। अपस्फीति आ रही है क्योंकि व्यवसायों को बहुत कम ऋण दिया जाएगा। ऋण के बिना, आर्थिक गतिविधि में गिरावट आती है, और इसलिए कम ऊर्जा की आवश्यकता होती है। कमोडिटी की कीमतों में गिरावट से फेड को दरों में कटौती करने में मदद मिलती है क्योंकि मुद्रास्फीति में गिरावट आएगी। फेड के पास अब दरों में कटौती का कवर है। चले जाओ फेड के लिए सबसे भयावह परिणाम यह है कि अगर लोग अपनी पूंजी को सिस्टम से बाहर ले जाते हैं। जमा की गारंटी देने के बाद, यदि आप अपने पैसे को SVB से उच्च दर अर्जित करने वाले मनी मार्केट फंड में स्थानांतरित करते हैं, तो फेड को कोई परवाह नहीं है। कम से कम आपकी पूंजी अभी भी सरकारी कर्ज खरीद रही है। लेकिन क्या होगा अगर, इसके बजाय, आपने ऐसी संपत्ति खरीदी जो बैंकिंग प्रणाली द्वारा नियंत्रित नहीं है? सोना, अचल संपत्ति और (जाहिर है) बिटकॉइन जैसी संपत्ति किसी और की बैलेंस शीट पर देनदारियां नहीं हैं। यदि बैंकिंग प्रणाली विफल हो जाती है, तब भी उन संपत्तियों का मूल्य होता है। लेकिन, उन संपत्तियों को भौतिक रूप में खरीदा जाना चाहिए। आप एक एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) खरीदकर मुद्रास्फीति के घातक प्रकोप से नहीं बच रहे हैं जो सोने, रियल एस्टेट या बिटकॉइन की कीमतों को ट्रैक करता है। आप जो कुछ भी कर रहे हैं वह वित्तीय प्रणाली के किसी सदस्य की देनदारी में निवेश कर रहा है। आप एक दावे के मालिक हैं, लेकिन यदि आप अपने चिप्स को भुनाने की कोशिश करते हैं, तो आपको फिएट टॉयलेट पेपर वापस मिल जाएगा - और आपने जो कुछ किया है, वह किसी अन्य प्रत्ययी को शुल्क का भुगतान करता है। पश्चिमी अर्थव्यवस्थाओं के लिए जिन्हें मुक्त बाजार पूंजीवाद का अभ्यास करना चाहिए, व्यापक पूंजी नियंत्रण लागू करना बहुत कठिन है। यह यूएस के लिए विशेष रूप से कठिन है, क्योंकि दुनिया यूएसडी का उपयोग करती है क्योंकि इसका एक खुला पूंजी खाता है। सिस्टम से बाहर निकलने के विभिन्न साधनों पर किसी भी तरह के एकमुश्त प्रतिबंध को पूंजी नियंत्रण के रूप में देखा जाएगा, और तब संप्रभु राष्ट्रों के बीच डॉलर को रखने और उपयोग करने की इच्छा और भी कम होगी। यह बेहतर है जब कैदी यह न पहचानें कि वे पिंजरे में हैं। कुछ वित्तीय संपत्तियों पर एकमुश्त प्रतिबंध लगाने के बजाय, सरकार ईटीएफ जैसी चीजों को प्रोत्साहित कर सकती है। यदि हर कोई BTFP के अतिस्फीतिकारी प्रभाव के बारे में डरता है और GBTC (ग्रेस्केल बिटकॉइन ट्रस्ट) में पैसा डालता है, तो इसका बैंकिंग प्रणाली पर कोई प्रभाव नहीं पड़ेगा। आपको यूएसडी का उपयोग करके उत्पाद में प्रवेश करना और बाहर निकलना होगा। तुम बच नहीं सकते। अपनी इच्छाओं के बारे में सजग रहें। एक सच्चा यूएस-सूचीबद्ध बिटकॉइन ईटीएफ एक ट्रोजन हॉर्स होगा। यदि इस तरह के फंड को मंजूरी दी जाती है और यह बिटकॉइन की सार्थक आपूर्ति में चूसा जाता है, तो यह वास्तव में लोगों को वित्तीय स्वतंत्रता देने के बजाय यथास्थिति बनाए रखने में मदद करेगा। इसके अलावा, उन उत्पादों के लिए देखें जिनके माध्यम से आप "बिटकॉइन" खरीदते हैं, लेकिन अपने "बिटकॉइन" को अपने निजी वॉलेट में वापस नहीं ले सकते। यदि आप फिएट बैंकिंग प्रणाली के माध्यम से केवल उत्पाद में प्रवेश कर सकते हैं और बाहर निकल सकते हैं, तो आपने कुछ भी हासिल नहीं किया है। तुम सिर्फ एक कमबख्त शुल्क गधे हो। बिटकॉइन की सुंदरता यह है कि यह भारहीन और अदृश्य है। इसके अस्तित्व की कोई बाहरी अभिव्यक्ति नहीं है। आप एक बिटकोइन निजी कुंजी को याद कर सकते हैं, और जब भी आप पैसा खर्च करना चाहते हैं, तो आप इंटरनेट का उपयोग कर सकते हैं और लेनदेन कर सकते हैं। बहुत सारे सोने और अचल संपत्ति का मालिक होना भारी और देखने योग्य है। जब डेज़ी ने उस गरीब व्यक्ति को अपनी स्पोर्ट्स कार से मार डाला तो गैट्सबी की नज़र क्यों पड़ी? ऐसा इसलिए था क्योंकि यह एक दिखावटी वाहन था जिसे तुरंत पहचाना जा सकता था। कुछ ऐसा ही एक बंद-बंद बड़ी हवेली, या सोने के ढेर के लिए कहा जा सकता है जिसे सशस्त्र गार्डों द्वारा 24/7 संरक्षित किया जाना चाहिए। ये बचत वाहन और धन के संबंधित प्रदर्शन किसी अन्य नागरिक द्वारा लूटे जाने का निमंत्रण हैं - या इससे भी बदतर, आपकी अपनी सरकार द्वारा। फिएट के लिए स्पष्ट रूप से एक जगह है। इसका उपयोग उसी के लिए करें जिसके लिए यह अच्छा है। फिएट खर्च करें, क्रिप्टो बचाएं। दा मून को जैसे ही मैंने हेज फंड दोस्त के साथ रात का खाना छोड़ा, मैंने टिप्पणी की कि उसके साथ बात करने के बाद मैं बिटकॉइन पर कितना अधिक उत्साहित था। अंत खेल यहाँ है। उपज वक्र नियंत्रण यहाँ है। BTFP अनंत मुद्रा मुद्रण की शुरुआत करता है ... विश्व स्तर पर। आने वाली बिटकॉइन रैली अब तक की सबसे ज्यादा नफरत वाली रैली होगी। 2022 में हुई सभी बुरी चीजों के बाद बिटकॉइन और क्रिप्टो बाजार सामान्य रूप से कैसे तेजी से रैली कर सकते हैं? क्या लोगों ने बिटकॉइन नहीं सीखा और इससे जुड़े लोग बदमाश हैं? क्या लोग इस कथा से डरते नहीं हैं कि बिटकॉइन बड़े बैंकों की विफलता का कारण बना, और अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली को लगभग खा गया? मीडिया भी इस आख्यान को आगे बढ़ा सकता है कि यह बैंकिंग संकट इसलिए हुआ क्योंकि बैंकों ने क्रिप्टो लोगों से फिएट डिपॉजिट स्वीकार किया। यह इतना हास्यास्पद है कि मैं इसके बारे में सोचकर ही गहरी हंसी का अनुभव कर रहा हूं। यह सोचना स्पष्ट रूप से बेतुका है कि यह किसी तरह क्रिप्टो उद्योग की गलती है कि बैंक - जिनका काम यह फिएट डॉलर को संभालना है - क्रिप्टो से संबंधित संस्थाओं के एक समूह से फिएट डॉलर स्वीकार करते हैं, (कम से कम हमारे ज्ञान के लिए) सभी बैंकिंग नियमों का पालन करते हैं, मानव इतिहास के सबसे शक्तिशाली राष्ट्र को उन वैधानिक डॉलरों को उधार दिया, और बाद में जमाकर्ताओं को वापस भुगतान नहीं कर सका क्योंकि साम्राज्य के केंद्रीय बैंक ने ब्याज दरों में वृद्धि की और बैंकों के बॉन्ड पोर्टफोलियो को उड़ा दिया। इसके बजाय, क्रिप्टो ने जो किया वह एक बार फिर प्रदर्शित करता है कि यह बासी, अपव्ययी, फिएट-संचालित पश्चिमी वित्तीय प्रणाली के लिए धूम्रपान अलार्म है। अपने रास्ते में, क्रिप्टो ने संकेत दिया कि पश्चिम ने COVID के नाम पर बहुत अधिक पैसा छापा। रास्ते में, क्रिप्टो मुक्त बाजारों ने जल्दी से अधिक-लीवरेज्ड चार्लटन के ढेरों को उजागर किया। क्रिप्टो मुक्त बाजार के तेज न्याय को दूर करने के लिए एफटीएक्स पॉलीक्यूल के पास भी पर्याप्त प्यार नहीं था। इन निंदनीय व्यक्तियों (और जिनके साथ उन्होंने व्यापार किया था) की बदबू ने जमाकर्ताओं को अपनी मेहनत की कमाई को सुरक्षित और (माना जाता है) अधिक प्रतिष्ठित संस्थानों में ले जाने के लिए प्रेरित किया। इस प्रक्रिया में, यह सभी के लिए उजागर हुआ कि फेड नीति ने अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली को नुकसान पहुंचाया। मेरे और मेरे पोर्टफोलियो के लिए, मैं काफी हद तक स्टोंक्स का व्यापार कर चुका हूं। क्या बात है? मैं आम तौर पर खरीदता हूं और पकड़ता हूं और अक्सर मेरी स्थिति के आसपास व्यापार नहीं करता। अगर मैं अपनी लिखी बातों पर विश्वास करता हूं, तो मैं खुद को अंडरपरफॉर्मेंस के लिए साइन अप कर रहा हूं। अगर कोई अल्पकालिक व्यापारिक अवसर है जहां मुझे लगता है कि मैं कुछ त्वरित फिएट डकेट कमा सकता हूं और फिर अपना लाभ ले सकता हूं और अधिक बिटकॉइन खरीद सकता हूं, मैं इसे करूंगा। अन्यथा, मैं अपने अधिकांश स्टॉक पोर्टफोलियो का परिसमापन कर रहा हूं और इसे क्रिप्टो में स्थानांतरित कर रहा हूं। अगर मेरे पास कोई ईटीएफ है जो कीमती धातुओं या वस्तुओं के संपर्क में है, तो मैं उन्हें बेच दूंगा और यदि संभव हो तो सीधे वस्तु खरीदूंगा और स्टोर करूंगा। मुझे पता है कि यह ज्यादातर लोगों के लिए व्यावहारिक नहीं है, लेकिन मैं सिर्फ यह स्पष्ट करने की कोशिश कर रहा हूं कि इस पर मेरा विश्वास कितना गहरा है। स्टोंक्स के लिए मेरे तिरस्कार का एक अपवाद परमाणु ऊर्जा से संबंधित कंपनियां हैं। पश्चिम भले ही परमाणु का मजाक उड़ाए, लेकिन आने वाले राष्ट्र अपने नागरिकों को अच्छा जीवन प्रदान करने के लिए सस्ती, भरपूर ऊर्जा की तलाश कर रहे हैं। जल्दी या बाद में, परमाणु ऊर्जा वैश्विक विकास में अगला चरण ऊंचा बनाएगी, लेकिन किसी व्यक्ति के लिए यूरेनियम का भंडारण करना असंभव है - इसलिए मैं अपनी कैमेको स्थिति के लिए कुछ नहीं करूंगा। मुझे यह सुनिश्चित करना चाहिए कि मेरा रियल एस्टेट पोर्टफोलियो विभिन्न न्यायालयों में विविधतापूर्ण हो। आपको कहीं रहना है, और यदि आप अपना घर एकमुश्त या जितना संभव हो उतना कम ऋण लेकर प्राप्त कर सकते हैं, तो यही लक्ष्य है। दोबारा, यदि आपको होना जरूरी नहीं है तो आप फिएट वित्तीय प्रणाली से जुड़ा नहीं होना चाहते हैं। क्रिप्टो अस्थिर है, और अधिकांश सामान और सेवाएं फिएट में भुगतान की मांग करती हैं। वह ठीक है। मुझे जो चाहिए वह मैं नकद में रखूंगा। मैं उच्चतम अल्पकालिक उपज अर्जित करने का प्रयास करूँगा जो मैं कर सकता हूँ। अभी, इसका मतलब है कि यूएसडी मनी मार्केट फंड्स में निवेश करना और शॉर्ट-टर्म यूएस ट्रेजरी का मालिक होना। क्रिप्टो + लंबी अस्थिरता का मेरा बारबेल पोर्टफोलियो बना रहेगा। एक बार जब मैंने चीजों को इधर-उधर करना समाप्त कर लिया, तो मुझे यह सुनिश्चित करना चाहिए कि मैं अपने नकारात्मक पक्ष की पर्याप्त रूप से रक्षा कर रहा हूं। अगर मेरे पास ऐसे उपकरणों के लिए पर्याप्त जोखिम नहीं है जो ऐसी स्थिति में अच्छा करते हैं जहां सरकारें सिस्टम में एम्बेडेड लीवरेज को कम करने का फैसला करती हैं (बजाय अधिक ढेर लगाने के), मुझे अपने पसंदीदा अस्थिरता हेज फंड में अपना निवेश बढ़ाना होगा। इसके अलावा, समग्र रूप से मेरी रणनीति के लिए एकमात्र बड़ा जोखिम यह है कि यदि ऊर्जा का कोई नया स्रोत खोजा गया है जो हाइड्रोकार्बन की तुलना में नाटकीय रूप से अधिक सघन है। बेशक, ऊर्जा का ऐसा स्रोत पहले से मौजूद है - इसे परमाणु ऊर्जा कहा जाता है। यदि नीति निर्माताओं को उनके नागरिकों द्वारा वास्तव में परमाणु-संचालित अर्थव्यवस्था का समर्थन करने के लिए आवश्यक बुनियादी ढाँचे का निर्माण करने के लिए प्रेरित किया गया था, तो सभी ऋणों को आर्थिक गतिविधियों के आश्चर्यजनक विस्फोट से चुकाया जा सकता था। उस समय, मैं अपने क्रिप्टो या मेरी अस्थिरता हेजेज पर पैसा नहीं कमाऊंगा। लेकिन अगर उस बुनियादी ढाँचे के निर्माण की राजनीतिक इच्छाशक्ति होती, तो भी इसे पूरा करने में दशकों लग जाते। मेरे पास परमाणु ऊर्जा के युग के लिए अपने पोर्टफोलियो को बदलने के लिए पर्याप्त समय होगा। इस निबंध की पहले से ही लंबी लंबाई को देखते हुए, मैं अपनी भविष्यवाणियों के बारे में बहुत विस्तार से नहीं बता सकता कि कैसे BTFP और कॉपीकैट कार्यक्रम वैश्विक वित्तीय प्रणाली को विकृत कर देंगे। मुझे उम्मीद है कि मेरी भविष्यवाणियों को वास्तविकता के सामने आंका जा सकता है क्योंकि यह सामने आती है। COVID के बाद से यह सबसे महत्वपूर्ण वित्तीय घटना है। बाद के निबंधों में, मैं समीक्षा करूंगा कि बीटीएफपी के प्रभाव मेरी भविष्यवाणियों के विरुद्ध कैसे ट्रैक कर रहे हैं। मुझे पता है कि बिटकॉइन के ऊपर की ओर प्रक्षेपवक्र में मेरा अविश्वसनीय विश्वास गलत हो सकता है - लेकिन मुझे घटनाओं का न्याय करना चाहिए क्योंकि वे वास्तव में होते हैं, और अगर यह पता चला कि मैं गलत हूं, तो मेरी स्थिति को समायोजित करें। अंत हमेशा पहले से जाना जाता था। वाईसीसी मर चुका है, बीटीएफपी जिंदाबाद! और अब मैं मटका चाय को अपनी आत्मा को गर्म करने दूंगा, और साकुरा की सुंदरता को निहारूंगा।
