Đợt nắng nóng

Ping

Ping

Ping

Đó là âm thanh của điện thoại cảnh báo tôi về tuyết rơi qua đêm tại nhiều khu nghỉ dưỡng trượt tuyết ở Hokkaido mà tôi theo dõi. Trong khi âm thanh này mang lại cho tôi niềm vui to lớn vào tháng Giêng và tháng Hai thì vào tháng Ba, nó chỉ mang lại FOMO.

Tôi đã rời Hokkaido vào đầu tháng 3 trong vài mùa trượt tuyết vừa qua. Kinh nghiệm gần đây của tôi đã dạy tôi rằng Mẹ Thiên nhiên sẽ tăng nhiệt vào khoảng ngày 1 tháng 3. Tôi là một vận động viên trượt tuyết sơ khai, người chỉ thích cảm giác khô nhất và sâu nhất. Tuy nhiên, mùa giải này, Gaia đã có sự thay đổi lớn. Có một đợt nắng nóng tàn khốc vào tháng Hai khiến tuyết rơi trở lại. Thời tiết lạnh giá chỉ quay trở lại vào cuối tháng. Tuy nhiên, nhiệt độ lạnh giá đã quay trở lại vào tháng 3, kèm theo những bãi bột bột mới từ 10 đến 30cm mỗi đêm. Đó là lý do tại sao điện thoại của tôi bị nổ.

Ngồi ở nhiều quốc gia có khí hậu nóng ẩm ở Đông Nam Á trong suốt tháng 3, tôi cứ dại dột kiểm tra ứng dụng và làm hỏng quyết định rời khỏi sườn núi của mình. Sự tan băng tháng 4 cuối cùng đã diễn ra một cách nghiêm túc và cùng với đó là dấu chấm hết cho FOMO của tôi.

Như độc giả đã biết, trải nghiệm trượt tuyết của tôi đóng vai trò như phép ẩn dụ cho cuốn sách giao dịch tiền điện tử và vĩ mô của tôi. Trước đây tôi đã viết rằng việc chấm dứt Chương trình tài trợ có kỳ hạn của Ngân hàng Hoa Kỳ (BTFP) vào ngày 12 tháng 3 sẽ gây ra tình trạng hỗn loạn trên thị trường toàn cầu. BTFP đã bị hủy, nhưng việc bán tháo tiền điện tử một cách cụ thể đã không xảy ra. Bitcoin đã phá vỡ mức 70.000 USD một cách dứt khoát và đạt đỉnh khoảng 74.000 USD. Solana tiếp tục bơm cùng với nhiều đồng xu meme doggie và kitty khác nhau. Thời điểm của tôi đã sai, nhưng giống như mùa trượt tuyết, những điều kiện thuận lợi bất ngờ của tháng Ba sẽ không lặp lại vào tháng Tư.

Trong khi tôi yêu mùa đông thì mùa hè cũng mang lại niềm vui. Sự khởi đầu của mùa hè ở Bắc bán cầu mang lại niềm vui thể thao khi tôi sắp xếp lại thời gian để chơi quần vợt, lướt sóng và lướt ván diều. Mùa hè sẽ mở ra một đợt thanh khoản tiền fiat mới do các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) và Kho bạc.

Tôi sẽ phác thảo ngắn gọn bản đồ tinh thần của mình về cách thức và lý do tại sao tháng 4 sẽ gặp phải tình trạng cực kỳ yếu kém trên thị trường tài sản rủi ro. Đối với những người đủ can đảm để bán khống tiền điện tử, thiết lập macro là thuận lợi. Mặc dù tôi sẽ không hoàn toàn bán khống thị trường nhưng tôi đã chốt lời ở một số vị thế giao dịch shitcoin và memecoin. Từ nay đến ngày 1 tháng 5, tôi sẽ ở trong khu vực cấm giao dịch. Tôi hy vọng sẽ trở lại vào tháng 5 với bột khô sẵn sàng triển khai để định vị bản thân cho thị trường tăng giá bắt đầu một cách nghiêm túc.

kẻ lừa đảo

Chương trình tài trợ có kỳ hạn ngân hàng (BTFP) đã kết thúc cách đây vài tuần, nhưng không có ngân hàng nào của Hoa Kỳ, không quá lớn để thất bại (TBTF) sau đó phải đối mặt với bất kỳ căng thẳng thực sự nào. Đó là bởi vì các linh mục cấp cao của ngành tài chính fugazi có rất nhiều mánh khóe mà họ sẽ sử dụng để lén lút in tiền nhằm cứu trợ hệ thống tài chính. Tôi sẽ lén nhìn phía sau bức màn và giải thích cách họ đang mở rộng nguồn cung tiền định danh USD, điều này sẽ củng cố sự gia tăng chung của tiền điện tử và tiền điện tử cho đến cuối năm nay. Mặc dù kết quả cuối cùng luôn là in tiền, nhưng hành trình này không phải không có những giai đoạn mà tốc độ tăng trưởng thanh khoản chậm lại, tạo ra chất xúc tác tiêu cực cho thị trường rủi ro. Bằng cách xem xét kỹ lưỡng các thủ thuật và ước tính khi nào con thỏ sẽ được kéo ra khỏi mũ, chúng ta có thể dự đoán khi nào sẽ có những khoảng thời gian mà thị trường tự do được phép hoạt động.

Cửa sổ giảm giá

Fed và hầu hết các ngân hàng trung ương khác vận hành một cơ chế được gọi là cửa sổ chiết khấu. Các ngân hàng và các tổ chức tài chính được bảo hiểm khác đang cần vốn có thể cầm cố chứng khoán đủ điều kiện cho Fed để đổi lấy tiền mặt. Nhìn chung, cửa sổ chiết khấu hiện chỉ chấp nhận Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ (UST) và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS).

Giả sử rằng một ngân hàng bị phá sản vì một loạt những kẻ phá hoại Pierce & Pierce điều hành nó. Ngân hàng nắm giữ một UST trị giá 100 USD khi mua nhưng hiện tại có giá trị 80 USD. Ngân hàng đang cần tiền mặt để đáp ứng dòng tiền gửi ra. Thay vì tuyên bố phá sản, ngân hàng mất khả năng thanh toán khốn kiếp có thể khai thác cửa sổ chiết khấu. Ngân hàng hoán đổi UST 80 USD lấy 80 USD tờ đô la vì theo quy định hiện hành, ngân hàng nhận được giá trị thị trường của chứng khoán cầm cố.

Để loại bỏ BTFP và loại bỏ sự kỳ thị tiêu cực liên quan mà không làm tăng nguy cơ phá sản ngân hàng, Fed và Kho bạc Hoa Kỳ hiện khuyến khích các ngân hàng gặp khó khăn khai thác cơ hội chiết khấu. Tuy nhiên, theo điều khoản tài sản thế chấp hiện tại, thời hạn chiết khấu không hấp dẫn bằng BTFP vừa hết hạn. Hãy quay lại ví dụ của chúng tôi ở trên để hiểu lý do tại sao.

Hãy nhớ rằng giá trị của UST đã giảm từ 100 USD xuống 80 USD, có nghĩa là ngân hàng có khoản lỗ chưa thực hiện là 20 USD. Ban đầu, 100 USD của UST được tài trợ bằng 100 USD tiền gửi. Nhưng bây giờ UST trị giá 80 USD; do đó, ngân hàng sẽ thiếu 20 USD nếu tất cả người gửi tiền bỏ trốn. Theo quy định BTFP, ngân hàng nhận được mệnh giá cho UST dưới nước. Điều đó có nghĩa là một UST trị giá 80 USD, khi được giao cho Fed, sẽ được đổi lấy 100 USD tiền mặt. Điều này khôi phục khả năng thanh toán của ngân hàng. Nhưng cửa sổ giảm giá chỉ mang lại 80 USD cho UST trị giá 80 USD. Khoản lỗ 20 đô la vẫn còn đó và ngân hàng vẫn mất khả năng thanh toán.

Cho rằng Fed có thể đơn phương thay đổi các quy tắc tài sản thế chấp để cân bằng việc xử lý tài sản bằng BTFP và cửa sổ chiết khấu, bằng cách bật đèn xanh cho việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của hệ thống ngân hàng mất khả năng thanh toán, Fed tiếp tục gói cứu trợ ngân hàng lén lút. Do đó, Fed về cơ bản đã giải quyết được vấn đề BTFP; toàn bộ bảng cân đối UST và MBS của hệ thống ngân hàng Mỹ mất khả năng thanh toán (tôi ước tính khoảng 4 nghìn tỷ USD) sẽ được hỗ trợ khi cần bằng tiền in ra để tài trợ cho các khoản vay thông qua cửa sổ chiết khấu. Đây là lý do tại sao tôi tin rằng thị trường chưa buộc bất kỳ ngân hàng không thuộc TBTF nào phá sản sau ngày 12 tháng 3, khi BTFP kết thúc.

Yêu cầu về vốn ngân hàng

Các ngân hàng thường được kêu gọi tài trợ cho các chính phủ cung cấp trái phiếu với lãi suất thấp hơn GDP danh nghĩa. Nhưng tại sao các tổ chức tư nhân vì lợi nhuận lại mua thứ gì đó có lợi suất thực âm? Họ làm điều đó bởi vì các cơ quan quản lý ngân hàng cho phép các ngân hàng mua trái phiếu chính phủ với mức giá thấp hoặc không phải trả trước. Khi các ngân hàng không có đủ vốn đệm cho danh mục trái phiếu chính phủ của họ, chắc chắn sẽ nổ tung vì lạm phát xuất hiện và giá trái phiếu giảm khi lãi suất tăng, Fed cho phép họ sử dụng cửa sổ chiết khấu theo cách mô tả ở trên. Hệ quả là các ngân hàng thà mua và nắm giữ trái phiếu Chính phủ hơn là cho doanh nghiệp, cá nhân cần vốn vay.

Khi bạn hoặc tôi mua bất cứ thứ gì bằng tiền đi vay, chúng ta phải cầm cố tài sản thế chấp hoặc vốn chủ sở hữu để chống lại những tổn thất có thể xảy ra. Đó là quản lý rủi ro thận trọng. Nhưng các quy tắc sẽ khác nếu bạn là một ngân hàng zombie mực ma cà rồng. Sau Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, các cơ quan quản lý ngân hàng trên thế giới đã cố gắng buộc các ngân hàng trên toàn cầu nắm giữ nhiều vốn hơn, từ đó tạo ra một hệ thống ngân hàng toàn cầu mạnh mẽ và linh hoạt hơn. Hệ thống quy tắc hệ thống hóa những thay đổi này được gọi là Basel III.

Vấn đề với Basel III là trái phiếu chính phủ không được coi là không có rủi ro. Các ngân hàng phải bỏ một lượng vốn nhỏ vào danh mục trái phiếu chính phủ khổng lồ của mình. Những yêu cầu về vốn này đã tỏ ra có vấn đề trong thời kỳ căng thẳng. Trong thời kỳ thị trường sụp đổ do dịch bệnh Covid vào tháng 3 năm 2020, Fed đã ra quyết định rằng các ngân hàng có thể nắm giữ UST mà không cần tài sản thế chấp. Điều này cho phép các ngân hàng bước vào và lưu trữ UST trị giá hàng nghìn tỷ đô la một cách không rủi ro… ít nhất là về mặt xử lý kế toán của họ.

Khi khủng hoảng dịu đi, việc miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) cho UST đã được khôi phục. Có thể dự đoán được, khi giá UST giảm do lạm phát, các ngân hàng sẽ phá sản do không đủ vốn. Fed đã nỗ lực giải cứu bằng BTFP và giờ là cửa sổ chiết khấu, nhưng điều đó chỉ bù đắp những tổn thất từ cuộc khủng hoảng vừa qua. Làm thế nào các ngân hàng có thể đẩy mạnh và mua thêm trái phiếu với mức giá cao không hấp dẫn như hiện nay?

Hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ đã lớn tiếng tuyên bố vào tháng 11 năm 2023 rằng do Basel III buộc họ phải nắm giữ nhiều vốn hơn cho danh mục trái phiếu chính phủ của mình, Bad Gurl Yellen không thể nhét thêm trái phiếu vào họ. Do đó, cần phải nhượng bộ điều gì đó vì chính phủ Hoa Kỳ không có người mua tự nhiên nào khác đối với khoản nợ của mình với mức lãi suất thực âm này. Dưới đây là cách lịch sự mà các ngân hàng diễn đạt tình hình bấp bênh của họ.

Nhu cầu đối với Kho bạc Hoa Kỳ có thể đã giảm bớt đối với một số người mua truyền thống. Tài sản trong danh mục chứng khoán ngân hàng đã giảm kể từ năm ngoái, với lượng nắm giữ Kho bạc của ngân hàng giảm 154 tỷ USD so với một năm trước.

Nguồn: Báo cáo cho Bộ trưởng Tài chính từ Ủy ban Tư vấn Vay Kho bạc

Một lần nữa, Fed – do Powell lãnh đạo – đã cứu thế giới. Không biết từ đâu, vào một thời điểm gần đây Phiên điều trần ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ , Powell tuyên bố rằng các ngân hàng sẽ không phải chịu yêu cầu về vốn cao hơn. Hãy nhớ rằng nhiều chính trị gia đã kêu gọi các ngân hàng nắm giữ nhiều vốn hơn để cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023 không lặp lại. Rõ ràng, các ngân hàng đã vận động mạnh mẽ để vô hiệu hóa những yêu cầu về vốn cao hơn này. Họ đã có một cuộc tranh luận thuyết phục - nếu bạn, Bad Gurl Yellen, muốn chúng tôi mua trái phiếu chính phủ vớ vẩn, thì chúng tôi chỉ có thể làm điều đó một cách có lãi với đòn bẩy vô hạn. Các ngân hàng trên khắp thế giới điều hành mọi chính phủ; Mỹ cũng không khác.

Điều đóng băng trên chiếc bánh là một lá thư gần đây của Hiệp hội Đại lý Hoán đổi Quốc tế (ISDA) ủng hộ việc miễn UST khỏi SLR mà tôi đã nói trước đó. Về bản chất, các ngân hàng chỉ có thể nắm giữ UST với số tiền hàng nghìn tỷ đô la cần thiết để tài trợ cho thâm hụt của chính phủ Hoa Kỳ trong tương lai nếu họ bị yêu cầu không đặt cọc tiền. Tôi kỳ vọng khi Kho bạc Hoa Kỳ tăng cường phát hành nợ, đề xuất ISDA sẽ được chấp nhận.

Biểu đồ tuyệt vời này từ Nghiên cứu Bianco cho thấy rõ Chính phủ Mỹ lãng phí đến mức nào, bằng chứng là mức thâm hụt cao kỷ lục. Hai giai đoạn gần đây mà mức chi tiêu thâm hụt cao hơn là do cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và các đợt phong tỏa do bùng nổ dịch bệnh do virus gây ra. Nền kinh tế Mỹ đang phát triển nhưng chính phủ lại tiêu tiền như thể đang trong thời kỳ suy thoái kinh tế.

Tổng hợp lại, việc nới lỏng các yêu cầu về vốn và khả năng miễn trừ UST khỏi SLR trong tương lai là một cách in tiền bí mật. Fed không in tiền, thay vào đó hệ thống ngân hàng tự nhiên tạo ra tiền tín dụng và mua trái phiếu, sau đó xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của họ. Như mọi khi, mục tiêu là đảm bảo lợi suất trái phiếu chính phủ không tăng lên mức cao hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Chừng nào lãi suất thực vẫn ở mức âm thì stonks, tiền điện tử, vàng, v.v., sẽ tiếp tục tăng giá theo thuật ngữ tiền tệ fiat.

Bad Gurl Yellen

Bài luận của tôi “ Cô gái xấu tính ” đã nói sâu về cách Kho bạc Hoa Kỳ, do Bad Gurl Yellen đứng đầu, đã tăng cường phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill) trong nỗ lực tiêu hao hàng nghìn tỷ đô la bị khóa trong Chương trình Repo ngược (RRP) của Fed. Đúng như dự đoán, sự sụt giảm RRP trùng hợp với sự sụt giảm của stonks, trái phiếu và tiền điện tử. Nhưng hiện tại RRP đã giảm xuống còn 400 tỷ USD, thị trường đang tự hỏi nguồn thanh khoản tiền pháp định tiếp theo sẽ là gì để thúc đẩy giá tài sản. Đừng lo lắng, Yellen vẫn chưa xong đâu, hãy hét lên để đánh rơi chiến lợi phẩm.

Số dư RRP (màu trắng) so với Bitcoin (màu vàng)

Dòng tiền pháp định mà tôi sẽ thảo luận tập trung vào các khoản thanh toán thuế của Hoa Kỳ, chương trình Thắt chặt định lượng (QT) của Fed và Tài khoản chung của Kho bạc (TGA). Mốc thời gian được đề cập là từ ngày 15 tháng 4 (ngày đến hạn thanh toán thuế cho năm tính thuế 2023) đến ngày 1 tháng 5.

Hãy để tôi cung cấp hướng dẫn nhanh về tác động tích cực hoặc tiêu cực của chúng đến tính thanh khoản để giúp bạn hiểu được ý nghĩa của ba điều này.

Thanh toán thuế loại bỏ tính thanh khoản khỏi hệ thống. Đó là bởi vì người trả tiền phải loại bỏ tiền mặt khỏi hệ thống tài chính bằng cách bán chứng khoán chẳng hạn để đóng thuế. Các nhà phân tích kỳ vọng các khoản thanh toán thuế cho năm tính thuế 2023 sẽ ở mức cao do thu nhập lãi nhận được lớn và hoạt động ổn định trên thị trường chứng khoán.

QT loại bỏ thanh khoản khỏi hệ thống. Tính đến tháng 3 năm 2022, Fed cho phép UST và MBS trị giá khoảng 95 tỷ USD đáo hạn mà không cần tái đầu tư số tiền thu được. Điều này khiến bảng cân đối kế toán của Fed giảm xuống, điều mà chúng ta đều biết là làm giảm tính thanh khoản của đồng đô la. Tuy nhiên, chúng tôi không lo ngại về mức độ tuyệt đối của bảng cân đối kế toán của Fed mà là tốc độ suy giảm của nó. Các nhà phân tích, như Joe Kalish của Ned Davis Research, kỳ vọng Fed sẽ giảm tốc độ QT xuống 30 tỷ USD mỗi tháng tại cuộc họp ngày 1 tháng 5. Việc giảm tốc độ QT là tích cực đối với tính thanh khoản của đồng đô la khi tốc độ suy giảm bảng cân đối kế toán của Fed chậm lại.

Khi số dư TGA tăng lên, nó sẽ loại bỏ tính thanh khoản khỏi hệ thống, nhưng khi số dư này giảm xuống, nó sẽ bổ sung tính thanh khoản cho hệ thống. Khi Kho bạc nhận được khoản thanh toán thuế, số dư TGA sẽ tăng lên. Tôi kỳ vọng số dư TGA sẽ tăng cao hơn nhiều so với mức hiện tại ~ 750 tỷ USD khi các khoản thanh toán thuế được xử lý vào ngày 15 tháng 4. Đây là thanh khoản đồng đô la tiêu cực. Đừng quên đây là năm bầu cử. Công việc của Yellen là lấy lòng sếp của cô, Tổng thống Mỹ Jeo Boden , được bầu lại. Điều đó có nghĩa là cô ấy phải làm tất cả những gì có thể để thúc đẩy thị trường chứng khoán khiến cử tri cảm thấy giàu có và cho rằng kết quả tuyệt vời này là do “thiên tài” chậm chạp của Bidenomics. Khi số dư RRP cuối cùng về 0, Yellen sẽ chi tiêu TGA, rất có thể sẽ giải phóng thêm 1 nghìn tỷ USD thanh khoản vào hệ thống, điều này sẽ bơm thị trường.

Khoảng thời gian bấp bênh đối với tài sản rủi ro là từ ngày 15 tháng 4 đến ngày 1 tháng 5. Đây là khi các khoản thanh toán thuế loại bỏ tính thanh khoản khỏi hệ thống, QT tiếp tục hoạt động với tốc độ cao như hiện tại và Yellen vẫn chưa bắt đầu giảm TGA. Sau ngày 1 tháng 5, tốc độ QT giảm xuống và Yellen bận rộn chuyển séc thành tiền mặt để tăng giá tài sản. Nếu bạn là một nhà giao dịch đang tìm kiếm thời điểm thích hợp để thực hiện một vị thế bán táo bạo thì tháng 4 là thời điểm hoàn hảo để làm điều đó. Sau ngày 1 tháng 5, chương trình trở lại bình thường… lạm phát tài sản do Fed và Kho bạc Hoa Kỳ tài trợ.

Bitcoin giảm một nửa

Phần thưởng khối Bitcoin được dự báo sẽ giảm một nửa vào ngày 20 tháng 4. Đây được coi là chất xúc tác tăng giá cho thị trường tiền điện tử. Tôi đồng ý rằng nó sẽ bơm giá trong trung hạn; tuy nhiên, hành động giá trực tiếp trước và sau có thể âm. Câu chuyện về việc giảm một nửa có tác động tích cực đối với giá tiền điện tử đã được chứng minh rõ ràng. Khi hầu hết những người tham gia thị trường đồng ý về một kết quả nhất định thì điều ngược lại thường xảy ra. Đó là lý do tại sao tôi tin rằng giá Bitcoin và tiền điện tử nói chung sẽ sụt giảm xung quanh sự kiện halving.

Cho rằng việc giảm một nửa xảy ra vào thời điểm thanh khoản đồng đô la chặt chẽ hơn bình thường, nó sẽ tiếp thêm động lực cho một đợt bán tài sản tiền điện tử dữ dội. Thời điểm halving càng tăng thêm sức nặng cho quyết định kiêng giao dịch của tôi cho đến tháng 5.

Đến nay, tôi đã kiếm được toàn bộ lợi nhuận từ các vị thế này, MEW, SOL và NMT. Số tiền thu được đã được đưa vào USDe của ETH và đặt cược để kiếm được lợi nhuận phát đó. Trước Ethena, tôi đã nắm giữ USDT hoặc USDC và không kiếm được gì trong khi Tether và Circle chiếm được toàn bộ lợi tức hóa đơn tín phiếu.

Liệu thị trường có thể thách thức xu hướng giảm giá của tôi và tiếp tục tăng cao hơn không? Chết tiệt, vâng. Tôi luôn yêu thích tiền điện tử, vì vậy tôi hoan nghênh việc mắc sai lầm.

Tôi có thực sự muốn trông nom các vị trí shitcoin đầu cơ nhất của mình trong khi tôi đang tiến hai bước tại Token2049 Dubai không? Trời ơi không.

Vì vậy, tôi đổ.

Không cần thiết phải buồn bã.

Nếu các kịch bản thanh khoản bằng đồng đô la mà tôi đã thảo luận ở trên trở thành hiện thực, tôi sẽ có thêm tự tin để bắt chước mọi cách vớ vẩn. Nếu tôi bỏ lỡ một vài điểm phần trăm lợi nhuận nhưng chắc chắn tránh được tổn thất cho danh mục đầu tư và lối sống của mình thì đó là một kết quả có thể chấp nhận được. Với điều đó, tôi chào tạm biệt bạn. Hãy nhớ mang giày khiêu vũ vào và tôi sẽ gặp bạn ở Dubai để chào mừng thị trường tiền điện tử tăng giá.