البيتكوين والاحتياطي الجزئي: إمكانية خارج السلسلة؟

تثير حوكمة المجتمع خارج السلسلة أسئلة حساسة حول القوى غير المرئية التي تعمل وراء المجتمعات اللامركزية المفترضة.

تنتشر شائعة (أو تحيط) بسلسلة الكتل: قد تصدر Coinbase سندات دين بالبيتكوين لصالح شركة BlackRock، التي يعتقد البعض أنها قد تتلاعب بالسعر خارج السلسلة. تثير هذه النظريات مخاوف بشأن الكيفية التي يمكن بها للجهات الفاعلة التقليدية التأثير على البيتكوين دون الاعتماد بشكل مباشر على سلسلة الكتل، مما يفتح المجال للنقاش حول مخاطر التلاعب في الأسواق الموازية وتأثيرها على النظام البيئي للعملات المشفرة.

لكن التركيز لا ينبغي أن ينصب على الشائعة نفسها، ليس لأنها قد لا تكون صحيحة، ولكن لأنها تفتح الباب لتحليل موضوع متعدد الطبقات وكان أحد أحجار الزاوية في نظام العملات الورقية الحالي الذي تعرض للكثير من الانتقادات: الاحتياطي الجزئي.

إن الجدل الذي دار تاريخيا حول النظام المصرفي الاحتياطي الجزئي يتجدد في سياق صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة التي تتعامل بالبيتكوين وممارسات كبار اللاعبين مثل بلاك روك وكوين بيز. وقد تدير هذه المؤسسات المعاصرة (أو غيرها) حقوق الأصول الرقمية بطرق تؤثر بشكل عميق على ديناميكيات السوق والقيمة الحقيقية للبيتكوين.

كان تايلر دوردن، وهو محلل للعملات المشفرة معروف بانتقاداته للمؤسسات المالية، أحد المنتقدين الرئيسيين لهذه الممارسة. وقد زعم دوردن أن إصدار هذه السندات يسمح للاعبين الكبار مثل بلاك روك باقتراض المزيد من البيتكوين أكثر مما يمتلكونه بالفعل، دون تقديم دليل على نسبة الحضانة 1:1. ماذا يعني هذا للمستخدمين ونظام العملات المشفرة بشكل عام؟

إن الفكرة وراء هذه الممارسة ليست جديدة. والواقع أن نظام الاحتياطي الجزئي له جذوره في إدارة الذهب منذ قرون. فقد اكتشف صاغة الذهب، الذين كانوا يحمون المعدن الثمين الذي يمتلكه عملاؤهم، أنهم قادرون على إقراض جزء من ذلك الذهب دون خوف من أن يطالب جميع المودعين بأصولهم في نفس الوقت. وبموجب نفس المبدأ، تصدر بعض المنصات اليوم حقوقاً في البيتكوين أكثر مما تحتفظ به بالفعل في الاحتياطيات. ويؤدي هذا الخلق لـ"البيتكوين الاصطناعي" إلى تضخيم العرض المتصور، مما يولد ضغوطاً مصطنعة على السعر.

يزعم دوردن أن هذه الآلية قد تؤدي إلى قمع سعر البيتكوين. فمن خلال خلق المزيد من "البيتكوين الاصطناعي" من خلال سندات الدين، يتم تضخيم إجمالي المعروض من البيتكوين في السوق بشكل مصطنع. وهذا العرض المتزايد يقلل من ضغط الطلب، وبالتالي يخفض السعر. وتزداد المشكلة سوءًا عندما تفتقر هذه المؤسسات، مثل بلاك روك، إلى إثبات امتلاكها للمبلغ الإجمالي من البيتكوين لدعم هذه الوعود.

كما ذكرنا سابقًا، فإن ممارسة الاحتياطي الجزئي لها جذورها في إدارة الذهب منذ قرون مضت. في ذلك الوقت، لعب صاغة الذهب دور المصرفيين الأوائل، حيث قاموا بحماية ذهب عملائهم في خزائن آمنة مقابل إيصالات تمثل ذلك الذهب. وبمرور الوقت، أدرك صاغة الذهب أن المودعين نادرًا ما يسحبون كل ذهبهم دفعة واحدة، حيث بدأ العديد منهم في استخدام الإيصالات بدلاً من الذهب المادي في المعاملات التجارية.

وقد دفع هذا الصاغة إلى إقراض جزء من الذهب الذي كانوا يحتفظون به، على أمل أن يكون هناك دائمًا ما يكفي من الذهب في الاحتياطي لتلبية طلبات السحب. وبهذه الطريقة، قاموا بإقراض أموال أكثر مما لديهم بالفعل في خزائنهم، ووفرت لهم الفائدة الناتجة عن هذه القروض ربحًا إضافيًا.

في نهاية المطاف، كان بوسع الصاغة أن يقرضوا من الذهب أكثر مما لديهم في خزائنهم، على أمل أن يطلب جزء ضئيل فقط من المودعين ذهبهم في نفس الوقت. ورغم أن هذه الممارسة سمحت بزيادة السيولة ويسرت النمو الاقتصادي، فإنها أرست أيضاً الأساس لنظام يعتمد على الثقة، والذي قد ينهار إذا أسيء التعامل معه أثناء تهافت المودعين على سحب أموالهم من البنوك. فهل يبدو هذا مألوفاً في سياق النظام النقدي اليوم؟

وهنا تكتسب المناقشة حول الاحتياطي الجزئي أهمية جديدة. ولا تزال هذه المناقشة، التي كانت قائمة منذ فترة طويلة ومثيرة للجدل، حية، وخاصة داخل مجتمع المدرسة الاقتصادية النمساوية، التي تنقسم إلى موقفين رئيسيين: المدافعون عن الخدمات المصرفية الحرة مع معيار الذهب واحتياطيات 100٪، وأولئك الذين يؤيدون الخدمات المصرفية الحرة مع معيار الذهب ولكن مع احتياطيات جزئية. ويكمن الجدل في الطبيعة الأخلاقية والقانونية لنظام الاحتياطي الجزئي وآثاره الاقتصادية. وتدور أكثر نقاط المناقشة سخونة حول ثلاثة أنواع من العقود: عقد الإيداع الكلاسيكي، وعقد القرض، وعقد القرض عند الطلب، حيث يولد الأخير أكبر قدر من الخلاف.

إن عقد القرض عند الطلب يتمتع بخصائص عقد الإيداع ولكن مع استثناء رئيسي: بموجب هذا العقد، يكتسب البنك توافر الأصول المودعة. وهذا يثير تساؤلاً أساسياً حول صلاحيته القانونية والعواقب الاقتصادية المحتملة إذا تم قبول هذا النوع من العقود على أنه شرعي. وهذه مشكلة تنشأ أيضًا في عالم البيتكوين عندما تعمل المنصات أو البورصات بموجب مخطط يشبه هذا النوع من الاحتياطي الجزئي، حيث تصدر وعودًا بعملة البيتكوين أكثر مما يمكنها حقًا دعمه.

اليوم، قد تطبق بعض بورصات ومنصات العملات المشفرة منطقًا مشابهًا (أو ربما تفعل ذلك...) من خلال إصدار حقوق في البيتكوين تتجاوز الاحتياطيات الفعلية التي تحتفظ بها. ويؤدي هذا "الخلق الاصطناعي للبيتكوين" إلى تضخيم العرض المتصور، مما يفرض ضغوطًا نزولية على السعر، تمامًا كما تضخم صاغة الذهب المعروض من الذهب من خلال إقراض أكثر مما لديهم.

وبالعودة إلى الشائعات حول Coinbase وBlackRock، استشهد إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج، بمنشور @bitcoinlfgo للرد على الاتهامات التي تنسب انخفاض أسعار العملة إلى المستثمرين التقليديين. وأوضح أنه يفهم أصل مثل هذه النظريات، حيث من الأسهل على البعض "إلقاء اللوم على صناديق الاستثمار المتداولة" بدلاً من قبول أن من يبيعون هم من أصحاب الأصول المحلية.

في الوقت نفسه، رد بريان أرمسترونج (الرئيس التنفيذي لشركة كوين بيز) على انتقادات دوردن من خلال شرح عملية إصدار وحرق صناديق الاستثمار المتداولة وكيفية تسويتها على البلوكشين. وأكد أنه لم يحدث أي مخالفات، مؤكدًا أن العمليات تخضع للتدقيق والتقارير متاحة للجمهور. علاوة على ذلك، أشار أرمسترونج إلى أنهم غير مخولين بالكشف عن عناوين عملائهم المؤسسيين، بما في ذلك بلاك روك.

في بيئة التشفير، تعد الشفافية والثقة أمرًا ضروريًا لاستقرار السوق. يتم تقديم إثبات الاحتياطيات (PoR) كأداة حاسمة لضمان عدم لجوء البورصات ومنصات العملات المشفرة إلى ممارسات الاحتياطي الجزئي مع Bitcoin. تسمح هذه المنهجية بإجراء عمليات تدقيق مستقلة للتحقق من أن الكيانات المعنية تحتفظ حقًا بكمية الأصول التي تدعي أنها تمتلكها كاحتياطي. لا يعمل تنفيذ إثبات الاحتياطيات على تعزيز نزاهة السوق فحسب، بل يحمي المستخدمين أيضًا من الاحتيال أو التلاعب المحتمل الناشئ عن الممارسات المالية غير الشفافة.

إن المراقبة المستمرة لإثبات الاحتياطيات ضرورية للحفاظ على ثقة المستثمرين والمستخدمين في النظام البيئي للعملات المشفرة. ومن خلال التدقيق المنتظم لاحتياطيات البيتكوين، يمكن اكتشاف إساءة استخدام الأموال ومنعها، مما يضمن الوفاء بوعود الحراسة ودعم الأصول. وبدون نظام إثبات الاحتياطيات القوي، قد تعمل المنصات بموجب مخططات تشبه الاحتياطي الجزئي، مما يعرض استقرار السوق وأمن المستثمرين للخطر. وفي نهاية المطاف، يعمل التنفيذ الفعال لإثبات الاحتياطيات كحصن ضد الفساد المالي ويعزز بيئة أكثر أمانًا وموثوقية لجميع المشاركين.

خاتمة

الاحتياطي الجزئي في البيتكوين هو ظاهرة يمكن أن تقلل من سعره من خلال زيادة العرض الاصطناعي من البيتكوين في السوق. في حين أنها ممارسة شائعة في الأسواق التقليدية، فإن إدخالها في النظام البيئي للعملات المشفرة يمكن أن يعرض ندرة البيتكوين وقيمتها الجوهرية للخطر. تمامًا كما حدث مع الذهب والفضة في الماضي، فإن إنشاء مطالبات غير مدعومة يمكن أن يؤدي إلى تآكل الثقة في الأصل وتشويه سعره الحقيقي. على الرغم من أن الإحصائيات الحالية على السلسلة تشير إلى أن عمال المناجم كانوا يبيعون البيتكوين، فإن وجود اللاعبين الماليين التقليديين في النظام البيئي يخلق حتمًا بيئة من عدم الثقة والشك. أدى هذا الافتقار إلى الثقة، إلى جانب عوامل أخرى، إلى ولادة البيتكوين. لذلك، يجب على المجتمع وحاملي البيتكوين أن يظلوا يقظين لممارسات المؤسسات المالية لحماية القيمة الحقيقية لعملات البيتكوين الخاصة بهم.