会席

北アジアの冬が終わりました。温暖な気候、日差し、早咲きの桜が春の訪れを告げていました。北海道の美しい山々からキャンプを離れた後、東京で最後の週末を過ごしました。

ある日の午後、豪華な昼食を終えた後、私は非常に経験豊富なスタッフの一人に、いつも頭を悩ませていた日本料理の特定の側面について尋ねました。私の質問: おまかせと会席の違いは何ですか?どちらの場合も、シェフは最もおいしい季節の食材に基づいてメニューを選択します。スタッフは、懐石の目的は抹茶の準備をすることだと説明しました。シェフは、お茶を受け取るために体を準備する食事を作成することになっています.

懐石料理の席に着くと、目的地はわかっていても道はわかりません。これは、世界の主要な中央銀行、特に連邦準備制度 (Fed) に対する現在の状況を思い起こさせました。 2022 年 3 月に FRB が利上げを開始して以来、私は、最終的な結果は常に重大な金融混乱とそれに続く紙幣の印刷の再開になるだろうと主張してきました。現在の金融システムの継続を永続させることは、連邦準備制度理事会と他のすべての主要な中央銀行にとって最善の利益になることを覚えておくことが重要です。これにより、現在の金融システムに力が与えられます。第二次世界大戦は問題外なので。したがって、実質的な銀行危機や金融危機が発生した場合、彼らがお金を印刷し、最初に私たちを危険な立場に追い込んだのとまったく同じ行動をもう一度奨励することで対応することを、ほぼ確実に予測できます。

私と他の多くのアナリストは、私たちの仮想石鹸箱に立って、FRBが何かを壊すまでハイキングを続けるだろうと予測しました.何が最初に壊れるかは誰にもわかりませんでしたが、それが起こることは誰もが確信していました。先を行き過ぎないように言っておきますが、2023 年に米国の金融システムの一部が混乱すると、FRB はこれまでの引き締めサイクルを逆転せざるを得なくなるだろうと主張する人もいます (私を含む)。年–そして、私たちは順調に進んでいるように見えます.

ジャングルに戻った後、お気に入りのヘッジ ファンド マネージャーと一緒においしいスパイシーな四川料理を食べました。私たちは個人的な問題に追いついた後、夕食会の大部分をFRBの新しい銀行ターム・ファンディング・プログラム（BTFP）の影響について話しました。 BTFP は、Buy The Fucking Pivot の略でもあります。 FRB が行ったことの重要性は理解できたと思いますが、この政策が実際にどれほど影響を与えるかを十分に理解していませんでした。私が学んだことについては、このエッセイの後半で詳しく説明しますが、BTFP はイールドカーブ コントロール (YCC) を新しい、光沢のある、より口当たりの良い形式に再パッケージ化したものであるとだけ言っておきましょう。これは、実際に国債を購入することなく、国債を無制限に購入できる非常に賢い方法です。

この BTFP プログラムがなぜこれほどまでに革新的であり、最終的に貯蓄者にとって破壊的であるかを完全に理解するために、ここにたどり着いた経緯を見ていきましょう。まず、なぜこれらの銀行が破綻したのか、なぜ BTFP がこの危機に対する非常にエレガントな対応なのかを理解する必要があります。

3月のイデス

終焉の始まりは、2020 年 3 月に FRB が COVID-19 によってもたらされた金融ストレスを阻止するために必要なことは何でもすると約束したときに始まりました。

西側諸国（特に米国）では、COVID は中国 / アジアの一部であり、路上で揚げたコウモリが投入されたものでした。エリートたちは、何も問題はないと宣言しました。そして、突然、人々は病気になり始めました。アメリカでロックダウンの不安が高まり始め、アメリカ市場は暴落し始めました。社債市場もそれに続き、その後まもなく凍結した。機能不全は急速に広がり、次に米国債市場に忍び寄った。かなりの窮地に追い込まれた FRB は、米国の企業クレジット市場を国有化し、システムを流動性であふれさせるために迅速に動きました。

米国連邦政府は、人々の銀行口座に直接お金を振り込むために、第二次世界大戦以来最大の財政赤字を積み上げることで対応しました（景気刺激策のチェックの形で、または私が好きなように「スティミー」と呼んでいます）。 FRB は基本的に政府の小切手を換金しました。政府は借り入れの資金を調達するために大量の新しい国庫を発行しなければならず、FRBは金利をゼロ近くに保つために忠実に購入しました。これは非常にインフレを伴う慣行でしたが、当時は、一世代に一度の世界的なパンデミックに混乱していたため、問題ではありませんでした.

ちょうどいいタイミングで、壮大な規模の金融ブームが始まりました。金持ちも貧乏人も同じように、誰もが使うための小切手を持っていました。同時に、資産投機家の資金コストがゼロになり、非常識なリスクテイクが助長されました。誰もが金持ちで、すべてが Number Go Up のエクササイズになりました。

強気市場

大衆はこのすべての新しいお金を持っていたので、銀行は預金であふれました。商品、サービス、または金融資産を購入するとき、お金は銀行システムを離れることはありません。ある銀行から別の銀行に移動するだけです。そのため、新たに印刷された紙幣の大部分は最終的にどこかの銀行の貸借対照表に預金されました。

JPモルガン、シティバンク、バンク・オブ・アメリカなど、システム上重要な大規模なToo Big to Fail（TBTF）の銀行では、預金の増加率は顕著でしたが、ばかげたことはありません.しかし、中小規模の銀行にとって、それは莫大なものでした。

米国の銀行組織 (地域銀行と呼ばれることもある) のラントは、かつてないほど預金が豊富でした。そして、銀行が預金を受け取ると、それを使って融資を行います。これらの銀行は、純利ざや (NIM) とも呼ばれるスプレッドを獲得するために、このすべての新しい資金をどこに預けるかを見つける必要がありました。利回りがゼロまたはゼロをわずかに上回っていたことを考えると、FRB に資金を預け入れて超過準備に利息を付けても、運用コストをカバーすることはできません。そのため、銀行は、ある程度の信用リスクやデュレーション リスクを負って収益を増やす必要がありました。 .

借り手がローンを返済しないリスクは、信用リスクと呼ばれます。投資できる最高格付けのクレジット (つまり、信用リスクが最も低いクレジット) は、米国政府の債務 (国庫としても知られています) です。これは、政府が借金を返済するために合法的に紙幣を印刷できるためです。投資できる最悪のクレジットは、FTX のような会社の負債です。貸し手が引き受ける信用リスクが大きければ大きいほど、貸し手が借り手に要求する金利は高くなります。企業が請求書を支払わないリスクが増大していると市場が考える場合、信用リスクは増大します。これにより、債券の価格が下落します。

概して、ほとんどの銀行は信用リスクを非常に嫌っています (つまり、債務不履行の可能性が高いと思われる企業や個人にお金を貸したくありません)。しかし、最も明白で最も安全な選択肢である米国の短期国債への投資が0%近くの利回りをもたらす市場で、彼らは利益を上げる何らかの方法を見つける必要がありました。そのため、多くの銀行はデュレーション リスクを取ることで利回りを上げ始めました。

デュレーションリスクとは、金利の上昇によって特定の債券の価格が下落するリスクです。債券のデュレーションを計算するための数学については詳しく説明しませんが、デュレーションは、金利の変化に対する債券価格の感度と考えることができます。特定の債券の満期までの時間が長いほど、債券の金利リスクまたはデュレーション リスクが大きくなります。デュレーション リスクも金利水準に基づいて変化します。つまり、デュレーション リスクと特定の金利水準との関係は一定ではありません。これは、金利が 1% から 2% に上昇する場合よりも、0% から 1% に上昇する場合の方が、金利に対してより敏感であることを意味します。これはコンベクシティまたはガンマと呼ばれます。

概して、ほとんどの銀行は、（リスクの高い企業ではなく）USG のさまざまな部門に融資することで信用リスクを制限しましたが、より長期の債券を購入することで金利収入を増やしました（デュレーション リスクが高くなります）。これは、金利が上昇するにつれて、債券価格が下落するにつれて、彼らは非常に急速に多くのお金を失うことになることを意味しました.もちろん、銀行は金利スワップを取引することで金利エクスポージャーをヘッジできたはずです。した人もいれば、しなかった人もいます。によって下されたいくつかの本当に愚かな決定について読むことができますSVBの経営陣は、国債ポートフォリオに組み込まれている巨額の金利リスクのヘッジに関して、次のように述べています。

これをプレイしましょう。銀行が 100 ドルの預金を受け取った場合、米国債 (UST) やモーゲージ担保証券 (MBS) などの米国債を 100 ドル購入したことになります。これまでのところ、この資産負債管理戦略に問題はありません。実際には、貸倒損失の安全マージンを確保するために、預金と貸付の比率は 1:1 未満にする必要があります。

上のグラフが示すように、米国の銀行は 2020 年と 2021 年に大量の UST を購入しました。金利が 5,000 年ぶりの低水準にあったため、これは銀行にとってあまり良いことではありませんでした。一般的な金利水準がわずかに上昇すると、銀行の債券ポートフォリオに大きな時価評価額の損失が発生します。 FDIC は、米国の商業銀行は、金利の上昇に伴い国債ポートフォリオの価値が失われているため、バランスシートに 6,200 億ドルの未実現損失を抱えていると推定しています。

銀行はどのようにして、これらの巨額の未実現損失を預金者や株主から隠したのでしょうか?銀行は、多くの法的な会計上のトリックを使用して、損失を隠します。お金を貸した銀行は、収益が取引可能な債券ポートフォリオの時価によって変動することを望んでいません。そうすれば、全世界が彼らが演じているシャレードに追いつくでしょう.これにより、株価が下落する可能性があり、規制当局は自己資本比率に違反したとして閉鎖を余儀なくされる可能性があります。したがって、銀行は、満期前に売却する予定がない場合、債券を「満期保有」とマークすることができます。つまり、満期になるまで債券を購入価格でマークします。その後、公開市場での債券の取引額に関係なく、銀行は未実現損失を無視できます。

小さな銀行にとってはうまくいっています。 NIM が増加しているのは、顧客の預金に対して 0% の利息を支払っている一方で、それらの預金を USG に 1% から 2% (UST)、アメリカの住宅購入者に 3% から 4% (MBS) で貸し出しているためです。 .大したことではないように思えるかもしれませんが、数千億ドル相当のローンの場合、それは意味のある収入です。そして、これらの「素晴らしい」収益のために、銀行株は急騰しています。

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ETFは、2021年末までにCOVID 2020年3月の安値から150％以上上昇しました。

しかし、その後、インフレが現れます。

彼はアーサー・バーンズじゃない、ポール・マザーファッキング・フォルカーだ

過去の FRB 総裁の簡単な歴史の教訓。アーサー・バーンズ1970 年から 1978 年まで FRB の議長を務めました。現代の金融史家は、バーンズ氏を好意的に見ていません。彼の名声は、彼が 1970 年代の早い段階でインフレの芽を摘むことを拒否した FRB の総裁だったということです。

ポール・フォルカー1979 年から 1987 年まで FRB の議長を務めました。現代の金融史家は、前任者が単純化したインフレの野獣を倒すというフォルカー氏のコミットメントを称賛しています。フォルカー氏は大胆で勇気ある人物として描かれ、バーンズ氏は弱くて弱い人物として描かれています。

何が悲しいかわかる？もしあなたが私の頭に銃を突きつけるなら、連邦準備制度理事会が1913年の発足以来持っていたすべての議長をリストアップできるでしょう。カブルーム！

パウエル卿は、バーンズよりもフォルカーのようになりたいと考えています。彼は自分の遺産について非常に心配しています。パウエルは報酬を得るためにこの仕事をしているわけではありません。彼はおそらく億万長者です。それはすべて、善のための金銭的な力として歴史の中で彼の地位を固めることです.そのため、パンデミック後にインフレが 40 年ぶりの高値に達したとき、彼は最高のフォルカーの衣装を着て、マリナー エクルズ ビルに行進し、クソの準備をしました。

2021 年後半、FRB はインフレが懸念材料であることを示唆しました。具体的には、FRB は金利を 0% を超えて引き上げ、バランスシートのサイズを縮小すると述べました。 2021 年 11 月から 2022 年 1 月上旬にかけて、リスク資産の価格はピークに達しました。痛車は駅を出発する準備ができていました。

この現在の Fed の引き締めサイクルは、記録上最速です (つまり、Fed はかつてないほど急速に金利を引き上げました)。その結果、2022 年は債券保有者にとって過去数百年で最悪の年となりました。

パウエルは、やらなければならないことをやっているように感じました。裕福な人々の金融資産ポートフォリオは、金融資産をまったく所有していない大多数のアメリカ人にとって、商品やサービスの価格を引き下げることに二の足を踏んでいました。彼は、一部のヘッジファンドが今年大幅に下落したり、銀行員のボーナスが削減されたりすることを心配していませんでした.では、金持ちを食べれば、アメリカ経済は力強く、失業率は低かったのです。つまり、利上げを続け、FRBは富裕層を助けるために金融資産価格を引き上げることしか考えていないという考えを払拭できるということだ。なんというクソヒーロー！！！

しかし、銀行部門で問題が発生していました。

払えない

銀行の預金者は、FRB が金利を引き上げると、預金に対してより高い金利を受け取ると考えるでしょう。間違った.com。

上のチャートからビアンコ・リサーチは、FRB の政策金利と歩調を合わせて動くマネー マーケット ファンドの金利の上昇に比べて、預金金利が大幅に遅れていることを示しています。

TBTF 銀行は、実際には預金を必要としなかったため、預金金利を上げる必要はありませんでした。彼らはFRBに数兆ドル相当の超過準備を持っています。また、彼らの顧客は大企業の顧客である傾向があり、その預金は粘着性があります。フォーチュン 500 企業の CFO は、JP モルガンを捨てて、アメリカのバンブルファックに本拠を置く地方銀行に乗り換えようとはしません。 CFO は Applebee ではなく、Cipriani に連れて行かれることを好みます。大企業はまた、残りの忠実な預金者と引き換えに、メガバンクから他のサービス (安いローンなど) を受け取ります。

小規模な銀行は預金金利を引き上げることができませんでした。これらの銀行が保有する UST および MBS 債券の金利は、現在の Fed Funds Rate よりも低くなっています。つまり、FRB に合わせてローンの金利を引き上げると、NIM が大幅にマイナスになることを意味していました。その代わりに、預金者が、銀行から資金を引き出してマネー マーケット ファンドに投資することで、ほぼリスクのない 5% の利回りを得ることができることに気付かないことを望んでいました。明らかに、その戦略はうまくいきませんでした。

その結果、預金者は小さな銀行から逃げ出し、はるかに利回りの高いマネー マーケット ファンドに新しい居場所を見つけました。

ソース：ビアンコ・リサーチ

小規模な銀行から預金が流出したため、銀行はバランスシート上で最も流動性の高いものを売却しなければなりませんでした。 UST と MBS の債券は非常に流動的です。しかし、これらの債券は 2020 年と 2021 年に購入されたため、2022 年後半から 2023 年初頭にかけて市場にマークされたとき、これらの債券の価値は大幅に低下しました。

ゲームオーバー

炭鉱のカナリアはシルバーゲイトの倒産でした。 Silvergate は、経営陣がゲームで最も仮想通貨に優しい銀行になることで富への道を開くことを決定する前は、名前のないカリフォルニアの銀行でした。わずか数年で、Silvergate は、USD の銀行サービスを必要とするすべての最大の取引所、トレーダー、仮想通貨保有者にとって頼りになる銀行になりました。

彼らの預金ベースは膨らみ、預金者のお金を USG に投資しました。これは通常、最も安全な投資の 1 つです。彼らは、Three Arrows Capital のような危険な企業や個人と取引しているわけではありません。彼らは、世界で最も裕福で最も強力な国にお金を貸しました。

Silvergate の仮想通貨預金者が逃げるという決定は、銀行の資産 (時価評価されたとき) がその負債と等しくないという認識とは何の関係もありませんでした。むしろ、Silvergate と FTX の関係に関する憶測でした。預金者は、Silvergate が FTX から発生する危険で潜在的に違法な活動を何らかの方法、形、または形式で有効にした (または単に知っていた) かどうかを調べたいとは思いませんでした。そのため、彼らは跳ね返り、銀行はローンと債券を売却して損失を出さなければなりませんでした。そのため、Silvergate は 2022 年に 7 億 5,400 万ドルという驚異的な損失を報告しました。

しかし流出は止まらなかった。ある時点で、Silvergate の資産がすべての預金者に返済するのに十分な価格で売却できるかどうかについて、市場は懸念を抱き始めました。銀行の取り締まりが本格的に始まり、先週半ばまでに、銀行は破産保護を申請しました。

それから、たわごとは失敗した SVB の権利問題で本当にファンを襲いました。ライツ・イシューとは、投資銀行の助けを借りて、企業が大規模な機関投資家に株式を現在の市場価格よりも安い価格で売却することです。のフィナンシャル・タイムズトランザクションの優れたウォークスルーを行いました。

SVB の権利問題は、その実行の順序付けが興味深いものです。 Goldman Sachs は、アンダーウォーター SVB 債券のポートフォリオへの入札と、権利発行の調整の両方に使用される銀行でした。

「ゴールドマン・サックスは先週、シリコンバレー銀行が売却した 210 億ドル以上の価値のある証券を購入しました。これは、ウォール街の投資銀行が管理する不運な株式売却の引き金となった取引です。」

FT

問題は、なぜ SVB は最初に債券をゴールドマンに売却し、ライツ発行を後で行ったのかということです。 SVB が債券を売却した後、損失を認識する必要があり、銀行が規制資本要件に違反していた可能性が高いことは明らかでした。また、これらすべてを投資家 (つまり、別の方法で株を購入する可能性のある人々) に開示する必要がありました。直前に銀行が大規模な損失を被り、自己資本比率に違反している可能性があると発表した場合、なぜ銀行株を購入するのでしょうか?あなたはそうしないでしょう、そして誰もしませんでした。ライツ・イシューが見事に失敗した後、テクノロジー界の著名人は投資先企業に SVB からすぐに資金を引き出すよう指示し、数日後に銀行は倒産しました。

この悲しい話の教訓は、SVB の権利問題が失敗したことで、地方銀行のバランスシートにある未実現損失に対する市場の関心がさらに高まったことです。市場はより多くの質問をし始めました。他に誰が困っている可能性がありますか？

結局のところ、米国の地域銀行セクター全体が、Silvergate や SVB と同じ問題のいくつかのバリエーションを持っています。これらの銀行が犯されている理由を要約すると、次のようになります。

1. 彼らの預金基盤は膨れ上がり、金利が 5,000 年ぶりの低水準にあった時期にお金を貸しました。
2. 連邦準備制度理事会が政策金利を引き上げたことに対応して金利が上昇したため、これらの銀行の債券とローンのポートフォリオは多額の未実現損失を抱えていました。
3. 預金者は、地方銀行から得られるよりも多くの利息を受け取りたいと考えたため、マネー マーケット ファンドや短期の米国財務省短期証券などの利回りの高い商品に投資するために銀行を離れ始めました。銀行はこれらの損失に耐えることができませんでした。なぜなら、彼らのローンと債券のポートフォリオを合わせたベースで得ていた利子がそのレートよりもはるかに低かったため、預金者に Fed Funds Rate を支払うことができなかったからです。
4. 市場は、これが最終的に問題になることを常に知っていましたが、Silvergate と SVB の失敗により、それがどれほど深刻であったかを完全に理解することができました。その結果、すべての地方銀行が現在、借り入れの時期にあると見なされています。

週末の間、仮想通貨とテクノロジーの兄弟たちがシルバーゲートと SVB への預金について悲鳴を上げるのを全世界が見守っていました。 Circle の USDC ステーブルコインはペッグ解除され、Silvergate、SVB、そしておそらく Signature Bank への重大なエクスポージャーがあるという懸念から、0.90 ドルを下回る価格で取引され始めました。多くの人は、この問題は仮想通貨やテクノロジーに関するものではなく、Too Big to Fail とは見なされないすべての銀行に影響を与えるシステム上の問題を示していると主張しました。

その結果、月曜の朝に米国の株式市場が開くと、より多くの銀行が処罰されることを誰もが知っていました。具体的には、全国的な銀行の取り締まりが続くのではないかと多くの人が疑問に思っていました。

救済

FRB と米国財務省は、良い危機を無駄にはしませんでした。彼らは、多くの体系的な問題を解決するための真に洗練されたソリューションを考案しました。そして最高の部分は、彼らが介入して、とにかくしなければならなかったであろうことをしなければならなかった理由として、誤って管理された暗号および技術に焦点を当てた銀行を非難するようになることです.

ここで、真に革新的なドキュメントについて説明します。 BTFP . (ドキュメントからの引用は太字のイタリック体であり、それぞれの下に実際的な意味の内訳があります。)

バンクタームファンディングプログラム

プログラム: 米国の預金機関に流動性を提供するために、各連邦準備銀行は、特定の種類の証券を担保として、適格な借り手に前払いします。

借り手の適格性: 米国の連邦政府が保証する預託機関 (銀行、貯蓄組合、または信用組合を含む)、またはプライマリークレジットの資格がある外国銀行の米国支店または代理店 (12 CFR 201.4(a) を参照) は、以下の条件で借り入れる資格があります。プログラム。

これは一目瞭然です。このプログラムに参加するには、米国の銀行である必要があります。

適格な担保: 適格な担保には、公開市場操作で連邦準備銀行が購入できる担保が含まれます (12 CFR 201.108(b) を参照)。

これは、プログラムの下で担保として使用できる金融商品が、主に米国債とモーゲージ担保証券に限定されていることを意味します。カットオフ日を設定することにより、FRB はプログラムの範囲を、米国の銀行が保有する UST と MBS の合計サイズ (約 4.4 兆ドル) に限定しました。

前払い額: 前払いは、適格な借り手が差し入れた適格な担保の額に制限されます。

サイズ制限はありません。銀行が 1,000 億ドルの UST と MBS を保有している場合、BTFP を使用してその合計金額を提出することができます。これは、FRB が理論的には、米国の銀行のバランスシートに保有されている UST および MBS 証券の全株式に対して貸付を行うことができることを意味します。

前の 2 つの BTFP パラグラフは、理解することが非常に重要です。 FRB は別の形で 4.4 兆ドルの量的緩和を実施しました。説明させてください。

QE は、FRB が銀行に準備金を貸方に記入し、その見返りとして、銀行が保有する UST と MBS を FRB に売却するプロセスです。 BTFP の下では、銀行から債券を直接購入する代わりに、FRB は紙幣を印刷し、銀行の UST および MBS 担保の誓約に対して貸し出します。預金者が 4 兆 4,000 億ドルの現金を欲しがった場合、銀行は現金と引き換えに UST と MBS のポートフォリオ全体を Fed に提供し、Fed はそれを預金者に渡します。 QE であろうと BTFP であろうと、FRB によって作成され、流通する通貨の量は増加します。

金利: タームアドバンスの金利は、1 年間のオーバーナイト インデックス スワップ レートに 10 ベーシス ポイントを加えたものになります。レートは、前払いが行われた日の前払い期間に対して固定されます。

担保評価: 担保評価は額面価格になります。マージンは額面価格の 100% になります。

連邦準備制度理事会の資金は、1 年物金利で価格設定されています。短期金利が長期金利をはるかに上回っていることを考えると、これは銀行がほとんどの場合、ローンの存続期間にわたってマイナスの金利を発生させることを意味します。損失は悪いものですが、損失を認識して破産するのではなく、100% の価値でアンダーウォーター ボンドを交換することができます。 Err'body は、Silvergate、SVB、および Signature の貧弱な芝生を除いて、仕事を続けています。最初のものは最後になります…

前払い期間: 前払いは、資格のある借り手に最長 1 年間利用できます。

プログラム期間: 少なくとも 2024 年 3 月 11 日までは、プログラムの下で前払いをリクエストできます。

このプログラムは 1 年しか続かないと言われています…政府が、危機の時に人々が政府に与えた権力を返還したのはいつですか?このプログラムは、ほぼ確実に先制的に延長されます。さもなければ、市場は、印刷されたお金の修正が必要であることを示すのに十分な大きさの適合を投げかけ、プログラムは関係なく延長されます。

BTFP の意味

COVID QEよりも大きい

連邦準備制度理事会は、COVID に対応して 4 兆 1890 億ドルを印刷しました。すぐに、FRB は暗黙のうちに BTFP の実装で 4.4 兆ドルを印刷しました。 COVID マネー印刷のエピソードで、ビットコインは 3,000 ドルから 69,000 ドルに上昇しました。今回は何をしますか？

銀行はくだらない投資です

2008 年の金融危機とは異なり、FRB は銀行を救済せず、今回は上昇に参加することを許可しませんでした。銀行は 1 年分の金利を支払わなければなりません。 1 年物金利は 10 年物金利よりもかなり高くなります (逆イールド カーブとも呼ばれます)。銀行は預金者から短期で借り入れ、長期で政府に貸し出します。イールドカーブが反転すると、この取引は確実に損をします。同様に、BTFP を使用する銀行は、預金の金利よりも多くを FRB に支払う必要があります。

米国債10年利回りマイナス米国債1年利回り

利回り曲線が再び正の傾きになるか、短期金利がローンと債券のポートフォリオの混合金利を下回るまで、銀行はマイナスの利益を計上します。 BTFP は、銀行が、預金者がマネー マーケット ファンドや国庫で得ることができる高い短期金利を支払う余裕がないという問題を解決していません。預金は依然としてこれらの金融商品に逃げますが、銀行はFRBから借りて穴を塞ぐことができます。会計上の観点からは、銀行とその株主はお金を失いますが、銀行が倒産することはありません。バランスシートが修復されるまで、銀行株は一般市場を大幅に下回ると予想しています。

住宅価格ズーム！

30 年住宅ローン金利から 1 年国債利回りを引いたもの

MBS の購入は、スプレッドと 1 年物レートがプラスであるため、依然として銀行にとって有益です。 MBS レートは、銀行が Fed を裁定するにつれて、1 年物レートに収束します。ある銀行が 2021 年に 100 ドルの預金を受け取り、100 ドルの国債を購入したと想像してください。銀行は BTFP を利用し、FRB に国庫を提供し、100 ドルを取り戻しますが、FRB に 5% を支払わなければなりません。銀行は現在、政府が保証する MBS を購入しており、利回りは 6% です。銀行は 1% のリスクのない利益をポケットに入れます。

住宅ローンの金利は、1 年物金利に合わせて変動します。連邦準備制度理事会は、利回り曲線のショートエンドを大きくコントロールしています。基本的に住宅ローンの金利を好きなように設定でき、別の MBS を「購入」する必要はありません。

住宅ローン金利が低下すると、住宅販売は回復するでしょう。米国の不動産は、他のほとんどの国と同様に、大きなビジネスです。資金調達がより手頃な価格になることで売上が上向くと、経済活動の活性化に役立ちます。不動産がより手頃な価格になると思っていたら、もう一度考えてみてください。連邦準備制度理事会はそれに戻り、住宅価格を再び押し上げています。

USD 強いから非常に強い!

米国の銀行口座にアクセスできて、FRB が預金を保証しただけなら、中央銀行からのそのような保証なしに、なぜ他の銀行システムでお金を保持するのでしょうか?海外から米国に資金が流入し、ドルが上昇する。

これが展開されると、他のすべての主要先進国の中央銀行は、銀行預金の流出を食い止め、自国通貨を弱めるために、FRB に従い、同様の保証を制定する必要があります。 ECB、BOE、BOJ、RBA、BOC、SNB などはおそらく有頂天です。連邦準備制度理事会 (FRB) は、一種の無限の紙幣印刷を制定したばかりなので、今では彼らもできるようになりました。米国の銀行システムの問題は、他のすべての銀行システムが直面している問題と同じです。誰もが同じ取引を行っており、パウエル卿が率いる現在、すべての中央銀行が同じ薬で対応でき、法定ハイパーインフレを引き起こしたと非難されることはありません。

クレディ・スイスは事実上、数日前に破綻しました。スイス国立銀行は、出血を食い止めるために、500 億スイス フランのカバード ローンを CS に提供する必要がありました。すべての主要な先進西側諸国で大手銀行がほぼ破綻することが予想されます。いずれの場合も、伝染を食い止めるために、(FRB が行ったのと同様に) 全面的な預金保証が行われるのではないかと思います。

無限への道

BTFP 文書に記載されているように、ファシリティは 2023 年 3 月 12 日の時点で銀行のバランスシート上の担保のみを受け入れ、今から 1 年後に終了します。しかし、上でほのめかしたように、このプログラムが終了することは決してないと思います。また、認可された米国の銀行のバランスシートに存在する国債に対して、適格な担保の額が緩和されると思います.有限のサポートから無限のサポートを得るにはどうすればよいでしょうか?

BTFP を盗むことに恥じないことが明らかになれば、銀行取り付け騒ぎの恐怖は消え去るでしょう。その時点で、預金者は JPM のような TBTF 銀行に資金を詰め込むのをやめ、資金を引き出し、マネー マーケット ファンド (MMF) と 2 年以内に満期を迎える米国債を購入し始めます。銀行は、連邦準備制度理事会のリバースレポ施設と短期国債で預金基盤が冷え込んでいるため、企業にお金を貸すことができなくなります。これは、米国および同様のプログラムを制定する他のすべての国にとって、非常に不況となるでしょう。

国債の利回りは、いくつかの理由で全面的に低下します。第一に、預金者に返済するために、米国の銀行システム全体が米国債の全株式を売却しなければならないという恐怖がなくなります。これにより、債券市場における膨大な売り圧力が取り除かれます。第 2 に、市場はデフレを織り込み始めます。これは、短期金利が十分に低くなり、リバース レポ ファシリティと競合する金利で預金者を呼び戻すことができるまで、銀行システムが収益性を取り戻すことができないためです (したがって、より多くのローンを作成することはできません)。 -定期国庫。

私は、FRBがこの結果を早期に認識し、3月の会合で利下げを開始するか、またはひどい不況により、数か月後に方針を変更せざるを得なくなると予想しています。 2 年物国債の利回りは、危機の発生以来、100 ベーシス ポイント以上下落しています。市場は銀行システムが後押しするデフレを叫んでおり、FRB は最終的に耳を傾けるでしょう。

銀行が黒字化し、政府と再び競争して預金者を呼び戻すことができるようになると、銀行は 2021 年と同じ状況に陥るでしょう。 .彼らは、低い名目利回りで企業や政府への融資を引き受け始めるでしょう。そして再び、彼らはインフレはどこにも見られないと考えているので、将来の金利上昇について心配することはありません.これは聞き覚えがありますか？

そして、2024 年 3 月がやってきます。 BTFP プログラムは期限切れに設定されています。しかし現在、状況は 2023 年よりもさらに悪化しています。銀行の企業向け低金利引受ローンと低金利国債のポートフォリオの合計規模は、前年よりもさらに大きくなっています。連邦準備制度理事会がプログラムの存続期間を延長し、適格な債券の想定を拡大しない場合、現在見られているのと同じ種類の銀行取り付け騒ぎが再び発生する可能性があります。

連邦準備制度理事会は、銀行が経営判断の不手際により破綻する自由市場に容赦がないことを考えると、彼らの預金保証を撤回することは決してできません。 BTFP万歳。

Ayn Rand 志望者 (Ken Griffin や Bill Ackman など) にとっては忌まわしいことだと思いますが、BTFP の継続は USG にとって非常に深刻な問題を解決します。米国財務省には売却すべき債券がたくさんありますが、それらを所有したいと考える人はますます少なくなっています。私は、BTFP が拡大され、米国の銀行のバランスシートに保持されている適格な証券 (主に国債と住宅ローン) が、1 年金利で新たに印刷されたドルと交換できるようになると考えています。これにより、銀行は、預金基盤が拡大するにつれて、いつでもリスクのない方法で国債を購入できるという安心感を得ることができます。銀行は、金利が上昇し、債券の価値が失われ、預金者がお金を取り戻した場合に何が起こるかを心配する必要はもうありません。

新たに拡張された BTFP により、銀行は売りに出されているものを常に購入するため、財務省はますます大きな USG 赤字に容易に資金を提供できます。銀行は、FRB が支援してくれることを知っているので、価格がいくらであっても気にしません。実際のリターンを気にする価格に敏感な投資家は、米国政府が発行した国債をさらに、さらに、さらに、さらに、何兆ドルも購入することを一笑に付すでしょう。の議会予算局2023 年の財政赤字は 1.4 兆ドルになると推定されています。米国はまた、気候変動との戦争、ロシア/中国との戦争、インフレとの戦争など、複数の前線で戦争を戦っています。戦争はインフレを引き起こすので、赤字はここからさらに大きくなるだけだと予想してください。しかし、銀行は外国人（特に中国と日本）が拒否するすべての債券を購入するため、これは問題ではありません。

これにより、USG は、中国、日本、台湾、韓国で驚異的に機能したのと同じ成長戦略を実行することができます。政府は、貯蓄者が名目 GDP 成長率よりも少ない収入を得られるようにする政策を制定します。政府はその後、促進したい経済部門に安価な信用を提供することで再工業化し、利益を得ることができます。この「利益」は、USG が GDP に対する債務を 130% からより管理しやすいものに削減するのに役立ちます。誰もが「ヤイ成長！」と歓声を上げるかもしれませんが、実際には、国民全体が [名目 GDP - 国債利回り] の割合でステルス インフレ税を支払っています。

最後に、これにより光学系の問題が解決されます。投資家が連邦準備理事会が政府の小切手を換金していると見なすと、反乱を起こし、長期債 (10 年以上の満期) を売却する可能性があります。連邦準備制度理事会（FRB）は介入して長期国債の価格を修正することを余儀なくされ、その行動は西側の金融システムが現在の形で終焉を迎えることを示しています。日銀はこの問題を抱えており、中央銀行が国債を購入するために銀行にお金を貸すという同様のプログラムを実施しました。このシステムの下では、債券が中央銀行のバランスシートに現れることはありません。ローンだけが貸借対照表に表示され、理論的には銀行が返済する必要がありますが、実際には永久に繰り越されます。市場は、中央銀行が国債市場の 100% 所有に向けて動いていないことを喜ぶことができます。フリーマーケット万歳！

前月のWTI原油先物

原油価格とコモディティ全般の下落は、市場がデフレが来ると信じていることを示しています。デフレが来るのは、企業に提供される信用がほとんどなくなるからです。信用がなければ、経済活動は低下するため、必要なエネルギーは少なくなります。

インフレ率が低下するため、コモディティ価格の下落はFRBの利下げに役立ちます。連邦準備制度理事会は現在、金利を引き下げるカバーを持っています。

取り出す

FRB にとって最も恐ろしい結果は、人々が資本をシステムの外に移動させた場合です。預金を保証した後、FRB は、SVB からより高い金利を獲得するマネー マーケット ファンドにお金を移しても気にしません。少なくともあなたの資本は依然として政府債務を購入しています。しかし、代わりに、銀行システムによって管理されていない資産を購入した場合はどうなるでしょうか?

金、不動産、(明らかに) ビットコインなどの資産は、他の誰かの貸借対照表上の負債ではありません。銀行システムが破綻しても、それらの資産にはまだ価値があります。ただし、これらの資産は物理的な形で購入する必要があります。

金、不動産、またはビットコインの価格を追跡する上場投資信託 (ETF) を購入しても、インフレの陰湿な怒りから逃れることはできません。あなたがしているのは、金融システムの一部のメンバーの負債に投資しているだけです。あなたは請求権を持っていますが、チップを換金しようとすると、トイレットペーパーが返ってきます。

自由市場資本主義を実践するはずの西側諸国にとって、広範な資本規制を制定することは非常に困難です。米国にとっては特に困難です。なぜなら、世界はオープンな資本勘定を持っているために米ドルを使用しているからです。システムからのさまざまな離脱手段を全面的に禁止することは、資本規制を課すものと見なされ、主権国家の間でドルを保持して使用することへの欲求はさらに低下するでしょう。

囚人が檻の中にいることを認識しない方が良い.政府は、特定の金融資産を完全に禁止する代わりに、ETF などを奨励する可能性があります。誰もが BTFP の超インフレの影響に動揺し、GBTC (Grayscale Bitcoin Trust) に資金を注ぎ込んだとしても、銀行システムには何の影響もありません。 USD を使用して商品に出入りする必要があります。逃げることはできません。

あなたが望むものに注意してください。真の米国上場のビットコイン ETF は、トロイの木馬です。そのような基金が承認され、ビットコインの有意義な供給を吸い込んだ場合、実際には、人々に経済的自由を与えるのではなく、現状を維持するのに役立ちます.

また、ビットコインを「購入」するが、「ビットコイン」を自分のプライベートウォレットに引き出すことができない製品にも注意してください.法定銀行システムを介してしか製品に出入りできない場合は、何も達成していません。あなたはただのクソ手数料ロバです。

ビットコインの美しさは、無重力で目に見えないことです。その存在の外見はありません。ビットコインの秘密鍵を記憶することができ、お金を使いたいときはいつでもインターネットを使って取引することができます.多くの金と不動産を所有することは重く、観察可能です。デイジーがスポーツカーで可哀想な人を殺したとき、なぜギャツビーが注目されたのですか?一目でわかる派手な車両だったからです。クソみたいな大邸宅や、武装警備員によって 24 時間 365 日保護されなければならない金の隠し場所についても、同様のことが言えます。これらの貯蓄手段と関連する富の表示は、他の市民、さらに悪いことに、自国の政府によって強奪されるための招待状です.

明らかにフィアットの場所があります。得意なことに使いましょう。法定通貨を使って仮想通貨を節約しましょう。

ダ・ムーンへ

ヘッジファンドの男と夕食を終えたとき、私は彼と話した後、ビットコインにどれほど強気であるかを述べました.エンドゲームはこちら。イールド・カーブ・コントロールはここにあります。 BTFP は無限のお金の印刷を先導します…世界的に。

その後のビットコインの上昇は、これまでで最も嫌われているものの 1 つになるでしょう。 2022年に起こったすべての悪い出来事の後、ビットコインと暗号市場は一般的にどのように急激に回復することができますか?人々はビットコインを学びませんでしたか? それに関連する人々はクズですか?ビットコインが大手銀行の破綻を引き起こし、米国の銀行システムをほとんど使い果たしたという話に人々は恐れを感じていないのだろうか?

メディアはまた、銀行が仮想通貨関係者から法定通貨の預金を受け入れたためにこの銀行危機が起こったという説を広める可能性があります。それはあまりにも茶番で、私はそれについて考えるだけで大笑いを経験しています.法定通貨を扱う銀行が仮想通貨に関連する団体から法定通貨を受け取り、（少なくとも私たちの知る限りでは）すべての銀行規則に従っているのは、どういうわけか仮想通貨業界のせいだと考えるのは明らかにばかげています。帝国の中央銀行が金利を引き上げ、銀行の債券ポートフォリオを爆破したため、その後、預金者に返済できなくなりました。

代わりに、仮想通貨が行ったことは、それが悪臭を放ち、放縦で法定通貨主導の西側の金融システムに対する煙警報であることを再び証明することでした。暗号通貨は上昇する過程で、西側諸国が COVID の名の下にあまりにも多くのお金を印刷したことを示していました。下落の過程で、クリプトフリーマーケットは、過度にレバレッジをかけた大量のペテン師をすぐに暴露しました。 FTX ポリキュールでさえ、クリプトフリーマーケットの迅速な正義を克服するのに十分な愛を持っていませんでした.これらの非難されるべき個人（および彼らが取引した人々）からの悪臭により、預金者は苦労して稼いだお金をより安全で（おそらく）より評判の良い機関に移すようになりました.その過程で、連邦準備制度理事会の政策が米国の銀行システムに与えた損害をすべての人に明らかにしました。

私と私のポートフォリオにとって、私は大部分がストンクの取引を終えました。ポイントは何ですか？私は通常、購入して保持し、自分のポジションを頻繁に取引することはありません。私が書いたことを信じるなら、私は自分自身をアンダーパフォーマンスにサインアップしています.短期の取引機会があれば、法定通貨を手っ取り早く稼ぎ、利益を得てビットコインをさらに購入できると思いますが、それを実行します。それ以外の場合は、株式ポートフォリオのほとんどを清算し、仮想通貨に移行しています。

貴金属やコモディティにエクスポージャーがある ETF を所有している場合は、それらを売却し、可能であればコモディティを直接購入して保管します。これがほとんどの人にとって実用的でないことはわかっていますが、これについての私の信念がどれほど深いかを明確にしようとしています.

私がストンクを軽蔑する唯一の例外は、原子力関連の企業です。西側諸国は核にうんざりしているかもしれないが、新興国は市民に良い生活を送るための安価で豊富なエネルギーを探している.遅かれ早かれ、原子力発電は世界の成長を次の段階に押し上げますが、個人がウランを貯蔵することは不可能です。したがって、私はカメコの地位に何もしません。

私の不動産ポートフォリオがさまざまな法域にわたって多様化されていることを確認する必要があります。あなたはどこかに住まなければなりません。家を完全に、またはできるだけ借金を少なくして所有できるのであれば、それが目標です。繰り返しになりますが、必要がないのであれば、法定金融システムに接続する必要はありません。

仮想通貨は不安定で、ほとんどの商品やサービスは法定通貨での支払いを要求します。それはいいです。必要なものは現金で持っていきます。私はできる限り最高の短期利回りを稼ごうとします。現時点では、米ドルのマネー マーケット ファンドに投資し、米国の短期国債を所有することを意味します。

仮想通貨+ロングボラティリティの私のバーベルポートフォリオは残ります。物事を動かし終えたら、自分のマイナス面を適切に保護していることを確認する必要があります.政府がシステムに埋め込まれたレバレッジを（さらに積み上げ続けるのではなく）解き放つことを決定した状況でうまく機能する商品へのエクスポージャーが十分にない場合、お気に入りのボラティリティヘッジファンドへの投資を増やす必要があります。それとは別に、私の戦略全体に対する唯一の大きなリスクは、炭化水素よりも劇的に高密度の新しいエネルギー源が発見された場合です.もちろん、そのようなエネルギー源はすでに存在しています。それは原子力と呼ばれています。政策立案者が、原子力経済を支えるために必要なインフラストラクチャを実際に構築するように市民に促された場合、すべての債務は経済活動の驚くべき爆発で返済される可能性があります。その時点で、私は自分の仮想通貨でもボラティリティ ヘッジでも儲けようとはしませんでした。しかし、そのインフラを構築する政治的意思があったとしても、それを達成するには何十年もかかるでしょう。核エネルギーの時代に向けてポートフォリオを再編成するのに十分な時間があるでしょう。

このエッセイはすでに長くなっているため、BTFP と模倣プログラムが世界の金融システムをどのように歪曲するかについての私の予測については、詳しく説明できませんでした。私の予測が現実に照らして判断されることを願っています。これは、COVID 以来の最も重要な金融イベントです。後続のエッセイでは、BTFP の影響が私の予測に対してどのように追跡されているかを確認します。ビットコインの上昇軌道に対する私の信じられないほどの信念が間違っている可能性があることは認識していますが、実際に発生したイベントを判断する必要があり、間違っていることが判明した場合は、ポジショニングを調整する必要があります.

結末はいつも前もってわかっていた。 YCCは死んだ、BTFP万歳！そして今、抹茶で心を温め、桜の美しさを見つめよう。