FTX/Alameda, ¿Qué pasó?

Creo que todos quedaron sorprendidos por el colapso de FTX/Alameda. ¿Por qué terminamos donde estamos ahora y por qué sucedió tan rápido? Aquí está mi opinión al respecto.

un poco de fondo

En 2011, se lanzó Bitcoin. Mediante el uso de criptografía, una red y un incentivo monetario, se creó una forma de dinero digital muy segura y transparente. La criptografía y la red se aseguraron de que no hubiera necesidad de un intermediario para transferir valor de una persona o entidad a otra. Básicamente, Bitcoin encontró una manera de obtener los beneficios de la confianza sin los inconvenientes de confiar. Si aún no lo ha hecho, le recomiendo que lea el libro blanco de Bitcoin .

Bitcoin encontró una manera de obtener los beneficios de la confianza sin los inconvenientes de confiar

Dejando de lado todos los beneficios, las desventajas de cualquier criptomoneda son la complejidad técnica y los costos involucrados debido a los incentivos económicos. Esto nunca ha cambiado y esto nunca jamás cambiará . Una clave privada o una frase semilla viene con mucha libertad pero también con mucha responsabilidad. Además de eso, siempre habrá una tarifa involucrada en la transferencia de riqueza.

Estas desventajas son la razón por la que los intermediarios e intermediarios se afianzaron. Proporcionan una forma de evitar las dificultades técnicas y las tarifas de transacción. De repente, las criptomonedas tenían un mercado real, aunque inmaduro. Esta es una de las razones por las que las criptomonedas explotaron en valor a medida que el comercio se volvió muy fácil. La gran desventaja de esto es que estos intermediarios e intermediarios son dueños de sus tokens y monedas. Básicamente son bancos.

Recuerde siempre que deshacerse de intermediarios e intermediarios es la razón por la cual existen las criptomonedas y la tecnología blockchain en primer lugar. Por otro lado, los intermediarios y los intermediarios tienen su lugar en nuestro mundo criptográfico. Porque, no importa cómo lo digas, el mundo de las criptomonedas está conectado al antiguo sistema financiero y eso siempre requerirá un intermediario.

Cómo empezó todo

En 2017, las criptomonedas experimentaron un enorme auge financiero. Cada vez más personas e instituciones comenzaron a comerciar con criptomonedas. La mayor parte del comercio, como ahora, ocurrió en intercambios centralizados (CEX). Ya sabes, esas entidades que realmente poseen tus criptomonedas. Debido a que el mercado aún era muy inmaduro, había muchas oportunidades de arbitraje. Arbitraje es una palabra difícil para comprar algo a un precio bajo y venderlo a un precio más alto.

Entra Sam Bankman-Fried. Un chico joven que solía obtener su salario de acuerdos de arbitraje mientras trabajaba en Jane Street Capital. Vio una oportunidad muy rentable. Debido a la fricción en los mercados en ese entonces, el precio de Bitcoin era más alto en los intercambios asiáticos que en otros intercambios. Este fue principalmente el caso en Corea del Sur y Japón y se denominó Kimchi Premium .

Haciendo banco en el Kimchi Premium

Al comprar BTC en intercambios occidentales y venderlos en asiáticos, comenzó a ganar dinero (juego de palabras). Luego fundó Alameda Research. Eligió el nombre porque no suena como algo relacionado con criptografía. Esto ayudó a obtener más fácilmente préstamos de instituciones y particulares. Debido a que el intercambio fue tan rentable, Sam Bankman-Fried se fue a lo grande. Eso sí, era 2018 y la investigación de Alameda estaba moviendo $ 25 millones por día. El Kimchi Premium eventualmente creció a más del 50%. Si quieres un ejemplo de arbitraje que hace banco, aquí lo tienes…

Pero, las oportunidades de arbitraje nunca duran. Eventualmente se secaron y también lo hizo el Kimchi Premium. Con él, la imprenta de dinero de Alameda dejó de funcionar. Alameda necesitaba cambiar su juego.

El comienzo de FTX

Ahora la codicia entra en juego. Alameda necesitaba otro juego para ganar dinero y se convirtió en un creador de criptomercado. Los creadores de mercado ganan dinero con la diferencia entre el precio de venta y el de compra de un activo. Esto se llama la propagación. Y Alameda rápidamente obtuvo la reputación de estrategias comerciales agresivas.

Ganar dinero con el spread es rentable. Pero se vuelve extremadamente rentable cuando tienes tu propio intercambio y tienes la clientela contra la cual comerciar. Esta combinación es una máquina de hacer dinero sin riesgo. Entonces, en 2019, Sam Bankman-Fried y Gary Wang fundaron FTX como una empresa separada. FTX significa "Futures Exchange" FTX y ya existía dentro de Alameda Research. En ese momento, Sam Bankman-Fried poseía el 90 % de Alameda Research.

El comercio de futuros todavía era un área nueva en este espacio y, debido al estado de SBF, muchos capitalistas de riesgo se alinearon para invertir en FTX. Sam Bankman-Fried era la versión criptográfica de Michael Burry y es por eso que nadie levantó la bandera cuando, en retrospectiva, había un claro conflicto de intereses entre FTX y la investigación de Alameda.

Changpeng Zhao, el fundador de Binance, compró una participación del 20% en FTX medio año después de que Bankman-Fried y Wang fundaran la empresa. En agosto de 2020, FTX adquirió Blockfolio, una aplicación de seguimiento de carteras de criptomonedas, por 150 millones de dólares. En julio de 2021, FTX recaudó $ 900 millones con una valoración de $ 18 mil millones de más de 60 inversores, incluidos Softbank, Sequoia Capital y otras empresas. Mientras tanto, FTX se convirtió en un intercambio en toda regla y Alameda recibió el primer derecho para actividades de creación de mercado y operaciones contra la clientela de FTX. Se hizo un monstruo de hacer dinero. Y ese monstruo que hace dinero también tenía su propio token FTT. Un "token de utilidad" que ofrecía descuentos comerciales para propietarios en FTX. Y en su apogeo, FTT tenía una capitalización de mercado de 9.61B.

Uno pensaría que esto sería suficiente para que una persona logre

Sam alcanzó el estatus de multimillonario y FTX/Alameda seguía creciendo como una bola de nieve. Junto a eso, se pintó la imagen de que Sam estaba allí para hacer el bien. Su objetivo, o al menos eso fue retratado, era retribuir al mundo. Alcanzó el estrellato criptográfico, estaba financiando todo tipo de proyectos e incluso financió partidos políticos para hacerse un hueco en Washington. Esto para poner la criptografía y la legislación en la agenda. Uno pensaría que esto sería suficiente para que una persona logre…

El ascenso de Luna/UST

La codicia es una perra, especialmente cuando hablamos de dinero. Si eres un tomador de riesgos, simplemente no dejes de tomar riesgos. No importa cuánto dinero tengas.

En 2018, Do Kwon y Daniel Shin cofundaron Terraform Labs. Terraform Labs recaudó más de $200 millones de firmas de inversión como Arrington Capital, Coinbase Ventures, Galaxy Digital y Lightspeed Venture Partners.

Los laboratorios Terraform crearon una cadena de bloques que aprovecha las monedas estables con vinculación fiduciaria para impulsar un sistema de pago. Se crearon varias monedas estables utilizando Terra, siendo TerraUSD (UST) la más famosa. UST era la llamada moneda estable algorítmica. Esto significa que en lugar de tener activos del mundo real que respalden el valor de TerraUSD, usó matemáticas en combinación con el. Criptomoneda LUNA para respaldar su valor.

Fue diseñado para mantener su modelo fijo llamado "equilibrio de quemado y menta". Este método utiliza un sistema de dos tokens, en el que se supone que un token debe permanecer estable (UST) mientras que el otro token (LUNA) debe absorber la volatilidad. Aunque suene complicado, la esencia es que LUNA se creó o destruyó para aumentar o disminuir su valor y así mantener la paridad entre UST y USD. Los usuarios pudieron canjear tokens a un valor inferior al de mercado y arbitraje. Sin embargo, esto requeriría acuñar nuevos LUNA cada vez.

Para crear aún más la demanda de UST, se creó Anchor Protocol. Los inversores que depositaron UST en el Protocolo Anchor recibieron un rendimiento del 19,45% que se pagó de las reservas de Terra. Ahora que atrás. Ese es uno de los mayores incentivos de "dinero gratis" que he visto en mi vida. 19.45% anual, ganancia aparentemente libre de riesgo, en una moneda estable… Este incentivo provocó una entrada gigantesca de capital. Tanto el comercio minorista como las instituciones estaban invirtiendo dinero en Anchor. Incluso mis amigos no criptográficos estaban vendiendo Anchor como si fuera lo mejor desde el pan rebanado. Anchor LUNA/UST creció hasta convertirse en un gigante generador de rendimiento con una capitalización de mercado de 50 mil millones de dólares. Y lo hizo en poco tiempo. Fue la tormenta perfecta para la codicia y el oportunismo.

Pero, hay un gran problema con las monedas estables algorítmicas. Y ese es el respaldo. El respaldo se basa puramente en la confianza. Confíe en que la criptomoneda absorbente, en este caso LUNA, siempre tendrá un cierto valor y que la oportunidad de arbitraje siempre superará la volatilidad.

Luna/UST, un mundo en llamas

Lo sé, se habla mucho de LUNA/UST. Pero en el colapso de LUNA/UST radica la razón por la que estamos actualmente en este lío. Además, explica por qué FTX se vio obligado a "salvar" a la Voyager. Además, muestra que la mierda también puede golpear al fanático en DeFi. Esas 12 palabras vienen con responsabilidad.

En retrospectiva, la caída de LUNA fue inevitable. Esto porque el sistema estaba basado en una moneda estable algorítmica y una copia al carbón del sistema implementado por Titan/IRON. ¿Que paso ahi? Bueno… También usó el arbitraje del token que se usó para absorber la volatilidad como un medio para crear una moneda estable. En este caso HIERRO. El 16 de junio, este sistema colapsó de la noche a la mañana.

¿Por qué? El ciclo de retroalimentación positiva se convirtió en un ciclo de retroalimentación negativa. Esto significa que la volatilidad superó la oportunidad de arbitraje para estabilizar el HIERRO. Como resultado, el capital estaba huyendo del sistema, lo que provocó que se creara Titán en una fase tal que su valor cayó a cero de la noche a la mañana.

¿Era posible que le pasara lo mismo a LUNA/UST? Sí, y oh chico... Cuando finalmente lo hizo, literalmente prendió fuego al mundo. Pero, ¿por qué causó tanto lío? La palabra clave aquí es apalancamiento. Apalancamiento es una palabra elegante para invertir con activos prestados. Entonces, toma un préstamo, lo invierte, obtiene ganancias y paga el préstamo. Básicamente, es la base de nuestro antiguo sistema financiero.

Pero había más cosas detrás de la cortina.

Debido a la ganancia "sin riesgo" que podría obtenerse simplemente bloqueando UST en Anchor, muchos inversores solicitaron préstamos para hacer precisamente eso. Pague el 10% de interés en un préstamo y guarde la diferencia. ¡Dinero fácil! Cuanto mayor sea el número, mayor será la ganancia y, como guinda del pastel, parecía libre de riesgos. Entonces, cuando todo se derrumbó, comenzó a llover llamadas de margen y liquidaciones ya que los préstamos que se tomaron no se pudieron pagar. Esto provocó una cascada de eventos que se llevó consigo a muchos, incluso grandes inversores. De repente estaban lloviendo quiebras y aparentemente incluso Alameda se declaró insolvente. Pero había más cosas detrás de la cortina.

contagio FTX

Uno puede sacar un préstamo cuando sus activos cubren el valor del préstamo. Sencillo eh? Bueno, detengan sus caballos, estamos hablando de finanzas aquí. En el mundo de las finanzas, el valor de un activo a veces no es lo que parece.

FTX/Alameda creció a la velocidad del rayo. Superó a los competidores que eran más grandes que ellos en ingresos puros. Aunque fue increíble, también fue extraño. ¿Cómo hizo eso? Sí, Alameda estaba negociando agresivamente contra los clientes de FTX, básicamente f * & ^% de ellos. Pero eso no lo cortó. Había algo más. ¿Qué era?

Hay algo llamado tokens, algo llamado activos de clientes y Alameda haciendo inversiones de alto riesgo. Eso combinado con una base de datos hizo que las cosas se convirtieran en un espectáculo de mierda.

Básicamente, FTX/Alameda obtuvo préstamos para obtener más ganancias. Los activos de estos préstamos eran tokens y, como ahora resulta, también consistían en fondos de clientes. Estos préstamos luego se usaron para cosas riesgosas. Pero no todo puede ser arriesgado, por lo que una gran parte se utilizó para encerrar a UST en Anchor. Una apuesta sin riesgo. Cuando LUNA/UST se derrumbó, Alameda también se hundió. El único escape era usar los fondos de los clientes de FTX para salvarlo. ¿Pero por qué? ¿Y por qué "salvar" a la Voyager? La narrativa del orgullo y la arrogancia simplemente no se sostiene.

¿Pero por qué? ¿Y por qué "salvar" a la Voyager?

La razón es la garantía utilizada para crear apalancamiento. En palabras simples: Los activos que se utilizaron para sacar préstamos. Una gran parte de la garantía consistía en FTT y otros tokens que básicamente eran propiedad de FTX. Estos activos fueron valuados a su valor nominal. Esto significa que en lugar de mirar el suministro y la velocidad, estos tokens se valoraron utilizando el suministro diluido. Si ve una "capitalización de mercado diluida" en CMC o CoinGecko, probablemente sepa que ese es el valor de mercado del proyecto, incluidos los tokens que no están en circulación. Y usar este valor como el valor de un activo bordea la locura total (de nuevo, juego de palabras).

¿Por qué? Porque si tiene una emergencia y necesita vender estos activos, el valor de estos activos se desplomará. Y esto es exactamente lo que sucedió en el caso de FTX/Alameda. Debido a los préstamos que obtuvo FTX/Alameda, Voyager y Celcius tenían una tonelada de FTT sobrevaluado en sus libros. Debido a que se estaban hundiendo, tendrían que liquidar el FTT en sus libros. Esto haría que el precio de FTT cayera por un precipicio y eso expondría un agujero en el balance de FTX dejado por salvar a Alameda. Esto, a su vez, haría que FTX se hundiera, llevándose consigo a Alameda. Además, expondría a SBF y el juego que él y sus secuaces estaban jugando. La cárcel empezaba a parecer una opción viable.

FTX/Alameda, ¿y ahora qué?

Como puede ver, a Sam Bankman-Fried solo le quedó una opción. La única opción para salvar FTX era salvar a la Voyager y esperar lo mejor. Y así sucedió. Con los fondos de los clientes, no solo se salvó Alameda sino también a la Voyager. Y hacer correr la voz de que SBF también estaba interesada en comprar los restos de Celcius podría hacer el truco para evitar que el espectáculo se detenga.

En juego estaba la garantía en forma de FTT y algunos otros tokens. Y debido a toda la confusión, nadie se dio cuenta de que este era el juego que estaba jugando FTX/Alameda.

Suficiente pista para cerrar la brecha en sus libros

Eventualmente, el polvo se asentó un poco y SBF con FTX/Alameda fueron aclamados como salvadores. Tal como estaba previsto. Las prácticas de FTX/Alameda permanecerían ocultas en el futuro y eso podría dar suficiente pista para cerrar la brecha en sus libros. Todo lo que se necesitaba era la continuación del comercio agresivo y las apuestas arriesgadas.

Por lo que parece, esto funcionó de manera brillante. Nadie sospechaba realmente y, aunque el mercado bajista estaba en pleno apogeo, FTX/Alameda confiaba en que sobreviviría. El problema de salirse con la suya una vez es que hace que las personas piensen que pueden salirse con la suya todo el tiempo. Y SBF pensó en ese sentido. En realidad alimentó su ego.

Como resultado, pensó que podía maniobrar y superar en inteligencia a sus mayores competidores. Y también sus inversores iniciales. Esto fue alimentado por el ego y la codicia y no actuó como el salvador que se presentaba a sí mismo. Pero cuando te involucras en malas prácticas, casi siempre comenzarán a atormentarte.

Un balance filtrado

Los competidores y otros sabían que algo andaba mal. O bien no podían señalar qué era exactamente o tenían miedo de cuáles serían las consecuencias. FTX/Alameda no es único en sus prácticas.

Pero luego se filtró un balance en los medios… El balance de Alameda. Todavía se desconoce quién hizo sonar el silbato, pero está claro que algunas personas estaban haciendo lo suyo para asegurarse de que se hiciera público. Esto debido a su contenido. Mostró que una gran parte de sus activos consistía en FTT y que estos activos estaban sobrevaluados por una milla o … 1000. Esto significaba que el valor simplemente no estaba allí y que FTT se convirtió en una patata caliente.

Esto resultó en la ahora infame respuesta de la directora ejecutiva de Alameda, Caroline, diciendo que Alameda tenía más activos que los que figuraban en el balance general. Como resultado, CZ publicó un tweet, ahora también infame, diciendo que Binance estaba descargando FTT. Se había convertido en un activo de riesgo debido a las recientes revelaciones. Eso sí, Binance tenía una reserva de 500 millones de FTT. Asi que. Al hacerlo, CZ supo que se estaba disparando a sí mismo en el pie. Pero había más de lo que parece y CZ lo sabía. Ser "transparente" simplemente no es suficiente. Y así, FTT se descargó y perdió valor y el agujero en el balance de FTX/Alameda creció aún más.

Todavía quedaba un poco de confianza, pero la fábrica de rumores ya estaba a toda velocidad. Si Alameda estuviera técnicamente en quiebra, ¿FTX estaría en problemas? Debido a que vivimos en un mundo criptográfico, los usuarios pueden simplemente abandonar una plataforma y es mejor prevenir que curar. No hay ningún riesgo a la baja involucrado.

Como en Titán ola

Eso se convirtió en un maremoto. Como en Titán ola. Esto no habría sido un problema si no fuera por el enorme agujero en los fondos de los clientes. Se necesitaría un éxodo para exponer el agujero, pero al final, ese éxodo sucedió. En cuestión de días, uno de los intercambios centralizados de criptografía más exitosos se hundió como el Titanic (por Dios, estos juegos de palabras), llevándose consigo a muchos inversores e instituciones.

Y, por supuesto, ahora estamos aprendiendo que cada proyecto en el que invirtió FTX se vio obligado a contener grandes bolsas de FTT. Además, FTX también utilizó sus tokens nativos como garantía. No solo eso, el valor de esta garantía estaba sobrevaluado. Algunas fichas se enumeraron con un valor superior al suministro circulante.

El futuro cercano

Debido al tamaño de FTX, aún se desconoce cuántas otras fichas de dominó caerán. La cosa es que este evento no pasará en unos días. Es un evento que dejará su huella en la historia de las criptomonedas. Y debido a que el apalancamiento también se ha convertido en la mejor forma de comerciar con criptomonedas, nadie sabe hasta dónde se extenderá el fuego.

Lo que está claro es que mucha gente está herida por el colapso de FTX/Alameda. La razón por la que los nombramos como una sola empresa es porque eso es lo que son. Una empresa con dos nombres y con un claro conflicto de intereses entre sí. Y este conflicto de intereses es una de las razones por las que estamos donde estamos.

Personalmente creo que el contagio se extenderá. Hay numerosos proyectos y empresas que ya han declarado que tienen exposición directa. Otros siguen en silencio. Pero al final, su liquidez restante simplemente se agotará y se verán obligados a reducir su tamaño o cerrar sus negocios.

La confianza es difícil de ganar pero fácil de perder

El mayor problema es la confianza. Aunque blockchain proporciona las características de la confianza sin la necesidad de confiar, hay muchos intermediarios e intermediarios en nuestro espacio que requieren confianza. Esa confianza se ha ido del edificio y tomará mucho tiempo para que regrese, si es que alguna vez vuelve.

Luego está el problema de la legislación de bandera roja. Una empresa y un fundador que se acurrucaron con los legisladores probablemente serán utilizados para impulsar una regulación que no beneficia a nuestro espacio. Esto porque para los legisladores, cripto es cripto. No se hace la distinción entre intermediarios y criptografía de autocustodia.

Si hablamos de intermediarios, no me opongo a la regulación. Si actúa como un banco, lo que significa que posee las billeteras de sus clientes, debe ser regulado como un banco. Aún así, no evitará que sucedan cosas como esta. En mi opinión, el viejo sistema financiero está muerto. Ese sistema prueba que la regulación no funciona. Hace apenas un mes, Credit Suisse estaba en quiebra. Unas semanas antes, los fondos de pensiones del Reino Unido estaban en muchos problemas.

Preocupante es que los grandes bancos están diciendo que es un evento positivo. Probablemente saben qué legislación se impulsará. Como siempre, no buscan un trozo del pastel, sino el pastel completo.

Hemos estado retrocediendo años

Nuestro espacio ha sido retrasado por un par de años. Actualmente, muchas personas están sufriendo y la confianza está en su punto más bajo. Lo que sucedió fue una lección que necesitaba ser enseñada y aprenderemos de ella. Nos está enseñando que no debemos olvidar la importancia de la autocustodia.
No podemos prescindir de intercambios centralizados. Cosas como el comercio de BTC no funcionarían bien sin ellos. Y hay algunos grandes intercambios que se toman su trabajo muy en serio. Coinbase y Kraken son ejemplos y Binance también es bueno. Pero, si está en un intercambio que envía 400M en fondos de clientes por error, sabe que es hora de moverse. No hay riesgo de desventaja en eso, así que por favor hágalo.

Mis palabras finales, por ahora

Personalmente, siento una combinación de ira, entumecimiento, rabia y tristeza. Hace unos días les dije a algunas personas que estaba trabajando como consultor en la industria de laminación de pagos. Solo para evadir la conversación.

Habla con otros. realmente ayuda

Realmente lo siento por las personas que resultaron heridas. Y si eres uno de ellos, no estás solo. Nadie vio venir esto. Espero que tengas la fuerza para hablar de ello con otros. Eso realmente ayuda. Y aunque ahora no lo sientas, lo superarás. Comparto la misma ira hacia las personas que causaron esto y realmente espero que se haga justicia. Pero FTX/Alameda no es un caso único. Hay otros en nuestro espacio haciendo exactamente lo mismo. Espero que ellos también sean llamados. Cuanta menos podredumbre quede, mejor.

Hay algunas personas que realmente ayudan a nuestro espacio durante este período. Personas que proporcionan una plataforma para hablar. Personas que alojan espacios de Twitter día tras día. Personas que brindan información y perspicacia. Es realmente increíble verlo y espero que le dé a la gente la fuerza para continuar.

Aunque nuestro espacio ha retrocedido un par de años y tomará tiempo recuperar la confianza, estoy seguro de que eventualmente nuestro espacio saldrá de esto más fuerte que nunca.