风筝还是木板？

我最近去富埃特文图拉岛玩风筝冲浪，富埃特文图拉岛是加那利群岛之一，严格来说是西班牙的一部分。如果你看到我，你一定会暗自窃笑并说道：“伙计，亚瑟真的需要坚持加密货币！”

我压倒性的糟糕情绪激励我投入大量时间来变得更好。这项运动对我来说很困难，因为我必须集中注意力在挂在腰上的风筝上，风筝很容易压倒你，同时还需要站在冲浪板上并在不断变化的水况中航行。风筝冲浪时不会有任何休息时间，至少对我来说是这样，因为我始终高度专注于所有这些变量，但我看起来仍然像在水中挥舞的冈比。

几年前，我在毛里求斯玩了一周风筝冲浪，我认为自己取得了很大的进步。我可以逆风航行，几乎可以不停地在左转和右转之间转换。但在几周前我到达富埃特文图拉岛之前，距离我上一次上课已经过去很多年了。即便如此，我在开始体验时还是非常有信心能够从上次中断的地方继续。错误.com .

富埃特文图拉岛夏季的风力强劲且持续。然而，那里的风筝学校不带学生去海滩，因为虽然水很浅，但有不少裸露的岩石。考虑到学生们很容易被风筝拖来拖去，让他们参加常规的人对石比赛是没有意义的——即使他们穿着适当的防护装备。因此，学校改为航行到公海上课。

富埃特文图拉岛位于非洲西北部海岸附近，周围环绕着新鲜而汹涌的大西洋海水。公海的海浪给初学者增加了很大的难度。当我第一天乘小艇出海时，我心想，“天哪——我希望我不要带着裹尸袋回来”。我的装备包括潜水衣、救生衣、安全带和头盔，但我仍然感觉完全暴露在自然环境中。一旦你跳入水中，你就会像人类浮标一样在半米到一米的海浪中上下浮动。然后教练骑过来，系上风筝，扔给你一块木板，然后就到了“学习”的时间了。

我能够站起来骑一会儿，但我发现很难判断应该给风筝多大的力量，这样我才能保持控制并乘风破浪。与往常一样，我经常给风筝太大的力量，然后把自己从冲浪板上跳入水中，有时会先拍打水面。让我告诉你——真他妈疼。挂在离你上方 25 米的风筝上，同时受到波涛汹涌的大西洋的撞击，而且几乎看不到其他人，这是非常令人不安的。我需要高度集中注意力才能降低心率并保持冷静。

毛里求斯的情况截然不同。风筝学校位于一个受保护的泻湖中，几公里外的水深齐腰。波浪为零。当您跌倒时，您可以在 12:00 放好风筝，走到冲浪板上，然后就可以再次骑行。

我知道你们大多数人根本不在乎我为提高风筝冲浪能力而付出的努力——但我保证我的胡言乱语是有道理的。稍后会详细介绍；现在，你需要知道的是，今天管理资金的每个人都深入地进行类比，比较美联储在 1980 年代初期和今天处理通货膨胀的方式。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 相信他就是当今的保罗·沃尔克 (Paul Volker)（这位美联储主席因消灭 1970 年的通货膨胀而受到赞誉），因此我们可以预期他会尝试使用同样的药物来消除美国的通货膨胀。自 2021 年底以来，他在多次采访中几乎都说过这一点，当时他首次电报美联储将通过加息和缩减资产负债表来开始收紧货币政策。

问题在于，当今美国的经济和货币状况与 1980 年明显不同。任何认为美联储可以执行相同策略并取得相同结果的人都会经历类似于我最近的风筝冲浪经历的经历。简而言之，在过去田园诗般的条件下行之有效的方法在今天的艰难、动荡和竞争时代将不再成功。

我想通过这篇文章向读者展示美联储是如何注定要失败的，以及他们越是试图利用沃尔克经济学来纠正这艘船，他们就越会把美国推向与他们想要的目的地完全相反的方向。美联储希望冷却美国国内通胀，但他们同时加息和缩减资产负债表的次数越多，向富裕资产持有者提供的刺激措施就越多。美联储将得到美国联邦政府的鼓励来改变策略，我将参考哥伦比亚大学经济学教授写的一篇论文查尔斯·卡洛米斯博士该报告的发布者不是别人，正是圣路易斯联储。美联储正在悄悄地告诉市场，它搞砸了，并正在制定救赎之路。众所周知，救赎之路总是需要更多的金融抑制和印钞。中本聪万岁！

回到水中

当您参加风筝冲浪课程时，您的头盔上会附有一个收音机，以便教练可以向您提供反馈。我最常犯的错误之一是，当我终于再次找到我的冲浪板时，我会更多地关注冲浪板而不是风筝。 “先控制风筝，再拿板子。”在我耳边一遍又一遍地喊着。我必须首先专注于最重要的事情——风筝——然后才能开始有趣的部分，即将我的脚放入带子中并尝试开始水上运动。

美联储目前正在努力实现类似的目标。他们想要控制货币的数量和价格。我相信金钱的数量比它的价格更重要，就像控制与你身体相连的风筝比控制你的可以自由移动的板更重要一样。

美联储通过改变资产负债表的规模来控制货币数量。美联储买卖美国国债（UST）和美国抵押贷款支持证券（MBS），导致其资产负债表上下波动。当资产负债表上升时，他们称之为量化宽松（QE）；当它下降时，他们称之为量化紧缩（QT）。纽约联储的交易部门管理这些公开市场操作。由于美联储持有和交易价值数万亿美元的 UST 和 MBS，我认为美国固定收益市场不再自由，因为你有一个可以随意印钞并单方面改变银行和金融规则的实体，即总是在市场上进行交易，并将利率固定在政治上有利的任何位置。除非你想变得强硬，否则不要与美联储作对。

当沃尔克在美联储上任时，他倡导了当时被认为是疯狂的政策：以货币数量为目标，并让其价格（联邦基金利率“FFR”或短期利率）随市场的意愿而变化。沃尔克并不关心短期利率是否飙升，只要货币/信贷从金融体系中消失即可。理解这一点非常重要；尽管 1980 年代的美联储可能会提高或降低政策利率，但它并没有试图迫使市场在该水平上进行交易。从美联储的角度来看，唯一发生变化的变量是其资产负债表的规模。

从最近开始，美联储希望确保短期市场利率与其政策利率相匹配。美联储实现这一目标的方法是将其逆回购计划（RRP）和准备金余额利息（IORB）的利率设定在政策利率的下限和上限之间。

我知道我之前已经解释过这些东西，但如果你不了解其运作机制，那么你就会对美联储和其他央行如何对全球货币市场施加影响一无所知。无知的交易者都是破产的交易者。破产的交易者不支付费用，所以我对你们所有人的生存感兴趣。

银行和货币市场基金（MMF）等经批准的参与者可以将美元隔夜存入美联储，并赚取美联储设定的建议零售价（RRP）利率。这意味着零售和机构储户不会以低于此的收益率购买美元计价的债券。与无风险地把钱存入美联储相比，为什么你要承担更多的信用风险，而赚取的利息却更少呢？我不应该如此自以为是——我打赌现已解散的三箭资本的苏和凯尔可以想出一种方法来说服人们谨慎投资。

为了将一定数量的银行准备金存放在美联储，美联储通过向银行支付这些余额的利息来贿赂银行。 IORB 利率是另一个限制因素，因为银行不会以低于从美联储收到的无风险贷款的价格向个人、公司或美国政府提供贷款。

还有一种观点认为，美联储必须向存款人支付 RRP 和 IORB，以减少流动资金量。这些设施总共存有近 5 万亿美元；想象一下，如果这笔钱实际上用于在实体经济中创造贷款，通货膨胀的程度会是怎样。美联储通过 2008 年全球金融危机后的量化宽松计划创造了如此多的资金，以至于每月支付数十亿美元的利息，以隔离这些资本并防止其全部注入货币体系。不管出于什么原因，他们为自己创造了一个糟糕的局面，以便一次又一次地“拯救”法定银行系统免遭破坏。

在实践中：

联邦基金利率下限 5.25% < RRP 利率 5.30% < IORB 利率 5.40% < 联邦基金利率上限 5.50%

目前，美联储设定短期利率并管理其资产负债表规模。鲍威尔已经在一个非常重要的方面与他的上帝沃尔克背道而驰。为了有效操纵短期利率，美联储必须印钞，然后将其交给 RRP 和 IORB 储户。问题在于，如果美联储认为要抑制通胀，就必须提高利率并缩减资产负债表规模，那么它就是在自嘲。

让我们首先孤立地看看银行系统，以了解为什么美联储当前的政策会适得其反。当美联储实施量化宽松时，它从银行购买债券，并将准备金记入银行（即 IORB 增加）。进行 QT 时会发生相反的情况。如果美联储只是进行 QT，那么 IORB 将稳步下降。这意味着银行必须减少对实体经济的贷款，并要求任何贷款或证券投资提高利率，因为它们从美联储购买了数十亿美元的高收益债券。这是一方面。

另一方面是，银行仍有大量不需要的 IORB，大约有 3.2 万亿美元，而这些钱存放在美联储赚取利息。每次美联储加息时，美联储每月都会向同一家银行增加数十亿美元。

美联储不断增加（QE）和减少（QT）银行准备金，以控制货币数量和价格。稍后我将从数学角度展示这是多么徒劳，但在呈现一些表格之前我想先提供一些背景信息。

QT 不会直接影响普通个人和企业储户；然而，通过每月向 RRP 储户发放数十亿美元，美联储也在触及这些群体。美联储向这些人发放现金的原因是他们想控制货币价格。这也直接抵消了量化宽松的紧缩效应，因为美联储向富有的食利者（个人、公司和银行）发放免费资金。如果你有一大堆现金，并且想要进行零财务分析并承担零风险，那么你可以在美联储存款获得近 6% 的收益。每当美联储加息时，我都会欢呼，因为我知道我的 MMF 账户中存入了更多免费资金。

为了总结美联储如何试图用一驴骑两匹马，这里有一些方便的表格。

从技术上讲，美联储应该每月削减 950 亿美元的资产负债表，但最近几个月平均只有 800 亿美元。

看看这两个表，你会得出结论，美联储仍在采取限制性措施，因为每月总共消耗了 574.7 亿美元的流动性。然而，我忽略了一个重要的自由资金来源：美国国债的利息支付。我将在下一节中解释美联储的行动如何影响美国政府通过出售债券为其自身融资的能力。添加这一部分后，鲍威尔爵士的追求看起来更加堂吉诃德式。

失乐园

欧洲在二战中自爆后，美国能够建立和发展制造业经济，利润丰厚且不受挑战，以至于到 1980 年代，美国变得非常富裕，并处于强劲的增长轨道。有大量受过教育的年轻劳动力（婴儿潮一代）拥有充足的廉价能源（即使在 1970 年代石油输出国组织实施挤压之后，石油仍处于 10 美元的范围内），最重要的是，根据本次分析，政府几乎没有债务。

这里的关键统计数据是，1980 年美国债务占 GDP 的比例为 30%。今天，这一比例为 118%。这意味着，当沃尔克开始收紧货币供应且利率飙升时，美国政府的财务并未受到太大影响，因为政府没有太多未偿债务。这与 2023 年完全相反，因为今天的债务规模是 2023 年的 4 倍。

这是由加韦卡尔研究美国政府债务的失控增长。如果债务增长速度与名义GDP增长速度相同，那么债务增长就是可持续的；当它以接近名义 GDP 增长率两倍的速度增长时，就到了“rut roh”时间。 Rekt 的面孔，本杰明·富兰克林版。

美国政府债务余额对加息效果影响很大。由于美国财政部不会找到任何低于联邦基金利率的债务买家，因此鲍威尔每次加息，都会使财政部为政府提供资金的成本更高。由于美国债务的平均期限较短（2至3年），且预算赤字较高且不断上升，美国财政部必须发行越来越多的债务来偿还旧债，为当前债务支付利息，并支付政府开支。结果，美国财政部必须向债务持有人支付的利息比萨姆-班克曼·弗里德对埃萨姆的心更加强烈。

截至 2023 年第二季度，美国财政部按年计算向债务持有人支付了近 1 万亿美元的利息。从宏观层面来看，很明显，随着美联储加息，美国财政部会以利息支付的形式向富人提供刺激。当与通过 RRP 和 IORB 设施提供的资金相结合时，美联储控制货币价格和数量以收紧货币条件并遏制通货膨胀的努力正在达到相反的效果。资产持有者的货币状况逐月改善。

我估计每月净注入约 230 亿美元的流动性。

这种情况在 20 世纪 80 年代不会发生，因为美国政府的债务状况不需要支付大量利息来为过去、现在和未来的债务提供资金。更重要的是，美联储支付利息并不是为了固定货币价格和/或试图抵消过去愚蠢行为带来的潜在通胀后果。

消费篮

为什么美国经济增长迅猛，而地区性银行却行尸走肉，各种指标显示为美国经济提供动力的小企业却举步维艰？这是因为富人在服务上花钱。

美国，他妈的啊！！！！亚特兰大联储实时预估GDP，美国经济蓬勃发展。这个季度初期的误差率很大，但即使减去2%，仍会得出年化GDP实际增长率3%的预测，这令人惊讶。

当大多数美国民众收到新冠疫苗后，他们就会出去购买他们需要的东西（或者至少是社交媒体告诉他们需要的东西）。人们购买新车、度假屋、洗衣机等。这就是商品通胀飙升、全球缺货的原因：因为美国中产阶级（相对于全球普通公民来说相当富有）购买了东西。但是，有钱人已经拥有所有这些东西。事实上，我认为向店员喷洒 Dom P 的瓶子数量是有限的，尽管我知道刘特佐可能不同意我的观点。当你把钱交给富人时，他们会在服务上花费更多，并购买更多的金融资产。你可以从街角的廉价美甲店换到巴斯蒂安沙龙。

服务业占消费者价格指数 (CPI) 篮子的很大一部分。美联储提出了“超级核心“通货膨胀，基本上就是服务业的通货膨胀。

来源*：比安科研究*

“亲爱的，那个欧洲暑假不是很有趣吗？接下来我们在阿斯彭租一间小木屋过滑雪季节，然后乘坐 PJ 怎么样？别担心，宝贝，我们负担得起——这一切都要归功于鲍威尔·鲍尔。”

鲍威尔和他的工作人员正集中精力让这一通胀指标显着下降。但是，如果他们每次使用药物（利率上升）实际上都会使最大的服务支出者变得更富有，那么它怎么会下降呢？

服务业通胀是所有受操纵的政府通胀指数中最高的。

分散

在展望未来之前，让我们先回顾一下最近的过去。

美联储向市场注入流动性并不意味着所有资产都会上涨。

使用截至 2023 年 3 月 8 日（Silvergate 申请破产的当天）的起始指数 100，我观察了美国区域银行指数（白色）、罗素 2000 指数（绿色）、纳斯达克 100 指数（黄色）的表现和比特币（洋红色）。

如果你不是美国的“大而不能倒”银行（TBTF）（美国有 8 家银行），那你就完蛋了。这就是下跌 24% 的区域银行指数告诉我们的。当零售储户可以从美联储赚取近 6% 的收益时，这些银行就无法赚钱，但银行的贷款账面收益率却达到 2% 到 3%（这一点在我的文章中已详细解释过）怀石料理”）。随着美联储继续加息，这个问题只会变得更加严重。 穆迪由于这种现象，最近他妈的降级了很多小银行。

作为花边亨特人们常说，如果银行病了，经济就不可能健康。雇用人员并为美国经济提供动力的企业依赖地区银行获得信贷。当这些银行的资产负债表受到严重损害时，它们无法提供这种服务；因此，这些企业将继续无法扩张，在许多情况下甚至会破产。这就是主要由规模较小的公司组成的 Russell 2000 指数告诉我们的。上个季度几乎没有上涨。

大型科技和人工智能公司不需要银行。要么他们的业务利润丰厚，任何资本支出都可以直接通过留存收益来资助，就像谷歌、Facebook、微软、苹果等公司的情况一样，要么他们像英伟达一样受益于人工智能的繁荣。我收到了很多关于这个或那个新的“人工智能”风险投资基金的宣传材料。如果我想烧钱，我宁愿在夜总会烧钱，所以我会把这些新资金转嫁出去。显然，这是那些有闲钱的人正在配置的地方，我毫不怀疑科技人工智能初创公司将拥有他们所需的所有现金。如果美国银行体系出了问题，科技公司也不会乱搞。那些有闲钱的人很乐意一次又一次地注册并购买技术顶级产品。这就是为什么自银行危机爆发以来纳斯达克 100 指数上涨了 24%。

比特币的价值主张之一是它是破碎、腐败和寄生的法定银行系统的解药。因此，随着银行系统的衰退，比特币的价值主张变得更加强大。此外，比特币受益于法定流动性的增加。有钱人需要的不是真正的东西，而是真正的东西。他们需要金融资产，这样他们才能毫不费力地消费自己想要的东西。比特币的供应量有限，因此随着法定卫生纸分母的增长，比特币以法定货币计算的价值也会增加。这就是比特币自 3 月份以来上涨 18% 的原因。

只要美联储坚持目前的道路，科技股和加密货币就会继续上涨。除了大型科技和加密货币之外，没有什么比把你的钱存入美联储的收益接近 6% 更能带来回报的了。如果您是非美元投资者，存入短期政府债券或银行账户的现金回报率很可能超过您所在国家/地区的基准股票指数。例如，在巴西，央行政策利率为 13.15%，而 Ibovespa 指数今年迄今仅回报约 5%。在全球范围内，现金为王。

被困

特朗普时代

来源*：比安科研究*

Bianco Research 的这张图表显示，从 2017 年到 2020 年特朗普担任美国总统期间，工资增长超过了通货膨胀。这由底部面板中的下降线显示。

拜登时代

***来源： ***比安科研究

然而，在美国总统拜登执政期间，工资并没有跟上通货膨胀的步伐。底部面板中上升的黑线表明了这一点。

媒体告诉你，前总统特朗普是一个厌恶女性的人、一个种族主义者，也是对民主的威胁。相反，媒体称乔·拜登总统是一位宽容、包容的人，是美国普通工人阶级的朋友。考虑到主流媒体的偏见，你可能会认为拜登在 2024 年与特朗普复赛时显然是最受欢迎的——但他们正在进行民意调查不分胜负。

通货膨胀始终是任何人群的首要问题。如果人们能够努力工作，用更少的钱买更多的东西，他们就不会真正关心谁负责的个人特质。但是，当天然气和/或碎牛肉的价格很高并且不断上涨时，上帝会帮助那些必须竞选连任的政客。优秀的政治家知道，如果出现通货膨胀，他们就必须控制住通货膨胀，否则他们将被迫像我们其他人一样为生计而工作。那有什么乐趣呢？

这是美国总统拜登、美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔会面的照片。看肢体语言。这难道不会让你想起两个父母（拜登和耶伦）在骂他们的浪子（鲍威尔）吗？看看鲍威尔的贝塔肢体语言；他不像爸爸那样是查德。他们在说什么？通货膨胀。拜登告诉鲍威尔，他必须控制通货膨胀，因为归根结底，如果选举日汽油价格太贵，拜登作为总统做了什么并不重要。让我们看看这种谈话是否有效——也许拜登也应该叫亨特过来，尽管我想他的儿子可能很难安静地坐足够长的时间来听信息。

美联储将继续这种愚蠢的策略，试图控制货币的数量和价格，因为政治需要这样做。除非政客们向他发出解除警报的信号，否则鲍威尔不会停下来。随着 2024 年美国大选即将到来，美联储比以往任何时候都更加瘫痪。鲍威尔不想从现在到明年 11 月之间改变美联储政策，因为担心被指控偏袒任何一个政党。

但数学不行。有些事情必须改变。看看下面的图表——储户继续从存款利率较低的银行提取资金，并将其存入货币市场基金（MMF），而货币市场基金本质上是将资金存放在美联储。如果这种情况继续下去，非 TBTF 银行将继续一家接着一家破产，而且确实会破产，因为这是美联储政策的直接影响。

资料来源：彭博社

更重要的是，美国财政部正在增加其必须发行的债务规模，因为税收收入下降，而财政赤字很高，而且还在上升。随着货币价格上涨（由美联储提供），利息支出只会变得更大，债务发行量也随之增加。必须有办法解决这个棘手的结……

当前这批江湖骗子的最大优点是，虽然他们可能在理智上不诚实，但他们不会完全对你撒谎。值得庆幸的是，他们还准确地告诉你他们将来要做什么。你只需要听。

财政主导地位

对于那些想了解美联储和美国财政部如何通过数学和政治正确行事的人来说，最重要的论文是今年早些时候由圣路易斯联储发表的。他们有一个研究机构，允许权威经济学家发表论文。这些文件为美联储的政策提供信息。如果你认真投资，你必须阅读这张纸完整地。我只摘录几个部分。

虽然本文的重点是美国，但财政主导地位的前提是全球性的。目前，日本正在成为财政主导地位开始时所发生情况的实时例子。日本央行（BOJ）的沟通和透明度远不如美联储。日本央行永远不会承认自己处于主导地位，当然也不会发表东京大学经济学教授痛斥其货币政策的论文。我将在下一节中更多地讨论日本正在发生的事情，但像往常一样，日本是当前正在上演的全球未来。在现代美元法定储备货币时代，日本央行是第一个尝试量化宽松的央行。然后，它转向收益率曲线控制（YCC）。而现在，央行实际上已经失去了平息国内通胀的独立性。

卡洛米里斯博士将详细解释什么是财政主导地位及其实际影响，在我引用他的话之前，我想先给读者做一个快速总结。

• 当央行必须制定政策不是为了维持稳定的价格，而是为了确保联邦政府有能力在债务市场上为自己提供资金时，就会出现财政主导地位。
• 由于政府需要债务收益率低于名义 GDP 增长和/或通胀，因此投资者没有兴趣购买此类债务。这就是负实际收益率的定义。
• 为了找到一个傻瓜来购买债务，央行要求商业银行投入大量准备金。这些储备不支付利息，只能购买政府债券。
• 商业银行的盈利能力下降，因为它们无法吸引存款放贷，因为它们被允许提供的存款利率远低于名义GDP增长和/或通货膨胀。
• 由于储户无法在银行或政府债券中获得实际收益，因此他们逃往银行体系之外的金融工具。在许多情况下，商业银行本身是积极的参与者，将资金输送到不同的司法管辖区和/或资产类别，以便从客户那里赚取费用。这就是所谓的金融脱媒。
• 悬而未决的问题是商业银行是否有足够的政治权力来保护其客户并实现金融脱媒。

回到“自由”的土地。当告诉美联储降息会更简单时，为什么要进行所有这些努力呢？因为，用卡罗米里斯博士的话说，这是一种大多数美国人不会注意到或理解的“隐形”税。在通胀仍在肆虐美国中产阶级之际，保持高利率在政治上比公开指示美联储开始降息并再次刺激市场 — — 或者天堂不会削减政府支出 — — 更为有利。

现在我将分享一些最重要的引言文章。但是，我再强调一下，你需要自己阅读本文。我希望圣路易斯联储网站崩溃，因为很多人决定摆脱 TikTok 和 Instagram 的渴求陷阱，转而进行自我教育。

查尔斯·W·卡洛米里斯博士到底是谁？

“查尔斯·W·卡洛米里斯 (Charles W. Calomiris) 是哥伦比亚商学院金融机构荣誉教授亨利·考夫曼 (Henry Kaufman)，也是 UATX 经济、政治和历史中心主任。”

查尔斯是西方经济光明会的正式成员。他不像我一样是比特币大户、加密推特键盘侠。可以肯定的是，他的论文将在即将在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行行长聚会上进行讨论。

查尔斯，用你自己的话来说，财政主导是什么？

“本文考虑的是财政主导地位，即政府债务和赤字积累可能导致通胀上升，从而‘主导’央行保持低通胀的意图。”

是什么导致了财政主导地位？美国政府花太多钱了吗？

“上述引自财政部财务报告的内容承认，目前政府债务和预计赤字的组合从算术角度来看是不可行的，因为这将导致政府债务与 GDP 之比高得离谱。”

财政主导何时降临？

“……考虑到美国政府现有的债务水平和持续的巨额预计赤字，如果全球实际利率明天回到约 2% 的历史平均水平，美国可能会立即面临财政主导问题。”

实际利率 = 2%（来自 Calomiris 博士）+ 2023 年 7 月 4.7% 核心 CPI 通胀 = 6.7%

这是一个不断变化的目标，但想象一下如果整个美国债务收益率曲线至少为 6.7% 会发生什么。游戏结束！！！

为什么这对人民来说是一件坏事呢？

“财政主导地位导致政府通过“印钞”（增加无息政府债务的供应）来依赖通货膨胀税。具体来说，我想象这种情况是这样发生的：当债券市场开始认为政府有息债务超出了可行性上限时，政府的下一次债券拍卖“失败”了，即政府所要求的利率市场对新债券发行的热情如此之高，以至于政府撤回了发行，并转向印钞作为替代方案。”

一位美联储认可的经济学家在美联储网站上发表论文刚刚告诉你未来，你他妈在听吗？？？！！！！！！

让我们详细了解在这种情况下商业银行将受到怎样的影响。

银行存款会怎样？

“此外，如果财政主导地位成为现实，准备金要求方面的政策可能会发生一些变化。鉴于目前银行准备金有利息，现有的零息债务（通货膨胀税基）金额目前仅限于货币。鉴于流通货币规模较小，如果政府希望为巨额实际赤字提供资金，那么如果政府取消支付储备利息，这会更容易做到。这种潜在的政策变化意味着对银行体系利润的重大冲击。”

银行即将变得强硬起来。

这项政策还有其他一些影响：

除了停止支付银行准备金利息外，美联储还必须停止支付 RRP 余额。政府部门不可能提供高于长期国债的收益率。鉴于这一举措的全部目的是将长期国债收益率固定在远低于通胀和名义GDP增长的水平，因此存入货币市场基金和/或购买美国国债将没有吸引力。因此，当前现金赚取的高额收益率将消失。

从本质上讲，美联储将结束控制货币价格的尝试，而只关注数量。货币数量可以通过改变银行的准备金要求和/或美联储资产负债表的规模来改变。短期利率将大幅下调，而且很可能降至零。这有助于使地区银行恢复盈利，因为它们现在可以吸引存款并赚取可盈利的利差。这也使得大型科技公司以外的金融资产再次具有吸引力。随着股市普遍上涨，资本利得税上涨，这有助于填补政府的金库。

查尔斯，为什么打击银行是最好的政策选择？

查尔斯毫不留情，我自己也说不出来。

“首先，准备金率不是通过立法颁布的新税种（可能会在立法机关中被阻止），而是一项监管决定，通常由金融监管机构决定。假设有权改变政策的监管机构受到财政政策的压力，它可以很快实施。就美国而言，是否要求存款准备金以及是否支付利息是由美联储决定的。”

美联储不像民选代表那样对公众负责。它可以为所欲为，无需选民批准。民主固然好，但有时独裁也是更好更快更强。

“其次，由于很多人不熟悉通货膨胀税的概念（特别是在一个没有生活在高通货膨胀下的社会），他们不知道自己实际上正在缴纳通货膨胀税，这使得它在政客中非常受欢迎。”

查尔斯，我们可以做朋友吗？查尔斯只是说，你太笨了，注意力不集中，没有注意到政府是如何不断用通货膨胀来温柔地抚慰你的。

最后，查尔斯准确地阐述了为什么这将成为美联储或任何其他央行选择的政策。

“如果正如我在下面所说的那样，一项消除准备金利息并要求将相当大比例的存款作为准备金持有的政策将大幅降低通货膨胀，那么我相信美联储将很难抗拒那个政策。”

要了解这项政策降低通货膨胀背后的数学原理，请阅读该论文。有一个详细的章节说明了为什么这项政策实际上降低了政府降低债务与 GDP 比率所需的通货膨胀。

银行如何反击？

你认为杰米·戴蒙（Jamie Dimon，摩根大通首席执行官）会被操而不采取一些保护措施吗？

“这样的政策变化不仅会降低银行的盈利能力，还会降低银行存款的实际回报率，使其大大低于流动资产的其他回报率，这可能会引发“金融脱媒”的新时代，因为消费者和企业都在寻求“金融脱媒”的新时代。低息银行存款的替代方案。”

这将回到 2008 年至 2021 年期间，当时现金是垃圾，因为它几乎没有任何收益，而股票、房地产、加密货币、NFT、艺术品等都提供更好的回报。结果，资本将从银行体系流出并流入这些金融资产。

查尔斯继续……

“维持高通胀税基的需要可能会导致维持技术落后的银行体系的政治选择。 （正如 Calomiris，2021 年所讨论的那样，这将是限制金融科技银行牌照的近期政治趋势的延续和加速。）”

易于使用的数字银行系统使资金更容易离开银行系统。美国三家银行在两周内倒闭的一个重要原因是储户现在可以在不到五分钟的时间内将所有资金转移到另一家银行。银行挤兑发生得如此之快，以至于管理层无力阻止。如果发挥财政主导作用，银行监管机构就没有理由鼓励更多创新。

“当然，银行及其政治盟友可能会试图反对金融创新，以允许企业和消费者退出银行，这将导致一场围绕金融中介未来的潜在有趣的监管之争。”

金融脱媒

金融脱媒是指现金因收益率微薄而逃离银行系统，转向其他替代品。银行家们想出了各种新的、有创意的方法，只要收费较高，就能为客户提供收益更高的产品。有时，监管机构对这种“独创性”或“创新”并不那么满意。

美国在整个越南战争期间都出现了财政主导地位。为了在高通胀的情况下控制利率，美国监管机构对银行设定了存款利率上限。作为回应，美国银行开设了离岸分行——主要是在伦敦，不受美国银行业监管机构的控制——可以自由地向储户提供基于市场的利率。欧洲美元市场由此诞生，它及其相关的固定收益衍生品成为世界上交易量最大的金融市场。

有趣的是，控制某物的努力通常会导致创造出更大、更难以控制的野兽。直到今天，美联储和美国财政部几乎不了解美国银行为保护其盈利能力而被迫创建的欧洲美元市场的所有角落和缝隙。加密货币也会发生类似的情况。这是查尔斯谈到的金融脱媒的一个例子。

银行、经纪公司和资产管理公司等大型 TradFi 中介机构的负责人是地球上最聪明的人。他们的全部工作就是提前预测政治和经济趋势，并调整其商业模式以求生存和发展。例如，杰米戴蒙多年来一直强调美国政府债务负担和财政支出习惯的不可持续性质。他和他的同僚知道清算即将到来，结果将是他们的金融机构的盈利能力将被牺牲，以便为政府提供资金。因此，他们必须在当今的货币环境中创造一些类似于 1960 年代和 1970 年代欧洲美元市场的新东西。我相信加密货币是答案的一部分。

美国和西方国家正在进行的加密货币打击行动的重点是让那些不在纽约公园大道 The Racquet & Tennis Club 提供午餐的运营商难以开展业务。思考一下：Winklevii 兄弟——两个高大、英俊、受过哈佛教育、顺性别的科技亿万富翁——为何无法让他们的比特币 ETF 在美国获得批准，但对于脾气暴躁的老人来说，这似乎会一帆风顺拉里·芬克在贝莱德吗？也许是因为贝莱德的 ESG 政策更加完善，哈哈……《米色的 50 种阴影》曼哈顿中城版。我想说的是，加密货币本身从来都不是问题——问题是谁拥有它。

现在，银行和资产管理公司在竞争消失后突然热衷于加密货币，这是否有意义？他们知道政府正在争夺他们的存款基础，他们需要确保唯一可用的通胀解药——加密货币——在他们的控制之下。 TradFi 银行和资产管理公司将提供加密货币交易所交易基金 (ETF) 或类似类型的管理产品，为客户提供加密货币衍生品以换取法定现金。基金经理收取巨额费用，因为它们是城里唯一允许投资者轻松出售法定货币以获得加密货币财务回报的游戏。如果加密货币在未来几十年能够比欧洲美元市场产生更大的货币系统影响，那么 TradFi 就可以弥补因不利的银行监管而造成的损失。他们通过成为其数万亿美元存款基础的加密看门人来做到这一点。

唯一的问题是，TradFi 做得很好，给加密货币留下了负面印象，政客们实际上也相信这一点。现在，随着联邦政府对银行储户征收隐形通胀税，TradFi 需要改变这种说法，以确保金融监管机构给予他们控制资本流向的空间。

银行和金融监管机构可以通过限制所提供的任何加密金融产品的实物赎回来轻松找到共同点。这意味着任何这些产品的持有者将永远无法兑换和接收物理加密货币。他们只能赎回和接收美元，这些美元将被直接放回到银行系统中，而银行系统却在前后左右地操弄着他们。

更具哲学意义的问题是，当该行业充斥着可能数万亿美元的金融产品时，我们是否可以保留中本聪勋爵的精神，这些金融产品牢牢地存放在法定的 TradFi 系统中。拉里·芬克（Larry Fink）对权力下放毫不在意。他的业务基于将资产集中在贝莱德。像贝莱德这样的资产管理公司会对比特币改进提案（例如增加隐私或审查阻力）产生什么影响？贝莱德、先锋集团、 富达等公司将争相提供追踪公开上市加密货币矿业公司指数的 ETF。很快，矿工就会发现这些大型资产管理公司将控制其股票的大量投票权，并影响管理决策。我希望我们能够忠于我们的主，但魔鬼正在等待，并提供了许多人无法抗拒的海妖之歌。

在我对交易提出一些最后的想法之前，让我问查尔斯是否还有其他方法可以解决美国金融体系的问题。

“当然，减少通货膨胀税的另一种政策路径是政府决定减少财政赤字，从而避免通货膨胀上升及其对银行体系的不利后果。”

哇，就是这么简单！但等等——查尔斯对这个愚蠢的想法泼了一盆冷水。

“然而，鉴于未来赤字的主要贡献者是巨额医疗保险和社会保障福利付款，这可能是一项很难实施的政策。此外，由于与中国相关的地缘政治风险增加，国防支出似乎可能会增加。”

美国政府的三大消费习惯在政治上是不可触碰的。这场争论就此结束——美国政府必须印钞。

“最终，美国似乎要么必须决定限制福利，要么冒着未来通胀大幅上升和金融落后的风险。”

“......银行及其政治盟友将加倍努力，利用监管来保护银行体系免受创新和竞争的影响，正如他们已经在做的那样（参见 Calomiris，2021 年）。最终，美国可能面临改革福利计划和容忍高通胀和金融落后之间的政治选择。”

我仍然不敢相信我刚刚在圣路易斯联储网站上读到了我的谈话要点。谢谢查尔斯，你是我的朋友。

上田堂

为了评估日本央行是否已被主导，让我们使用查尔斯之前向我们提供的必要条件进行清单练习。

日本政府的债务与GDP之比是否非常高？

是的 – 于226% ，它是发达国家中最大的之一。

政府能否承受 2% 的长期平均实际利率？

不。日本 7 月份通胀率为 3.3%。如果我们在该水平上加上 2%（债券的长期平均实际收益率），我们将得到 5.3%。如果日本财务省必须为这些水平的所有债务提供资金，利息支出将是税收收入的数倍。

政府债券拍卖是否失败过？

是的。一个20年日本政府债券拍卖上周基本上失败了。它拥有近 40 年来最大的尾巴。这意味着私人投资者反对以如此巨大的负实际收益率购买长期债务。

央行是否优先考虑保持低利率而不是加息来对抗通胀？

是的。日本通货膨胀率达到近 40 年来的最高水平。然而，日本央行继续发布无意义的预测，都说“未来”将回到2%以下，因此他们必须继续宽松。这是没有意义的，因为他们的通胀率超过 2% 已经一年多了。他们还没有明确通胀率必须高于 2% 多久才能宣布成功并停止印钞通过购买债券来抑制日本国债收益率。

超低的产量正在刺激日本普通民众的“动物精神”复苏。一些例子包括蓬勃发展的股市（日经指数接近收复 1989 年泡沫顶部），以及东京等城市的大都市公寓价格迅速上涨。有趣的是，我从日本的朋友那里听说，工人们正在终身辞职，这样他们就可以成为福利较少的合同工，并立即获得至少 30% 的加薪。

随着所有实物和金融产品的价格上涨，将钱存入收益率较低的银行的动力就会减弱。日本央行必须尽快采取行动，以拥有尽可能大的存款基础来征收通货膨胀税。杰克逊霍尔会议的讨论之一可能是日本央行首先要求提高银行准备金要求，并迫使这些准备金购买政府债务。这使得美联储和美国财政部首先观察该政策对美国的一个附庸国的影响，并在需要时对其进行调整，然后再在美国本土采取类似行动。

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