本文最初由 和 发表在 上。 和 贡献了报告， 贡献了研究。 Ellis Simani Robert Faturechi ProPublica 保罗·基尔 杰夫·恩斯特豪森 多丽丝·伯克 该案是美国证券交易委员会迈出的大胆一步。 2021 年，该机构指控 Matthew Panuwat 进行内幕交易。五年前，他得知自己的公司（一家名为 Medivation 的生物制药公司）即将被收购。但他没有购买雇主的股票，而是购买了一家竞争对手的期权，预计该竞争对手的股价将因这一消息而上涨。该机构称他非法获利 107,000 美元。 美国证券交易委员会首次也是迄今为止唯一一次提起诉讼，指控一名高管利用自己公司的秘密信息 。 交易竞争对手的股票 该委员会执行主任古比尔·格雷瓦尔（Gurbir Grewal）在宣布此案时警告说，“生物制药行业内部人士经常能够获取重大非公开信息”，这些信息既影响他们的公司，也影响“行业内的其他公司”。 “美国证券交易委员会致力于侦查和追查一切形式的非法交易。” 该 基石之一是，Medivation 制定了一项政策，明确禁止员工根据普通投资者无法获得的公司信息买卖竞争对手的股票。 机构对 Panuwat 提起诉讼的 ProPublica 近年来获得的大量国税局机密数据显示，冒着违反 Medivation 政策风险的不仅仅是帕努瓦特。 这也是他当时的老板、首席执行官洪大卫。 记录显示，洪经常交易制药公司的股票和期权，在数十家此类公司的股票涨跌上押注数千万美元，其中一些公司是他公司的直接竞争对手。 他的几笔交易是在有关竞争对手的消息传出之前发生的，而他作为首席执行官本可以了解到这些消息。在一种情况下，他在他亲自宣布的消息之前进行了交易。 洪先生的交易规模让他的下属成为美国证券交易委员会关注的焦点，而他的下属否认有任何不当行为。 洪的发言人承认首席执行官了解了有关竞争对手的非公开信息，但否认这些信息曾影响过他的数十项交易。 今年早些时候，ProPublica 透露，一些能够获取非公开行业信息的高管在其直接竞争对手和合作伙伴公司的证券中 。 进行了非常及时的交易 证券法专家表示，许多交易在某些情况下迅速带来了数百万美元的利润，值得监管机构进行审查。这些交易涉及多个行业：从能源到玩具、纸制品到抵押贷款服务商。 但有一个行业因其可疑交易的频率和种类而脱颖而出：生物技术和其他相对较小的医疗保健企业，例如医疗设备制造商和制药公司。 数十位富有的高管和人脉广泛的投资者报告称，这些公司的股票交易时机非常好，包括他们与之竞争或有个人关系的企业。 ProPublica 分析了最富有的纳税人（包括许多美国顶级商界领袖）税务记录中记录的数百万笔交易。这些交易中很大一部分涉及普通投资，即长期持有蓝筹股等。但少数交易显示出专家所说的潜在可疑交易的特征。 寻找适时交易只是 ProPublica 分析的起点。然后，我们仔细审查了在影响市场走势的消息发布之前发生的交易，特别是那些代表投资者与之前的投资模式背离的交易，因为他们要么几乎没有交易过特定公司的股票，要么交易了异常高的美元金额，要么正在利用第一次有风险的选择。 我们研究了这些人是否有任何可能的非公开手段来获取有关股价在适当时机上涨或下跌的公司的信息。我们向学者、前检察官和前 SEC 官员提供了这些交易的匿名描述，并重点关注他们认为应该引起监管机构注意的交易。 其中著名的例子有： 一家生物技术公司的董事长购买了一家公司合作伙伴的股票，当时该合作伙伴的收购秘密谈判已进入最后阶段。 一家骨骼健康公司的董事长在其董事会顾问经营的一家医疗技术公司销售起飞之前对其进行了大举押注，通过一系列期权交易为他赚了 2900 万美元。 一位与癌症研究利基领域有联系的富有投资者有史以来第一次亲自在该领域的一家公司被接管之前进行了交易。他购买了高风险期权，这为他快速赚取了 100 万美元的利润。 信息优势在任何行业都可以带来丰厚的利润，尤其是在医疗保健行业。它的许多公司都是围绕一种或少数产品建立的，这使得它们的股票特别不稳定，并且有内部知识的投资者可以从中获利。 生物技术公司和其他后起之秀面临着明显的成败时刻：临床试验、监管机构发出的信号或收购传闻可能会导致股价剧烈波动。 自从 2021 年开始报道我们的大量 IRS 记录以来，ProPublica 分析了这些数据，并将其用作一系列文章的基础，即 ，这些文章揭示了税法有利于富人和富人的多种方式。超级富豪如何利用这些优势。 《国税局秘密文件》 美国国税局的数据还包括数百万条富裕纳税人的股票和期权交易记录，这些记录由处理交易的经纪公司提供。虽然美国证券交易委员会定期审查来自经纪人和交易所的股票交易数据，但该机构无法访问美国国税局的数据，而美国国税局的数据在很多方面都更为全面。 （美国证券交易委员会发言人拒绝对本文发表评论。） 证券专家表示，对于什么交易可疑且值得进一步调查，目前还没有固定的定义。例如，如果投资者与公司有联系，一笔相对较小金额的有利交易可能仍然值得审查。 如果投资者经常交易该证券，那么时机绝佳的交易就不那么值得注意了。如果投资者事先知道或开始行动的消息发生之前，回报适中的交易仍然可能存在问题。即使交易者的股票投资策略最终没有成功，单笔利润丰厚的交易仍然可能被视为非法。 ProPublica 就本文中研究的交易模式采访的专家表示，虽然每种模式都应该引发监管机构更严格的审查，但它们是否会导致采取任何行动的问题将取决于许多其他因素。 他们指出，股票交易通常只有在满足多个要素时才会被视为违反内幕交易法。交易者必须掌握可能影响公司股价的尚未公开的信息。交易者或提供提示的人必须有义务不泄露该信息或将其用于个人利益。 ProPublica 的记录没有说明投资者为何进行特定交易或他们拥有哪些信息。本文中提到的富有投资者要么否认自己的交易不当，要么没有发表评论。 洪所经营的价值数十亿美元的公司Medivation的个人交易政策尤其明确。它警告其员工在交易竞争对手的股票时要小心，因为 Medivation 的员工掌握的非公开信息也会影响这些公司的股价。该政策指出：“任何人使用此类信息获取个人利益都是非法的。” 但 ProPublica 的数据显示，曾领导多家生物制药公司并被媒体描述为交易大师的 Hung 通过交易竞争对手的证券而冒着违反公司政策的风险。 在 Hung 领导 Medivation 的十多年里，他的大部分收益来自于他自己以外的公司的证券交易，涉及制药行业。 通过及时的交易，他有时会获得数十万美元的收益，或者设法避免灾难性的损失。 （记录显示他有时也会赔钱。） 我们向证券专家描述了他的交易模式和高级职位（但没有透露他的名字），他们表示，这些投资似乎表明一位高管利用了普通投资者无法获得的信息。 Hung 的税务记录显示，2011 年 7 月和 8 月，他出售了一家名为 Dendreon 的公司价值超过 100 万美元的股票。当时，Dendreon 正在生产一种有前途的前列腺癌疗法，洪的公司正在与之竞争，努力将自己的药物推向市场。 8 月份，Hung 出售了最后两批价值 50 万美元的 Dendreon 股票，第二天，由于销售不佳以及医生对其前列腺癌药物缺乏最初热情，该公司股价下跌了 67%。 业内专家表示，当一种药物处于后期开发阶段时，就像当时 Medivation 的药物一样，该公司通常会让其代表审视竞争格局，包括对医生办公室进行有关竞争对手药物的调查。公司的业务部门员工，甚至是竞争对手，经常在会议上交流和交换八卦。 几个月后，即 2011 年 10 月，Hung 再次购买了 Dendreon 的股票，但几天后迅速掉头，以约 15 万美元的价格出售这些股票，基本上与他购买这些股票的价格相同。 一周后，洪宣布，他的公司获悉其前列腺癌疗法的试验进展顺利，甚至将开始向服用安慰剂的参与者提供该药物。 Hung 在当时的新闻稿中表示：“这些结果既是向前列腺癌界提供这种延长生命的潜在治疗方法的重要一步，也是我们公司的一个重要里程碑。” 就在 Hung 宣布公司令人鼓舞的业绩时，Dendreon 发布了黯淡的季度收益。其股价下跌 37%。 当时研究这两家公司的分析师 David Nierengarten 告诉 ProPublica，收益报告造成了大部分下跌，但部分原因也可能归因于 Medivation 的临床试验结果，这对 Dendreon 的市场份额构成了威胁。 Hung 的发言人表示，Hung 在出售 Dendreon 股份时并不知道其公司的临床试验结果。 六年来，Hung 出售了 Dendreon 股票近二十次，大多数交易价格不到 15 万美元。 Hung 的发言人否认他在进行 Dendreon 交易时拥有任何相关的非公开信息。 在一个例子中，税务记录显示，洪在他本人披露的消息之前交易了竞争对手的股票，专家称这些消息可能符合材料条件。 2015 年 8 月 24 日，Hung 宣布 Medivation 正在从一家名为 BioMarin 的公司收购一种抗癌药物。该药物是洪誉为“令人兴奋的一类肿瘤治疗药物”的少数尖端新药之一。 洪没有说的是，在他的公司完成收购的同一天——但在公开宣布的前三天——他通过自己的个人股票交易账户进行了购买。他购买了大约 800 万美元的 Clovis Oncology 股票，该公司正在单独开发一种同一治疗类别的药物，称为“PARP 抑制剂”。 收购后，医药贸易媒体指出，人们对此类药物的兴趣日益浓厚。 Hung 的交易标志着 PARP 抑制剂的首次大规模收购。 “显然，所有的 PARP 都会出现，”负责研究 Hung 公司的分析师 Nierengarten 说。克洛维斯是一家小公司，依赖少量药物，“所以它真的会流行，”他说。 确实如此。在 Medivation 协议宣布后的一周，Hung 的股票购买得到了回报：克洛维斯股票的价格上涨了约 11%，专家将这一上涨部分归因于 Hung 的药品收购。 当洪在下个月出售股票时，他净赚了 125 万美元。 Hung 的发言人为这些交易进行了辩护，称 Hung 不相信 Medivation 收购 BioMarin 的药物会影响生产同类药物的公司的股价。 他还表示，该股的大部分上涨是在收购消息传出后的几天内发生的，而不是收购当天，他表示这表明洪的利润归因于其他因素。 记录显示，洪购买的克洛维斯股票代表了一系列复杂交易的最后一步，涉及所谓的股票期权——在未来某个日期购买或出售证券的安排。 2015 年 4 月，洪开始出售克洛维斯“看跌期权”。 这意味着他正在签订一份合同，该合同赋予另一位投资者在不久的将来以指定价格向他出售克洛维斯股票的权利。这本质上是洪打赌克洛维斯的股票将保持大致相同的价格或上涨（对于典型的散户投资者来说，这是一项复杂且不寻常的交易）。 4月和5月，洪出售了少量合同。 6 月和 7 月，他开始更频繁、更大量地出售合约：是前两个月出售合约数量的 17 倍。据他的发言人称，这大约是在 Hung 被接洽购买 BioMarin 药物的时候。 期权的到期日是错开的。他的大部分合同在他完成药品收购的同一天就到期了。 此刻，洪有两个选择，似乎都令人不快。据他的发言人称，他很可能支付现金来终止合同，这将导致立即损失，因为期权的股价高于克洛维斯当天的交易价格。 这些合同还允许他购买指定数量的股票，这似乎是一笔糟糕的交易，因为他要为交易价格低于 73 美元的股票支付每股 75 至 85 美元的价格。 但在那一天，洪知道了一些市场所不知道的事情：他的公司即将宣布将购买 Biomarin 的药物。 Hung 购买了价值约 800 万美元的 Clovis 股票。在公司宣布这一消息后，洪在几天之内就实现了盈利，尽管他以高价买入。期权交易的结果非常好。他在下个月出售了这些股票，赚取了 125 万美元的利润。 Hung的发言人指出，考虑到他当年出售的所有克洛维斯期权，Hung实际上损失了约10万美元。一些合同的期限要长得多，到期日为下一年。 他说，洪保留了一些合同，但几个月后克洛维斯股价大幅下跌时，他最终亏损了。该发言人还表示，试图利用非公开信息的人可以通过购买公司股票来更有效地做到这一点，而不是通过一系列复杂的期权交易。 ProPublica 向沃顿商学院教授、领先的内幕交易专家丹·泰勒描述了洪在克洛维斯的期权交易，但没有透露他的身份。泰勒说：“这些交易往好里说是极不道德的，往坏了说可能是非法的。” “我会警告所有高管不要做出这里描述的行为。如果这种行为引起监管机构的注意，就会面临重大的法律风险。” 哈里·斯隆并没有在医疗保健行业出名。他在好莱坞崭露头角。 但在 2017 年，斯隆对 Juno Therapeutics 下了相当大的赌注，这是一家总部位于西雅图的生物制药公司，专注于癌症治疗。 斯隆此前从未亲自投资过朱诺。在他 1999 年至 2019 年的纳税记录中也没有迹象表明他购买了投资其他公司的期权。 但在2017年12月14日至15日，他在ProPublica的税务数据中首次做到了这两点。他购买了超过 25 万美元的朱诺看涨期权，这份合同赋予他以特定价格购买股票的权利。 这些期权处于“价外”状态，这意味着价格远高于当时股票的交易价格。只有当朱诺股价大幅上涨时，这一赌注才会获得回报。 期权，尤其是像斯隆购买的虚值期权，虽然有风险，但可以带来巨大的回报。如果股票价格上涨超过合同规定的购买价格，您就可以获得大笔奖金。 如果亚马逊股票售价为每股 125 美元，那么以 130 美元购买股票的期权在到期日就毫无价值，除非市场价格跃升至 130 美元以上。如果亚马逊的价格保持在 125 美元，那么你的钱就白花了。但如果股价飙升至每股 175 美元，你就可以通过小额投资赚大钱。 斯隆的时机被证明是有先见之明的。公众还不知道，2017 年 12 月是朱诺号历史上非常重要的时刻。该公司一直在私下谈判将自己出售给癌症治疗领域的领导者新基公司（Celgene）。在斯隆购买期权的同一天，新基公司大幅提高了报价，朱诺同意被接管。 一个月后，当《华尔街日报》爆料即将收购的消息时，朱诺的股价从每股 46 美元飙升至 69 美元，创下有史以来最大单日涨幅，斯隆很快就获利了结。他出售了第一批期权的大部分677,000 美元。在二十年的记录中，这是他在非内部人士的情况下对一家公司的证券进行的最大一笔出售。 总的来说，他从朱诺交易中获得了超过 110 万美元的利润，即期权成本回报率的 450%。 在 2017 年的 251 个交易日中，斯隆只有十几个交易日可以购买期权，并看到股票价格在他持有大部分头寸的短期内最终上涨。 斯隆一直是两党总统候选人的著名筹款人，他通过发言人拒绝回答 ProPublica 的问题，而是提供了一份简短的声明：“这里任何对不道德或不当活动的影射都是错误的，并且与斯隆先生在他的一生中赢得了声誉。” ProPublica 向一名前 SEC 专员、两名前 SEC 律师和两名领先的内幕交易学者提供了斯隆交易的匿名描述。五人都表示，这种事实模式可能会引起监管机构的审查，因为这些交易的时机非常好，而且与斯隆之前和之后的交易相比是多么反常。 美国证券交易委员会前委员艾莉森·海伦·李 (Allison Herren Lee) 表示：“如果你看到价外看涨期权、之前没有以该名称进行交易的历史、绝佳的时机和丰厚的利润，一般来说是的，我希望这会引起监管机构的注意。”说。 她说，如果交易员与公司所在的利基行业有某种个人联系，那么一次非常合时宜的交易可能会更加可疑。 尽管他的大部分职业生涯都在好莱坞——斯隆曾是一名娱乐律师，并最终成为米高梅公司的首席执行官——但他与生物技术和朱诺所在的细分行业并非没有联系。 斯隆认识 Arie Belldegrun，他是“CAR T 细胞”疗法领域的领导者之一，“CAR T 细胞”疗法是一种新型癌症疗法，通过修改人体细胞来攻击癌细胞。朱诺也专门从事同样的领域。 斯隆和贝尔德格伦都热衷于艺术慈善事业，至少早在 2013 年就支持了同一家洛杉矶艺术博物馆； 2011 年，贝尔德格伦的妻子 。 320 万美元。 与他人共同主持了斯隆妻子制作的电影的 VIP 放映会 2017 年，斯隆向加州大学洛杉矶分校贝尔德格伦实验室 捐赠了 Belldegrun 曾担任 Juno 竞争对手 Kite Pharma 的首席执行官，在 Juno 被收购前几个月出售了自己的公司。在斯隆投资 Juno 看涨期权的时候，贝尔德格伦正在创办一家新的 CAR-T 公司。 （四年后，即 2021 年，斯隆帮助一家名为 Ginkgo Bioworks 的生物工程公司上市。贝尔德格伦是他在该公司的合作伙伴之一。） 没有证据表明斯隆和贝尔德格伦曾经讨论过朱诺。贝尔德格伦没有回应多次的置评请求。 罗伯特·斯蒂勒靠吸烟用具和咖啡发家致富。在创立 Green Mountain Coffee Roasters 之前，他帮助推出了 EZ Wider，一种用于烟盒和香烟的卷纸，这家价值数十亿美元的公司帮助普及了 K-Cup 咖啡包。这一角色使他成为商界名人，2001 年《福布斯》将他评为 。 “年度企业家” 斯蒂勒离开绿山后，担任骨健康初创公司 AgNovos 的董事会主席。斯蒂勒领导的董事会聘请了一位特别顾问：斯蒂芬·麦克米伦（Stephen MacMillan），他是一位经验丰富的医疗技术高管。 2013 年底，麦克米伦被任命为另一家医疗技术公司 Hologic 的首席执行官，但他继续留在 AgNovos，担任斯蒂勒的特别顾问。 几个月内，斯蒂勒开始首次投资 Hologic，而且投资力度很大。 2014年3月至2015年1月的33天内，他购买了麦克米伦公司总计980万美元的看涨期权。每场胜利都为他带来了 2900 万美元的利润，几乎是 300% 的回报率。斯蒂勒的税务记录显示，没有任何迹象表明他在 1999 年至 2019 年间购买了 Hologic 和 Green Mountain 以外公司的期权。 Hologic 股价的上涨主要是由其创新型乳房 X 光检查设备系列的收入增长推动的，这些设备比标准乳房扫描更有效，因为它们提供了三维视图，有助于在较小的肿瘤生长之前发现它们。 2014 年 4 月下旬，在斯蒂勒首次购买后，该公司开始报告该产品线的增长尤为强劲。 随着该产品线继续超出华尔街的收入预期，并且更多研究证实了其有效性，围绕该产品的兴奋与日俱增。一位不愿透露姓名的行业专家表示，该公司在收入数据公布前几个月就已经注意到订单增加。 斯蒂勒于三月初开始购买看涨期权。 斯蒂勒在电话中表示，他投资 Hologic 是因为他对麦克米伦有信心，但他表示麦克米伦从未与他分享有关该公司内部运作的详细信息。 “我会问他，‘事情进展如何？’他会说，‘很好，’”斯蒂勒说。 （麦克米伦没有回应置评请求。） 斯蒂勒表示，他认为他在那段时间也购买了其他公司的期权，但无法举出例子。他表示，除了期权之外，他可能还购买了 Hologic 的股票，但他不知道具体时间。 他承认，在一家他认识的人经营的公司宣布好消息之前购买看涨期权“可能看起来不太好”，并表示回想起来，他可能会克制自己。斯蒂勒说：“我一直按照最高道德准则行事，我了解内幕交易，我永远不会这样做，我也永远不会要求其他人这样做。” “这根本不存在于我的 DNA 中。” 即使根据斯蒂勒对他与麦克米伦讨论的描述，他的交易也有触犯法律的风险。 ProPublica 向长期从事内幕交易案件的白领辩护律师 Chip Loewenson 描述了斯蒂勒的交易，但没有透露他的身份。 “你所描述的听起来可能是内幕交易，”洛文森说。 “即使你相信他的话，他所问的只是事情进展如何，他说进展顺利，这可能是重要的非公开信息。” 正如洛文森所描述的那样，用一个词来回答一家公司的经营状况可能是礼貌性的闲聊，也可能是有意义的。 “这是一个理性的投资者想知道的事情吗？如果你认为你得到了诚实的答案，那就是的。” 2018 年，资深生物制药高管、 和生物技术创新组织主席的吉姆·马伦 (Jim Mullen) 成为 Editas Medicine 的董事会主席，该公司位于马萨诸塞州剑桥，使用基因编辑技术来治疗癌症罕见疾病。 曾任生物技术巨头百健 (Biogen) 首席执行官 （马伦于本月早些时候任期结束后辞职。）这家上市公司与 Celgene 合作， 开发癌症疗法。 利用其技术 马伦的税务记录显示，他之前曾以相对较小的金额进出 Celgene，但没有成功，但在 2018 年 12 月 18 日，他购买了该公司有史以来最大的股票：价值 73,000 美元，几乎与他过去购买的所有其他股票一样多合并。 他的时机非常好。 当时新基（Celgene）正在就被制药巨头百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）收购事宜进行秘密谈判。在马伦购买股票的前一天，新基扩大了了解收购谈判的人圈子。 根据随后向美国证券交易委员会提交的文件，新基公司向一家未透露姓名的制药公司通报了此次潜在收购，希望能获得更高的竞争性出价。此举还增加了秘密会谈泄露的风险。 （被接洽的公司必须比 Editas 大几个数量级才能考虑收购 Celgene，但该公司拒绝提出竞争性报价。） 第二天，也就是马伦购买新基公司股票的同一天，新基公司的执行委员会决定继续推进与百时美施贵宝的合作。 Mullen 收购两周后，交易宣布，新基公司股价飙升，最终为 Mullen 带来 46,000 美元的利润和超过 60% 的回报率。 马伦和埃迪塔斯没有回应置评请求。 保持联系 ProPublica 计划继续报道富人的股票交易情况。如果您了解本文中提到的高管或其他与他们有联系的公司的信息，请与我们联系。您可以通过发送电子邮件至 或通过 Signal 或 WhatsApp 拨打 213-271-7217 与 Robert Faturechi 联系。您可以通过电子邮件 或拨打 Signal 253-237-3458 联系 Ellis Simani。 robert.faturechi@propublica.org ellis.simani@propublica.org 数据背景和局限性 当投资者通过经纪人出售股票、债券或其他证券时，公司通常需要签发一份名为 1099-B 的税表，其中描述了出售的资产、出售的收益以及出售发生的日期。 经纪公司向投资者和 IRS 提供 1099-B 的副本。 ProPublica 的交易范围取自数以千万计的此类记录，这些记录是构成 ProPublica 系列“美国国税局秘密档案”基础的更大记录集的一部分。 ProPublica 的数据库不包含由投资者或为投资者进行的所有交易的完整情况。例如，通过合伙企业等独立法人实体进行的投资不包括在内。此外，1099-B 表格是在出售资产时生成的，而不是在购买资产时生成的。 然而，许多记录确实列出了购买证券的日期，因此 ProPublica 的记者通常能够看到投资者购买活动的一部分。直到最近才购买但未出售的证券不包含在数据中。 该数据集跨越了大约二十年。近年来的交易通常包含更多信息，因为多年来披露要求有所增加。这些额外的细节使 ProPublica 能够更好地确定我们数据中的个人在股票市场上的成功程度。对于 2011 年之前购买的股票，经纪人必须报告出售日期及其产生的总收益，但不报告支付的价格。 并非所有期权交易都必须报告。购买期权赋予以一定价格购买或出售股票的权利。如果他们成功了，可以通过以下两种方式之一将其关闭。持有人可以选择现金支付，而不是实际购买或出售股票，这是一种常见的方法，在 ProPublica 审查的税表类型中应该明确标记为这种方法。 或者持有人可以以折扣价购买股票。此类交易只有在股票出售后才会向美国国税局报告，而且当股票出售时，它们不需要被列为最初作为期权支付的一部分收到的股票。 照片由 在 上拍摄 Nick Chong Unsplash
