fungível

Na semana passada, conversei com meu gerente de fundos de volatilidade OG favorito, chamado David Dredge, e alguns de seus colegas para um café. A conversa começou com uma discussão sobre como os mercados financeiros do Japão estão se tornando gangbusters. Os plebeus e as empresas de lá estão cheios de dinheiro e o aumento da inflação está tirando-os dos depósitos bancários de baixo ou nenhum rendimento para o mercado de ações e propriedades.

Então, nos voltamos para o estado atual dos mercados de criptomoedas e Dave me perguntou: “então, o que está acontecendo com a SEC atrás da Coinbase e da Binance?”

Respondi que é apenas mais um exemplo de como o sistema financeiro fiduciário está tentando impedir que o capital saia do cassino. Há muita dívida a ser paga e o sistema precisa da maior liquidez possível. Ele concordou com a cabeça. Dave gosta de se referir ao frágil sistema financeiro fiduciário como o Sharpe World. (O nome deriva do Índice de Sharpe , que é considerado pela maioria dos gerentes de risco como uma medida padrão de quão “arriscado” é um portfólio – quando, na realidade, é totalmente fugaz, porque analisa possibilidades probabilísticas em vez dos resultados reais das decisões de investimento.)

Em seguida, acrescentei que acredito que o que acontece nos EUA em relação à criptografia é realmente irrelevante porque o capital é fungível. (Vou expandir esse pensamento daqui a pouco.)

Finalmente, falamos sobre a iminente desvalorização do yuan chinês (CNY). O ímpeto para essa linha de conversa foi nossa descrença geral em relação às características corretas do atual mercado imobiliário residencial de Cingapura. O capital chinês não se importa com o tamanho do imposto aplicado às compras de imóveis porque o yuan está supervalorizado e o dólar de Cingapura está subvalorizado. Portanto, mesmo que devam pagar um imposto de 60% ao governo de Cingapura, o capital chinês vê a propriedade de Cingapura como uma conta bancária barata com a qual eles podem armazenar sua riqueza com segurança.

David passou a argumentar que Pequim acabará por desvalorizar o CNY em relação ao iene japonês (JPY) porque o Japão é o verdadeiro concorrente de exportação global da China. O iene se desvalorizou rapidamente em relação ao USD e ao CNY desde que o Banco do Japão (BOJ) continuou suas atividades de impressão de dinheiro - chamadas Yield Curve Control (YCC) - enquanto todos os outros principais bancos centrais estão aumentando as taxas de juros e reduzindo seus balanços. Desde a COVID, o Banco Popular da China (PBOC) e o governo central chinês mostraram relativa moderação na frente de impressão de dinheiro – e é por isso que o CNY é tão “forte” em relação ao USD e ao JPY.

Mencionamos brevemente o fato de que as exportações chinesas começaram a cair à medida que a economia global desacelera. O governo logo precisará começar a criar crescimento para aplacar seus camaradas plebeus, o que significa que é hora de o BPC ajustar sua política monetária e enfraquecer o CNY contra o JPY e o USD. O CNY mais fraco ajudará a impulsionar as exportações chinesas às custas de seus concorrentes japoneses.

Enquanto eu pulava em meu chicote para voltar para casa, um pequeno pensamento borbulhou na superfície. A configuração atual do mercado me lembrou o verão de 2015. O mercado de urso nuclear, que começou com a implosão do Monte. Gox no início de 2014, foi bastante selvagem. A volatilidade e os volumes de negociação caíram; a ação lateral do preço era excruciante em seu tédio. O preço do Bitcoin pairou em torno de US$ 200 pelo que pareceu uma eternidade. Mas em agosto de 2015, o PBOC de repente provocou uma recuperação no interesse da China pelo Bitcoin com uma desvalorização "choque" em relação ao dólar. De agosto a novembro de 2015, o preço do Bitcoin triplicou, com os comerciantes chineses impulsionando o mercado para cima. Acredito que algo semelhante pode acontecer em 2023.

Desde 2021 (quando todas as principais bolsas chinesas pararam de operar na China continental), os fluxos de capital do varejo chinês para os mercados de capitais criptográficos entraram em colapso. O comprador de varejo marginal mais influente mudou-se da China para os EUA.

A partir de 2020, o governo dos EUA (USG) fez algo inesperado ao decidir como distribuir estímulos. Em vez de apenas distribuir dinheiro de graça para pessoas ricas que detêm ativos financeiros, o USG distribuiu dinheiro diretamente para todos – ricos e pobres. Para os ricos em massa (um grupo demográfico que abordarei com mais detalhes posteriormente neste ensaio, mas, por enquanto, vamos chamá-los apenas de famílias que ganham de US$ 100.000 a US$ 200.000 por ano), muitos realmente não precisavam de assistência do governo porque não precisavam perder seus empregos (já que eram trabalhos de colarinho branco que podiam ser feitos em casa). Eles pegaram esse dinheiro grátis, foram direto para os mercados financeiros e se divertiram. Ações de memes, criptomoedas, NFTs etc. foram todas bombeadas por investidores de varejo dos EUA. Como sempre acontece, algumas dessas pessoas tiveram lucros grandes o suficiente para comprar relógios Lambos e Richard Mille, mas a grande maioria comprou o pico topo do mercado e se preparou para obter REKT quando Sir Powell começou a aumentar as taxas de juros em março. 2022.

E agora que o TradFi Devil está causando problemas para alguns dos fiéis de Satoshi, o mercado está enlouquecendo com a possível remoção do investidor de varejo dos EUA dos mercados de capitais criptográficos. Acredito que essa preocupação seja equivocada e, se você for solicitado a vender ao lado de instituições domiciliadas nos EUA que sentem que precisam vender ou descontinuar serviços de criptografia para pessoas dos EUA, você será apenas mais um otário que comprou o topo e vendeu o fundo. Porque em todo o mundo, na Ásia, a guerra cambial silenciosa da China e do Japão pela competitividade das exportações levará a uma quantidade insana de emissão de crédito pela segunda maior economia do mundo. Essa emissão de crédito – também conhecida como impressão de dinheiro – acabará por enfraquecer o yuan e levar alguns dos grandes afluentes da China a transferir seu capital para outro lugar. E dado o grande número de indivíduos que compõem a massa afluente chinesa, quando eles querem “sair”, todos os tipos de ativos tangíveis são empurrados para cima.

Eu estarei cobrindo um monte de terreno neste ensaio. Vou começar discutindo o Sharpe World e por que os EUA farão o que for preciso para manter seus súditos acreditando que seu capital está “mais seguro” nas mãos de instituições financeiras americanas. Em seguida, abordarei como a fungibilidade do capital significa que, mesmo que seja difícil ou impossível para os investidores de varejo afluentes em massa dos EUA acessarem os mercados de criptoativos, os ricos da América ainda poderão optar facilmente por sair do sistema financeiro fiduciário e comprar ativos criptográficos rígidos. Isso acabará por me levar – e espero que você também – à conclusão de que toda essa consternação sobre o que está acontecendo na Terra do “Livre” é um desperdício de energia mental. Em seguida, abordarei a crescente guerra cambial entre a China e o Japão e como isso moverá algum capital chinês para a criptografia por meio dos mercados financeiros de Hong Kong. E, finalmente, vou encerrar as coisas com um detalhamento de como estou usando taticamente a venda indiscriminada de shitcoins como liquidez de entrada em doo-doo de alta convicção.

Mundo Sharpe

David é um dos melhores e mais inteligentes operadores de derivativos que já conheci. Aprendo algo novo sobre a estrutura do mercado toda vez que conversamos. Ele passou a maior parte de sua carreira bancária na região da Ásia-Pacífico. Em nosso último encontro de café, trocamos histórias sobre nossos bares favoritos em Jacarta. Ele morou lá no final dos anos 1980, eu fui com frequência nos anos 2010.

Ele está bastante ligado aos estabelecimentos econômicos do Oriente e do Ocidente. A secretária do Tesouro dos Estados Unidos, Janet Yellen, foi uma de suas professoras universitárias. Ele participa de vários comitês consultivos de bancos centrais. Toda vez que nos encontramos, ele fala sobre como tenta fazer com que os “adultos na sala” entendam que eles parecem estar em risco de uma maneira totalmente falha. Como mencionei anteriormente, ele o chama de Mundo Sharpe.

“Como os humanos lidam com o risco de morte?” Dave me perguntou retoricamente.

“Você não faz coisas que sabe com certeza que podem matá-lo – mesmo que a probabilidade de morte por evento seja pequena – e isso aumenta sua expectativa de vida.”

Pensei em algumas coisas simples que muitos humanos fazem para prolongar sua vida útil:

• não fume
• Não beba e dirija
• Use um capacete de bicicleta
• Use cinto de segurança

Se você seguir religiosamente essas regras simples, poderá eliminar causas de morte totalmente evitáveis e (provavelmente) prolongar sua expectativa de vida. O que os humanos não fazem, no entanto, é avaliar probabilisticamente cada uma de suas ações no momento, determinar a probabilidade de morte e, em seguida, mergulhar apostando nas chances de não acabar nas caudas da distribuição. Por exemplo, o ciclista médio não olha para o capacete e diz “essa merda é idiota – e se eu não o usar hoje, seria um evento 3 sigma (<1% de chance) se eu entrar um acidente e morrer. Eu gosto dessas probabilidades. Mas eles fizeram, e aquele dia acabou sendo um dia de evento 3-sigma, você não poderia pedir a Deus para lhe dar outra vida porque você obedientemente usou uma rubrica de tomada de decisão de +/- 2-sigma log-normal probabilidade e, portanto, tomou uma quantidade adequada de risco … você acabou de morrer.

No entanto, no Sharpe World, as instituições financeiras apostam nas probabilidades de morte e se envolvem em atividades arriscadas o tempo todo. E o fazem em grande parte porque sabem que, quando morrerem a cada 5 a 7 anos em média, os bancos centrais e os governos estarão lá para resgatá-los. O sistema sempre salvará os residentes do Sharpe World imprimindo dinheiro e degradando a riqueza do público.

Tanto o governo quanto as instituições financeiras adoram o Sharpe World, porque é um mundo cheio de regras estabelecidas por acadêmicos super inteligentes em “universidades de elite” que lhes dizem exatamente o que fazer e como agir. Todos seguem as regras, de modo que, quando as coisas derem errado, ninguém possa dizer que estava fazendo algo grosseiro. E, portanto, não é justo que o público fique chateado quando deve pagar para salvar outra instituição financeira altamente regulamentada que faliu, a la Credit Suisse.

O objetivo desse jogo de confiança monetária – tudo sustentado por teorias econômicas não comprovadas disfarçadas de leis da natureza – é manter os investidores comprando e mantendo títulos do governo de longo prazo. Se eu, como governo, conseguir convencer meus súditos a adiar o consumo e investir suas economias comigo a longo prazo, então sou um ator estatal confiável e bem-sucedido. Se, por outro lado, os investidores preferirem apenas emprestar ao governo a curto prazo (se o fizerem), então o estado não é crível e deve recorrer a medidas impopulares (como altos impostos) para pagar pelos bens.

A doutrinação dos principais financiadores do mundo no Sharpe World começa cedo. Se você fez algum curso de finanças de nível universitário, então você foi treinado no fronteira eficiente e como existem certos ativos mágicos chamados títulos do governo que aumentam os retornos e diminuem a volatilidade geral de uma carteira. Portanto, tudo o que um gerente de portfólio deve fazer é adicionar alavancagem aos títulos do governo de longo prazo e pronto - seus retornos vão Aumentar o congestionamento !

Gráfico de Rendimentos de Títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos

À medida que os rendimentos dos títulos dos mercados desenvolvidos e dos EUA entravam em uma alta de 40 anos no mercado, todos acreditavam que eles eram gênios. Pessoas como Ray Dalio tornaram-se bilionários muitas vezes apenas comprando títulos longos. Cada vez que o mercado oscilava, eles apenas aplicavam mais alavancagem, sabendo que as autoridades imprimiriam dinheiro para esmagar qualquer tipo de descoberta de preço real. Dalio chamou isso de Fundo de bom tempo .

Mas agora, após o aumento mais rápido da inflação e das taxas de curto prazo em muitas décadas, não parece haver qualquer razão para os investidores manterem títulos do governo de longo prazo. E vocês, leitores, fazem parte dessa história. Seu plano de aposentadoria é administrado por um fundo de pensão público ou privado repleto de cidadãos do Sharpe World. Os gestores de fundos são obrigados por lei a investir uma grande parte de suas economias em títulos do governo de longo prazo, porque... bem, porque o governo disse isso. Esses são os mesmos títulos do governo que serão eviscerados com o aumento da inflação, mas as instituições financeiras no Sharpe World seguem os regulamentos obedientemente e levam o capital de seus clientes para o matadouro porque dems da rules! Em nenhum momento alguém no Sharpe World está comprando títulos do governo de longo prazo com seu próprio dinheiro.

Dave fala sobre isso em todas as suas cartas mensais. Seu ponto – que ele ilustra com os dados que forneci abaixo – é que os investidores devem abandonar a posse de títulos do governo para reduzir a volatilidade e aumentar o retorno porque, com taxas baixas, esses instrumentos não podem mais fazer sua mágica. Em vez disso, os investidores devem manter ações, ouro, criptomoedas e hedges de volatilidade longa.

“Participar e proteger”, diz ele. “Meu fundo oferece proteção por possuir derivativos positivamente convexos, e você, o investidor, deve apenas comprar uma cesta de ações para participar do upside.”

Este gráfico mostra claramente que, na última década, possuir uma cesta de títulos do Tesouro dos EUA (UST) perdeu dinheiro em termos nominais e reais.

A linha vermelha no gráfico acima representa o desempenho do portfólio 60 / 40 padrão, mais comumente recomendado - em que 60% é investido em ações e os outros 40% são alocados em títulos por meio de um investimento no Bloomberg US Total Return Index. A linha azul é uma carteira que manteve a alocação padrão de 60% de capital, mas pegou os 40% restantes de seus ativos normalmente alocados em títulos e colocou 62,5% em ações e 2x alavancou os outros 37,5% com proxies LongVol (portanto, 75 % exposição). Como você pode ver, a carteira azul com alocação zero para títulos superou a carteira padrão 60/40 em 100% na última década.

Isso levanta uma questão importante: por que diabos o seu gestor de fundos ainda mantém títulos do governo de longo prazo? A resposta é que todo o sistema financeiro fiduciário está estruturado para forçar – ou pelo menos sugerir fortemente – que possuir títulos do governo é dever fiduciário do seu gestor de fundo de pensão. O não cumprimento dessa prescrição pode resultar na perda do emprego, que é absolutamente a última coisa que qualquer cidadão do Sharpe World deseja. É ótimo ser um fantoche medíocre no Sharpe World e ganhar milhões de dólares por ano enquanto fode repetidamente com seus clientes, tudo isso seguindo as regras.

Mas em algum momento, uma vez que você perdeu o dinheiro suficiente de seus clientes, eles exigem uma mudança de tática. E é isso que os banqueiros centrais precisarão administrar. Diante da inflação persistente, falências bancárias e o forte desempenho de ativos tangíveis alternativos como ouro e Bitcoin (que mantêm ou aumentam seu poder de compra de energia ao longo do tempo), como você convence os investidores a continuar perdendo dinheiro mantendo títulos do governo?

A realidade é que não há um argumento persuasivo no mundo forte o suficiente para manter os investidores casados com uma aposta tão perdida. Então, em vez disso, os governos precisam forçar a mão dos investidores – o que normalmente fazem simplesmente erguendo barreiras para impedir que o capital saia do sistema. É um pouco mais complicado do que isso para os EUA, porque se fosse para decretar controles de capital explícitos que afetassem a criptografia ou qualquer outro ativo fora do sistema, o USD deixaria de ser a moeda de reserva global devido ao fechamento de sua conta de capital. . No entanto, parece que os EUA perceberam que, se você tornar doloroso e caro o suficiente para acessar a criptografia, a maioria dos ricos em massa e abaixo simplesmente não se incomodará - com seus curtos períodos de atenção, forçando-os a voltar para seu IG e Feeds do TikTok. Armadilhas da sede ou economia???

Os EUA estão muito interessados em sustentar o Sharpe World porque são os maiores beneficiários da existência do Sharpe World. As universidades americanas são os centros de doutrinação para os habitantes do Sharpe World. Essas pessoas se espalham pelo mundo para garantir que todos adiram a um sistema financeiro global que continua a colocar o USD, os títulos do Tesouro de longo prazo e o dinheiro principal (JP Morgan, Goldman Sachs, Citibank etc.) em um pedestal. Dado que a América parou de fabricar coisas décadas atrás e decidiu exportar engenharia financeira, faz sentido para os EUA continuar garantindo que todos sigam as regras do Sharpe World. Quando há uma ameaça a esse status quo, todo o sistema cerrará fileiras e fará o que for necessário para garantir que o capital nunca saia.

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A população dos EUA representa cerca de 4% da população mundial. Essa é uma fatia extremamente pequena do bolo, mas esses 4% são bastante ricos em relação a todos os outros globalmente. É por isso que nós, como investidores, nos preocupamos com o que uma população tão pequena faz com seu dinheiro.

No entanto, essa riqueza não é distribuída uniformemente entre as massas americanas – é altamente concentrada no topo. 70% da riqueza da América está nas mãos de apenas 10% dos americanos.

A maior parte da América está falida e, portanto, irrelevante quando se trata de mercados de capitais globais. Você pode responder que os cassinos ganham muito dinheiro com os pobres. Minha resposta é que, enquanto o andar de um cassino está cheio de apostadores desesperados em busca de um caminho fácil para a riqueza, o dinheiro real – e o que impulsiona a receita trimestral – é feito no andar de cima, nas salas privadas, pelas baleias. Você não pode construir Las Vegas, Macau, Mônaco etc. nas costas de pessoas que jogam na máquina caça-níqueis de níquel.

Deixe de lado os 10% mais ricos e vamos nos concentrar no próximo degrau da escada econômica americana: a massa afluente. Como mencionei anteriormente, defino esse termo como abrangendo todas as famílias que ganham de US$ 100.000 a US$ 200.000 por ano, o que representa aproximadamente 25% da nação.

O importante sobre essa coorte é que, quando o COVID surgiu, eles provavelmente estavam empregados em um trabalho que poderia ser feito em casa. Para que, quando chegassem os bloqueios e as verificações de estímulo, eles não precisassem usar a esmola do governo para ajudá-los até que pudessem voltar ao trabalho. Eles basicamente tinham uma renda extra para consumir ou investir no que quisessem.

Esta é a coorte que impulsionou o aumento nas inscrições para corretores online como Robinhood. Este é o grupo que experimentou pela primeira vez o comércio de criptografia degen em 2020 e 2021.

Os dois picos nas economias pessoais dos EUA se devem aos cheques de estímulo do governo. A maior parte do dinheiro foi gasta entre 2020 e 2021, e é por isso que você vê o valor da poupança voltando à média de longo prazo. Errbody quebrou de novo!

Essa coorte elevou o mercado durante o boom das criptomoedas da COVID. No entanto, essa coorte não é realmente tão rica. Eles podem ter alguns trimestres para esfregar juntos, mas os intermediários financeiros que ganham dinheiro atendendo a pessoas ricas não abrem contas para essa coorte. Os ricos em massa se enquadram diretamente no campo do varejo e, portanto, têm maneiras limitadas de acessar facilmente as criptomoedas. Coinbase, Kraken, Gemini, Crypto.com , Binance.us e Robinhood são algumas das principais plataformas às quais esses investidores de varejo são forçados a recorrer.

A razão pela qual essas exchanges e fintechs foram tão valorizadas durante o último mercado altista é que elas atendiam aos ricos em massa, que – cortesia do USG – tinham muito dinheiro disponível para investir. No entanto, sem os serviços dessas fintechs focadas no varejo, os ricos em massa ficariam sem um meio fácil de acessar os mercados criptográficos globais.

Vamos conduzir um pequeno experimento mental. Suponha que, devido às mudanças nos ventos regulatórios dos EUA, essas fintechs devam retirar repentinamente a maioria dos tokens que negociam e/ou parar de oferecer serviços de negociação de criptomoedas completamente. ( Crypto.com é um exemplo de uma empresa que saiu recentemente do mercado dos EUA.) Isso removeria totalmente o afluente em massa americano da equação, eliminando um aparentemente grande pool de capital que, de outra forma, seria re-comprado nos mercados de criptografia quando eles se sentissem ricos novamente. Isso soa muito mal, mas na verdade é irrelevante.

A razão pela qual esse grupo se envolveu com criptomoedas em primeiro lugar é por causa de uma doação do governo. Mas, os cheques de estímulo do COVID provaram ser tão obviamente e profundamente inflacionários que não acredito que as autoridades monetárias se envolverão em tal comportamento novamente em um futuro próximo. Em vez disso, o Federal Reserve (Fed) dos EUA e o Tesouro dos EUA voltarão a distribuir dinheiro de graça para os ricos por meio de juros sobre títulos do governo e facilidades de depósito do banco central (um processo que descrevi em detalhes em meu último ensaio, “ A paciência é linda ”). É assim que eles geralmente sugam os mercados financeiros.

Se o governo optar por distribuir outra rodada de dinheiro recém-impresso, mas na forma de juros, em vez de cheques falsos, ele não irá para a massa afluente, que tem pouca ou nenhuma poupança. Em vez disso, o dinheiro fluirá diretamente para os 10% do topo, e talvez até apenas para o 1% do topo, que detêm a maior parte da riqueza nos Estados Unidos. Essa riqueza, então, encontrará seu caminho em várias formas de ativos tangíveis e reservas de valor. Devido à sua riqueza, o 1% tem uma infinidade de consultores pressionando esta ou aquela solução para obter o máximo retorno possível de seu dinheiro. Estas são as pessoas mais sobrecarregadas do mundo. Mesmo sendo americanos, eles têm acesso a todo e qualquer ativo financeiro negociado globalmente – o que significa que, se esse grupo rico acreditar que o Bitcoin e as criptomoedas funcionam bem em um ambiente inflacionário, eles podem comprá-lo facilmente de um revendedor especializado na venda de criptografia para pessoas ricas. Estou falando de empresas como Cumberland, NYDig e as mesas de negociação OTC das bolsas de criptomoedas domiciliadas nos EUA, como Coinbase e Kraken.

O ponto que estou tentando enfatizar é que, apesar de todo o burburinho acontecendo nos mercados criptográficos, na verdade é completamente irrelevante se a massa afluente e abaixo pode possuir ou negociar Bitcoin ou um subconjunto de shitcoins. Eles estão falidos e o governo não está mais distribuindo cheques. Mesmo que o Robinhood ainda permitisse que eles negociassem o shitcoin XYZ, eles não teriam o capital disponível para comprá-lo de qualquer maneira. O capital dos ricos, por outro lado, é muito mais abundante e fungível em todo o mundo - tudo graças a uma série de intermediários que atendem aos ricos americanos e farão obedientemente tudo o que lhes for dito, desde que recebam uma comissão legal.

A verdadeira guerra comercial

A China e o Japão detêm a maior quantidade de títulos do Tesouro dos EUA de qualquer nação. Isso porque ambos empregam o mesmo modelo econômico:

1. Reduzir a capacidade do trabalho de se organizar coletivamente.
2. Subvalorize a moeda nacional de tal forma que os ganhos de produtividade do trabalho fluam para os industriais e para a nação na forma de ganhos offshore em dólares.
3. A moeda subvalorizada mantém os produtos baratos para que os países desenvolvidos possam continuar terceirizando a fabricação de bens para outros.

Este é o modelo econômico simples da “Ásia”. A competição entre os principais exportadores asiáticos nesta fase é principalmente no preço, e o preço é ditado principalmente pelo valor da moeda de cada nação. Como resultado, os chineses e japoneses se preocupam mais com o cruzamento do CNYJPY do que com o cruzamento de suas moedas contra o USD.

Então, quem é a nação com preços mais competitivos no momento?

Spread entre USDJPY e USDCNY

Eu indexei a taxa de câmbio USDCNY e USDJPY em 100 de 1º de janeiro de 2009 até 12 de junho de 2023. Como você pode ver, o JPY enfraqueceu cerca de 50% a mais do que o CNY durante o período - mas talvez o mais notável seja o fato de que o spread entre os dois aumentou consideravelmente desde o início do COVID.

Abaixo, adicionei CNYKRW (China x Coreia do Sul, branco) e CNYEUR (China x essencialmente Alemanha, amarelo) para completar o cenário competitivo das potências exportadoras globais.

A China é 3% mais barata que a Coréia, mas 25% mais cara que a Alemanha usando essa métrica simples.

Faz todo o sentido que o iene tenha se depreciado tão acentuadamente em relação ao yuan porque o BOJ continuou a imprimir mais e mais dinheiro em sua tentativa de manter os rendimentos dos títulos do governo japonês em certos níveis. Isso é chamado de controle da curva de rendimento (YCC). Pós-COVID, a China ainda não se envolveu em um grau tão grande de impressão de dinheiro ou emissão de crédito para fixar artificialmente os rendimentos dos títulos em níveis específicos. Portanto, é totalmente razoável que o JPY tenha se desvalorizado em relação ao CNY em 46% desde 2009.

Cruz CNYJPY

Os produtos chineses são caros em relação aos produtos japoneses. Isso afetou os volumes de exportação e dados recentes confirmam isso.

Crescimento anual das exportações da China

A maior parte dos bloqueios inspirados no COVID-0 zero começou no verão de 2022 - podemos ver no gráfico acima que as exportações caíram bem nessa época. Então, Pequim abandonou o COVID-zero da noite para o dia e reabriu. As exportações dispararam novamente quando as pessoas voltaram ao trabalho. Essa trajetória de crescimento econômico obscureceu o enfraquecimento geral do consumidor global e a diminuição da competitividade dos preços dos produtos chineses.

China Manufacturing PMI > 50 Expansão, < 50 Contração

Este gráfico conta uma história semelhante à das exportações.

A China agora está totalmente aberta e não deve haver efeitos prolongados dos bloqueios de 2022. No entanto, as exportações agora estão caindo na comparação anual. Não é bom. E enquanto tudo isso estava acontecendo, o JPY enfraqueceu maciçamente contra o CNY. Se o bolo global está encolhendo, a China precisa se tornar mais competitiva em relação aos seus principais concorrentes de exportação para manter o crescimento necessário para aplacar sua população. Seu concorrente número um é o Japão (e lembre-se, eles têm modelos econômicos idênticos). O yuan DEVE enfraquecer em relação ao iene para ajudar a impulsionar o crescimento chinês.

A maior razão pela qual o Partido Comunista Chinês (PCC, ou “O Partido”) precisa de crescimento é que eles têm um enorme problema de desemprego. Especificamente, o desemprego entre os jovens urbanos é superior a 20%. Simplesmente não há empregos suficientes para graduados do ensino médio e universitários.

Jovens Urbanos da China de 15 a 24 anos Desemprego

Para aqueles de vocês que não sabem, graduar-se na universidade na China é um grande negócio porque é muito difícil entrar. Estudantes do ensino médio fazem o que é chamado de GaoKao (a tradução literal é “um grande teste”). Se você não obtiver uma pontuação alta o suficiente, não entrará na universidade. Não há pedras para atletas na China. Portanto, as crianças e os pais estão totalmente focados neste teste desde o início da escola primária. Num país tão grande, como avaliar quem contratar ou não? Você recorre a coisas como notas de testes e frequência à universidade em um grau ainda maior do que no Ocidente.

Nos últimos 40 anos, os pais que gastaram toda a sua energia e dinheiro para treinar seu pequeno imperador através do sistema escolar foram recompensados. Os graduados da universidade conseguiram empregos que pagavam melhor do que o trabalho manual repetitivo na fábrica, mudaram-se para uma cidade e obtiveram HuKou (residência). Sucesso!

Mas agora, depois de possivelmente destruir a vibração e a diversão da infância estudando todos os tipos de bobagens que Tiangong (a versão chinesa do ChatGPT) pode regurgitar com perfeita precisão de volta para você em um milissegundo, você se forma na universidade e não consegue emprego. A China tem uma vasta subclasse de jovens extremamente educados e cansados. Este é literalmente o pior pesadelo de um marxista que acredita que a burguesia intelectual pode fomentar as sementes da revolução se não for controlada. Xi Jinping é aluno de Mao e certamente percebe que seu partido deve gerar empregos para que os jovens voltem ao trabalho.

Em caso de dúvida, a China recorre a políticas que apoiem as exportações e projetos de infraestrutura para impulsionar o crescimento e o emprego. As medidas econômicas do lado da oferta que levaram a China até onde está hoje provavelmente serão repetidas, mesmo que isso signifique acumular mais dívidas improdutivas no topo de uma pilha já gigantesca. Isso requer um yuan mais fraco.

Para enfraquecer a moeda, o Banco Central da China incentivará o crescimento do crédito nos setores “bons” da economia. Semicondutores, IA, energia limpa, propriedades etc. terão cotações de empréstimo mais altas. Os bancos serão instruídos a emprestar uma certa quantia de yuans para esses setores, ou então. Não importa se essas empresas realmente precisam do capital.

À medida que o crédito se expande, a moeda poderá enfraquecer. O PBOC pode fazer uma desvalorização de choque pontual e, em seguida, guiar o CNY lentamente para baixo, enfraquecendo-o ao longo do tempo em relação ao JPY.

Índices do Produtor da China (branco) e Preço ao Consumidor (amarelo)

Com o PPI e o CPI em território negativo, o PBOC pode relaxar sem medo de alimentar a inflação.

Como parte desse capital não é necessário para empresas de alta qualidade, ele “vazará” para ativos financeiros (muito parecido com os cheques de afluência em massa americanos). Existem várias maneiras pelas quais as empresas que deveriam estar fazendo widgets acabarão obtendo empréstimos e os usarão para especular nos mercados de ativos financeiros. E o mais importante para este ensaio, o afluente chinês em massa – que vê o que está por vir – começará a retirar capital da China.

No passado, o PBOC poderia estar preocupado com a fuga de capitais, mas o tesouro de ativos financeiros fiduciários ocidentais “de propriedade” da China tornou-se um passivo, em vez de um ativo. Isso porque o Ocidente passou de amigo a inimigo. Quem sabe o que acontecerá nos círculos políticos do Ocidente em relação ao capital chinês. É perfeitamente possível que todos nós acordemos um dia e uma parte seleta dos ativos da China tenha sido congelada por causa de alguma ação que desagradou às elites políticas ocidentais.

Independentemente de você ser um presidente eleito democraticamente, um ditador ou um imperador, a política é cobrir sua bunda (CYA). Como o Partido CYA em relação aos ativos estrangeiros estatais da China? Ele permite que os ricos troquem CNY por USD e comprem coisas. Então, se o rico Zhou tiver seu brownstone de Nova York arrancado porque ele é um estrangeiro rico não branco, isso é problema dele, não do Partido.

Reservas Cambiais da China (USD Milhões)

Como você pode ver, a China tem um “problema” de aproximadamente US$ 3 trilhões.

A política ainda melhor seria permitir que os ricos comprem ativos tangíveis como cripto e garantir que sejam armazenados na China por fiduciários que possuem ou controlam. Eu previ antes e continuo acreditando que Hong Kong será o canal através do qual o capital chinês poderá possuir ativos financeiros criptográficos. Quando digo ativos financeiros, quero dizer a propriedade dos retornos financeiros dos tokens ou moedas criptográficas subjacentes, provavelmente por meio de fundos ou derivativos - porque Pequim não está interessada em permitir que seus constituintes realmente possuam tecnologia que permita liberdade econômica real e não apoiada pelo Estado. . Dessa forma, os investidores chineses vendem a merda fiduciária do balanço do estado e a substituem por Bitcoin e outras criptomoedas. Visto como um todo comum, a nação chinesa teria um balanço mais forte após tal ação.

É assim que imagino que o fluxo poderia funcionar:

1. Hong Kong permite que uma variedade de gestores de ativos ofereçam fundos negociados em bolsa (ETF) lastreados em criptomoedas. Vamos usar um ETF Bitcoin como exemplo.
2. Um rico investidor chinês de alguma forma transforma CNY em dólares de Hong Kong (HKD). Não pode ser tão difícil – caso contrário, o mercado imobiliário de Hong Kong não seria tão dinâmico.
3. O investidor chinês então compra um dos ETFs de Bitcoin listados na Bolsa de Valores de Hong Kong.
4. O gerente do ETF compra Bitcoin físico do mercado global, que é então mantido com um custodiante local licenciado em Hong Kong.
5. O investidor chinês agora possui um ETF, que é um derivado do Bitcoin, mas não o Bitcoin físico. O investidor só participa do desempenho do preço do Bitcoin, em vez de manter a própria moeda.

Isso resolve muitos problemas para a China:

1. Dá uma saída para um ativo difícil para os chineses ricos que querem escapar do enfraquecimento contínuo do CNY. Os ricos se sentem inteligentes e felizes por seu capital estar “protegido”.
2. O ponto final desta saída é uma instituição que deve seguir quaisquer regras que os reguladores de Hong Kong estabeleçam, o que em essência significa que o Bitcoin físico é controlado pelo governo chinês. Isso não é diferente de como o Bitcoin mantido em qualquer ETF ou fundo listado nos EUA é controlado pelo governo dos EUA. Capitalismo ou comunismo – o mesmo, mas diferente.
3. Reduz a quantidade de ativos fiduciários ocidentais mantidos pelo estado chinês. Quando o rico investidor chinês vende CNY e compra HKD, o PBOC toma o outro lado e compra CNY e vende HKD, que é essencialmente USD devido à sua paridade. O PBOC pode fazer esse comércio devido à grande quantidade de ativos em dólares que a China tem à sua disposição. Consulte o gráfico acima que descreve o cofrinho de $ 3 trilhões.

Para nós, cripto HODLers, este é um ótimo resultado. O retorno do comerciante de criptografia chinês através dos tubos financeiros de Hong Kong reacenderá o mercado ao mesmo tempo em que os ricos americanos falidos são efetivamente excluídos. A beleza disso é que a ação de cada estado-nação leva o outro estado-nação a fazer mais do mesmo.

O mero ato da China enfraquecer sua moeda e permitir que camaradas leais comprem derivativos de Bitcoin em resposta reduz a quantidade de ativos fiduciários ocidentais que o país possui. Quanto mais relutante a China estiver em comprar títulos do Tesouro dos EUA com seus ganhos de exportação ou em manter ativos em dólares de qualquer forma, mais os EUA devem trabalhar para garantir que o capital de seus cidadãos não deixe a Sharpe World, já que o comprador habitual de dívida de longo prazo, China, está em greve. É um relacionamento positivamente reflexivo que deve trazer retornos gloriosos aos fiéis de Lord Satoshi.