Actualmente estoy leyendo Alchemy of Finance de George Soros, y me inspiró a escribir este artículo de flujo de conciencia sobre mi tesis macro sobre la fusión de ETH. Soros es la CABRA cuando se trata de inversiones macro. Acólitos suyos, como Paul Tudor Jones y Stan

Druckenmiller: son superestrellas por derecho propio, pero deben gran parte de su éxito a las estrategias y principios aclarados por Soros a lo largo de los años.

Alchemy of Finance presenta una discusión filosófica fascinante sobre lo que impulsa los mercados, y si se toma en serio el oficio de administrar su propio dinero o el de otros, es una lectura obligada.

La teoría central de Soros, a la que denomina "teoría de la reflexividad", es que existe un ciclo de retroalimentación entre los participantes del mercado y los precios del mercado. La idea básica es que la percepción de los participantes del mercado sobre una situación de mercado dada influirá y dará forma a cómo se desarrolla esa situación. Las expectativas de los participantes del mercado influyen en los hechos del mercado (o los llamados “fundamentos”) que, a su vez, dan forma a las expectativas de los participantes, y así sucesivamente. Para decirlo de manera aún más simple, los participantes, conscientemente o no, a menudo juegan un papel importante en la creación del futuro sobre el que especulan. Sus sesgos pueden reforzar una tendencia de precios al alza o a la baja porque el futuro se convierte en una profecía autocumplida.

Esa es una explicación muy breve e incompleta de la teoría de la reflexividad, pero la explicaré con más detalle a medida que avancemos. Por ahora, volvamos a traer esto a la criptografía y cómo se relaciona con la fusión.

las entradas

El evento

O se produce la fusión, o no. Ese es el evento futuro que estamos negociando. La fusión en sí no se ve afectada por el precio de ETH, y tendrá éxito o fracasará únicamente en función de las habilidades de los desarrolladores principales de Ethereum.

Flujos Estructurales

La fusión hará dos cosas:

1. Eliminará las emisiones de ETH de prueba de trabajo en cada bloque (es decir, el ETH que se pagaba a los mineros a cambio del poder de cómputo que proporcionaron para mantener la red). En la actualidad, estas emisiones suman ~13.000 ETH por día. Se espera que la fusión reemplace estas ~13 000 emisiones diarias de ETH para los mineros con una emisión mucho más pequeña de aproximadamente 1000 a 2000 ETH por día que, en su lugar, irá a los validadores de la red (es decir, personas que hacen staking de ETH, que reciben más ETH a cambio de ayudar a determinar qué transacciones ETH son válidas y cuáles no). Estas emisiones ocurrirán a la misma tasa, independientemente del precio de ETH y el uso de la red Ethereum.

   
   

2. Se quemará una cierta cantidad de tarifas de gas en cada bloque (lo que significa que el ETH utilizado para pagar esas tarifas se eliminará permanentemente de la circulación). Esta variable depende del uso de la red. El uso de la red es una variable reflexiva, que explicaré con más detalle más adelante.

Inflación total de ETH = Emisión en bloque - Tarifas de gas quemadas

Trataré a Block Emission como una constante bajo las condiciones locales actuales. Estas condiciones locales podrían violarse, pero lo harían a muy largo plazo (es decir, del orden de cientos de años). Entonces, podemos tratar cómodamente esta variable como una constante.

Las tarifas de gas quemado dependen del uso de la red.

Inflación = Emisión en bloque > Tarifas de gas quemado Deflación = Emisión en bloque < Tarifas de gas quemado

Aquellos que creen que ETH se convertirá en una moneda deflacionaria también deben creer que el uso de la red (y, por lo tanto, la cantidad de ETH quemada en las tarifas pagadas por los usuarios) será lo suficientemente alta como para anular la cantidad de ETH emitida en cada bloque como recompensa para los validadores. Sin embargo, para evaluar si es probable que tengan razón o no, primero debemos preguntarnos: ¿qué determina cuánto se usa una red criptográfica determinada como Ethereum?

Un usuario tiene muchas opciones al elegir una cadena de red de contrato inteligente de capa 1. Otras cadenas de capa 1 incluyen Solana, Cardano, Near, etc. Los siguientes son los factores que creo que influyen en un usuario para elegir una cadena sobre la otra:

1. Mindshare - ¿Qué cadena es más conocida? Las redes sociales y las publicaciones de blog son los medios principales a través de los cuales se difunde información sobre varias cadenas de capa 1.

   
   

2. Aplicaciones: ¿Qué red tiene el conjunto más sólido de aplicaciones descentralizadas (dApps)? ¿Cuáles de estas aplicaciones son líderes de categoría? ¿Cuál de estas aplicaciones tiene la mayor liquidez para operar? etc.

compartir

Mindshare y el precio de ETH tienen una relación reflexiva. El gráfico anterior muestra las tendencias de búsqueda de Google para "Ethereum" y el precio de ETH. Como puede ver, están muy estrechamente relacionados. Si ejecuto una correlación entre las dos series de datos, el r = 0.77. Conceptualmente, esto tiene sentido. El interés en la red Ethereum sube y baja con el precio de su token nativo, y a medida que sube el precio, más personas escuchan sobre ETH y quieren comprar y usar la red, lo que eleva aún más el precio.

Aplicaciones

La calidad de las aplicaciones en una red comienza con la calidad y cantidad de sus ingenieros. Como desarrollador, creas cosas para que la gente las use. Si no hay nadie usando la red, no es probable que desarrolle en ella. Obviamente, a un desarrollador le gustaría codificar en un lenguaje que conozca bien, pero esa preferencia es secundaria a la cantidad de usuarios con los que puede interactuar en una red descentralizada determinada.

El número de desarrolladores está directamente relacionado con el número de usuarios a los que pueden atender sus creaciones. Y como establecimos anteriormente, la cantidad de usuarios de una red determinada está directamente relacionada con el precio de su token nativo. Y dado que el número de usuarios y el precio comparten una relación reflexiva, entonces el número de desarrolladores y el precio también deben compartir una relación reflexiva. A medida que sube el precio, más personas escuchan sobre Ethereum, más personas usan la red y más desarrolladores se sienten atraídos por desarrollar aplicaciones en la red para atraer a su gran y creciente base de usuarios. Cuanto mejores sean las aplicaciones, más usuarios se unirán a la red. Damos vueltas y vueltas: reflexividad 101.

Las salidas

La magnitud de la deflación de ETH depende de la cantidad de tarifas de gas quemadas.

La cantidad de tarifas de gas quemadas depende de la cantidad que se use la red.

El uso de la red depende del número de usuarios y la calidad de las aplicaciones.

La cantidad de usuarios y la calidad de las aplicaciones tienen una relación reflexiva con el precio de ETH.

Por lo tanto, por la propiedad transitiva, la magnitud de la deflación y el precio de ETH tienen una relación reflexiva.

Con eso en mente, hay dos posibles estados futuros del mundo.

La fusión sucede:

Si la fusión tiene éxito, existe una relación reflexiva positiva entre el precio y la cantidad de deflación de la moneda. Por lo tanto, los comerciantes comprarán ETH hoy, sabiendo que cuanto más suba el precio, más se usará la red y más deflacionario se volverá, elevando el precio, haciendo que la red se use más, y así sucesivamente. . Este es un círculo virtuoso para los toros. El techo es cuando toda la humanidad tiene una dirección de billetera Ethereum.

La fusión no sucede:

Si la fusión no tiene éxito, habrá una relación reflexiva negativa entre el precio y la cantidad de deflación de la moneda. O, dicho de otro modo, habrá una relación reflexiva positiva entre el precio y la cantidad de inflación monetaria. Por lo tanto, en este escenario, creo que los comerciantes irán en corto o elegirán no poseer ETH.

Hay un piso para esta relación en el sentido de que la red es la red descentralizada operativa más antigua. ETH alcanzó una capitalización de mercado muy grande sin una narrativa de fusión. Las dApps más populares se crean con Ethereum, y Ethereum también posee la mayor cantidad de desarrolladores de cualquier cadena de capa 1. A la luz de eso, y como mencioné en mi ensayo anterior " Oferta máxima ", creo que ETH no bajará de los precios de $ 800 a $ 1,000 que experimentó durante el colapso del crédito criptográfico TerraUSD / Three Arrows.

La opinión del mercado

Ahora necesitamos determinar qué creemos que cree el mercado con respecto a si la fusión tendrá éxito o no.

En mi opinión, eso se determina mejor en el gráfico a continuación, que muestra el tipo de cambio ETH/BTC. Cuanto más alto va, más ETH supera a Bitcoin. Dado que Bitcoin es el activo de reserva para los mercados de capital criptográfico, si ETH lo está superando en esta etapa, para mí, eso significa que el mercado cree que una fusión exitosa es cada vez más probable.

Desde las secuelas de la cancelación del criptocrédito, ETH ha superado a BTC en aproximadamente un 50 %. Por lo tanto, creo que es justo asumir que el mercado confía cada vez más en que una fusión exitosa está en el horizonte. La fecha de fusión esperada actual, según lo presentado por los desarrolladores principales de Ethereum, es el 15 de septiembre de 2022.

Pero esa es solo la opinión del mercado al contado. ¿Qué creemos que creen los comerciantes de derivados?

El gráfico anterior ilustra la estructura de plazos de futuros para Ether. La estructura de plazos de futuros traza los precios actuales de los contratos de futuros por sus vencimientos. Nos permite hacer predicciones sobre las condiciones de oferta y demanda para diferentes vencimientos mediante el cálculo de la prima o descuento de un contrato de futuros frente al precio spot subyacente.

Backwardation = precio de futuros < precio al contado actual; Comercio de futuros con descuento Contango = Precio de futuros > Precio al contado actual; Comercio de futuros con prima

Dado que toda la curva hasta junio de 2023 se negocia en modo retroactivo, lo que significa que el mercado de futuros predice que el precio de ETH para la fecha de vencimiento será menor que el precio al contado actual, hay más presión de venta que de compra en el margen.

Este es un gráfico del interés abierto en los futuros de ETH. El interés abierto es el número total de contratos de futuros abiertos mantenidos por los participantes del mercado en un momento determinado. Como puede ver, se está elevando desde los mínimos experimentados durante el colapso del criptocrédito a mediados de junio. El interés abierto está aumentando al mismo tiempo que la curva está en retroceso. Para mí, eso apunta a una presión de venta alta y creciente en el margen. Por el contrario, si la curva estuviera en Contango (precio de futuros > precio al contado actual) y el interés abierto aumentara, eso sugeriría una presión de compra alta y creciente en el margen.

Hay dos razones potenciales para la actual presión de venta:

1. Tiene una posición larga en ETH físico, pero no está seguro de si la fusión será exitosa o cuándo sucederá, por lo que cubre total o parcialmente su exposición a ETH vendiendo contratos de futuros a precios más altos que el precio al contado actual.
2. Usted espera que ocurra la fusión y desea poder recoger los tokens de división de cadena gratuitos que se acuñarán y distribuirán a todos los titulares de ETH cuando alguna facción de los fieles de ETH inevitablemente se resista a la fusión y cree una bifurcación para mantener un ETH. Cadena de prueba de trabajo. Por lo tanto, tiene ETH físico largo, pero también desea cubrir su exposición a ETH vendiendo contratos de futuros. Si vende el contrato de futuros con un descuento que es menor que el valor de los tokens de división de cadena recibidos, entonces obtiene una ganancia.

Al otro lado de estos flujos de futuros direccionales están los creadores de mercado. Ejecutan carteras neutrales delta, lo que significa que no tienen una exposición total a ETH. Por lo tanto, a medida que compran futuros de los vendedores, cuyas motivaciones describí anteriormente, deben vender ETH físicamente en el mercado al contado para protegerse. Esto agrega presión de venta al mercado al contado o al contado.

Pero recuerda: te acabo de mostrar que ETH ha superado a BTC en un 50 %. La venta de los creadores de mercado en el mercado al contado no es rival para los largos flujos de los toros. Esto es muy alentador. Significa que la confianza del mercado en una fusión exitosa está SUBESTIMADA y enmascarada por los flujos de cobertura de corto plazo de los creadores de mercado.

Si el mercado cree que las probabilidades de que ocurra la fusión aumentan día a día, ¿qué les sucede a todos aquellos que se cubrieron a través de contratos de futuros si la fusión tiene éxito?

1. Si la fusión tiene éxito, aquellos que poseen ETH al contado volverán a comprar su cobertura para que tengan ETH largo y puedan beneficiarse de la reflexividad positiva que describí anteriormente.

   
   

2. Si la fusión tiene éxito y se distribuyen tokens de división en cadena, se venderán por lo que valgan, y aquellos que cubrieron sus posiciones los desarmarán de inmediato. Ahora, pueden decidir vender ETH al contado para cerrar completamente su posición, pero apuesto a que esos comerciantes serán una minoría. El ETH se descubrirá y puede beneficiarse de la reflexividad positiva.

Creo que una fusión exitosa conducirá a una presión de compra en el margen, cambiando el posicionamiento de futuros de los creadores de mercado en el proceso. Pasarán de futuros largos/punto corto a futuros planos o cortos/punto largo. El lugar en el que están cortos debe cubrirse (eso significa comprar al contado), y si obtienen futuros cortos netos, ahora deben ingresar al mercado y comprar un lugar adicional. El desenredado de los flujos de derivados que conducen a la fusión previa al retroceso conducirá a la fusión posterior al contango.

Decisiones comerciales

Para aquellos que creen que la fusión ocurrirá con éxito según lo programado, la pregunta es: ¿cómo debería expresar su punto de vista alcista?

Punto / ETH físico

La operación más sencilla es vender moneda fiduciaria sucia a cambio de ETH, o tener exceso de peso en ETH en su cartera de criptomonedas.

Lido Finanzas

Lido Finance es el mayor validador de Ethereum Beacon Chain. Lido le permite apostar ETH con ellos para ganar recompensas de validación. A cambio, Lido se lleva el 10 % de las recompensas de ETH obtenidas. Lido tiene un DAO que emitió un token, LDO.

Si desea tomar aún más riesgo de fusión, esta es una opción atractiva. Es más riesgoso que poseer ETH al contado, porque la propuesta de valor de Lido depende completamente de que la fusión sea exitosa, mientras que con ETH al contado, aún puede tener éxito sin fusionarse porque tiene otras propuestas de valor (es decir, impulsa el segundo gran blockchain pública por capitalización de mercado).

Como resultado de este juego beta más alto en la fusión, LDO ha subido más de 6 veces desde el colapso del crédito criptográfico a mediados de junio.

Futuros largos de ETH

Para aquellos que quieren más jugo agregando apalancamiento al comercio, una buena opción es tomar futuros largos de ETH. Debido a la base negativa, a los tenedores de futuros largos se les paga para exponerse a ETH.

Base = Futuros - Spot

En cuanto a la estructura de plazos, los contratos de futuros que vencen en diciembre de 2023 son los más baratos. Si la fusión tiene éxito, debido al valor de tiempo restante, estos deberían entrar violentamente en contango como cobertura de pantalones cortos. Los contratos de futuros que vencen en septiembre de 2023 tendrán de 1 a 2 semanas de valor de tiempo restante después de la fusión, y no obtendrá el mismo efecto base que si fuera largo con los futuros de diciembre.

Opciones de llamadas largas de ETH

Para aquellos a quienes les gusta el apalancamiento pero no quieren preocuparse por ser liquidados como lo harían con los contratos de futuros, comprar opciones de compra es una buena estrategia. La volatilidad implícita actual en el comercio de futuros de septiembre y diciembre por debajo de la volatilidad realizada. Esto es de esperar, ya que los coberturistas no solo usan contratos de futuros, sino también opciones.

Como anécdota, cuando entré al mercado para comprar mis opciones de compra de ETH de $ 3,000 de diciembre de 2022, pude negociar cerca del precio ofrecido por un tamaño mucho mayor que el que se muestra en la pantalla. Me dijeron que esto se debe a que todos los distribuidores son opciones de compra masivamente largas, ya que los coberturistas estaban sobrescribiendo llamadas para cubrir sus posiciones largas de ETH. Los distribuidores están muy contentos de reducir su exposición a opciones de compra largas porque liberan margen, y están mostrando precios muy ajustados en el lado de la oferta.

Similar a la estructura de plazos de futuros, las llamadas de diciembre son más baratas en términos de volatilidad implícita que las llamadas de septiembre, especialmente en las alas. Otra razón por la que prefiero las llamadas Dec es que no tengo que ser tan preciso con el momento de la fusión. Si bien los desarrolladores nos dijeron que el 15 de septiembre es la fecha, se sabe que las fechas de entrega de tecnología se retrasan. No quiero preocuparme por faltar algunas semanas en la fecha de finalización de la fusión.

Si no entendiste nada de lo que acabo de decir, quédate con productos más simples para que no vea tu foto policial en Faces of REKT.

Futuros de diciembre largo frente a futuros de septiembre corto

Esta es una jugada de curva pronunciada. Necesita ver su margen con mucho cuidado. Si bien no tiene exposición al precio de ETH, en un tramo mostrará una pérdida no realizada y en el otro tramo una ganancia no realizada. Si el intercambio en cuestión no le permite compensarlos, entonces tendrá que poner un margen adicional contra la parte perdedora de la operación; de lo contrario, será liquidado.

Usted está negociando futuros cortos de septiembre con un descuento, lo que significa que paga theta (o valor de tiempo). Usted está negociando futuros largos de diciembre con un descuento, lo que significa que recibe theta. Cuando obtiene la exposición theta neta, en realidad gana dinero todos los días debido a la theta neta positiva (suponiendo que no haya movimiento en el precio al contado). Si creemos que habrá una intensa cobertura de cortos después de la fusión, los futuros de diciembre se moverán más alto que los futuros de septiembre. Por lo tanto, la curva se acentuará y ganará más dinero en su posición larga de diciembre que el que perderá en su posición corta de septiembre.

(Perdón por la jerga, solo recuerda la nota sobre Faces of REKT en la sección anterior).

¿Comprar el rumor, vender el hecho?

Suponiendo que está largo a través de algún instrumento relacionado con ETH, la pregunta es: ¿reduce o cierra su posición larga por completo justo antes de que ocurra la fusión?

A medida que la reflexividad positiva eleva el precio de ETH antes de la fusión, el comercio de libros de texto sugiere que al menos debería reducir su posición justo antes de la fusión. Pero, la realidad real rara vez está a la altura de las expectativas.

Sin embargo…

La reducción estructural de la inflación solo ocurrirá después de la fusión. Espero que lo veamos similar a las reducciones a la mitad de Bitcoin, es decir, todos sabemos las fechas en que ocurrirán y, sin embargo, Bitcoin siempre se recupera después de la reducción a la mitad.

Dicho esto, es posible que el precio de ETH baje ligeramente antes y justo después de la fusión. Aquellos que cortan parcial o totalmente inicialmente se sentirían bien con su decisión. Sin embargo, a medida que se inicia la deflación, y debido a la relación reflexiva entre un precio ETH alto y creciente y el uso de la red, el precio podría seguir subiendo gradualmente. En ese momento, tendrías que decidir cuándo volver a tu posición. Esta suele ser una situación comercial muy desafiante mentalmente. Usted creía en la tendencia a largo plazo, pero quería cambiar su posición y ahora debe pagar precios más altos para restablecer su posición. Duele, porque siempre está esperando esa caída cuando sabe que es hora de volver a comprar. Pero la caída, o al menos, una caída en la medida que está buscando, nunca sucede, y nunca vuelve a establecer el mismo tamaño. posición, o perderá una gran parte de las ganancias.

Con ese experimento mental en mente y mi convicción sobre la reflexividad de esta situación, no reduciré mi posición antes o justo después de la fusión. En todo caso, aumentaré mi posición si el mercado se liquida, ya que creo que lo mejor no está (y no puede) cotizarse en el mercado hoy.

Como vender

Para ser intelectualmente minuciosos, también debemos considerar la mejor estrategia para acortar el evento de fusión que ocurre. Dado el sentimiento actual del mercado y la acción del precio, aquellos que se quedan cortos en ETH antes de la fusión están operando en contra de la reflexividad positiva. Esa es una situación muy peligrosa. Cuando vende algo en corto, su ganancia máxima es del 100% sin apalancamiento, ya que el precio solo puede llegar a cero (frente a una pérdida máxima infinita al alza). Por lo tanto, el tiempo es extremadamente importante.

El mejor momento para acortar es justo antes de que se suponga que debe ocurrir la fusión. Esto será cuando las expectativas estén en su punto más alto, y tendrá poco tiempo entre la entrada en el comercio y cuando la fusión ocurrirá o no. Si la fusión no tiene éxito, el vertido será rápido y vicioso dadas las altas expectativas del mercado frente a la realidad objetiva. Eso le permitirá salir de su operación rápidamente, con ganancias en la mano.

Sugeriría usar opciones de venta para esta estrategia. Volviendo a la curva de futuros anterior, los futuros de marzo de 2023 tienen el descuento más bajo. Eso significa que, como corto, pagas menos. Eso también significa que las opciones de venta de marzo de 2023 serán las más atractivas. Si fuera demasiado corto, compraría 1000 puts de ETH de marzo de 2023 el 14 de septiembre. Conoce a priori su pérdida máxima, que es la prima pagada por las opciones de venta. Si la fusión se lleva a cabo con éxito, esto le permite eliminar pérdidas ilimitadas. Su objetivo a la baja es un movimiento rápido a través de su ejercicio por debajo de $1,000.

Catarsis

Escribir estos ensayos es una excelente manera de pensar realmente en mis operaciones y, en última instancia, reforzar mi confianza en el posicionamiento de mi cartera. Si no puedo explicar lógicamente el pensamiento detrás de la construcción de mi cartera, entonces necesito volver a examinar mis decisiones comerciales. Durante el proceso de escribir ensayos anteriores, modifiqué mi carpeta de trabajo de manera significativa y perdí la fe en las creencias que tenía anteriormente porque no podía defenderlas bien en prosa escrita.

Mi intento de aplicar la teoría de la reflexividad de Soros a la fusión de ETH aumentó mi confianza. Me pregunté qué debería hacer antes de la fusión, y después de poner estos pensamientos en un papel proverbial, sé qué hacer. ¡Compre el baño de mierda!