Os 5 principais provedores de liquidez misteriosos no Uniswap V3 e o que aprendemos com eles

Ao contrário do reino misterioso de mempools e bots MEV, o mundo das estratégias de ganho de longo prazo, como fornecer liquidez ao Uniswap v3, geralmente é considerado relativamente direto. Publicações, pesquisas e opiniões de especialistas sobre a provisão de liquidez concentrada Uniswap v3 são abundantes. Mas se você se atrever a olhar mais fundo – e se tiver as ferramentas certas – ainda poderá encontrar todos os tipos de feiticeiros anônimos, estranhos e bestas.

Este estudo começou como parte de um projeto de pesquisa conjunta em andamento pelas equipes da Grantfin e da Datamint, com o objetivo de desenvolver novas estratégias para gerenciar a liquidez do Uniswap v3 de uma maneira gerenciada pelo risco de alto rendimento. Mas quando começamos a analisar e visualizar a distribuição de liquidez, mal imaginávamos que iríamos encontrar e pesquisar alguns jogadores verdadeiramente excepcionais.

Estamos falando de provedores de liquidez que fazem ações tão grandes, tão ousadas e, em alguns casos, tão malucas que afetam o mercado de forma significativa. No entanto, quase ninguém os nota. Por que? Porque existem muitas ferramentas que exibem a distribuição de liquidez atual no protocolo (embora nem sempre corretamente, como destacamos neste artigo - Veja por que todos os seus cálculos de agricultura de liquidez Uniswap v3 estão totalmente errados! ), mas não há ferramentas que permitem você analisa os dados históricos de liquidez. Se você perdeu alguma coisa, já era. E não há uma maneira fácil de pesquisar o comportamento de atores específicos.

Mas mostraremos a você alguns desses misteriosos provedores de liquidez - e, esperançosamente, eles nos ajudarão a aprender algo sobre a provisão de liquidez Uniswap V3 no Ethereum.

Por que pesquisar provedores de liquidez Uniswap V3 é difícil

Ao perceber que todos os dados do blockchain são abertos e públicos, a primeira impressão geralmente é: "oba, agora sou um mago onisciente!"... mas a realidade é um pouco mais difícil. Mesmo os dados abertos podem ser tão complicados e tão grandes que é preciso um esforço enorme para extrair qualquer percepção ou conclusão deles. O Uniswap V3 não é exceção.

O Uniswap V3 introduziu um novo recurso conhecido como liquidez concentrada, uma evolução significativa do modelo padrão de criador de mercado automatizado (AMM) usado em versões anteriores. Os AMMs tradicionais espalham a liquidez em toda uma faixa de preço, enquanto a liquidez concentrada permite que os provedores de liquidez (LPs) aloquem seus fundos em faixas de preço específicas. A imagem abaixo, retirada do white paper do Uniswap V3, mostra esse conceito de liquidez concentrada e como ele difere do AMM tradicional.

O Gráfico I representa o modelo V2 (um AMM tradicional), no qual a liquidez é distribuída uniformemente de 0 a ∞. O Gráfico II mostra a liquidez concentrada: liquidez uniformemente distribuída espalhada por uma faixa de preço definida (Preço A a Preço B). Teoricamente, você acaba com algo parecido com o Gráfico III, onde a liquidez fica concentrada em torno do preço atual.

Ao alocar para essas faixas de preço específicas, os LPs têm a flexibilidade de definir “limites de liquidez personalizados”, essencialmente criando uma janela de preço-alvo dentro da qual seus ativos podem ser negociados. Ao fazer isso, os LPs podem potencialmente aumentar sua eficiência de capital e ganhar mais taxas de negociação em relação ao tamanho de sua posição, especialmente em faixas com alto volume de negociação. É por isso que, teoricamente, você acaba com algo como o Gráfico III. A maioria dos LPs baseará suas faixas de preço em torno do preço atual, com cada vez menos jogadores tendo liquidez nos limites externos. Essa abordagem, no entanto, também adiciona complexidade e risco, pois ranges mal avaliados podem levar a perdas impermanentes e a uma posição de baixo desempenho.

O gráfico abaixo fornece um exemplo de como a distribuição de liquidez para o pool USDC-ETH (nível de taxa de 0,3%) poderia parecer no Ethereum em um determinado momento. Como vocês podem ver, está próximo da provisão de liquidez teórica demonstrada no Gráfico III do white paper da Uniswap. Na verdade, a maior parte da liquidez se concentra em torno do preço atual, mas há claramente algumas exceções.

Isso ocorre porque, quando o preço atual fica fora do intervalo e as posições param de ganhar taxas, o provedor de liquidez enfrenta uma decisão difícil: reequilibrar a liquidez para uma nova faixa de preço ou não fazer nada e manter sua posição na esperança de que o preço diminua. voltar ao seu alcance (reservando a opção adicional de sair!). Esta é uma decisão difícil porque o reequilíbrio vem com custos, incluindo taxas de gás, custo de realização de uma perda de portfólio devido a mudanças nos preços dos ativos e taxas de swap (taxas fixas e influência no preço).

Analisar a liquidez do Uniswap V3 é semelhante a analisar uma carteira de pedidos, mas com várias diferenças importantes:

1. Toda a liquidez é visível . Nos livros de ofertas tradicionais, a maior parte da liquidez está oculta (mesmo em pools “iluminados”), o que significa que, em um determinado momento, apenas uma pequena fração da liquidez dos formadores de mercado é visível no livro de pedidos na forma de limite de negociação ordens. No entanto, existe alguma "liquidez oculta" no Ethereum, fornecida pelos bots MEV Just-In-Time (JIT). No entanto, representa menos de 2-5% do mercado. Falaremos mais sobre liquidez JIT mais tarde.
2. Você pode identificar os proprietários de posições de liquidez específicas , enquanto os pedidos no livro de pedidos tradicional são anônimos.
3. Os provedores de liquidez (formadores de mercado) e os traders estão claramente separados . Um formador de mercado é sempre o pool AMM (que gerencia o dinheiro dos provedores de liquidez), enquanto todos os usuários são traders. Na maioria dos mercados de ações tradicionais, você não pode dizer qual ordem é feita pelo formador de mercado ou comerciante.

Essas diferenças criam oportunidades únicas para análise de dados se você tiver o conjunto de ferramentas certo para superar a complexidade dos dados do blockchain. Atualmente, existem opções limitadas para fazer isso.

Como não existem serviços prontos para visualizar dados históricos, nós mesmos criamos um, baseado no Datamint Data Engine. Felizmente, o Datamint Data Engine já contém dados DeFi indexados de alta qualidade (incluindo todas as negociações DEX e eventos de liquidez) e permite a execução em tempo real de consultas SQL analíticas complexas. Esse foi um requisito absoluto para criar uma ferramenta de análise e visualização de liquidez.

Essencialmente, nosso serviço pega todos os eventos de liquidez relacionados a uma pesquisa específica e os reproduz para preencher um mapa de calor de liquidez tick por tick, dia após dia. Depois de ver algumas anomalias, você pode consultar posições específicas e explorar propriedades como faixa de preço, liquidez, lucros e perdas em USD (realizados ou não realizados se a posição ainda não estiver fechada) e taxas acumuladas. O último deles é o mais difícil, pois não há logs específicos no Uniswap V3 que detalham o acúmulo de taxas.

A melhor piscina no Uniswap V3 de 2022 a 2023

Vamos começar com um exemplo observando o mapa de calor de liquidez do principal pool no Uniswap V3 no ano passado: USDC-ETH (nível de taxa de 0,05%).

*Observação: usaremos o período de julho de 2022 a julho de 2023 para este e todos os mapas de calor subsequentes.

Podemos ver imediatamente como a distribuição de liquidez muda ao longo do tempo. Cada pixel deste gráfico representa a liquidez atribuída ao tick específico (quantidade mínima da faixa de preço) em um dia específico. Quanto mais brilhante for o pixel, mais liquidez ele contém naquele momento. Podemos ver que a liquidez concentrada geralmente segue o preço real. Existem alguns padrões perceptíveis; por exemplo, uma volatilidade esperada mais alta corresponde a uma faixa de preço mais ampla usada pela maioria dos provedores de liquidez. No entanto, a distribuição não é uniforme e suave. Isso porque é uma superposição de muitos jogadores, alguns dos quais são tão grandes que suas posições individuais aparecem no mapa de calor como retângulos brilhantes.

Os retângulos verticais representam posições de amplo alcance, baixo risco e baixo rendimento (destacadas pelo oval vermelho na imagem abaixo), enquanto as linhas horizontais estreitas representam posições de alto risco, altamente concentradas e de alcance estreito (destacadas pelo oval amarelo) .

Algumas posições são tão marcantes que simplesmente não resistimos a pesquisá-las com mais detalhes usando a ferramenta de análise de liquidez da Datamint!

Aqui segue nosso ranking dos 5 principais provedores de liquidez misteriosos:

5º lugar: o Atirador Cego

Se você observar atentamente o mapa de calor acima, poderá ver longas linhas horizontais que representam a liquidez fornecida em uma faixa muito estreita. Esta é uma aposta arriscada no fato de que o preço cairá nessa faixa estreita e permanecerá lá por tempo suficiente para produzir uma boa receita de taxas antes de sofrer perdas impermanentes.

Aqui está o exemplo mais interessante que encontramos:

Alguém abriu uma posição fora da faixa (o que significa que o preço atual estava fora da faixa de preço da posição) fornecendo mais de 500 mil USDC. Aconteceu em 30 de novembro de 2022 - há mais de 250 dias no momento da redação deste artigo - e esta posição ainda está aberta.

Agora isso parece estranho! Por que alguém forneceria meio milhão de dólares para o Uniswap V3 por mais de 8 meses para que ele simplesmente ficasse parado e não ganhasse nenhuma taxa?

A provisão de liquidez fora do intervalo não é estranha por si só. Se você tiver apenas um ativo de um par e espera que o preço se mova para uma faixa de preço específica em breve, poderá fornecer esse ativo escolhendo uma posição fora da faixa. Nesse caso, você economiza em taxas de swap (porque não precisa trocar parte de sua carteira por um segundo ativo do pool), o que pode ser realmente benéfico em grandes pedidos. O que é estranho é que, embora o preço nunca tenha se movido para a faixa de preço dessa posição, ele permaneceu aberto por tanto tempo. Então, $ 500.000 estão parados, sem ganhar nada.

A única justificativa para esse comportamento que podemos imaginar é usar uma posição Uniswap estreita como uma forma exótica de implementar uma ordem de limite. Se e quando o preço USDC/ETH cruzar a faixa de preço desta posição, todo o valor USDC será convertido em ETH. Portanto, em vez de pagar uma taxa de transação de 0,05%, nosso Blind Shooter receberá uma fração das taxas de transação pagas pelos traders pelo consumo de sua liquidez em USDC. Dado o tamanho de sua posição, isso criará um ganho momentâneo de pelo menos 300 USD. Isso não parece muito grande, considerando que ele atualmente sofre uma perda temporária de pelo menos 30% devido à perda da oportunidade de ganhar com o aumento do preço do Ethereum.

Alguns pensamentos preocupantes até passaram por nossas mentes, como talvez ele tenha feito esse pedido e então algo aconteceu com ele. Ficamos aliviados quando verificamos sua atividade e vimos que sua última transação foi enviada há apenas 50 dias! Então, esse comportamento foi intencional... talvez... pelo menos queremos acreditar...

4º lugar: o Enigmatic Trader

Em seguida, em nossa pesquisa, havia outro pool importante: WBTC-ETH (taxa de taxa de 0,3%). É especial porque nenhum de seus dois tokens é um stablecoin; em vez disso, são criptomoedas de primeira linha. Podemos ver imediatamente que o mapa de calor de liquidez desse pool é bem diferente.

A maior parte da liquidez neste pool é geralmente fornecida em uma faixa de preço muito mais ampla. Isso não é surpresa, porque os preços do BTC e do ETH são altamente correlacionados entre si. Os eventos mais fundamentais da indústria criptográfica os afetam simultaneamente. As mudanças em seu preço relativo estão muito mais próximas de um passeio aleatório ou “ruído branco” e, portanto, são menos previsíveis para os provedores de liquidez.

Portanto, parece que as estratégias de provisão de liquidez são diretas neste pool: pegue o preço médio, escolha uma ampla gama (como +/-2 sigma), rebalanceie raramente e aproveite. A propósito, os pools WBTC/ETH são o 2º e o 3º pools mais lucrativos (agregados para todos os provedores) em USD, gerando cerca de US$ 40 milhões em lucros líquidos para seus provedores de liquidez durante os últimos 12 meses.

Mas sempre há algumas baleias que gostam de nadar contra a corrente. Olha só aqui:

Alguém abriu outra enorme posição fora do intervalo, implantando liquidez de 5.270 Ether (quase US$ 10 milhões no momento da redação deste artigo).

Agora, isso é realmente estranho. À primeira vista, essa posição — que, aliás, ainda está em aberto — é lucrativa em USD.

Seu valor líquido agora é $ 236.000 mais alto do que no momento da abertura. Isso é ~2% em ~22 dias, o que é realmente muito bom. O problema é que o preço relativo WBTC/ETH agora é quase o mesmo que no momento da abertura desta posição. Isso significa que se este trader tivesse aberto a posição dentro do intervalo (por exemplo, 50% WTBC, 50% ETH), ele teria o mesmo aumento no valor líquido da posição , além de ter acumulado uma boa quantia de taxas. Então, nossa estimativa é que ele perdeu uma oportunidade de ganhar um adicional de $ 5.000 a $ 50.000 (dependendo da faixa de preço).

Então, por que ele não abriu esta posição no dinheiro (ITM)? Não temos muitas hipóteses para isso. A única explicação racional que podemos ver é que esta posição faz parte de uma estratégia complexa e cuidadosamente protegida. Ou talvez tenhamos acabado de encontrar um fã rico do Ethereum que queria criar um nível de suporte de preços para o Ethereum em relação ao Bitcoin?

Nunca saberemos com certeza. Só queremos esperar que esta seja uma estratégia calculada e não um erro. Por que? Simplesmente porque adoramos ganhos de investimento gerenciados por risco com base em dados ☺ (não é?).

3º lugar: Mr. Unlucky

Analisando mais de perto o mesmo mapa de calor de liquidez do pool WBTC-ETH, descobrimos que nem todos os principais provedores de liquidez favorecem amplas faixas de preço. Dê uma olhada:

Sim, essa é uma posição de faixa estreita no valor de $ 10 milhões que durou menos de meio dia.

Estava na faixa de abertura e não havia sinais de problemas. Mas em apenas algumas horas, o desastre atingiu o Sr. Azarado. Os preços do Ethereum e do BTC caíram significativamente, o que resultou em uma perda de $ 400.000 + antes da posição ser fechada. Este é um bom exemplo de como os investimentos em pools de ativos correlacionados não protegem você dos riscos de mercado.

Ainda mais doloroso para o Sr. Azarado: os preços se recuperaram em menos de 10 dias. Este também é um exemplo de como um stop loss ativado muito cedo pode acabar com seus lucros. Mas quem somos nós para julgar?

Verificando outras posições do mesmo provedor de liquidez, podemos ver que, embora ele tenha ganho mais de US$ 4 milhões em taxas de negociação ao longo de sua vida, sua perda líquida é superior a US$ 2,5 milhões.

Bem, todos nós temos dias ruins…

Também é importante observar que analisamos apenas o desempenho das operações Uniswap V3 das carteiras Ethereum individuais. Ou seja, é possível que essa carteira represente apenas uma parte de uma estratégia mais ampla e complexa que usa algumas ferramentas de hedge, como opções de compra/venda. Se for esse o caso, as perdas que vemos podem ser compensadas pelos lucros dos derivativos.

Mas se não for esse o caso, aceite nossas sinceras condolências, aavebank.eth (0xD730cd62CDA9cfdc109Be2d819B0337fafdCA959). Para o próximo!

2º lugar: o Mestre do Dinheiro

Ok, é hora de explorar algumas das piscinas menos líquidas. Não queremos nos aprofundar muito em miríades de tokens recém-nascidos hoje, então vamos escolher o popular pool Chainlink, LINK/ETH (nível de taxa de 0,3%) e pular direto para o mapa de calor:

O que temos aqui? Bem, vemos que a liquidez total do pool aumentou significativamente no terceiro trimestre de 2022. No início, os provedores de liquidez preferiram faixas mais amplas, mas no segundo e terceiro trimestres de 2023, faixas estreitas começaram a prevalecer. Isso geralmente acontece quando os tokens ganham tração, utilidade e adoção reais, fazendo com que a volatilidade diminua significativamente.

Podemos ver que mesmo em 2022, no entanto, houve um cara corajoso que colocou sua aposta em uma faixa de preço muito apertada. E sabe de uma coisa? Isso valeu a pena!

É claro que o tamanho desta posição era enorme em comparação com o valor total bloqueado (TVL) do pool. Se fosse aberto hoje, representaria mais de 1/3 do tamanho total da piscina. Abrir uma posição dessa participação relativa em uma faixa de preço tão estreita garante que você levará para casa a maioria das taxas (desde que você não tenha calculado mal e que o preço permaneça na faixa de sua posição).

No caso deste bravo Money Mastermind, funcionou perfeitamente bem. A posição ficou aberta por 7 dias, e durante boa parte desse tempo permaneceu dentro do alcance. Mais importante, a posição foi fechada antes que o preço do LINK caísse.

De acordo com nossas estimativas, esse provedor ganhou US$ 500.000, incluindo US$ 60.000 em taxas, em apenas 7 dias com um investimento de US$ 6 milhões. Isso é mais de 9% em uma semana. Impressionante!

1º lugar: o Profeta Rico

Você está pronto para uma verdadeira baleia? Nós temos um para você.

Vamos dar uma olhada em um caso especial de pools Uniswap V3: um pool estável. Escolhemos o pool USDC-USDT (taxa de taxa de 0,01%) para uma análise detalhada. Os pools estáveis são atraentes para os provedores de liquidez porque o preço é virtualmente constante, portanto, o risco de perda impermanente é mínimo e você ganha de 1% ao ano no limite inferior a 2–3% no limite superior apenas com as taxas. Teoricamente, pode-se esperar que o mapa de calor de um pool estável pareça simplesmente uma linha reta de liquidez altamente concentrada e competição acirrada dos principais provedores de liquidez.

A realidade é diferente, no entanto. Na maioria das vezes, esse pool se comportou conforme o esperado, mas quando o USDC foi desvinculado por um curto período de tempo no início deste ano, as coisas ficaram loucas. Então, decidimos pesquisar minuciosamente o que estava acontecendo com a liquidez em torno do evento de desvinculação.

Aqui é onde vemos uma verdadeira baleia. Em 9 de fevereiro de 2023, alguém adicionou cerca de US$ 75 milhões ao pool em três transações. Nossa capacidade de identificar proprietários de carteiras em blockchain é limitada na maioria dos casos, mas o contrato que tratou dessas operações de liquidez é rotulado como “1inch Team Investment Fund” no Etherscan.

Após 22 dias, a posição foi fechada. Seu lucro e perda (PnL) foi positivo, o que não é surpresa, mas seu tamanho estava longe de ser impressionante - apenas $ 26.000 (100% de taxas). Isso corresponde a menos de 1% de rendimento percentual anual (APY) se anualizado. Isso provavelmente ocorre porque o Uniswap v3 lida com um volume de swap USDC-USDT muito menor do que o Curve, que é projetado especificamente para trocar stablecoin por stablecoin.

Mas o fato verdadeiramente surpreendente é que esta posição foi removida apenas 4 dias antes do chocante evento de desvinculação do USDC. Mesmo uma queda real de um preço USDC de 4% - se realizada por stop loss - resultaria em mais de $ 1 milhão em perdas em um dia. Naquele momento, ninguém tinha certeza de que a paridade do dólar USDC seria restaurada e as perdas potenciais poderiam ter disparado. Mas não para este provedor de liquidez que ganha o 1º lugar em nossa lista e o título honorário de “O Profeta Rico!”

Conclusão

Isso é tudo por hoje, mas reunimos algumas considerações finais.

Este artigo não é de forma alguma um conselho financeiro, mas demonstra o poder de uma abordagem baseada em dados para uma análise empírica de operações DeFi on-chain.

Aqui estão as principais conclusões:

1. A análise de liquidez do Uniswap v3 não é uma tarefa fácil, mas se for feita corretamente, com o conjunto de ferramentas e competência corretos, pode agregar muito valor ao desenvolvimento e análise da estratégia de provisão de liquidez.
2. Uniswap v3 é um local competitivo. Estudar o comportamento dos grandes players é fundamental para o desenvolvimento de uma estratégia de LP bem-sucedida.
3. A provisão de liquidez não é mais uma estratégia do tipo “defina e esqueça”. Requer análise e planejamento minuciosos, que, se realizados de maneira adequada, podem gerar alfas significativos, conforme demonstrado pela pesquisa empírica.

Até certo ponto, esta pesquisa demonstra que mesmo grandes jogadores cometem erros. Isso cria uma oportunidade para players menores, mas mais eficientes; se você quiser entrar neste espaço, então o céu é o limite. Só não espere uma jornada fácil.

Portanto, seja ambicioso, faça sua própria pesquisa e que os dados estejam com você!

Agradecimentos: Gostaríamos de agradecer à equipe de tecnologia da Datamint que forneceu acesso de alto desempenho aos dados indexados do blockchain e ajudou a desenvolver as ferramentas para visualização de mapas de calor de liquidez e para pesquisa aprofundada de provedores de liquidez específicos e suas posições, incluindo a parte mais complexa : cálculo da dinâmica histórica das taxas acumuladas.

Isenção de responsabilidade: nossos cálculos podem conter erros. Em projetos de dados para clientes corporativos, usamos metodologia documentada, autotestes e muitas outras ferramentas para obter a mais alta qualidade de dados. Essas ferramentas seriam um exagero para um projeto de pesquisa de curto prazo como este. Esta pesquisa destaca alguns exemplos extremos nos dados disponíveis, em vez de fazer avaliações e fornecer dados selecionados para suporte à tomada de decisões.

Sobre os autores:

Ivan Vakhmyanin é um especialista em análise e visualização de dados (BI, Big Data, Data Science) com anos de experiência. Ele também é um adepto do blockchain e da Web 3.0, tornando os dados on-chain das principais plataformas blockchain (Ethereum, BNB Smart Chain, Solana, etc) disponíveis para análise. Ivan é apaixonado por compartilhar experiências desenvolvendo materiais e programas educacionais na área de gerenciamento orientado a dados para especialistas e executivos.

Tom Grant é um dos fundadores da Grantfin. Ele fundou anteriormente a ILA Capital, uma empresa de investimentos focada em empréstimos ponto a ponto e saiu dela em 2021.

Isabela Bagi foi analista da ILA Capital e cofundadora da Grantfin em 2022.

Datamint é um provedor de dados blockchain de valor agregado especializado em pesquisa e desenvolvimento personalizados. Para mais detalhes, visite https://datamint.ai .

A Grantfin , uma startup com foco em finanças descentralizadas, permite que investidores e clientes vejam retornos históricos e em tempo real para pools de liquidez que suportam dexes baseados em blockchain. Para mais detalhes, visite https://www.grantfin.com .