FTX/Alameda, o que aconteceu?

Acho que todos foram pegos de surpresa pelo colapso da FTX/Alameda. Por que acabamos onde estamos agora e por que isso aconteceu tão rapidamente? Aqui está minha opinião sobre isso.

um pouco de fundo

Em 2011, o Bitcoin foi lançado. Usando criptografia, uma rede e um incentivo monetário, foi criada uma forma de dinheiro digital muito segura e transparente. A criptografia e a rede garantiram que não houvesse necessidade de um intermediário para transferir valor de uma pessoa ou entidade para outra. Basicamente, o Bitcoin encontrou uma maneira de obter os benefícios da confiança sem as desvantagens de confiar. Se você ainda não o fez, eu recomendo fortemente que você leia o white paper do Bitcoin .

Bitcoin encontrou uma maneira de obter os benefícios da confiança sem as desvantagens de confiar

Todos os benefícios à parte, as desvantagens de qualquer criptomoeda são a complexidade técnica e os custos envolvidos devido aos incentivos econômicos. Isso nunca mudou e isso nunca vai mudar. Uma chave privada ou uma frase-semente vem com muita liberdade, mas também com muita responsabilidade. Além disso, sempre haverá uma taxa envolvida na transferência de riqueza.

Essas desvantagens são a razão pela qual intermediários e intermediários conseguiram uma posição segura. Eles fornecem uma maneira de contornar as dificuldades técnicas e taxas de transação. De repente, as criptomoedas tinham um mercado real, embora imaturo. Esta é uma das razões pelas quais as criptomoedas explodiram em valor à medida que o comércio se tornou muito fácil. A grande desvantagem disso é que esses intermediários possuem seus tokens e moedas. Eles são basicamente bancos.

Lembre-se sempre de que livrar-se de intermediários é a razão pela qual as criptomoedas e a tecnologia blockchain existem em primeiro lugar. Por outro lado, intermediários e intermediários têm seu lugar em nosso mundo criptográfico. Porque, não importa como você coloque, o mundo criptográfico está conectado ao antigo sistema financeiro e isso sempre exigirá um intermediário.

Como tudo começou

Em 2017, a criptografia experimentou um enorme boom financeiro. Mais e mais pessoas e instituições começaram a negociar criptomoedas. A maior parte do comércio, como agora, aconteceu em Centralized Exchanges (CEXs). Você sabe, aquelas entidades que realmente possuem suas moedas criptográficas. Como o mercado ainda era muito imaturo, havia muitas oportunidades de arbitragem. Arbitragem é uma palavra difícil para comprar algo a um preço baixo e vendê-lo a um preço mais alto.

Entra Sam Bankman-Fried. Um jovem que costumava receber seu salário de acordos de arbitragem enquanto trabalhava na Jane Street Capital. Ele viu uma oportunidade muito lucrativa. Por causa do atrito nos mercados naquela época, o preço do Bitcoin era mais alto nas bolsas asiáticas do que em outras bolsas. Este foi o caso principalmente na Coréia do Sul e no Japão e foi chamado de Kimchi Premium .

Fazendo o banco no Kimchi Premium

Ao comprar BTC em bolsas ocidentais e vendê-lo na Ásia, ele começou a ganhar dinheiro (trocadilho intencional). Ele então fundou a Alameda Research. Ele escolheu o nome porque não soa como nada relacionado a criptografia. Isso facilitou a obtenção de empréstimos de instituições e particulares. Como o comércio era tão lucrativo, Sam Bankman-Fried entrou em grande. Veja bem, era 2018 e a pesquisa da Alameda movimentava US$ 25 milhões por dia. O Kimchi Premium acabou crescendo para mais de 50%. Se você quer um exemplo de arbitragem que faz banco, aqui vai…

Mas as oportunidades de arbitragem nunca duram. Eles eventualmente secam e o Kimchi Premium também. Com ela, a impressora de dinheiro da Alameda parou de funcionar. Alameda precisava mudar seu jogo.

O início do FTX

Agora a ganância entra no jogo. Alameda precisava de outro jogo para ganhar dinheiro e se tornou um criador de mercado de criptomoedas. Os formadores de mercado ganham dinheiro com a diferença entre o preço de venda e compra de um ativo. Isso é chamado de spread. E a Alameda rapidamente conquistou a reputação de estratégias comerciais agressivas.

Ganhar dinheiro com o spread é lucrativo. Mas torna-se extremamente lucrativo quando você tem sua própria bolsa e tem a clientela contra a qual negociar. Esta combinação é uma máquina de fazer dinheiro com risco zero. Assim, em 2019, Sam Bankman-Fried e Gary Wang fundaram a FTX como uma empresa separada. FTX significa "Futures Exchange" FTX e já existia na Alameda Research Naquela época, Sam Bankman-Fried possuía 90% da pesquisa da Alameda.

A negociação de futuros ainda era uma área nova neste espaço e, devido ao status de SBF, muitos vcs fizeram fila para investir em FTX. Sam Bankman-Fried era a versão criptográfica de Michael Burry e é por isso que ninguém levantou a bandeira quando, em retrospectiva, houve um claro conflito de interesses entre a FTX e a pesquisa da Alameda.

Changpeng Zhao, o fundador da Binance comprou uma participação de 20% na FTX meio ano depois que Bankman-Fried e Wang iniciaram a empresa. Em agosto de 2020, a FTX adquiriu o Blockfolio, um aplicativo de rastreamento de portfólio de criptomoedas, por US$ 150 milhões. Em julho de 2021, a FTX levantou US$ 900 milhões em uma avaliação de US$ 18 bilhões de mais de 60 investidores, incluindo Softbank, Sequoia Capital e outras empresas. Nesse ínterim, a FTX se transformou em uma bolsa completa e a Alameda recebeu o direito de preferência para atividades de criação de mercado e negociações contra a clientela da FTX. Um monstro fazendo dinheiro foi feito. E aquele monstro que faz dinheiro também tinha seu próprio token FTT. Um “token de utilidade” que oferecia descontos comerciais para proprietários no FTX. E no seu auge, o FTT tinha um valor de mercado de 9,61B.

Alguém poderia pensar que isso seria suficiente para uma pessoa alcançar

Sam alcançou o status de bilionário e a FTX/Alameda ainda estava crescendo como uma bola de neve. Ao lado disso, foi pintada a imagem de que Sam estava nele por fazer o bem. Seu objetivo, ou assim foi retratado, era retribuir ao mundo. Ele alcançou o estrelato cripto, financiou todos os tipos de projetos e até financiou partidos políticos para se firmar em Washington. Isso para colocar cripto e legislação na agenda. Alguém poderia pensar que isso seria suficiente para uma pessoa alcançar…

A ascensão de Luna/UST

A ganância é uma cadela, especialmente quando falamos de dinheiro. Se você é um tomador de risco, você simplesmente não para de correr riscos. Não importa quanto dinheiro você tenha.

Em 2018, Do Kwon e Daniel Shin cofundaram a Terraform Labs. A Terraform Labs levantou mais de US$ 200 milhões de empresas de investimento como Arrington Capital, Coinbase Ventures, Galaxy Digital e Lightspeed Venture Partners.

Os laboratórios da Terraform criaram um blockchain que utiliza moedas estáveis vinculadas a fiduciárias para alimentar um sistema de pagamento. Várias moedas estáveis foram construídas usando o Terra, sendo o TerraUSD (UST) o mais famoso. UST era a chamada moeda estável algorítmica. Isso significa que, em vez de ter ativos do mundo real apoiando o valor do TerraUSD, ele usou matemática em combinação com o. Criptomoeda LUNA para apoiar seu valor.

Ele foi projetado para manter sua fixação por meio de um modelo chamado "equilíbrio queimado e menta". Este método usa um sistema de dois tokens, no qual um token deve permanecer estável (UST) enquanto o outro token (LUNA) deve absorver a volatilidade. Embora pareça complicado, a essência é que o LUNA foi criado ou destruído para aumentar ou diminuir seu valor e, assim, manter a paridade entre UST e USD. Os usuários puderam resgatar tokens com valor inferior ao de mercado e arbitragem. No entanto, isso exigiria a criação de um novo LUNA todas as vezes.

Para criar ainda mais demanda para UST, o Protocolo Anchor foi criado. Os investidores que depositaram UST no Protocolo Anchor estavam recebendo um rendimento de 19,45% pago pelas reservas da Terra. Agora isso de volta. Esse é um dos maiores incentivos de “dinheiro grátis” que já vi em minha vida. 19,45% ao ano, lucro aparentemente livre de risco, em uma moeda estável... Esse incentivo causou um influxo gigantesco de capital. Tanto o varejo quanto as instituições estavam investindo dinheiro na Anchor. Até mesmo amigos meus que não eram cripto estavam vendendo Anchor como se fosse a melhor coisa desde o pão fatiado. A âncora LUNA/UST cresceu para um gigante gerador de rendimento com um valor de mercado de 50 bilhões de dólares. E fez isso em nenhum momento. Foi a tempestade perfeita para a ganância e o oportunismo.

Mas há um grande problema com as stable-coins algorítmicas. E esse é o suporte. O apoio é puramente baseado na confiança. Confie que a criptomoeda absorvente, neste caso LUNA sempre terá um certo valor e que a oportunidade de arbitragem sempre superará a volatilidade.

Luna/UST, um mundo em chamas

Eu sei, muito se fala sobre LUNA/UST. Mas o colapso do LUNA/UST é a razão pela qual estamos nessa bagunça. Além disso, explica por que a FTX foi forçada a “salvar” a Voyager. Além disso, mostra que a merda também pode atingir o ventilador no DeFi. Essas 12 palavras vêm com responsabilidade.

Em retrospectiva, a queda do LUNA era inevitável. Isso porque o sistema era baseado em uma moeda estável algorítmica e uma cópia carbono do sistema implementado pela Titan/IRON. O que aconteceu lá? Bem… Também usou a arbitragem do token que foi usado para absorver a volatilidade como meio de criar uma moeda estável. Neste caso FERRO. No dia 16 de junho, esse sistema entrou em colapso durante a noite.

Por quê? O loop de feedback positivo se transformou em um loop de feedback negativo. Isso significa que a volatilidade superou a oportunidade de arbitragem para estabilizar o IRON. Como resultado, o capital estava fugindo do sistema que fez com que Titã fosse criado em tal fase que seu valor caiu para zero da noite para o dia.

Seria possível que o mesmo acontecesse com o LUNA/UST? Sim, e oh garoto ... Quando finalmente aconteceu, literalmente incendiou o mundo. Mas por que isso causou tanta confusão? A palavra-chave aqui é alavancagem. Alavancagem é uma palavra chique para investir com ativos emprestados. Então, você pega um empréstimo, investe, obtém lucro e paga o empréstimo. Basicamente, é a base do nosso antigo sistema financeiro.

Mas havia mais acontecendo por trás da cortina

Por causa do lucro “livre de risco” que poderia ser feito apenas bloqueando a UST na Anchor, muitos investidores fizeram empréstimos para fazer exatamente isso. Pague 10% de juros sobre um empréstimo e embolse a diferença. Dinheiro fácil! Quanto maior o número, maior o lucro e, como cereja no topo, parecia livre de riscos. Então, quando tudo desabou, começou a chover chamadas de margem e liquidações, pois os empréstimos contraídos não podiam ser pagos. Isso causou uma cascata de eventos que levaram muitos, até mesmo grandes investidores. De repente, choveu falências e, aparentemente, até a Alameda se tornou insolvente. Mas havia mais coisas acontecendo atrás da cortina.

FTX contágio

Pode-se contrair um empréstimo quando seus ativos cobrem o valor do empréstimo. Simples né? Bem, segure seus cavalos, estamos falando de finanças aqui. No mundo das finanças, o valor de um ativo às vezes não é o que parece.

FTX/Alameda cresceu na velocidade da luz. Ele superou os concorrentes maiores do que eles em receita pura. Embora fosse incrível, também era estranho. Como isso aconteceu? Sim, a Alameda estava negociando agressivamente contra os clientes da FTX, basicamente fodendo-os. Mas isso não cortou. Havia algo mais. O que foi isso?

Existe algo chamado tokens, existe algo chamado ativos de clientes e existe a Alameda fazendo investimentos de alto risco. Isso combinado com um banco de dados fez as coisas virarem um show de merda.

Basicamente, a FTX/Alameda fez empréstimos para obter mais lucro. Os ativos para esses empréstimos eram tokens e, como agora se vê, também consistiam em fundos de clientes. Esses empréstimos foram então usados para coisas arriscadas. Mas nem tudo pode ser arriscado, então uma grande parte foi usada para bloquear o UST no Anchor. Uma aposta sem risco. Quando o LUNA/UST afundou, o Alameda também estava afundando. A única saída era usar os fundos do cliente FTX para salvá-lo. Mas por que? E por que “salvar” a Voyager? A narrativa de orgulho e arrogância simplesmente não se sustenta.

Mas por que? E por que “salvar” a Voyager?

A razão é a garantia usada para criar alavancagem. Em palavras simples: Os ativos usados para contrair empréstimos. Grande parte da garantia consistia em FTT e outros tokens que a FTX basicamente possuía. Esses ativos foram avaliados pelo valor nominal. Isso significa que, em vez de olhar para a oferta e a velocidade, esses tokens foram avaliados usando a oferta diluída. Se você vir “valor de mercado diluído” no CMC ou CoinGecko, provavelmente sabe que é o valor de mercado do projeto, incluindo os tokens que não estão em circulação. E usar esse valor como o valor de um ativo beira a loucura total (novamente, trocadilho intencional).

Por quê? Porque se você tiver uma emergência e precisar vender esses ativos, o valor desses ativos cairá no chão. E foi exatamente isso que aconteceu no caso da FTX/Alameda. Por causa dos empréstimos contraídos pela FTX/Alameda, a Voyager e a Celcius tinham uma tonelada de FTT supervalorizados em seus livros. Como estavam falindo, precisariam liquidar o FTT em seus livros. Isso faria com que o preço do FTT caísse de um penhasco e exporia um buraco no balanço do FTX deixado pela economia da Alameda. Isso, por sua vez, faria com que o FTX afundasse, levando a Alameda com ele. Além disso, exporia a SBF e o jogo que ele e seus capangas estavam jogando. A prisão estava começando a parecer uma opção viável.

FTX/Alameda, e agora?

Como você pode ver, Sam Bankman-Fried ficou com apenas uma opção. A única opção para salvar o FTX era salvar a Voyager e esperar pelo melhor. E assim aconteceu. Usando fundos de clientes, não apenas a Alameda foi salva, mas também a Voyager. E divulgar que a SBF também estava interessada em comprar os restos mortais de Celcius pode ajudar a impedir que o show pare.

Em jogo estava o colateral na forma de FTT e alguns outros tokens. E por causa de toda a confusão, ninguém percebeu que este era o jogo que estava sendo jogado pela FTX/Alameda.

pista suficiente para fechar a lacuna em seus livros

Eventualmente, a poeira baixou um pouco e SBF com FTX/Alameda foram saudados como salvadores. Assim como pretendido. As práticas da FTX/Alameda ficariam escondidas por muito tempo e isso poderia dar pista suficiente para fechar a lacuna em seus livros. Tudo o que era necessário era a continuação de negociações agressivas e apostas arriscadas.

Parece que funcionou brilhantemente. Ninguém estava realmente desconfiado e, embora o mercado de baixa estivesse em pleno andamento, a FTX/Alameda estava muito confiante de que sobreviveria. O problema de se safar de algo uma vez é que isso faz as pessoas pensarem que podem se safar o tempo todo. E a SBF pensou nessa linha. Na verdade, alimentou seu ego.

Como resultado, ele pensou que poderia manobrar e enganar seus maiores concorrentes. E também seus investidores iniciais. Isso foi alimentado pelo ego e pela ganância e ele não agiu como o salvador que se apresentava. Mas quando você se envolve em más práticas, elas quase sempre começam a assombrá-lo.

Um balanço vazado

Concorrentes e outros sabiam que algo era suspeito. Eles não conseguiam identificar exatamente o que era ou estavam com medo de quais seriam as consequências. A FTX/Alameda não é única em suas práticas.

Mas então um balanço vazou na mídia… O balanço da Alameda. Ainda não se sabe quem denunciou, mas é claro que algumas pessoas estavam fazendo o possível para que se tornasse público. Isso por causa de seu conteúdo. Mostrou que grande parte dos seus ativos consistia em FTT e que esses ativos estavam sobrevalorizados em uma milha ou … 1000. Isso significava que o valor simplesmente não existia e que o FTT se tornou uma batata quente.

Isso resultou na agora infame resposta da CEO da Alameda, Caroline, dizendo que a Alameda tinha mais ativos do que aqueles listados no balanço. Como resultado, CZ divulgou um tweet agora também infame, dizendo que a Binance estava descarregando o FTT. Tornou-se um ativo arriscado por causa das recentes revelações. Veja bem, a Binance tinha uma reserva de 500 milhões de FTT. Então. Ao fazer isso, CZ sabia que estava dando um tiro no próprio pé. Mas havia mais do que aparenta e CZ sabia. Ser “transparente” simplesmente não resolve. E assim, o FTT desabou e caiu de valor e o buraco no balanço da FTX/Alameda ficou ainda maior.

Ainda havia um pouco de confiança, mas o boato já estava a todo vapor. Se a Alameda estivesse tecnicamente falida, a FTX estaria com problemas? Como vivemos em um mundo criptográfico, os usuários podem simplesmente sair de uma plataforma e é melhor prevenir do que remediar. Não há risco de queda envolvido.

Como na onda Titan

Isso se transformou em um maremoto. Como na onda Titã. Isso não teria sido um problema se não fosse pelo enorme buraco nos fundos dos clientes. Seria necessário um êxodo para expor o buraco, mas no final, esse êxodo aconteceu. Em questão de dias, uma das exchanges centralizadas de cripto mais bem-sucedidas afundou como o Titanic (caramba, esses trocadilhos), levando muitos investidores e instituições com ela.

E, claro, agora estamos aprendendo que todos os projetos em que a FTX investiu foram forçados a conter grandes sacos de FTT. Além disso, seus tokens nativos também foram usados como garantia pela FTX. Além disso, o valor dessa garantia foi supervalorizado. Alguns tokens foram listados com um valor superior ao estoque circulante.

o futuro próximo

Por causa do tamanho do FTX, ainda não se sabe quantos outros dominós cairão. O problema é que esse evento não vai acabar em alguns dias. É um evento que deixará sua marca na história criptográfica. E como a alavancagem também se tornou o caminho certo para negociar criptomoedas, ninguém sabe até onde o fogo vai se espalhar.

O que está claro é que muita gente ficou magoada com o colapso da FTX/Alameda. A razão pela qual os nomeamos como uma empresa é porque é isso que eles são. Uma empresa com dois nomes e com claro conflito de interesses entre si. E esse conflito de interesses é uma das razões pelas quais estamos onde estamos.

Pessoalmente, acho que o contágio vai se espalhar. Existem inúmeros projetos e empresas que já declararam ter exposição direta. Outros ainda estão em silêncio. Mas, no final, sua liquidez restante simplesmente secará e eles serão forçados a reduzir o tamanho ou fechar as portas.

A confiança é difícil de ganhar, mas fácil de perder

O maior problema é a confiança. Embora o blockchain forneça os recursos de confiança sem a necessidade de confiança, há muitos intermediários e intermediários em nosso espaço que exigem confiança. Essa confiança deixou o prédio e levará muito tempo para voltar, se é que voltará.

Depois, há o problema da legislação de bandeira vermelha. Uma empresa e fundadora que se envolveu com legisladores provavelmente será usada para promover uma regulamentação que não beneficia nosso espaço. Isso porque, para os legisladores, cripto é cripto. A distinção entre intermediários e criptografia de autocustódia não é feita.

Se falamos de intermediários, não me oponho à regulamentação. Se você está agindo como um banco, o que significa que possui as carteiras de seus clientes, você deve ser regulamentado como um banco. Ainda assim, não impedirá que coisas assim aconteçam. Na minha opinião, o antigo sistema financeiro está morto. Esse sistema prova que a regulamentação não funciona. Apenas um mês atrás, o Credit Suisse estava falindo. Algumas semanas antes, os fundos de pensão no Reino Unido estavam com muitos problemas.

O preocupante é que os grandes bancos estão dizendo que é um evento positivo. Eles provavelmente sabem qual legislação será aprovada. Como sempre, eles não estão atrás de um pedaço do bolo, eles estão atrás do bolo inteiro.

Nós fomos anos atrasados

Nosso espaço está atrasado há alguns anos. Atualmente, muitas pessoas estão sofrendo e a confiança está em baixa. O que aconteceu foi uma lição que precisava ser ensinada e vamos aprender com isso. Está nos ensinando que não devemos esquecer a importância da guarda pessoal.
Não podemos prescindir de trocas centralizadas. Coisas como negociar BTC não funcionariam bem sem eles. E existem alguns grandes intercâmbios por aí que levam seu trabalho muito a sério. Coinbase e Kraken são exemplos e Binance também é bom. Mas, se você estiver em uma bolsa que envia 400 milhões em fundos de clientes por engano, você sabe que é hora de mudar. Não há risco negativo nisso, então, por favor, faça isso.

Minhas palavras finais, por enquanto

Pessoalmente, sinto uma combinação de raiva, dormência, raiva e tristeza. Há alguns dias, disse a algumas pessoas que estava trabalhando como consultor na indústria de folha de pagamento. Só para fugir da conversa.

Converse com outras pessoas. Isso realmente ajuda

Eu realmente sinto pelas pessoas que se machucaram. E se você é um desses, você não está sozinho. Ninguém viu isso chegando. Espero que você tenha forças para falar sobre isso com outras pessoas. Isso realmente ajuda. E embora você possa não sentir isso agora, você vai superar isso. Compartilho da mesma raiva contra as pessoas que causaram isso e realmente espero que a justiça seja feita. Mas, FTX/Alameda não é caso único. Há outros em nosso espaço fazendo exatamente a mesma coisa. Espero que eles também sejam chamados. Quanto menos podridão sobrar, melhor.

Tem gente que ajuda muito nosso espaço nesse período. Pessoas que fornecem uma plataforma para falar. Pessoas que hospedam espaços no Twitter dias a fio. Pessoas que fornecem informações e insights. É realmente incrível de se ver e espero que dê força para as pessoas continuarem.

Embora nosso espaço tenha retrocedido alguns anos e leve tempo para recuperar a confiança, tenho certeza de que, eventualmente, nosso espaço sairá disso mais forte do que nunca.