Los 5 principales proveedores de liquidez misteriosos en Uniswap V3 y lo que aprendimos de ellos

A diferencia del reino misterioso de los mempools y los bots MEV, el mundo de las estrategias de ganancias a largo plazo, como proporcionar liquidez a Uniswap v3, generalmente se considera relativamente sencillo. Abundan las publicaciones, investigaciones y opiniones de expertos sobre la provisión de liquidez concentrada de Uniswap v3. Pero si te atreves a mirar más profundo, y si tienes las herramientas adecuadas, aún puedes encontrar todo tipo de hechiceros anónimos, extraños y bestias.

Este estudio comenzó como parte de un proyecto de investigación conjunto en curso de los equipos de Grantfin y Datamint, con el objetivo de desarrollar estrategias novedosas para administrar la liquidez de Uniswap v3 de una manera de gestión de riesgos de alto rendimiento. Pero cuando comenzamos a analizar y visualizar la distribución de liquidez, poco imaginamos que encontraríamos e investigaríamos a algunos jugadores verdaderamente excepcionales.

Estamos hablando de proveedores de liquidez que realizan acciones tan grandes, tan audaces y, en algunos casos, tan locas que afectan al mercado de manera importante. Sin embargo, casi nadie los nota. ¿Por qué? Debido a que hay muchas herramientas que muestran la distribución de liquidez actual en el protocolo (aunque no siempre correctamente, como destacamos en este artículo: ¡aquí está el motivo por el cual todos los cálculos de agricultura de liquidez de Uniswap v3 están totalmente equivocados! ), pero no hay herramientas que permitan usted analiza los datos históricos de liquidez. Si te perdiste algo, se ha ido. Y no hay una manera fácil de investigar el comportamiento de actores específicos.

Pero le mostraremos algunos de estos misteriosos proveedores de liquidez y, con suerte, nos ayudarán a aprender algo sobre la provisión de liquidez de Uniswap V3 en Ethereum.

Por qué es difícil investigar a los proveedores de liquidez de Uniswap V3

Al darse cuenta de que todos los datos de la cadena de bloques son abiertos y públicos, la primera impresión suele ser: "¡Yay, ahora soy un mago omnisciente!"... pero la realidad es un poco más dura. Incluso los datos abiertos pueden ser tan complicados y tan grandes que se necesita un esfuerzo enorme para extraer información o conclusiones de ellos. Uniswap V3 no es una excepción.

Uniswap V3 introdujo una característica novedosa conocida como liquidez concentrada, una evolución significativa del modelo estándar de creador de mercado automatizado (AMM) utilizado en versiones anteriores. Los AMM tradicionales distribuyen la liquidez en todo un rango de precios, mientras que la liquidez concentrada permite a los proveedores de liquidez (LP) asignar sus fondos a rangos de precios específicos. La siguiente imagen, tomada del libro blanco de Uniswap V3, muestra este concepto de liquidez concentrada y cómo se diferencia del AMM tradicional.

El gráfico I representa el modelo V2 (un AMM tradicional), en el que la liquidez se distribuye uniformemente de 0 a ∞. El Gráfico II muestra la liquidez concentrada: liquidez distribuida uniformemente repartida en un rango de precios establecido (Precio A a Precio B). Teóricamente, terminas con algo que se parece al Gráfico III, donde la liquidez se concentra alrededor del precio actual.

Al asignarse a estos rangos de precios específicos, los LP tienen la flexibilidad de establecer "límites de liquidez personalizados", creando esencialmente una ventana de precios específica dentro de la cual se pueden negociar sus activos. Al hacerlo, los LP pueden aumentar potencialmente su eficiencia de capital y ganar más tarifas de negociación en relación con el tamaño de su posición, especialmente en rangos con un alto volumen de negociación. Esta es la razón por la que, teóricamente, terminas con algo como el Gráfico III. La mayoría de los LP basarán sus rangos de precios en torno al precio actual, y cada vez menos jugadores tendrán liquidez en los límites exteriores. Sin embargo, este enfoque también agrega complejidad y riesgo, ya que los rangos calculados incorrectamente podrían conducir a una pérdida temporal y una posición de bajo rendimiento.

El siguiente gráfico proporciona un ejemplo de cómo podría verse la distribución de liquidez para el grupo USDC-ETH (nivel de tarifa del 0,3 %) en Ethereum en un momento dado. Como puede ver, está cerca de la provisión de liquidez teórica demostrada en el Gráfico III del libro blanco de Uniswap. En realidad, la mayor parte de la liquidez se concentra en torno al precio actual, pero claramente hay algunas excepciones.

Esto se debe a que, cuando el precio actual se sale del rango y las posiciones dejan de generar comisiones, el proveedor de liquidez se enfrenta a una decisión difícil: reequilibrar la liquidez a un nuevo rango de precios, o no hacer nada y mantener su posición con la esperanza de que el precio volver a su rango (¡reservando la opción adicional de salir!). Esta es una decisión difícil porque el reequilibrio conlleva costos que incluyen tarifas de gas, costo de realización de una pérdida de cartera debido al cambio en los precios de los activos y tarifas de intercambio (tarifas fijas e influencia del impacto del precio).

Analizar la liquidez de Uniswap V3 es similar a analizar un libro de pedidos, pero con varias diferencias importantes:

1. Toda la liquidez es visible . En los libros de órdenes tradicionales, la mayor parte de la liquidez está oculta (incluso en los grupos "lit"), lo que significa que, en un momento dado, solo una pequeña fracción de la liquidez de los creadores de mercado es visible en el libro de órdenes en forma de límite de valores negociables. pedidos. Sin embargo, hay algo de "liquidez oculta" en Ethereum, proporcionada por los bots MEV Just-In-Time (JIT). Sin embargo, representa menos del 2-5% del mercado. Hablaremos más sobre la liquidez JIT más adelante.
2. Puede identificar a los propietarios de posiciones de liquidez específicas , mientras que las órdenes en el libro de órdenes tradicional son anónimas.
3. Los proveedores de liquidez (creadores de mercado) y los comerciantes están claramente separados . Un creador de mercado es siempre el grupo AMM (que administra el dinero de los proveedores de liquidez), mientras que todos los usuarios son comerciantes. En la mayoría de los mercados bursátiles tradicionales, no se puede saber qué orden coloca el creador de mercado o el comerciante.

Estas diferencias crean oportunidades únicas para el análisis de datos si tiene el conjunto de herramientas adecuado para superar la complejidad de los datos de la cadena de bloques. Actualmente hay opciones limitadas para lograr esto.

Como no existen servicios listos para visualizar datos históricos, hemos creado uno nosotros mismos, basado en Datamint Data Engine. Afortunadamente, el motor de datos de Datamint ya contiene datos DeFi indexados de alta calidad (que incluyen todas las operaciones DEX y eventos de liquidez) y permite la ejecución en tiempo real de consultas SQL analíticas complejas. Ese era un requisito absoluto para crear una herramienta de visualización y análisis de liquidez.

Esencialmente, nuestro servicio toma todos los eventos de liquidez relacionados con una encuesta específica y los reproduce para completar un mapa de calor de liquidez tic a tic, día a día. Una vez que vea algunas anomalías, puede consultar posiciones específicas y explorar propiedades como rango de precios, liquidez, ganancias y pérdidas en USD (realizadas o no realizadas si la posición aún no está cerrada) y tarifas acumuladas. El último de estos es el más difícil, ya que no hay registros específicos en Uniswap V3 que detallen la acumulación de tarifas.

El grupo superior en Uniswap V3 de 2022 a 2023

Comencemos con un ejemplo observando el mapa de calor de liquidez del grupo superior en Uniswap V3 durante el último año: USDC-ETH (nivel de tarifa del 0,05 %).

*Nota: utilizaremos el período de julio de 2022 a julio de 2023 para este y todos los mapas de calor posteriores.

Podemos ver de inmediato cómo cambia la distribución de liquidez con el tiempo. Cada píxel de este gráfico representa la liquidez asignada al tick específico (cantidad mínima del rango de precios) en un día específico. Cuanto más brillante es el píxel, más liquidez contiene en ese momento. Podemos ver que la liquidez concentrada generalmente sigue al precio real. Hay algunos patrones notables; por ejemplo, una mayor volatilidad esperada corresponde al rango de precios más amplio utilizado por la mayoría de los proveedores de liquidez. Sin embargo, la distribución no es uniforme y uniforme. Eso es porque es una superposición de muchos jugadores, algunos de los cuales son tan grandes que sus posiciones individuales aparecen en el mapa de calor como rectángulos brillantes.

Los rectángulos verticales representan posiciones de amplio rango, bajo riesgo y bajo rendimiento (resaltadas por el óvalo rojo en la imagen a continuación), mientras que las líneas horizontales estrechas representan posiciones de rango estrecho, altamente concentradas y de alto riesgo (resaltadas por el óvalo amarillo) .

¡Algunas posiciones son tan destacadas que no pudimos resistirnos a investigarlas con más detalle utilizando la herramienta de análisis de liquidez de Datamint!

Aquí sigue nuestra clasificación de los 5 principales proveedores misteriosos de liquidez:

5to lugar: el tirador a ciegas

Si observa detenidamente el mapa de calor anterior, puede ver largas líneas horizontales que representan la liquidez suministrada en un rango muy estrecho. Esta es una apuesta arriesgada por el hecho de que el precio caerá en este rango estrecho y permanecerá allí el tiempo suficiente para generar buenos ingresos de las tarifas antes de sufrir una pérdida temporal.

Aquí está el ejemplo más interesante que encontramos:

Alguien ha abierto una posición fuera de rango (lo que significa que el precio actual estaba fuera del rango de precios de la posición) proporcionando más de 500 000 USDC. Ocurrió el 30 de noviembre de 2022, hace más de 250 días al momento de escribir este artículo, y esta posición aún está abierta.

¡Eso se ve extraño! ¿Por qué alguien proporcionaría medio millón de dólares a Uniswap V3 durante más de 8 meses para que simplemente se quede allí y no gane ninguna tarifa?

La provisión de liquidez fuera de rango no es extraña en sí misma. Si solo tiene un activo de un par y espera que el precio se mueva pronto a un rango de precios específico, entonces puede proporcionar ese activo eligiendo una posición fuera del rango. En este caso, ahorra en tarifas de intercambio (porque no tiene que intercambiar parte de su cartera por un segundo activo del grupo), lo que puede ser realmente beneficioso en pedidos grandes. Lo extraño es que, aunque el precio nunca se movió al rango de precios de esa posición, ha permanecido abierto durante tanto tiempo. Entonces, $ 500K están sentados allí sin ganar nada.

La única razón para este comportamiento que podemos pensar es usar una posición estrecha de Uniswap como una forma exótica de implementar una orden limitada. Siempre y cuando el precio USDC/ETH cruce el rango de precios de esta posición, la cantidad total de USDC se convertirá a ETH. Entonces, en lugar de pagar una tarifa de transacción del 0,05 %, nuestro Blind Shooter recibirá una fracción de las tarifas de transacción que pagan los comerciantes por consumir su liquidez en USDC. Dado el tamaño de su posición, eso creará una ganancia momentánea de al menos 300 USD. Sin embargo, eso no parece demasiado grande, considerando que actualmente sufre una pérdida temporal de al menos el 30% debido a que perdió la oportunidad de ganar con el aumento del precio de Ethereum.

Algunos pensamientos preocupantes incluso pasaron por nuestras mentes, como que tal vez hizo este pedido y luego le pasó algo. ¡Nos sentimos aliviados cuando verificamos su actividad y vimos que su última transacción se envió hace solo 50 días! Entonces, este comportamiento fue intencional... tal vez... al menos queremos creer...

4to lugar: el comerciante enigmático

El siguiente en nuestra investigación fue otro grupo importante: WBTC-ETH (nivel de tarifa del 0,3 %). Es especial porque ninguno de sus dos tokens es una moneda estable; más bien, son criptomonedas de primer orden. Inmediatamente podemos ver que el mapa de calor de liquidez de este grupo es bastante diferente.

La mayor parte de la liquidez en este grupo generalmente se suministra en un rango de precios mucho más amplio. Esto no es una sorpresa, porque los precios de BTC y ETH están altamente correlacionados entre sí. Los eventos más fundamentales en la industria de la criptografía los afectan simultáneamente. Los cambios en su precio relativo están mucho más cerca de un paseo aleatorio o “ruido blanco” y, por lo tanto, son menos predecibles para los proveedores de liquidez.

Por lo tanto, parece que las estrategias de provisión de liquidez son sencillas en este grupo: tome el precio promedio, elija un rango amplio (como +/-2 sigma), reequilibre rara vez y disfrute. Por cierto, los pools de WBTC/ETH son el segundo y tercer pools más rentables (agregados para todos los proveedores) en USD, generando alrededor de $40 millones en ganancias netas para sus proveedores de liquidez durante los últimos 12 meses.

Pero siempre hay algunas ballenas a las que les gusta nadar contra la corriente. Solo mira aquí:

Alguien ha abierto otra gran posición fuera de rango al desplegar una liquidez de 5270 Ether (casi $ 10 millones en el momento de escribir este artículo).

Ahora, esto es realmente extraño. A primera vista, esta posición, que, por cierto, todavía está abierta, es rentable en USD.

Su valor neto ahora es $236K más alto que en el momento de la apertura. Eso es ~2% en ~22 días, lo que en realidad es muy bueno. El problema es que el precio relativo WBTC/ETH ahora es casi el mismo que en el momento de abrir esta posición. Eso significa que si este comerciante hubiera abierto la posición dentro del rango (por ejemplo, 50% WTBC, 50% ETH), habría tenido el mismo aumento en el valor neto de la posición , además de haber acumulado una buena cantidad de tarifas. Por lo tanto, nuestra estimación es que acaba de perder la oportunidad de ganar entre $5,000 y $50,000 adicionales (según el rango de precios).

Entonces, ¿por qué no abrió esta posición en el dinero (ITM)? No tenemos muchas hipótesis para esto. La única explicación racional que podemos ver es que esta posición es parte de una estrategia compleja y cuidadosamente protegida. ¿O tal vez acabamos de encontrar un fanático adinerado de Ethereum que quería crear un nivel de soporte de precios para Ethereum en relación con Bitcoin?

Nunca lo sabremos con seguridad. Solo queremos esperar que esta sea una estrategia calculada y no un error. ¿Por qué? Simplemente porque nos encantan las ganancias de inversión gestionadas por riesgo basadas en datos ☺ (¿tú no?).

3er lugar: Sr. Desafortunado

Echando un vistazo más de cerca al mismo mapa de calor de liquidez del grupo WBTC-ETH, descubrimos que no todos los principales proveedores de liquidez favorecen amplios rangos de precios. Echar un vistazo:

Sí, esa es una posición de rango estrecho por valor de $ 10 millones que duró menos de medio día.

Estaba en el rango de apertura y no había señales de problemas. Pero en solo unas pocas horas, el desastre golpeó al Sr. Desafortunado. Los precios de Ethereum y BTC cayeron significativamente, lo que resultó en una pérdida de $ 400K + antes de que se cerrara la posición. Este es un buen ejemplo de cómo las inversiones en grupos de activos correlacionados no lo protegen de los riesgos del mercado.

Aún más desgarrador para Mr. Unlucky: los precios se recuperaron en menos de 10 días. Este es también un ejemplo de cómo un stop loss que se activa demasiado pronto puede acabar con sus ganancias. Pero, ¿quiénes somos nosotros para juzgar?

Al revisar otras posiciones del mismo proveedor de liquidez, podemos ver que, aunque ganó más de $4 millones en comisiones de negociación durante su vida, su pérdida neta supera los $2,5 millones.

Bueno, todos tenemos días malos...

También es importante tener en cuenta que analizamos el rendimiento de las operaciones Uniswap V3 de las billeteras Ethereum individuales únicamente. Es decir, es posible que esta billetera represente solo una parte de una estrategia más amplia y compleja que utiliza algunas herramientas de cobertura, como opciones de compra/venta. Si este es el caso, entonces las pérdidas que vemos podrían compensarse con las ganancias de los derivados.

Pero si ese no es el caso, acepte nuestras más sinceras condolencias, aavebank.eth (0xD730cd62CDA9cfdc109Be2d819B0337fafdCA959). ¡En el siguiente!

2do lugar: el cerebro del dinero

Ok, es hora de explorar algunas de las piscinas menos líquidas. No queremos profundizar demasiado en miríadas de tokens recién nacidos hoy, así que elijamos el popular grupo de Chainlink, LINK/ETH (nivel de tarifa del 0,3 %) y saltemos directamente al mapa de calor:

¿Qué tenemos aquí? Bueno, vemos que la liquidez total del grupo aumentó significativamente en el tercer trimestre de 2022. Al principio, los proveedores de liquidez preferían rangos más amplios, pero en el segundo y tercer trimestre de 2023, los rangos estrechos comenzaron a prevalecer. Eso suele suceder cuando los tokens obtienen una verdadera tracción, utilidad y adopción, lo que hace que la volatilidad disminuya significativamente.

Sin embargo, podemos ver que incluso en 2022, hubo un tipo valiente que puso su participación en un rango de precios realmente ajustado. ¿Y sabes qué? ¡Eso valió la pena!

Está claro que el tamaño de esta posición era enorme en comparación con el valor total bloqueado (TVL) del grupo. Si se abriera hoy, representaría más de 1/3 del tamaño total de la piscina. Abrir una posición de esta participación relativa en un rango de precios tan estrecho garantiza que se llevará a casa la mayoría de las tarifas (siempre que no haya calculado mal y que el precio se mantenga dentro del rango de su posición).

En el caso de este valiente Money Mastermind, funcionó perfectamente bien. La posición estuvo abierta durante 7 días, y durante una buena parte de este tiempo se mantuvo dentro del rango. Más importante aún, la posición se cerró antes de que bajara el precio de LINK.

Según nuestras estimaciones, este proveedor ganó $500 000, incluidos $60 000 en tarifas, en solo 7 días con una inversión de $6 millones. Eso es más del 9% en una semana. ¡Impresionante!

1er lugar: el profeta rico

¿Estás listo para una verdadera ballena? Tenemos uno para ti.

Echemos un vistazo a un caso especial de los grupos Uniswap V3: un grupo estable. Hemos elegido el grupo USDC-USDT (nivel de tarifa del 0,01%) para un análisis detallado. Los fondos estables son atractivos para los proveedores de liquidez porque el precio es prácticamente constante, por lo que el riesgo de pérdida transitoria es mínimo y usted gana entre un 1 % anual en el extremo inferior y entre un 2 % y un 3 % en el extremo superior solo con las comisiones. Teóricamente, uno puede esperar que el mapa de calor de un grupo estable se vea simplemente como una línea recta de liquidez altamente concentrada y una fuerte competencia de los principales proveedores de liquidez.

Aunque la realidad es diferente. La mayor parte del tiempo, este grupo se comportó como se esperaba, pero cuando el USDC se desvinculó por un corto período de tiempo a principios de este año, las cosas se volvieron locas. Entonces, decidimos investigar a fondo qué estaba sucediendo con la liquidez en torno al evento de desvinculación.

Aquí es donde vemos una verdadera ballena. El 9 de febrero de 2023, alguien agregó alrededor de $75 millones al grupo en tres transacciones. Nuestra capacidad para identificar a los propietarios de billeteras en blockchain es limitada en la mayoría de los casos, pero el contrato que manejó estas operaciones de liquidez está etiquetado como "Fondo de inversión de equipo de 1 pulgada" en Etherscan.

Después de 22 días, la posición fue cerrada. Sus ganancias y pérdidas (PnL) fueron positivas, lo cual no sorprende, pero su tamaño estuvo lejos de ser impresionante: solo $ 26K (100% de las tarifas). Esto corresponde a menos del 1% de rendimiento porcentual anual (APY) si se anualiza. Esto probablemente se deba a que Uniswap v3 maneja un volumen de intercambio USDC-USDT mucho más pequeño que Curve, que está diseñado específicamente para intercambiar monedas estables por monedas estables.

Pero el hecho realmente sorprendente es que esta posición se eliminó solo 4 días antes del impactante evento de desvinculación del USDC. Incluso una caída real del precio del USDC del 4%, si se hubiera realizado mediante un límite de pérdidas, habría resultado en más de $ 1 millón en pérdidas en un día. En ese momento, nadie estaba seguro de que se restauraría la paridad con el dólar USDC, y las pérdidas potenciales podrían haberse disparado. ¡Pero no para este proveedor de liquidez que gana el primer lugar en nuestra lista y el título honorífico de "El profeta rico"!

Conclusión

Eso es todo por hoy, pero hemos reunido algunos pensamientos finales.

Este artículo no es de ninguna manera un consejo financiero, pero demuestra el poder de un enfoque basado en datos para un análisis empírico de las operaciones de DeFi en cadena.

Aquí están los puntos clave:

1. El análisis de liquidez de Uniswap v3 no es una tarea fácil, pero si se realiza correctamente, con el conjunto de herramientas y la competencia adecuados, puede aportar mucho valor al desarrollo y análisis de la estrategia de provisión de liquidez.
2. Uniswap v3 es un lugar competitivo. Estudiar el comportamiento de los grandes jugadores es imprescindible para el desarrollo de una estrategia de LP exitosa.
3. La provisión de liquidez ya no es una estrategia del tipo "configúrelo y olvídese". Requiere un análisis y una planificación exhaustivos que, si se realizan correctamente, pueden generar un alfa significativo, como lo demuestra la investigación empírica.

Hasta cierto punto, esta investigación demuestra que incluso los grandes jugadores cometen errores. Eso crea una oportunidad para jugadores más pequeños pero más eficientes; si quieres entrar en este espacio, entonces el cielo es el límite. Simplemente no esperes un viaje fácil.

Entonces, sea ambicioso, haga su propia investigación, ¡y que los datos lo acompañen!

Agradecimientos: Nos gustaría agradecer al equipo de tecnología de Datamint que brindó acceso de alto rendimiento a los datos indexados de blockchain y ayudó a desarrollar las herramientas para la visualización de mapas de calor de liquidez y para la investigación en profundidad de proveedores de liquidez específicos y sus posiciones, incluida la parte más compleja. : cálculo de la dinámica histórica de las tasas devengadas.

Descargo de responsabilidad: Nuestros cálculos pueden contener errores. En proyectos de datos para clientes empresariales, utilizamos metodología documentada, autotests y muchas otras herramientas para lograr la más alta calidad de datos. Esas herramientas serían excesivas para un proyecto de investigación a corto plazo como este. Esta investigación destaca algunos ejemplos extremos en los datos disponibles, en lugar de realizar evaluaciones y proporcionar datos seleccionados para apoyar la toma de decisiones.

Sobre los autores:

Ivan Vakhmyanin es un experto en visualización y análisis de datos (BI, Big Data, Data Science) con años de experiencia. También es un experto en blockchain y Web 3.0, lo que hace que los datos en cadena de las principales plataformas de blockchain (Ethereum, BNB Smart Chain, Solana, etc.) estén disponibles para su análisis. A Ivan le apasiona compartir experiencias mediante el desarrollo de materiales y programas educativos en el campo de la gestión basada en datos para especialistas y ejecutivos.

Tom Grant es uno de los fundadores de Grantfin. Anteriormente fundó ILA Capital, una firma de inversión enfocada en préstamos entre pares y salió de eso en 2021.

Isabela Bagi fue analista de ILA Capital y cofundó Grantfin en 2022.

Datamint es un proveedor de datos de cadena de bloques de valor agregado que se especializa en investigación y desarrollo personalizados. Para más detalles, visite https://datamint.ai .

Grantfin , una startup que se enfoca en finanzas descentralizadas, permite a los inversores y clientes ver rendimientos históricos y en tiempo real para fondos de liquidez que admiten dexes basados en blockchain. Para más detalles, visite https://www.grantfin.com .