Kaiseki

Mùa đông đã qua ở Bắc Á. Thời tiết ấm áp, ánh nắng mặt trời và hoa anh đào nở sớm báo hiệu mùa xuân đến. Sau khi rời khỏi những ngọn núi xinh đẹp của Hokkaido, tôi đã dành cuối tuần cuối cùng của mình ở Tokyo.

Một buổi chiều, sau khi dùng xong bữa trưa thịnh soạn, tôi hỏi một trong những nhân viên dày dặn kinh nghiệm về một khía cạnh đặc biệt của ẩm thực Nhật Bản mà tôi luôn thắc mắc. Câu hỏi của tôi: sự khác biệt giữa omakase và kaiseki là gì? Trong cả hai trường hợp, đầu bếp chọn thực đơn dựa trên những món ăn ngon nhất theo mùa. Nhân viên giải thích rằng toàn bộ mục đích của kaiseki là để bạn chuẩn bị cho buổi trà đạo matcha. Đầu bếp có nhiệm vụ tạo ra một bữa ăn chuẩn bị cho cơ thể bạn tiếp nhận trà.

Khi bạn ngồi xuống dùng bữa kaiseki, bạn đã biết đích đến, nhưng con đường thì không. Điều này gợi nhớ đến tình hình hiện tại đối với các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới, và đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Kể từ khi Fed bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022, tôi đã lập luận rằng kết quả cuối cùng sẽ luôn là một sự xáo trộn tài chính đáng kể, sau đó là việc nối lại việc in tiền. Điều quan trọng cần nhớ là lợi ích tốt nhất của Fed và tất cả các ngân hàng trung ương lớn khác là duy trì sự tiếp tục của hệ thống tài chính hiện tại của chúng ta – điều mang lại cho họ quyền lực của họ – vì vậy hãy thực sự làm sạch hệ thống khỏi lượng nợ khổng lồ và đòn bẩy được xây dựng up kể từ WW2 là ra khỏi câu hỏi. Do đó, chúng ta có thể dự đoán gần như chắc chắn rằng họ sẽ đối phó với bất kỳ cuộc khủng hoảng tài chính hoặc ngân hàng thực sự nào bằng cách in tiền và khuyến khích một vòng khác của chính hành vi đã đặt chúng ta vào tình thế nguy hiểm đó ngay từ đầu.

Tôi và nhiều nhà phân tích khác đã đứng trên hộp xà phòng ảo của chúng tôi và dự đoán rằng Fed sẽ tiếp tục đi bộ đường dài cho đến khi họ phá vỡ điều gì đó. Không ai biết chính xác điều gì sẽ xảy ra trước, nhưng tất cả chúng tôi đều chắc chắn rằng điều đó sẽ xảy ra. Và không đi quá xa so với bản thân tôi, nhưng một số người (bao gồm cả tôi) đã khẳng định rằng sự gián đoạn ở một số bộ phận của hệ thống tài chính Hoa Kỳ vào năm 2023 sẽ buộc Fed phải đảo ngược chu kỳ thắt chặt mà chúng ta đã thực hiện trong quá khứ năm – và có vẻ như chúng ta đang đi đúng hướng.

Sau khi trở về rừng, tôi đã ngồi thưởng thức một bữa ăn Tứ Xuyên cay nồng thơm ngon với người quản lý quỹ phòng hộ yêu thích của mình. Chúng tôi bắt tay vào những vấn đề cá nhân, và sau đó dành phần lớn thời gian của bữa tối để nói về ý nghĩa của Chương trình tài trợ có kỳ hạn ngân hàng (BTFP) mới của Fed. BTFP cũng là viết tắt của Buy The Fucking Pivot! Tôi nghĩ rằng tôi hiểu tầm quan trọng của những gì Fed vừa làm, nhưng tôi không đánh giá đầy đủ mức độ ảnh hưởng thực sự của chính sách này. Tôi sẽ đi vào chi tiết về những gì tôi đã học được một chút sau trong bài tiểu luận – nhưng chỉ cần nói rằng, BTFP là Kiểm soát đường cong lợi nhuận (YCC) được đóng gói lại ở định dạng mới, bóng bẩy và dễ chịu hơn. Đó là một cách rất thông minh để thực hiện việc mua trái phiếu chính phủ không giới hạn mà không thực sự phải mua chúng.

Để hiểu đầy đủ lý do tại sao chương trình BTFP này lại mang tính đột phá và cuối cùng là phá hoại đối với những người tiết kiệm, chúng ta hãy tìm hiểu cách chúng tôi đến được đây. Trước tiên chúng ta phải hiểu tại sao các ngân hàng này phá sản và tại sao BTFP là một phản ứng rất tao nhã đối với cuộc khủng hoảng này.

Ý tưởng của tháng ba

Sự khởi đầu của sự kết thúc bắt đầu vào tháng 3 năm 2020, khi Fed cam kết sẽ làm bất cứ điều gì cần thiết để ngăn chặn căng thẳng tài chính do COVID-19 gây ra.

Ở phương Tây (và đặc biệt là Hoa Kỳ), COVID là một thứ gì đó của Trung Quốc / Châu Á với một con dơi chiên nhỏ được ném vào. Giới tinh hoa tuyên bố rằng không có gì sai. Và rồi, đột nhiên, mọi người bắt đầu bị ốm. Bóng ma của việc phong tỏa ở Mỹ bắt đầu trỗi dậy và thị trường Mỹ bắt đầu lao dốc. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp theo sau, đóng băng ngay sau đó. Rối loạn chức năng lan rộng nhanh chóng, tiếp theo len lỏi vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Bị dồn vào một góc khá quan trọng, Fed đã nhanh chóng tiến hành quốc hữu hóa thị trường tín dụng doanh nghiệp Mỹ và bơm thanh khoản vào hệ thống.

Chính phủ Liên bang Hoa Kỳ đã phản ứng bằng cách tăng mức thâm hụt tài khóa lớn nhất kể từ Thế chiến thứ 2 để chuyển tiền trực tiếp vào tài khoản ngân hàng của người dân (dưới dạng séc kích thích kinh tế - hay, như tôi muốn gọi là “tiền kích thích”). Về cơ bản, Fed đã đổi séc của chính phủ thành tiền mặt. Chính phủ đã phải phát hành một lượng đáng kể trái phiếu kho bạc mới để tài trợ cho khoản vay mà Fed đã mua một cách nghiêm túc để giữ lãi suất gần bằng không. Đây là một thực tế có tính lạm phát cao, nhưng vào thời điểm đó, điều đó không thành vấn đề vì chúng ta đang loay hoay vượt qua đại dịch toàn cầu ngàn năm có một.

Đúng lúc đó, một cuộc bùng nổ tài chính quy mô hoành tráng đã bắt đầu. Mọi người đều có những tấm séc nhỏ để chi tiêu, không phân biệt giàu nghèo. Đồng thời, chi phí vốn cho các nhà đầu cơ tài sản giảm xuống bằng 0, khuyến khích chấp nhận rủi ro điên cuồng. Mọi người đều giàu có, và mọi thứ trở thành một bài tập trong Number Go Up!

thị trường tăng giá

Bởi vì công chúng đã có tất cả số tiền mới này, các ngân hàng tràn ngập tiền gửi. Hãy nhớ rằng khi chúng ta mua hàng hóa, dịch vụ hoặc tài sản tài chính, tiền không rời khỏi hệ thống ngân hàng – nó chỉ chuyển từ ngân hàng này sang ngân hàng khác. Vì vậy, phần lớn số tiền mới in cuối cùng trở thành tiền gửi trên bảng cân đối kế toán của một số ngân hàng.

Đối với các ngân hàng lớn, quan trọng về mặt hệ thống, Too Big to Fail (TBTF) như JP Morgan, Citibank, Bank of America, v.v., tỷ lệ phần trăm tiền gửi tăng lên là đáng chú ý, nhưng không có gì nực cười. Nhưng đối với các ngân hàng vừa và nhỏ, nó là rất lớn.

Sự điều hành của cơ sở ngân hàng Hoa Kỳ (đôi khi được gọi là Ngân hàng khu vực) chưa bao giờ có nhiều tiền gửi như vậy. Và khi các ngân hàng nhận tiền gửi, họ sử dụng chúng để cho vay. Các ngân hàng này cần tìm một nơi nào đó để đặt tất cả số tiền mới này nhằm kiếm được chênh lệch, còn được gọi là Biên lãi ròng (NIM). Cho rằng lợi tức bằng 0 hoặc gần bằng 0, việc gửi tiền vào Fed và kiếm lãi từ khoản dự trữ vượt mức của họ sẽ không trang trải được chi phí hoạt động – vì vậy các ngân hàng phải tăng thu nhập của mình bằng cách chấp nhận một số mức tín dụng và/hoặc rủi ro thời hạn .

Rủi ro khi người đi vay không trả được nợ gọi là rủi ro tín dụng. Khoản tín dụng được xếp hạng cao nhất mà bạn có thể đầu tư (nghĩa là khoản tín dụng có rủi ro tín dụng thấp nhất) là khoản nợ của USG – còn được gọi là kho bạc – vì chính phủ có thể in tiền một cách hợp pháp để trả nợ. Khoản tín dụng tồi tệ nhất mà bạn có thể đầu tư vào sẽ là khoản nợ của một công ty như FTX. Người cho vay càng sẵn sàng chấp nhận rủi ro tín dụng thì lãi suất mà người cho vay sẽ yêu cầu từ người đi vay càng cao. Nếu thị trường tin rằng rủi ro của các công ty không thanh toán hóa đơn đang tăng lên, rủi ro tín dụng sẽ tăng lên. Điều này làm cho giá trái phiếu giảm xuống.

Nhìn chung, hầu hết các ngân hàng đều khá e ngại rủi ro tín dụng (nghĩa là họ không muốn cho các công ty hoặc cá nhân vay tiền mà họ cho là có khả năng vỡ nợ). Tuy nhiên, trong một thị trường mà giải pháp thay thế rõ ràng và an toàn nhất – đầu tư vào nợ ngắn hạn của USG – mang lại lợi suất gần 0%, họ cần phải tìm cách nào đó để kiếm được lợi nhuận. Vì vậy, nhiều ngân hàng bắt đầu tăng lợi suất bằng cách chấp nhận rủi ro về thời gian.

Rủi ro về thời hạn là rủi ro khi lãi suất tăng sẽ làm cho giá của một trái phiếu nhất định giảm xuống. Tôi sẽ không yêu cầu bạn giải toán để tính thời hạn của một trái phiếu, nhưng bạn có thể coi thời hạn là mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất. Thời gian đáo hạn của một trái phiếu nhất định càng dài thì trái phiếu đó càng có nhiều rủi ro về lãi suất hoặc thời hạn. Rủi ro thời hạn cũng thay đổi dựa trên mức lãi suất, có nghĩa là mối quan hệ giữa rủi ro thời hạn và một mức lãi suất nhất định là không cố định. Điều này có nghĩa là trái phiếu nhạy cảm hơn với lãi suất khi lãi suất tăng từ 0% lên 1% so với từ 1% lên 2%. Điều này được gọi là độ lồi, hoặc gamma.

Nhìn chung, hầu hết các ngân hàng hạn chế rủi ro tín dụng bằng cách cho các chi nhánh khác nhau của USG vay tiền (chứ không phải các công ty rủi ro), nhưng tăng thu nhập lãi bằng cách mua trái phiếu dài hạn hơn (có nhiều rủi ro về thời hạn hơn). Điều này có nghĩa là khi lãi suất tăng, họ sẽ mất rất nhiều tiền rất nhanh khi giá trái phiếu giảm. Tất nhiên, các ngân hàng có thể phòng ngừa rủi ro lãi suất của họ bằng cách giao dịch hoán đổi lãi suất. Một số đã làm, nhiều người thì không. Bạn có thể đọc về một số quyết định thực sự ngu ngốc của SVB quản lý của họ liên quan đến việc phòng ngừa rủi ro lãi suất lớn trong danh mục đầu tư trái phiếu chính phủ của họ.

Hãy chơi cái này ra. Nếu một ngân hàng nhận 100 đô la tiền gửi, thì họ sẽ mua 100 đô la nợ USG như Kho bạc Hoa Kỳ (UST) hoặc Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). Không có gì sai với chiến lược quản lý trách nhiệm tài sản này cho đến nay. Trên thực tế, tỷ lệ tiền gửi so với cho vay nên thấp hơn 1:1 để có một biên độ an toàn cho tổn thất cho vay.

Như biểu đồ trên mô tả, các ngân hàng Hoa Kỳ đã mua rất nhiều UST vào năm 2020 và 2021. Điều này thật tuyệt vời đối với USG, tổ chức cần tài trợ cho những tấm séc giá rẻ đó. Điều này không tốt cho các ngân hàng, vì lãi suất ở mức thấp nhất trong 5.000 năm. Bất kỳ sự gia tăng nhỏ nào trong mức lãi suất chung sẽ dẫn đến tổn thất lớn về giá trị thị trường đối với danh mục đầu tư trái phiếu của các ngân hàng. FDIC ước tính rằng các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ đang gánh khoản lỗ tổng cộng 620 tỷ đô la chưa thực hiện trên bảng cân đối kế toán do danh mục đầu tư trái phiếu chính phủ của họ mất giá trị khi lãi suất tăng.

Làm thế nào mà các ngân hàng che giấu những khoản lỗ lớn chưa thực hiện này với người gửi tiền và cổ đông của họ? Các ngân hàng che giấu thua lỗ bằng nhiều mánh khóe kế toán hợp pháp. Các ngân hàng đã cho vay tiền không muốn thu nhập của họ dao động với giá thị trường của danh mục đầu tư trái phiếu có thể giao dịch của họ. Sau đó, cả thế giới sẽ bắt kịp trò chơi đố chữ mà họ đang chơi. Điều đó có thể làm giảm giá cổ phiếu của họ và/hoặc buộc các cơ quan quản lý phải đóng cửa họ vì vi phạm tỷ lệ an toàn vốn. Do đó, các ngân hàng được phép đánh dấu một trái phiếu là "giữ đến ngày đáo hạn" nếu họ dự định không bán nó trước khi nó đáo hạn. Điều đó có nghĩa là họ đánh dấu một trái phiếu ở mức giá mua cho đến khi nó đáo hạn. Sau đó, bất kể trái phiếu giao dịch ở mức nào trên thị trường mở, ngân hàng có thể bỏ qua các khoản lỗ chưa thực hiện.

Mọi thứ đang diễn ra tốt đẹp đối với các ngân hàng nhỏ. NIM của họ đang tăng lên vì họ đang trả lãi 0% cho tiền gửi của khách hàng trong khi cho USG vay các khoản tiền gửi đó bằng SIZE ở mức 1% đến 2% (UST) và cho người mua nhà ở Mỹ ở mức 3% đến 4% (MBS) . Nó có vẻ không nhiều, nhưng đối với các khoản vay trị giá hàng trăm tỷ đô la, đó là thu nhập có ý nghĩa. Và vì những khoản thu nhập “khủng” này, cổ phiếu ngân hàng đang tăng vọt.

KRE US - SPDR S&P Ngân hàng khu vực ETF

ETF đã bơm hơn 150% so với mức thấp do COVID tháng 3 năm 2020 cho đến cuối năm 2021.

Nhưng sau đó, LẠM PHÁT xuất hiện.

Anh ấy không phải là Arthur Burns, anh ấy là Paul Volker chết tiệt

Một bài học lịch sử nhanh chóng về các thống đốc Fed trước đây. Arthur Bỏng là chủ tịch Fed từ năm 1970 đến năm 1978. Các nhà sử học tiền tệ đương đại không có thiện cảm với ông Burns. Tuyên bố nổi tiếng của ông là ông là thống đốc Fed, người đã từ chối cắt giảm lạm phát ngay từ đầu những năm 1970.

Paul Volker là chủ tịch Fed từ năm 1979 đến năm 1987. Các nhà sử học tiền tệ đương đại ca ngợi cam kết của ông Volker trong việc tiêu diệt con quái vật lạm phát mà người tiền nhiệm của ông đã mô phỏng. Ông Volker được thể hiện là người táo bạo và can đảm, còn ông Burns được thể hiện là người yếu ớt và nhu nhược.

Bạn biết điều gì buồn không? Nếu bạn chĩa súng vào đầu tôi, tôi có thể liệt kê từng chủ tịch mà Cục Dự trữ Liên bang đã có kể từ khi thành lập vào năm 1913. Tôi không thể làm điều đó đối với những nhân vật quan trọng khác trên thế giới. Kabloom!

Ngài Powell muốn giống Volker hơn và ít giống Burns hơn. Anh ấy rất quan tâm đến di sản của mình. Powell không làm công việc này để được trả tiền - rất có thể anh ấy là một triệu phú centa. Đó là tất cả về việc củng cố vị trí của mình trong lịch sử như một lực lượng tiền tệ tốt. Đó là lý do tại sao khi lạm phát tăng vọt lên mức cao nhất trong 40 năm sau đại dịch, anh ấy đã mặc bộ trang phục Volker đẹp nhất của mình và tiến vào tòa nhà Mariner Eccles để sẵn sàng quậy phá.

Vào cuối năm 2021, Fed phát đi tín hiệu rằng lạm phát là một vấn đề đáng lo ngại. Cụ thể, Fed cho biết sẽ bắt đầu tăng lãi suất trên 0% và giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Từ tháng 11 năm 2021 đến đầu tháng 1 năm 2022, giá tài sản rủi ro đạt đỉnh. Con tàu đau đớn đã sẵn sàng rời ga.

Chu kỳ thắt chặt hiện tại của Fed là nhanh nhất được ghi nhận (nghĩa là Fed đã tăng lãi suất với số lượng lớn hơn và nhanh hơn bao giờ hết). Kết quả là, năm 2022 là năm tồi tệ nhất đối với những người nắm giữ trái phiếu trong vài trăm năm.

Powell cảm thấy như mình đang làm những gì phải làm. Danh mục đầu tư tài sản tài chính của người giàu đang lùi lại phía sau để giảm giá hàng hóa và dịch vụ cho phần lớn người Mỹ không sở hữu tài sản tài chính. Anh ấy không lo lắng về việc một số quỹ phòng hộ giảm giá ồ ạt trong năm, hay tiền thưởng của chủ ngân hàng bị cắt giảm. Vì vậy, những gì ... người giàu ăn, nền kinh tế Mỹ mạnh và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Điều đó có nghĩa là ông có thể tiếp tục tăng lãi suất và xua tan quan niệm rằng Fed chỉ quan tâm đến việc ép giá tài sản tài chính để giúp đỡ người giàu. Thật là một anh hùng chết tiệt!!!!

Tuy nhiên, rắc rối đang nảy sinh trong lĩnh vực ngân hàng.

không thể thanh toán

Là một người gửi tiền vào ngân hàng, bạn sẽ nghĩ rằng khi Fed tăng lãi suất, bạn sẽ nhận được mức lãi suất cao hơn cho khoản tiền gửi của mình. Sai.com.

Biểu đồ trên từ Nghiên cứu Bianco cho thấy rằng lãi suất tiền gửi đã tụt hậu đáng kể so với lãi suất quỹ thị trường tiền tệ cao hơn, vốn di chuyển theo sát với lãi suất chính sách của Fed.

Các ngân hàng TBTF không cần tăng lãi suất huy động vì họ không thực sự cần tiền gửi. Họ có dự trữ vượt mức trị giá hàng nghìn tỷ đô la tại Fed. Khách hàng của họ cũng có xu hướng là khách hàng doanh nghiệp lớn hơn, có tiền gửi cố định. Giám đốc tài chính của một công ty trong danh sách Fortune 500 sẽ không từ bỏ JP Morgan để đến với một số ngân hàng khu vực có trụ sở tại Bumblefuck, Mỹ chỉ để kiếm thêm một vài điểm cơ bản. Giám đốc tài chính thích được đưa đến Cipriani's, không phải Applebee's. Các tập đoàn lớn cũng nhận được các dịch vụ khác từ các ngân hàng lớn - như các khoản vay giá rẻ - để đổi lấy những người gửi tiền trung thành còn lại.

Các ngân hàng nhỏ hơn không thể tăng lãi suất huy động vì họ không đủ khả năng. Lãi suất trái phiếu UST và MBS do các ngân hàng này nắm giữ được trả thấp hơn Lãi suất quỹ của Fed hiện tại. Điều đó có nghĩa là nếu họ tăng lãi suất cho các khoản vay của mình để phù hợp với Fed, họ sẽ có NIM âm rất lớn. Thay vào đó, họ chỉ hy vọng những người gửi tiền sẽ không nhận thấy rằng họ có thể nhận được 5% gần như không có rủi ro bằng cách rút tiền từ ngân hàng và đầu tư vào một quỹ thị trường tiền tệ. Rõ ràng, chiến lược đó đã không hoạt động.

Kết quả là những người gửi tiền rời khỏi các ngân hàng nhỏ và tìm một ngôi nhà mới trong các quỹ thị trường tiền tệ có lợi suất cao hơn nhiều.

Nguồn: Nghiên cứu Bianco

Khi các khoản tiền gửi rời khỏi các ngân hàng nhỏ hơn, họ phải bán những thứ có tính thanh khoản cao nhất trên bảng cân đối kế toán của mình. Trái phiếu UST và MBS có tính thanh khoản cao. Tuy nhiên, vì chúng được mua vào năm 2020 và 2021, nên khi được đưa ra thị trường vào cuối năm 2022/đầu năm 2023, những trái phiếu này có giá trị thấp hơn rất nhiều.

trò chơi kết thúc

Con chim hoàng yến trong mỏ than là sự phá sản của Silvergate. Silvergate là một ngân hàng vô danh ở California trước khi ban quản lý quyết định mở đường cho sự giàu có của họ bằng cách trở thành ngân hàng thân thiện với tiền điện tử nhất trong trò chơi. Chỉ trong vài năm, Silvergate đã trở thành ngân hàng lý tưởng cho tất cả các sàn giao dịch, nhà giao dịch và người nắm giữ tiền điện tử lớn nhất yêu cầu dịch vụ ngân hàng USD.

Cơ sở tiền gửi của họ tăng vọt và họ đã đầu tư tiền của người gửi tiền vào USG – đây thường là một trong những khoản đầu tư an toàn nhất mà bạn có thể thực hiện. Không phải là họ đang giao dịch với những công ty hay cá nhân tinh ranh như Three Arrows Capital; họ cho quốc gia giàu có và hùng mạnh nhất thế giới vay tiền.

Quyết định bỏ trốn của những người gửi tiền điện tử của Silvergate không liên quan gì đến việc nhận ra rằng tài sản của ngân hàng – khi được đánh dấu vào thị trường – không bằng các khoản nợ của ngân hàng. Thay vào đó, đó là suy đoán về mối quan hệ giữa Silvergate và FTX. Người gửi tiền không muốn loay hoay và tìm hiểu xem Silvergate theo bất kỳ cách nào, hình thức hoặc hình thức nào đã kích hoạt (hoặc thậm chí chỉ biết về) hoạt động tinh ranh và có khả năng bất hợp pháp phát sinh từ FTX. Vì vậy, chúng bị trả lại, và ngân hàng phải bán các khoản vay và trái phiếu của mình với giá thua lỗ để thanh toán. Đó là lý do tại sao Silvergate báo cáo khoản lỗ đáng kinh ngạc là 754 triệu đô la cho năm 2022.

Nhưng dòng chảy ra không dừng lại. Tại một thời điểm nào đó, thị trường bắt đầu lo lắng về việc liệu tài sản của Silvergate có thể được bán với giá đủ cao để trả lại tiền cho tất cả những người gửi tiền hay không. Ngân hàng bắt đầu tháo chạy một cách nghiêm túc và đến giữa tuần trước, ngân hàng đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản.

Sau đó, điều tồi tệ đã thực sự xảy ra với người hâm mộ với vấn đề quyền SVB không thành công. Phát hành quyền là khi, với sự giúp đỡ của một ngân hàng đầu tư, một công ty bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư tổ chức lớn với giá chiết khấu so với giá thị trường hiện tại. Các thời báo tài chính đã thực hiện một hướng dẫn tuyệt vời về giao dịch.

Vấn đề về quyền SVB rất thú vị vì trình tự thực hiện của nó. Goldman Sachs là ngân hàng được sử dụng để đấu thầu danh mục đầu tư trái phiếu SVB dưới nước và điều phối việc phát hành quyền.

“Goldman Sachs đã mua số chứng khoán trị giá hơn 21 tỷ đô la được bán bởi Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tuần trước - một giao dịch đã kích hoạt một vụ bán cổ phần tồi tệ cũng được quản lý bởi ngân hàng đầu tư Phố Wall.”

FT

Câu hỏi đặt ra là tại sao SVB lại bán trái phiếu cho Goldman trước, sau đó mới thực hiện phát hành chứng quyền? Sau khi SVB bán trái phiếu, họ phải ghi nhận khoản lỗ và rõ ràng là ngân hàng có thể đã vi phạm các yêu cầu về vốn theo quy định. Nó cũng phải tiết lộ tất cả những điều này cho các nhà đầu tư (tức là những người có thể mua cổ phiếu). Tại sao bạn lại mua một cổ phiếu ngân hàng nếu ngay trước đó nó đã thông báo rằng nó đã thua lỗ nặng và có thể vi phạm tỷ lệ an toàn vốn? Bạn sẽ không, rõ ràng, và không ai đã làm. Sau khi vụ phát hành quyền thất bại một cách ngoạn mục, những người nổi tiếng trong giới công nghệ đã chỉ thị cho các công ty trong danh mục đầu tư của họ rút tiền khỏi SVB ngay lập tức – và vài ngày sau, ngân hàng này phá sản.

Bài học của câu chuyện buồn này là sự lộn xộn của vấn đề quyền SVB càng làm cho thị trường tập trung vào các khoản lỗ chưa thực hiện trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng khu vực. Thị trường bắt đầu đặt nhiều câu hỏi hơn. Ai khác có thể gặp rắc rối?

Chà, hóa ra, toàn bộ khu vực ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ có một số biến thể của cùng một vấn đề như Silvergate và SVB. Để tóm tắt lại lý do tại sao các ngân hàng này chết tiệt:

1. Cơ sở tiền gửi của họ phình to, và họ cho vay tiền trong thời gian lãi suất ở mức thấp nhất trong 5.000 năm.
2. Khi lãi suất tăng để đáp ứng với việc Fed tăng lãi suất chính sách, danh mục đầu tư trái phiếu và cho vay của các ngân hàng này phải gánh chịu những khoản lỗ lớn chưa thực hiện.
3. Người gửi tiền muốn được trả lãi nhiều hơn số tiền họ nhận được từ các ngân hàng khu vực của họ, vì vậy họ bắt đầu rời đi để đầu tư vào các sản phẩm có lãi suất cao hơn như quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Các ngân hàng không thể chấp nhận những khoản lỗ này vì họ không thể trả Lãi suất quỹ của Fed cho người gửi tiền, vì tiền lãi mà họ kiếm được từ danh mục cho vay và trái phiếu của họ trên cơ sở kết hợp thấp hơn nhiều so với lãi suất đó.
4. Thị trường luôn biết rằng điều này cuối cùng sẽ trở thành một vấn đề, nhưng phải đến sự thất bại của Silvergate và sau đó là SVB mới thấy được mức độ nghiêm trọng của vấn đề. Và kết quả là, mọi ngân hàng khu vực đơn lẻ hiện được cho là đang trong thời gian vay.

Cuối tuần qua, cả thế giới đã chứng kiến những người anh em công nghệ và tiền điện tử ca ngợi về khoản tiền gửi của họ vào Silvergate và SVB. Đồng ổn định USDC của Circle đã giảm giá và bắt đầu giao dịch xuống dưới 0,9 đô la do lo ngại rằng nó có ảnh hưởng đáng kể đến Silvergate, SVB và có thể là Ngân hàng Chữ ký. Nhiều người lập luận rằng vấn đề này không liên quan đến tiền điện tử hay công nghệ, mà nó chỉ ra một vấn đề mang tính hệ thống ảnh hưởng đến tất cả các ngân hàng không được coi là Quá lớn để Thất bại.

Kết quả là, mọi người đều biết rằng, đến sáng thứ Hai khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ mở cửa, sẽ có thêm rất nhiều ngân hàng bị trừng phạt. Cụ thể, nhiều người tự hỏi liệu một cuộc tháo chạy ngân hàng trên toàn quốc có xảy ra hay không.

giải cứu

Fed và Kho bạc Hoa Kỳ đã không để một cuộc khủng hoảng tốt trở nên lãng phí. Họ đã nghĩ ra một giải pháp thực sự tao nhã để giải quyết một số vấn đề mang tính hệ thống. Và phần tốt nhất là, họ đổ lỗi cho các ngân hàng tập trung vào công nghệ và tiền điện tử được quản lý yếu kém là lý do khiến họ phải can thiệp và làm điều gì đó mà lẽ ra họ phải làm.

Bây giờ, tôi sẽ xem qua tài liệu thực sự thay đổi cuộc chơi mô tả BTFP . (Các trích dẫn từ tài liệu được in đậm và in nghiêng, và bên dưới mỗi đoạn là phần phân tích ý nghĩa thực tế của chúng.)

Chương trình cấp vốn có kỳ hạn của ngân hàng

Chương trình: Để cung cấp thanh khoản cho các tổ chức lưu ký của Hoa Kỳ, mỗi Ngân hàng Dự trữ Liên bang sẽ ứng trước cho những người vay đủ điều kiện, lấy một số loại chứng khoán làm tài sản thế chấp.

Khả năng đủ điều kiện của Bên vay: Bất kỳ tổ chức tiền gửi được bảo hiểm liên bang nào của Hoa Kỳ (bao gồm ngân hàng, hiệp hội tiết kiệm hoặc hiệp hội tín dụng) hoặc chi nhánh hoặc đại lý của ngân hàng nước ngoài tại Hoa Kỳ đủ điều kiện nhận tín dụng chính (xem 12 CFR 201.4(a)) đều đủ điều kiện vay theo chương trình.

Điều này khá dễ hiểu – bạn cần phải là một ngân hàng Hoa Kỳ để tham gia chương trình.

Tài sản thế chấp đủ điều kiện: Tài sản thế chấp đủ điều kiện bao gồm bất kỳ tài sản thế chấp nào đủ điều kiện để Ngân hàng Dự trữ Liên bang mua trong hoạt động thị trường mở (xem 12 CFR 201.108(b)), với điều kiện là tài sản thế chấp đó thuộc sở hữu của bên vay kể từ ngày 12 tháng 3 năm 2023.

Điều này có nghĩa là các công cụ tài chính đủ điều kiện để sử dụng làm tài sản thế chấp theo chương trình phần lớn chỉ giới hạn ở nợ Kho bạc Hoa Kỳ và Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp. Bằng cách đặt ngày giới hạn, Fed đã giới hạn phạm vi của chương trình đối với tổng quy mô của UST và MBS do các ngân hàng Hoa Kỳ nắm giữ (khoảng 4,4 nghìn tỷ USD).

Quy mô Tạm ứng: Các khoản tạm ứng sẽ được giới hạn ở giá trị của tài sản thế chấp đủ điều kiện được cam kết bởi bên vay đủ điều kiện.

Không có giới hạn về kích thước. Nếu ngân hàng của bạn nắm giữ UST và MBS trị giá 100 tỷ đô la, thì bạn có thể gửi tổng số tiền đó để được tài trợ bằng BTFP. Điều này có nghĩa là về mặt lý thuyết, Fed có thể cho vay đối với toàn bộ chứng khoán UST và MBS được nắm giữ trên bảng cân đối kế toán ngân hàng Hoa Kỳ.

Hai đoạn BTFP trước rất quan trọng để hiểu. Fed vừa tiến hành nới lỏng định lượng trị giá 4,4 nghìn tỷ đô la dưới chiêu bài khác. Hãy để tôi giải thích.

QE là quá trình theo đó Fed cấp tín dụng cho các ngân hàng bằng dự trữ, và đổi lại, các ngân hàng bán cho Fed các khoản nắm giữ UST và MBS của họ. Theo BTFP, thay vì mua trái phiếu trực tiếp từ các ngân hàng, Fed sẽ in tiền và cho vay dựa trên cam kết của các ngân hàng về tài sản thế chấp UST và MBS. Nếu người gửi tiền muốn 4,4 nghìn tỷ đô la tiền mặt, các ngân hàng sẽ chỉ cần thế chấp toàn bộ danh mục đầu tư UST và MBS của họ cho Fed để đổi lấy tiền mặt, sau đó số tiền này sẽ được chuyển cho người gửi tiền. Cho dù đó là QE hay BTFP, lượng tiền do Fed tạo ra và đưa vào lưu thông đều tăng lên.

Tỷ lệ: Tỷ lệ ứng trước kỳ hạn sẽ là tỷ lệ hoán đổi chỉ số qua đêm một năm cộng với 10 điểm cơ bản; tỷ lệ sẽ được cố định cho thời hạn của khoản tạm ứng vào ngày khoản tạm ứng được thực hiện.

Định giá tài sản thế chấp: Việc định giá tài sản thế chấp sẽ là mệnh giá. Ký quỹ sẽ là 100% mệnh giá.

Tiền của Fed được định giá theo lãi suất 1 năm. Cho rằng lãi suất ngắn hạn cao hơn nhiều so với lãi suất dài hạn, điều này có nghĩa là phần lớn các ngân hàng tích lũy lãi suất âm trong suốt thời hạn của khoản vay. Mặc dù thua lỗ rất tệ, nhưng họ có thể đổi trái phiếu dưới nước lấy 100% giá trị của chúng, thay vì ghi nhận thua lỗ và phá sản. Err'body vẫn giữ công việc của họ, ngoại trừ những người nghèo ở Silvergate, SVB và Signature. Người đầu tiên sẽ là người cuối cùng…

Thời hạn trả trước: Các khoản tạm ứng sẽ được cung cấp cho những người vay đủ điều kiện với thời hạn lên tới một năm.

Thời hạn của Chương trình: Có thể yêu cầu tạm ứng theo Chương trình cho đến ít nhất là ngày 11 tháng 3 năm 2024.

Chương trình được cho là chỉ kéo dài một năm… đã bao giờ chính phủ trao lại quyền lực mà người dân đã trao cho họ trong thời kỳ khủng hoảng chưa? Chương trình này gần như chắc chắn sẽ được gia hạn trước – nếu không, thị trường sẽ tạo ra một sự phù hợp đủ lớn để chứng minh rằng nó cần sửa chữa số tiền in và chương trình sẽ được gia hạn bất chấp điều đó.

Ý nghĩa của BTFP

Lớn hơn COVID QE

Fed đã in 4,189 nghìn tỷ đô la để đáp ứng COVID. Ngay lập tức, Fed đã ngầm in 4,4 nghìn tỷ đô la với việc triển khai BTFP. Trong giai đoạn in tiền COVID, Bitcoin đã tăng từ 3 nghìn đô la lên 69 nghìn đô la. Lần này nó sẽ làm gì?

Các ngân hàng là những khoản đầu tư tồi tệ

Không giống như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Fed đã không bảo lãnh cho các ngân hàng và cho phép họ tham gia vào đợt tăng giá lần này. Các ngân hàng phải trả lãi suất 1 năm. Lãi suất 1 năm cao hơn đáng kể so với lãi suất 10 năm (còn được gọi là đường cong lợi suất đảo ngược). Ngân hàng vay ngắn hạn từ người gửi tiền và cho chính phủ vay dài hạn. Khi đường cong lợi suất bị đảo ngược, giao dịch này chắc chắn sẽ thua lỗ. Tương tự, bất kỳ ngân hàng nào sử dụng BTFP sẽ phải trả cho Fed nhiều hơn lãi suất tiền gửi của họ.

Lợi tức 10 năm của Kho bạc Hoa Kỳ Trừ Lợi suất 1 năm của Kho bạc Hoa Kỳ

Các ngân hàng sẽ tích lũy thu nhập âm cho đến khi đường cong lợi suất dốc trở lại hoặc lãi suất ngắn hạn giảm xuống dưới mức lãi suất hỗn hợp trên danh mục cho vay và trái phiếu của họ. BTFP không khắc phục được vấn đề các ngân hàng không đủ khả năng thanh toán lãi suất ngắn hạn cao mà người gửi tiền có thể nhận được trong các quỹ thị trường tiền tệ hoặc kho bạc. Tiền gửi vẫn sẽ chuyển sang các công cụ đó, nhưng các ngân hàng chỉ có thể vay từ Fed để lấp lỗ hổng. Từ quan điểm kế toán, các ngân hàng và các cổ đông của họ sẽ mất tiền, nhưng các ngân hàng sẽ không phá sản. Tôi cho rằng cổ phiếu ngân hàng sẽ hoạt động kém hiệu quả hơn so với thị trường chung cho đến khi bảng cân đối kế toán của họ được sửa chữa.

Giá nhà Zoom!

Lãi suất thế chấp 30 năm trừ Lợi suất trái phiếu kho bạc 1 năm

Việc mua MBS vẫn sẽ mang lại lợi nhuận cho các ngân hàng vì chênh lệch so với lãi suất 1 năm là dương. Lãi suất MBS sẽ hội tụ về lãi suất 1 năm khi các ngân hàng phản đối Fed. Hãy tưởng tượng một ngân hàng nhận 100 đô la tiền gửi và mua 100 đô la trái phiếu kho bạc vào năm 2021. Đến năm 2023, kho bạc trị giá 60 đô la, khiến ngân hàng mất khả năng thanh toán. Ngân hàng khai thác BTFP, đưa cho Fed kho bạc của mình và nhận lại 100 đô la, nhưng họ phải trả cho Fed 5%. Ngân hàng hiện mua một MBS, được bảo lãnh bởi chính phủ, mang lại 6%. Ngân hàng bỏ túi 1% lợi nhuận phi rủi ro.

Lãi suất thế chấp sẽ thay đổi theo từng bước với lãi suất 1 năm. Fed có quyền kiểm soát rất lớn đối với thời gian ngắn hạn của đường cong lợi suất. Về cơ bản, nó có thể đặt lãi suất thế chấp ở bất cứ đâu nó thích và nó không bao giờ phải “mua” một MBS nào khác.

Khi tỷ lệ thế chấp giảm, doanh số bán nhà ở sẽ tăng trở lại. Bất động sản ở Mỹ, giống như ở hầu hết các quốc gia khác, là ngành kinh doanh lớn. Khi doanh số tăng vì tài chính trở nên hợp lý hơn, nó sẽ giúp tăng hoạt động kinh tế. Nếu bạn nghĩ rằng tài sản sẽ có giá cả phải chăng hơn, hãy nghĩ lại. Fed đã quay trở lại, bơm giá nhà một lần nữa.

USD Mạnh đến Rất Mạnh!

Nếu bạn có quyền truy cập vào tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ và Fed chỉ đảm bảo tiền gửi của bạn, tại sao bạn lại giữ tiền trong các hệ thống ngân hàng khác mà không có sự bảo đảm như vậy từ ngân hàng trung ương? Tiền từ nước ngoài sẽ đổ vào Mỹ, điều này sẽ củng cố đồng đô la.

Khi điều này diễn ra, ngân hàng trung ương của mọi quốc gia phát triển lớn khác phải tuân theo Fed và ban hành một bảo đảm tương tự để ngăn chặn dòng tiền gửi ngân hàng chảy ra ngoài và làm suy yếu đồng tiền của họ. ECB, BOE, BOJ, RBA, BOC, SNB, v.v. có lẽ đang ngây ngất. Fed vừa ban hành một hình thức in tiền vô hạn, vì vậy bây giờ họ cũng có thể làm như vậy. Các vấn đề trong hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ cũng giống như những vấn đề mà mọi hệ thống ngân hàng khác phải đối mặt. Mọi người đều có cùng một giao dịch, và giờ đây – do Sir Powell dẫn đầu – mọi ngân hàng trung ương đều có thể phản ứng bằng cùng một loại thuốc và không bị buộc tội gây ra siêu lạm phát tiền pháp định.

Credit Suisse vừa thất bại vài đêm trước. Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã phải gia hạn khoản vay trị giá 50 tỷ CHF cho CS để ngăn chặn tình trạng chảy máu. Mong đợi một ngân hàng lớn sắp phá sản ở mọi quốc gia lớn, phát triển ở phương Tây – và tôi nghi ngờ rằng trong mỗi trường hợp, phản ứng sẽ là một bảo đảm tiền gửi toàn bộ (tương tự như những gì Fed đã làm) để ngăn chặn sự lây lan.

Con đường dẫn đến vô cực

Như đã nêu trong tài liệu BTFP, cơ sở này chỉ chấp nhận tài sản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng kể từ ngày 12 tháng 3 năm 2023 và kết thúc sau một năm kể từ bây giờ. Nhưng như tôi đã đề cập ở trên, tôi không tin rằng chương trình này sẽ kết thúc và tôi cũng nghĩ rằng số lượng tài sản thế chấp đủ điều kiện sẽ được nới lỏng đối với bất kỳ trái phiếu chính phủ nào có trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng Hoa Kỳ được cấp phép. Làm thế nào để chúng ta có được hỗ trợ từ hữu hạn đến vô hạn?

Một khi rõ ràng rằng không có gì phải xấu hổ khi khai thác BTFP, thì nỗi sợ hãi về việc rút tiền của ngân hàng sẽ tan biến. Tại thời điểm đó, người gửi tiền sẽ ngừng gửi tiền vào các ngân hàng TBTF như JPM và bắt đầu rút tiền cũng như mua các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáo hạn trong 2 năm hoặc ít hơn. Các ngân hàng sẽ không thể cho các doanh nghiệp vay tiền vì cơ sở tiền gửi của họ đang nguội lạnh trong cơ sở repo ngược của Fed và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Điều này sẽ cực kỳ suy thoái đối với Hoa Kỳ và mọi quốc gia khác ban hành một chương trình tương tự.

Lợi suất trái phiếu chính phủ sẽ giảm trên diện rộng vì một vài lý do. Đầu tiên, nỗi sợ hãi về việc toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ phải bán toàn bộ khoản nợ USG của họ để trả lại tiền cho người gửi tiền đã biến mất. Điều đó loại bỏ một lượng lớn áp lực bán trên thị trường trái phiếu. Thứ hai, thị trường sẽ bắt đầu định giá giảm phát vì hệ thống ngân hàng không thể sinh lời trở lại (và do đó tạo ra nhiều khoản vay hơn) cho đến khi lãi suất ngắn hạn giảm đủ thấp để họ có thể lôi kéo người gửi tiền trở lại với lãi suất cạnh tranh với cơ sở repo ngược và bán khống. -kho bạc có kỳ hạn.

Tôi hy vọng rằng hoặc Fed sẽ sớm nhận ra kết quả này và bắt đầu cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 3 sắp tới, hoặc một cuộc suy thoái tồi tệ sẽ buộc họ phải thay đổi lộ trình trong vài tháng kể từ bây giờ. Lợi tức trái phiếu kho bạc 2 năm đã giảm hơn 100 điểm cơ bản kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu. Thị trường đang la hét về giảm phát do hệ thống ngân hàng tài trợ, và Fed cuối cùng sẽ lắng nghe.

Khi các ngân hàng bắt đầu có lãi và một lần nữa có thể cạnh tranh với chính phủ để thu hút người gửi tiền trở lại, các ngân hàng sẽ rơi vào tình trạng tương tự như họ đã từng xảy ra vào năm 2021. Cụ thể, lượng tiền gửi sẽ tăng lên và các ngân hàng sẽ đột nhiên cần bắt đầu cho vay nhiều tiền hơn. . Họ sẽ bắt đầu bảo lãnh các khoản vay cho doanh nghiệp và chính phủ với lãi suất danh nghĩa thấp. Và một lần nữa, họ sẽ nghĩ rằng lạm phát sẽ không thấy đâu, vì vậy họ sẽ không quan tâm đến việc tăng lãi suất trong tương lai. Điều này nghe có quen không?

Sau đó, tháng 3 năm 2024 sẽ đến. Chương trình BTFP sắp hết hạn. Nhưng hiện tại, tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn so với năm 2023. Tổng quy mô danh mục đầu tư của các ngân hàng gồm các khoản vay được bảo lãnh lãi suất thấp dành cho doanh nghiệp và chứng khoán trái phiếu chính phủ lãi suất thấp thậm chí còn lớn hơn so với một năm trước. Nếu Fed không kéo dài thời hạn của chương trình và mở rộng phạm vi danh nghĩa của các trái phiếu đủ điều kiện, thì loại ngân hàng rút tiền tương tự mà chúng ta đang thấy hiện nay có khả năng xảy ra một lần nữa.

Do Fed không quan tâm đến thị trường tự do, trong đó các ngân hàng phá sản do các quyết định quản lý kém, Fed không bao giờ có thể loại bỏ bảo lãnh tiền gửi của họ. BTFP muôn năm.

Mặc dù tôi chắc chắn rằng điều đó thật ghê tởm đối với tất cả những người muốn theo đuổi Ayn Rand (như Ken Griffin và Bill Ackman), nhưng việc tiếp tục BTFP giải quyết một vấn đề rất nghiêm trọng đối với USG. Kho bạc Hoa Kỳ có rất nhiều trái phiếu để bán, và ngày càng ít người muốn sở hữu chúng. Tôi tin rằng BTFP sẽ được mở rộng sao cho bất kỳ chứng khoán đủ điều kiện nào, chủ yếu là trái phiếu kho bạc và thế chấp, được giữ trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng Hoa Kỳ đều đủ điều kiện để đổi lấy đô la mới in với lãi suất 1 năm. Điều này giúp các ngân hàng yên tâm rằng khi cơ sở tiền gửi của họ tăng lên, họ luôn có thể mua nợ chính phủ theo cách không có rủi ro. Các ngân hàng sẽ không bao giờ phải lo lắng về điều gì sẽ xảy ra nếu lãi suất tăng, trái phiếu của họ mất giá trị và người gửi tiền muốn lấy lại tiền của họ.

Với BTFP mới được mở rộng, Kho bạc có thể dễ dàng tài trợ cho các khoản thâm hụt USG ngày càng lớn hơn vì các ngân hàng sẽ luôn mua bất cứ thứ gì được rao bán. Các ngân hàng không quan tâm giá cả là bao nhiêu vì họ biết Fed sẽ hỗ trợ họ. Một nhà đầu tư nhạy cảm về giá, những người quan tâm đến lợi nhuận thực tế sẽ chế giễu việc mua nhiều hơn, nhiều hơn và nhiều hơn nữa, và thêm hàng nghìn tỷ đô la nợ do USG phát hành. Các Văn phòng Ngân sách Quốc hội ước tính thâm hụt tài khóa năm 2023 sẽ là 1,4 nghìn tỷ đô la. Hoa Kỳ cũng đang gây chiến trên nhiều mặt trận: Cuộc chiến chống biến đổi khí hậu, Cuộc chiến chống Nga/Trung Quốc và Cuộc chiến chống lạm phát. Chiến tranh là lạm phát, vì vậy hãy mong đợi thâm hụt chỉ tăng cao hơn từ đây. Nhưng đó không phải là vấn đề, bởi vì các ngân hàng sẽ mua tất cả trái phiếu mà người nước ngoài (đặc biệt là Trung Quốc và Nhật Bản) từ chối.

Điều này cho phép USG thực hiện cùng một kịch bản tăng trưởng đã mang lại hiệu quả kỳ diệu cho Trung Quốc, Nhật Bản, Đài Loan và Hàn Quốc. Chính phủ ban hành các chính sách đảm bảo những người tiết kiệm kiếm được ít tiền hơn so với tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Sau đó, chính phủ có thể tái công nghiệp hóa bằng cách cung cấp tín dụng giá rẻ cho bất kỳ lĩnh vực nào của nền kinh tế mà chính phủ muốn thúc đẩy và kiếm được lợi nhuận. “Lợi nhuận” giúp USG giảm nợ trên GDP từ 130% xuống mức dễ quản lý hơn nhiều. Trong khi mọi người có thể cổ vũ “Tăng trưởng tốt!”, thì trên thực tế, toàn bộ công chúng đang trả thuế lạm phát lén lút với tỷ lệ [GDP danh nghĩa - Lợi suất trái phiếu chính phủ].

Cuối cùng, điều này giải quyết một vấn đề quang học. Nếu công chúng đầu tư coi Fed đang đổi séc của chính phủ thành tiền mặt, họ có thể nổi dậy và bán phá giá trái phiếu dài hạn (thời hạn trên 10 năm). Fed sẽ buộc phải can thiệp và ấn định giá trái phiếu dài hạn, và hành động đó sẽ báo hiệu sự khởi đầu của sự kết thúc hệ thống tài chính phương Tây ở dạng hiện tại. BOJ gặp vấn đề này và thực hiện một chương trình tương tự, theo đó ngân hàng trung ương cho các ngân hàng vay tiền để mua trái phiếu chính phủ. Theo hệ thống này, trái phiếu không bao giờ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương; chỉ các khoản vay mới xuất hiện trên bảng cân đối kế toán, về lý thuyết, các khoản này phải được các ngân hàng hoàn trả – nhưng trên thực tế, chúng sẽ được tái tục vĩnh viễn. Thị trường có thể vui mừng khi ngân hàng trung ương không tiến tới sở hữu 100% thị trường trái phiếu chính phủ. Thị trường tự do muôn năm!

Hợp đồng tương lai dầu WTI tháng trước

Sự sụt giảm của giá dầu và hàng hóa nói chung cho chúng ta biết rằng thị trường tin rằng giảm phát đang đến. Giảm phát đang đến vì sẽ có rất ít tín dụng được mở rộng cho các doanh nghiệp. Không có tín dụng, hoạt động kinh tế suy giảm và do đó cần ít năng lượng hơn.

Giá hàng hóa giảm giúp Fed cắt giảm lãi suất vì lạm phát sẽ giảm. Fed hiện có vỏ bọc để cắt giảm lãi suất.

Ra khỏi

Kết quả đáng sợ nhất đối với Fed là nếu mọi người chuyển vốn ra khỏi hệ thống. Sau khi đảm bảo tiền gửi, Fed không quan tâm liệu bạn có chuyển tiền của mình từ SVB sang quỹ thị trường tiền tệ có lãi suất cao hơn hay không. Ít nhất vốn của bạn vẫn đang mua nợ của chính phủ. Nhưng thay vào đó, nếu bạn mua một tài sản không được kiểm soát bởi hệ thống ngân hàng thì sao?

Các tài sản như vàng, bất động sản và (rõ ràng) Bitcoin không phải là nợ trên bảng cân đối kế toán của người khác. Nếu hệ thống ngân hàng bị phá sản, những tài sản đó vẫn có giá trị. Nhưng, những tài sản đó phải được mua ở dạng vật chất.

Bạn sẽ không thoát khỏi cơn thịnh nộ ngấm ngầm của lạm phát bằng cách mua một Quỹ Giao dịch Trao đổi (ETF) theo dõi giá vàng, bất động sản hoặc Bitcoin. Tất cả những gì bạn đang làm là đầu tư vào nợ phải trả của một số thành viên trong hệ thống tài chính. Bạn sở hữu một yêu cầu, nhưng nếu bạn cố gắng rút tiền bằng chip của mình, bạn sẽ nhận lại được giấy vệ sinh fiat – và tất cả những gì bạn đã làm là trả phí cho một người được ủy thác khác.

Đối với các nền kinh tế phương Tây được cho là thực hành chủ nghĩa tư bản thị trường tự do, rất khó để ban hành các biện pháp kiểm soát vốn trên diện rộng. Điều này đặc biệt khó khăn đối với Hoa Kỳ, vì thế giới sử dụng USD vì nước này có tài khoản vốn mở. Bất kỳ lệnh cấm hoàn toàn nào đối với các phương tiện khác nhau để thoát khỏi hệ thống sẽ được coi là sự áp đặt các biện pháp kiểm soát vốn, và khi đó các quốc gia có chủ quyền thậm chí sẽ ít mong muốn nắm giữ và sử dụng đô la hơn.

Tù nhân không nhận ra mình đang ở trong lồng thì tốt hơn. Thay vì cấm hoàn toàn một số tài sản tài chính, chính phủ có thể sẽ khuyến khích những thứ như ETF. Nếu mọi người lo lắng về tác động siêu lạm phát của BTFP và đổ tiền vào GBTC (Tín thác Bitcoin thang độ xám), thì điều đó sẽ không ảnh hưởng gì đến hệ thống ngân hàng. Bạn phải nhập và thoát sản phẩm bằng USD. Bạn không thể trốn thoát.

Hãy cẩn thận những gì bạn mong muốn. Một ETF Bitcoin thực sự được niêm yết tại Hoa Kỳ sẽ là một con ngựa thành trojan. Nếu một quỹ như vậy được phê duyệt và nó thu hút một nguồn cung Bitcoin có ý nghĩa, thì nó thực sự sẽ giúp duy trì hiện trạng hơn là mang lại tự do tài chính cho mọi người.

Ngoài ra, hãy để ý các sản phẩm mà qua đó bạn “mua” Bitcoin, nhưng không thể rút “Bitcoin” về ví cá nhân của riêng bạn. Nếu bạn chỉ có thể vào và thoát khỏi sản phẩm thông qua hệ thống ngân hàng fiat, thì bạn chẳng đạt được gì cả. Bạn chỉ là một con lừa phí chết tiệt.

Vẻ đẹp của bitcoin là nó không trọng lượng và vô hình. Không có biểu hiện bên ngoài về sự tồn tại của nó. Bạn có thể ghi nhớ khóa riêng Bitcoin và bất cứ lúc nào bạn muốn tiêu tiền, bạn chỉ cần sử dụng internet và giao dịch. Sở hữu nhiều vàng và bất động sản là điều nặng nề và có thể quan sát được. Tại sao Gatsby lại được chú ý khi Daisy giết chết con người tội nghiệp đó bằng chiếc xe thể thao của mình? Đó là bởi vì nó là một phương tiện phô trương có thể nhận ra ngay lập tức. Điều gì đó tương tự cũng có thể xảy ra đối với một biệt thự lớn chết tiệt, hoặc một kho vàng phải được bảo vệ 24/7 bởi các vệ sĩ có vũ trang. Những phương tiện tiết kiệm này và sự phô trương của cải có liên quan là lời mời để bị cướp bởi một công dân khác – hoặc thậm chí tệ hơn, bởi chính chính phủ của bạn.

Rõ ràng là có một nơi cho fiat. Sử dụng nó cho những gì nó tốt cho. Chi tiêu fiat, tiết kiệm tiền điện tử.

Đến Dạ Nguyệt

Khi tôi rời bữa tối với anh chàng quỹ phòng hộ, tôi đã nhận xét rằng tôi đã lạc quan hơn về Bitcoin như thế nào sau khi nói chuyện với anh ta. Trò chơi kết thúc là ở đây. Kiểm soát đường cong năng suất ở đây. BTFP mở ra việc in tiền vô hạn… trên toàn cầu.

Cuộc biểu tình Bitcoin tiếp theo sẽ là một trong những cuộc biểu tình bị ghét nhất từ trước đến nay. Làm thế nào Bitcoin và thị trường tiền điện tử nói chung có thể phục hồi mạnh mẽ sau tất cả những điều tồi tệ đã xảy ra vào năm 2022? Không phải mọi người đã học Bitcoin và những người liên quan đến nó là những kẻ lừa đảo sao? Mọi người không sợ câu chuyện kể rằng Bitcoin đã gây ra sự thất bại của các ngân hàng lớn và gần như tiêu thụ hệ thống ngân hàng của Hoa Kỳ sao?

Các phương tiện truyền thông cũng có khả năng sẽ đưa ra câu chuyện rằng cuộc khủng hoảng ngân hàng này xảy ra bởi vì các ngân hàng đã chấp nhận tiền gửi fiat từ những người sử dụng tiền điện tử. Điều đó thật lố bịch đến nỗi tôi đang cười vỡ bụng khi chỉ nghĩ về nó. Rõ ràng là vô lý khi nghĩ rằng bằng cách nào đó, đó là lỗi của ngành công nghiệp tiền điện tử khi các ngân hàng – những người có nhiệm vụ xử lý đô la fiat – đã chấp nhận đô la fiat từ một nhóm các thực thể liên quan đến tiền điện tử, tuân theo (ít nhất là theo hiểu biết của chúng tôi) tất cả các quy tắc ngân hàng, cho quốc gia hùng mạnh nhất trong lịch sử nhân loại vay những đồng đô la định danh đó, và sau đó không thể trả lại tiền cho những người gửi tiền vì ngân hàng trung ương của Đế chế đã tăng lãi suất và thổi bay danh mục đầu tư trái phiếu của các ngân hàng.

Thay vào đó, những gì tiền điện tử đã làm là một lần nữa chứng minh rằng nó là chuông báo khói cho hệ thống tài chính phương Tây thối nát, hoang phí, được điều khiển bởi tiền pháp định. Trên đường đi lên, tiền điện tử báo hiệu rằng phương Tây đã in quá nhiều tiền dưới danh nghĩa COVID. Trên đường đi xuống, các thị trường tự do tiền điện tử nhanh chóng phơi bày rất nhiều kẻ bịp bợm sử dụng đòn bẩy quá mức. Ngay cả FTX polycule cũng không có đủ tình yêu để vượt qua công lý nhanh chóng của thị trường tự do tiền điện tử. Mùi hôi thối từ những cá nhân đáng trách này (và những người mà họ làm ăn cùng) đã khiến người gửi tiền phải mang số tiền khó kiếm được của họ đến các tổ chức an toàn hơn và (được cho là) có uy tín hơn. Trong quá trình đó, nó phơi bày cho tất cả mọi người thấy thiệt hại mà chính sách của Fed gây ra cho hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ.

Đối với tôi và danh mục đầu tư của tôi, phần lớn tôi đã hoàn thành giao dịch stonks. Vấn đề ở đây là gì? Tôi thường mua và nắm giữ và không thường xuyên giao dịch xung quanh các vị trí của mình. Nếu tôi tin vào những gì tôi đã viết, thì tôi đang tự nhận mình là người làm việc kém hiệu quả. Nếu có một cơ hội giao dịch ngắn hạn mà tôi nghĩ rằng mình có thể kiếm được một số tiền pháp định nhanh chóng, sau đó thu lợi nhuận của mình và mua thêm Bitcoin, tôi sẽ làm điều đó. Mặt khác, tôi đang thanh lý hầu hết danh mục đầu tư chứng khoán của mình và chuyển nó sang tiền điện tử.

Nếu tôi sở hữu bất kỳ quỹ ETF nào liên quan đến kim loại quý hoặc hàng hóa, tôi sẽ bán chúng và mua và lưu trữ hàng hóa trực tiếp nếu có thể. Tôi biết điều này không thực tế đối với hầu hết mọi người, nhưng tôi chỉ đang cố gắng làm rõ niềm tin của tôi về điều này sâu sắc đến mức nào.

Một ngoại lệ cho thái độ coi thường của tôi đối với những người lập dị là các công ty liên quan đến năng lượng hạt nhân. Phương Tây có thể có vũ khí hạt nhân, nhưng các quốc gia đang phát triển đang tìm kiếm nguồn năng lượng dồi dào, giá rẻ để cung cấp cuộc sống tốt đẹp cho công dân của họ. Sớm hay muộn, năng lượng hạt nhân sẽ tạo ra bước tiến tiếp theo cao hơn trong tăng trưởng toàn cầu, nhưng một cá nhân không thể lưu trữ uranium – vì vậy tôi sẽ không làm gì với vị trí Cameco của mình.

Tôi phải đảm bảo rằng danh mục đầu tư bất động sản của mình được đa dạng hóa trên nhiều khu vực pháp lý khác nhau. Bạn phải sống ở một nơi nào đó, và nếu bạn có thể sở hữu ngay căn nhà của mình hoặc với số nợ ít nhất có thể, thì đó chính là mục tiêu. Một lần nữa, bạn không muốn bị ràng buộc vào hệ thống tài chính fiat nếu không cần thiết.

Tiền điện tử rất dễ bay hơi và hầu hết hàng hóa và dịch vụ đều yêu cầu thanh toán bằng tiền pháp định. Tốt rồi. Tôi sẽ giữ những gì tôi cần bằng tiền mặt. Tôi sẽ cố gắng kiếm được lợi suất ngắn hạn cao nhất có thể. Ngay bây giờ, điều đó có nghĩa là đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ USD và sở hữu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn.

Danh mục đầu tư tiền điện tử + biến động dài hạn của tôi sẽ vẫn còn. Khi tôi đã hoàn thành việc thay đổi mọi thứ xung quanh, tôi phải đảm bảo rằng tôi đang bảo vệ đầy đủ nhược điểm của mình. Nếu tôi không có đủ khả năng tiếp xúc với các công cụ hoạt động tốt trong tình huống mà các chính phủ quyết định nới lỏng đòn bẩy gắn liền với hệ thống (thay vì tiếp tục tích lũy thêm), thì tôi phải tăng đầu tư vào quỹ phòng hộ biến động yêu thích của mình. Ngoài ra, rủi ro lớn duy nhất đối với toàn bộ chiến lược của tôi là nếu có một nguồn năng lượng mới được phát hiện đậm đặc hơn nhiều so với hydrocarbon. Tất nhiên, một nguồn năng lượng như vậy đã tồn tại – nó được gọi là năng lượng hạt nhân. Nếu các nhà hoạch định chính sách được khuyến khích bởi công dân của họ để thực sự xây dựng cơ sở hạ tầng cần thiết để hỗ trợ nền kinh tế chạy bằng năng lượng hạt nhân, thì tất cả các khoản nợ có thể được trả bằng một sự bùng nổ đáng kinh ngạc của hoạt động kinh tế. Tại thời điểm đó, tôi sẽ không kiếm được tiền từ tiền điện tử hoặc các khoản phòng ngừa biến động của mình. Nhưng ngay cả khi có ý chí chính trị để xây dựng cơ sở hạ tầng đó, thì cũng phải mất hàng thập kỷ để hoàn thành. Tôi sẽ có thừa thời gian để sắp xếp lại danh mục đầu tư của mình cho thời đại năng lượng hạt nhân.

Với độ dài vốn đã dài của bài tiểu luận này, tôi không thể đi sâu vào chi tiết về những dự đoán của mình về cách BTFP và các chương trình bắt chước sẽ làm hỏng hệ thống tài chính toàn cầu. Tôi hy vọng rằng những dự đoán của tôi có thể được đánh giá dựa trên thực tế khi nó diễn ra. Đây là sự kiện tài chính quan trọng nhất kể từ COVID. Trong các bài tiểu luận tiếp theo, tôi sẽ xem xét các tác động của BTFP đang theo dõi như thế nào so với dự đoán của tôi. Tôi biết rằng niềm tin đáng kinh ngạc của tôi vào quỹ đạo đi lên của Bitcoin có thể bị đặt nhầm chỗ – nhưng tôi phải đánh giá các sự kiện khi chúng thực sự xảy ra và nếu hóa ra là tôi sai, hãy điều chỉnh vị trí của mình.

Kết thúc luôn được biết trước. YCC đã chết, BTFP muôn năm! Và bây giờ tôi sẽ để trà matcha sưởi ấm tâm hồn mình, và ngắm nhìn vẻ đẹp của hoa anh đào.