Hitzewelle

Klingeln

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Das ist der Ton meines Telefons, das mich vor nächtlichem Schneefall in den verschiedenen Skigebieten von Hokkaido warnt, die ich beobachte. Während mir dieser Ton im Januar und Februar große Freude bereitet, löst er im März nur FOMO aus.

Ich bin Anfang März von Hokkaido aufgebrochen, um die letzten paar Skisaisons zu verbringen. Meine jüngste Erfahrung hat mich gelehrt, dass Mutter Natur um den 1. März herum einheizt. Ich bin eine Primadonna-Skifahrerin, die nur den trockensten und tiefsten Pulverschnee mag. In dieser Saison hat sich Gaia jedoch stark verändert. Im Februar gab es eine brutale Warmwetterperiode, die den Schnee zurückbrachte. Das kalte Wetter kehrte erst gegen Ende des Monats zurück. Aber im März kehrten die eisigen Temperaturen zurück, begleitet von 10 bis 30 cm Neuschnee pro Nacht. Daher explodierte mein Telefon.

Während ich den ganzen März in verschiedenen heißen und feuchten Ländern Südostasiens verbrachte, checkte ich dummerweise immer wieder die App und bedauerte meine Entscheidung, die Pisten zu verlassen. Das Tauwetter im April kam schließlich wirklich und mit ihm das Ende meiner FOMO.

Wie die Leser wissen, dienen meine Skierlebnisse als Metaphern für mein Buch über Makro- und Krypto-Trading. Ich habe zuvor geschrieben, dass die Einstellung des US-Bank Term Funding Program (BTFP) am 12. März einen weltweiten Marktcrash auslösen würde. Das BTFP wurde abgesagt, aber ein heftiger Ausverkauf insbesondere bei Kryptowährungen blieb aus. Bitcoin durchbrach die 70.000-Dollar-Marke deutlich und erreichte seinen Höchststand bei etwa 74.000 Dollar. Solana stieg weiter, zusammen mit verschiedenen Meme-Coins mit Hunde- und Kätzchenmotiven. Mein Timing war falsch, aber wie in der Skisaison werden sich die unerwartet günstigen Bedingungen im März im April nicht wiederholen.

Obwohl ich den Winter liebe, bringt auch der Sommer Freude. Der Beginn des Sommers auf der Nordhalbkugel bringt sportliche Freude, da ich meine Zeit auf Tennis, Surfen und Kiteboarden verlagere. Der Sommer wird aufgrund der Politik der US-Notenbank (Fed) und des US-Finanzministeriums einen erneuten Schwall an Fiat-Liquidität einleiten.

Ich werde kurz meine mentale Karte skizzieren, wie und warum es im April zu einer extremen Schwäche der riskanten Anlagemärkte kommen wird. Für diejenigen, die unerschrocken genug sind, Kryptowährungen zu shorten, ist die Makro-Konfiguration günstig. Obwohl ich den Markt nicht direkt shorten werde, habe ich mehrere Shitcoin- und Memecoin-Handelspositionen mit Gewinn geschlossen. Von jetzt bis zum 1. Mai werde ich mich in einer No-Trade-Zone befinden. Ich hoffe, im Mai mit trockenem Pulver zurückzukommen, das ich einsetzen kann, um mich für den ernsthaften Beginn des Bullenmarktes zu positionieren.

Trickster

Das Bank Term Funding Program (BTFP) endete vor einigen Wochen, aber keine der US-Banken, die nicht zu den Too-Big-to-Fail-Banken (TBTF) gehören, war seitdem wirklichem Stress ausgesetzt. Das liegt daran, dass die Hohepriester der Fugazi-Finanzen eine Reihe von Tricks haben, mit denen sie heimlich Geld drucken, um das Finanzsystem zu retten. Ich werde einen Blick hinter die Kulissen werfen und erklären, wie sie die USD-Fiatgeldmenge ausweiten, was den allgemeinen Anstieg von Kryptowährungen und Aktien bis zum Jahresende unterstützen wird. Während das Endergebnis immer das Drucken von Geld ist, gibt es auf dem Weg dorthin Phasen, in denen sich das Liquiditätswachstum verlangsamt, was einen negativen Katalysator für die Risikomärkte darstellt. Indem wir die Trickkiste durchgehen und abschätzen, wann das Kaninchen aus dem Hut gezogen wird, können wir abschätzen, wann es Phasen geben wird, in denen der freie Markt agieren darf.

Das Rabattfenster

Die Fed und die meisten anderen Zentralbanken betreiben ein System, das als Diskontierungsfenster bekannt ist. Banken und andere Finanzinstitute, die Geld benötigen, können der Fed geeignete Wertpapiere als Sicherheit gegen Bargeld verpfänden. Im Großen und Ganzen akzeptiert das Diskontierungsfenster derzeit nur US-Staatsanleihen (UST) und hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS).

Nehmen wir an, eine Bank ist am Arsch, weil sie von einem Haufen Pierce & Pierce-Boomer-Muppets geführt wird. Die Bank hält einen UST, der beim Kauf 100 Dollar wert war, aber derzeit 80 Dollar wert ist. Die Bank braucht Bargeld, um die Einlagenabflüsse auszugleichen. Anstatt Konkurs anzumelden, kann die beschissen insolvente Bank das Diskontfenster anzapfen. Die Bank tauscht den 80-Dollar-UST gegen 80 Dollar in Dollarscheinen, weil sie nach den geltenden Regeln den Marktwert der verpfändeten Wertpapiere erhält.

Um das BTFP abzuwerten und das damit verbundene negative Stigma zu beseitigen, ohne das Risiko von Bankeninsolvenzen zu erhöhen, ermutigen die Fed und das US-Finanzministerium nun angeschlagene Banken, stattdessen das Diskontierungsfenster zu nutzen. Unter den aktuellen Sicherheitenbedingungen ist das Diskontierungsfenster jedoch nicht so attraktiv wie das kürzlich ausgelaufene BTFP. Kehren wir zu unserem obigen Beispiel zurück, um zu verstehen, warum.

Bedenken Sie, dass der Wert der UST von 100 auf 80 Dollar gesunken ist, was bedeutet, dass die Bank einen nicht realisierten Verlust von 20 Dollar hat. Ursprünglich waren die 100 Dollar in UST mit 100 Dollar Einlagen finanziert. Aber jetzt ist die UST 80 Dollar wert; daher würde die Bank 20 Dollar verlieren, wenn alle Einleger abwandern würden. Nach den BTFP-Regeln erhält die Bank den Nennwert für unterbewertete USTs. Das bedeutet, dass eine UST im Wert von 80 Dollar bei der Lieferung an die Fed gegen 100 Dollar Bargeld getauscht wird. Dadurch wird die Zahlungsfähigkeit der Bank wiederhergestellt. Aber das Diskontierungsfenster gibt nur 80 Dollar für eine UST im Wert von 80 Dollar. Der Verlust von 20 Dollar bleibt bestehen und die Bank bleibt insolvent.

Da die Fed die Sicherheitenregeln einseitig ändern kann, um die Behandlung von Vermögenswerten durch das BTFP und das Diskontfenster anzugleichen, setzte sie die heimliche Bankenrettung fort, indem sie dem insolventen Bankensystem grünes Licht für die Nutzung des Diskontfensters gab. Damit hat die Fed das BTFP-Problem im Wesentlichen gelöst; die gesamte UST- und MBS-Bilanz des insolventen US-Bankensystems (ich schätze sie auf 4 Billionen Dollar) wird bei Bedarf durch gedrucktes Geld gestützt, um Kredite über das Diskontfenster zu finanzieren. Aus diesem Grund glaube ich, dass die Märkte seit dem 12. März, als das BTFP endete, keine Nicht-TBTF-Banken in den Bankrott getrieben haben.

Eigenkapitalanforderungen für Banken

Banken werden oft aufgefordert, Regierungen zu finanzieren, die Anleihen zu Renditen anbieten, die unter dem nominalen BIP liegen. Aber warum sollten private, gewinnorientierte Unternehmen etwas kaufen, das eine negative Realrendite aufweist? Sie tun es, weil die Bankenaufsicht den Banken erlaubt, Staatsanleihen mit wenig oder gar keiner Anzahlung zu kaufen. Wenn die Banken, die ein unzureichendes Kapitalpolster für ihr Staatsanleihenportfolio haben, unweigerlich pleitegehen, weil Inflation auftritt und die Anleihepreise bei steigenden Renditen fallen, erlaubt ihnen die Fed, das Diskontierungsfenster in der oben beschriebenen Weise zu nutzen. Infolgedessen kaufen und halten Banken lieber Staatsanleihen, als sie an Unternehmen und Einzelpersonen zu verleihen, die Kapital benötigen.

Wenn Sie oder ich etwas mit geliehenem Geld kaufen, müssen wir Sicherheiten oder Eigenkapital gegen mögliche Verluste hinterlegen. Das ist umsichtiges Risikomanagement. Aber die Regeln sind anders, wenn Sie eine Vampir-Tintenfisch-Zombie-Bank sind. Nach der globalen Finanzkrise (GFC) von 2008 versuchten die Bankenaufsichtsbehörden der Welt, die Banken weltweit zu zwingen, mehr Kapital zu halten, um so ein robusteres und widerstandsfähigeres globales Bankensystem zu schaffen. Das Regelwerk, das diese Änderungen kodifizierte, heißt Basel III.

Das Problem mit Basel III besteht darin, dass Staatsanleihen nicht als risikolos behandelt werden. Banken müssen ihr gigantisches Portfolio an Staatsanleihen mit einer kleinen Menge Kapital unterlegen. Diese Kapitalanforderungen haben sich in Krisenzeiten als problematisch erwiesen. Während des COVID-bedingten Marktcrashs im März 2020 verfügte die Fed, dass Banken USTs ohne Sicherheiten halten dürfen. Dies ermöglichte es den Banken, einzuspringen und USTs im Wert von Billionen von Dollar risikolos zu lagern … zumindest was ihre buchhalterische Behandlung betrifft.

Als die Krise nachließ, wurde die Ausnahmeregelung für US-Staatsanleihen (Supplemental Leverage Ratio, SLR) wieder eingeführt. Wie vorherzusehen war, gingen die Banken pleite, weil sie nicht über genügend Kapital verfügten, als die Preise für US-Staatsanleihen aufgrund der Inflation fielen. Die Fed eilte mit dem BTFP und nun dem Diskontierungsfenster zu Hilfe, aber das deckt nur die Verluste aus der letzten Krise. Wie können die Banken einspringen und mehr Anleihen zu den derzeit unattraktiv hohen Preisen aufkaufen?

Das US-Bankensystem verkündete im November 2023 lautstark, dass es aufgrund von Basel III gezwungen sei, mehr Kapital für seine Staatsanleihenportfolios zu halten, und Bad Girl Yellen es nicht mit weiteren Anleihen vollstopfen könne. Daher musste etwas nachgeben, da die US-Regierung bei diesen negativen Realrenditen keine anderen natürlichen Käufer für ihre Schulden hat. Nachfolgend finden Sie die höfliche Art und Weise, wie die Banken ihre prekäre Situation formulierten.

Die Nachfrage nach US-Staatsanleihen dürfte bei einigen traditionellen Käufern nachgelassen haben. Die Wertpapierportfolios der Banken sind seit letztem Jahr rückläufig. Die Bestände der Banken an Staatsanleihen sind im Vergleich zum Vorjahr um 154 Milliarden Dollar gesunken.

Quelle: Bericht des Treasury Borrowing Advisory Committee an den Finanzminister

Wieder einmal rettete die Fed – angeführt von Powell – die Lage. Aus dem Nichts, bei einer kürzlichen Anhörung des US-Senats zum Bankensektor Powell verkündete, dass die Banken keinen höheren Kapitalanforderungen unterliegen würden. Man darf nicht vergessen, dass viele Politiker forderten, die Banken sollten mehr Kapital halten, damit sich die regionale Bankenkrise von 2023 nicht wiederholt. Natürlich haben die Banken hart dafür lobbyiert, diese höheren Kapitalanforderungen zunichte zu machen. Sie hatten ein gutes Argument – wenn Sie, Bad Girl Yellen, wollen, dass wir beschissene Staatsanleihen kaufen, dann können wir das nur mit unendlicher Hebelwirkung profitabel tun. Banken auf der ganzen Welt leiten jede Art von Regierung; die USA sind da keine Ausnahme.

Das Sahnehäubchen war ein kürzlich verfasster Brief der International Swap Dealer Association (ISDA), in dem für eine Ausnahme von USTs vom SLR plädiert wurde, über den ich zuvor gesprochen habe. Im Wesentlichen können Banken USTs nur dann in Billionenhöhe halten, wenn sie zur Finanzierung des US-Staatsdefizits auf künftiger Basis benötigt werden, wenn sie keine Anzahlung leisten müssen. Ich gehe davon aus, dass der Vorschlag der ISDA angenommen wird, wenn das US-Finanzministerium die Ausgabe von Schuldtiteln erhöht.

Dieses hervorragende Diagramm von Bianco Forschung zeigt deutlich, wie verschwenderisch die US-Regierung ist, wie das Rekorddefizit beweist. Die beiden jüngsten Zeiträume, in denen die Defizitausgaben höher waren, waren auf die globale Finanzkrise 2008 und die von der Babyboomer-Generation angeführten COVID-Lockdowns zurückzuführen. Die US-Wirtschaft wächst, aber die Regierung gibt Geld aus, als ob es eine Wirtschaftskrise gäbe.

Zusammengenommen sind die Lockerung der Kapitalanforderungen und eine wahrscheinliche zukünftige Befreiung der US-Staatsanleihen vom SLR eine verdeckte Methode des Gelddruckens. Die Fed druckt das Geld nicht, sondern das Bankensystem erschafft das Kreditgeld aus dem Nichts und kauft die Anleihen, die dann in deren Bilanz erscheinen. Wie immer besteht das Ziel darin, sicherzustellen, dass die Renditen von Staatsanleihen nicht über die nominale Wachstumsrate des BIP steigen. Solange die Realzinsen negativ bleiben, werden Aktien, Kryptowährungen, Gold usw. in Fiatwährungen gerechnet weiter steigen.

Böses Mädchen Yellen

Mein Aufsatz " Böses Mädchen ” sprach ausführlich darüber, wie das US-Finanzministerium unter der Führung von Bad Girl Yellen die Ausgabe kurzfristiger Schatzanweisungen (T-Bills) erhöhte, um die Billionen von Dollar, die im Reverse-Repo-Programm (RRP) der Fed gefangen waren, aufzubrauchen. Wie erwartet fiel der RRP-Rückgang mit einem Anstieg der Aktien, Anleihen und Kryptowährungen zusammen. Aber jetzt, da das RRP auf 400 Milliarden Dollar gesunken ist, fragt sich der Markt, was die nächste Quelle für Fiat-Liquidität sein wird, die die Vermögenspreise stützt. Keine Sorge, Yellen ist noch nicht fertig, sie ist kurz vor dem Beute-Drop.

RRP-Guthaben (weiß) vs. Bitcoin (gelb)

Der Fluss der Fiat-Gelder, den ich besprechen werde, konzentriert sich auf US-Steuerzahlungen, das Quantitative Tightening (QT)-Programm der Fed und das Treasury General Account (TGA). Der betreffende Zeitrahmen reicht vom 15. April (dem Tag, an dem die Steuerzahlungen für das Steuerjahr 2023 fällig sind) bis zum 1. Mai.

Ich möchte Ihnen einen kurzen Überblick über die positiven und negativen Auswirkungen dieser drei Dinge auf die Liquidität geben, damit Sie die Konsequenzen verstehen.

Steuerzahlungen entziehen dem System Liquidität. Das liegt daran, dass die Steuerzahler dem Finanzsystem Bargeld entziehen müssen, indem sie beispielsweise Wertpapiere verkaufen, um ihre Steuern zahlen zu können. Analysten erwarten, dass die Steuerzahlungen für das Steuerjahr 2023 aufgrund der hohen Zinseinnahmen und einer soliden Entwicklung des Aktienmarktes eher hoch ausfallen werden.

QT entzieht dem System Liquidität. Ab März 2022 lässt die Fed UST und MBS im Wert von rund 95 Milliarden Dollar fällig werden, ohne den Erlös zu reinvestieren. Dies führt zu einem Rückgang der Bilanzsumme der Fed, was, wie wir alle wissen, die Dollarliquidität verringert. Wir sind jedoch nicht besorgt über das absolute Niveau der Bilanzsumme der Fed, sondern über das Tempo, mit dem sie schrumpft. Analysten wie Joe Kalish von Ned Davis Research erwarten, dass die Fed das QT-Tempo bei ihrer Sitzung am 1. Mai um 30 Milliarden Dollar pro Monat reduzieren wird. Die Reduzierung des QT-Tempos ist positiv für die Dollarliquidität, da sich das Schrumpfungstempo der Bilanzsumme der Fed verlangsamt.

Wenn der TGA- Saldo steigt, entzieht er dem System Liquidität, wenn er aber fällt, führt er dem System Liquidität zu. Wenn das Finanzministerium Steuerzahlungen erhält, steigt der TGA-Saldo. Ich erwarte, dass der TGA-Saldo deutlich über das derzeitige Niveau von ~750 Milliarden Dollar ansteigen wird, wenn die Steuerzahlungen am 15. April verarbeitet werden. Das ist ein Dollar-Liquiditätsverlust. Vergessen Sie nicht, dass es ein Wahljahr ist. Yellens Aufgabe ist es, ihren Chef, den US-Präsidenten, dazu zu bringen, Jeo Boden , wiedergewählt. Das bedeutet, dass sie alles tun muss, um den Aktienmarkt anzukurbeln, damit sich die Wähler reich fühlen und dieses großartige Ergebnis dem langsamen „Genie“ der Bidenomics zuschreiben. Wenn die RRP-Salden schließlich auf Null sinken, wird Yellen die TGA ausgeben und höchstwahrscheinlich eine zusätzliche Billion Dollar an Liquidität in das System freisetzen, was die Märkte ankurbeln wird.

Die heikle Zeit für riskante Anlagen ist vom 15. April bis zum 1. Mai. In dieser Zeit entziehen Steuerzahlungen dem System Liquidität, die QT läuft mit dem derzeit erhöhten Tempo weiter und Yellen hat noch nicht damit begonnen, die TGA zu senken. Nach dem 1. Mai nimmt das Tempo der QT ab und Yellen ist damit beschäftigt, Schecks einzulösen, um die Vermögenspreise in die Höhe zu treiben. Wenn Sie ein Händler sind, der nach einem günstigen Zeitpunkt für eine freche Short-Position sucht, ist der Monat April der perfekte Zeitpunkt dafür. Nach dem 1. Mai geht es wieder zurück zum regulären Programm … Vermögensinflation, gefördert durch die finanziellen Machenschaften der Fed und des US-Finanzministeriums.

Bitcoin-Halbierung

Die Bitcoin-Blockbelohnung wird sich voraussichtlich am 20. April halbieren. Dies wird als bullischer Katalysator für die Kryptomärkte angesehen. Ich stimme zu, dass dies die Preise mittelfristig in die Höhe treiben wird; die Preisentwicklung unmittelbar davor und danach könnte jedoch negativ sein. Die Erzählung, dass die Halbierung positiv für die Kryptopreise sei, ist fest verankert. Wenn sich die meisten Marktteilnehmer auf ein bestimmtes Ergebnis einigen, tritt normalerweise das Gegenteil ein. Deshalb glaube ich, dass die Bitcoin- und Kryptopreise im Allgemeinen um die Halbierung herum einbrechen werden.

Da die Halbierung zu einem Zeitpunkt erfolgt, an dem die Dollarliquidität knapper als üblich ist, wird sie einen wütenden Ausverkauf von Krypto-Assets befeuern. Der Zeitpunkt der Halbierung verleiht meiner Entscheidung, bis Mai nicht zu handeln, zusätzliches Gewicht.

Bisher habe ich den vollen Gewinn aus diesen Positionen, MEW, SOL und NMT, erzielt. Der Erlös wurde in Ethenas USDe und eingesetzt, um diese fette Rendite zu erzielen. Vor Ethena hätte ich USDT oder USDC gehalten und nichts verdient, während Tether und Circle die gesamte T-Bill-Rendite einstrichen.

Könnte der Markt meinen pessimistischen Tendenzen trotzen und weiter steigen? Verdammt, ja. Ich bin ständig long in Kryptowährungen, also bin ich froh, wenn ich falsch liege.

Will ich wirklich meine spekulativsten Shitcoin-Positionen betreuen, während ich bei Token2049 Dubai Two-Step mache? Auf keinen Fall.

Deshalb werfe ich ab.

Es gibt keinen Grund sich aufzuregen.

Wenn die oben beschriebenen Szenarien zur Dollarliquidität eintreten, werde ich umso mehr Selbstvertrauen haben, mich auf alle möglichen Scheißdinger einzulassen. Wenn ich ein paar Prozentpunkte an Gewinnen verpasse, aber definitiv Verluste für mein Portfolio und meinen Lebensstil vermeide, ist das ein akzeptables Ergebnis. Damit verabschiede ich mich von Ihnen. Bitte denken Sie daran, Ihre Tanzschuhe anzuziehen, und wir sehen uns in Dubai bei einer Feier des Krypto-Bullenmarktes.