Ola de calor

Silbido

Silbido

Silbido

Ese es el sonido de mi teléfono que me alerta sobre nevadas nocturnas en las distintas estaciones de esquí de Hokkaido que superviso. Si bien este sonido me trae una inmensa alegría en enero y febrero, en marzo solo me trae FOMO.

Salí de Hokkaido a principios de marzo durante las últimas temporadas de esquí. Mi experiencia reciente me enseñó que la Madre Naturaleza enciende la calefacción alrededor del 1 de marzo. Soy una esquiadora primadonna a la que sólo le gusta la nieve polvo más seca y profunda. Sin embargo, esta temporada, Gaia cambió mucho. En febrero hubo una ola de calor brutal que hizo retroceder la nieve. El frío no volvió hasta finales de mes. Pero las temperaturas gélidas regresaron en marzo, acompañadas de descargas de 10 a 30 cm de polvo fresco cada noche. De ahí la razón por la que mi teléfono estaba explotando.

Sentado en varios países cálidos y húmedos del sudeste asiático durante todo marzo, seguí revisando tontamente la aplicación y lamentando mi decisión de abandonar las pistas. El deshielo de abril finalmente se produjo en serio y, con él, el fin de mi FOMO.

Como saben los lectores, mis experiencias de esquí actúan como metáforas de mi libro sobre macro y comercio de criptomonedas. Anteriormente escribí que el cese del Programa de Financiamiento a Plazo del Banco de EE.UU. (BTFP, por sus siglas en inglés) el 12 de marzo provocaría una caída del mercado global. El BTFP fue cancelado, pero no se produjo una venta brutal de criptomonedas específicamente. Bitcoin superó decisivamente los 70.000 dólares y alcanzó un máximo de alrededor de 74.000 dólares. Solana siguió bombeando junto con varias monedas de memes de perritos y gatitos. No escogí el momento adecuado, pero al igual que la temporada de esquí, las inesperadas condiciones favorables de marzo no se repetirán en abril.

Si bien amo el invierno, el verano también me trae alegría. El inicio del verano en el hemisferio norte trae felicidad deportiva mientras reoriento el tiempo hacia jugar tenis, surf y kitesurf. El verano marcará el comienzo de una nueva oleada de liquidez fiduciaria debido a las políticas de la Reserva Federal (Fed) y el Tesoro de Estados Unidos.

Esbozaré brevemente mi mapa mental sobre cómo y por qué abril experimentará una debilidad extrema en los mercados de activos de riesgo. Para aquellos lo suficientemente intrépidos como para vender criptomonedas en corto, la configuración macro es favorable. Si bien no voy a vender directamente en corto en el mercado, he cerrado con ganancias varias posiciones comerciales de Shitcoin y Memecoin. Desde ahora hasta el 1 de mayo estaré en una zona de no comercio. Espero regresar en mayo con pólvora seca lista para desplegar y posicionarme para que el mercado alcista comience en serio.

embaucadores

El Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP, por sus siglas en inglés) finalizó hace unas semanas, pero ningún banco estadounidense que no sea demasiado grande para quebrar (TBTF, por sus siglas en inglés) ha enfrentado posteriormente tensiones reales. Esto se debe a que los sumos sacerdotes de las finanzas fugazi tienen un conjunto de trucos que utilizarán para imprimir dinero subrepticiamente con el fin de rescatar el sistema financiero. Echaré un vistazo detrás de la cortina y explicaré cómo están expandiendo la oferta de dinero fiduciario en dólares, lo que apuntalará el aumento general de las criptomonedas y los stonks hasta fin de año. Si bien el resultado final es siempre la impresión de dinero, el viaje no está exento de períodos en los que el crecimiento de la liquidez se desacelera, lo que constituye un catalizador negativo para los mercados de riesgo. Repasando la bolsa de trucos y estimando cuándo se sacará el conejo de la chistera, podemos estimar cuándo habrá períodos en los que se permitirá operar el libre mercado.

La ventana de descuento

La Reserva Federal y la mayoría de los demás bancos centrales operan un mecanismo conocido como ventana de descuento. Los bancos y otras instituciones financieras cubiertas que necesiten fondos pueden prometer valores elegibles a la Reserva Federal a cambio de efectivo. En general, la ventana de descuento, por ahora, sólo acepta bonos del Tesoro estadounidense (UST) y valores respaldados por hipotecas (MBS).

Supongamos que un banco está jodido porque lo dirigen un grupo de muppets boomers de Pierce & Pierce. El banco tiene un UST que valía $100 cuando se compró pero que actualmente vale $80. El banco necesita efectivo para cubrir las salidas de depósitos. En lugar de declararse en quiebra, el banco insolvente puede aprovechar la ventana de descuento. El banco cambia los 80 dólares del UST por 80 dólares en billetes de un dólar porque, según las normas actuales, el banco recibe el valor de mercado de los valores pignorados.

Para desaprobar el BTFP y eliminar el estigma negativo asociado sin aumentar el riesgo de quiebras bancarias, la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos ahora alientan a los bancos en problemas a aprovechar la ventana de descuento. Sin embargo, según las condiciones de garantía actuales, la ventana de descuento no es tan atractiva como el BTFP recientemente vencido. Volvamos a nuestro ejemplo anterior para entender por qué.

Recuerde que el valor del UST disminuyó de $100 a $80, lo que significa que el banco tiene una pérdida no realizada de $20. Inicialmente, los $100 de UST se financiaron con $100 de depósitos. Pero ahora el UST vale 80 dólares; por lo tanto, al banco le faltarían $20 si todos los depositantes huyeran. Según las reglas del BTFP, el banco recibe la par por los UST submarinos. Eso significa que un UST por valor de 80 dólares, cuando se entrega a la Reserva Federal, se cambia por 100 dólares en efectivo. Esto restablece la solvencia del banco. Pero la ventana de descuento sólo ofrece $80 por un UST que vale $80. La pérdida de $20 aún persiste y el banco sigue insolvente.

Dado que la Reserva Federal puede cambiar unilateralmente las reglas de garantía para igualar el tratamiento de los activos por parte del BTFP y la ventana de descuento, al dar luz verde al uso de la ventana de descuento por parte del sistema bancario insolvente, la Reserva Federal continuó con el rescate bancario sigiloso. Por lo tanto, la Reserva Federal esencialmente ha resuelto el problema del BTFP; Todo el balance de UST y MBS del insolvente sistema bancario estadounidense (estimo que en 4 billones de dólares) estará respaldado, cuando sea necesario, por dinero impreso para financiar préstamos a través de la ventanilla de descuento. Por eso creo que los mercados no han obligado a ningún banco que no pertenezca al TBTF a la quiebra después del 12 de marzo, cuando finalizó el BTFP.

Requisitos de capital bancario

A menudo se pide a los bancos que financien a los gobiernos que ofrecen bonos con rendimientos inferiores al PIB nominal. Pero ¿por qué las entidades privadas con fines de lucro comprarían algo que presenta un rendimiento real negativo? Lo hacen porque los reguladores bancarios permiten a los bancos comprar bonos gubernamentales con poco o ningún pago inicial. Cuando los bancos, que mantienen un colchón de capital insuficiente frente a su cartera de bonos gubernamentales, inevitablemente explotan porque aparece la inflación y los precios de los bonos caen a medida que aumentan los rendimientos, la Reserva Federal les permite utilizar la ventana de descuento de la manera descrita anteriormente. Como resultado, los bancos prefieren comprar y mantener bonos gubernamentales que prestar a empresas e individuos que necesitan capital.

Cuando usted o yo compramos algo con dinero prestado, debemos ofrecer garantía o capital contra posibles pérdidas. Esa es una gestión prudente del riesgo. Pero las reglas son diferentes si eres un banco de zombies calamares vampiros. Después de la crisis financiera global (GFC) de 2008, los reguladores bancarios del mundo intentaron obligar a los bancos a nivel mundial a mantener más capital, creando así un sistema bancario global más sólido y resiliente. El sistema de reglas que codificó estos cambios se llama Basilea III.

El problema con Basilea III es que los bonos gubernamentales no se consideran libres de riesgo. Los bancos deben poner una pequeña cantidad de capital detrás de su gigantesca cartera de bonos soberanos. Estos requisitos de capital han resultado problemáticos en tiempos de tensión. Durante la caída del mercado de COVID en marzo de 2020, la Reserva Federal decretó que los bancos podían mantener UST sin respaldo colateral. Esto permitió a los bancos intervenir y almacenar billones de dólares en UST sin riesgos... al menos en términos de su tratamiento contable.

Cuando la crisis amainó, se restableció la exención del índice de apalancamiento suplementario (SLR) para los UST. Como era de esperar, cuando los precios del UST cayeron debido a la inflación, los bancos quebraron debido a un colchón de capital insuficiente. La Reserva Federal acudió al rescate con el BTFP y ahora con la ventana de descuento, pero eso sólo cubre las pérdidas de la última crisis. ¿Cómo pueden los bancos dar un paso al frente y absorber más bonos a los actuales precios poco atractivos?

El sistema bancario estadounidense proclamó en voz alta en noviembre de 2023 que debido a que Basilea III los obligaba a mantener más capital en sus carteras de bonos gubernamentales, Bad Gurl Yellen no podía llenarlas con más bonos. Por lo tanto, algo tuvo que ceder porque el gobierno estadounidense no tiene otros compradores naturales de su deuda con estos rendimientos reales negativos. A continuación se muestra la forma educada en que los bancos expresaron su precaria situación.

La demanda de bonos del Tesoro estadounidense puede haberse suavizado entre varios compradores tradicionales. Los activos de la cartera de valores bancarios han ido disminuyendo desde el año pasado, y las tenencias bancarias de bonos del Tesoro cayeron 154 mil millones de dólares en comparación con hace un año.

Fuente: Informe al Secretario de Hacienda del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro

Una vez más, la Reserva Federal –dirigida por Powell– salvó el día. De la nada, en una reciente Audiencia bancaria del Senado de EE. UU. , Powell proclamó que los bancos no estarían sujetos a mayores requisitos de capital. Recuerde que muchos políticos pidieron a los bancos que mantuvieran más capital para que no se repitiera la crisis bancaria regional de 2023. Obviamente, los bancos presionaron intensamente para anular estos mayores requisitos de capital. Tenían un buen argumento: si usted, Bad Gurl Yellen, quiere que compremos bonos gubernamentales de mierda, entonces sólo podremos hacerlo de manera rentable con un apalancamiento infinito. Los bancos de todo el mundo gestionan todos los tipos de gobierno; Estados Unidos no es diferente.

La guinda del pastel fue una carta reciente de la Asociación Internacional de Distribuidores de Swaps (ISDA) que abogaba por una exención de los UST del SLR de la que hablé antes. En esencia, los bancos sólo pueden mantener UST por la cantidad de billones de dólares necesarios para financiar el déficit del gobierno estadounidense en el futuro si no se les exige ningún pago inicial. Espero que a medida que el Tesoro de Estados Unidos incremente la emisión de deuda, se acepte la propuesta de ISDA.

Este excelente gráfico de Investigación Bianco muestra claramente cuán despilfarrador es el gobierno de Estados Unidos, como lo demuestra el déficit récord. Los dos períodos recientes en los que el gasto deficitario fue mayor se debieron a la crisis financiera mundial de 2008 y a los confinamientos por el COVID liderados por los boomers. La economía estadounidense está creciendo, pero el gobierno está gastando dinero como si fuera una depresión económica.

En conjunto, la relajación de los requisitos de capital y una probable futura exención de los UST del SLR son una forma encubierta de imprimir dinero. La Reserva Federal no imprime el dinero, sino que el sistema bancario crea el dinero crediticio de la nada y compra los bonos que luego aparecen en su balance. Como siempre, el objetivo es garantizar que los rendimientos de los bonos gubernamentales no aumenten a un nivel superior a la tasa de crecimiento del PIB nominal. Mientras los tipos reales sigan siendo negativos, los stonks, las criptomonedas, el oro, etc., seguirán avanzando en términos de moneda fiduciaria.

Chica mala yellen

Mi ensayo " chica mala habló en profundidad sobre cómo el Tesoro de Estados Unidos, liderado por Bad Gurl Yellen, aumentó la emisión de letras del Tesoro a corto plazo (T-bills) en un esfuerzo por drenar los billones de dólares bloqueados en el Programa de Recompra Inversa (RRP) de la Reserva Federal. Como se esperaba, la caída del PVP coincidió con una subida de los stonks, los bonos y las criptomonedas. Pero ahora que el PVP ha bajado a 400.000 millones de dólares, el mercado se pregunta cuál será la próxima fuente de liquidez fiduciaria que impulse los precios de los activos. No te preocupes, Yellen aún no ha terminado, grita que está a punto de caer.

Saldo PVP (blanco) frente a Bitcoin (amarillo)

El flujo de fondos fiduciarios que analizaré se centra en los pagos de impuestos estadounidenses, el programa de ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal y la Cuenta General del Tesoro (TGA). El cronograma en cuestión es desde el 15 de abril (el día en que vencen los pagos de impuestos para el año fiscal 2023) hasta el 1 de mayo.

Permítanme brindarles una guía rápida sobre su impacto positivo o negativo en la liquidez para ayudarlos a comprender las implicaciones de estas tres cosas.

Los pagos de impuestos eliminan liquidez del sistema. Esto se debe a que los pagadores deben retirar efectivo del sistema financiero vendiendo valores, por ejemplo, para poder pagar sus impuestos. Los analistas esperan que los pagos de impuestos para el año fiscal 2023 sean elevados debido a las grandes cantidades de ingresos por intereses recibidos y al sólido desempeño del mercado de valores.

QT elimina liquidez del sistema. A partir de marzo de 2022, la Reserva Federal permitirá que venzan aproximadamente 95 mil millones de dólares en UST y MBS sin reinvertir las ganancias. Esto hace que el balance de la Reserva Federal caiga, lo que todos sabemos reduce la liquidez en dólares. Sin embargo, no nos preocupa el nivel absoluto del balance de la Reserva Federal sino el ritmo al que disminuye. Los analistas, como Joe Kalish de Ned Davis Research, esperan que la Reserva Federal reduzca el ritmo del QT en 30.000 millones de dólares al mes en su reunión del 1 de mayo. La reducción del ritmo del QT es positiva para la liquidez en dólares a medida que se desacelera el ritmo de caída del balance de la Reserva Federal.

Cuando el saldo de TGA aumenta, elimina liquidez del sistema, pero cuando cae, agrega liquidez al sistema. Cuando el Tesoro recibe pagos de impuestos, el saldo del TGA aumenta. Espero que el saldo de TGA aumente muy por encima del nivel actual de ~750 mil millones de dólares a medida que los pagos de impuestos se procesen el 15 de abril. Esto es negativo para la liquidez en dólares. No olvides que es un año electoral. El trabajo de Yellen es conseguir a su jefe, el presidente de EE.UU. Jeo Boden , reelegido. Eso significa que debe hacer todo lo posible para estimular el mercado de valores para que los votantes se sientan ricos y atribuir este gran resultado al lento “genio” de la Bidenómica. Cuando los saldos del PVP finalmente lleguen a cero, Yellen gastará el TGA, liberando, muy probablemente, un billón de dólares adicional de liquidez en el sistema, lo que impulsará los mercados.

El período de precariedad para los activos de riesgo es del 15 de abril al 1 de mayo. Es entonces cuando los pagos de impuestos eliminan liquidez del sistema, el QT sigue retumbando al elevado ritmo actual y Yellen aún no ha comenzado a reducir el TGA. Después del 1 de mayo, el ritmo del QT disminuye y Yellen se ocupa de cobrar cheques para elevar los precios de los activos. Si usted es un operador que busca un momento oportuno para realizar una posición corta descarada, el mes de abril es el momento perfecto para hacerlo. Después del 1 de mayo, se vuelve a la programación regular... inflación de activos patrocinada por las travesuras financieras de la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos.

Reducción a la mitad de Bitcoin

Se prevé que la recompensa del bloque de Bitcoin se reduzca a la mitad el 20 de abril. Esto se considera un catalizador alcista para los mercados de cifrado. Estoy de acuerdo en que aumentará los precios en el mediano plazo; sin embargo, la acción del precio directamente antes y después podría ser negativa. La narrativa de que la reducción a la mitad es positiva para los precios de las criptomonedas está bien arraigada. Cuando la mayoría de los participantes del mercado están de acuerdo en un determinado resultado, suele ocurrir lo contrario. Es por eso que creo que los precios de Bitcoin y las criptomonedas en general caerán alrededor de la mitad.

Dado que la reducción a la mitad se produce en un momento en que la liquidez en dólares es más escasa de lo habitual, añadirá propulsor a una venta furiosa de criptoactivos. El momento de la reducción a la mitad añade más peso a mi decisión de abstenerme de operar hasta mayo.

Hasta la fecha, obtuve todas las ganancias de estas posiciones, MEW, SOL y NMT. Las ganancias se colocaron en USDe de Ethena y apostó para obtener ese rendimiento fantástico. Antes de Ethena, habría tenido USDT o USDC y no habría ganado nada, mientras que Tether y Circle capturaban todo el rendimiento de las letras del Tesoro.

¿Podría el mercado desafiar mis inclinaciones bajistas y seguir subiendo? Joder, sí. Siempre soy tan largo como joder criptografía, así que agradezco estar equivocado.

¿Realmente quiero cuidar mis posiciones de mierda más especulativas mientras doy dos pasos en Token2049 Dubai? Demonios, no.

Por lo tanto, lo dejo.

No hay porqué alterarse.

Si los escenarios de liquidez en dólares que analicé anteriormente se hacen realidad, tendré mucha más confianza para imitar todo tipo de tonterías. Si pierdo algunos puntos porcentuales de ganancias pero definitivamente evito pérdidas en mi cartera y estilo de vida, ese es un resultado aceptable. Con eso, me despido. Recuerde ponerse los zapatos de baile y nos vemos en Dubai para celebrar el mercado alcista de las criptomonedas.