가이세키 요리

북아시아의 겨울은 끝났습니다. 따뜻한 날씨와 햇빛, 그리고 일찍 피는 벚꽃이 봄의 존재를 알렸습니다. 홋카이도의 아름다운 산에서 캠핑을 마친 후 마지막 주말을 도쿄에서 보냈습니다.

어느 날 오후, 호화로운 점심을 먹은 후, 나는 매우 경험이 풍부한 직원 중 한 명에게 항상 나를 당황하게 만들었던 일본 요리의 특정 측면에 대해 물었습니다. 내 질문: 오마카세와 가이세키의 차이점은 무엇인가요? 두 경우 모두 셰프는 가장 맛있는 제철 음식을 바탕으로 메뉴를 선택합니다. 직원은 가이세키 요리의 전체 목적은 말차 다도를 준비하는 것이라고 설명했습니다. 요리사는 차를 받을 수 있도록 몸을 준비시키는 식사를 만들어야 합니다.

가이세키 요리를 위해 자리에 앉으면 목적지는 알지만 길은 알 수 없습니다. 이는 세계 주요 중앙은행, 특히 연방준비은행(Fed)에 대한 현재 상황을 염두에 두었습니다. 연준이 2022년 3월 금리 인상을 시작한 이후로 나는 그 최종 결과는 항상 심각한 금융 혼란이 될 것이며 돈 인쇄가 재개될 것이라고 주장해 왔습니다. 현재 금융 시스템의 지속을 영속시키는 것이 연준과 다른 모든 주요 중앙 은행의 최선의 이익이라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 이는 그들에게 권한을 부여하므로 시스템에서 실제로 엄청난 양의 부채와 구축된 레버리지를 정화하는 것입니다. 2차 세계대전이 끝난 이후부터입니다. 그러므로 우리는 그들이 돈을 인쇄하고 처음에 우리를 위험한 위치에 놓이게 했던 바로 그 동일한 행동의 또 다른 라운드를 장려함으로써 실질적인 은행 위기나 금융 위기에 대응할 것이라고 거의 확실하게 예측할 수 있습니다.

나와 다른 많은 분석가들은 가상 비누 상자에 서서 연준이 뭔가를 깨뜨릴 때까지 하이킹을 계속할 것이라고 예측했습니다. 무엇이 먼저 무너질지 아무도 정확히 알지 못했지만 우리 모두는 그것이 일어날 것이라고 확신했습니다. 그리고 너무 앞서 나가려는 것은 아니지만, 일부(나를 포함하여)는 2023년 미국 금융 시스템의 일부 붕괴로 인해 연준이 과거에 있었던 긴축 주기를 뒤집게 될 것이라고 주장했습니다. 올해 – 그리고 우리가 올바른 방향으로 나아가고 있는 것처럼 보일 것입니다.

정글로 돌아온 후 나는 내가 가장 좋아하는 헤지펀드 매니저와 함께 앉아서 맛있고 매운 사천 요리를 먹었다. 우리는 개인적인 문제에 대해 이야기를 나눴고 저녁 식사의 대부분을 연준의 새로운 BTFP(Bank Term Funding Program)의 의미에 대해 이야기하면서 보냈습니다. BTFP는 Buy The Fucking Pivot!의 약자이기도 합니다. 나는 연준이 방금 한 일의 규모를 이해한다고 생각했지만, 이 정책이 실제로 얼마나 영향력이 있을 것인지 충분히 이해하지 못했습니다. 나중에 에세이에서 배운 내용에 대해 자세히 설명하겠습니다. 하지만 BTFP는 YCC(Yield Curve Control)가 새롭고 반짝이며 더욱 입맛에 맞는 형식으로 재포장된 것이라고만 말하면 충분합니다. 실제로 국채를 구매하지 않고도 국채를 무제한으로 구매할 수 있는 매우 영리한 방법입니다.

이 BTFP 프로그램이 왜 그토록 획기적이며 궁극적으로 예금자들에게 파괴적인지 완전히 이해하기 위해 어떻게 여기까지 왔는지 살펴보겠습니다. 우리는 먼저 이들 은행이 파산한 이유와 BTFP가 이 위기에 대한 매우 우아한 대응인 이유를 이해해야 합니다.

3월의 아이디어

종말의 시작은 연준이 코로나19로 인한 금융 스트레스를 막기 위해 필요한 모든 조치를 취하겠다고 약속한 2020년 3월부터 시작되었습니다.

서방(그리고 특히 미국)에서 코로나19는 길거리에서 튀긴 박쥐를 약간 넣은 중국/아시아의 일기마지그였습니다. 엘리트들은 아무 문제가 없다고 선언했습니다. 그런데 갑자기 사람들이 아프기 시작했습니다. 미국에서 봉쇄의 유령이 커지기 시작했고, 미국 시장은 급락하기 시작했습니다. 회사채 시장도 뒤이어 얼어붙었다. 기능 장애는 빠르게 확산되어 다음으로 미국 국채 시장으로 유입되었습니다. 매우 중요한 코너로 밀려난 연준은 신속하게 미국 기업 신용 시장을 국유화하고 시스템에 유동성을 넘치게 했습니다.

미국 연방 정부는 사람들의 은행 계좌에 돈을 직접 입금하기 위해 2차 세계 대전 이후 최대 규모의 재정 적자를 실행함으로써 대응했습니다(부양 수표의 형태로 – 또는 제가 즐겨 부르는 “스티미”의 형태로). 연준은 본질적으로 정부 수표를 현금화했습니다. 정부는 대출 자금을 조달하기 위해 상당량의 신규 국채를 발행해야 했고, 연준은 금리를 0에 가깝게 유지하기 위해 충실하게 이를 매입했습니다. 이것은 매우 높은 인플레이션을 초래하는 관행이었지만 당시에는 한 세대에 한 번 발생하는 세계적인 유행병을 헤쳐나가고 있었기 때문에 문제가 되지 않았습니다.

바로 그 순간 엄청난 규모의 금융 호황이 시작되었습니다. 부자나 가난한 사람이나 모두가 쓸데없는 부담스러운 수표를 가지고 있었습니다. 동시에 자산 투기꾼의 자금 비용이 0으로 떨어지면서 미친 위험 감수를 장려했습니다. Number Go Up!에서는 모두가 부자였고, 모든 것이 연습이 되었습니다!

황소 시장

대중이 이 새로운 돈을 모두 갖고 있었기 때문에 은행에는 예금이 넘쳐났습니다. 우리가 상품, 서비스 또는 금융 자산을 구매할 때 돈은 은행 시스템을 떠나는 것이 아니라 한 은행에서 다른 은행으로 이동한다는 점을 기억하십시오. 그래서 새로 인쇄된 돈의 대부분은 일부 은행의 대차대조표에 예금으로 남겨졌습니다.

JP Morgan, Citibank, Bank of America 등과 같이 시스템적으로 중요한 대형 TBTF(Too Big to Fail) 은행의 경우 예금 증가율이 눈에 띄었지만 터무니없는 것은 아닙니다. 하지만 중소형 은행의 경우 그 규모가 엄청났습니다.

미국 은행 기관(때때로 지역 은행이라고도 함)이 이렇게 예금이 풍부한 적은 없었습니다. 그리고 은행은 예금을 받으면 이를 대출에 사용합니다. 이들 은행은 순이자마진(NIM)이라고도 불리는 스프레드를 얻기 위해 이 새로운 자금을 모두 투입할 곳을 찾아야 했습니다. 수익률이 0이거나 0보다 약간 높다는 점을 감안할 때 연준에 돈을 예금하고 초과 준비금에 대한 이자를 벌어도 운영 비용을 충당할 수 없으므로 은행은 일정 수준의 신용 및/또는 듀레이션 리스크를 감수하여 수익을 늘려야 했습니다. .

차용인이 대출금을 상환하지 않을 위험을 신용위험이라고 합니다. 투자할 수 있는 가장 높은 등급의 신용(즉, 신용 위험이 가장 낮은 신용)은 USG의 부채(국채라고도 함)입니다. 정부가 부채를 갚기 위해 합법적으로 돈을 인쇄할 수 있기 때문입니다. 투자할 수 있는 최악의 신용은 FTX와 같은 회사의 부채입니다. 대출 기관이 기꺼이 더 많은 신용 위험을 감수할수록 대출 기관이 차용자에게 요구하는 이자율은 높아집니다. 기업이 청구서를 지불하지 않을 위험이 증가하고 있다고 시장이 판단하면 신용 위험이 증가합니다. 이로 인해 채권 가격이 하락하게 됩니다.

대체로 대부분의 은행은 신용 위험을 매우 싫어합니다(즉, 채무 불이행 가능성이 있다고 생각되는 기업이나 개인에게 돈을 빌려주고 싶어하지 않습니다). 그러나 가장 확실하고 안전한 대안인 단기 USG 부채에 대한 투자의 수익률이 0%에 가까운 시장에서 그들은 수익을 낼 수 있는 방법을 찾아야 했습니다. 그래서 많은 은행들이 듀레이션 리스크를 감수하여 수익률을 높이기 시작했습니다.

듀레이션 리스크는 이자율 상승으로 인해 특정 채권 가격이 하락할 위험입니다. 채권의 듀레이션을 계산하기 위해 수학적으로 자세히 설명하지는 않겠습니다. 하지만 듀레이션을 이자율 변화에 대한 채권 가격의 민감도로 생각할 수 있습니다. 특정 채권의 만기가 길어질수록 채권의 이자율이나 듀레이션 위험이 커집니다. 듀레이션 리스크도 이자율 수준에 따라 변하는데, 이는 듀레이션 리스크와 특정 이자율 수준 간의 관계가 일정하지 않음을 의미합니다. 이는 채권이 이자율이 1%에서 2%로 오를 때보다 0%에서 1%로 오를 때 이자율에 더 민감하다는 것을 의미합니다. 이를 볼록성 또는 감마라고 합니다.

대체로 대부분의 은행은 (위험한 회사보다는) USG의 다양한 부서에 자금을 빌려줌으로써 신용 위험을 제한했지만, 듀레이션 위험이 더 큰 장기 채권을 매입하여 이자 수입을 늘렸습니다. 이는 금리가 상승하면서 채권 가격이 하락하면서 매우 빠르게 많은 돈을 잃을 수 있다는 것을 의미했습니다. 물론 은행은 금리 스왑을 거래하여 금리 노출을 헤지할 수 있었습니다. 일부는 그랬지만 많은 사람들은 그렇지 않았습니다. 당신은 정말 어리석은 결정에 대해 읽을 수 있습니다 SVB 국채 포트폴리오에 내재된 막대한 금리 위험에 대한 헤징과 관련하여 의 경영진.

이것을 플레이해 봅시다. 은행이 100달러의 예금을 받았다면 미국 국채(UST)나 모기지 담보부 증권(MBS)과 같은 USG 채권을 100달러 구매했을 것입니다. 지금까지 이 자산 부채 관리 전략에는 아무런 문제가 없습니다. 실제로 대출 손실에 대한 안전한 마진을 확보하려면 예금 대 대출 비율이 1:1 미만이어야 합니다.

위 차트에서 알 수 있듯이 미국 은행은 2020년과 2021년에 UST를 엄청나게 샀습니다. 이는 자극성 수표에 자금을 조달해야 했던 USG에게 좋은 일이었습니다. 이자율이 5,000년 만에 최저 수준이었기 때문에 이는 은행에게는 그다지 좋지 않았습니다. 일반적인 금리 수준이 조금이라도 상승하면 은행 채권 포트폴리오에 막대한 시가평가 손실이 발생하게 됩니다. FDIC는 미국 상업은행들이 금리 상승으로 인한 국채 포트폴리오 가치 하락으로 인해 대차대조표상 총 6,200억 달러의 미실현 손실을 안고 있다고 추산하고 있습니다.

은행은 예금자와 주주로부터 이러한 막대한 미실현 손실을 어떻게 숨겼습니까? 은행은 많은 법적 회계 트릭을 사용하여 손실을 숨깁니다. 돈을 빌려준 은행은 거래 가능한 채권 포트폴리오의 시가총액에 따라 수익이 변동하는 것을 원하지 않습니다. 그러면 전 세계가 그들이 행하는 가식을 따라잡게 될 것입니다. 이는 주가를 약화시키고/또는 규제 기관이 자본 적정성 비율을 위반하여 폐쇄하도록 강요할 수 있습니다. 따라서 은행은 채권이 만기되기 전에 판매하지 않을 계획이라면 채권을 '만기보유'로 표시할 수 있습니다. 이는 채권이 만기될 때까지 구매 가격으로 채권을 표시한다는 의미입니다. 그 이후에는 채권이 공개 시장에서 거래되는 가격에 관계없이 은행은 미실현 손실을 무시할 수 있습니다.

소규모 은행의 상황은 잘 진행되고 있습니다. 고객 예금에 대해 0% 이자를 지불하고 해당 예금을 USG에 SIZE 1~2%(UST)로, 미국 주택 구매자에게 3~4%(MBS)로 대출해 주기 때문에 NIM이 증가하고 있습니다. . 별것 아닌 것 같지만 수천억 달러 규모의 대출금으로 따지면 의미 있는 소득이다. 그리고 이러한 "훌륭한" 수익 때문에 은행주가 급등하고 있습니다.

KRE US - SPDR S&P 지역 은행 ETF

해당 ETF는 2021년 말까지 2020년 3월 코로나19 저점을 150% 이상 할인했습니다.

그러나 INFLATION이 나타납니다.

그 사람은 Arthur Burns가 아니야, 그는 빌어먹을 폴커야

과거 Fed 총재에 대한 간단한 역사 수업입니다. 아서 번스 1970년부터 1978년까지 연준 의장을 지냈습니다. 현대 통화 역사가들은 번스 씨를 우호적으로 보지 않습니다. 그의 명성에 대한 주장은 그가 1970년대 초에 인플레이션을 막기를 거부한 연준 총재였다는 것입니다.

폴 볼커 1979년부터 1987년까지 연준의장을 역임했습니다. 현대 화폐 역사가들은 전임자가 추구했던 인플레이션 괴물을 죽이려는 볼커의 헌신을 높이 평가합니다. Volker 씨는 대담하고 용감한 사람으로 제시되고 Burns 씨는 약하고 연약한 사람으로 제시됩니다.

슬픈 게 뭔지 알아? 내 머리에 총을 겨눈다면 나는 아마도 1913년 창립 이후 연준이 맡았던 의장들을 모두 나열할 수 있을 것입니다. 다른 세계의 중요한 인물들에 대해서는 그렇게 할 수 없습니다. 카블룸!

Powell 경은 Burns보다는 Volker와 비슷해지기를 원합니다. 그는 자신의 유산에 대해 매우 우려하고 있습니다. 파월은 돈을 받기 위해 이 일을 하는 것이 아닙니다. 그는 아마도 백만장자일 가능성이 높습니다. 그것은 선을 위한 금전적 힘으로서 역사상 그의 자리를 확고히 하는 것에 관한 것입니다. 그렇기 때문에 전염병 이후 인플레이션이 40년 만에 최고치까지 치솟았을 때 그는 최고의 볼커 의상을 입고 마리너 에클스 건물로 행진하여 엿먹일 준비를 했습니다.

2021년 말, 연준은 인플레이션이 우려된다는 신호를 보냈습니다. 특히 연준은 금리를 0% 이상으로 인상하고 대차대조표 규모를 축소하기 시작할 것이라고 밝혔습니다. 2021년 11월부터 2022년 1월 초까지 위험 자산 가격이 정점을 찍었습니다. 진통열차는 역을 떠날 준비가 되어 있었습니다.

현재 연준의 긴축 주기는 기록상 가장 빠릅니다(즉, 연준이 이전보다 훨씬 더 빠르게 금리를 인상한 것입니다). 그 결과 2022년은 채권 보유자들에게 수백 년 만에 최악의 해가 됐다.

파월은 자신이 해야 할 일을 하고 있는 것처럼 느꼈습니다. 부유층의 금융 자산 포트폴리오는 금융 자산을 전혀 소유하지 않은 대다수 미국인을 위해 상품과 서비스 가격을 낮추는 데 뒷전으로 밀리고 있었습니다. 그는 일부 헤지펀드가 올해 큰 폭으로 하락하거나 은행가 보너스가 삭감되는 것에 대해 걱정하지 않았습니다. 그렇다면... 부자를 먹어치우고, 미국 경제는 강했고, 실업률은 낮았습니다. 이는 그가 금리를 계속 인상하고 연준이 부자들을 돕기 위해 금융 자산 가격을 착즙하는 데에만 관심이 있다는 생각을 불식시킬 수 있다는 것을 의미했습니다. 정말 빌어먹을 영웅이군요!!!!

그러나 은행권에서는 문제가 발생했다.

결제할 수 없음

은행 예금자로서 당신은 연준이 금리를 인상하면 예금에 대해 더 높은 이자율을 받게 될 것이라고 생각할 것입니다. Wrong.com.

위의 차트는 비앙코 리서치 이는 예금 금리가 연준의 정책 금리와 보조를 맞춰 움직이는 높은 MMF 금리에 비해 상당히 뒤처져 있음을 보여줍니다.

TBTF 은행들은 실제로 예금이 필요하지 않았기 때문에 예금 금리를 올릴 필요가 없었다. 그들은 연준에 수조 달러 상당의 초과 지급준비금을 보유하고 있습니다. 그들의 고객은 또한 예금이 끈적한 대규모 기업 고객인 경향이 있습니다. Fortune 500대 기업의 CFO는 단지 몇 가지 추가 포인트를 얻기 위해 미국 Bumblefuck에 본사를 둔 일부 지역 은행을 위해 JP Morgan을 버리지 않을 것입니다. CFO는 Applebee가 아닌 Cipriani에 가는 것을 좋아합니다. 대기업은 또한 남아있는 충실한 예금자들에 대한 대가로 대형 은행으로부터 저렴한 대출과 같은 다른 서비스도 받습니다.

소규모 은행들은 예금 금리를 올릴 여유가 없어서 예금 금리를 올릴 수가 없었다. 이들 은행이 보유하고 있는 UST 및 MBS 채권의 이자율은 현행 연방기금 금리보다 낮았습니다. 이는 그들이 연준에 맞춰 대출 금리를 인상한다면 엄청난 마이너스 NIM을 갖게 된다는 것을 의미했습니다. 대신 그들은 예금자들이 은행에서 돈을 인출하고 머니마켓 펀드에 투자함으로써 거의 무위험 5%를 얻을 수 있다는 사실을 깨닫지 않기를 바랐습니다. 분명히 그 전략은 효과가 없었습니다.

그 결과 예금자들은 소규모 은행을 떠나 훨씬 더 높은 수익률의 머니마켓 펀드에서 새로운 자리를 찾았습니다.

원천: 비앙코 리서치

예금이 소규모 은행에서 빠져나감에 따라 그들은 대차대조표에서 가장 유동성이 높은 물건을 팔아야 했습니다. UST와 MBS 채권은 매우 유동적입니다. 그러나 2020년과 2021년에 구입했기 때문에 2022년 말/2023년 초에 시장에 출시될 때 이 채권의 가치는 훨씬 낮았습니다.

게임 끝

탄광의 카나리아는 실버게이트의 파산이었다. Silvergate는 경영진이 게임에서 가장 암호화폐 친화적인 은행이 되어 부를 향한 길을 닦기로 결정하기 전에는 이름 없는 캘리포니아 은행이었습니다. 불과 몇 년 만에 Silvergate는 USD 뱅킹 서비스가 필요한 모든 대규모 거래소, 거래자 및 암호화폐 보유자가 선호하는 은행이 되었습니다.

그들의 예금 기반은 부풀어 올랐고 예금자의 돈을 USG에 투자했습니다. 이는 일반적으로 가장 안전한 투자 중 하나입니다. Three Arrows Capital과 같은 이상한 회사나 개인을 상대하는 것과는 달랐습니다. 그들은 세계에서 가장 부유하고 가장 강력한 나라에 돈을 빌려주었습니다.

Silvergate의 암호화폐 예금자들이 도주하기로 한 결정은 은행의 자산이 시장에 표시될 때 부채와 동일하지 않다는 인식과 아무런 관련이 없습니다. 오히려 실버게이트와 FTX의 관계에 대한 추측이었다. 예금자들은 Silvergate가 FTX에서 발생하는 사기적이고 잠재적으로 불법적인 활동을 어떤 식으로든, 형태로든 가능하게 했는지(또는 단지 알고 있었는지) 확인하고 싶지 않았습니다. 그래서 그들은 반등했고 은행은 돈을 갚기 위해 대출금과 채권을 손실을 보고 팔아야 했습니다. 이것이 바로 Silvergate가 2022년에 7억 5,400만 달러의 엄청난 손실을 보고한 이유입니다.

하지만 유출은 멈추지 않았다. 어느 시점부터 시장에서는 Silvergate의 자산이 모든 예금자에게 상환할 수 있을 만큼 높은 가격에 판매될 수 있는지에 대해 걱정하기 시작했습니다. 뱅크런이 본격적으로 시작됐고 지난주 중순쯤 은행은 파산보호 신청을 냈다.

그런 다음 SVB 권리 문제가 실패하여 팬에게 큰 타격을 입혔습니다. 권리 문제는 회사가 투자 은행의 도움을 받아 현재 시장 가격보다 할인된 가격으로 대규모 기관 투자자에게 주식을 판매하는 경우입니다. 그만큼 파이낸셜 타임즈 거래를 훌륭하게 진행했습니다.

SVB 권리 문제는 실행 순서 때문에 흥미롭습니다. Goldman Sachs는 수중 SVB 채권 포트폴리오에 입찰하고 권리 발행을 조정하는 데 사용된 은행이었습니다.

"골드만 삭스는 지난주 실리콘 밸리 은행이 판매한 210억 달러 이상의 증권을 매입했습니다. 이 거래로 인해 월스트리트 투자 은행도 관리하는 불운한 주식 매각이 촉발되었습니다."

FT

문제는 왜 SVB가 채권을 골드만에게 먼저 팔고 나중에 유상증자를 진행했느냐는 것이다. SVB는 채권을 매각한 후 손실을 인식해야 했으며 은행이 규제 자본 요구 사항을 위반했을 가능성이 있음이 분명했습니다. 또한 이 모든 것을 투자자(즉, 주식을 구매할 수 있는 사람들)에게 공개해야 했습니다. 직전에 은행 주식이 막대한 손실을 입었고 자본 적정성 비율을 위반할 수 있다고 발표했다면 왜 은행 주식을 구매하겠습니까? 분명히 당신은 그렇게 하지 않을 것이고, 누구도 그렇게 하지 않을 것입니다. 권리 발행이 크게 실패하자 기술계의 유명 인사들은 포트폴리오 회사에 SVB에서 즉시 자금을 인출하라고 지시했으며 며칠 후 은행은 파산했습니다.

이 슬픈 이야기의 교훈은 SVB 권리 문제의 부실로 인해 시장이 지역 은행의 대차대조표에 있는 미실현 손실에 더욱 집중하게 되었다는 것입니다. 시장은 더 많은 질문을 하기 시작했습니다. 또 누가 곤경에 빠질 수 있나요?

글쎄, 전체 미국 지역 은행 부문에는 Silvergate 및 SVB와 동일한 문제가 일부 변형되어 있는 것으로 나타났습니다. 이 은행들이 망한 이유를 요약하자면:

1. 그들의 예금 기반은 부풀어 올랐고, 이자율이 5,000년 만에 최저였던 시기에 그들은 돈을 빌려주었습니다.
2. 연준이 정책 금리를 인상함에 따라 금리가 상승함에 따라 이들 은행의 채권 및 대출 포트폴리오는 막대한 미실현 손실을 입었습니다.
3. 예금자들은 지역 은행에서 받는 것보다 더 많은 이자를 받기를 원했기 때문에 머니마켓 펀드나 단기 미국 국채와 같은 고수익 상품에 투자하기 위해 떠나기 시작했습니다. 은행은 예금자에게 연방기금 금리를 지불할 수 없었기 때문에 이러한 손실을 감당할 수 없었습니다. 혼합 기준으로 대출 및 채권 포트폴리오에서 얻은 이자가 해당 금리보다 훨씬 낮았기 때문입니다.
4. 시장은 항상 이것이 결국 문제가 될 것이라는 것을 알고 있었지만 Silvergate와 SVB의 실패가 얼마나 심각한지 완전히 깨닫게 되었습니다. 결과적으로 모든 단일 지역 은행은 이제 차용 시간을 갖고 있는 것으로 가정됩니다.

주말 동안 전 세계는 암호화폐 및 기술 형제들이 Silvergate 및 SVB 예금에 대해 우울한 노래를 부르는 것을 지켜보았습니다. Circle의 USDC 스테이블코인은 Silvergate, SVB 및 아마도 Signature Bank에 상당한 노출이 있을 것이라는 우려로 페그를 해제하고 0.90달러 미만으로 거래되기 시작했습니다. 많은 사람들은 이 문제가 암호화폐나 기술에 관한 것이 아니라 너무 커서 실패할 수 없다고 간주되는 모든 은행에 영향을 미치는 시스템적 문제를 지적한다고 주장했습니다.

그 결과, 미국 주식 시장이 개장하는 월요일 아침이 되면 훨씬 더 많은 은행들이 처벌을 받게 될 것이라는 사실을 모두가 알고 있었습니다. 특히 많은 사람들은 전국적인 은행 운영이 이어질지 궁금해했습니다.

구제 금융

연준과 미국 재무부는 좋은 위기를 낭비하지 않았습니다. 그들은 여러 가지 체계적인 문제를 해결하기 위한 정말 우아한 솔루션을 고안했습니다. 그리고 가장 좋은 점은 그들이 개입해서 어쨌든 해야 할 일을 해야 했던 이유로 잘못 관리된 암호화폐 및 기술 중심 은행을 비난하게 된다는 것입니다.

이제 저는 다음을 설명하는 진정한 판도를 바꾸는 문서를 살펴보겠습니다. BTFP . (문서의 인용문은 굵은 이탤릭체로 표시되어 있으며, 각 아래에는 실제적인 의미가 자세히 설명되어 있습니다.)

은행 정기 자금 조달 프로그램

프로그램: 미국 예금 기관에 유동성을 제공하기 위해 각 연방 준비 은행은 특정 유형의 증권을 담보로 삼아 적격 차용자에게 대출을 제공합니다.

차용자 자격: 모든 미국 연방 보험 예금 기관(은행, 저축 협회 또는 신용 조합 포함) 또는 1차 신용 자격이 있는 외국 은행의 미국 지점 또는 대행사(12 CFR 201.4(a) 참조)는 프로그램.

이는 설명이 필요하지 않습니다. 프로그램에 참여하려면 미국 은행이어야 합니다.

적격 담보: 적격 담보에는 공개 시장 운영에서 연방준비은행이 구매할 수 있는 모든 담보가 포함됩니다(12 CFR 201.108(b) 참조). 단, 해당 담보는 2023년 3월 12일 현재 차용인이 소유해야 합니다.

이는 프로그램에 따라 담보로 사용할 수 있는 금융 상품이 주로 미국 재무부 채권과 모기지 담보 증권으로 제한된다는 것을 의미합니다. 연준은 마감일을 설정함으로써 프로그램 범위를 미국 은행이 보유한 UST와 MBS의 총 규모(약 4조 4천억 달러)로 제한했습니다.

대출 규모: 대출은 적격 차용인이 약속한 적격 담보 가치로 제한됩니다.

크기 제한은 없습니다. 귀하의 은행이 1,000억 달러의 UST 및 MBS를 보유하고 있는 경우 BTFP를 사용하여 자금을 조달할 총액을 제출할 수 있습니다. 이는 이론적으로 연준이 미국 은행 대차대조표에 보유된 UST 및 MBS 증권 전체 주식에 대해 대출을 제공할 수 있음을 의미합니다.

앞의 두 BTFP 단락은 이해하는 데 매우 중요합니다. 연준은 방금 다른 모습으로 4조 4천억 달러의 양적완화를 실시했습니다. 설명하겠습니다.

QE는 연준이 은행에 지급준비금을 대출하고 그 대가로 은행이 연준에 보유한 UST 및 MBS 보유 자산을 판매하는 프로세스입니다. BTFP에 따르면, 연준은 은행에서 직접 채권을 구매하는 대신 돈을 인쇄하여 은행의 UST 및 MBS 담보 약속에 따라 대출해 줍니다. 예금자가 4조 4천억 달러의 현금을 원하면 은행은 현금에 대한 대가로 전체 UST 및 MBS 포트폴리오를 연준에 담보로 제공하고 이 돈은 예금자에게 전달됩니다. QE든 BTFP든 연준이 창출해 유통하는 돈의 양은 늘어납니다.

요율: 기간 연장 요율은 1년 익일 지수 스왑 요율에 10 베이시스 포인트를 더한 금액입니다. 요금은 선불이 이루어진 날의 선불 기간 동안 고정됩니다.

담보 평가: 담보 평가는 액면가로 이루어집니다. 마진은 액면가의 100%입니다.

연준의 돈은 1년 이자율로 가격이 책정됩니다. 단기 금리가 장기 금리보다 훨씬 높다는 점을 감안할 때 이는 은행이 대부분 대출 기간 동안 마이너스 이자를 발생시킨다는 것을 의미합니다. 손실이 심하더라도 손실을 인지하고 파산하는 대신 수중채권을 100% 가치로 교환하게 된다. Err'body는 Silvergate, SVB 및 Signature의 가난한 사람들을 제외하고는 직장을 유지합니다. 첫 번째가 마지막이 될 것이다…

선지급 기간: 적격 대출자에게 최대 1년 동안 선지급이 제공됩니다.

프로그램 기간: 최소 2024년 3월 11일까지 프로그램에 따라 대출을 요청할 수 있습니다.

이 프로그램은 1년만 지속된다고 명시되어 있습니다. 정부가 위기 상황에서 국민이 부여한 권한을 언제 돌려줬습니까? 이 프로그램은 거의 확실하게 선제적으로 연장될 것입니다. 그렇지 않으면 시장은 인쇄된 돈의 수정이 필요하다는 것을 입증할 만큼 충분히 큰 적합성을 보여줄 것이며 프로그램은 관계없이 연장될 것입니다.

BTFP의 의미

코로나 QE보다 더 크다

연준은 코로나19에 대응해 4조1890억 달러를 발행했다. 즉시 연준은 BTFP 시행으로 암묵적으로 4조 4천억 달러를 인쇄했습니다. 코로나19 화폐 발행 기간 동안 비트코인은 3,000달러에서 69,000달러로 반등했습니다. 이번에는 무엇을 할 것인가?

은행은 형편없는 투자다

2008년 금융위기와 달리 연준은 이번에는 은행을 구제하고 상승 여력에 참여할 수 있도록 허용하지 않았습니다. 은행은 1년 이자율을 지불해야 합니다. 1년 금리는 10년 금리보다 상당히 높습니다(역수익률 곡선이라고도 함). 은행은 예금자로부터 짧게 돈을 빌리고, 정부에 길게 빌려준다. 수익률 곡선이 역전되면 이 거래는 손실을 입게 됩니다. 마찬가지로 BTFP를 사용하는 은행은 예금 이자율보다 더 많은 금액을 연준에 지불해야 합니다.

미국 국채 10년 수익률 - 미국 국채 1년 수익률

은행은 수익률 곡선이 다시 양의 기울기를 갖거나 단기 금리가 대출 및 채권 포트폴리오의 혼합 금리 아래로 떨어질 때까지 마이너스 수익을 기록하게 됩니다. BTFP는 예금자가 머니마켓 펀드나 국채에서 얻을 수 있는 높은 단기 금리를 은행이 지불할 여력이 없다는 문제를 해결하지 못합니다. 예금은 여전히 해당 금융상품으로 빠져나가지만, 은행은 연준에서 돈을 빌려 구멍을 메울 수 있습니다. 회계적인 관점에서 볼 때 은행과 주주는 돈을 잃게 되지만 은행이 파산하지는 않습니다. 나는 대차대조표가 회복될 때까지 은행주가 일반 시장 대비 크게 저조할 것으로 예상합니다.

집값 줌!

30년 모기지 금리 - 1년 국채수익률

MBS 구매는 1년 금리 대비 스프레드가 양수이기 때문에 은행에게는 여전히 수익성이 있을 것입니다. 은행이 연준을 중재함에 따라 MBS 금리는 1년 금리로 수렴됩니다. 은행이 2021년에 100달러의 예금을 받고 100달러의 국채를 매입했다고 상상해 보십시오. 2023년까지 국채의 가치는 60달러가 되어 은행이 파산하게 됩니다. 은행은 BTFP를 이용하여 연준에 국채를 제공하고 100달러를 돌려받지만 연준에 5%를 지불해야 합니다. 이제 은행은 정부가 보증하는 MBS를 구매하여 6%의 수익률을 얻습니다. 은행은 1%의 무위험 이익을 챙깁니다.

모기지 금리는 1년 금리에 맞춰 변동됩니다. 연준은 수익률 곡선의 단기에 대해 막대한 통제권을 갖고 있습니다. 기본적으로 모기지 금리를 원하는 대로 설정할 수 있으며 또 다른 단일 MBS를 "구매"할 필요가 없습니다.

모기지 금리가 하락함에 따라 주택 판매는 다시 회복될 것입니다. 대부분의 다른 나라와 마찬가지로 미국의 부동산도 대규모 사업입니다. 자금 조달이 더욱 저렴해지기 때문에 매출이 증가하면 경제 활동을 늘리는 데 도움이 될 것입니다. 부동산이 더 저렴해질 것이라고 생각했다면 다시 생각해보십시오. 연준이 다시 한 번 주택 가격을 인상하면서 다시 한 번 반격에 나섰습니다.

USD 강세에서 매우 강세로!

귀하가 미국 은행 계좌에 접근할 수 있고 연준이 귀하의 예금을 보증했다면 왜 중앙은행의 그러한 보증 없이 다른 은행 시스템에 돈을 보유하겠습니까? 해외에서 미국으로 돈이 흘러들어 달러가 강세를 보일 것이다.

이것이 진행됨에 따라 다른 모든 주요 선진국의 중앙은행은 은행 예금의 유출을 막고 통화를 약화시키기 위해 연준을 따르고 유사한 보증을 제정해야 합니다. ECB, BOE, BOJ, RBA, BOC, SNB 등은 아마도 열광할 것입니다. 연준은 방금 무한한 돈 인쇄의 형태를 제정했으며 이제 그들도 그렇게 할 수 있습니다. 미국 은행 시스템의 문제는 다른 모든 은행 시스템이 직면한 문제와 동일합니다. 모든 사람은 동일한 거래를 하고 있으며 이제 파월 경이 이끄는 모든 중앙 은행은 동일한 약으로 대응할 수 있으며 법정화폐 초인플레이션을 유발한다는 비난을 받지 않을 수 있습니다.

Credit Suisse는 며칠 전 사실상 실패했습니다. 스위스 국립 은행은 출혈을 막기 위해 CS에 CHF500억 보장 대출 시설을 확장해야 했습니다. 모든 주요 서구 선진국에서 대형 은행이 거의 실패할 것이라고 예상합니다. 그리고 각 경우에 대응은 전염을 막기 위해 (연준이 했던 것과 유사하게) 전면적인 예금 보증이 될 것이라고 생각합니다.

무한으로 가는 길

BTFP 문서에 명시된 바와 같이 이 제도는 2023년 3월 12일 현재 은행 대차대조표의 담보만 허용하며 지금부터 1년 후에 종료됩니다. 그러나 위에서 언급했듯이 저는 이 프로그램이 결코 종료되지 않을 것이라고 생각하며, 허가받은 미국 은행의 대차대조표에 있는 모든 정부 채권에 대해 적격 담보 금액이 완화될 것이라고 생각합니다. 유한 지원에서 무한 지원까지 어떻게 얻을 수 있나요?

BTFP를 활용하는 것이 부끄러운 일이 아니라는 것이 분명해지면 뱅크런에 대한 두려움은 사라질 것입니다. 그 시점이 되면 예금자들은 JPM과 같은 TBTF 은행에 자금을 넣는 것을 중단하고 자금을 인출하고 2년 이하 만기의 머니마켓펀드(MMF)와 미국 국채를 매입하기 시작할 것입니다. 은행들은 연준의 역레포 제도와 단기 국채에 예금 기반이 얼어붙기 때문에 기업들에 돈을 빌려줄 수 없게 될 것입니다. 이는 미국과 유사한 프로그램을 제정하는 다른 모든 국가에 극도로 불황이 될 것입니다.

정부 채권 수익률은 몇 가지 이유로 전반적으로 하락할 것입니다. 첫째, 미국 은행 시스템 전체가 예금자에게 상환하기 위해 USG 부채 전체를 팔아야 한다는 두려움이 사라집니다. 이는 채권 시장에서 막대한 매도 압력을 제거합니다. 둘째, 시장은 디플레이션 가격을 책정하기 시작할 것입니다. 단기 금리가 역레포 제도와 경쟁하는 금리로 예금자를 다시 유인할 수 있을 만큼 충분히 낮아질 때까지는 은행 시스템이 수익성을 회복할 수 없기 때문에(따라서 더 많은 대출을 창출할 수 없기 때문입니다) -기간 국고.

나는 연준이 이러한 결과를 조기에 인식하고 다가오는 3월 회의에서 금리 인하를 시작할 것으로 예상합니다. 아니면 극심한 경기 침체로 인해 지금부터 몇 달 후에 궤도를 바꾸게 될 것입니다. 2년 만기 국채 수익률은 위기 발생 이후 100bp 이상 폭락했습니다. 시장은 은행 시스템이 주도하는 디플레이션을 외치고 있으며 연준은 결국 귀를 기울일 것입니다.

은행이 수익을 내고 예금자를 다시 유치하기 위해 다시 정부와 경쟁할 수 있게 되면서 은행은 2021년과 같은 상황에 처하게 될 것입니다. 즉, 예금이 증가할 것이고 은행은 갑자기 더 많은 돈을 대출해야 할 것입니다. . 그들은 낮은 명목 수익률로 기업과 정부에 대한 대출을 인수하기 시작할 것입니다. 그리고 다시 한번 그들은 인플레이션이 전혀 보이지 않는다고 생각하게 될 것이고, 따라서 그들은 미래의 금리 상승에 대해 걱정하지 않을 것입니다. 익숙한 것 같나요?

그러다가 2024년 3월이 됩니다. BTFP 프로그램이 만료되도록 설정되어 있습니다. 하지만 지금은 2023년보다 상황이 더욱 심각하다. 은행의 기업저금리 인수대출과 저금리 국채증권 포트폴리오의 총 규모는 1년 전보다 훨씬 커졌다. 연준이 프로그램의 수명을 연장하지 않고 적격 채권의 개념을 확대하지 않는다면 현재 우리가 보고 있는 것과 같은 종류의 은행 운영이 다시 발생할 가능성이 높습니다.

연준은 잘못된 경영 결정으로 인해 은행이 실패하는 자유 시장을 용납하지 않는다는 점을 감안할 때 연준은 결코 예금 보증을 철회할 수 없습니다. 만세 BTFP.

Ayn Rand를 좋아하는 모든 사람들(Ken Griffin 및 Bill Ackman 등)에게는 이것이 혐오스러운 일이라고 확신하지만 BTFP의 지속은 USG의 매우 심각한 문제를 해결합니다. 미국 재무부는 팔아야 할 채권이 많고, 이를 소유하려는 사람은 점점 줄어들고 있습니다. 나는 BTFP가 확장되어 미국 은행의 대차대조표에 보관된 대부분 국채와 모기지인 모든 적격 증권이 1년 이자율로 새롭게 인쇄된 달러로 교환될 수 있을 것이라고 믿습니다. 이를 통해 은행은 예금 기반이 커짐에 따라 항상 위험 부담 없이 정부 부채를 구입할 수 있다는 확신을 갖게 됩니다. 은행은 금리가 오르고, 채권 가치가 떨어지며, 예금자가 돈을 돌려받기를 원할 경우 어떤 일이 일어날지 다시는 걱정할 필요가 없습니다.

새로 확장된 BTFP를 통해 재무부는 은행이 항상 매도할 상품을 구매할 것이기 때문에 점점 더 커지는 USG 적자에 쉽게 자금을 조달할 수 있습니다. 은행은 연준이 등을 돌린다는 것을 알기 때문에 가격이 얼마인지 신경 쓰지 않습니다. 실질 수익에 관심을 갖고 가격에 민감한 투자자는 USG가 발행한 채권을 점점 더, 더 많이, 수조 달러 더 많이 사는 것을 비웃을 것입니다. 그만큼 의회예산처 2023년 재정 적자는 1조 4천억 달러에 달할 것으로 추산됩니다. 미국은 또한 기후 변화와의 전쟁, 러시아/중국과의 전쟁, 인플레이션과의 전쟁 등 여러 전선에서 전쟁을 벌이고 있습니다. 전쟁은 인플레이션을 유발하므로 적자는 여기에서 더 높아질 것으로 예상됩니다. 그러나 이는 문제가 되지 않습니다. 왜냐하면 은행은 외국인(특히 중국과 일본)이 거부하는 모든 채권을 매입할 것이기 때문입니다.

이를 통해 USG는 중국, 일본, 대만, 한국에 놀라운 효과를 가져온 동일한 성장 플레이북을 실행할 수 있습니다. 정부는 저축자들이 명목 GDP 성장률보다 적은 돈을 벌도록 보장하는 정책을 제정합니다. 그런 다음 정부는 촉진하려는 경제 부문에 값싼 신용을 제공하여 재산업화하고 이익을 얻을 수 있습니다. "이익"은 USG가 GDP 대비 부채를 130%에서 훨씬 더 관리하기 쉬운 수준으로 줄이는 데 도움이 됩니다. 모두가 “야호 성장!”을 외칠지 모르지만, 실제로는 전 국민이 [명목GDP-국채수익률] 비율로 은밀하게 인플레이션세를 납부하고 있습니다.

마지막으로 이것은 광학 문제를 해결합니다. 투자 대중이 연준이 정부의 수표를 현금화하는 것으로 본다면 그들은 반란을 일으키고 장기 채권(>10년 만기)을 버릴 수도 있습니다. 연준은 강제로 개입하여 장기채권 가격을 고정해야 하며, 그 조치는 현재 형태의 서구 금융 시스템의 종말이 시작된다는 신호가 될 것입니다. BOJ는 이 문제를 안고 유사한 프로그램을 시행하여 중앙은행이 국채를 매입하기 위해 은행에 돈을 빌려주었습니다. 이 시스템에서는 채권이 중앙은행 대차대조표에 전혀 표시되지 않습니다. 대차대조표에는 대출만 나타나며 이론적으로는 은행이 이를 상환해야 하지만 실제로는 영구적으로 이월됩니다. 시장은 중앙은행이 국채 시장을 100% 소유하는 방향으로 나아가지 않는다는 사실에 기뻐할 수 있습니다. 자유시장 만세!

근월물 WTI 석유 선물

유가와 상품 전반의 하락은 시장이 디플레이션이 다가오고 있다고 믿고 있음을 말해줍니다. 기업에 제공되는 신용이 거의 없기 때문에 디플레이션이 다가오고 있습니다. 신용이 없으면 경제 활동이 감소하므로 에너지가 덜 필요합니다.

원자재 가격의 하락은 인플레이션이 하락하기 때문에 연준이 금리를 인하하는 데 도움이 됩니다. 이제 연준은 금리를 인하할 수 있는 권한을 갖게 되었습니다.

나가세요

연준에게 가장 무서운 결과는 사람들이 자본을 시스템 밖으로 옮기는 것입니다. 예금을 보장한 후 연준은 SVB에서 더 높은 금리를 받는 머니마켓 펀드로 돈을 옮겨도 상관하지 않습니다. 적어도 당신의 자본은 여전히 정부 부채를 구매하고 있습니다. 하지만 대신 은행 시스템에 의해 통제되지 않는 자산을 구입했다면 어떻게 될까요?

금, 부동산 및 (분명히) 비트코인과 같은 자산은 다른 사람의 대차대조표에 있는 부채가 아닙니다. 은행 시스템이 파산하더라도 해당 자산은 여전히 가치가 있습니다. 그러나 해당 자산은 물리적 형태로 구매해야 합니다.

금, 부동산 또는 비트코인의 가격을 추적하는 상장지수펀드(ETF)를 구매한다고 해서 인플레이션의 교활한 분노를 피할 수는 없습니다. 당신이 하고 있는 일은 금융 시스템의 일부 구성원의 부채에 투자하는 것뿐입니다. 당신은 청구권을 가지고 있지만 칩을 현금으로 바꾸려고 하면 법정 화장지를 돌려받게 됩니다. 그리고 당신이 한 일은 다른 수탁자에게 수수료를 지불한 것뿐입니다.

자유 시장 자본주의를 실천해야 하는 서구 경제에서는 광범위한 자본 통제를 시행하는 것이 매우 어렵습니다. 특히 미국의 경우에는 어렵습니다. 전 세계가 공개 자본 계정을 갖고 있기 때문에 USD를 사용하기 때문입니다. 시스템을 탈출하기 위한 다양한 수단을 전면적으로 금지하는 것은 자본 통제를 부과하는 것으로 간주될 것이며, 그렇게 되면 주권 국가들 사이에서 달러를 보유하고 사용하려는 욕구가 더욱 줄어들 것입니다.

죄수들이 자신이 우리 안에 있다는 것을 인식하지 못하는 것이 더 좋습니다. 정부는 특정 금융자산을 전면적으로 금지하는 대신 ETF 등을 장려할 가능성이 높다. 모두가 BTFP의 초인플레이션 영향에 놀라서 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)에 돈을 쏟아 붓는다면 은행 시스템에는 아무런 영향도 미치지 않을 것입니다. 반드시 USD를 이용하여 상품에 들어가고 나가야 합니다. 당신은 탈출할 수 없습니다.

당신이 원하는 것을 조심하십시오. 진정한 미국 상장 비트코인 ETF는 트로이 목마가 될 것입니다. 그러한 기금이 승인되어 비트코인의 의미 있는 공급을 빨아들인다면 실제로 사람들에게 재정적 자유를 주기보다는 현 상태를 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

또한 비트코인을 "구매"하지만 "비트코인"을 개인 지갑으로 출금할 수 없는 상품에 주의하세요. 법정화폐 뱅킹 시스템을 통해서만 상품에 들어가고 나갈 수 있다면 아무 것도 얻을 수 없습니다. 넌 그냥 빌어먹을 수수료 당나귀야.

비트코인의 장점은 무게가 없고 눈에 보이지 않는다는 것입니다. 그 존재가 외부로 드러나는 것은 없습니다. 비트코인 개인 키를 기억할 수 있으며 돈을 쓰고 싶을 때 언제든지 인터넷을 사용하여 거래할 수 있습니다. 많은 금과 부동산을 소유하는 것은 무겁고 관찰 가능합니다. 데이지가 스포츠카로 그 불쌍한 사람을 죽였을 때 개츠비가 주목을 받은 이유는 무엇입니까? 한눈에 알아볼 수 있는 과시적인 차량이었기 때문이다. 망할 대형 저택이나 무장 경비원이 연중무휴 24시간 보호해야 하는 금 보관소에 대해서도 비슷한 말을 할 수 있습니다. 이러한 저축 수단과 관련 부의 과시는 다른 시민, 심지어는 자신의 정부에 의해 강탈당하도록 초대하는 것입니다.

분명히 법정화폐를 위한 자리가 있습니다. 좋은 용도로 사용하세요. 법정화폐를 쓰고 암호화폐를 절약하세요.

다문에게

헤지펀드 친구와 저녁 식사를 마치고 나가면서 나는 그와 이야기를 나눈 후 비트코인에 대해 얼마나 더 낙관적인 태도를 취했는지 깨달았습니다. 최종 게임이 여기에 있습니다. 수익률 곡선 제어가 여기에 있습니다. BTFP는 전 세계적으로 무한한 돈 인쇄를 안내합니다.

이어지는 비트코인 랠리는 역대 가장 미움받는 것 중 하나가 될 것입니다. 2022년에 일어난 모든 나쁜 일들 이후 비트코인과 암호화폐 시장 전체가 어떻게 급격히 상승할 수 있습니까? 사람들은 비트코인을 배우지 않았으며 그와 관련된 사람들은 쓰레기입니까? 비트코인이 대형 은행의 실패를 초래했고, 미국 은행 시스템을 거의 휩쓸었다는 이야기를 사람들은 두려워하지 않는가?

언론은 또한 은행이 암호화폐 사용자로부터 법정화폐 예금을 받아들였기 때문에 이번 은행 위기가 발생했다는 이야기를 퍼뜨릴 가능성이 높습니다. 너무 우스꽝스러워서 생각만 해도 배꼽이 터질 것 같은 웃음이 터진다. 법정화폐 달러를 취급하는 은행이 암호화폐와 관련된 집단으로부터 법정화폐를 받고 (적어도 우리가 아는 한) 모든 은행 규칙을 따랐다는 것이 암호화폐 업계의 잘못이라고 생각하는 것은 명백히 터무니없는 일입니다. 인류 역사상 가장 강력한 국가에 그 명목화폐를 빌려주었고, 이후 제국 중앙은행이 이자율을 인상하고 은행의 채권 포트폴리오를 폭파했기 때문에 예금자들에게 돈을 갚을 수 없었습니다.

대신, 암호화폐는 부패하고 방탕하며 명목화폐 중심의 서구 금융 시스템에 대한 연기 경보임을 다시 한 번 입증했습니다. 암호화폐는 상승하는 과정에서 서구가 코로나19라는 이름으로 너무 많은 돈을 인쇄했다는 신호를 보냈습니다. 하락세로 접어들면서 암호화폐 자유 시장은 과다하게 차입된 사기꾼들을 빠르게 노출시켰습니다. FTX 폴리큘조차도 암호화폐 자유 시장의 신속한 정의를 극복할 만큼 충분한 사랑을 받지 못했습니다. 이러한 비난받을 만한 개인들(그리고 그들과 거래했던 사람들)의 악취로 인해 예금자들은 힘들게 번 돈을 더 안전하고 (아마도) 더 평판이 좋은 기관으로 가져가게 되었습니다. 그 과정에서 연준의 정책이 미국 은행 시스템에 끼친 피해를 모두에게 공개했습니다.

나와 내 포트폴리오의 경우 거의 거래가 완료되었습니다. 점은 무엇인가? 나는 일반적으로 매수 및 보유하고 있으며 내 포지션을 자주 거래하지 않습니다. 내가 쓴 내용을 믿는다면 실적이 저조하다는 신호를 보내는 것입니다. 단기적으로 법정화폐를 빠르게 벌어들인 다음 이익을 얻고 더 많은 비트코인을 구매할 수 있는 단기 거래 기회가 있다면 그렇게 할 것입니다. 그렇지 않으면 대부분의 주식 포트폴리오를 청산하고 암호화폐로 옮기고 있습니다.

귀금속이나 상품에 노출된 ETF를 보유하고 있다면, 가능하다면 해당 상품을 매도하고 해당 상품을 직접 구매하여 보관하겠습니다. 나는 이것이 대부분의 사람들에게 실용적이지 않다는 것을 알고 있지만, 나는 이것에 대한 나의 확신이 얼마나 깊은지 분명히 하려고 노력하고 있습니다.

내가 멍청이들을 경멸하는 한 가지 예외는 원자력 관련 회사들입니다. 서방에서는 핵을 꺼릴 수도 있지만 떠오르는 국가들은 시민들에게 좋은 삶을 공급하기 위해 저렴하고 풍부한 에너지를 찾고 있습니다. 조만간 원자력 발전은 글로벌 성장에서 더 높은 성장을 이룰 것입니다. 그러나 개인이 우라늄을 저장하는 것은 불가능합니다. 따라서 저는 Cameco의 입장에 아무런 조치도 취하지 않을 것입니다.

나는 내 부동산 포트폴리오가 다양한 관할 구역에 걸쳐 다양화되어 있는지 확인해야 합니다. 당신은 어딘가에 살아야 하고, 집을 완전히 소유하거나 가능한 한 적은 부채로 소유할 수 있다면 그것이 목표입니다. 다시 말하지만, 꼭 그럴 필요가 없다면 법정 금융 시스템에 얽매이고 싶지 않을 것입니다.

암호화폐는 변동성이 크며 대부분의 상품과 서비스는 법정화폐로 지불을 요구합니다. 괜찮아. 필요한 것은 현금으로 보관하겠습니다. 나는 가능한 한 가장 높은 단기 수익률을 얻으려고 노력할 것입니다. 지금 당장 이는 USD 머니마켓 펀드에 투자하고 단기 미국 국채를 보유하는 것을 의미합니다.

내 바벨 암호화폐 + 장기 변동성 포트폴리오는 그대로 유지됩니다. 상황을 전환한 후에는 내 단점을 적절하게 보호하고 있는지 확인해야 합니다. 정부가 (계속해서 더 많은 레버리지를 늘리는 대신) 시스템에 내재된 레버리지를 풀기로 결정하는 상황에서 좋은 성과를 낼 수 있는 상품에 대한 익스포저가 충분하지 않다면 내가 선호하는 변동성 헤지 펀드에 대한 투자를 늘려야 합니다. 그 외에도 내 전략 전체에서 유일한 주요 위험은 탄화수소보다 밀도가 훨씬 더 높은 새로운 에너지원이 발견되는 경우입니다. 물론 그러한 에너지원은 이미 존재합니다. 바로 원자력입니다. 정책 입안자들이 시민들의 격려를 받아 원자력 경제를 지원하는 데 필요한 인프라를 실제로 구축한다면, 놀라운 경제 활동으로 모든 빚을 갚을 수 있을 것입니다. 그 시점에서 나는 암호화폐나 변동성 헤지로 돈을 벌지 못할 것입니다. 그러나 해당 인프라를 구축하려는 정치적 의지가 있더라도 이를 달성하는 데 수십 년이 걸릴 것입니다. 나는 원자력 시대에 맞춰 포트폴리오를 재편성할 충분한 시간을 갖고 있을 것입니다.

이 에세이의 길이가 이미 길기 때문에 BTFP와 모방 프로그램이 글로벌 금융 시스템을 어떻게 왜곡할 것인지에 대한 나의 예측을 자세히 설명할 수는 없습니다. 나는 내 예측이 현실이 전개될 때 현실과 비교하여 판단될 수 있기를 바랍니다. 이는 코로나19 이후 가장 중요한 금융 이벤트다. 후속 에세이에서는 BTFP의 효과가 내 예측과 어떻게 일치하는지 검토할 것입니다. 나는 비트코인의 상승 궤적에 대한 나의 믿을 수 없는 확신이 잘못되었을 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 나는 사건이 실제로 발생하는 대로 판단해야 하며, 그것이 내가 틀렸다고 밝혀지면 내 위치를 조정해야 합니다.

끝은 항상 미리 알려져 있었습니다. YCC는 죽었습니다. BTFP 만세! 이제 말차로 마음을 따뜻하게 하고, 벚꽃의 아름다움을 감상하겠습니다.