ping ping ping Bu, izlediğim çeşitli Hokkaido kayak merkezlerinde gece kar yağışı konusunda beni uyaran telefonumun sesi. Bu ses bana Ocak ve Şubat aylarında büyük keyif verirken, Mart ayında sadece FOMO'yu getiriyor. Geçtiğimiz birkaç kayak sezonu için Mart ayı başında Hokkaido'dan ayrıldım. Son deneyimim bana Doğa Ana'nın 1 Mart civarında sıcaklığı açtığını öğretti. Ben yalnızca en kuru ve en derin karışımı seven bir primadonna kayakçısıyım. Ancak bu sezon Gaia büyük ölçüde değişti. Şubat ayında karı geri döndüren acımasız bir sıcak hava oluştu. Soğuk hava ancak ayın sonuna doğru geri döndü. Ancak Mart ayında soğuk havalar geri geldi ve her gece 10 ila 30 cm'lik taze pow pow yığınları oluştu. Telefonumun patlamasının nedeni de buydu. Mart ayı boyunca Güney Doğu Asya'nın çeşitli sıcak ve nemli ülkelerinde otururken aptalca uygulamayı kontrol etmeye ve kayak pistlerinden ayrılma kararımdan vazgeçmeye devam ettim. Nisan ayındaki buz erimesi nihayet ciddi anlamda gerçekleşti ve bununla birlikte FOMO'm da sona erdi. Okuyucuların bildiği gibi kayak deneyimlerim, makro ve kripto ticareti kitabım için metafor görevi görüyor. Daha önce ABD Banka Vadeli Fonlama Programının (BTFP) 12 Mart'ta durdurulmasının küresel piyasalarda bozgun yaşanmasına neden olacağını yazmıştım. BTFP iptal edildi ancak kriptoda özellikle şiddetli bir satış yaşanmadı. Bitcoin kararlı bir şekilde 70.000 doları kırdı ve 74.000 doların üzerine çıktı. Solana çeşitli köpek ve kedi meme paralarının yanında pompalamaya devam etti. Zamanlamam yanlıştı ama kayak sezonunda olduğu gibi Mart ayındaki beklenmeyen olumlu koşullar Nisan ayında tekrarlanmayacak. Ben kışı sevsem de yaz da mutluluk getirir. Kuzey yarımkürede yaz mevsiminin başlaması, zamanımı tenis oynamaya, sörf yapmaya ve kiteboard yapmaya yeniden yönlendirdiğim için sportif mutluluk getiriyor. Yaz, ABD Merkez Bankası (Fed) ve Hazine'nin politikaları nedeniyle yenilenen bir fiat likidite fışkırmasını başlatacak. Nisan ayının riskli varlık piyasalarında nasıl ve neden aşırı zayıflık yaşayacağına dair zihinsel haritamı kısaca özetleyeceğim. Kriptoda short pozisyon açacak kadar cesur olanlar için makro kurulum uygundur. Piyasada doğrudan açığa satış yapmayacağım, ancak çeşitli Shitcoin ve memecoin alım satım pozisyonlarını kârla kapattım. Şu andan itibaren 1 Mayıs'a kadar ticarete yasak bölgede olacağım. Boğa piyasasının ciddi anlamda başlaması için kendimi konumlandırmak üzere konuşlandırılmaya hazır kuru barutla Mayıs ayında geri dönmeyi umuyorum. Düzenbazlar Banka Vadeli Finansman Programı (BTFP) birkaç hafta önce sona erdi, ancak Batamayacak Kadar Büyük (TBTF) olmayan ABD bankalarının hiçbiri daha sonra gerçek bir stresle karşılaşmadı. Bunun nedeni, fugazi finansının yüksek rahiplerinin, finansal sistemi kurtarmak amacıyla gizlice para basmak için kullanacakları bir çanta dolusu numaraya sahip olmalarıdır. Perdenin arkasına bir göz atacağım ve yıl sonuna kadar kripto ve stonk'un genel yükselişini destekleyecek olan USD fiat para arzını nasıl genişlettiklerini açıklayacağım. Nihai sonuç her zaman para basımı olsa da, bu yolculukta likidite büyümesinin yavaşladığı ve risk piyasaları için olumsuz bir katalizör oluşturan dönemler de mevcut. Bir sürü hileyi gözden geçirip tavşanın şapkadan ne zaman çıkarılacağını tahmin ederek, serbest piyasanın işlemesine izin verilecek dönemlerin ne zaman olacağını tahmin edebiliriz. İndirim Penceresi Fed ve diğer merkez bankalarının çoğu, indirim penceresi olarak bilinen bir olanağı işletmektedir. Fon ihtiyacı olan bankalar ve kapsam dahilindeki diğer finansal kuruluşlar, nakit karşılığında uygun menkul kıymetleri Fed'e rehin edebilir. İndirim penceresi genel olarak şimdilik yalnızca ABD Hazine tahvillerini (UST) ve ipoteğe dayalı menkul kıymetleri (MBS) kabul etmektedir. Bir bankanın, onu bir grup Pierce & Pierce Boomer kuklası işlettiği için berbat olduğunu varsayalım. Bankanın elinde, satın alındığında 100 ABD Doları değerinde olan ancak şu anda 80 ABD Doları değerinde olan bir UST bulunmaktadır. Mevduat çıkışlarını karşılamak için bankanın nakde ihtiyacı var. İflas ilan etmek yerine iflas eden banka indirim penceresine dokunabilir. Banka, 80 $'lık UST'yi 80 $'lık oyuncak bebek banknotlarıyla takas ediyor çünkü mevcut kurallara göre banka, rehin verilen menkul kıymetlerin piyasa değerini alıyor. BTFP'yi reddetmek ve banka iflası riskini artırmadan ilgili olumsuz damgayı ortadan kaldırmak için Fed ve ABD Hazinesi artık sorunlu bankaları bunun yerine indirim penceresine dokunmaya teşvik ediyor. Ancak mevcut teminat koşulları altında indirim penceresi, süresi yakın zamanda dolan BTFP kadar cazip değil. Nedenini anlamak için yukarıdaki örneğimize geri dönelim. UST'nin değerinin 100 $'dan 80 $'a düştüğünü unutmayın; bu da bankanın gerçekleşmemiş 20 $'lık kaybı olduğu anlamına gelir. Başlangıçta 100$'lık UST, 100$'lık mevduatla finanse ediliyordu. Ama şimdi UST 80$ değerinde; bu nedenle, tüm mevduat sahiplerinin kaçması durumunda bankanın 20 $ açığı olacaktır. BTFP kurallarına göre banka, su altı UST'leri için eşit ücret alıyor. Bu, Fed'e teslim edildiğinde 80 $ değerindeki UST'nin 100 $ nakit ile değiştirildiği anlamına gelir. Bu, bankanın ödeme gücünü yeniden sağlar. Ancak indirim penceresi 80 $ değerindeki bir UST için yalnızca 80 $ verir. 20 dolarlık kayıp hâlâ orada ve banka iflas etmiş durumda. Fed'in, varlıklara BTFP ve indirim penceresi tarafından muamele edilmesini eşitlemek için teminat kurallarını tek taraflı olarak değiştirebileceği göz önüne alındığında, iflas eden bankacılık sistemi tarafından indirim penceresinin kullanılmasına yeşil ışık yakarak, Fed gizli bankacılık kurtarma paketine devam etti. Dolayısıyla Fed esasen BTFP sorununu çözmüş oldu; İflas eden ABD bankacılık sisteminin UST ve MBS bilançosunun tamamı (tahminimce 4 trilyon dolar), ihtiyaç duyulduğunda indirim penceresi yoluyla kredileri finanse etmek için basılan parayla desteklenecek. Bu nedenle BTFP'nin sona erdiği 12 Mart sonrasında piyasaların TBTF dışı hiçbir bankayı iflasa sürüklemediğine inanıyorum. Banka Sermaye Gereksinimleri Bankalardan sıklıkla nominal GSYİH'nın altında getiri sağlayan tahvil teklif eden hükümetleri finanse etmeleri istenir. Peki neden kar amacı güden özel kuruluşlar negatif reel getirisi olan bir şeyi satın alsın ki? Bunu yapıyorlar çünkü bankacılık düzenleyicileri bankaların çok az peşinatla veya hiç peşinatsız devlet tahvili satın almasına izin veriyor. Devlet tahvili portföyüne karşı yetersiz sermaye tamponu bulunduran bankalar, enflasyonun ortaya çıkması ve getiriler arttıkça tahvil fiyatlarının düşmesi nedeniyle kaçınılmaz olarak şiştiğinde, Fed onlara iskonto penceresini yukarıda anlatıldığı şekilde kullanma izni veriyor. Sonuç olarak bankalar, sermayeye ihtiyacı olan işletmelere ve bireylere borç vermek yerine devlet tahvili satın almayı ve elinde tutmayı tercih ediyor. Siz veya ben ödünç alınan parayı kullanarak herhangi bir şey satın aldığımızda, potansiyel kayıplara karşı teminat veya özsermaye teminatı vermeliyiz. Bu ihtiyatlı risk yönetimidir. Ancak vampir kalamar zombi bankası iseniz kurallar farklıdır. 2008 Küresel Mali Krizinden (GFC) sonra, dünyanın bankacılık düzenleyicileri bankaları küresel olarak daha fazla sermaye tutmaya zorlamaya çalıştı, böylece daha sağlam ve dayanıklı bir küresel bankacılık sistemi yaratıldı. Bu değişiklikleri kodlayan kurallar sistemine Basel III adı verilmektedir. Basel III'ün sorunu devlet tahvillerinin risksiz olarak değerlendirilmemesidir. Bankalar devasa devlet tahvili portföylerinin arkasına küçük bir miktar sermaye koymak zorundalar. Bu sermaye gereksinimlerinin stres zamanlarında sorunlu olduğu kanıtlanmıştır. Mart 2020'deki Kovid piyasa çöküşü sırasında Fed, bankaların teminat desteği olmadan UST tutabileceğine karar verdi. Bu, bankaların devreye girmesine ve trilyonlarca dolar değerindeki UST'leri risksiz bir şekilde depolamasına olanak tanıdı… en azından muhasebe uygulamaları açısından. Kriz hafiflediğinde, UST'ler için ek kaldıraç oranı (SLR) muafiyeti yeniden uygulamaya konuldu. Tahmin edilebileceği gibi, enflasyon nedeniyle UST fiyatları düşerken, yetersiz sermaye tamponu nedeniyle bankalar iflas etti. Fed, BTFP ve şimdi indirim penceresiyle kurtarmaya gitti, ancak bu yalnızca son krizden kaynaklanan kayıpları kapsıyor. Bankalar mevcut cazip olmayan yüksek fiyatlara nasıl adım atabilir ve daha fazla tahvili höpürdeterek azaltabilirler? ABD bankacılık sistemi, Kasım 2023'te, Basel III'ün onları devlet tahvili portföylerine karşı daha fazla sermaye tutmaya zorlaması nedeniyle Bad Gurl Yellen'ın onları daha fazla tahville dolduramayacağını yüksek sesle ilan etti. Bu nedenle bir şeyler vermek gerekiyordu çünkü ABD hükümetinin bu negatif reel getirilerdeki borçlarının başka doğal alıcısı yok. Aşağıda bankaların istikrarsız durumlarını kibar bir şekilde ifade etme şekli yer almaktadır. ABD Hazine tahvillerine olan talep birçok geleneksel alıcı arasında yumuşamış olabilir. Bankanın menkul kıymet portföyü varlıkları geçen yıldan bu yana düşüş gösteriyor; hazine tahvillerinin banka varlıkları bir yıl öncesine göre 154 milyar dolar azaldı. Kaynak: Hazine Borçlanma Danışma Komitesi'nden Hazine Müsteşarlığına Rapor Powell liderliğindeki Fed yine günü kurtardı. Aniden, yakın zamanda Powell, bankaların daha yüksek sermaye gereksinimlerine tabi olmayacağını ilan etti. Pek çok politikacının, 2023'teki bölgesel bankacılık krizinin tekrarlanmaması için bankaların daha fazla sermaye tutması yönünde çağrıda bulunduğunu unutmayın. Açıkçası, bankalar bu yüksek sermaye gerekliliklerini ortadan kaldırmak için yoğun lobi faaliyetleri yürüttüler. İyi bir tartışmaları vardı: Eğer siz, Kötü Gurl Yellen, bizden boktan devlet tahvilleri satın almamızı istiyorsanız, o zaman bunu ancak sonsuz kaldıraçla kârlı bir şekilde yapabiliriz. Dünyanın her yerindeki bankalar devletin her çeşidini yönetiyor; ABD de farklı değil. ABD Senatosu Bankacılık duruşması Pastanın üzerindeki krema, Uluslararası Takas Satıcıları Birliği'nin (ISDA) daha önce bahsettiğim UST'lerin SLR'den muaf tutulmasını savunan yakın zamanda yazdığı bir mektuptu. Aslında bankalar, eğer para yatırmaları gerekmiyorsa, ileriye dönük olarak ABD hükümetinin açığını finanse etmek için ihtiyaç duyulan trilyonlarca dolarlık UST'leri tutabilirler. ABD Hazinesi borç ihracını hızlandırdıkça ISDA teklifinin kabul edileceğini düşünüyorum. Bu mükemmel grafik Bianco Araştırması Rekor düzeydeki açığın da kanıtladığı gibi, ABD Hükümeti'nin ne kadar müsrif olduğunu açıkça gösteriyor. Bütçe açığı harcamalarının daha yüksek olduğu son iki dönem, 2008 GFC ve Boomer'ın önderlik ettiği COVID kısıtlamalarından kaynaklanıyordu. ABD ekonomisi büyüyor, ancak hükümet sanki ekonomik bir bunalımmış gibi para harcıyor. Birlikte ele alındığında, sermaye gereksinimlerinin gevşetilmesi ve UST'lerin gelecekte SLR'den muaf tutulması, para basmanın gizli bir yoludur. Fed parayı basmıyor, bunun yerine bankacılık sistemi kredi parasını yoktan yaratıyor ve daha sonra bilançolarında görünen tahvilleri satın alıyor. Her zaman olduğu gibi amaç, devlet tahvili getirilerinin nominal GSYİH büyüme oranının üzerine çıkmamasını sağlamaktır. Reel oranlar negatif kaldığı sürece taş, kripto para, altın vb. fiat para birimi cinsinden ilerlemeye devam edecek. Kötü Gurl Yellen Benim yazım " Bad Gurl Yellen liderliğindeki ABD Hazinesi'nin, Fed'in Ters Repo Programına (RRP) kilitlenen trilyonlarca doları boşaltmak amacıyla kısa vadeli Hazine bonosu (T-bono) ihracını nasıl artırdığı hakkında derinlemesine konuştu. Beklendiği gibi RRP'deki düşüş, taş, tahvil ve kripto paralardaki yükselişle aynı zamana denk geldi. Ancak artık RRP 400 milyar dolara düştüğü için piyasa, varlık fiyatlarını destekleyen bir sonraki fiat likidite kaynağının ne olacağını merak ediyor. Endişelenmeyin, Yellen'ın işi henüz bitmedi, ganimet düşmek üzere diye bağırın. Kötü Gurl RRP Bakiyesi (beyaz) ve Bitcoin (sarı) Tartışacağım fiat fonların akışı ABD vergi ödemelerine, Fed'in Niceliksel Sıkılaştırma (QT) programına ve Hazine Genel Hesabına (TGA) odaklanıyor. Söz konusu zaman çizelgesi 15 Nisan'dan (2023 vergi yılı için vergi ödemelerinin yapılması gereken gün) 1 Mayıs'a kadardır. Bu üç şeyin sonuçlarını anlamanıza yardımcı olmak için bunların likidite üzerindeki olumlu veya olumsuz etkilerine ilişkin kısa bir kılavuz sunayım. sistemdeki likiditeyi ortadan kaldırır. Bunun nedeni, mükelleflerin vergilerini ödemek için örneğin menkul kıymet satarak finansal sistemden nakit çekmek zorunda olmalarıdır. Analistler, elde edilen büyük miktardaki faiz geliri ve borsadaki sağlam performans nedeniyle 2023 vergi yılı için vergi ödemelerinin yüksek olmasını bekliyor. Vergi Ödemeleri sistemdeki likiditeyi ortadan kaldırır. Mart 2022 itibarıyla Fed, gelirleri yeniden yatırmadan yaklaşık 95 milyar dolar değerindeki UST ve MBS'nin olgunlaşmasına izin veriyor. Bu, Fed'in bilançosunun düşmesine neden oluyor ve bunun da dolar likiditesini azalttığını biliyoruz. Ancak biz Fed'in bilançosunun mutlak seviyesinden ziyade düşüş hızıyla ilgileniyoruz. Ned Davis Research'ten Joe Kalish gibi analistler, Fed'in 1 Mayıs toplantısında QT hızını ayda 30 milyar dolar azaltmasını bekliyor. Fed'in bilanço düşüş hızı yavaşladığından, QT hızındaki azalma dolar likiditesi açısından olumlu. QT dengesi yükseldiğinde sistemden likiditeyi çeker, düştüğünde ise sisteme likidite katar. Hazine vergi ödemesi aldığında TGA bakiyesi artıyor. Vergi ödemelerinin 15 Nisan'da işleme alınmasıyla TGA bakiyesinin mevcut ~750 milyar dolar seviyesinin oldukça üzerine çıkmasını bekliyorum. Bu dolar likiditesinin negatif olduğu anlamına gelir. Bunun bir seçim yılı olduğunu unutmayın. Yellen'ın işi patronu ABD Başkanı'nı yakalamak , yeniden seçildi. Bu, seçmenlerin kendilerini zengin hissetmelerini sağlamak ve bu harika sonucu Bidenomik'in yavaş "dehasına" atfetmek için borsayı canlandırmak için elinden geleni yapması gerektiği anlamına geliyor. RRP bakiyeleri nihayet sıfıra düştüğünde Yellen, TGA'yı harcayacak ve büyük olasılıkla sisteme ek 1 trilyon dolarlık likidite salacak ve bu da piyasaları pompalayacak. TGA Jeo Boden Riskli varlıklar için istikrarsız dönem 15 Nisan ile 1 Mayıs arasıdır. Bu, vergi ödemelerinin sistemden likiditeyi kaldırdığı, QT'nin mevcut yüksek hızda gürlediği ve Yellen'ın henüz TGA'yı bitirmeye başlamadığı zamandır. 1 Mayıs'tan sonra QT'nin hızı düşüyor ve Yellen varlık fiyatlarını yükseltmek için çekleri bozdurmakla meşgul oluyor. Gösterişli bir kısa pozisyon açmak için uygun bir zaman arayan bir yatırımcıysanız, Nisan ayı bunu yapmak için mükemmel bir zamandır. 1 Mayıs'tan sonra normal programlamaya geri dönüldü... Fed ve ABD Hazinesi'nin mali saçmalıklarının sponsorluğunda varlık enflasyonu. Bitcoin Yarılanması Bitcoin blok ödülünün 20 Nisan'da yarıya inmesi bekleniyor. Bu, kripto piyasaları için yükseliş katalizörü olarak görülüyor. Orta vadede fiyatları artıracağına katılıyorum; ancak fiyat hareketinin doğrudan öncesi ve sonrası olumsuz olabilir. Yarılanmanın kripto fiyatları için olumlu olduğu anlatısı sağlam bir şekilde yerleşmiş durumda. Çoğu piyasa katılımcısı belirli bir sonuç üzerinde hemfikir olduğunda genellikle tam tersi gerçekleşir. Bu yüzden Bitcoin ve kripto fiyatlarının genel olarak yarılanma civarında düşeceğine inanıyorum. Yarılanmanın dolar likiditesinin normalden daha sıkı olduğu bir zamanda gerçekleştiği göz önüne alındığında, kripto varlıklarındaki şiddetli satışlara itici güç katacak. Yarılanmanın zamanlaması, mayıs ayına kadar ticaretten uzak durma kararımı daha da güçlendiriyor. Bugüne kadar MEW, SOL ve NMT pozisyonlarından tam kar elde ettim. Gelirler yatırıldı ve bu yüksek getiriyi elde etmek için bahis oynadık. Ethena'dan önce, Tether ve Circle hazine bonosu getirisinin tamamını ele geçirirken ben USDT veya USDC'yi elimde tutardım ve hiçbir şey kazanmazdım. Ethena'nın USDe'si Piyasa düşüş eğilimlerime karşı çıkıp yükselişe devam edebilir mi? Kahretsin evet. Ben her zaman kriptoyu sikeyim, bu yüzden yanılmayı memnuniyetle karşılarım. Token2049 Dubai'de iki adım atarken gerçekten en spekülatif boktan koin pozisyonlarıma bakıcılık yapmak istiyor muyum? Asla. Bu yüzden atıyorum. Üzülmeye gerek yok. Yukarıda tartıştığım dolar likidite senaryoları gerçekleşirse, her türlü saçmalığı taklit etme konusunda daha fazla güvene sahip olacağım. Eğer birkaç puanlık kazanımı kaçırırsam ama portföyüm ve yaşam tarzım için kesinlikle kayıplardan kaçınırsam, bu kabul edilebilir bir sonuçtur. Bununla sana veda ediyorum. Lütfen dans ayakkabılarınızı giymeyi unutmayın. Kripto boğa piyasasının kutlaması için Dubai'de görüşürüz.
