可替代的

上周，我约见了我最喜欢的 OG 波动率基金经理 David Dredge 和他的几位同事喝了杯咖啡。谈话一开始就讨论了日本的金融市场将如何一飞冲天。那里的平民和公司现金充裕，通货膨胀率飙升正将他们从低收益甚至无收益的银行存款中拖出来，进入股票和房地产市场。

然后，我们转向加密市场的现状，Dave 问我：“那么 SEC 对 Coinbase 和 Binance 的追查是怎么回事？”

我回答说，这只是法币金融体系试图限制资本离开赌场的另一个例子。有很多债务需要偿还，系统需要尽可能多的退出流动性。他点头同意。戴夫喜欢将脆弱的法定金融体系称为夏普世界。 （这个名字源于 夏普比率，这被大多数风险管理者视为衡量投资组合“风险”程度的标准——但实际上，它完全是 fugazi，因为它着眼于概率可能性，而不是投资决策的实际结果。）

然后我补充说，我相信在美国发生的加密货币问题实际上是无关紧要的，因为资本是可替代的。 （稍后我会详细说明这个想法。）

最后，我们谈到了即将到来的人民币 (CNY) 贬值。这种谈话的推动力是我们对新加坡当前住宅房地产市场的向上和向右特征的普遍怀疑。中国资本不在乎对房产购买征收多少税，因为人民币被高估，新加坡元被低估。因此，即使他们必须向新加坡政府缴纳 60% 的税，中国资本仍将新加坡房产视为一个廉价的银行账户，可以用来安全地储存财富。

大卫继续争辩说，北京最终将使人民币兑日元 (JPY) 贬值，因为日本是中国真正的全球出口竞争对手。自日本银行 (BOJ) 继续其印钞活动（称为收益率曲线控制 (YCC)）以来，日元兑美元和人民币迅速贬值，而所有其他主要央行都在提高利率并缩减资产负债表。自 COVID 以来，中国人民银行 (PBOC) 和中国中央政府在印钞方面表现出相对克制——这就是人民币对美元和日元如此“坚挺”的原因。

我们简要地谈到了一个事实，即随着全球经济放缓，中国的出口开始放缓。政府将很快需要开始创造增长以安抚其平民同志，这意味着中国人民银行是时候调整其货币政策并削弱人民币兑日元和美元的汇率了。人民币走弱将有助于提振中国出口，但会损害日本竞争对手的利益。

当我跳上鞭子准备回家时，一个小小的想法浮出水面。目前的市场格局让我想起了 2015 年的夏天。从 2014 年初 Mt. Gox 的内爆开始的核熊市非常残酷。波动性和交易量暴跌；横向价格走势令人厌烦。比特币价格似乎永远徘徊在 200 美元左右。但在 2015 年 8 月，中国人民银行突然对美元“震荡”贬值，引发了中国对比特币兴趣的反弹。从 2015 年 8 月到 11 月，比特币价格上涨了两倍，中国交易员推动市场走高。我相信类似的事情可能会在 2023 年发生。

自 2021 年起（当中国主要交易所在中国大陆全部停止运营时），中国散户流入加密资本市场的资金已经崩溃。最具影响力的边际零售买家从中国转移到美国。

从 2020 年开始，美国政府 (USG) 在决定如何发放刺激措施时做了一些出乎意料的事情。 USG 不只是将免费资金交给持有金融资产的富人，而是直接将资金分发给所有人——无论贫富。对于大众富裕人群（我将在本文后面更详细地介绍这一人群，但现在，我们只称他们为年收入 100,000 至 200,000 美元的家庭），许多人实际上并不需要政府援助，因为他们不需要失去工作（因为他们是可以在家完成的白领演出）。他们抓住了那笔免费的钱，直奔金融市场，度过了一段美好的时光。 Meme 股票、加密货币、NFT 等都受到美国散户投资者的推动。与往常一样，这些人中的一些人赚取的利润足以购买兰博士和理查德米勒钟表，但绝大多数人购买了市场上的微型手表，并准备在鲍威尔爵士于 3 月开始加息时获得 REKT 2022.

现在，TradFi Devil 给中本聪的一些忠实信徒带来了麻烦，市场对美国散户投资者可能被逐出加密货币资本市场感到恐慌。我认为这种担忧是错误的，如果你被提示与美国注册机构一起出售，这些机构认为他们必须向美国人出售或停止加密服务，那么你将只是另一个买高卖低的傻瓜。因为在亚洲世界范围内，中国和日本为提高出口竞争力而进行的无声货币战争将推动全球第二大经济体疯狂发行信贷。这种信贷发行——也就是印钞——最终将削弱人民币，并促使中国的一些大众富裕阶层将他们的资本转移到其他地方。考虑到构成中国大众富裕阶层的人数众多，当他们想要“脱身”时，各种硬资产都会被推高。

我将在这篇文章中涵盖很多内容。我将从讨论夏普世界开始，以及为什么美国会不惜一切代价让其臣民相信他们的资本在美国金融机构手中是“最安全的”。然后，我将继续探讨资本的可替代性如何意味着即使美国的大众富裕散户投资者很难或不可能进入加密货币资本市场，美国的富人仍然能够轻松选择退出法定金融系统并购买硬加密资产。这最终会让我——希望你也——得出这样的结论，即对“自由”之地正在发生的事情的所有这些惊愕是对精神能量的浪费。然后，我将介绍中国和日本之间萌芽的货币战争，以及这将如何通过香港金融市场将一些中国资本转移到加密货币领域。最后，我将总结一下我如何在战术上使用不分青红皂白地出售狗屎币作为进入高信念狗斗的入口流动性。

夏普世界

大卫是我见过的最好、最聪明的衍生品交易员之一。每次我们谈话时，我都会学到一些关于市场结构的新知识。他的大部分银行职业生涯都在亚太地区度过。在我们上次的咖啡聚会上，我们交换了关于雅加达我们最喜欢的酒吧的故事。他在 80 年代后期住在那里，我在 2010 年代经常去。

他非常熟悉东西方的经济机构。美国财政部长珍妮特耶伦是他的大学教授之一。他是中央银行多个咨询委员会的成员。每次我们见面时，他都会谈到他如何试图让“房间里的成年人”明白他们看待风险的方式是完全错误的。正如我之前提到的，他称之为夏普世界。

“人类如何管理死亡风险？”戴夫反问我。

“你不会做你确定会杀死你的事情——即使每次死亡的概率很小——这会延长你的寿命。”

我想到了许多人为延长寿命所做的一些简单的事情：

• 不要吸烟
• 不要酒后驾车
• 戴上自行车头盔
• 带上安全带

如果你虔诚地遵循这些简单的规则，你就可以消除完全可以避免的死亡原因，并且（很可能）延长你的寿命。然而，人类不会做的是概率评估他们当下的每一个行为，确定死亡的可能性，然后冒险尝试他们不会最终落在分布尾部的可能性。例如，您的普通自行车骑手不会看着他们的头盔并说“那玩意儿很蹩脚——如果我今天不戴它，如果我进入，这将是一个 3-sigma 事件（<1% 的机会）出事故而死。我喜欢这些赔率。”但他们做到了，那一天结束了 3-sigma 事件日，你不能要求上帝给你另一种生活，因为你尽职尽责地使用了 +/- 2-2-sigma 对数正态概率决策规则，因此采取了适当的风险……你就死定了。

然而，在夏普世界中，金融机构无时无刻不在赌死亡概率，从事冒险活动。他们之所以这样做，很大程度上是因为他们知道，当他们平均每 5 到 7 年死一次时，中央银行和政府就会出手救助他们。该系统将始终通过印钞和贬值公众财富来拯救夏普世界的居民。

政府和金融机构都喜欢夏普世界，因为这个世界充满了由“精英大学”的超级聪明学者制定的规则，这些规则告诉他们确切地做什么和如何行动。每个人都遵守规则，所以当事情闹得沸沸扬扬时，没有人能说他们做了什么粗鲁的事。因此，当公众必须付出代价以挽救另一家已经破产的高度监管的金融机构，如瑞士信贷时，他们感到不安是不公平的。

这种货币信心游戏的全部意义——所有这些都得到了伪装成自然法则的未经证实的经济理论的支持——是为了让投资者购买和持有长期政府债券。如果我作为一个政府，能够说服我的臣民推迟消费，并长期将他们的储蓄投资于我，那么我就是一个成功的、值得信赖的国家行为者。另一方面，如果投资者宁愿只在短期内借钱给政府（如果有的话），那么政府是不可信的，必须采取不受欢迎的措施（如高税收）来支付好东西。

世界顶级金融家向夏普世界的灌输很早就开始了。如果您参加过任何大学级别的金融课程，那么您已经在有效边界以及如何存在称为政府债券的某些神奇资产既可以增加回报又可以降低投资组合的整体波动性。因此，投资组合经理所要做的就是增加长期政府债券的杠杆作用，瞧——他们的回报给果酱打气！

美国国债10年期国债收益率走势图

随着美国和发达市场债券收益率持续 40 年的牛市运行，每个人都认为自己是天才。像 Ray Dalio 这样的人通过做多债券成为了亿万富翁。每次市场动荡时，他们都会施加更多的杠杆作用，因为他们知道当局会印钞票来压制任何形式的真实价格发现。达里奥称此为晴天基金.

但现在，在通货膨胀和短期利率出现几十年来最快上升之后，投资者似乎没有任何理由持有长期政府债券。你们这些读者都是这个故事的一部分。您的退休计划由充满夏普世界居民的公共或私人养老基金管理。法律要求基金经理将您的大部分储蓄投资于长期政府债券，因为……好吧，因为政府是这么说的。这些政府债券将随着通货膨胀率上升而被掏空，但夏普世界的金融机构尽职尽责地遵守规定，并将其客户的资金引向屠宰场，因为他们的规则！在任何时候，夏普世界都不会有人用自己的钱购买长期政府债券。

戴夫在他的每一封月度信件中都大谈特谈这一点。他的观点——他用我在下面提供的数据来说明——是投资者应该放弃持有政府债券以减少波动和提高回报，因为在低利率下，这些工具不再发挥它们的魔力。相反，投资者应该持有股票、黄金、加密货币和多头波动率尾部对冲。

“参与和保护，”他说。 “我的基金通过拥有正凸衍生品来提供保护，而你作为投资者应该只买一篮子股票来参与上涨。”

这张图表清楚地表明，在过去十年中，拥有一篮子美国国债 (UST) 在名义价值和实际价值上都亏损了。

上图中的红线代表标准的表现，最常推荐的 60 / 40 投资组合——其中 60% 投资于股票，另外 40% 通过投资彭博美国总回报指数分配给债券。蓝线是一个投资组合，它保持了标准的 60% 股权配置，但将其资产的剩余 40% 通常分配给债券，并将其中的 62.5% 投入股票，并使用 LongVol 代理（因此 75 ％ 接触）。如您所见，在过去十年中，债券配置为零的蓝色投资组合的表现优于标准的 60 / 40 投资组合 100%。

这就提出了一个重要的问题：你他妈的基金经理为什么还持有长期国债？答案是，整个法定金融体系的结构是为了强制——或者至少强烈暗示——持有政府债券是养老基金经理的信托责任。不遵守该规定可能会导致他们失去工作，这绝对是夏普世界的任何公民最不想看到的事情。在 Sharpe World 做一个平庸的布偶并每年赚取数百万美元，同时你不断地操你的客户，同时遵守规则，这真是太棒了。

但在某些时候，一旦您损失了足够多的客户资金，您的客户就会要求改变策略。这就是央行行长需要管理的事情。面对持续的通货膨胀、银行业倒闭以及黄金和比特币等替代硬资产的强劲表现（随着时间的推移，它们会保持或增加其能源购买力），您如何说服投资者继续持有政府债券而亏损？

现实情况是，世界上没有足够有说服力的论据让投资者坚持这种失败的赌注。因此，政府不得不迫使投资者采取行动——他们通常通过简单地设置障碍来阻止资本退出系统来做到这一点。不过，这比美国要棘手一些，因为如果它要实施影响加密货币或系统外任何其他资产的明确资本管制，美元将因其资本账户关闭而不再是全球储备货币.然而，美国似乎已经意识到，如果你让它变得足够痛苦和昂贵以获取加密货币，那么大多数富裕阶层及以下的大众将根本不会打扰——他们短暂的注意力跨度迫使他们回到他们的 IG 和抖音提要。口渴陷阱还是节俭？？？

美国非常热衷于支撑夏普世界，因为它是夏普世界存在的最大受益者。美国大学是夏普世界居民的灌输中心。这些人散布在世界各地，以确保每个人都遵守一个继续将美元、长期国债和主要货币（摩根大通、高盛、花旗银行等）置于基座上的全球金融体系。鉴于美国几十年前就停止生产并决定转而出口金融工程，因此美国继续确保每个人都遵守夏普世界的规则是有道理的。当这种现状受到威胁时，整个系统将团结一致，采取必要措施确保资本永不外流。

可替代的

美国人口约占世界人口的 4%。这只是蛋糕的一小部分，但相对于全球其他所有人，这 4% 的人已经相当富有了。这就是为什么我们作为投资者关心如此小的人口如何使用他们的钱。

然而，这些财富在美国大众中的分布并不均匀——它高度集中在顶层。美国 70% 的财富掌握在 10% 的美国人手中。

大多数美国人都身无分文，因此与全球资本市场无关。你可能会反驳说赌场从穷人那里赚了很多钱。我的回答是，虽然赌场里到处都是绝望的赌客，他们渴望轻松致富，但真正的钱——以及推动季度收入的因素——是由鲸鱼在楼上的私人房间里赚来的。你不能在玩五角老虎机的人的支持下建立维加斯、澳门、摩纳哥等地。

抛开最富有的 10%，让我们关注美国经济阶梯的下一个梯级：大众富裕阶层。正如我之前提到的，我将这个术语定义为包括所有年收入在 100,000 到 200,000 美元之间的家庭，大约占全国的 25%。

这个群体的重要之处在于，当 COVID 来袭时，他们很可能受雇从事可以在家完成的工作。因此，当封锁和刺激检查到来时，他们不需要使用政府的施舍来渡过难关，直到他们可以重返工作岗位。他们基本上有额外的收入来消费或投资于他们喜欢的任何东西。

正是这一群体推动了 Robinhood 等在线经纪商的注册量激增。这是在 2020 年和 2021 年首次体验退化加密货币交易的人群。

美国个人储蓄的两次飙升是由于政府的刺激检查。大部分资金是在 2020 年至 2021 年之间花费的，这就是为什么您会看到储蓄金额恢复到长期平均水平。 Errbody 又坏了！

在 COVID 加密热潮期间，这一群体推动了市场走高。然而，这个群体实际上并不那么富有。他们可能有几个季度的时间可以凑在一起，但是为富人赚钱的金融中介机构不会为这群人开设账户。大众富裕人群完全属于零售阵营，因此轻松访问加密货币的方式有限。 Coinbase、Kraken、Gemini、 Crypto.com 、 Binance.us和 Robinhood 是这些散户投资者被迫转向的一些主要平台。

这些交易所和金融科技公司在上一轮牛市中获得如此高估值的原因在于，它们迎合了大众富裕人群的需求，而在 USG 的帮助下，这些人群拥有大量可支配收入可用于投资。然而，如果没有这些以零售为重点的金融科技公司的服务，大众富裕阶层将无法轻松进入全球加密货币市场。

让我们进行一个小小的思想实验。假设，由于美国监管风向的变化，这些金融科技公司必须突然下架他们交易的大部分代币，和/或完全停止提供加密交易服务。 (密码.com是最近退出美国市场的公司的一个例子。）这将把美国大众富裕阶层完全排除在等式之外，消除看似庞大的资本池，否则当他们再次感到富有时，他们会重新购买加密货币市场。这听起来很糟糕，但实际上无关紧要。

这个群体首先参与加密货币的原因是因为政府的施舍。但是，事实证明 COVID 刺激检查导致通货膨胀如此明显和严重，以至于我不相信货币当局在不久的将来会再次采取这种行为。相反，美国联邦储备委员会 (Fed) 和美国财政部将重新通过政府债券利息和中央银行存款便利向富人免费提供资金（我在上一篇文章中详细描述了这一过程，“耐心是美丽的”）。这就是他们通常如何刺激金融市场。

如果政府选择分发另一轮新印制的货币，但以利息而非刺激性支票的形式发放，它就不会流向几乎没有储蓄甚至没有储蓄的大众富裕阶层。相反，这些钱将直接流向前 10% 的人，甚至可能只是前 1% 的人，他们掌握着美国的大部分财富。然后，这些财富将进入各种形式的硬资产和价值储存。由于他们的财富，1% 的人有大量顾问推动这种或那种解决方案，以尽可能多地赚取他们的金钱回报。这些人是世界上过度使用银行账户最多的人。尽管他们是美国人，但他们可以获得全球交易的任何和所有金融资产——这意味着如果这个富有的群体开始相信比特币和加密货币在通货膨胀环境中表现良好，那么他们可以轻松地从专门从事交易的交易商那里购买向富人出售加密货币。我说的是像 Cumberland、NYDig 这样的公司，以及像 Coinbase 和 Kraken 这样在美国注册的加密货币交易所的场外交易柜台。

我想表达的观点是，尽管加密货币市场上发生了所有的争吵，但实际上，富裕阶层及以下人群是否可以拥有或交易比特币或部分垃圾币实际上完全无关紧要。他们破产了，政府不再发放支票了。即使 Robinhood 仍然允许他们交易 XYZ shitcoin，他们也没有足够的资金购买它。另一方面，富人的资本要丰富得多，而且在全球范围内都是可替代的——这要归功于大量迎合美国富人的中介机构，只要他们收到，他们就会尽职尽责柏佣金。

真正的贸易战

中国和日本持有美国国债数量最多。那是因为它们都采用相同的经济模型：

1. 降低劳动力集体组织的能力。
2. 低估本国货币，使劳动力的生产率收益以离岸美元收入的形式流向实业家和国家。
3. 被低估的货币使商品保持低价，因此发达国家可以继续将商品制造外包给其他国家。

这就是“亚洲”的简单经济模型。现阶段亚洲主要出口商之间的竞争主要是价格，而价格主要由各国货币的价值决定。因此，中国人和日本人更关心 CNYJPY 交叉盘，而不是他们的货币对美元的交叉盘。

那么，谁是目前最具价格竞争力的国家？

美元兑日元和美元兑人民币之间的价差

从 2009 年 1 月 1 日到 2023 年 6 月 12 日，我将 USDCNY 和 USDJPY 汇率指数化为 100。如您所见，在此期间，日元比人民币贬值约 50%——但也许最值得注意的是，两者之间的利差自 COVID 出现以来，这两者已经大大扩大。

下面我添加了 CNYKRW（中国对韩国，白色）和 CNYEUR（中国对基本上德国，黄色）以完善全球出口大国的竞争格局。

使用这个简单的指标，中国比韩国便宜 3%，但比德国贵 25%。

日元兑人民币大幅贬值是完全有道理的，因为日本央行继续印制越来越多的钞票，试图将日本政府债券的收益率保持在一定水平。这称为收益率曲线控制 (YCC)。 COVID 后，中国尚未进行如此大规模的印钞或信贷发行，以人为地将债券收益率固定在特定水平。因此，日元兑人民币自 2009 年以来贬值 46% 是完全合理的。

CNYJPY 交叉盘

中国货比日本货贵。这对出口量造成了影响，最近的数据证实了这一点。

中国 YoY% 出口增长

零 COVID 引发的封锁的主要影响始于 2022 年夏季——从上图我们可以看出，出口就在那时崩溃了。然后，北京一夜之间放弃零新冠，重新开放。随着人们重返工作岗位，出口再次飙升。这种从萧条到繁荣的轨迹掩盖了全球消费者的普遍疲软和中国商品价格竞争力的减弱。

中国制造业 PMI >50 扩张，<50 收缩

该图表讲述了与出口图表类似的故事。

中国现在已经完全开放，2022 年的封锁应该不会留下挥之不去的影响。然而，出口现在同比下降。不好。在这一切发生的同时，日元兑人民币汇率大幅走弱。如果全球蛋糕正在缩小，中国需要变得比其主要出口竞争对手更具竞争力，以维持安抚其民众所必需的增长。它的头号竞争对手是日本（请记住，它们具有相同的经济模式）。人民币必须对日元贬值，以帮助促进中国经济增长。

中国共产党（CCP，或“党”）需要发展的最大原因是他们存在大规模的失业问题。具体而言，城市青年失业率超过20%。高中和大学毕业生的就业机会不足。

中国城市青年15-24岁失业率

对于不知道的人来说，在中国大学毕业是一件大事，因为很难进入。高中生参加所谓的高考（字面翻译是“大考”）。如果你的分数不够高，你就进不了大学。在中国，没有适合运动员的石头。因此，从小学开学那一刻起，孩子和家长就完全把注意力放在了这次考试上。在一个如此大的国家，你如何评估聘用或不聘用谁？与西方相比，你更依赖于考试成绩和大学出勤率等因素。

40年来，花尽心血和金钱，通过学制培养小皇帝的父母得到了回报。大学毕业生找到了比手工重复性工厂工作报酬更高的工作，搬到了城市，并获得了户口（居住权）。成功！

但是现在，在学习天工（中国版 ChatGPT）可以在一毫秒内完美准确地反馈给你的各种废话之后，你可能会破坏童年的活力和乐趣，然后你大学毕业，找不到工作。中国有大量受过良好教育但厌倦了年轻人的下层阶级。对于一个相信资产阶级知识分子如果不加以制止就可以煽动革命种子的马克思主义者来说，这简直就是最可怕的噩梦。习近平是毛泽东的学生，他当然意识到他的党必须创造就业机会让年轻人重返工作岗位。

如有疑问，中国会诉诸支持出口和基础设施项目的政策，以促进增长和就业。使中国走到今天这个地步的供给侧经济措施可能会重演，即使这意味着在已经庞大的债务堆上再增加更多无益的债务。这需要人民币走弱。

为了削弱货币，中国人民银行将鼓励经济“良好”部门的信贷增长。半导体、人工智能、清洁能源、房地产等都会有更高的贷款报价。将指示银行向这些部门提供一定数额的人民币贷款，否则。这些企业是否真的需要资金并不重要。

随着信贷扩张，货币将被允许走弱。中国人民银行可能会进行一次性的冲击性贬值，然后引导人民币缓慢下行，随着时间的推移兑日元走弱。

中国生产者（白色）和居民消费价格（黄色）指数

在 PPI 和 CPI 均处于负值区域的情况下，央行可以放宽政策而不必担心引发通胀。

由于优质公司不需要这些资本中的一部分，它会“泄漏”到金融资产中（很像美国大众富裕的刺激性支票所做的那样）。本应制造小部件的公司最终会通过多种方式获得贷款并利用它们在金融资产市场进行投机。对于本文而言，最重要的是，中国大众富裕阶层——他们看到了即将发生的事情——将开始将资本从中国转移出去。

过去，中国人民银行可能担心资本外逃，但中国“拥有”的西方法定金融资产囤积已成为负债，而不是资产。那是因为西方已经从朋友变成了敌人。谁知道西方政界对中国资本会发生什么。完全有可能有一天我们一觉醒来，由于某些令西方政治精英不悦的行为，中国的一部分资产被冻结。

无论您是民主选举的总统、独裁者还是皇帝，政治都是为了掩饰自己的屁股（CYA）。党CYA如何看待中国国有涉外资产？它允许富人用人民币兑换美元并购买东西。然后，如果有钱的周因为他是一个有钱的非白人外国人而在纽约市的上流社会建筑被猛拉，那是他的问题，而不是党的问题。

中国 外汇储备 (百万美元)

如您所见，中国有大约 3 万亿美元的“问题”。

更好的政策是允许富人购买加密货币等硬资产，并确保它们由他们拥有或控制的受托人存储在中国。我之前曾预测过，现在仍然相信香港将成为允许中国资本拥有加密金融资产的渠道。当我说金融资产时，我指的是对潜在加密代币或货币的财务回报的所有权，可能是通过基金或衍生品——因为北京对让其选民实际持有允许真正的、非国家支持的经济自由的技术不感兴趣.通过这种方式，中国投资者抛售了国家资产负债表上的法定狗屎，并用比特币和其他加密货币取而代之。作为一个共同的整体，中华民族在这样的行动之后将拥有更强大的资产负债表。

这就是我想象的流程可以工作的方式：

1. 香港允许各种资产管理公司提供加密货币支持的交易所交易基金 (ETF)。让我们以比特币 ETF 为例。
2. 一位富有的中国投资者以某种方式将人民币兑换成港元 (HKD)。不可能那么难——否则香港房地产市场不会如此繁荣。
3. 然后，中国投资者购买了在香港证券交易所上市的比特币 ETF 之一。
4. ETF 经理从全球市场购买实物比特币，然后由当地的香港持牌托管人持有。
5. 中国投资者现在拥有一个 ETF，它是一种比特币衍生品，但不是实物比特币。投资者只能参与比特币的价格表现，而不是持有比特币本身。

这为中国解决了很多问题：

1. 它为希望摆脱人民币持续疲软的中国富人提供了一个进入硬资产的渠道。富人因为他们的资本受到“保护”而感到聪明和高兴。
2. 这个出口的终点是一个必须遵守香港监管机构制定的任何规则的机构，这实质上意味着实物比特币由中国政府控制。这与任何在美国上市的 ETF 或信托基金中持有的比特币最终由美国政府控制没有什么不同。资本主义或共产主义——相同但不同。
3. 它减少了中国政府持有的西方法定资产的数量。当富有的中国投资者卖出人民币并买入港元时，中国人民银行会站在另一边买入人民币并卖出港元，由于挂钩，港元本质上是美元。由于中国拥有大量可供支配的美元资产，中国人民银行可以进行这种交易。请参阅上图描绘的 3 万亿美元存钱罐。

对于我们的加密货币持有者来说，这是一个很好的结果。中国加密货币交易员通过香港的金融渠道回归将重新点燃市场，同时美国的穷困潦倒的大众富裕阶层实际上被拒之门外。这样做的美妙之处在于，每个民族国家的行动都会促使另一个民族国家做更多同样的事情。

作为回应，中国贬值其货币并允许忠诚的同志购买比特币衍生品的行为减少了该国持有的西方法定资产的数量。中国越不愿意用其出口收入购买美国国债或以任何形式持有美元资产，美国就必须更加努力地确保其公民的资本不能离开夏普世界，因为通常是长期债务的买家，中国，罢工了。这是一种积极的反身关系，应该为中本聪勋爵的忠实信徒带来光荣的回报。