熱波

ピン

ピン

ピン

それは、私がモニターしている北海道のさまざまなスキー場での夜間の降雪を知らせる携帯電話の音です。この音は 1 月と 2 月には私に大きな喜びをもたらしますが、3 月には FOMO をもたらすだけです。

過去数シーズンのスキーシーズン、私は3月上旬に北海道を離れました。最近の経験から、母なる自然は3月1日ごろから暑さに敏感になることを知りました。私は、最も乾燥していて最も深いパウダースノーしか好まないプリマドンナスキーヤーです。しかし、今シーズン、ガイアは大きく変わりました。2月には猛烈な暖かさが続き、雪が戻ってしまいました。寒さが戻ったのは月末になってからでした。しかし、3月には極寒が戻り、毎晩10〜30cmの積雪が降ってきました。これが、私の電話が鳴り響いた理由です。

3月中、東南アジアの暑くて湿度の高い国々に滞在していた私は、愚かにもアプリをチェックし続け、スキー場を去る決断を後悔していました。4月になってようやく本格的に雪解けが起こり、それとともに私のFOMOも終わりました。

読者の皆さんはご存知のとおり、私のスキー体験は、マクロおよび仮想通貨取引に関する私の本のメタファーとして機能しています。私は以前、3月12日の米国銀行タームファンディングプログラム（BTFP）の停止が世界的な市場の暴落を引き起こすだろうと書きました。BTFPはキャンセルされましたが、特に仮想通貨の激しい売りは発生しませんでした。ビットコインは7万ドルを決定的に突破し、約74,000ドルでピークに達しました。Solanaは、さまざまな犬や猫のミームコインとともに上昇し続けました。私のタイミングは間違っていましたが、スキーシーズンと同様に、予想外の3月の好条件は4月に繰り返されることはありません。

私は冬が大好きですが、夏もまた喜びをもたらします。北半球の夏の到来は、テニス、サーフィン、カイトボーディングを楽しむための時間を作り直すスポーツの喜びをもたらします。夏は、米国連邦準備制度理事会（FRB）と財務省の政策により、法定通貨の流動性が再び湧き出る時期となります。

4 月にリスク資産市場が極度に弱くなる理由と方法について、私の頭の中のマップを簡単に説明します。仮想通貨を空売りする勇気のある人にとっては、マクロ設定は有利です。私は市場を完全に空売りするつもりはありませんが、いくつかのシットコインとミームコインの取引ポジションを利益でクローズしました。今から 5 月 1 日までは、取引禁止区域になります。5 月には、強気相場が本格的に始まるのに備えて、準備万端で戻ってきたいと思っています。

トリックスター

銀行長期資金供給プログラム（BTFP）は数週間前に終了したが、米国のTBTF（大きすぎて潰せない）銀行以外の銀行は、その後、実際のストレスに直面していない。これは、フガジファイナンスの最高司祭たちが、金融システムを救済するために密かに紙幣を印刷するために使用する一連のトリックを持っているためである。私はカーテンの裏側を覗き、彼らが年末まで暗号通貨とストーンクの全体的な上昇を支えることになる米ドル不換紙幣供給をどのように拡大しているかを説明する。最終結果は常に紙幣印刷であるが、流動性の伸びが鈍化し、リスク市場にマイナスの触媒を提供しない期間がないわけではない。トリックの袋を調べ、いつウサギが帽子から引き出されるかを推定することにより、自由市場の運営が許される期間がいつになるかを推測することができる。

割引ウィンドウ

Fed および他のほとんどの中央銀行は、ディスカウント ウィンドウと呼ばれる制度を運営しています。資金を必要とする銀行やその他の対象金融機関は、現金と引き換えに Fed に適格証券を差し出すことができます。概して、ディスカウント ウィンドウは、現在のところ、米国債 (UST) と住宅ローン担保証券 (MBS) のみを受け入れています。

ピアス＆ピアスの団塊の世代のバカ連中が銀行を経営しているせいで、銀行が破綻したとしよう。銀行は購入時に 100 ドルだった米国債を保有しているが、現在は 80 ドルの価値がある。銀行は預金の流出を補うために現金を必要としている。破産宣告をする代わりに、このクソ支払い不能の銀行は割引窓口を利用できる。銀行は 80 ドルの米国債を 80 ドルのドル紙幣と交換する。なぜなら、現在の規則では銀行は担保証券の市場価値を受け取るからだ。

銀行破綻のリスクを増大させることなく BTFP を廃止し、それに伴うマイナスイメージを取り除くために、FRB と米国財務省は現在、問題を抱えた銀行に対し、代わりに割引窓口を利用するよう奨励しています。しかし、現在の担保条件では、割引窓口は最近期限切れとなった BTFP ほど魅力的ではありません。その理由を理解するために、上記の例に戻りましょう。

UST の価値が 100 ドルから 80 ドルに下がったことを思い出してください。つまり、銀行は 20 ドルの未実現損失を抱えているということです。当初、100 ドルの UST は 100 ドルの預金で賄われていました。しかし、現在 UST の価値は 80 ドルです。したがって、預金者が全員逃げ出した場合、銀行は 20 ドル不足することになります。BTFP ルールでは、銀行は水面下の UST に対して額面金額を受け取ります。つまり、80 ドルの UST が Fed に引き渡されると、100 ドルの現金と交換されます。これにより、銀行の支払い能力が回復します。しかし、割引ウィンドウでは、80 ドルの UST に対して 80 ドルしか得られません。20 ドルの損失は依然として存在し、銀行は支払い不能のままです。

Fed は、BTFP と割引窓口による資産の扱いを平等にするために担保規則を一方的に変更できるため、破綻した銀行システムによる割引窓口の使用を承認することで、FRB はステルス銀行救済を継続しました。したがって、FRB は BTFP 問題を実質的に解決しました。破綻した米国銀行システムの米国債と MBS のバランスシート全体 (4 兆ドルと推定) は、必要に応じて割引窓口を通じて融資を賄うために発行されたお金によってサポートされます。これが、BTFP が終了した 3 月 12 日以降、市場が非 TBTF 銀行を破産に追い込んでいない理由です。

銀行の資本要件

銀行は、名目 GDP よりも低い利回りで債券を発行する政府に融資するよう求められることが多い。しかし、民間の営利団体がなぜ実質利回りがマイナスの債券を購入するのだろうか。銀行規制当局が銀行に少額または無額の頭金で国債を購入することを許可しているためである。国債ポートフォリオに対して十分な資本の余裕を持たない銀行が、インフレが発生して利回りが上昇するにつれて債券価格が下落し、必然的に破綻すると、FRB は上記の方法で銀行が割引窓口を利用することを許可している。その結果、銀行は資本を必要とする企業や個人に融資するよりも、国債を購入して保有する方を好む。

あなたや私が借金を使って何かを購入する場合、損失の可能性に備えて担保や株式を差し出さなければなりません。これは賢明なリスク管理です。しかし、吸血イカゾンビ銀行の場合はルールが異なります。2008 年の世界金融危機 (GFC) の後、世界の銀行規制当局は世界中の銀行に資本の増強を強制し、より堅牢で回復力のある世界銀行システムを構築しようとしました。これらの変更を成文化した規則体系は、バーゼル III と呼ばれています。

バーゼルIIIの問題は、国債がリスクなしとして扱われていないことだ。銀行は、膨大な国債ポートフォリオに少額の資本を投入しなければならない。こうした資本要件は、ストレス時に問題となることが証明されている。2020年3月のCOVID-19による市場暴落の際、FRBは銀行が担保なしで米国債を保有できると命令した。これにより、銀行は介入して、少なくとも会計処理の点ではリスクのない形で数兆ドル相当の米国債を保管することができた。

危機が収束すると、米国債に対する補足的レバレッジ比率（SLR）免除が復活した。予想通り、インフレにより米国債の価格が下落すると、資本の余裕がないため銀行が破綻した。FRBはBTFP、そして今度は割引窓口で救済に乗り出したが、これでカバーできるのは前回の危機による損失だけだ。銀行はどうすれば、現在の魅力のない高値でより多くの債券を吸収できるのだろうか？

米国の銀行システムは2023年11月、バーゼルIIIにより国債ポートフォリオに対する資本の保有を余儀なくされたため、イエレン議長はこれ以上国債を積み増すことができないと声高に宣言した。したがって、米国政府にはマイナスの実質利回りで国債を買う自然な買い手が他にいないため、何かを譲歩する必要があった。以下は、銀行が自分たちの危うい状況を丁寧に表現したものだ。

米国債に対する需要は、複数の伝統的購入者の間で弱まっている可能性がある。銀行の証券ポートフォリオ資産は昨年から減少しており、銀行の米国債保有額は1年前に比べて1540億ドル減少している。

ソース：財務省借入諮問委員会から財務長官への報告書

再び、パウエル率いるFRBが事態を救った。突然、最近の米国上院銀行公聴会パウエル氏は、銀行はより高い資本要件の対象にはならないと宣言した。2023年の地域銀行危機が繰り返されないように、多くの政治家が銀行にさらなる資本を保有するよう求めたことを思い出してほしい。明らかに、銀行はこれらのより高い資本要件を無効にするために懸命にロビー活動を行った。彼らには正当な主張があった。もしあなた、バッドガール・イエレンが私たちにくだらない国債を買わせたいのなら、私たちは無限のレバレッジで利益を上げてそれを行うしかない。世界中の銀行があらゆる種類の政府を運営しており、米国も例外ではない。

国際スワップディーラー協会（ISDA）が最近、先ほど述べたSLRから米国債を免除するよう提唱する書簡を出したことは、さらに嬉しいニュースだった。要するに、銀行は、頭金を払う必要がない限り、米国政府の財政赤字を将来的に補うために必要な数兆ドルの米国債しか保有できないということだ。米国財務省が債券発行を増やすにつれ、ISDAの提案は受け入れられるだろうと私は予想している。

この素晴らしいチャートはビアンコリサーチ記録的な財政赤字が示すように、米国政府がいかに無駄遣いをしているかが明らかだ。財政赤字がこれより大きかった最近の2つの時期は、2008年の世界金融危機とベビーブーマー世代が主導した新型コロナウイルスによるロックダウンによるものだった。米国経済は成長しているが、政府は経済不況のように金を使っている。

総合すると、資本要件の緩和と、将来的に米国債が SLR から免除される可能性は、秘密裏に紙幣を印刷する方法です。FRB は紙幣を印刷しません。むしろ、銀行システムが何もないところから信用貨幣を作り出し、債券を購入してバランスシートに計上します。いつものように、目標は国債利回りが名目 GDP 成長率を上回るレベルまで上昇しないようにすることです。実質金利がマイナスのままである限り、ストーク、暗号通貨、金などは法定通貨として上昇し続けます。

悪い女の子イエレン

私のエッセイ「悪い女の子” は、イエレン率いる米国財務省が短期国債（T-bills）の発行を増やし、FRBのリバースレポプログラム（RRP）にロックされている数兆ドルを流出させようとしていることについて詳細に語った。予想通り、RRPの下落は、金、債券、暗号通貨の急騰と一致した。しかし、RRPが4000億ドルまで下がった今、市場は資産価格を押し上げる次の法定通貨流動性源は何なのか疑問に思っている。心配しないでください。イエレンはまだ終わっていません。戦利品を落とすために叫ぶだけです。

RRP 残高 (白) とビットコイン (黄色)

私が論じる法定通貨資金の流れは、米国の納税、FRBの量的引き締め（QT）プログラム、および財務一般勘定（TGA）に焦点を当てています。問題のタイムラインは、4月15日（2023年の納税年度の納税期限日）から5月1日までです。

これら 3 つの事柄の意味を理解していただくために、流動性に対するプラスまたはマイナスの影響について簡単に説明します。

税金の支払いはシステムから流動性を排除します。納税者は税金を支払うために、例えば証券を売却するなどして金融システムから現金を引き出さなければならないからです。アナリストは、多額の利息収入と株式市場の堅調なパフォーマンスにより、2023年の納税額は高額になると予想しています。

QTはシステムから流動性を排除します。2022年3月現在、FRBはおよそ950億ドル相当のUSTとMBSが満期を迎えてもその収益を再投資しないことを認めています。これによりFRBのバランスシートが縮小し、ドル流動性が減少することは周知の事実です。しかし、私たちが懸念しているのはFRBのバランスシートの絶対レベルではなく、その減少ペースです。ネッド・デイビス・リサーチのジョー・カリッシュ氏のようなアナリストは、FRBが5月1日の会合でQTのペースを月額300億ドル削減すると予想しています。FRBのバランスシートの減少率が鈍化するにつれて、QTのペースが縮小することはドル流動性にとってプラスとなります。

TGA残高が増加すると、システムから流動性が失われますが、減少すると、システムに流動性が追加されます。財務省が税金の支払いを受け取ると、TGA残高が増加します。4月15日に税金の支払いが処理されると、TGA残高は現在の約7500億ドルのレベルをはるかに上回ると予想しています。これはドルの流動性がマイナスです。今年は選挙の年であることを忘れないでください。イエレン氏の仕事は、上司である米国大統領を説得することです。 ジェオ・ボーデン、再選される。つまり、彼女は、有権者に裕福になったと感じさせ、この素晴らしい結果をバイデン経済学のゆっくりとした「天才」のおかげだと思わせるために、株式市場を活性化させるために全力を尽くさなければならない。RRP残高が最終的にゼロになると、イエレン氏はTGAを使い果たし、おそらくさらに1兆ドルの流動性をシステムに放出し、市場を活性化させるだろう。

リスク資産にとって不安定な時期は 4 月 15 日から 5 月 1 日です。この期間は、税金の支払いによってシステムから流動性が失われ、QT が現在の高いペースで進行し、イエレン氏がまだ TGA の引き下げを開始していない時期です。5 月 1 日以降、QT のペースは低下し、イエレン氏は資産価格をつり上げるために小切手を換金するのに忙しくなります。トレーダーが、大胆なショート ポジションを取る絶好の機会を探している場合、4 月は最適な時期です。5 月 1 日以降は、通常のプログラミングに戻ります...FRB と米国財務省の金融詐欺によって後押しされた資産インフレです。

ビットコイン半減期

ビットコインのブロック報酬は4月20日に半減すると予測されています。これは暗号通貨市場にとって強気のきっかけと見られています。中期的には価格が上昇するだろうという意見には同意しますが、その直前と直後の価格変動はマイナスになる可能性があります。半減が暗号通貨価格にプラスになるという説は定着しています。ほとんどの市場参加者が特定の結果に同意すると、通常その逆のことが起こります。そのため、ビットコインと暗号通貨の価格は半減期前後で全体的に下落すると考えています。

半減期はドルの流動性が通常よりも逼迫している時期に起こるため、仮想通貨資産の激しい売りに拍車をかけることになるだろう。半減期のタイミングは、5月まで取引を控えるという私の決断をさらに後押しするものだ。

現在までに、私はMEW、SOL、NMTのポジションで利益を全額獲得しました。収益はエテナのUSDeそして、その莫大な利回りを得るためにステークしました。Ethena 以前は、USDT または USDC を保有していても、Tether と Circle が T ビルの利回りをすべて獲得している間、何も得られませんでした。

市場は私の弱気傾向に逆らって上昇を続けるだろうか？もちろんだ。私は暗号通貨をずっとロングポジションにしているので、間違っていても大歓迎だ。

Token2049 Dubaiでツーステップ取引をしている間、自分の最も投機的なシットコインのポジションを本当に監視したいですか？絶対に嫌です。

だから、捨てるんです。

動揺する必要はありません。

上で述べたドル流動性シナリオが実現すれば、私はあらゆる悪ふざけに飛びつく自信がさらに増すだろう。数パーセントの利益を逃しても、ポートフォリオとライフスタイルの損失は確実に避けられるなら、それは許容できる結果だ。それでは、さようなら。ダンスシューズを履くのを忘れずに。仮想通貨強気相場のお祝いにドバイでお会いしましょう。