Mets-y une fourchette, parce qu'on en a fini avec l'inflation dans la Pax Americana. Hip Hip Hourra!

Indice annuel de l'IPC américain

Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, l'inflation mesurée par la série (imparfaite et trompeuse) de l'indice des prix à la consommation (IPC) publiée par le Bureau américain des statistiques du travail a culminé à environ 9 % à la mi-2022 et se dirige maintenant vers le tout. niveau important de 2 %.

Nombreux sont ceux qui pensent que la récente tendance à la baisse constante de l'IPC ne peut signifier qu'une seule chose - Sir Powell se prépare à rouvrir les robinets monaaay gratuits et à faire pleuvoir comme en mars 2020. Avec l'Amérique - et peut-être le monde - sur le point d'une récession, ces pronostiqueurs soutiendraient que notre estimé Lord Powell recherche toutes les occasions de s'éloigner de ses politiques actuelles de resserrement quantitatif (QT), ce qui porterait une bonne partie du blâme si nous devions entrer dans un ralentissement économique. Et avec la baisse de l'IPC, il peut maintenant pointer du doigt la baisse et dire que sa campagne juste pour tuer la bête de l'inflation a réussi – ce qui permet de rouvrir les robinets en toute sécurité.

Je ne suis pas sûr que ces prévisionnistes aient raison, mais j'en reparlerai dans un instant. Pour l'instant, supposons que le marché pense qu'il s'agit de la voie la plus probable - en posant la question, comment pouvons-nous nous attendre à ce que Bitcoin réagisse ? Pour modéliser cela avec précision, nous devons nous rappeler deux choses importantes à propos de Bitcoin.

La première est que Bitcoin et les marchés des capitaux cryptographiques plus larges sont les seuls marchés qui sont vraiment exempts de manipulation par les banquiers centraux et les grandes institutions financières mondiales. "Mais qu'en est-il de tout ce prétendu comportement louche dans des entreprises en faillite comme Three Arrows Capital, FTX, Genesis, Celsius, etc?" vous pourriez demander. Et c'est une bonne question – mais ma réponse serait que ces entreprises ont échoué lorsque les prix du marché de la cryptographie se sont corrigés, et le marché a rapidement trouvé un prix de compensation beaucoup plus bas auquel l'effet de levier a été éliminé du système. Si le même comportement imprudent s'était produit dans le système parasite TradFi, les autorités auraient tenté de retarder le calcul du marché en soutenant les entités défaillantes - comme elles le font toujours - et, ce faisant, miné les économies mêmes qu'elles sont censées être protéger (merci pour rien!). Mais l'espace crypto a fait face à ses comptes et s'est rapidement purgé des entreprises mal gérées avec des modèles commerciaux défectueux, jetant les bases d'un rebond rapide et sain.

La deuxième chose à retenir à propos de Bitcoin est que, parce qu'il s'agit d'une réaction contre la débauche du système monétaire fiduciaire mondial, son prix dépend fortement de l'évolution future de la liquidité mondiale en USD (en raison du rôle de l'USD en tant que monnaie de réserve mondiale) . J'ai longuement parlé de ce concept et de mon indice de liquidité en USD dans mon récent essai " Apprends-moi papa ”. À cette fin, au cours des deux derniers mois, Bitcoin a surperformé une valeur stable de l'indice de liquidité USD. Cela m'indique que le marché croit que le pivot de la Fed est sur nous.

Or (jaune), Bitcoin (vert), USD Liquidity Index (blanc), Indexé à 100

En regardant l'action des prix de Bitcoin, il est actuellement en train de pomper à partir d'une base basse. À partir de là, nous pouvons identifier quelques voies potentielles différentes en fonction de ce qui motive réellement le rallye :

Scénario Rally Catalyst 1: Bitcoin connaît simplement un rebond naturel par rapport aux creux locaux de moins de 16 000 $.

• Si ce rallye n'est vraiment qu'un rebond naturel par rapport aux creux locaux, je m'attends à ce que Bitcoin trouve par la suite un nouveau plateau et se déplace latéralement jusqu'à ce que les conditions de liquidité en USD s'améliorent.

Rally Catalyst Scenario 2 : Bitcoin se rallie parce que le marché est à l'avant-garde d'une reprise de l'impression de monnaie Fed USD. Si tel est le cas, je vois deux scénarios possibles :

• Scénario 2A : Si la Fed ne donne pas suite à un pivot, ou si plusieurs gouverneurs de la Fed dénoncent toute attente d'un pivot même après de "bonnes" impressions de l'IPC, Bitcoin reviendra probablement vers les plus bas précédents.
• Scénario 2B : Si la Fed poursuit avec un pivot, Bitcoin poursuit sa solide performance, et ce rallye devient le début d'un marché haussier séculaire.

Évidemment, nous voulons tous croire que nous nous dirigeons vers le scénario 2B. Cela dit, je pense que nous allons en fait être confrontés à une combinaison de scénarios 1 et 2A - ce qui fait hésiter un peu mon doigt sur la gâchette "Acheter" qui me démange.

Bien que je pense qu'un pivot de la Fed se produira, je ne pense pas qu'il se produira simplement parce que l'IPC a tendance à baisser. Sir Powell a proclamé que, s'appuyant plutôt sur l'IPC comme mesure de l'inflation, il se concentre sur l'interaction entre la croissance des salaires (gains horaires américains) et les dépenses de consommation personnelle de base (Core PCE). Soit dit en passant, je ne pense pas que l'IPC ou le Core CPE soit une bonne mesure de l'inflation. Core PCE est particulièrement malhonnête car il exclut la nourriture et l'énergie. La plèbe ne s'émeute pas lorsque les prix ajustés de manière hédoniste des téléviseurs à écran plat augmentent - elle s'émeute lorsque le prix du pain bondit de 100 %. Mais quoi que je pense, tout ce qui compte pour notre exercice de prévision, c'est que Sir Powell a télégraphié qu'il avait l'intention de fonder toute décision concernant un pivot politique potentiel non seulement sur l'IPC, mais aussi sur la croissance des salaires aux États-Unis par rapport au Core PCE.

Lien à un discours en novembre 2022 où Powell discute de la croissance des salaires.

% de variation des gains horaires aux États-Unis MOINS % de variation du PCE de base, les deux en glissement annuel

Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, les salaires aux États-Unis augmentent en moyenne au même rythme que l'inflation (telle que définie par Powell et le CPE). Cela signifie que, alors que les biens deviennent plus chers, la capacité des gens à acheter ces biens augmente en fait à un rythme similaire en raison de l'augmentation de leurs salaires. Et par conséquent, il y a un risque que l'augmentation du pouvoir d'achat des gens puisse alimenter une nouvelle inflation des biens. En d'autres termes, les producteurs de biens peuvent se rendre compte que leurs acheteurs gagnent plus d'argent aujourd'hui qu'auparavant, et augmenter encore leurs prix pour capter une plus grande partie des gains salariaux récents de leurs acheteurs - le tout sans avoir à se soucier de tuer la demande pour leurs produits. Ainsi, Sir Powell a en fait une certaine justification pour maintenir les taux mobiles plus élevés (c'est-à-dire pour freiner la demande des consommateurs et arrêter l'inflation des biens). Et il l'utilisera probablement, car il a indiqué qu'il cherchait à s'assurer que l'ensemble de la courbe du Trésor américain rapporte plus que l'inflation (ce qui n'est pas le cas actuellement).

Courbe des actifs du Trésor américain

Décembre 2022 Core PCE a atteint 4,7 % en glissement annuel. En regardant la courbe ci-dessus, seuls les bons du Trésor à 6 mois rapportent actuellement plus de 4,7 %. Ainsi, Sir Powell a beaucoup de marge de manœuvre pour continuer à augmenter les taux – et plus important encore, continuer à réduire le bilan de la Fed – pour resserrer davantage les conditions monétaires là où il le souhaite.

Le but de ces derniers graphiques et morceaux de rhétorique est simplement de montrer que la baisse de l'IPC n'a pas de sens, car elle ne correspond pas aux mesures réelles que nous savons que Sir Powell utilise pour juger si la Fed a réussi à tuer l'inflation. La chute de l'IPC pourrait indiquer quelque chose, mais je ne pense pas qu'elle fasse bouger l'aiguille de manière significative en termes de prédiction du moment du pivot éventuel de la Fed.

Cela dit, je crois que si Powell ignore le chiffre de l'IPC et continue de réduire le bilan de la Fed via QT, cela conduira à un événement de perturbation du marché du crédit si important qu'il créera un "oh merde!" moment pour la Fed et les forcer à inverser agressivement leur cap.

Depuis qu'il a atteint un sommet de 8 965 milliards de dollars le 13 avril 2022, le bilan de la Fed a diminué de 458 milliards de dollars au 4 janvier 2023. La Fed aurait dû réduire le bilan d'un total de 523 milliards de dollars en 2022, ils ont donc atteint 88 % de leur objectif. Le taux actuel de QT suggère que le bilan est sur le point de baisser de 100 milliards de dollars supplémentaires chaque mois, ou de 1,2 billion de dollars supplémentaires pour l'exercice 2023. Si une suppression d'un demi-billion de dollars en 2022 a créé la pire performance des obligations et des actions en quelques cent ans, imaginez ce qui se passera si le double de ce montant est supprimé en 2023.

La réaction des marchés lorsque de l'argent est injecté ou retiré n'est pas symétrique - et en tant que telle, je m'attends à ce que la loi des conséquences imprévues morde la Fed dans le cul alors qu'elle continue de retirer des liquidités. Je crois aussi que Sir Powell comprend instinctivement cela, car aussi agressif que soit son QT, il faudrait de nombreuses années à ce rythme pour inverser complètement le montant d'argent imprimé après le début de la pandémie de COVID. De la mi-mars 2020 à la mi-avril 2022, la Fed a imprimé 4 653 000 milliards de dollars. Avec une réduction de 100 milliards de dollars par mois, il faudrait environ 4 ans pour revenir complètement aux niveaux du bilan de la Fed avant la pandémie.

Si la Fed était extrêmement sérieuse quant à l'inversion de la croissance monétaire, elle vendrait purement et simplement des MBS et des bons du Trésor plutôt que de simplement cesser de réinvestir les obligations arrivant à échéance. Powell pourrait aller plus vite mais ne l'a pas fait, ce qui indique qu'il sait que le marché ne serait pas en mesure de gérer le dumping de ses actifs par la Fed. Mais, je pense toujours qu'il surestime la capacité du marché à gérer la Fed en restant un participant passif. Le marché des MBS et du Trésor a besoin de la liquidité de la Fed, et ces marchés – et tous les autres marchés des titres à revenu fixe qui dérivent l'évaluation et la tarification de ces indices de référence – seront très bientôt dans un monde de douleur si QT continue à avancer au même rythme. .

Analyse du scénario pivot de la Fed

À mon avis, il y a deux choses qui pourraient pousser la Fed à pivoter :

1. Powell lit la baisse de l'IPC comme une confirmation que la Fed en a fait assez et peut suspendre les hausses de taux très bientôt, et éventuellement arrêter QT et réduire les taux si une légère récession apparaît au 2S23. La politique monétaire fonctionne généralement avec un décalage de 12 à 24 mois, et donc Powell – voyant que l'IPC a tendance à baisser – peut être convaincu que l'inflation continuera de revenir au Saint Graal de 2 % dans un proche avenir en fonction de ce qui s'est passé. au cours de l'année écoulée. Comme je l'ai souligné plus haut, je pense que ce scénario est peu probable, étant donné que je ne pense pas que Powell utilise l'IPC comme mesure de l'inflation – mais ce n'est pas hors de question.

   
   

2. Une partie du marché du crédit américain s'effondre, ce qui entraîne un effondrement financier d'un large éventail d'actifs financiers. Dans une réponse similaire à l'action qu'elle a prise en mars 2020, la Fed convoque une conférence de presse d'urgence et arrête QT, réduit considérablement les taux et recommence l'assouplissement quantitatif (QE) en achetant à nouveau des obligations.

Dans le scénario 1, je m'attends à ce que les prix des actifs risqués remontent légèrement. Nous ne reviendrions pas sur les plus bas de 2022, et ce serait un environnement agréable pour les gestionnaires de fonds. Asseyez-vous et regardez les effets de base de l'IPC se faire sentir et réduire mécaniquement le nombre de titres. L'économie américaine se retrouverait dans une position moyenne, mais rien de grave ne se produirait. Même s'il y avait une légère récession, cela ne ressemblerait en rien à ce que nous avons vu de mars à avril 2020 ou pendant la crise financière mondiale de 2008. Des deux scénarios, c'est celui que l'on préfère car cela signifie que vous pouvez commencer à acheter maintenant avant le résultat d'une boucle d'or.

Dans le scénario 2, les prix des actifs risqués s'effondrent. Les obligations, les actions et toutes les cryptos sous le soleil sont toutes fumées alors que la colle qui maintient ensemble le système financier mondial basé sur l'USD se dissout. Imaginez que le rendement du Trésor américain à 10 ans double rapidement de 3,5 % à 7 %, que le S&P 500 passe en dessous de 3 000, que le Nasdaq 100 passe en dessous de 8 000 et que le Bitcoin se négocie avec une poignée de 15 000 ou moins. Comme un cerf pris dans les phares, je m'attends à ce que Sir Powell monte à cheval et conduise la cavalerie de l'imprimerie à la rescousse. Ce scénario est moins idéal car cela signifierait que tous ceux qui achètent des actifs risqués actuellement seraient exposés à des baisses massives de performance. 2023 pourrait être aussi mauvaise que 2022 jusqu'à ce que la Fed pivote.

Mon cas de base est le scénario 2.

Tout ce qui brille

Or (jaune), Bitcoin (vert), USD Liquidity Index (blanc), Indexé à 100

Le contre-argument le plus logique à mon cas de base du scénario 2 est que l'or s'est également rallié aux côtés de Bitcoin. L'or est un actif antifragile plus liquide et fiable, et il sert un objectif similaire - c'est-à-dire qu'il est également une couverture contre le système monétaire fiduciaire. Par conséquent, à première vue, vous pourriez raisonnablement supposer que la récente pompe de l'or est une preuve supplémentaire de la conviction du marché que la Fed va pivoter dans un proche avenir. C'est une déduction juste, mais je soupçonne que l'or se rallie pour une raison complètement différente - et il est donc important de ne pas confondre l'or et le Bitcoin se ralliant comme co-confirmation d'un pivot imminent de la Fed. Laissez-moi expliquer.

L'or est la monnaie du souverain, car en fin de compte, les États-nations peuvent toujours régler le commerce des biens et de l'énergie en utilisant de l'or. C'est pourquoi chaque banque centrale a une certaine quantité d'or dans son bilan.

Et parce que chaque banque centrale détient une certaine quantité d'or, lorsqu'une monnaie nationale doit être dévaluée pour rester compétitive à l'échelle mondiale, les banques centrales ont toujours recours à la dévaluation par rapport à l'or (explicitement ou implicitement). Comme exemple récent, les États-Unis ont dévalué l'USD par rapport à l'or en 1933 et 1971. C'est pourquoi j'ai une large allocation d'or physique et de mineurs d'or dans mon portefeuille. (Si vous possédez de la merde de papier comme des ETF sur l'or, bonne chance - la seule chose à laquelle ils sont bons est de vous essuyer le cul.) Il est toujours préférable d'investir aux côtés de la banque centrale que contre elle.

J'ai (et bien d'autres) beaucoup écrit sur la façon dont la dé-dollarisation du monde va s'accélérer dans les années à venir à la suite de quelques événements géopolitiques récents, tels que le gel par les États-Unis des « actifs » que la Russie détenait dans le système financier occidental. . Tôt ou tard, je m'attends à ce que les producteurs de main-d'œuvre humaine bon marché et de ressources naturelles du monde se rendent compte qu'il n'est pas logique de stocker leur richesse dans des bons du Trésor américain alors qu'ils pourraient éventuellement subir le même sort que la Russie s'ils emmerdaient le patriciens de la Pax Americana. Cela laisse l'or comme l'endroit le plus évident et le plus attrayant pour garer leur capital.

Les données soutiennent l'idée que les gouvernements se tournent vers le stockage de la richesse dans la monnaie de réserve séculaire du souverain, l'or. Le graphique ci-dessous remonte à une décennie et représente les achats nets d'or de la banque centrale. Comme vous pouvez le constater, nous avons atteint un niveau record au troisième trimestre 2022.

Achats nets d'or par la Banque centrale en tonnes métriques

Le pic de l'énergie bon marché est à nos portes, et les chefs de nombreux États-nations le reconnaissent. Ils savent instinctivement, comme la plupart des humains, que l'or maintient le pouvoir d'achat en termes d'énergie (pétrole brut) mieux que les monnaies fiduciaires fugazi comme l'USD.

Cet excellent tableau de Recherche de Gavekal montre clairement que l'or est une meilleure réserve d'énergie que les bons du Trésor américain.

Ces points de données me suggèrent que l'or augmente davantage en raison de la demande physique réelle que parce que les banques centrales du monde pensent qu'un pivot de la Fed est sur nous. Bien sûr, au moins une partie du mouvement est due aux anticipations d'assouplissement de la politique monétaire de la Fed dans un avenir proche, mais je ne pense pas que ces anticipations en soient le moteur.

Configuration commerciale

Et si je me trompe et que le scénario Boucle d'or 1 se réalise ?

Cela signifie que j'ai déjà raté le mouvement du fond, et il est peu probable que Bitcoin regarde en arrière alors qu'il marche inexorablement vers un nouveau sommet historique. Si tel est le cas, le déménagement se fera probablement en deux étapes. Dans un premier temps, les spéculateurs avertis prendront les devants sur le véritable changement de politique de la Fed. Bitcoin pourrait facilement s'échanger entre 30 000 $ et 40 000 $ au cours de cette étape, car le prix est actuellement massivement déprimé par le sentiment baissier post-FTX. La prochaine étape nous amènerait à 69 000 $ et au-delà, mais ne pourrait commencer qu'une fois qu'une quantité importante d'USD aura été injectée dans les marchés des capitaux cryptographiques. Une telle injection nécessiterait – au minimum – que les hausses de taux et le QT soient suspendus.

Si je me trompe, je me contente de rater le rallye initial par le bas. Je suis déjà long, donc j'en profiterais malgré tout. Mais, mes USD détenus en bons du Trésor à court terme seraient soudainement sous-performants, et je devrais redéployer ce capital vers Bitcoin afin de maximiser le retour sur mon argent investi. Avant d'abandonner une obligation que j'ai achetée à 5% de rendement, je voudrais cependant être très confiant que le marché haussier est de retour. 5% est évidemment inférieur à l'inflation, mais c'est une meilleure alternative que d'être en baisse de 20% parce que j'ai mal chronométré le marché et acheté des actifs risqués trop tôt dans le prochain cycle.

Lorsqu'ils décident de pivoter, la Fed communiquera clairement à l'avance leur abandon d'une politique monétaire restrictive. La Fed nous a dit fin 2021 qu'elle passerait à la lutte contre l'inflation en restreignant la masse monétaire et en augmentant les taux. Ils ont suivi et ont commencé à le faire en mars 2022, et tous ceux qui ne les croyaient pas ont été massacrés. En tant que tel, la même chose est susceptible de se produire dans l'autre sens - c'est-à-dire que la Fed nous dira quand c'est fini, et si vous ne les croyez pas, vous manquerez le rallye monstre qui s'ensuivra.

Étant donné que la Fed n'a pas encore signalé de pivot, je peux me permettre d'attendre. Je m'occupe d'abord de la préservation du capital et de la croissance ensuite. Je préfère acheter sur un marché déjà en hausse de 100 % ou plus sur les plus bas après que la Fed a communiqué un pivot, plutôt que d'acheter sur un marché en hausse de 100 % sur les plus bas dans lesquels le pivot ne se produit pas, puis subir une correction de plus de 50 % en raison de mauvais fondamentaux macroéconomiques.

Si j'ai raison et que le scénario désastreux 2 se produit (c'est-à-dire un effondrement financier mondial), alors je reçois une autre bouchée de pomme. Je saurai que le marché a probablement touché le fond, car le crash qui se produit lorsque le système s'effondre temporairement maintiendra les creux précédents de 15 800 $, ou ne le fera pas. Peu importe le niveau finalement atteint sur le down draft car je sais que la Fed passera ensuite à la planche à billets et évitera un nouvel effondrement financier, qui à son tour marquera le fond local de tous les actifs risqués. Et puis j'obtiens une autre configuration similaire à celle de mars 2020, qui m'oblige à sauvegarder le camion et à acheter de la crypto à deux mains et une pelle.