私は現在、ジョージ・ソロスの『Alchemy of Finance』を読んでおり、ETH 合併に関するマクロ論文について、意識の流れに関するこの記事を書くきっかけになりました。マクロ投資に関して言えば、ソロスはGOATです。彼の信奉者 — ポール・チューダー・ジョーンズやスタンなど

ドラッケンミラー — それ自体がスーパースターですが、彼らの成功の多くは、ソロスが長年にわたって解明してきた戦略と原則によるものです。

Alchemy of Finance は、市場を動かすものについての魅力的な哲学的議論を提示します。自分自身または他人のお金を管理する技術に真剣に取り組んでいるなら、必読です。

ソロス氏の中心的な理論は、彼が「再帰性の理論」と名付けたもので、市場参加者と市場価格の間にはフィードバック ループがあるというものです。基本的な考え方は、特定の市場状況に対する市場参加者の認識が影響を与え、その状況がどのように展開するかを形作るというものです。市場参加者の期待は、市場の事実 (またはいわゆる「ファンダメンタルズ」) に影響を与え、それが参加者の期待などを形成します。もっと簡単に言えば、参加者は、意識的かどうかにかかわらず、彼らが推測するまさに未来をもたらす上で、しばしば主要な役割を果たします.彼らの偏見は、将来が自己実現的な予言になるため、価格の上昇または下降トレンドを強化する可能性があります。

これは、反射性の理論の非常に短く不完全な説明ですが、さらに詳しく説明します。とりあえず、これをクリプトに戻し、それがマージにどのように関係するかを見てみましょう.

入力

行事

マージが発生するか、発生しないかのいずれかです。それが私たちが取引している未来の出来事です。マージ自体は ETH の価格の影響を受けず、Ethereum コア開発者のスキルのみに基づいて成功または失敗します。

構造フロー

マージは次の 2 つのことを行います。

1. 各ブロックの Proof-of-Work ETH 排出量 (つまり、マイナーがネットワークを維持するために提供した計算能力と引き換えにマイナーに支払われていた ETH) を削除します。現在、これらの排出量の合計は 1 日あたり約 13,000 ETH です。合併により、マイナーへのこれらの毎日の〜13,000 ETHの排出量が、代わりにネットワークバリデーターに送られる1日あたり約1,000〜2,000 ETHのはるかに少ない排出量に置き換えられると予想されます。どの ETH トランザクションが有効でどれが無効か)。これらの排出量は、ETH の価格とイーサリアム ネットワークの使用量に関係なく、同じ割合で発生します。

   
   

2. ブロックごとに一定量のガス料金が消費されます (つまり、これらの料金の支払いに使用された ETH は循環から永久に削除されます)。この変数は、ネットワークの使用状況によって異なります。ネットワークの使用は再帰変数であり、後で詳しく説明します。

総 ETH インフレ = ブロック排出量 - 消費されたガス料金

Block Emission は、現在のローカル条件では定数として扱います。これらの局所的条件は破られる可能性がありますが、非常に長期的には (つまり、数百年程度)破られることになります。したがって、この変数を定数として快適に扱うことができます。

Gas Fees Burnt は、ネットワークの使用状況によって異なります。

インフレ = ブロック排出量 > 燃焼したガス料金 デフレ = ブロック排出量 < 燃焼したガス料金

ETHがデフレ通貨になると信じている人は、ネットワークの使用量（したがって、ユーザーが支払う手数料で焼失したETHの量）が十分に高くなり、バリデーターへの報酬としてブロックごとに発行されたETHの量を無効にすることも信じなければなりません.しかし、それらが正しい可能性が高いかどうかを評価するには、まず最初に質問する必要があります。イーサリアムのような特定の暗号ネットワークがどれだけ使用されるかを決定するものは何ですか?

レイヤー 1 のスマート コントラクト ネットワーク チェーンを選択する場合、ユーザーには多くの選択肢があります。他のレイヤー 1 チェーンには、Solana、Cardano、Near などがあります。以下は、ユーザーがチェーンを選択する際に影響を与えると思われる要因です。

1. Mindshare - より広く知られているチェーンは?ソーシャル メディアとブログの投稿は、さまざまなレイヤー 1 チェーンに関する情報を広める主要な媒体です。

   
   

2. アプリケーション - 最も堅牢な分散型アプリケーション (dApps) のセットを持つネットワークはどれですか?次のアプリケーションのうち、カテゴリ リーダーはどれですか?これらのアプリケーションのうち、取引の流動性が最も高いのはどれですか?等

マインドシェア

マインドシェアと ETH の価格は反射的な関係にあります。上記のチャートは、「イーサリアム」とETHの価格に関するGoogle検索の傾向を示しています。ご覧のとおり、これらは非常に密接に相関しています。 2 つのデータ系列の間で相関を実行すると、r = 0.77 になります。概念的には、これは理にかなっています。イーサリアム ネットワークへの関心は、そのネイティブ トークンの価格に応じて増減します。価格が上昇するにつれて、より多くの人々が ETH について耳にし、ネットワークを購入して使用したいと考え、価格をさらに上昇させます。

アプリケーション

ネットワーク上のアプリケーションの品質は、エンジニアの質と量から始まります。開発者として、人々が使用できるものを作成します。ネットワークを使用する人がいない場合、ネットワーク上で開発する可能性は低くなります。明らかに、開発者はよく知っている言語でコーディングしたいと考えていますが、その好みは、特定の分散型ネットワークで対話できるユーザーの数に次ぐものです。

開発者の数は、彼らの作品がサービスを提供できるユーザーの数に直接関係しています。上記で確立したように、特定のネットワークのユーザー数は、そのネイティブ トークンの価格に直接関係しています。また、ユーザー数と価格は再帰的な関係を共有するため、開発者の数と価格も再帰的な関係を共有する必要があります。価格が上昇するにつれて、イーサリアムについて耳にする人が増え、ネットワークを使用する人が増え、ネットワーク上でアプリケーションを開発して大規模で拡大しているユーザー ベースを引き付けようとする開発者が増えています。アプリケーションが優れているほど、より多くのユーザーがネットワークに参加します。ぐるぐる回る – 反射性 101.

出力

ETH のデフレの大きさは、燃焼したガス料金の量に依存します。

消費されるガス料金の量は、ネットワークの使用量によって異なります。

ネットワークの使用量は、ユーザー数とアプリケーションの品質に依存します。

ユーザー数とアプリケーションの質は、ETH の価格と反射的な関係にあります。

したがって、推移的な性質により、デフレの大きさと ETH の価格は反射的な関係にあります。

それを念頭に置いて、世界には2つの潜在的な将来の状態があります。

マージが発生します:

マージが成功した場合、価格と通貨デフレの量の間に正の再帰関係があります。したがって、トレーダーは、価格が高くなればなるほど、ネットワークがより多く使用され、よりデフレ状態になり、価格が高くなり、ネットワークがより多く使用されるようになることを知って、今日 ETH を購入します。 .これは雄牛にとって好循環です。上限は、すべての人類が Ethereum ウォレット アドレスを持っているときです。

マージが行われない:

マージが成功しない場合、価格と通貨デフレの量の間に負の再帰関係が生じます。別の言い方をすれば、価格と通貨のインフレ率の間には正の反射的な関係が存在します。したがって、このシナリオでは、トレーダーはショートするか、ETH を所有しないことを選択すると思います。

ネットワークが最も長く運用されている分散型ネットワークであるという点で、この関係には限界があります。 ETH は、合併の話なしに非常に大きな時価総額を達成しました。最も人気のある dApps は Ethereum を使用して構築されており、Ethereum はレイヤー 1 チェーンの中で最大数の開発者を所有しています。それを踏まえて、前回のエッセイ「 Max Bidding 」で述べたように、ETH は、TerraUSD / Three Arrows の仮想通貨の信用が崩壊したときに経験した 800 ドルから 1,000 ドルの価格を下回ることはないと考えています。

市場の意見

合併が成功するか失敗するかについて、市場が何を信じているかを判断する必要があります。

私の見解では、それは ETH/BTC 為替レートを示す下のチャートから最もよく確認できます。高ければ高いほど、ETH はビットコインよりも優れています。ビットコインは暗号資本市場の準備資産であるため、この段階で ETH がそれを上回っている場合、それは市場が合併の成功の可能性がますます高まっていると信じていることを意味します。

仮想通貨の信用が巻き戻された後、ETH は BTC を約 50% 上回っています。したがって、市場は合併の成功が間近に迫っているという確信を深めていると考えるのが妥当だと思います。イーサリアムのコア開発者によって提案されている現在のマージ予定日は、2022 年 9 月 15 日です。

しかし、それはスポット市場の意見です。デリバティブトレーダーは何を信じていると思いますか?

上のチャートは、イーサの先物の期間構造を示しています。先物期間構造は、先物契約の現在の価格を満期別にプロットします。現物価格に対する先物契約のプレミアムまたはディスカウントを計算することにより、さまざまな満期の需要と供給の状況を予測することができます。

バックワーデーション = 先物価格 < 現在のスポット価格;ディスカウントコンタンゴでの先物取引 = 先物価格 > 現在のスポット価格;プレミアムでの先物取引

2023 年 6 月までの曲線全体がバックワーデーションで取引されていることを考えると、先物市場は満期日までの ETH の価格が現在のスポット価格よりも低くなると予測していることを意味します。マージンには買い圧力よりも売り圧力の方が大きくなります。

これは ETH 先物の建玉のチャートです。建玉は、特定の時点で市場参加者が保有する未決済先物契約の総数です。ご覧のとおり、6 月中旬の仮想通貨の信用崩壊時に経験した安値から上昇しています。カーブがバックワーデーションにあると同時に、建玉が増加しています。私には、それはマージンでの売り圧力が高く上昇していることを示しています。逆に、曲線がコンタンゴ (先物価格 > 現在のスポット価格) にあり、建玉が増加している場合、マージンでの買い圧力が高く、上昇していることを示しています。

現在の売り圧力には、2 つの潜在的な理由があります。

1. あなたは物理的な ETH をロングしていますが、マージが成功するかどうか、またはいつ起こるかについて確信が持てません。そのため、現在のスポット価格よりも高い価格で先物契約を販売することで、ETH エクスポージャーを完全または部分的にヘッジします。
2. マージが発生することを期待しており、ETH 信奉者の派閥が必然的にマージに抵抗し、ETH を維持するためにフォークを作成したときに、すべての ETH 保有者に発行および配布される無料のチェーン分割トークンを取得できるようにしたいと考えています。プルーフ オブ ワーク チェーン。つまり、あなたは現物 ETH をロングしていますが、先物契約を売って ETH エクスポージャーをヘッジしたいと考えています。受け取ったチェーン分割トークンの値よりも低い割引で先物契約を販売すると、利益が得られます。

これらの方向性のある先物の流れの反対側には、マーケットメーカーがいます。彼らはデルタニュートラルなポートフォリオを運営しています。したがって、彼らが売り手から先物を購入するとき、彼らは売り手から先物を購入するので、彼らは自分自身をヘッジするために現物市場で ETH を物理的に売らなければなりません。これにより、スポットまたは現物市場に売り圧力が加わります。

しかし覚えておいてください – ETH が BTC を 50% 上回っていることを示しました。スポット マーケットでのマーケット メーカーによる売りは、強気の長いフローに匹敵しません。これは大いに励みになります。これは、合併の成功に対する市場の信頼が過小評価されており、マーケット メーカーのショート スポット ヘッジ フローによって隠されていることを意味します。

市場が合併の可能性が日々高まっていると信じている場合、合併が成功した場合、先物契約を介してヘッジしたすべての人はどうなるでしょうか?

1. マージが成功した場合、スポット ETH を所有している人はヘッジを買い戻すので、ETH をロングし、上記で説明した正の反射性の恩恵を受けることができます。

   
   

2. マージが成功し、チェーン分割されたトークンが配布された場合、それらは価値のあるもので売却され、ポジションをヘッジしていた人はすぐにそれらを巻き戻します。今、彼らはスポット ETH を売却してポジションを完全に決済することを決定するかもしれませんが、それらのトレーダーは少数派になると思います。 ETH が明らかになり、正の反射率の恩恵を受けることができます。

私は、合併が成功すればマージンに買い圧力が生じ、その過程でマーケットメーカーの先物ポジションが反転すると信じています。それらはロング先物/ショートスポットからフラットまたはショート先物/ロングスポットに移行します。彼らがショートしているスポットはカバーされなければならず (つまり、スポットを買うことを意味します)、彼らが正味のショート先物を取得した場合、彼らは市場に出て追加のスポットを購入しなければなりません。マージ前のバックデーションにつながるデリバティブ フローの巻き戻しは、マージ後のコンタンゴにつながります。

取引決定

合併がスケジュールどおりにうまくいくと信じている人にとっては、次のような問題が生じます: 強気の見方をどのように表現すればよいでしょうか?

スポット/フィジカル ETH

最も簡単な取引は、不潔な法定通貨を ETH に売却するか、仮想通貨ポートフォリオで ETH を過大評価することです。

リド・ファイナンス

Lido Finance は、最大のイーサリアム ビーコン チェーン バリデーターです。 Lido を使用すると、ETH をステークしてバリデーターの報酬を獲得できます。その見返りとして、Lido は獲得した ETH 報酬の 10% を受け取ります。 Lido には、トークンを発行する DAO である LDO があります。

さらにマージのリスクを取りたい場合、これは魅力的なオプションです。 Lido の価値命題は完全にマージの成功に依存するため、スポット ETH を所有するよりもリスクが高くなります。一方、スポット ETH では、他の価値命題があるため (つまり、2 番目の大きな時価総額によるパブリックブロックチェーン）。

マージでのこの高いベータ版のプレイの結果、LDO は 6 月中旬の仮想通貨クレジットのメルトダウンから 6 倍以上上昇しています。

ロング ETH 先物

取引にレバレッジを加えてより多くの利益を得たい人にとっては、ETH 先物をロングするのが良い選択肢です。マイナスの基準により、ロング先物保有者は ETH エクスポージャーを取るために報酬を受け取ります。

ベーシス = 先物 - スポット

期間構成を見ると、2023年12月満期の先物契約が最も安い。マージが成功した場合、残りの時間値により、これらはショート カバーとしてコンタンゴに激しくスイングするはずです。 2023 年 9 月に期限が切れる先物契約では、マージ後に 1 ～ 2 週間の時間価値が残り、12 月の先物をロングした場合と同じベーシス効果は得られません。

ロング ETH 通話オプション

レバレッジが好きだが、先物契約のように清算されることを心配したくない人にとっては、コール オプションを購入するのが良い戦略です。 9 月と 12 月の先物取引の現在のインプライド ボリュームは実現ボリュームを下回っています。ヘッジャーは先物契約を使用するだけでなく、オプションも使用するため、これは予想されます。

逸話的に言えば、2022 年 12 月の $3,000 のストライク ETH コール オプションを購入するために市場に出たとき、提示された価格に近い価格で、画面に表示されているよりもはるかに大きなサイズで取引することができました。これは、ヘッジャーが ETH のロング ポジションをヘッジするためにコール オーバーライティングを行っていたため、ディーラーはすべて非常にロング コール オプションであるためだと言われています。ディーラーはマージンを解放するため、ロング コール オプションのエクスポージャーを減らすことに非常に満足しており、オファー側で非常にタイトな価格を示しています。

先物の期間構造と同様に、12 月のコールは 9 月のコールよりもインプライド ボリュームの点で取引が安く、特にウイングではそうです。私が Dec 呼び出しを好むもう 1 つの理由は、マージのタイミングをそれほど正確にする必要がないことです。開発者は 9 月 15 日がその日付だと言っていますが、技術的な納期は遅れることが知られています。マージ完了日が数週間ずれることを心配したくありません。

今言ったことを理解していない場合は、よりシンプルな製品を使用してください。そうすれば、Faces of REKT であなたのマグショットが表示されません。

12 月ロング先物 vs. 9 月ショート先物

これは急勾配のプレーです。マージンを注意深く監視する必要があります。 ETH 価格へのエクスポージャーはありませんが、一方のレッグでは未実現の損失を示し、もう一方のレッグでは未実現の利益を示します。問題の取引所がこれらを相殺することを許可しない場合、取引の負けた足に対して追加の証拠金を設定する必要があります。そうしないと、清算されます。

あなたはディスカウントで取引されている9月先物のショートです。つまり、シータ（または時間価値）を支払うことになります。あなたは12月先物を割引価格でロング取引しています。つまり、シータを受け取ります。シータ エクスポージャーを差し引くと、ネット プラスのシータにより、実際には毎日利益を得ることができます (スポット価格に動きがないことを前提としています)。合併後に激しいショート カバーがあると考える場合、12 月先物は 9 月先物よりも高くなるでしょう。したがって、カーブはスティープになり、9 月のショート ポジションで失うよりも 12 月のロング ポジションで多くの利益を得ることができます。

(専門用語で申し訳ありません。前のセクションの Faces of REKT に関するメモを覚えておいてください。)

噂を買って事実を売る？

ETH関連の手段でロングをしていると仮定すると、問題は、マージが行われる直前にロングポジションを完全に削減またはクローズしますか?

正の反射性が ETH の価格をマージ前に引きずり上げるので、教科書的な取引では、マージの直前に少なくともポジションを減らす必要があることを示唆しています。しかし、実際の現実が期待に応えることはめったにありません。

でも…

構造的なインフレ率の低下は、合併後にのみ発生します。ビットコインの半減期と同じように展開することを期待しています。つまり、半減期が発生する日付は誰もが知っていますが、ビットコインは半減期後も常に上昇しています。

とはいえ、ETH の価格が合併の前後にわずかに下落する可能性はあります。部分的または完全にカットした人は、最初は自分の決定に満足するでしょう.しかし、デフレが始まると、ETH 価格の高騰とネットワークの使用との反射的な関係により、価格は徐々に上昇し続ける可能性があります。その時点で、いつ元の位置に戻るかを決定する必要があります。これは通常、非常に精神的に困難な取引状況です。あなたは長期的なトレンドを信じていましたが、自分のポジションを回避したいと考えていました。そして今、ポジションを再構築するには、より高い価格を支払う必要があります.苦しいのは、買い戻す時が来たとわかっているときに、その下落を常に待っているからです。そうしないと、利益の大部分を逃してしまいます。

その思考実験を念頭に置いて、この状況の再帰性についての私の確信により、私は合併に入る、または合併の直後に自分の立場を減らすことはありません。どちらかといえば、市場が売り切れた場合、私は自分のポジションに追加します。今日の市場で最高の価格を設定することはできない (そしてできない) と信じているからです。

販売方法

知的に徹底するには、発生するマージ イベントを短縮するための最善の戦略も検討する必要があります。現在の市場センチメントと価格動向を考えると、合併前に ETH を売りに出す人は、正の反射性に逆らって取引しています。それは非常に危険な状況です。何かを空売りすると、価格はゼロになることしかできないため、最大の利益は 100% レバレッジなしです (対、上昇側の無限の最大損失)。したがって、タイミングは非常に重要です。

ショートするのに最適な時期は、マージが行われる直前です。これは、期待が最も高くなる時期であり、取引に参入してからマージが行われるか行われないかの間に短い時間があります。マージが失敗した場合、市場の高い期待と客観的な現実を考えると、ダンプは迅速かつ悪質なものになります。これにより、利益を手にして、取引をすばやく終了できます。

この戦略にはプット オプションを使用することをお勧めします。上記の先物曲線を参照すると、2023 年 3 月の先物が最も割引率が低くなります。つまり、要するに、あなたが支払う金額が最も少ないということです。これは、2023 年 3 月のプット オプションが最も魅力的であることも意味します。もしショートするなら、9月14日に2023年3月のETHプットの1,000ストライクを買うだろう。あなたは事前にあなたの最大損失を知っている。それはプットオプションに対して支払われたプレミアムである。マージが成功した場合、これにより無制限の損失を排除できます。あなたの下落目標は、$1,000 を下回るあなたのストライキを迅速に動かすことです。

カタルシス

これらのエッセイを書くことは、自分の取引について真剣に考え、最終的に自分のポートフォリオのポジショニングに対する自信を強化するための素晴らしい方法です.ポートフォリオ構築の背後にある考え方を論理的に説明できない場合は、トレーディングの決定を再検討する必要があります。過去のエッセイを書いている過程で、私は自分のポートフォリオを大幅に変更し、散文でそれらをうまく守ることができなかったため、以前に保持されていた信念への信頼を失いました.

ソロスの再帰性理論を ETH 合併に適用しようとする私の試みは、私の自信を高めました。私は合併に向けて何をすべきか疑問に思いました。これらの考えをことわざの紙に書き留めた後、私は何をすべきかを理解しました。ザ・ファッキング・ディップを購入！