FTX/アラメダ、何が起こったの?

FTX/アラメダの破綻には皆さん驚かれたと思います。なぜ私たちは今いる場所にたどり着き、なぜこれほど早く起こったのでしょうか?これが私の見解です。

背景のビット

2011 年に、ビットコインがローンチされました。暗号化、ネットワーク、および金銭的インセンティブを使用することにより、非常に安全で透過的な形式のデジタル マネーが作成されました。暗号化とネットワークにより、ある個人またはエンティティから別のエンティティに価値を移転する仲介者が不要になることが保証されました。基本的に、Bitcoin は信頼の欠点なしに信頼の利点を得る方法を見つけました。まだお読みでない場合は、 Bitcoinのホワイト ペーパーを読むことを強くお勧めします。

ビットコインは、信頼の欠点なしに信頼の利点を得る方法を見つけました

すべての利点は別として、暗号通貨の欠点は、技術的な複雑さと、経済的インセンティブのために必要なコストです。これは決して変わることはなく、これからも変わることはありません。秘密鍵またはシードフレーズには多くの自由が伴いますが、多くの責任も伴います。それに加えて、富の移転には常に手数料がかかります。

これらの不利な点が、仲買人や仲介業者が足がかりを得た理由です。それらは、技術的な問題と取引手数料を回避する方法を提供します。突然、未熟ではありますが、暗号通貨に本物の市場ができました。これが、取引が非常に容易になったことで仮想通貨の価値が爆発的に上昇した理由の 1 つです。これの大きな欠点は、これらの仲介者と仲介者がトークンとコインを所有していることです。彼らは基本的に銀行です。

そもそも中間業者や仲介者を排除することが、暗号通貨とブロックチェーン技術が存在する理由であることを常に覚えておいてください。一方、中間業者と仲介者は、私たちの暗号世界でその場所を持っています.どのように考えても、仮想通貨の世界は古い金融システムに接続されており、それには常に仲介者が必要です。

すべての始まり

2017 年にさかのぼると、仮想通貨は巨大な金融ブームを経験しました。ますます多くの人々や機関が暗号通貨を取引し始めました。現在のように、ほとんどの取引は中央集権型取引所 (CEX) で行われました。ご存知のように、実際に暗号通貨を所有しているエンティティです。市場はまだ非常に未熟だったため、多くの裁定取引の機会がありました。アービトラージとは、安い値段で買って高い値段で売るという難しい言葉です。

サム・バンクマン＝フライドが登場。ジェーン・ストリート・キャピタルで働きながら裁定取引で給料をもらっていた青年。彼は非常に有益な機会を見ました。当時の市場での摩擦のため、ビットコインの価格はアジアを拠点とする取引所で他の取引所よりも高かった.これは主に韓国と日本で行われ、キムチ プレミアムと呼ばれていました。

キムチプレミアムでお金を稼ぐ

西側の取引所で BTC を購入し、アジアの取引所で販売することで、彼は銀行を作り始めました (しゃれが意図されていました)。その後、アラメダ・リサーチを設立。彼がこの名前を選んだのは、暗号に関連するものとは思えないからです。これにより、機関や個人からの融資が容易になりました。取引が非常に有益だったので、Sam Bankman-Fried は大成功を収めました。心に留めておいてください、それは 2018 年で、アラメダの調査では 1 日あたり 2,500 万ドルが動いていました。キムチ プレミアムは最終的に 50% を超えるまでに成長しました。銀行を作るアービトラージの例が必要な場合は、こちらをご覧ください…

しかし、アービトラージの機会は決して続きません。彼らは最終的に枯渇し、キムチプレミアムも枯渇しました.これにより、アラメダの紙幣印刷機は機能しなくなりました。アラメダはゲームを変える必要がありました。

FTXの始まり

今、貪欲がゲームに参加します。アラメダはお金を稼ぐために別のゲームを必要とし、仮想通貨のマーケット メーカーに転向しました。マーケットメーカーは、資産の売却価格と購入価格の差から利益を上げます。これをスプレッドと呼びます。そして、アラメダはすぐに積極的な取引戦略で評判を得ました.

スプレッドからお金を稼ぐことは有益です。しかし、独自の取引所があり、取引相手の顧客がいる場合、非常に有益になります。これは組み合わせであり、リスクのないお金を稼ぐ機械です。そこで、2019 年に Sam Bankman-Fried と Gary Wang が別会社として FTX を設立しました。 FTX は "Futures Exchange" の略で、FTX はすでに Alameda Research 内に存在していました。当時、Sam Bankman-Fried は Alameda Research の 90% を所有していました。

先物取引はこの分野ではまだ新しい分野であり、SBF の卓越した地位のために、多くの VC が FTX に投資するために並んでいました。 Sam Bankman-Fried は、Michael Burry の仮想バージョンでした。そのため、後から考えると、FTX と Alameda の研究の間に明らかな利益相反があったときに、誰もフラグを立てませんでした。

Binance の創設者である Changpeng Zhao は、Bankman-Fried と Wang が会社を設立してから半年後に、FTX の 20% の株式を購入しました。 2020 年 8 月、FTX は仮想通貨ポートフォリオ追跡アプリの Blockfolio を 1 億 5,000 万ドルで買収しました。 2021 年 7 月、FTX はソフトバンク、セコイア キャピタル、その他の企業を含む 60 を超える投資家から 180 億ドルの評価額で 9 億ドルを調達しました。その間、FTX は本格的な取引所になり、Alameda は FTX の顧客に対してマーケット メイク活動と取引を行う最初の権利を与えられました。金儲けのモンスターができました。そして、その金儲けの怪物も独自のトークン FTT を持っていました。 FTXの所有者に取引割引を提供する「ユーティリティトークン」。ピーク時には、FTT の時価総額は 96 億 1000 万でした。

1 人が達成するにはこれで十分だと考える人もいるでしょう。

Sam は億万長者の地位に達し、FTX/Alameda はまだ雪だるまのように成長していました。その隣には、善を行うためにサムが入っている絵が描かれていました。彼の目標、またはそのように描かれたのは、世界に恩返しをすることでした。彼は暗号通貨のスターダムに到達し、あらゆる種類のプロジェクトに資金を提供し、ワシントンで足場を築くために政党にも資金を提供しました。これにより、仮想通貨と法律が議題に上ります。これは、1人が達成するのに十分だと思うでしょう…

ルナ/USTの台頭

特にお金について話すときは、貪欲は雌犬です。あなたがリスクテイカーなら、リスクを取ることをやめません。いくらお金があっても。

2018 年、Do Kwon と Daniel Shin は Terraform Labs を共同設立しました。 Terraform Labs は、Arrington Capital、Coinbase Ventures、Galaxy Digital、Lightspeed Venture Partners などの投資会社から 2 億ドル以上を調達しました。

Terraform ラボは、法定通貨にペッグされたステーブルコインを活用して支払いシステムを強化するブロックチェーンを作成しました。 Terra を使用していくつかのステーブルコインが構築され、TerraUSD (UST) が最も有名です。 USTは、いわゆるアルゴリズム安定コインでした。これは、TerraUSD の価値を裏付ける現実世界の資産を持つ代わりに、数学を組み合わせて使用したことを意味します。その価値を裏付ける仮想通貨LUNA。

これは、「バーン アンド ミント平衡」と呼ばれるモデルを通じてペグを維持するように設計されました。この方法では 2 トークン システムを使用します。これにより、1 つのトークンが安定した状態を維持し (UST)、もう 1 つのトークン (LUNA) がボラティリティを吸収することになります。複雑に聞こえますが、その要点は、LUNA がその価値を増減するために作成または破壊され、それによって UST と USD の間のペグが維持されるということです。ユーザーは、市場価値と裁定取引よりも低い価格でトークンを引き換えることができました。ただし、これには毎回新しい LUNA を作成する必要があります。

UST の需要をさらに高めるために、アンカー プロトコルが作成されました。アンカー プロトコルに UST を預け入れた投資家は、Terra の準備金から支払われた 19.45% の利回りを受け取っていました。今戻ってきました。これは、これまでの人生で見た中で最大の「フリーマネー」インセンティブの 1 つです。年率 19.45%、明らかにリスクのない利益、安定したコインで… このインセンティブは巨額の資本流入を引き起こしました。小売業者と機関の両方がアンカーに資金を注ぎ込んでいました。私の非暗号通貨の友人でさえ、それがスライスされたパン以来最高のものであるかのようにアンカーをシリングしていました.アンカーの LUNA/UST は、時価総額 500 億米ドルの利回りを生み出す巨大企業に成長しました。そして、それはすぐにそれを行いました。それは貪欲と日和見主義にとって完璧な嵐でした。

しかし、アルゴリズムのステーブルコインには大きな問題があります。そして、それが裏付けです。裏付けは純粋に信頼に基づいています。この場合、LUNA は常に一定の価値を持ち、アービトラージの機会は常にボラティリティを上回ります。

ルナ/UST、燃える世界

LUNA/USTの話が多いですね。しかし、LUNA/UST の崩壊こそが、私たちが現在この混乱に陥っている理由です。また、FTXがボイジャーを「救う」ことを余儀なくされた理由も説明しています。さらに、DeFiでもたわごとがファンを襲う可能性があることを示しています.この 12 の言葉には責任が伴います。

今思えば、LUNAの墜落は避けられなかった。これは、システムがアルゴリズムのステーブルコインと、Titan/IRON によって実装されたシステムのカーボン コピーに基づいていたためです。そこで何が起こった？うーん…安定した通貨を作る手段として、ボラティリティを吸収するために使用されたトークンのアービトラージも使用しました。この場合はアイアン。 6 月 16 日、このシステムは一晩で崩壊しました。

なんで？正のフィードバック ループが負のフィードバック ループに変わりました。これは、ボラティリティがアービトラージの機会を上回り、IRON を安定させたことを意味します。その結果、資本がシステムから逃げ出し、その価値が一晩でゼロになるような段階でタイタンが作成されました。

LUNA/USTでも同じことが起こる可能性はありますか？はい、そしてああ、少年…それがついに実現したとき、それは文字通り世界に火をつけました。しかし、なぜこのような混乱を引き起こしたのでしょうか。ここでのキーワードはレバレッジです。レバレッジとは、借りた資産に投資するための高級な言葉です。つまり、ローンを組んで投資し、利益を上げてローンを返済します。基本的に、それは私たちの古い金融システムの基盤です。

しかし、カーテンの後ろでさらに進んでいた

アンカーに UST をロックするだけで「リスクのない」利益が得られるため、多くの投資家がそれを行うために融資を行いました。ローンに10％の利息を支払い、差額をポケットに入れます。簡単にお金！数字が大きいほど利益が大きくなり、リスクがないように思えました。そのため、すべてが崩壊し、取り出されたローンが返済できなくなったため、マージンコールと清算が雨のように降り始めました。これにより、多くの、さらには大規模な投資家さえもがっかりさせる一連のイベントが発生しました。突然、倒産が相次ぎ、どうやらアラメダでさえ破産したようです。しかし、その裏ではさらに多くのことが進行中でした。

FTX伝染

あなたの資産がローンの価値をカバーする場合、ローンを組むことができます。シンプルでしょ？ええと、馬を止めてください、ここでは金融について話しているのです。金融の世界では、資産の価値が見た目とは異なる場合があります。

FTX/Alameda は電光石火の速さで成長しました。純粋な収益で、より大きな競合他社よりも優れていました。すごいけど、不思議でもありました。どうやってそれをしたのですか？はい、Alameda は FTX の顧客に対して積極的に取引を行っていました。基本的には f*&^% 以上です。しかし、それはそれをカットしませんでした。さらに何かがありました。それが何だった？

トークンと呼ばれるものがあり、顧客資産と呼ばれるものがあり、アラメダはリスクの高い投資を行っていました。それがデータベースと組み合わされて、物事はたわごとショーに変わりました。

基本的に、FTX/アラメダはより多くの利益を上げるためにローンを組んだ。これらのローンの資産はトークンであり、現在判明しているように、クライアントの資金も含まれていました。これらのローンは、その後、リスクの高いものに使用されました。しかし、すべてが危険であるとは限らないため、アンカーの UST をロックアップするために大部分が使用されました。リスクのない賭け。 LUNA/USTが倒された時、アラメダも倒れていた。唯一の逃げ道は、FTX クライアントの資金を使って節約することでした。しかし、なぜ？そして、なぜボイジャーを「救う」のでしょうか？プライドと傲慢の物語は成り立ちません。

しかし、なぜ？そして、なぜボイジャーを「救う」のでしょうか？

その理由は、レバレッジを作成するために使用される担保です。簡単に言えば、ローンを組むために使用される資産です。担保の大部分は、基本的に FTX が所有する FTT およびその他のトークンで構成されていました。これらの資産は額面価格で評価されました。これは、供給と速度を見る代わりに、これらのトークンが希薄化された供給を使用して評価されたことを意味します。 CMC や CoinGecko で「希薄化時価総額」が表示されている場合は、流通していないトークンを含めたプロジェクトの市場価値であることがわかるでしょう。そして、この値を資産の値として使用することは、完全な狂気の境界線です (これもしゃれが意図されています)。

なんで？緊急事態が発生し、これらの資産を売却する必要がある場合、これらの資産の価値は底を突いてしまうからです。そして、これはまさに FTX/Alameda の場合に起こったことです。 FTX/Alameda が行ったローンのおかげで、Voyager と Celcius の帳簿には過大評価された FTT が大量にありました。彼らは倒産していたので、帳簿上のFTTを清算する必要がありました。これにより、FTTの価格が急落し、アラメダを救うことによって残されたFTXのバランスシートに穴が開くことになります。これにより、FTX がダウンし、Alameda も取り込まれます。さらに、SBF と、彼と彼の子分がプレイしていたゲームが公開されます。刑務所の時間は実行可能なオプションのように見え始めていました.

FTX/アラメダ、次は？

ご覧のとおり、Sam Bankman-Fried には 1 つのオプションしか残されていませんでした。 FTXを救う唯一の選択肢は、ボイジャーを救い、最善を尽くすことでした.そして、それは起こりました。クライアントの資金を使って、アラメダだけでなくボイジャーも救われました。そして、SBFもCelciusの残骸を購入することに興味を持っているという言葉をそこに出すことは、ショーが止まらないようにするためのトリックを行うかもしれません.

危機に瀕していたのは、FTT やその他のトークンの形での担保でした。そして騒動のせいで、これが FTX/Alameda によってプレイされているゲームであることに誰も気づきませんでした。

彼らの本のギャップを埋めるのに十分な滑走路

最終的には少し落ち着き、SBF with FTX/Alameda が救世主として歓迎されました。意図したとおりです。 FTX/Alameda の慣行は、当分の間、隠蔽されたままであり、それによって、彼らの帳簿のギャップを埋めるのに十分な道が開けるかもしれません。必要なのは、積極的な取引と危険な賭けの継続だけでした。

どうやら、これは見事にうまくいったようです。本当に疑わしい人はいなかったし、弱気相場が本格化していたにもかかわらず、FTX/Alameda は生き残るだろうと確信していた.何かを一度回避することの問題は、人々がそれをいつでも回避できると思わせることです.そして、SBFはそれらの線に沿って考えました。それは実際に彼のエゴを刺激しました。

その結果、彼は最大の競争相手を巧みに操作して打ち負かすことができると考えました。また、彼の初期投資家。これは自我と貪欲によって煽られ、彼は自分が描いた救世主のように行動しませんでした.しかし、悪い慣習に自分自身を巻き込むと、ほとんどの場合、それらはあなたを悩ませ始めます。

漏れたバランスシート

競合他社などは、何かが怪しいことを知っていました。彼らは、それが正確に何であるかについて指を置くことができなかったか、結果がどうなるかを恐れていました. FTX/Alameda は、その慣行において独自のものではありません。

しかしその後、バランスシートがメディアにリークされました… アラメダのバランスシート。誰が口笛を吹いたのかはまだ不明ですが、その内容からして、何人かが自分たちのことをして公になったことは明らかです。資産の大部分がFTTで構成されており、これらの資産が1マイルまたは… 1000も過大評価されていることが示されました。これは、価値がそこになく、FTTがホットポテトになったことを意味しました.

その結果、今では悪名高い、アラメダの CEO であるキャロラインは、アラメダには貸借対照表に記載されている資産よりも多くの資産があると述べました。その結果、CZ は、Binance が FTT をオフロードしているという悪名高いツイートを発表しました。最近の暴露により、それは危険な資産になりました。 Binance には 500M の FTT がありました。そう。そうすることで、CZは自分が足を撃っていることを知っていました。しかし、見た目以上のものがあり、CZ は知っていました。 「透明」であることは、それをカットするだけではありません。そのため、FTT は負荷がかかり、価値が下がり、FTX/Alameda のバランスシートの穴はさらに大きくなりました。

まだ少しの信頼が残っていましたが、噂工場はすでにフルスロットルでした.アラメダが技術的に破産した場合、FTX は問題になりますか?私たちは暗号の世界に住んでいるため、ユーザーはプラットフォームを離れることができ、後悔するよりも安全である方がよい.ダウンサイドリスクはありません。

タイタンウェーブのように

それが津波に変わった。タイタンウェーブのように。クライアントの資金に大きな穴が開いていなければ、これは問題にはならなかったでしょう。穴を暴くには出国が必要ですが、最終的には出国が起こりました。ほんの数日のうちに、仮想通貨で最も成功した中央集権型取引所の 1 つがタイタニック号のように崩壊し (駄洒落)、多くの投資家や機関が巻き込まれました。

そしてもちろん、FTX が投資したすべてのプロジェクトが、大量の FTT を保持することを余儀なくされたことを今、私たちは学んでいます。さらに、彼らのネイティブ トークンは、FTX によって担保としても使用されました。それだけでなく、この担保の価値は過大評価されていました。一部のトークンは、流通供給よりも高い値でリストされました。

近い将来

FTX のサイズのため、他にいくつのドミノが倒れるかはまだ不明です。問題は、このイベントが数日で吹き飛ばされることはないということです。これは、暗号の歴史にその名を刻むイベントです。また、レバレッジは仮想通貨取引の主要な方法でもあるため、火がどこまで広がるかは誰にもわかりません。

明らかなことは、FTX/Alameda の崩壊によって多くの人々が傷ついたことです。ひとつの会社と名づけたのは、それが彼らだからです。 2 つの名前を持つ 1 つの会社であり、互いに明確な利益相反がある。そして、この利益相反こそが、私たちがここにいる理由の 1 つです。

個人的には感染が広がると思います。直接的な露出があるとすでに述べているプロジェクトや企業は数多くあります。他の人はまだ沈黙しています。しかし、最終的には、残りの流動性が枯渇し、縮小または閉店を余儀なくされるでしょう。

信頼は得るのは難しいが失うのは簡単

最大の問題は信頼です。ブロックチェーンは信頼を必要とせずに信頼の機能を提供しますが、私たちの空間には信頼を必要とする仲介者や仲介者がたくさんいます。その信頼は建物から離れており、元に戻るには長い時間がかかるでしょう。

次に、危険信号法の問題があります。立法者に寄り添った会社と創設者は、おそらく私たちのスペースに利益をもたらさない規制を推進するために使用されるでしょう.これは、議員にとって、暗号は暗号であるためです。仲介者と自己管理暗号の区別はありません。

仲介者について言えば、私は規制に反対しているわけではありません。銀行のように行動している場合、つまりクライアントの財布を所有している場合は、銀行のように規制する必要があります。それでも、このようなことが起こるのを防ぐことはできません。私の意見では、古い金融システムは死んでいます。そのシステムは、規制が機能しないことを証明しています。ちょうど 1 か月前、クレディ・スイスが破綻しました。数週間前、英国の年金基金は大きな問題に直面していました。

問題は、大手銀行がポジティブな出来事だと言っていることです。彼らはおそらく、どのような法律が推進されるかを知っています。いつものように、彼らはパイの一部ではなく、パイ全体を狙っています。

私たちは後退した年でした

私たちのスペースは数年後退しています。現在、多くの人が傷つき、信頼はかつてないほど低下しています。起こったことは、教える必要のある教訓であり、私たちはそこから学びます.自己管理の大切さを忘れてはならないことを教えてくれます。
中央集権的な取引所なしではできません。 BTC の取引などは、それらがなければうまく機能しません。そして、自分の仕事を非常に真剣に受け止めている素晴らしい取引所がいくつかあります。 Coinbase と Kraken はその例で、Binance も同様です。しかし、誤ってクライアントの資金で 4 億ドルを送金する取引所を利用している場合は、移動する時が来たことを知っています。そこにマイナスリスクはありませんので是非やってみてください。

最期の言葉 とりあえず

個人的には、怒り、しびれ、怒り、悲しみの組み合わせを感じます.数日前、私は給与計算業界でコンサルタントとして働いていると何人かの人に話しました。会話を回避するだけです。

他の人と話します。本当に助かります

被害に遭われた方々には本当にお見舞い申し上げます。もしあなたがその一人なら、あなたは一人ではありません。誰もこれが来るのを見ませんでした。他の人にそれについて話す力があることを願っています。それは本当に役に立ちます。今は感じなくても、きっと乗り越えられるでしょう。私はこれを引き起こした人々に対して同じ怒りを共有しており、正義が果たされることを心から願っています.しかし、FTX/アラメダだけが例外ではありません。私たちのスペースには、まったく同じことをしている他の人がいます。彼らも呼ばれることを願っています。腐敗が少ないほど良い。

この期間、私たちのスペースを本当に助けてくれる人が何人かいます。発言するためのプラットフォームを提供する人々。 Twitter スペースを毎日ホストしている人々。情報と洞察を提供する人々。見るのは本当に素晴らしいですし、それが人々に継続する力を与えてくれることを願っています.

私たちのスペースは数年後退しており、信頼を取り戻すには時間がかかりますが、最終的に私たちのスペースはこれまで以上に強力になると確信しています.